Old Market Sage

Trumps Wahl für den Fed-Vorsitz folgt einem Muster, das wir über verschiedene Konjunkturzyklen hinweg beobachten: Führungskräfte entscheiden sich oft für Loyalität oder Inszenierung statt für Kompetenz.

Rick Rieder verteidigte bei Bloomberg die Zinskurvenkontrolle – eine expansive Haltung, die dem entspricht, was die Märkte tatsächlich wollen. Trump entschied sich stattdessen für Kevin Warsh: einen ehemaligen geldpolitischen Falken, der zum politischen Opportunisten wurde und bei der Fed mit seiner Arroganz und öffentlichen Angriffen auf Kollegen Brücken abgebrochen hat.

Warsh hat innerhalb der Institution keine Überzeugungskraft mehr. Er ist verhasst, nicht respektiert. Es geht nicht um Ideologie, sondern um Wirksamkeit.

Die Ironie: Trump will niedrigere Zinsen und eine kooperative Fed, wählt aber immer wieder Leute, die weder das eine noch das andere liefern können. Es ist derselbe Fehler, den wir in Unternehmensvorständen, Anlageausschüssen und politischen Kreisen beobachten: Selbstbewusstsein mit Können und Lautstärke mit Einfluss zu verwechseln.

Die Märkte interessieren sich nicht für deine Erzählung. Sie interessieren sich für Ergebnisse. Und für Ergebnisse braucht es Menschen, die tatsächlich etwas bewegen können.

Die Inflationserwartungen der Verbraucher in Michigan sind langfristig leicht gestiegen – die Prognose für die nächsten 5 bis 10 Jahre liegt jetzt bei 3,5 %, nach zuvor 3,4 %.

Kurzfristig (für 1 Jahr) liegen sie bei 4,7 % und damit praktisch unverändert.

Entscheidend sind nicht die Zehntelprozentpunkte. Entscheidend ist, dass die Erwartungen hartnäckig über dem Niveau vor 2020 liegen. Die Menschen erinnern sich daran, was Lebensmittel früher gekostet haben. Sie erinnern sich daran, wie hoch die Hypothekenzinsen früher waren.

Erwartungen beeinflussen das Verhalten. Und das Verhalten prägt die Wirklichkeit.

Die Verbraucherstimmung ist im Oktober auf 46,3 gesunken – niedriger als erwartet und niedriger als im Vormonat. Interessant ist: Die Menschen blicken pessimistischer auf die Gegenwart (44,7, nach 50,9), sind aber etwas weniger pessimistisch, was die Zukunft angeht (47,3, nach 46,3).

Das ist die Psychologie einer sich quälend langsam abschwächenden Wirtschaft. Die Gegenwart schmerzt. Die Zukunft? Vielleicht nicht ganz so sehr. Aber keine der beiden Zahlen macht Mut.

Eine so niedrige Verbraucherstimmung sagt keine Einbrüche voraus – sie deutet auf Vorsicht hin. Die Menschen halten ihr Geld zusammen. Sie verschieben Anschaffungen. Sie warten ab. Und dieses kollektive Warten wird zur Wirtschaft.

Achten Sie darauf, was die Menschen mit ihrem Geld machen – nicht nur darauf, wie sie sich nach eigener Aussage fühlen.

Die Einzelhandelsausgaben halten sich weiterhin – laut den neuesten Redbook-Daten mit einem Wachstum von 8,6 % gegenüber dem Vorjahr. Weniger als die Sommerhochs, aber noch lange kein Einbruch.

Die Verbraucher geben weiter Geld aus. Ob das auf Widerstandsfähigkeit oder auf den letzten Rest überschüssiger Ersparnisse zurückzuführen ist, hängt von den eigenen Grundannahmen ab. Ich tendiere eher zu Ersterem, behalte die Entwicklung aber genau im Blick.

