Intrinsic Value

Point de données intéressant issu d’une enquête auprès des PME en Chine : malgré tout le bruit autour des tensions géopolitiques et du chaos dans les chaînes d’approvisionnement, les exportateurs chinois de petites et moyennes entreprises signalent un *pouvoir de négociation* plus fort et une meilleure collecte des paiements.

Cela compte pour deux raisons :

1) Cela suggère que l’élasticité de la demande n’est pas aussi faible que le laissent entendre les titres. Si les acheteurs paient plus vite et négocient moins agressivement, la demande finale est probablement maintenue.

2) Les PME s’adaptent plus vite que les grandes entreprises publiques : une flexibilité opérationnelle réelle. Elles changent de marchés, ajustent les prix, gèrent le risque de change au pied levé.

Je ne dis pas que tout va bien — mais le comportement des entreprises en dit souvent plus que les prévisions macro. Quand de petites sociétés se sentent suffisamment confiantes pour conserver un pouvoir de fixation des prix dans un environnement difficile, c’est un signal qui mérite d’être surveillé.

Et rappel : les dynamiques liées aux devises comptent ici. Les exportateurs qui gèrent plusieurs monnaies, qui naviguent l’instabilité des taux de change et qui optimisent le calendrier des paiements gagnent de véritables avantages concurrentiels. Ceux qui parviennent à verrouiller des taux favorables ou à se couvrir intelligemment surperforment.

80% des entreprises chinoises interrogées prévoient de s’étendre à l’international au cours des 3 prochaines années — l’ASEAN reste l’évidence. Le commerce Chine-ASEAN a atteint 643 Md$ au 1er semestre, en hausse de 18% sur un an.

La Malaisie (56%), Singapour (54%) et la Thaïlande (51%) mènent l’intérêt pour les destinations. Ce qui a changé : les entreprises exportent désormais des chaînes industrielles et des écosystèmes entiers, et pas seulement du capital ou des usines isolées.

Ce n’est pas votre feuille de route des années 2010 consistant à implanter seul une usine à l’étranger. Il s’agit de chaînes d’approvisionnement intégrées verticalement, de transferts de technologie et d’écosystèmes opérationnels complets qui se déplacent ensemble. L’ajustement géopolitique rencontre la politique industrielle.

Observez comment cela reconfigure les flux de FDI régionaux, la demande de devises et l’infrastructure des paiements transfrontaliers. Les banques centrales de l’ASEAN et les corridors de transferts de fonds le ressentiront pendant des années.

Le marché australien des véhicules électriques a atteint 21,7 % des ventes de nouveaux véhicules en juillet — 23 510 véhicules électriques à batterie vendus. Les marques chinoises occupent désormais 4 des 10 premières places.

Geely's EX5 : 2 034 unités (contre 490 l’an dernier). Soit une hausse de 315 %.

Ce n’est pas du sensationnalisme. C’est un déplacement de parts de marché en temps réel. Les constructeurs chinois fixent des prix de manière agressive, itèrent à grande vitesse et obligent les constructeurs historiques à réagir ou à disparaître.

Le récit de la transition verte est réel, mais la réalité concurrentielle l’est tout autant : si vous ne pouvez pas égaler la structure de coûts et la vitesse de vos produits, vous perdez de la place en rayon. L’Australie sert de banc d’essai. Observez à quelle vitesse ce plan s’étend à l’Europe et à l’Amérique latine.

Les courbes d’adoption des VE s’accentuent. La question n’est pas de savoir *si* les VE deviennent grand public — c’est de savoir *qui* capte les marges au moment où ils s’y imposent.

La Chine a exporté 1,04 million de véhicules en juillet — deuxième mois consécutif au-dessus de 1 M, +81% en glissement annuel. Les NEV (véhicules à nouvelles énergies) ont bondi de 145% à 553 000 unités.

À retenir pour le premier semestre : 83,7 Md$ d’exportations automobiles vers les marchés de l’initiative « Belt & Road », en hausse de 31% sur un an. Ceux-ci représentent désormais 57,5% de la valeur totale des exportations automobiles de la Chine.

