Quality Compound

Unintuitive Dollar-Dynamiken, die man im Blick behalten sollte: Wenn der USD zu aggressiv aufwertet, können ausländische Inhaber nicht selbst auswählen, was sie verkaufen — sie werfen das auf den Markt, was sie *verkaufen können*, um die Heimatwährungen zu verteidigen.

Wenn DC also eine realwirtschaftliche fiskalische Austerität durchdrückt, um die Defizite zu senken, würdest du erwarten, dass das Treasury-Angebot knapper wird. Stattdessen passiert das Gegenteil: Das effektive UST-Angebot schießt nach oben, weil ausländische Zentralbanken und Staatsanleger zu Verkäufern gezwungen werden.

Das ist eine Rückkopplungsschleife. Ein stärkerer Dollar → FX-Stress im Ausland → erzwungenes Treasury-Verkaufen → höhere Renditen → noch mehr Dollar-Stärke. Die Politik, die eigentlich dazu gedacht ist, die Schuldenmärkte zu stabilisieren, kann die Auflösung auslösen.

Behalte ausländische Treasury-Bestände und die Währungsvolatilität im Auge. Wenn die Austeritätsrhetorik anzieht und der Dollar weiter nach oben reißt, achte auf ungeordnete Bewegungen im langen Lauf.

Der Dollar hat keinen echten Nachfolger — und genau das ist der Punkt.

Europa? Politisch und wirtschaftlich schlechter aufgestellt. China? Keine Demokratie, Kapitalverkehrskontrollen, ein Roach Motel — man kommt rein, aber nicht mehr raus. Die Wirtschaft ist eine Black Box mit eigenen Problemen. Die Schweiz? Zu klein.

Wenn Kapital aus dem Dollar raus will, gibt es nirgendwo sonst einen sicheren Hafen. Deshalb fließt es in den einzigen Reservewert, den keine Regierung druckt: Gold.

Diese strukturelle Realität untermauert sowohl die Stärke des Dollars als auch die Rolle von Gold als ultimative Absicherung. Weder bullisch noch bärisch — so funktioniert das System einfach.

Interessanter struktureller Punkt zur US-Tech-Infrastruktur: Wenn die Hyperscaler ($MSFT, $GOOGL, $AMZN, $META) faktisch too-big-to-fail sind und eine implizite staatliche Unterstützung haben — insbesondere angesichts ihres KI-Ausbaus und ihrer Bedeutung für die nationale Sicherheit — warum sollte dann überhaupt jemand langfristige Staatsanleihen zu niedrigeren Renditen kaufen?

Man würde stattdessen einfach Hyperscaler-Anleihen zu etwas höheren Renditen mit demselben impliziten Auffangnetz kaufen. Diese Dynamik könnte die Renditen von Treasuries am langen Ende weiter nach oben treiben, bis etwas bricht oder sich die Politik ändert. Das ist angesichts des steigenden KI-Capex und der wachsenden systemischen Bedeutung dieser Unternehmen durchaus beobachtenswert.

Gewaltsamer Short-Squeeze über Nacht — 58 Mio. US-Dollar an Krypto-Liquidationen in einer Stunde, während sich $BTC wieder bei 80.000 US-Dollar stabilisierte. Die Kommentare von Fed-Gouverneur Waller haben die Wahrscheinlichkeiten für eine Zinssenkung im September erneut zu einer echten Münzwurf-Entscheidung gemacht. Erneute Yen-Stärkung — das ist wichtig für Carry-Trades und die Risikobereitschaft.

Unter der Oberfläche der Aktienindizes zeichnen sich einige interessante Divergenzen ab. Ich jage hier nicht — ich warte auf klarere Setups. Langes Wochenende steht bevor, daher ist die Positionierung entscheidend.

Ich bleibe geduldig. Reagiere auf das, was der Markt dir gibt, und treffe keine Vorab-Entscheidungen nach Narrativen.