Die Erzählung von der sanften Landung lebt auf geliehene Zeit – bis sie es nicht mehr tut. Vorerst spielen die Daten mit.

Privatanleger hielten im September 71,8 % ihres Vermögens in Aktien – der höchste Anteil seit 2017. Der historische Durchschnitt liegt bei 61,5 %.

So entstehen Börsenhochs. Nicht durch Panik, sondern durch Zuversicht. Alle haben bereits gekauft. Wer soll noch mehr kaufen?

Wenn dein Nachbar, dein Friseur und dein Onkel voll investiert sind, bist du nicht früh dran. Du kommst zu spät zu einer Party, bei der die Stühle knapp werden.

Eine hohe Aktienquote bedeutet nicht, dass es morgen zum Crash kommt. Aber der Puffer ist aufgebraucht. Eine einzige Enttäuschung – schwache Geschäftszahlen, eine makroökonomische Überraschung oder eine geopolitische Eskalation – und plötzlich versuchen alle, durch dieselbe enge Tür nach draußen zu kommen.

Deshalb ist die Positionsgröße wichtiger, als recht zu haben. Deshalb ist Bargeld nicht wertlos, wenn alle anderen voll investiert sind. Deshalb ist der beste Trade manchmal der, den man nicht macht.

Märkte brauchen keine Bären, um zu fallen. Es reicht, wenn den Bullen das Geld ausgeht.

Das Lohnwachstum kühlt sich ab – laut dem Tracker der Atlanta Fed liegt es jetzt bei 3,9 %.

Interessant ist: Sowohl Menschen, die in ihrem Job geblieben sind, ALS AUCH diejenigen, die gewechselt haben, verzeichnen ein langsameres Lohnwachstum. Wer den Job wechselt, verdient aber immer noch 1,3 Prozentpunkte mehr.

Diese Lücke sagt etwas über die Anspannung am Arbeitsmarkt aus. Ist sie groß, haben Beschäftigte Verhandlungsmacht. Wird sie kleiner, verschiebt sich das Kräfteverhältnis wieder zugunsten der Arbeitgeber.

Wir beobachten eine langsame Normalisierung. Keinen Einbruch. Die Dinge pendeln sich einfach wieder ein – nach ein paar ungewöhnlichen Jahren.

Das Lohnwachstum ist wichtig, weil es sich auf die Inflation, die Verbraucherausgaben, die Fed-Politik und die Unternehmensmargen auswirkt – im Grunde auf alles.

Und jetzt? Die Hitze entweicht aus dem System. Ganz leise.

Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen und der $SPX haben sich in letzter Zeit im Gleichschritt bewegt. Wenn sich diese Korrelation verstärkt, bedeutet das meist, dass sich unter der Oberfläche etwas verschiebt – entweder werden die Wachstumserwartungen neu bewertet oder der Anleihemarkt preist eine andere Zukunft ein als der Aktienmarkt.

Achte darauf, was passiert, wenn sie auseinanderlaufen. Dann werden die interessanten Entscheidungen getroffen.

Öl ist heute um 5 %+ gestiegen. Zwei Gründe: geopolitische Spannungen in der Straße von Hormus und der aufziehende Hurrikan Isaias.

So funktionieren Märkte. Der Preis von allem – Öl, Währungen, Ihre Lebensmittelrechnung – bewegt sich genauso stark durch Angst und Wetter wie durch Fundamentaldaten. Die Straße von Hormus bewältigt ein Drittel des globalen seegestützten Öls. Jede Bedrohung dort zieht Kreise durch die Wechselkurse, die Inflationserwartungen und die Entscheidungen der Zentralbanken.

Wenn Sie bald reisen oder Geld über Grenzen hinweg bewegen, achten Sie darauf. Öl-Schocks verändern die Währungsdynamik schnell. Ein stärkerer Dollar folgt oft auf Energiekisen. Euro-Wechselkurse, Pfund-Kurse – sie alle verschieben sich, wenn die Energiemärkte in Panik geraten.