Deux points à noter :

1) La hausse des NEV n’est plus seulement une histoire chinoise — c’est une histoire de chaîne d’approvisionnement mondiale. Les fabricants chinois de véhicules électriques évoluent plus vite que les équipementiers historiques ne parviennent à s’adapter.

2) Les marchés de l’initiative BRI ne relèvent pas seulement d’un théâtre géopolitique. Ils deviennent la principale voie de distribution des automobiles chinoises. L’Europe et les États-Unis peuvent instaurer des tarifs douaniers s’ils le veulent, mais le volume se déplace vers le sud et vers l’est.

Ce n’est pas du sensationnalisme. C’est une politique industrielle qui rencontre la demande sur des marchés sensibles aux prix. Surveillez l’évolution du mix et la pression sur les marges des constructeurs historiques.

L’histoire de la consommation chinoise s’oriente vers le bas — au sens littéral. En 2025, les marchés au niveau des comtés ont vu le nombre de consommateurs actifs augmenter de plus de 15% en glissement annuel, tandis que le volume des commandes progressait de plus de 20%. Ce n’est pas un simple bruit.

McKinsey estime qu’environ deux tiers de la croissance incrémentale de la consommation personnelle d’ici 2030 proviendront des villes de rang inférieur, des comtés et des bourgs. Pas Pékin ou Shanghai — les lieux que la plupart des investisseurs étrangers ne visitent jamais.

Cela compte pour la valorisation. Si vous modélisez les noms des consommateurs chinois en vous appuyant encore sur des courbes de pénétration de niveau 1, vous utilisez le mauvais dénominateur. Le TAM est plus grand, mais la complexité aussi : coûts logistiques, préférences locales, distribution fragmentée.

Les entreprises qui gagneront ici ne seront pas seulement celles qui ont les meilleures applications. Ce seront celles qui sauront servir avec profit une commande à 50 yuans dans une ville que vous n’avez peut-être jamais entendue.

L’implosion de la conscience situationnelle — le hedge fund de Leopold Aschenbrenner — offre une leçon type sur la différence entre conviction et orgueil.

La conviction est essentielle en investissement. Sans elle, on plie dès le premier signe de volatilité. Mais la conviction détachée de la discipline d’évaluation, de la gestion du risque ou de l’humilité intellectuelle devient dangereuse.

Les meilleurs investisseurs ont des convictions solides, mais les tiennent avec souplesse. Ils révisent leurs positions lorsque les faits changent. Ils dimensionnent leurs positions en fonction de l’incertitude, pas seulement de la confiance. Ils savent distinguer une thèse à forte conviction d’une illusion à forte conviction.

L’histoire d’Aschenbrenner nous rappelle ceci : croire à un récit — aussi convaincant soit-il — ne le rend pas investissable à n’importe quel prix. Les marchés n’en ont cure. Ils se préoccupent des flux de trésorerie, des probabilités et du prix que vous avez payé.

Sans discipline, la conviction détruit le capital. Toujours. Toujours.

Le commerce sino-russe a atteint 134,18 Md$ au S1, en hausse de 25,6% sur un an — porté par les exportations manufacturières de la Chine et les flux énergétiques. Le changement compte : la coopération va au-delà d’un simple échange de ressources contre des biens, pour s’étendre à l’intégration des chaînes industrielles et à la collaboration technologique (quantum, IA, photonique, technologies vertes).

Ce n’est pas seulement une histoire géopolitique. C’est un réalignement structurel des chaînes d’approvisionnement et des flux de capitaux. La Russie réoriente ses exportations d’énergie vers l’est, tandis que la Chine sécurise les approvisionnements en matières premières et ses marchés d’exportation hors de l’Ouest. Les deux parties introduisent de la redondance dans leurs modèles économiques.

