币市操盘手

近期，美国参议院通过了GENIUS稳定币法案的程序性动议，迅速在市场上引发了广泛讨论。不少来自传统领域的学者对这一法案提出尖锐批评，甚至带有明显的讽刺意味。他们将这一举措类比为“病急乱投医”，并预言这将把美国拖入新的经济困境。总体来看，学者们的质疑主要集中在两个关键点：
 一、稳定币的高收益本质上反映了加密市场的风险补偿以及去中心化金融（DeFi）对杠杆的需求。如果为了解决债务问题而大力鼓吹加密市场的泡沫，这无异于饮鸩止渴，最终可能引发灾难性的金融危机。
 二、稳定币并非凭空而来，其发行必然会导致银行体系和货币市场基金存款的搬家。这一过程中，甚至可能出现金融体系中广义货币供应量（M2）的下降。相较而言，鼓励银行和货币市场基金增加对美债的配置或许是更为理智的策略。
 然而，需要注意的是，稳定币作为加密市场的交易媒介，只是其未来需求中的一小部分。稳定币的真正潜力，主要来自于其对现有金融体系的重构，尤其是在普惠金融领域，其需求的潜力仍远远没有释放。
 首先，根据世界银行数据，全球约有10亿人拥有手机但未开设银行账户。由于高昂的费用、金融基础设施的落后以及繁琐的手续，这些地区的民众长期面临基本金融服务缺失的问题。然而，一旦基于区块链的稳定币得到普及，这一局面将发生根本变化——只需接入互联网，普通人便可享受低成本、高效率的金融服务。这不仅将显著提升居民的生活质量，还将促进区域贸易与商业发展，优化资本配置效率。
 其次，传统跨境支付体系存在显著的效率瓶颈：不仅结算周期长、手续费高昂，还依赖多重中介机构完成复杂的跨境清算流程。相比之下，稳定币支付通过去中介化的技术架构，可以实现了三大突破性优势：1）绕过银行体系，节省约40-60%的中介成本；2）7×24小时实时清算；3）交易确认时间从传统体系的2-5天缩短至分钟级。麦肯锡研究表明，区块链技术在B2B跨境结算中的应用可使单笔交易成本降低50%以上。这种成本优势对中小型跨境贸易商至关重要——原本被高额手续费压缩的微薄利润，现在可以转化为显著的竞争力提升。
 最后，在欠发达地区，由于汇率管制，民众缺乏有效的对冲通货膨胀的方式，最典型的例子就是换汇。以非洲和拉美的许多地区为例，许多民众每年因货币贬值而损失超过20%以上的财富。同时，他们也无法投资如美股、美债等信誉更高且性价比更好的资产。然而，借助稳定币，这些地区的民众可以轻松绕过汇率管制，将手中的弱势货币换成信用等级更高的货币，甚至借助稳定币进入RWA市场，完成对美股、黄金、美债等资产的配置。
 从长期来看，加密市场的牛市主要源于稳定币的破圈效应。例如，稳定币的广泛推广将大量金融活动转移到区块链上，从而推动了RWA市场的繁荣。在这一过程中，加密市场中的一些系统性重要资产必然会经历价值重估，像是数字黄金比特币和稳定币的主要基础设施以太坊。这与许多人认为GENIUS稳定币法案通过刺激加密市场泡沫来扩大稳定币需求，从而解决债务问题的看法截然不同。
 关于第二点，在美元稳定币采用短期美债+现金等价物的足额抵押模式下（假设80%美债+20%现金），其货币属性与美元高度同质化，可完全覆盖美元的主要流通职能。这种发行机制实质上构建了一个自动化的美债增持通道：每发行1美元稳定币即创造0.8美元的美债配置需求。也就是说在稳定币发行的过程中，市场的美元不仅继续增加，而且市场的债务上限还得到提升。这种现象类似于经济学中银行投资和贷款时，活期存款反而大量增加的情况，本质上都是信用扩张和流动性创造。因此，在稳定币发行过程中，M2不仅不会减少，反而可能增加。
