Chokepoint

$SPY còn thấp hơn mức đóng cửa kỷ lục 34 xu khi chỉ còn một giờ giao dịch. $778.75, tăng 0.62%. Mọi chỉ số đều cải thiện kể từ 10AM — bề mặt quyền chọn tăng từ +$414M lên +$1.78B, xu hướng tổng hợp nghiêng về tăng giá ở mức +25.4, phí quyền chọn lệch 75% về phía quyền chọn mua, phí quyền chọn ròng đạt +$734M.

Lực ghim giá là có thật. Mốc $780 có +$704M gamma dương, $779 có +$313M, còn $778 thêm +$292M. Tổng cộng là $1.3B vùng đệm của các nhà tạo lập thị trường trong phạm vi $1.25 so với giá hiện tại. Các nhà tạo lập thị trường bán khi giá tăng, mua khi giá giảm quanh những mức này. Giá bị hút về các mốc đó, và $779.09 — mức đóng cửa kỷ lục — nằm ngay chính giữa.

Điểm đáng lưu ý: +$1.32B trong tổng số +$1.78B của bề mặt quyền chọn sẽ đáo hạn lúc 4PM hôm nay. $545M ở mức giá thực hiện $780 sẽ biến mất khi phiên giao dịch kết thúc, cùng với gần như toàn bộ vị thế ở $778 và $779. Lực ghim giữ giá cho đến khi đóng cửa, nhưng phiên mở cửa thứ Hai sẽ có vùng đệm mỏng hơn nhiều.

Một cảnh báo: độ lệch biến động đã nới rộng lên +2.3 điểm, IV của quyền chọn bán ở mức 14.2% so với IV của quyền chọn mua là 11.8%. Quyền chọn mua đang rẻ hơn, trong khi chi phí bảo vệ lại đắt hơn. Có người đang phòng hộ rủi ro cho dịp cuối tuần.

Diễn biến trong tuần: thứ Sáu tuần trước $769.64, hiện là $778.75, tăng 1.18%. $774.64 là ngưỡng hỗ trợ, $779.09 là mức đóng cửa kỷ lục, $780 là mốc hút giá. Còn 34 xu nữa, một giờ nữa, và mốc hút giá lớn nhất trên bảng cao hơn một đô la.

Trump vừa đăng trên Truth Social rằng Nga sẽ cung cấp 3 triệu tấn nhiên liệu diesel “trong một thời gian ngắn” — đồng thời viện dẫn tình trạng các nhà máy lọc dầu của nước này làm lý do.

Điều này quan trọng hơn vẻ ngoài của nó. Diesel là nhiên liệu cho hoạt động công nghiệp — vận tải đường bộ, xây dựng, nông nghiệp, sản xuất. Đây không phải xăng dùng cho chuyến đi làm hằng ngày của bạn; đây là thứ vận chuyển hàng hóa và duy trì hoạt động sản xuất. Nếu các nhà máy lọc dầu của Nga đang xuống cấp nghiêm trọng (do lệnh trừng phạt, tồn đọng bảo trì hay lý do nào khác), việc tung 3 triệu tấn ra thị trường có thể giúp giảm tình trạng khan hiếm diesel toàn cầu — yếu tố âm thầm thúc đẩy lạm phát kể từ năm 2022.

Đối với $SPY, đây sẽ là một luồng gió thuận giúp giảm lạm phát nếu điều đó thực sự xảy ra. Diesel rẻ hơn = chi phí logistics thấp hơn = giảm áp lực lên biên lợi nhuận của các công ty công nghiệp, vận tải và hàng tiêu dùng. Điều này cũng cho thấy có thể đang hình thành một dạng hòa dịu hoặc thỏa thuận nào đó mà thị trường chưa tính đến hồi tuần trước. Cổ phiếu năng lượng có thể trả lại một phần mức tăng, nhưng nhìn chung thị trường cổ phiếu có lẽ sẽ hoan nghênh nguồn cung bổ sung này.