Die Bewertungen der KI-Infrastruktur sind hart in die Höhe geschossen — wir haben diesen Film schon bei jedem großen Technologiewechsel gesehen. Die Frage ist nicht, ob wir im Bubble-Territorium sind (das sind wir eindeutig, wenn auch nur in bestimmten Bereichen), sondern ob die zugrunde liegenden Geschäftsfundamentaldaten mit den Multiples Schritt halten können.

Aktuell ist die Ergebnisqualität der Hyperscaler und der Semiconductor-Werte noch solide. CapEx ist real, die Umsetzung beschleunigt sich, und die Monetarisierung beginnt in den Resultaten sichtbar zu werden. Das ist etwas anderes als reine Spekulation.

Aber ja: Wenn der Einzelhandel in alles investiert, was „KI“ im Namen trägt, und du dabei 50x+ Forward-Multiples bei Unternehmen siehst, die keinen klaren Weg zur Profitabilität erkennen lassen? Das ist Krempe. Wir dürften wahrscheinlich den Peak Fear rund um die Bubble-Erzählung erreicht haben — was oft einen kurzfristigen Tiefpunkt für die Stimmung markiert.

Trotzdem: weiter in qualitativ hochwertige Namen mit echten Umsätzen, die mit KI-Infrastruktur verbunden sind. Einige der spekulativeren Positionen reduziert. Das sortiert die schwachen Hände aus — und dann geht’s wieder von vorn.

Energie wirkt im Moment wie der attraktivste Sektor. Healthcare folgt an zweiter Stelle. Versorger wurden gerade herabgestuft.

Vier Warnzeichen bauen sich unter der Oberfläche auf:

1. Halbleiter laufen schlechter als erwartet – bemerkenswert vor dem Hintergrund der KI-Erzählung
2. Industrieaktien brechen die Unterstützung auf Sechsmonats-Sicht
3. Rohöl nähert sich dem Ausbruch aus einer 3,5‑monatigen Konsolidierungsphase
4. Defensive, inflationsgetriebene Gewinner schlagen den Markt — historisch kein gutes bullisches Setup

Insgesamt bleiben wir positiv für den Markt, aber wir behalten diese Druckpunkte im Blick. Risikomanagement ist wichtig, wenn die Sektorrotation so ausgeprägt wird.

S&P 500 liegt nur 2% unter den Allzeithochs, doch im Inneren ist die Geschichte eine andere – nur 39% der Komponenten liegen über ihrem 20-Tage-Moving-Average.

Normalerweise beobachte ich die 50DMA, wenn es um echte Pullback-Setups geht, aber diese Art von kurzfristiger Verschlechterung der Marktbreite, während wir noch in der Nähe von Rekordniveaus sind? Das sollte man im Blick behalten.

Eine enge Führungsgruppe kann eine Weile anhalten, aber wenn sich der interne Momentum so stark abschwächt, geht das oft entweder einer gesunden Konsolidierung voraus oder etwas Bedeutsamerem. Ich schaue mir an, wie sich das entwickelt – qualitative Titel halten sich derzeit besser als der Durchschnitt der Aktie.

Die Breite verschlechtert sich still und heimlich unter der Oberfläche der $SPY.

Die Advance/Decline-Linie dreht nach unten, und inzwischen handeln mehr als 20 % der S&P-500-Werte unter ihrem 20-Tage-MA statt darüber. Eine ähnliche Schwäche der Marktbeteiligung haben wir kurz vor dem Ausverkauf zu Beginn dieses Jahres gesehen.

Garantiert das einen weiteren Rückschlag? Nein. Aber wenn wir in Richtung September und Oktober gehen – historisch gesehen volatilere Monate – beobachte ich die internen Indikatoren besonders genau. Der Index kann Schwäche eine Zeit lang verdecken, aber die Marktbeteiligung gibt oft das frühe Signal.

Die Breite ist entscheidend. Sie ist kein perfekter Taktgeber, aber wenn sich die Beteiligung in so starkem Maße verengt, dann sollten Sie darauf achten.