 此外，很多人都忽略USDT推广的本质是向全世界的美元使用者征收铸币税--享受美元的便利，接受0利率的美债。尽管抵押物的收益落入稳定币发行商口袋，但美国政府完全有能力通过市场准入、税收、监管等手段，向稳定币发行商征收高额的“合规费用”。相比之下，单纯鼓励银行和货币市场基金增持美债只能暂时缓解抛售压力，这种做法面临双重困境：既无法从根本上化解联邦债务问题，又可能加大金融机构的利率风险敞口。
 目前，许多分析仍沿用评估Libra的框架来解读GENIUS稳定币法案，但二者完全不属于一个量级。GENIUS法案的战略价值远超Libra方案，主要体现在两个方面：首先，该法案为所有PayFi项目提供了明确的法理基础，这有助于系统性降低类似Libra等创新项目的合规成本；更重要的是，与由私营企业主导的Libra不同，GENIUS法案由联邦政府推动，其战略目标直指缓解美国债务压力，并通过制度性安排增强美元在离岸市场的渗透力。
当然，尽管GENIUS稳定币法案在参议院取得了一定进展，但距离最终通过并成为法律仍面临诸多挑战，主要包括监管框架的完善、利益冲突的协调和全球合规标准的统一。因此，反复博弈不可避免，任何变数都可能引发市场剧烈震荡。
从路程上看，在动议通过后，该法案还需在参议院进行最终投票（若顺利通过，将送交众议院审议）。接下来，众议院将进行委员会审查、全体辩论和最终投票。如果众议院通过的版本与参议院一致，将进入总统签署程序；若存在差异，则需进入两院协调。若一切顺利，最快可在8月通过该法案。
目前，在资金层面，市场对GENIUS稳定币法案依然持高度乐观态度。尽管比特币创下周线八连阳的纪录，但机构却没有丝毫的恐高情绪，美国资本依然还是跑步进场的姿态。甚至连总统都亲自“带货”——5月26日，特朗普媒体科技集团宣布计划筹集30亿美元，专门投资加密货币。

 
5月19日，比特币冲击历史新高109,600未果，随后快速回落近5%，导致约8亿美元的多头爆仓，市场的看涨情绪瞬间跌入谷底。从交易的层面来看，多头情绪迅速降温的原因主要有两点：一是比特币冲击109,600时量价背离明显，且MACD高位死叉，诱多行为明显；二是比特币本轮反弹累计涨幅已达45%，加之关税战利好逐步兑现，获利盘了结意愿明显增强。部分市场参与者甚至担忧107,100与109,600已形成历史性双顶结构。
 尽管比特币面临阶段性调整压力，但在机构抱团共识强化与宏观利好共振的双重支撑下，市场更可能以时间换空间的方式完成温和调整。即便存在杠杆清洗需求，预计也仅会通过盘中快速"插针"的方式释放压力，持续性深度回调的概率较低。
 首先，自2024年11月份以来，比特币的交易所余额就呈现快速下降的态势。根据Coinglass数据，比特币交易所余额从2024年11月6日的244万枚下降至2025年5月21日的215万枚，半年间减少了29万枚。如果这一趋势持续下去，中心化交易所的可用供应量可能在2026年初降至150万枚以下，进一步加剧市场的供应紧缩。

实际上，比特币的需求扩张速度可能远超预期。2025年4月至今，已有21家实体机构宣布将比特币纳入资产负债表或转型为比特币财务公司，数量接近第一季度的总和。其中包括Twenty One、Strive Asset Management和Nakamoto等市场影响力较大的机构。值得注意的是，这一趋势正加速向亚洲蔓延——例如，印尼金融科技公司DigiAsia Corp近期宣布计划筹集1亿美元用于比特币投资。
在众多布局比特币的机构中，Twenty One尤其值得关注，其可能成为未来的“超级吞金兽”。该公司由Tether、Bitfinex和软银联合投资，并通过反向收购Cantor Equity Partners实现借壳上市。目前，Twenty One已持有42,000枚比特币（约合45亿美元），并计划进一步融资11.7亿美元用于增持，展示出极强的市场扩张野心。