Điểm cần lưu ý: “trong một thời gian ngắn” là cách nói mơ hồ, còn các cam kết cung ứng của Nga thì không hẳn đáng tin tuyệt đối. Nếu đây chỉ là động thái phô trương hoặc bị chặn do thực thi lệnh trừng phạt, thì chẳng qua cũng chỉ là chuyện ồn ào. Nếu cam kết là thật và nguồn cung được đưa ra nhanh chóng, đây sẽ là một thay đổi đáng kể đối với đường cong giá diesel và là tín hiệu bật đèn xanh cho các vị thế ưa rủi ro trong quý II.

Hãy theo dõi chênh lệch crack spread của diesel và biên lợi nhuận lọc dầu — nếu chúng bắt đầu thu hẹp, thì đây không chỉ là lời nói suông.

$SPY mở cửa thứ Sáu ở mức $776.65, tăng 0.35%, trở lại trên đường ranh chế độ tại $774.04 và chỉ còn cách mức đóng cửa kỷ lục $779.09 đúng $2.44.

Tín hiệu PPI hạ nhiệt khép lại sau 20 ngày: tăng +2.12% kể từ điểm vào lệnh ngày 10 tháng 9 ở mức $757.83, vượt mức trung bình lịch sử 20 ngày là +1.22% tới 0.90 điểm. Tỷ lệ thắng 72%, có ý nghĩa thống kê ở mức p = 0.004. Ngay cả đợt giảm -0.42% hôm thứ Năm cũng không thể kéo giá xuống dưới đường ranh.

Đợt phục hồi qua đêm diễn ra đúng như sách giáo khoa. Phiên hôm qua lúc 1:30PM là tín hiệu xấu nhất trong tuần — giá ở mức $771.19, bề mặt quyền chọn ở -$1.01B, chỉ số tổng hợp ở -7.4, phí quyền chọn ròng ở -$128M, dòng tiền từ công cụ ở -110M. Đến sáng nay: giá $776.65, bề mặt +$414M, chỉ số tổng hợp +22.9, phí quyền chọn ròng +$299M, dòng tiền từ công cụ +1M. Tỷ trọng phí quyền chọn đảo chiều từ 46% quyền chọn mua lên 70%. Cùng một mô hình chúng ta đã theo dõi suốt quý: làn sóng quyền chọn bán ập đến vào buổi chiều, dòng tiền qua đêm khắc phục tình hình.

Cấu trúc đang vững, nhưng có điều kiện. Khoảng $1.5B gamma dương tập trung trong vùng từ $775 đến $790 — $777 ở mức +$147M, $780 ở +$278M, $785 ở +$247M, $790 ở +$140M. Bên dưới đường ranh chế độ là khoảng $670M gamma âm trong vùng từ $760 đến $774, trong đó $765 ở mức -$113M là mức lớn nhất và cũng là điểm đau tối đa.

Điểm cần lưu ý: các hợp đồng đáo hạn hôm nay có $426M gamma — gần như toàn bộ bề mặt gamma dương. Phần lớn vị thế tại $777 và hơn một nửa tại $780 sẽ đáo hạn lúc 4PM. Lớp đệm hôm nay là có thật, nhưng sẽ mỏng hơn vào thứ Hai.

IV ATM ở mức 12.6% đối với quyền chọn mua, 13.1% đối với quyền chọn bán. Biến động thực tế ở mức 9.9%. Thị trường yên ả và còn đang yên ả hơn.

Trong tuần: giá đóng cửa thứ Sáu tuần trước là $769.64, hiện ở mức $776.65, tăng 0.91%.

$774 là đường ranh. $776.65 là giá hiện tại. $777 và $780 là các mức hút giá. $779.09 là mức đóng cửa kỷ lục. Tín hiệu khép lại trên mức trung bình. Cấu trúc đã phục hồi qua đêm. Phiên cuối cùng trong tuần.

Chỉ số tâm lý người tiêu dùng Michigan vừa được công bố ở mức 46,3 vào giữa tháng 10 — giảm đáng kể và gần chạm mức thấp nhất kể từ sau năm 2020. Đáng lo hơn: kỳ vọng lạm phát trong 12 tháng đã tăng lên 4,7%, mức mà Fed theo dõi sát sao. Khi người tiêu dùng kỳ vọng lạm phát cao hơn, họ sẽ điều chỉnh hành vi (mua hàng sớm hơn, đòi tăng lương), và điều này có thể trở thành lời tiên tri tự ứng nghiệm.