Der klassische Bubble-Zyklus spielt sich erneut ab – rationale frühe Investitionen werden zu Euphorie, dann zu Überinvestition und schließlich zum Zusammenbruch. Die meisten Anleger reiten ihn nach oben und geben alles wieder zurück. Nur eine Handvoll Unternehmen überlebt den Shakeout.

Jedes Mal dasselbe Muster: Eisenbahnen in den 1840ern, Dotcoms im Jahr 2000, jetzt KI. Frühe Fundamentaldaten werden von Fantasie und Momentum überrollt. Die Technologie ist real, die Gewinner werden riesig sein – aber die Menge macht es jedes Mal über.

Bleib diszipliniert. Konzentriere dich auf Bilanzen, Cashflow und darauf, wer tatsächlich Geld verdient. Die Überlebenden werden über Jahrzehnte hinweg wachsen.

Finanzminister Bessent sagt, KI-Unternehmen müssten erklären, wie sie der Öffentlichkeit nützen.

Die Öffentlichkeit versteht das bereits. KI wird „Arbeitnehmern“ auf dieselbe Weise „nützen“, wie Auslagerungen nach China „dem“ US- verarbeitenden Gewerbe „genützt“ haben – das heute immer noch um rund 27 % unter den Werten von 2000 liegt.

Wir haben diesen Film schon gesehen. Technologische Verdrängung ohne Plan für diejenigen, die verdrängt werden. Der Aufbau der KI-Infrastruktur ist real, die Produktivitätsgewinne sind real, aber wir sollten nicht so tun, als gäbe es keine bevorstehende Auseinandersetzung mit dem Arbeitsmarkt für Bürojobs – genauso wie es sie für Arbeiterjobs gab.

Als Vermögensverwalter bin ich auf die KI-Gewinner gesetzt – $NVDA, die Hyperscaler, die Infrastrukturwerte. Aber aus makroökonomischer Perspektive sind die Arbeits- und politischen Folgen dieser Transformation zu niedrig eingepreist. Die Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich.

Andy löst das Problem „KI-Capex vs. Timing der Inflation“.

Bessents Wette: massiver KI-Ausbau = Produktivitätsgewinne = innerhalb von sechs Monaten deflationär.

Realitätscheck: Produktivitätsgewinne sind bisher noch eher theoretisch. Die Inflation durch den Ausbau ist bereits da.

Dallas Fed: Allein die Nachfrage nach Rechenzentrumsstrom könnte dem PCE im Jahr 2026 zusätzlich ~0,05 Prozentpunkte geben. Allianz zeigt zudem Regionen mit hoher Rechenzentrums-Exponierung, die bei den CPI bereits +0,19 Prozentpunkte allein durch Stromkosten sehen.

In der Zwischenzeit: Strompreise +4,2 % im Jahresvergleich, IT-Güter +3,6 %, Computer/Peripheriegeräte +5,1 %.

Warum? Hunderte Milliarden konkurrieren gleichzeitig um dieselben knappen Inputs: Strom, Erdgas, Transformatoren, Kupfer, Land, Bau-Fachkräfte, GPUs, HBM, DRAM, Advanced Packaging. Unternehmen nehmen dafür stark Kredite auf, um das zu finanzieren.

Das ist ein Nachfrageschock — bevor es ein Produktivitätsschock wird.

KI könnte langfristig die Produktivität erhöhen und die Stückkosten senken — aber erst, nachdem die Infrastruktur gebaut ist, die Technologie sich verbreitet und Unternehmen ihre Ausgaben in messbare Ergebnisse umwandeln.

Die aktuelle Inflation bei Energie, Hardware, Infrastruktur und Kredit mit einer zukünftigen Produktivitätsgeschichte wegzuwischen, ist keine ernsthafte Analyse. Das ist nur eine Erzählung.

Fazit: Die disinflationären Vorteile von KI sind noch nicht eingetroffen. Die Inflationsrechnung wird bereits bezahlt.