历史经验表明，市场抱团趋势一旦形成，往往具有极强的惯性——除非经历充分的多头宣泄，否则很难逆转。 例如，今年4月的黄金挤兑危机中，纽约金库单月流出300万盎司黄金，彻底点燃市场FOMO情绪，推动金价进入主升浪。因此，笔者认为比特币行情行情结束前，一定会经历一场卖盘流动性的紧张和一次主升浪行情。
其次，美债危机对市场的扰动可能非常短暂，甚至中长期将成为比特币新一轮上涨的催化剂。在穆迪下调美国主权信用评级后，美债遭遇猛烈抛售，三十年期美债收益率一度飙升至5%。更为严峻的是，6月份美国将面临高达6.5万亿美元的“借新还旧”压力，这可能进一步加剧美债的抛售潮。回顾4月，正是美债市场的剧烈波动导致数千亿的基差套利基金岌岌可危，进而引发美股和加密市场的连锁震荡。
然而，在美债流动性出现裂痕的窗口期，美联储悄无声息地完成了436亿美元美债的购买，仅5月8日美联储就购买了88亿美元的30年期美债。尽管美联储宣称该操作只是将到期债券收益再投资以避免资产负债表过快收缩，但5月8日前后、以太坊、山寨币、罗素2000等对流动性敏感的资产均连续上涨。也就是说，市场聪明的资金已经敏锐地察觉到，美债的危机将倒逼“嘴硬”的美联储，走向“身体诚实”。

近期摩根大通的前瞻研究也持相同观点，其最新模型显示：为缓解债务压力，2026年美联储降息次数可能超7次，届时标普500指数或上探6500点。当前市场已进入非典型周期，"做多美国资产（除美元外）"已成为机构共识。
 在美债危机和关税战的双重冲击下，外汇期权市场对美元的看空情绪已飙升至历史极值。彭博美元指数综合代理的一年期风险逆转指标跌至-27个基点，创下自2011年有记录以来的最低水平，甚至比疫情初期市场动荡时的低点更为悲观。这一极端数据意味着，美国当局正面临艰难抉择——为了维护债市、股市乃至整体经济的稳定，适度牺牲美元汇率的稳定性，可能已成为不可避免的代价。（2020年到2024年，日元贬值了54%，但日经涨了140%，日本制造业和消费都出现复苏。）这也是，美国从联邦政府到州政府层面都在推动比特币成为战略储备的原因。
 总之，操作上，在没有看到比特币主升浪到来之前，每一次下跌都是逢低加仓的机会。同时，在流动边际转暖的窗口期，山寨币大概率会有不错的表现，阶段性增配一些头部山寨币也有利于放大投资组合的收益。

随着贸易摩擦的影响逐渐减弱，加密市场开始触底反弹。过去一周，市场加杠杆的需求激增：OKX USDT借贷利率一度飙升至39%（年内新高），各个平台的USDT短期理财收益率普遍上涨2-3个百分点。盘面上，市场的赚钱效应正从比特币向山寨币扩散。根据CoinMarketCap数据，自4月8日以来，市值前100的币种上涨中位数为38%，超过比特币的28%，这意味着绝大多数山寨币在此次反弹中已跑赢比特币。那么，这是否预示着山寨币牛市即将到来？
 尽管山寨币的修复性行情仍未结束，但笔者认为山寨币再次出现全面性牛市的可能性极低，主要理由如下：
1、从过往的经验来看，当准入门槛逐步降低（阿猫阿狗无障碍发币）与标的资产供给持续扩容形成双重压力时，资本必然呈现头部聚集效应——优质项目不仅收割市场流动性，更形成结构性估值溢价（美股化和港股化趋势）。以纳斯达克市场为参照，其TOP7龙头企业不仅长期占据50%-60%的市值比重，更包揽30%-40%的成交份额，同时享有20%-30%的估值溢价（以市盈率计）。尽管头部公司的队伍也会出现调整，但是"赢家通吃"的特征始终没有变化。
2、根据Coinglass数据，加密市场2024年3月和2024年11月的日成家量峰值均为6000亿美元左右，这与2021年11月牛市见顶时的水平相当。也就是说，过去四年，市场的最大购买力并没有增长。市场陷入长期的增量困境通常意味着资金大规模入场的阶段已经结束（人口福利期已过）。