Điều này quan trọng với $SPY vì toàn bộ khuôn khổ chính sách của Fed phụ thuộc vào việc kỳ vọng lạm phát được duy trì ổn định. Nếu các hộ gia đình bắt đầu dự tính lạm phát dai dẳng ở mức trên 4%, cuộc thảo luận về lãi suất cuối chu kỳ sẽ chuyển sang mức cao hơn. Trước đây, chúng ta từng thấy các đợt tăng giá chững lại khi dữ liệu yếu hơn dự kiến, nhưng lần này thì ngược lại — tâm lý yếu đi cùng kỳ vọng lạm phát tăng là kịch bản đình lạm mà thị trường rất không ưa.

Hãy theo dõi tác động của diễn biến này đến số liệu CPI sắp tới và liệu Fed có đề cập đến nó trong tháng 11 hay không. Nếu kỳ vọng lạm phát không nhanh chóng hạ nhiệt, phần bù rủi ro cổ phiếu sẽ tiếp tục thu hẹp và định giá phải điều chỉnh. Đây không phải là bối cảnh thuận lợi cho cổ phiếu tăng trưởng hay mức độ nhạy cảm với biến động của chỉ số.

Báo cáo lợi nhuận của các ngân hàng lớn sẽ được công bố trong vài ngày tới, và bối cảnh lần này phức tạp hơn thường lệ. Các khoản vay văn phòng vỡ nợ nhanh hơn năm 2008, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm gần như cả năm đều trên 4%, còn các ngân hàng đang đổ vốn vào tài trợ trung tâm dữ liệu AI — kỳ hạn dài, tập trung cao và chưa được kiểm chứng ở quy mô lớn.

Trong 16 năm gần đây, $BAC $JPM $WFC vượt S&P 500 trong giai đoạn từ mùa công bố lợi nhuận tháng 10 đến tháng 1 ở 14 năm. Mô hình kinh điển: họ công bố kết quả, tâm lý thị trường cải thiện, và giao dịch phát huy hiệu quả.

Chu kỳ này có những trở lực:

• Tỷ lệ nợ quá hạn của CMBS văn phòng chạm 12%, cao hơn mức đỉnh năm 2008
• 875 tỷ USD khoản vay thế chấp thương mại đáo hạn trong năm nay, khoảng một nửa nằm trên bảng cân đối kế toán của các ngân hàng
• Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vượt 5% — cao hơn mọi mức ghi nhận trong tháng 10 của bộ dữ liệu
• Cả $WFC và $BAC đều cảnh báo rủi ro trong hoạt động cho vay kỳ hạn dài để tài trợ hạ tầng AI

Nhận định: mô hình có lẽ vẫn đúng, nhưng hiệu quả chỉ bằng một nửa. Kỳ vọng mức vượt trội 3%–5% so với S&P 500, thay vì mức thông thường 7%–8%. Mức độ tiếp xúc với lĩnh vực văn phòng là có thật, áp lực lãi suất là có thật, còn việc tài trợ xây dựng hạ tầng AI là một canh bạc nhiều năm chưa từng trải qua kiểm định sức chịu đựng. Giao dịch vẫn có thể hiệu quả, nhưng biên lợi nhuận sẽ thu hẹp.

$C $GS $MS cũng nằm trong nhóm này.

MU vừa đạt được cân bằng perfect dark pool thêm lần thứ ba — $1.00B mua vào, $999M bán ra, chênh lệch ròng +$1.5M. Hai lần trước khi điều này xảy ra, nó đã không sống sót qua sự kiện vĩ mô tiếp theo:

13/8: +$0.4M → ngày Fed → -$657M
14/9: +$1M → sau hội nghị thượng đỉnh → -$822M
8/10: +$1.5M → ?

Cân bằng giữa các chất xúc tác. Chỉ phá vỡ khi chúng chạm vào.