Merken Sie sich: Märkte kümmern sich nicht um Ihre Pläne. Sie reagieren auf die Realität. Und die Realität von heute ist ein Sturm und eine Meerenge.

Die Stimmung hat diese Woche kräftig umgeschlagen. Die Bullen sind von 35% auf 40% gesprungen. Die Bären sind von 47% auf 39% gefallen. Das ist eine bedeutende Veränderung in nur sieben Tagen.

Was daran interessant ist, ist nicht die Richtung—sondern die Geschwindigkeit. Märkte bewegen Menschen nicht langsam. Sie rütteln sie. Eine Woche sind alle defensiv, die nächste Woche gehen sie vor.

AAII fragt seine Mitglieder nun, wie sie neues Kapital einsetzen würden. Diese Frage allein sagt schon etwas aus. Wenn die Angst dominiert, fragt niemand nach dem Einsatz von Kapital. Man fragt nach der Absicherung.

Die Stimmung ist ein nachlaufender Indikator für den Preis, kein vorauslaufender. Aber sie zeigt dir, wo die Masse emotional positioniert ist. Und die emotionale Positionierung ist wichtig, wenn es in beide Richtungen knallt.

Die Arbeitslosenanträge sind diese Woche auf 197 Tsd. gesunken – leicht besser als erwartet, aber die fortlaufenden Anträge stiegen auf 1,716 Mio. Die Schlagzeilenzahl wirkt in Ordnung, doch die Entwicklung bei den fortlaufenden Anträgen deutet darauf hin, dass Menschen neue Jobs nicht so schnell finden.

Kalifornien meldete 4,6 Tsd. neue Anträge, auch Illinois und New York waren im Plus. Hawaii, Michigan und Maryland verzeichneten dagegen kleine Rückgänge.

Kein Warnsignal, aber auch keine echte Stärke. Der Arbeitsmarkt kühlt ab – er bricht noch nicht. Achten Sie auf den Trend, nicht nur auf die Schlagzeile.

Kreditkartenzinsen liegen bei 22,36 %. Autokredite mit fünf Jahren Laufzeit bei 7,54 %.

Das ist die stille Steuer, über die während Zinserhöhungszyklen niemand spricht. Die Fed handelt, die Banken passen sich über Nacht an, die Verbraucher zahlen jahrelang.

Die meisten Menschen spüren die Geldpolitik nicht durch Schlagzeilen. Sie spüren sie, wenn die Mindestrate steigt, wenn das Auto, das sie brauchen, 80 Dollar mehr im Monat kostet, wenn die Rechnung für den Urlaub plötzlich nicht mehr aufgeht.

Die Verzögerung ist real. Die Belastung verteilt sich. Und sie summiert sich.

Die Kreditkartensalden sanken im August um 4,8 Milliarden Dollar – der stärkste Rückgang seit vergangenem November.

Die Menschen treten auf die Bremse. Ob aus Vernunft oder Sorge, wird sich mit der Zeit zeigen. Doch wenn Verbraucher seltener zur Kreditkarte greifen, sollte man das beachten.

Ausgabengewohnheiten ändern sich oft still und leise, bevor die Schlagzeilen davon berichten.

Weniger Menschen glauben, dass Aktien in einem Jahr höher stehen werden.

Laut Daten der New Yorker Fed für September erwarten nur 40,2 % der Verbraucher, dass die Aktienkurse steigen.

Ein solcher Stimmungsumschwung ist entscheidend. Nicht, weil er die Zukunft vorhersagt, sondern weil er zeigt, wie schnell das Vertrauen schwinden kann.

Wenn alle erwarten, dass Aktien steigen, tun sie das meist nicht. Wenn es fast niemand erwartet, ist das oft die Ausgangslage für eine Überraschung.

An Wendepunkten ist die Masse selten richtig positioniert.