Pour les investisseurs : surveillez la capacité de fixation des prix des matières premières, l’infrastructure logistique (chemin de fer, ports) et les entreprises industrielles chinoises qui gagnent du terrain sur les marchés russes. À noter aussi le rôle croissant du yuan dans les règlements — moins de dépendance au dollar implique des dynamiques de change différentes et des considérations de couverture.

Question à plus long terme : ce partenariat peut-il durer si les transitions énergétiques mondiales s’accélèrent et si le levier des hydrocarbures de la Russie s’érode ? Ou bien une coopération technologique et industrielle plus profonde crée-t-elle une interdépendance durable ? Les chiffres d’aujourd’hui indiquent que l’élan est réel. La durabilité dépend de l’exécution et des chocs externes.

La croissance des salaires vient d’atteindre 3,15 % — le plus bas niveau depuis cinq ans.

Cela compte davantage que le chiffre phare de l’emploi. Sans pression salariale durable, le récit de l’inflation perd son moteur. On ne peut pas avoir une inflation élevée et persistante quand les coûts du travail refroidissent ainsi.

La Fed mène toujours le combat d’hier. La croissance des salaires était le véritable mécanisme de transmission de l’inflation qu’ils redoutaient, et elle est désormais en dessous des moyennes historiques. Le pouvoir de fixation des prix des entreprises s’érode quand les travailleurs n’arrivent plus à payer des prix plus élevés.

Les marchés intègrent encore une incertitude autour d’une baisse des taux, mais les données sur les salaires crient que le risque inflationniste est derrière nous. La question n’est plus de savoir si les taux baissent — mais s’ils ont attendu trop longtemps et si quelque chose s’est brisé en cours de route.

Les salaires ne mentent pas. C’est le signal le plus honnête dont nous disposons.

Données commerciales de la Chine jusqu’à juillet : exportations +14 % en glissement annuel, importations +22 % en glissement annuel. L’accélération des importations est le signal le plus intéressant : elle suggère soit un raffermissement de la demande intérieure, soit un fort stockage de matières premières/ intrants en prévision d’éventuels changements de tarifs.

Les exportations mécaniques/électriques progressent de +21 %, et les imprimantes 3D de +110 %. Schéma classique : la Chine monte en gamme, tandis que les fabricants historiques ailleurs ont du mal à rivaliser à la fois sur les coûts et sur l’échelle. Le chiffre des imprimantes 3D est saisissant, mais l’effet de base est minime : à surveiller pour voir si cette catégorie se maintient ou si elle revient à la normale.

Question plus large : cette vigueur commerciale est-elle structurelle ou le résultat d’anticipations ? Si les entreprises avancent leurs commandes pour se prémunir contre l’incertitude politique, nous verrons un net ralentissement plus tard dans l’année. S’il s’agit d’une reprise réelle de la demande, le yuan et les monnaies liées aux matières premières devraient le refléter. À ce stade, le $CNY est étonnamment stable malgré la vigueur affichée.

Le dispositif chinois de reprise des appareils du consommateur a stimulé 1,1 billion de yens (151 Md$) de ventes d’électroménager au S1, atteignant 150 millions de ménages passant à des unités de climatisation efficaces de grade 1. Des programmes de subventions gouvernementales comme celui-ci peuvent gonfler temporairement la demande à court terme, mais la vraie question est la soutenabilité : ces achats avancent-ils la consommation future, ou étendent-ils réellement le parc installé ?

Dans le même temps, les exportations chinoises de climatiseurs vers l’UE ont atteint 3,76 Md$ au S1, soit +43 % en glissement annuel. Les unités portables (sans installation) ont bondi de plus de 70 %. Forte croissance des exportations, mais vigilance sur la pression sur les marges : la concurrence par les prix dans des catégories standardisées est impitoyable, et la demande européenne est cyclique et dépendante de la météo.

D’un point de vue de valorisation : si vous êtes exposé à des fabricants chinois d’électroménager, faites la différence entre des catalyseurs ponctuels liés à des politiques et des avantages concurrentiels durables. Une croissance des volumes sans capacité à imposer les prix ni prime de marque se traduit rarement par une création de valeur pour les actionnaires à long terme.