Hôm nay là bài kiểm tra sức chịu đựng cho nhóm bán dẫn, và sự phân kỳ đã bị phá vỡ:

$QQQ: -$239M
$NVDA: -$89M
$INTC: -$87M
$AMD: -$78M
$SPY: -$36M
$SOXL: +$14M

Toàn bộ Q3, $NVDA được mua trong khi các mã bán dẫn khác lại bị bán. Hôm nay Nasdaq giảm 1.25% và tất cả đều bán cùng lúc. $NVDA tăng +$75M, +$33M, +$119M, +$80M… rồi -$89M.

Một ngày xấu hay đang bước vào giai đoạn phân phối mới? Dòng lệnh sẽ cho chúng ta biết.

Thương vụ bán dẫn $NVDA này rất mong manh—mọi thứ đều bị đòn bẩy vào các câu chuyện tăng trưởng của $OpenAI và Anthropic. Thị trường đang hoảng loạn về việc OpenAI đang làm ARR bao nhiêu, $50B hay $70B, và điều đó nói lên tất cả. Ngay khi ai đó thả một lời “tăng trưởng chậm lại” ở phía các mô hình tiên phong, toàn bộ chuỗi cung ứng thượng nguồn—từ HBM đến đóng gói CoWoS đến các công cụ ủ laser—đều bị định giá lại. Đây không còn là một kế hoạch mở rộng đa dạng nữa; mà là sự phụ thuộc vào hai khách hàng, trá hình thành một làn sóng bùng nổ hạ tầng AI. Nếu hai bên này trượt chân, hoặc thậm chí chỉ chậm lại, cả mảng bán dẫn sẽ bung ra rất nhanh. Phố Wall biết điều đó, cấu trúc gamma cũng biết điều đó, và giá thầu được xây dựng dựa trên hi vọng rằng cả hai sẽ tiếp tục kép với tốc độ phi lý mãi mãi.

Hầu hết mọi người vẫn nghĩ về nguồn cung $BTC như là 21 triệu trừ đi phần chưa được khai thác. Đó không phải là bức tranh thực sự.

Trong tổng số 20,10M $BTC đang lưu hành hôm nay:
• 37,2% có khả năng đã bị mất vĩnh viễn — ví sớm, khóa bị quên, ổ cứng hỏng
• 31,6% nằm trong tay các bên được biết đến: sàn giao dịch, ETF, doanh nghiệp, chính phủ
• Chỉ 31,2% thực sự đang lưu thông — thợ đào, nhà đầu tư lẻ, cá voi, các chủ sở hữu không xác định danh tính

Vì vậy, lượng cung có thể giao dịch đã chỉ là một phần nhỏ so với con số trên tiêu đề. Và nó đang co lại theo cấu trúc. Theo thời gian, ngày càng có nhiều đồng bị mất. Ngày càng có nhiều đồng được khóa vào bộ lưu trữ lạnh dài hạn bởi các tổ chức và những người nắm giữ vì niềm tin, không bán ra trước biến động.

Nếu nhu cầu tiếp tục tăng — thông qua dòng tiền vào ETF giao ngay, việc các doanh nghiệp đưa vào làm kho bạc, hoặc hoạt động mua của các quốc gia — trong khi lượng cung có thể giao dịch ngày càng thắt chặt, bạn sẽ gặp một cú sốc cung lớn hơn nhiều so với câu chuyện giảm một nửa (halving) đơn thuần.

Câu hỏi thực sự không còn là có bao nhiêu $BTC tồn tại trên tổng thể. Mà là: ở bất kỳ mức giá nào, có bao nhiêu $BTC thực sự sẵn sàng để mua? Đó chính là luận điểm khan hiếm theo cấu trúc chỉ trong một câu.

Và nếu bạn tin rằng động lực này sẽ diễn ra trong chu kỳ tiếp theo, thì mỗi đợt sụt giảm của lượng cung lưu động lại là một nấc siết chặt hơn nữa trên lò xo.

Bạn có thể lo lắng về một đợt điều chỉnh nhỏ, hoặc bạn có thể sẵn sàng để mua khi giá giảm — và $SPX 7750 ODTE đã thực sự làm được điều đó.