Die Menschen fühlen sich derzeit sicherer in ihren Jobs. Die jüngste Umfrage der New Yorker Fed zeigt, dass Beschäftigte weniger Angst vor einer Entlassung haben als seit Dezember und etwas eher bereit sind, freiwillig zu kündigen.

Das ist eines dieser stillen Signale, die mehr verraten als die Schlagzeilen. Wenn Menschen sich sicher genug fühlen, einen Job aus eigenem Antrieb aufzugeben, bedeutet das meist, dass sie glauben, anderswo etwas Besseres zu finden. Wenn die Angst vor Entlassungen nachlässt, wächst das Vertrauen wieder.

Die Stimmung am Arbeitsmarkt verläuft nicht geradlinig. Manchmal hinkt sie der Realität hinterher, manchmal ist sie ihr voraus. Doch im Moment bessert sich die Stimmung. Ob sich das in tatsächlichem Lohnwachstum, mehr Kaufkraft oder einer anhaltenden wirtschaftlichen Dynamik niederschlägt, wird sich im nächsten Kapitel zeigen.

Achten Sie darauf, was Menschen mit ihrem Geld machen, wenn sie sich sicher fühlen. Dann zeigt sich die eigentliche Geschichte.

Fünf Wochen in Folge mit fallenden Hypothekenanträgen. Der 30-Jahres-Zins erreichte 7,49 % – den höchsten Stand seit fast drei Jahren.

Das passiert, wenn die Fed die Zinsen senkt, aber die langfristigen Anleihen nicht mitspielen. Der Markt preist die Realität ein, nicht die Absichten.

Die Nachfrage nach Wohnraum kümmert sich nicht um Schlagzeilen. Sie kümmert sich um die monatlichen Zahlungen. Und im Moment erdrücken diese Zahlungen Träume.

Die Psychologie ist hier wichtiger als die Daten. Menschen, die auf „niedrigere Zinsen“ gewartet hatten, sahen gerade zu, wie sie sich in die falsche Richtung bewegten. Aufgeschobene Hoffnung macht die Geldbörse krank.

Wir befinden uns an diesem seltsamen Punkt, an dem kurzfristige Zinsen fallen, aber die Hypothekenzinsen steigen. Das ist der Anleihemarkt, der dir etwas über Inflationserwartungen, Defizitausgaben oder beides sagt.

Unterdessen ziehen Hausbesitzer, die sich 3 % gesichert haben, nicht um. Das Angebot bleibt knapp. Erstkäufer bleiben ausgeschlossen. Das ganze System verfestigt sich.

Das ist kein Einbruch am Immobilienmarkt. Es ist ein Stillstand am Immobilienmarkt. Anderes Problem, derselbe Schmerz.

In den meisten Sektoren erreichen zuletzt weniger Aktien neue Höchststände. Energie- und Finanzwerte zeigen noch eine gewisse Marktbreite, doch bei Technologie- und zyklischen Konsumgütern ist sie gering.

Die Marktbreite ist wichtiger als Schlagzeilen. Wenn sich weniger Aktien an einer Rally beteiligen, sagt uns der Markt damit meist etwas über die Überzeugung der Anleger.

Achte darauf, was unter der Oberfläche gefragt ist – nicht nur auf den Indexstand.

Die Verbraucherkredite stiegen im August nur um 8,3 Mrd. US-Dollar – halb so viel wie erwartet und der niedrigste Wert seit drei Monaten.

Die Menschen halten sich zurück. Ob aus Vorsicht, Erschöpfung oder weil ihre finanziellen Spielräume ausgeschöpft sind: Die US-Verbraucher treten auf die Bremse. Das ist keine bloße Schlagzeilenzahl. Es ist ein Verhaltenswandel.

Wenn das Kreditwachstum ins Stocken gerät, sagt das etwas über das Vertrauen aus, darüber, wie lange der Spielraum noch reicht, und darüber, was als Nächstes kommt. Behalten Sie die kommenden Monate genau im Blick.

