乔阁部

加密市场的涨涨跌跌从不缺席，每一轮牛市都牵动着无数投资者的心，想要在这场狂欢中全身而退，看懂牛市周期演进至关重要。
加密牛市的四步演进：资金流向藏着周期密码
加密牛市的推进，本质上是资金在不同资产间的迁徙。从稳健到激进，从理性到狂热，每一步都刻画着市场情绪的变化。
第一步：法币涌入比特币，牛市的“敲门砖”
每轮牛市的起点，几乎都绕不开比特币。作为加密市场中最被认可、流动性最强的资产，比特币就像“安全垫”，吸引着机构投资者、对冲基金和谨慎的散户。新资金的持续注入推高比特币价格，为整个市场定下上涨的基调 — — 这是牛市启动的明确信号。
Zoom image will be displayed
第二步：资金转向大型山寨币，“山寨季”拉开序幕
当比特币的上涨态势稳定后，投资者开始不满足于“稳健收益”，转而盯上ETH、SOL、BNB等市值较高的山寨币。这些币种既有一定的市场基础，又有更大的涨幅潜力。此时，比特币的市场主导地位会逐渐下降，意味着“全面山寨季”正式到来。
比如2021年的牛市，比特币在3月达到阶段性峰值后，山寨币总市值在两个月后的5月又暴涨95%，上演了一波“追涨盛宴”。
Zoom image will be displayed
第三步：中等市值与炒作代币成新宠，风险开始升温
随着市场信心爆棚，投资者的胃口越来越大。那些市值中等、流动性较弱，但被贴上“高潜力”标签的代币，成了投机的新目标。人们期待着10倍、甚至100倍的回报，贪婪与FOMO（害怕错过）情绪蔓延，市场波动加剧。
这个阶段，有人赚得盆满钵满，也有人因盲目跟风被套 — — 不少代币缺乏实质价值，涨得快，跌得更快，甚至凭空消失。
第四步：Meme币狂欢，牛市的“最后狂欢”
当理性被狂热取代，牛市就走到了最后一步：Meme币主导市场。DOGE、SHIB、PEPE这类币种没有基本面支撑，价格全靠情绪、名人带货和社交媒体热度驱动。
历史数据早已证明，Meme币的疯狂往往是牛市见顶的预警。2021年10月，Meme币总市值达到峰值后开始下跌，两周后比特币也迎来最后一个高点，随后开启暴跌模式。2017年的ICO乱象、2021年SHIB暴涨1200%后迅速回落，都是同一个逻辑：缺乏经验的散户带着“快钱”涌入，市场早已过热。
Zoom image will be displayed
当前市场：涨势未尽，但信号已现
加密牛市的周期从不是随机的，资金从比特币到大型山寨币，再到中小市值代币、Meme币（或本轮的RWA）的流动，本质上是市场情绪从理性到狂热的演变。
没人能精准预测顶部，但理解周期阶段、紧盯资金流向、识别狂热信号，就能为自己制定合理的离场计划。在加密市场中，贪婪是陷阱，清醒是盔甲 — — 别让狂欢的尾声，变成你的入场时刻。