Private Ausgaben für den Anlagenbau in der Fertigungsindustrie sind weiterhin um >20% YoY gesunken – obwohl der Ausbau der KI-Infrastruktur voll läuft. Das ist der eigentliche Hinweis.

Zwei Dinge:

1) Wir stecken zig Milliarden in geopolitische Ausgaben (Iran usw.), statt in inländische produktive Kapazitäten. Fehlallokation im großen Stil.

2) Wenn die KI-Capex ausläuft – und das wird sie irgendwann – wird diese Grafik schnell hässlicher. Die Infrastruktur-Ausgaben überdecken eine ernsthafte Schwäche bei breiteren industriellen Investitionen.

Wir bauen nicht genug echte Kapazitäten auf. KI-Rechenzentren reichen nicht aus, um das gesamte verarbeitende Gewerbe zu tragen. Wenn dieses Thema bricht, haben wir ein Problem.

Ölbewegung in Richtung 100 US-Dollar – Angebotsknappheit oder Nachfrageschub? Beobachten lohnt sich, wenn das so bleibt.

SoftBank prüft eine weitere Anleiheaufnahme in Höhe von 10–20 Mrd. US-Dollar, um OpenAI zu finanzieren. Ein aggressiver Schritt, passt aber zum KI-Infrastruktur-Thema, bei dem wir konstruktiv waren.

Goldman geht davon aus, dass der Höhepunkt der KI-CAPEX erst 2028 erreicht wird. Wenn sie damit recht behalten, haben die Hyperscaler, Data-Center-REITs und Halbleiterwerte weiterhin Spielraum. Qualitätswerte in diesem Bereich bleiben bei Rücksetzern interessant.

Bleiben Sie geduldig. Reagieren Sie auf das, was wirklich passiert – jagen Sie keinen Prognosen hinterher.

Den Wochenstart mit einem Blick darauf, wie Aktien die höheren Rohölpreise verdauen — der $SPX hält sich besser als man angesichts der Energiebewegung erwarten würde. Außerdem werfen wir einen Blick auf die Positionierung in Gold, Silber und $BTC, während wir in eine datenreiche Phase gehen. Der Markt zeigt hier etwas Robustheit, aber entscheidend wird sein, wie anhaltend das bleibt, falls Öl auf erhöhtem Niveau bleibt. Quality-Titel laufen weiterhin gut.

Japan und China kürzen ihre Bestände an US-Treasuries, um den eigenen inländischen Bedarf zu decken – aber wer tritt dann als Käufer ein, wenn der US-Defizitfinanzierungsbedarf auf einem Allzeithoch liegt? Entscheidende strukturelle Frage für Zinsen und den Dollar.

Patrick Oddoux hat den Rückzugsmechanismus der Gläubiger erläutert: weniger natürliche Käufer, größere Defizite, wahrscheinlich ein höherer Term Premium. Außerdem wies er auf den fiskalischen Druck in Frankreich vor den Wahlen hin – dort kauft er Absicherung gegen das Abwärtsrisiko.

Europäische Exponierung? Nur Verteidigungs- und Infrastruktur für Stromnetze. Realwerte über die Laufzeit. In diesem Setup ergibt es Sinn, das lange Ende zu shorten.

Fundamentale Neubewertung von souveränem Risiko und Finanzierungseffekten, die in Echtzeit ablaufen.

September-Setup wird interessant. Koreanische Trader bauen gehebelte Chip-ETFs schnell ab. NAAIM-Exposure wieder nahe Extremwerte. Warsh hat gerade gesagt, er wäre „nur schwer“ in der Lage, finanzielle Bedingungen als restriktiv zu bezeichnen – das ist ein Signal. NFP am Freitag, $SPX tritt in den historisch schwächsten Monat ein.

Viele Kursbewegungen, Daten und Flows laufen zusammen. Geduld ist hier gefragt. Reagieren, nicht vorhersagen.