当然，成熟市场也不乏投机性机会，就像美股在科技巨头领涨时，也会出现像GME、AMC这样的投机标的。因此，在BTC、ETH、SOL、XRP等进入慢牛行情的同时，MEME、AI等题材的炒作仍将持续。但可以肯定的是，结构性行情将成为市场长期的主旋律。
在比特币持续反弹的背景下，作为避险资产龙头的黄金却出现回调，这引发了市场对比特币上涨持续性的担忧。然而，黄金的调整并不意味着避险资产炒作逻辑的终结，而是资金在不同避险资产之间切换的结果。
首先，稀缺性是黄金成为理想避险资产的重要因素，但与比特币固定的2100万枚总供应量相比，黄金的探明储量仍在以每年3000吨的速度增长。此外，随着开采技术的进步，黄金的开采量正以每年1.6%的速度稳步增加，且开采成本逐年下降。相比之下，尽管比特币的挖矿技术不断进步，全网算力持续增加，但由于内置的难度调整机制，比特币的产量依旧遵循每四年减半的规则，并将在2140年完全停止产出。这种供给特性的本质差异，使比特币成为历史上首个具备数学确定性的绝对稀缺资产，而黄金则始终维持相对稀缺的特性。
其次，在美国停止为全球贸易提供美元输出的背景下，新的结算工具将逐渐填补美元退出的份额。然而，黄金作为传统结算工具存在诸多局限性：一方面，黄金交割面临标准化不足的难题，不同成色、纯度的金条需要专业鉴定；另一方面，实物黄金的运输依赖专业物流和武装押运，跨境流转还需办理海关手续，交易成本居高不下。相比之下，比特币作为数字化资产完美解决了这些问题：其标准统一（每枚比特币完全等值）、交割即时（10分钟内完成跨境转账）、成本低廉（目前2-8美元）。特别是在高频、大额的跨境贸易场景中，比特币在成本与效率方面已经展现出比Swift等传统支付系统更加明显的优势（平均成本是Swift的一半，速度比Swift快100倍）。
在过去较长时间内，比特币未能大规模推广为国际结算工具，主要原因之一是其波动率过高：2024年之前，波动率常常保持在60%-80%之间。然而，随着机构持币比例不断增加，比特币的波动率已在2024-2025年期间降至50%，比特币与黄金的波动率比更是创下3.5的历史新低。这表明，比特币在过去两年的波动率已显著收敛，这将有助于提升其作为国际货币的地位。
过去一周，市场表现最好的币种基本都有一个共同点：本轮调整严重超跌。例如，AI Agent板块的反弹幅度普遍达到200%-300%，但其前期跌幅几乎都超过90%，堪称“脚踝斩”。这也是很多投资者对反弹无感的原因。由于大量山寨币当前价格仍远离2024年11月的套牢密集区，山寨币的反弹大概率会持续一段时间。但需要强调的是，本轮反弹仍然是清仓垃圾币，换车到BTC、ETH、SOL、XRP、ADA、SUI、BNB组成的加密TOP 7的机会

本周，美国国债遭遇了2019年回购危机以来最大的单周跌幅，其波动率甚至超过了2020年3月新冠疫情时的水平。更令人担忧的是，美债市场的剧烈震荡使基差套利基金面临大规模清算的风险，这一幕与2020年3月流动性危机爆发时的情形十分相似：当时，大量对冲基金为筹集流动性被迫抛售其他资产，引发回购市场冻结与美股多次熔断。那么，美债的异常波动究竟是特朗普关税战风险的进一步释放还是一场大型危机的开始？
从交易的层面来看，当前美债波动仍属常规风险释放范畴。主要依据有三：
其一，期限利差走阔引发的清算压力仍局限在基差策略领域，尚未向CTA趋势跟踪或风险平价基金等系统性策略蔓延；
其二，货币市场仍保持稳定——美联储逆回购工具（RRP）近5000亿美元的余额构成流动性缓冲，隔夜回购利率与SOFR利差持续处于10个基点以内的正常区间；