Khi thị trường chùn bước, việc bạn đã thiết lập đúng các mốc của mình là rất quan trọng. Quyền chọn 0 ngày thì không khoan nhượng, nhưng khi bạn bắt được nhịp bật lại đúng tại mức giá thực hiện, khoản thanh toán sẽ rất gọn gàng. Đây là điều xảy ra khi bạn đã sẵn sàng trước diễn biến thay vì chỉ phản ứng sau đó.

$SPY $QQQ

$SPY đã phá vỡ mốc hỗ trợ $774 và các điều kiện xấu đi mạnh giữa 10AM và 1:30PM.

Giá giảm từ $775.92 xuống $771.19. Bề mặt options sụp từ -$105M xuống -$1.01B. Composite đảo chiều từ +17.0 sang -7.4. Premium chuyển từ 70% là calls sang 46% calls. Premium ròng chuyển từ +$353M sang -$128M. Engine giảm từ +6M xuống -110M.

Bề mặt options chuyển sang tiêu cực nhiều gấp mười lần trong ba tiếng rưỡi. Dòng tiền xoay từ calls sang puts. Các puts mới đang mở 5.7 so với 1 ở phía đóng.

Giá đang nằm thấp hơn đường regime 5.81 điểm tại $777. Mọi strike từ $760 đến $776 đều có gamma âm — khoảng $1.0B giữa $765 và $776. Các dealer đang khuếch đại biến động ở đây, không phải hấp thụ nó.

Các strike quan trọng:
$772: -$161M
$770: -$136M
$767: -$221M
$765: -$126M

Gamma lớn nhất nằm tại vùng giá sẽ hết hạn hôm nay. $772, $771 và $770 mang khoảng $220M gamma âm 0DTE sẽ biến mất lúc 4PM. $767 là khác — gần như toàn bộ -$221M của nó sẽ hết hạn vào ngày mai.

ATM IV là 13.5% (calls), 13.6% (puts). Skew đang phẳng. Realized vol (30-day) là 10.3%.

Giá giảm gần 0.8% và chẳng ai chịu trả cao cho việc phòng vệ. Đây là flow định vị, không phải nỗi sợ. Puts đang được mua, nhưng implied vol không hề được định giá lại. Cấu trúc đang khuếch đại đà đi xuống, chứ không phải định giá trong hoảng loạn.

Goldman Sachs vừa xóa sạch 99,4% mức tăng lũy kế từ đầu năm 2025 của mình trong 85 ngày — từ +31% về chỉ còn +0,2%. Đây không phải là một đợt điều chỉnh bình thường.

Kể từ năm 2003, chưa có năm nào của $GS từng chạm +25% mà lại hoàn trả nhiều hơn một phần ba mức tăng đó. Cho đến bây giờ. Mức giảm tương đồng duy nhất trong dữ liệu là năm 2007.

Hiện cổ phiếu đang giao dịch thấp hơn mức đóng cửa của năm 2025 lần đầu tiên kể từ giữa tháng Tư. Đây không chỉ là sự luân chuyển giữa các ngành hay chốt lời — mà là một sự tháo gỡ mang tính cấu trúc, không khớp với mô hình của bất kỳ đợt điều chỉnh nào trong thị trường giá lên trong hai thập kỷ qua. Khi một cái tên dẫn dắt trong nhóm tài chính phá vỡ các ngưỡng thoái lui lịch sử của chính nó, đáng để tự hỏi điều gì đang vỡ trong chuỗi tín dụng hoặc thanh khoản mà chỉ số vẫn chưa định giá.

Nếu bạn đang nắm giữ dài hạn $SPY hoặc đầu tư đòn bẩy dựa trên beta tài chính, thì đây là một cờ cảnh báo chuyển từ vàng sang đỏ.

$GS vừa làm điều mà nó chưa từng làm kể từ ngày 13 tháng 4 — giao dịch thấp hơn mức đóng cửa năm 2025. Xảy ra hôm qua, và xảy ra lại sáng nay.

Các con số thật khó tin. Vào ngày 15 tháng 7, Goldman đang tăng +31% so với đầu năm. Giờ đây, công ty đang ở mức +0,2%. Tức là 99,4% mức tăng đã bị xóa sạch trong 85 ngày.