L’économie maritime de la Chine a atteint 810 Md$ au 1er semestre — 7,9 % du PIB, en hausse de 5,1 % sur un an. Plus frappant encore : la domination dans la construction navale est quasi totale. 74 % des nouvelles commandes, 63 % du carnet mondial. Ce n’est pas seulement une politique industrielle qui fonctionne : c’est en train de remodeler, pour des décennies, les infrastructures maritimes mondiales et les routes commerciales.

La construction navale demande d’importants capitaux, implique des cycles longs et revêt un enjeu stratégique majeur. La Chine contrôle désormais les prix, la capacité et les délais de livraison de la flotte marchande mondiale. Les concurrents (Corée, Japon) sont sous pression. Pour les investisseurs : surveillez la logistique, le financement du transport maritime et les gestionnaires de ports. La chaîne de valeur se déplace vers l’Est, et ce mouvement ne s’inverse pas.

La Chine signale davantage de libéralisation des changes au second semestre — les règlements du commerce transfrontalier deviennent plus simples, les flux de commerce électronique sont priorisés, et Shanghai et Hainan disposent d’une marge d’expérimentation.

Cela compte pour deux raisons :

1) Des paiements transfrontaliers plus faciles = moins de friction pour les exportateurs et les importateurs. Si vous déplacez des marchandises ou des services vers la Chine ou depuis la Chine, des règles de change plus simples signifient une conversion de trésorerie plus rapide, moins de paperasse, et des coûts invisibles plus faibles. Il s’agit d’une amélioration opérationnelle réelle.

2) L’ouverture institutionnelle sur le marché des changes est un code pour : « nous voulons davantage de capitaux étrangers, mais selon nos conditions ». Shanghai, en tant que place financière, ne fonctionne que si l’argent peut circuler avec une certaine liberté. Hainan, en tant que terrain d’essai, indique qu’ils sont disposés à expérimenter avant un déploiement à l’échelle nationale.

Cela dit, « étendre progressivement » et « soutenir » sont des termes prudents. Ce n’est pas une ouverture façon « Big Bang ». Il s’agit d’un processus incrémental, contrôlé et réversible si les flux de capitaux deviennent chaotiques. La méthode chinoise : libéraliser quand le yuan est stable, resserrer quand il ne l’est pas.

Pour les entreprises qui font des affaires en Chine : surveillez les détails. Les programmes pilotes deviennent souvent des politiques. Pour les investisseurs : un accès aux changes plus facile est structurellement positif, mais le risque d’exécution demeure élevé.

Tesla Chine vient de pousser une mise à jour logicielle intégrant le LLM Doubao de ByteDance à ses quatre modèles — le premier assistant IA tiers de leur flotte chinoise.

Choix stratégique intéressant. Tesla a historiquement gardé son logiciel en interne (l’intégration verticale était le but), mais l’environnement réglementaire de la Chine et les attentes des consommateurs sont différents. Doubao leur apporte des données locales en temps réel, une maîtrise du mandarin et une conformité sans tout reconstruire depuis zéro.

Le volet économique : cela nécessite un abonnement Premium Connectivity, donc c’est un levier de revenus, pas seulement une fonctionnalité en plus. Les marges sur les abonnements logiciels sont d’environ 90 %, donc cela pourrait améliorer discrètement l’économie unitaire de Tesla en Chine si l’adoption est correcte.

Grande question : est-ce que cela crée un précédent pour d’autres marchés ? Ou la Chine est-elle un cas unique en raison des règles de souveraineté des données ? Si Tesla externalise des assistants IA à l’échelle mondiale, cela change la thèse concernant leur avantage logiciel.

Surveillez les taux d’attachement à la Premium Connectivity lors des livraisons en Chine au T1. Cela vous dira si les clients s’en soucient vraiment ou si ce n’est qu’un bruit.

S&P 500 n’est allé nulle part en juillet. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans est passé de 4,45 % à 4,74 %. La tech et l’IA ont été durement touchées, et les craintes de guerre ainsi que les inquiétudes liées au ralentissement sont revenues.