其三，10年期收益率在4.25%-4.5%区间震荡，距离触发MBS投资者久期对冲的4.8%临界点仍有安全边际。基于这些现象，美联储仍将当前波动定性为"市场自我调节机制的正常运作"。
只要不爆发系统性风险，比特币在贸易战第二阶段的受益几乎已成定局。
首先，特朗普的关税政策将显著削弱美元在全球贸易结算中的主导地位，加速国际支付体系的多元化转型。随着去美元化深入，人民币、卢布等本币结算占比将持续提升，黄金和比特币将成为重要的价值稳定锚。例如，2022年俄罗斯外汇储备遭西方冻结，为了缓解卢布的贬值压力，俄罗斯央行在3月28日至6月30日期间实施黄金固定价格收购政策（5000卢布/克），不仅成功稳定卢布汇率，其黄金储备更激增300吨。
值得注意的是，同期俄罗斯比特币交易量暴增17倍，形成了"官方黄金+民间比特币"的双轨价值存储体系。在美国逐渐减少甚至停止美元赤字性输出的情况下，这种新型架构或将成为去美元化进程中的重要补充。
其次，特朗普政府可能效仿1985年'广场协议'的运作模式，通过关税杠杆迫使主要贸易伙伴接受美元贬值安排。这种'高关税+弱势美元'的政策组合虽然能够提升美国制造业竞争力，但将不可避免地侵蚀美元信用基础。
历史经验表明，当市场形成持续性的美元贬值预期时，具备'超主权'属性的硬通货往往表现突出——在广场协议签订后的1985至1987年期间，美元兑日元和德国马克分别贬值了50%和47%，黄金价格从每盎司约300美元上涨至500美元左右，涨幅约为66%，这一过程促成了数万亿美元的资产再配置。而在过去的十多年里，比特币与美元指数一直呈现明显的负相关关系，因此比特币大概率将在美元下行周期走强。

从历史经验看，优质避险资产需满足两大核心标准：显著的正风险溢价和可控的价格波动。过去十年间，黄金是唯一持续符合这两项要求的资产，而比特币因在极端行情中波动过大（如2020年3月单日振幅达37%）长期被排除在避险资产行列。然而，这一传统认知正被新的市场数据挑战。在特朗普关税政策引发市场动荡期间，各资产的表现呈现重要变化。
在4月2日-4月8日期间，比特币风险调整后的回报率为-0.24，不仅远超标普的-0.98，还高于黄金的-0.29。这种转变表明，比特币正在发展出独特的"危机阿尔法"属性——虽然绝对波动率仍高于黄金，但其在系统性风险事件中的相对表现已开始超越传统避险资产。

此外，尽管VIX指数飙升至近三年来的最高点（60），但比特币1个月的隐含波动率仅小幅上升，距离历史高点仍有较大的距离。同时，比特币价格和其平值期权隐含波动率之间并没有呈现出明显的相关关系。这表明了市场普遍认为美股大跌对比特币潜在影响有限，期权投资者也没有利用该事件大举做多波动率，这打破了过去市场普遍认为比特币是美股杠杆的观点。

回头来看，特朗普设立比特币战略储备的时机绝非偶然——这既是对冲美元信用风险的前瞻布局，更是维系全球货币主导权的战略落子。然而，当美国战略意图逐渐被市场看清的时候，美国资本已经悄然积累了比特币近30%的流通筹码。

在关税战争持续升级与经济衰退风险加剧的双重压力下，加密市场开启了新一轮的恐慌性杀跌，ETH链上质押风险再次成为市场热议话题。由于1760-1660这一价格区间潜在的清算规模高达32万ETH，套利空头开始频繁对这一区域的巨鲸发起定点狙击，试图激活链式清算机制。然而，有意思的是，每当币价下跌至清算价，质押规模分别为6.48万ETH和6.08万ETH的两只巨鲸总能在关键时刻及时追加保证金，化解流动性危机。这种高强度的攻防拉锯战也导致多空ETH价格在1760附近剧烈震荡。