比特币在最近几周围绕历史最高价波动，但目前并未表现出市场狂热。没有加速上升，没有短期持有者的恐慌性抛售，稳定币流入的紧迫性也出奇地小。这与大多数人预期再次发现价格发现之门的资产并不相符。我们将分析4个高信号指标，以评估比特币的上涨是否建立在摇摇欲坠的基础上，还是正在为下一轮上涨悄悄积聚力量。
短期持有者情绪
短期持有者（STH）是持有BTC不超过155天的比特币投资者。这个群体是最具反应性的，通常由市场炒作或恐惧驱动。他们的行为可以表明上涨是否正在获得动力或失去势头。
我最喜欢的分析他们活动的方法之一是通过30天净头寸变化，这是一个跟踪STH在滚动月度期间比特币净积累或分配的指标。这平滑了短期噪音，为他们提供了更清晰的画面。
从这一周期的重大上涨的历史数据来看，STH净头寸变化通常会急剧上升——在狂喜的高峰时刻达到高达80万BTC。这些激增反映了新参与者涌入市场，通常标志着修正的前奏。相反，这一指标的急剧下降表明了长期持有者（LTH）接管，在STH抛售时积累比特币。
目前，STH每月积累大约80,000 BTC——这是一个重要的数字，但只有之前周期高峰水平的一成。这种差异引人注目。尽管比特币接近历史最高价，但STH并没有以同样的强度涌入。这种克制表明，上涨尚未过度拥挤，这种情况通常预示着急剧回撤。STH温和的积累暗示市场在短期到中期内尚未达到其全部潜力。

稳定币供应比率（SSR）
稳定币供应比率（SSR）用于衡量整个加密市场的投机需求。它通过200个周期窗口计算比特币价格相对于所有以美元为主的稳定币总流动性的Z分数，将比率标准化以衡量其与长期平均值的偏差。简单来说，它将比特币的价格与稳定币中的资本进行比较，这些资本等待被部署。
高SSR（绿色区域）：比特币的价格相对于稳定币流动性较高，表明投机需求高，可能过度扩张。低SSR（红色区域）：充足的稳定币流动性表明比特币被低估，通常标志着积累阶段或局部底部。
目前，SSR刚刚进入绿色区域，与过去局部市场顶部看到的急剧飙升相比，这是一个温和的增加。鉴于比特币接近其ATH，这一点非常引人注目。绿色区域的最高读数通常与过热的市场相符，其中投机需求完全超过了可用资本。今天的温和SSR表明，大量流动性仍然在场外，准备为进一步的价格上涨提供动力。

30天价格动力
通过查看比特币过去30天的价格变化百分比，我们可以直接了解上涨的强度和方向。高动力（图表下方的浅蓝色）表示强劲的牛市趋势，而快速加速通常预示着过度扩张。
30%动力阈值：历史上，当30天动力达到30%时，比特币通常会经历局部回撤，因为快速上涨变得不可持续。40%动力阈值：超过40%的动力几乎总是预示着修正，因为市场变得过热。

尽管比特币攀升至新高，但其30天动力目前仅略高于10%。这与早期周期的移动形成鲜明对比，当时动力经常达到30%或更高，然后是持续的数月回撤。这种温和的动力表明，上涨正在以有节制的步伐进行，远未达到通常预示着即将逆转的过热条件。
动力分析帮助我们平衡乐观与谨慎。虽然比特币的技术价格行动无疑是看涨的，但缺乏极端动力降低了急剧回撤的即时风险。但这并不排除短期波动——毕竞是比特币。但它表明，上涨尚未达到这一周期阶段的临界转折点。

Bravos公允价值模型
为了在更广泛的金融环境中定位比特币的表现，我重新创建了一个由Bravos Crypto Research（他们在YouTube上是一个很好的关注对象，这不是付费广告！）启发的出色公允价值模型。该模型通过比较其6个月回报与宏观经济指标（特别是美国股市和美国美元指数（DXY）的加权组合）来估计比特币的“公允”价格。
该模型可视化：
白色线条：宏观经济指标（股市和DXY）的正常化6个月回报。橙色线条：比特币的实际6个月回报。我的直方图：绿色表示低估（比特币表现低于宏观预期），红色表示高估（比特币表现优于宏观预期）
目前，该模型显示直方图为绿色，表明比特币相对于宏观条件交易在其公允价值以下。这一低估是一个非常重要的发现。这一周期的绿色峰值预示着我们经历的那些激动人心的上涨，我相信只要宏观背景保持支持，这一理论将继续成立。鉴于风险资产（如股市）表现强劲，美元显示出相对的稳定性，宏观环境有利于比特币在未来6个月的增长。