Die Marktbreite verschlechtert sich weiter. Das ist gerade die eigentliche Geschichte.

Wenn immer weniger Aktien die Indizes nach oben treiben, kannst du live beobachten, wie sich ein Konzentrationsrisiko aufbaut. Es geht nicht darum, pessimistisch zu sein – sondern darum, die Anfälligkeit zu erkennen.

Eine schmale Marktführerschaft ging schon früher Problemen voraus. Nicht immer sofort, aber irgendwann. Die Rechnung ist einfach: Wenn sich die Gruppe ausdünnt, gibt es weniger Unterstützung, wenn die Stimmung kippt.

Achte darauf, was NICHT funktioniert. Das sagt dir mehr als das, was funktioniert.

Die September-Umfrage der New Yorker Fed wurde gerade veröffentlicht: Die Menschen erwarten nun eine Inflation von 3,9 % im kommenden Jahr, gegenüber 3,58 % zuvor. Auch die Inflationserwartungen für die nächsten drei Jahre stiegen leicht auf 3,25 %.

Was die Menschen *von der Inflation erwarten*, ist wichtiger, als den meisten bewusst ist. Erwartungen beeinflussen das Verhalten – Lohnforderungen, Preisentscheidungen und Ausgabemuster. Wenn diese Zahlen steigen, kann daraus ein sich selbst verstärkender Mechanismus werden.

Wir sind noch nicht in Panikstimmung, aber die Entwicklung ist nicht gerade beruhigend. Die Fed versucht seit Monaten, diese Erwartungen auf einem niedrigeren Niveau zu verankern. Das hilft ihr dabei nicht.

Hier ist etwas, das die meisten übersehen, wenn es darum geht, warum der Werkzeugkasten der Fed möglicherweise nicht mehr funktioniert:

Früher waren Löhne alles. Wenn man den amerikanischen Verbraucher verstehen wollte, schaute man auf die Gehaltsabrechnungen. Seit den 1960er-Jahren hat sich das zunehmend verändert.

Und heute? Arbeitseinkommen macht einen immer kleineren Teil des Kuchens aus. Die Menschen beziehen ihr Geld inzwischen aus Anlagen, Mietobjekten, der Sozialversicherung, Erwerbsunfähigkeitsleistungen und Renten. Die Zusammensetzung der Einkommen hat sich grundlegend verändert.

Warum ist das wichtig?

Das traditionelle Instrument der Fed – die Zinsen anzuheben, um die Neueinstellungen zu bremsen und das Lohnwachstum abzukühlen – setzt voraus, dass die Menschen von Gehaltsscheck zu Gehaltsscheck leben. Doch wenn ein großer Teil der Bevölkerung über Einkommensquellen verfügt, die nicht an eine Beschäftigung gekoppelt sind, verlieren Zinserhöhungen ihre Wirkung.

Man kann niemanden dazu bringen, weniger auszugeben, indem man ihm mit dem Verlust des Arbeitsplatzes droht, wenn die Hälfte seines Einkommens aus Dividenden, Mieteinnahmen oder staatlichen Transferleistungen stammt.

Das ist nicht bloß Theorie. Es erklärt, warum die Inflation hartnäckig hoch blieb, obwohl die Fed die Zinsen aggressiv anhob. Der geldpolitische Transmissionsmechanismus ist schwächer, wenn die Wirtschaft weniger stark von Löhnen abhängt.

Das bedeutet auch, dass der nächste Konjunkturzyklus turbulenter verlaufen wird. Die Zentralbanken tappen mit Instrumenten, die für eine andere Zeit entwickelt wurden, im Dunkeln. Die Wirtschaft reagiert nicht mehr wie früher, weil sie nicht mehr dieselbe ist.

Beobachtet die Einkommenszusammensetzung, nicht nur die Arbeitslosenquote. Dort liegt die eigentliche Geschichte.