 自3月24日以来，尽管ETH价格持续回落，但全网看跌期权持仓量逆势增加23%。空头未选择获利了结反而持续加仓的核心逻辑在于：参考上一轮熊市中ETH从4860美元跌至882美元（跌幅约80%）的历史路径，若按同等比例推算，本轮熊市理论底部将指向820美元水位。这意味着当前价格回调仅完成理论跌幅的60%，多数趋势空头判定市场仍处于熊市中期阶段。
 那么，ETH真的会跌到820美元吗？笔者认为不太可能，主要原因有以下两点：
 1、根据IntoTheBlock和Glassnode的数据，尽管以太坊在2022年6月13日从高位回落了78%，但当时仍有超过一半的地址处于盈利状态，长期持有者（持币超过一年的投资者）的盈利占比仍高达64%。尽管2025年3月11日的ETH价格比2022年6月13日高出103%，但此时以太坊的盈利地址仅占47%，长期持有者的盈利占比也仅为34%。这一反常背离表明，经过2020-2024年的充分换手，ETH市场平均持仓成本已显著抬升至2058美元（Glassnode，2025年3月），当前多数投资者处于浮亏状态，惜售心理强化使得抛压边际递减。
 2、美联储于2022-2023年实施超常规货币紧缩政策，短短12个月内将基准利率从0%急速上调至5.25%，引发全球流动性剧烈收缩，导致加密市场快速崩溃。然而，2025年流动性边际改善的趋势已经逐渐明朗：一方面，美联储已经开始计划削减量化紧缩的规模（最快4月份实施）；另一方面，CME利率期货显示，市场普遍预期2025年将启动2-3次降息操作，实际利率下行有望推动风险资产估值修复。
 当然，下跌空间有限并不意味着市场会马上反弹。因为这一轮ETH的下跌几乎将场内多头有生力量摧毁殆尽。根据链上分析师Murphy的数据，ETH的两轮大规模买入分别集中在3200-3500美元和2600-2800美元区间。当币价跌破2300美元时，多头的补仓能力明显减弱，甚至部分地址已经开始割肉；而当币价跌破2000美元后，这些地址几乎没有任何补仓的动作。
 毫无疑问，链上活动的低迷跟二级市场遭遇的困难高度一致。2月3日，ETH从3082快速下跌至2090，单日跌幅达到惊人的32%，造成市场市场约68亿美元的ETH杠杠被清算（合约50亿+链上18亿），这几乎是加密史上最惨烈的多头灾难。在某种意义上，ETH已经进入了新的积累期，新的资金进场不会马上解救沉重的历史套牢盘，而是继续底部洗盘，吸收廉价筹码。对于交易者而言，当前的操作策略应该是，逢低分批建仓，适当增加波段交易的频率。
 4月1日，币安对多个山寨币持仓上限与杠杆保证金比例的调整意外触发MEME币市场的危机：ACT、TST、HIPPO、DEXE、PNUT等代币在新规生效后出现集体闪崩。尽管市场普遍指责平台仓促的响应机制与强平操作，但MEME币的流动性困境本质上是行业的结构性矛盾。Coinmarketcap数据显示，目前收录的16,200种加密代币中，99.8%的币种日均成交量低于5000万美元。而Coinbase CEO Brian Armstrong披露，当前市场每周仍有超100万个新增代币涌入。流动性萎缩叠加批发式供应，正加速推动山寨币板块的价值重估进程。例如，3月份币安上线的VC币FDV普遍降至3亿-5亿美元，而同期MEME币估值大多仅维持2000万-3000万美元的水平，估值相较于2024年降幅达到60%-70%。
 从过往的经验来看，当准入门槛逐步消解（阿猫阿狗无障碍发币）与标的资产供给持续扩容形成双重压力时，资本必然呈现头部聚集效应——优质项目不仅收割市场流动性，更形成结构性估值溢价。尽管行业周期性波动引发的估值调整第一阶段都是无差别地挤泡沫，但是头部项目的确定性溢价会在第二阶段逐渐显现。

 过去一周，白宫与美联储对美股暴跌视而不见，双方似乎都无意在这场“胆小鬼游戏”中率先退让。尽管制造衰退预期大概率只是特朗普极限施压的谈判手法，但政策博弈的不确定性已进一步激发市场的避险情绪。