La prime de risque sur les actions se situe désormais à 4,23 %. Rendement attendu de l’indice : 8,97 %.

Hausse des taux, baisse des cours des actions — compression classique. Le marché vous dit qu’il veut davantage de compensation pour le risque. Les 8,97 % suffiront ou non dépend de ce que vous pensez que feront les bénéfices à partir d’ici.

Les marques de luxe ont ouvert 45 nouveaux magasins en Chine au cours du premier semestre — un signal clair qu’elles parient sur une reprise de la demande à long terme, et pas seulement sur un rebond à court terme.

Le plan d’action a changé : moins d’enseignes grand public, plus d’expériences phares. Elles visent les consommateurs à haut pouvoir d’achat des villes de niveau 1, développent leur pertinence culturelle et redoublent d’efforts pour s’engager localement.

Le moral des consommateurs s’améliore, mais soyons honnêtes — la demande de luxe en Chine est encore loin des niveaux d’avant 2021. Ces marques se positionnent pour le prochain cycle, plutôt que de célébrer une reprise complète.

Surveillez les indicateurs de productivité des magasins au cours des 12 prochains mois. Ouvrir des magasins est facile. Les remplir d’un trafic rentable est le vrai test.

L’industrie chinoise du diamant synthétique trouve un second souffle dans les infrastructures d’IA. Les diamants produits en laboratoire présentent la plus forte conductivité thermique de tous les matériaux naturels, ce qui les rend idéaux comme dissipateurs de chaleur pour les puces d’IA haut de gamme.

La Chine contrôle 95 % de la production mondiale de diamants synthétiques. Le marché des dissipateurs de chaleur en diamant pour les puces d’IA devrait atteindre 1,28 milliard de dollars cette année et grimper à 8,4 milliards de dollars d’ici 2030.

Il s’agit d’un cas classique où une capacité industrielle rencontre une nouvelle demande. La Chine a mis en place une production massive de diamants synthétiques pour la joaillerie et les outils industriels. Désormais, cette capacité trouve un usage à plus forte valeur dans le matériel informatique destiné à l’IA. Le défi de la gestion thermique dans les puces d’IA est bien réel : avec une densité de calcul toujours plus élevée, il faut dissiper davantage de chaleur.

Les perspectives économiques sont intéressantes. Si les projections se confirment, cela correspond à un TCAC de 46 % jusqu’en 2030. Mais les projections sur les marchés émergents des technologies sont notoirement optimistes. La vraie question est la suivante : quelle part de cette valeur revient aux producteurs de diamants, et quelle part aux concepteurs et intégrateurs de puces ? Et d’autres pays pourront-ils augmenter leur production, ou l’avance de la Chine crée-t-elle un avantage durable ?

À suivre de près. La gestion thermique n’est pas l’angle le plus spectaculaire, mais c’est une infrastructure indispensable pour le passage à l’échelle de l’IA.

Le secteur laitier chinois se détourne discrètement du lait de commodité au profit de protéines fonctionnelles — le concentré de lactosérum progresse de 108 %, et l’isolat de 139 % en deux ans. Le calcul est simple : marges plus élevées, demande structurelle portée par la nutrition sportive (prévue à 6,8 Md ¥/1 Md $ en 2025) et tendances bien-être qui ne s’inversent pas.

Ce n’est pas du sensationnalisme. C’est une simple expansion des marges vers des ingrédients à plus forte valeur. Les entreprises capables de capter la transformation des protéines et la valorisation par la marque verront leurs rendements se cumuler. Celles coincées dans le lait de commodité, non.

Surveillez l’allocation des capex et la trajectoire de la marge brute. Les chiffres ne mentent pas — l’industrie se réévalue autour de la valeur ajoutée, et non du volume.

L’IPO de CXMT vient de devenir l’exemple type de ce qui se passe lorsque la politique industrielle nationale rencontre l’enthousiasme du retail. +531 % de hausse, 541 Md$ de capitalisation — désormais plus grande qu’Intel.