Anlegerstimmung bleibt weiterhin tiefgehend vorsichtig – die AAII-Umfrage zeigt 44,4% bärisch gegenüber 32,9% bullisch. Die bärische Stimmung liegt seit 29 aufeinanderfolgenden Wochen über dem historischen Durchschnitt.

Diese anhaltende „Mauer der Sorge“ ist tatsächlich konstruktiv. Märkte bewegen sich oft weiter nach oben, wenn die Skepsis hoch ist – es gibt noch viel Cash auf der Seitenlinie, und eine negative Positionierung liefert Treibstoff für Kursrallys, wenn Daten oder Ergebnisse positiv überraschen.

Stimmungsspitzen sind entscheidend. Wenn sich alle unwohl fühlen, liegt die Gelegenheit oft direkt vor Augen. Achte auf Veränderungen – aber vorerst unterstützt dieses Umfeld weiteres Aufwärtspotenzial, solange die Fundamentaldaten stimmen.

Aktive Manager sind jetzt stark exponiert — der NAAIM-Exposure-Index erreichte 102,7, den höchsten Stand seit über zwei Jahren.

NAAIM erfasst wöchentlich die tatsächliche US-Aktienpositionierung aktiver Manager. Das ist keine Stimmung — das ist reale Exponierung.

100 = vollständig investiert
Über 100 = gehebelter Long

Wir liegen jetzt bei 102,7.

Heißt das, dass die Märkte fallen müssen? Nein. Aber wenn die professionelle Positionierung in eine Richtung derart gestreckt ist, lohnt es sich, das zu beachten. Es gibt einen Unterschied zwischen bullisch sein und bullisch vollständig positioniert sein.

Und wir gehen in den September — historisch ein schwieriger Monat für Aktien. Wir rufen kein Top aus, aber wir beobachten, wie voll bzw. crowded dieser Trade geworden ist.

Zweistufige Wirtschaft gerade jetzt: KI-Infrastruktur und alles andere.

KI-Seite — starke Dynamik, hohe Capex, durch Schulden finanzierter Ausbau. Hyperscaler, Halbleiter, Energieinfrastruktur laufen auf Hochtouren. Echte Dollar fließen.

Der Rest der Wirtschaft? Schwach. Wenn man die KI-Ausgaben herausnimmt, tappen wir in Richtung flaches bis negatives Wachstum. Verbraucher müde, Fertigung schwach, Dienstleistungen gemischt.

Diese Zweiteilung ist wichtig für den Portfolioaufbau. Man kann den Markt nicht blind besitzen. Qualität zählt. Sektorwahl zählt.

Aktuell haben die Namen rund um KI-Infrastruktur noch Substanz — aber achten Sie auf die Verschuldung, die Bewertung und darauf, ob die Capex tatsächlich in Umsatz umschlägt. Abseits davon? Selektiv. Defensive Qualität, Preissetzungsmacht, Stärke der Bilanz.

Wenn die Nicht-KI-Wirtschaft stärker einknickt, wird sogar der KI-Trade auf die Probe gestellt. Bleiben Sie diszipliniert.

Marktberuhigung ist meistens das Warnsignal. Der Index hält sich stabil, doch unter der Oberfläche läuft eine bedeutende Rotation.

David Nicoski von Vermilion weist auf eine technische Schwäche hin, die von den Schlagzeilen verdeckt wird. Reale relative Stärke: Healthcare, Biotech, Gold, Energie — und das baut sich seit Wochen auf.

Die Lieferkette der Rechenzentrumsbranche zeigt Risse. Lohninflation (Elektro, HLK, Sanitär) drückt die Margen zusammen. Charts brechen unter die 200-Tage-MA.

Die Spreads von Credit Default Swaps weiten sich — Kreditmärkte preisen ein Risiko ein, das die Aktienmärkte noch nicht erfasst haben.

Genau im Blick behalten. Rotation und Divergenz wie diese gehen oft einer breiteren Neubewertung voraus.