 然而，截至目前，美股的持续下跌更像是高层主动压缩估值泡沫的行为，而非危机螺旋式爆发的前兆。最典型例子是，在美股增发5万亿美元的过程中，A股、港股、欧股及黄金反而大幅上涨，这与以往美元流动性危机爆发时全球市场集体崩溃的情形不同（美元环流是全球流动性的心脏）。
尽管加密市场在美股的估值收缩中遭到流动性反噬，但比特币的结构性抗压能力依然良好，这主要体现在三方面：
1、根据彭博终端数据回溯，自2020年3月全球流动性危机以来，在纳指七次单月（按30天计算）跌幅超过15%的极端情境中，比特币本次调整的幅度显著收敛（-21%）。与2020年3月的-53.6%和2022年6月的-37.2%两次历史极端值相比，本次波动率分别压缩了65.8%和50.8%。
2、与历史数轮大跌均产生极其悲观的预期不同，此次下跌，比特币永续合约的资金费率和比特币季度合约的溢价率均保持稳定，这表明多头主力的意志并没有在下跌中动摇。
3、此次调整不仅趋势较为平缓，分时也几乎没有出现过极端插针的情况，这表明下跌主要源于中小散户的恐慌性抛售，巨鲸投资者依然捂盘坚守。
基于这些分析，笔者倾向于认为比特币本此次下跌只是连续ATH后的技术性回踩，而76000美元一带很可能就是中期大底。
尽管比特币短期很难再从美股的流动性溢出中获益，但在政策利好和宏观催化剂的双重刺激下，比特币仍有望迎来新一轮的范式增长的转换。
首先，随着美国加密监管从“压制模式”转向“战略支持”，比特币在全球大类资产中的地位得到了前所未有的提升。尤其是在特朗普宣布建立比特币战略储备
后，主权财富基金、养老金等长期资本开始加大对比特币的配置。根据2024年四季度SEC 13F文件披露的数据，阿布扎比的主权财富基金Mubadala首次购买了价值4.37亿美元的比特币ETF，威斯康星州养老基金将比特币ETF持仓从1.64亿美元增至3.21亿美元，挪威央行投资管理公司则在四季度大幅增持MSTR和COIN，将比特币敞口扩大至3.7亿美元。按照黄金与比特币市值之比为10:1计算，全球主权财富基金和养老金对比特币的理论配置比例可达0.1%-0.2%（黄金1%-2%），即670亿至1,340亿美元。
其次，在海湖庄园协议的框架下，美元高估已成为化解债务和重振制造业的主要障碍。美国未来极有可能通过主动贬值美元来重构当前的世界贸易体系和金融格局。而美元强势周期的结束将不可避免地引发资金流向黄金和比特币等中立货币。从公开数据来看，广场协议签订后的1985至1987年期间，美元兑日元和德国马克分别贬值了50%和47%，黄金价格从每盎司约300美元上涨至500美元左右，涨幅约为66%，这一过程促成了数万亿美元的资产再配置。当前美元资产的规模是1985年的数万倍，因此，美元贬值所带来的对冲需求将更加庞大。

从MSTR的激进比特币投资策略，到特朗普政府将比特币纳入国家战略储备，美国正通过多维度布局构建加密资产领域的“美元的蓄水池”。这一战略的核心逻辑在于：通过掌控比特币这一全球流动性最强的加密资产，对冲美元贬值周期的系统性风险，同时重塑国际货币体系的权力格局(分流美国控制力较弱的黄金)。因此，在目标没有达成之前，美国资本在比特币领域的布局仍会继续加速推进。
在美联储缩表周期内，政府支出是推动私营部门和居民收入增长的关键动力，也是支撑美国消费与投资的基本盘。若在削减政府支出的过程中缺乏美联储货币政策的逆周期调节，不仅债务削减目标难以达成，经济增长亦可能面临失速风险。这使得市场普遍担心美联储会成为特朗普战略拦路虎。但实际上，在广场协议签订的一年后（1986年），美联储连续降息3次，CPI反而从3.5%下降至1.9%，根本原因就是财政紧缩对通胀的抑制更加明显。因此，笔者认同特朗普和贝森特观点：利率会很快下降！

 