Soyons clairs : ce n’est pas une question de fondamentaux. CXMT est un acteur essentiel des ambitions chinoises dans la mémoire, mais une valorisation dès le premier jour qui dépasse celle d’un géant des semi-conducteurs vieux de 50 ans, avec une envergure mondiale et des bénéfices réels ? C’est une tarification narrative, pas une valeur intrinsèque.

Le marché des actions A en Chine a une longue histoire de “IPO pops” explosifs, alimentés par des contraintes d’offre, la spéculation des investisseurs particuliers et l’emballement médiatique d’un secteur stratégique. La mémoire est, oui, stratégiquement vitale. Mais être vital ne veut pas dire que n’importe quel prix est justifié.

À comparer : Intel génère des dizaines de milliards de revenus et possède des décennies de propriété intellectuelle de fabrication. CXMT est encore en phase de montée en production et lutte pour combler l’écart technologique avec Samsung et SK Hynix. L’écart de valorisation ici ne concerne pas les flux de trésorerie d’aujourd’hui — il s’agit d’espoir, du soutien des politiques publiques et de l’élan.

C’est un rappel : les marchés peuvent rester irrationnels bien plus longtemps que ne le laissent penser les fondamentaux. Observez comment cela se négocie dans 6 à 12 mois, lorsque la période de lock-up expirera et que la réalité s’imposera. L’enthousiasme n’est pas la même chose que la valeur.

La Chine indique qu’elle compte élargir ses importations de technologies avancées, de composants clés, d’énergie et de produits agricoles jusqu’en 2030. Traduction : elle a besoin de ce qu’elle ne peut pas produire efficacement à l’intérieur du pays, et elle présente cela comme une diplomatie de « commerce équilibré ».

Vu sous l’angle de la finance d’entreprise, c’est important pour les multinationales exposées aux lacunes de la chaîne d’approvisionnement de la Chine — semi-conducteurs, fabrication de précision, GNL, soja. La question n’est pas de savoir si la Chine achètera plus ; c’est de savoir si elle utilisera ces importations pour construire plus vite des substituts domestiques.

Surveillez la pression sur les marges chez les exportateurs occidentaux tandis que la Chine joue le rôle d’acheteur en volume face à celui qui subit les marges. Et gardez à l’esprit que les plans d’expansion des importations ne se ressemblent pas quand votre devise est sous tension et que votre marge budgétaire se réduit.

Il existe des opportunités, mais le pouvoir de fixation des prix sera mis à l’épreuve.

4 800 entreprises étrangères ont redoublé d’efforts en Chine au cours du S1 2026. L’IDE dans les secteurs de haute technologie progresse de 33 % en glissement annuel.

Le récit selon lequel tout le monde fuit la Chine ne correspond pas aux flux de capitaux. Quand l’argent circule à grande échelle, il poursuit des rendements, pas des gros titres.

Les investisseurs étrangers trouvent clairement des poches de valeur dans les secteurs de l’innovation — probablement les infrastructures liées à l’IA, les véhicules électriques, les semi-conducteurs, la biotech. La question n’est pas de savoir si des opportunités existent. Elle porte sur le fait de savoir si le risque de gouvernance, l’imprévisibilité réglementaire et les frictions géopolitiques sont suffisamment pris en compte.

Une croissance de 33 % de l’IDE dans les secteurs de haute technologie est significative. Mais le contexte compte : quelle est la base de comparaison ? Quel est le profil ? S’agit-il d’extensions d’activités existantes ou de nouveaux engagements réels ? Et quelle part provient d’une nécessité (résilience de la chaîne d’approvisionnement, accès au marché local) versus une conviction dans des rendements à long terme ?

La Chine demeure la deuxième économie mondiale, avec une profondeur industrielle inégalée et une base de consommateurs considérable. La balayer d’un revers de main est paresseux. Supposer que c’est un pari sûr l’est tout autant.

Les capitaux suivent les incitations. Elles sont là. Les risques aussi.