3月7日，白宫加密货币主管David Sacks透露，特朗普已签署行政命令，旨在建立战略比特币储备和数字资产储备库。这一市场期待已久的里程碑级利好终于落地。然而，消息一经公布，比特币却应声闪崩，盘中大跌超过6%，呈现出典型的“利好见光死”走势。
市场之所以选择“用脚投票”，是因为比特币储备的主要来源并非市场期待的专项财政计划（发行债券）或者财政拨款，而是通过刑事和民事罚没的比特币，以及其他基于中性预算获取的比特币。这一结果使得此前呼声最高的政府直接下场扫货的预期落空。因此，下跌本质上是对市场过高预期的修正。
 在特朗普签署的比特币战略储备行政命令中，最引人注目的亮点是，命令要求商务部和财政部探索更多基于中性预算的比特币获取方式。所谓中性预算，指的是该项操作不涉及新增支出或赤字融资。因此，资产置换——即改变政府储备和基金中的资产组合——被普遍认为是操作空间最大的方式。例如，将数字储备库中的资产置换成比特币；将部分黄金储备置换成比特币；或将外汇稳定基金中的部分外汇储备置换成比特币。然而，在联邦法律框架下，只有第一种方式具有可操作性，因为对没收资产进行管理属于财政部职权范围，而其他操作则涉及现有法案的修改或新法案的出台，需要国会审批。值得注意的是，联邦数字储备库中的资产仅有5亿美金，可置换规模非常有限。
 实际上，特朗普推出比特币战略储备已经充分发挥了总统职权的最大效力。正如David Sacks所言，现阶段他们关注的重点不是如何累积比特币，而是如何阻止20万比特币的出售，以避免国家遭受损失（过去出售比特币导致国家损失了数十亿美元）。也就说，特朗普先建立一个比特币战略储备的雏形，然后再去完善相应的法理支撑（推动相应法案落地）和争取更多的增量来源。很多人觉得特朗普的方案低于预期是因为他们一开始就高估了美国总统的权力。
尽管比特币战略储备配套的支持法案能否顺利通过仍是未知数，但特朗普的比特币战略储备依然会为市场带来两大长期利好：一是，在特朗普任期内，市场无需担心美国政府抛售比特币对市场造成冲击；二是，世比特币战略储备的建立将产生巨大的示范效应。简而言之，除了美国、萨尔瓦多等少数国家外，其他国家在比特币储备方面依然空白，一旦这些国家效仿美国，潜在增量规模将非常可观。同时，按照黄金与比特币市值之比为10：1计算，全球主权财富基金和养老金对比特币的理论配置比例可达0.1%-0.2%（黄金1%-2%），即670亿至1,340亿美元。
过去一个月，马斯克领导的效率部门 DOGE 取得了显著成绩，推动 17 个机构裁员 6.2 万人，同比增长 41,000%。同时，取消了 1,000 多项不合理的支出。根据DOGE公布的数据，通过削减经费和裁员，他们已为节省了1,000亿美元。然而，彭博社统计显示，DOGE 网站公布的节省开支具体项目涉及的合同金额实际上只有86亿美元。值得注意的是，3月7日，马斯克的DOGE因工作过于激进被特朗普收回了大部分决策权，这也意味着削减赤字的工作已遇到较大阻力。
相比裁员，降低利率的效果更加显著。根据雷曼兄弟创始人 Larry McDonald 的统计，利率每降低1%，政府可以节省4,000亿美元的利息支出。这也是特朗普和财政部长贝森特一直呼吁美联储降息的原因。然而，这一提议无一例外地被鲍威尔以“时机不成熟”拒绝。因此，美股自 2 月下旬以来的动荡被认为是双方激烈博弈的结果。只要鲍威尔不在利率政策上做出妥协，美国人造的非农的压力仍会继续冲击市场。只要鲍威尔在利率政策上没有妥协，美国人造非农压力仍将继续冲击市场。因此，市场未来能否逆转颓势取决于美联储是否提前降息或结束缩表。
在此之前，市场依然磨底的走势仍会持续一段时间。保持耐心！