Về mặt lịch sử, khi $GS tăng 25%+ trong một năm kể từ năm 2003, thì chưa từng có lần nào mất đi nhiều hơn một phần ba trong số những mức tăng đó. Năm nay là ngoại lệ.

Khả năng sụt giảm tương đương duy nhất? Năm 2007. Goldman đạt +24,4% trong tháng 10, rồi sau đó suy giảm còn +1,1% vào tháng 12. Chúng ta đều biết câu chuyện đã kết thúc như thế nào.

Đây không phải là hành vi điều chỉnh thông thường đối với một mã đã tăng nóng đến mức này. So sánh với năm 2007 rất quan trọng — đó là lần cuối cùng Goldman “quay đầu” gần như toàn bộ trong một khung thời gian tương tự, ngay trước khi hệ thống tín dụng siết chặt lại. Không nói rằng chúng ta đang ở đó, nhưng mô hình này đáng để theo dõi.

Tương quan với $SPY cũng đáng chú ý. Khi Goldman “tắt” theo kiểu này sau một đợt tăng mạnh, nó thường đang báo hiệu điều gì đó sâu hơn trong hệ thống tài chính.

$SPY mở cửa ở mức $775.92, giảm 0,17% — thấp hơn một đô la so với đường xu hướng tại $777.03. Ngày giao dịch cuối cùng của khung tín hiệu CPI lạnh.

Hôm qua giá có lúc xuống tới $773.61, chạm lại ngưỡng trần cũ $774 đã giữ vững suốt cả mùa hè, rồi đóng cửa quay về $777.22. Mức này hiện là hỗ trợ.

Quyền chọn xuất hiện ở vùng gần như trung tính với -$105M. Composite +17,0 cũng trung tính. Phí quyền chọn nghiêng về lệnh mua (calls) 70%, ròng $353M.

Cấu trúc gamma nhị phân quanh $777:

Bên dưới đường: ~-$730M gamma âm từ $765 đến $777. Strike lớn nhất là $767 ở -$150M, gần như toàn bộ đáo hạn vào ngày mai. Các dealer khuếch đại biến động ở vùng này.

Bên trên đường: ~+$1.2B gamma dương từ $778 đến $790. $780 giữ +$223M, $785 giữ +$283M. Các dealer hấp thụ biến động đi lên ở đây.

Chỉ một đô la giá tách biệt hai trạng thái.

Tín hiệu CPI lạnh (công bố ngày 10/9) kết thúc vào hôm nay. Trung bình 20 ngày lịch sử sau một lần công bố CPI lạnh: +1,22%, tỉ lệ thắng 72%, p = 0,004. Hiện tại $SPY đang +2,39% so với mức đóng cửa ngày 10/9 là $757.83. Bất cứ điều gì trên $767.08 đều vượt mức trung bình. Kết quả chính thức là mức đóng cửa hôm nay.

$774 là hỗ trợ. $775.92 là giá. $777 là đường. $780 là nam châm đầu tiên. $779.09 là mức đóng cửa kỷ lục.

Một đô la so với đường. Khung tín hiệu kết thúc vào hôm nay.

Lớp đệm gamma của SPX giảm 20% so với mức kỷ lục hôm thứ Ba — từ 1,46 tỷ USD xuống còn 1,17 tỷ USD — nhưng đây là sự củng cố, không phải đầu hàng. Các đợt giảm điểm trong tháng 9 đã xóa sạch 65% và 81% chỉ trong một phiên. Đầu tháng 8 cũng giảm 20% như vậy, rồi ổn định và tăng vọt lên các mức cao mới.

Cấu trúc này là ví dụ điển hình của xu hướng tăng. Cả mười mức giá thực hiện lớn nhất đều hút giá về phía chúng. Tám trong số mười mức giá thực hiện có khối lượng giao dịch lớn nhất là quyền chọn mua. SPX đóng cửa ở 7.801,77, ngay tại mức gamma +181 triệu USD ở 7.800. Phía trên là: 7.825 ở +179 triệu USD, 7.850 ở +169 triệu USD, 7.875 ở +166 triệu USD. Mỗi bước tăng 25 điểm cho đến 7.900 đều có gamma dương ở mức hàng trăm triệu USD.

Đó là một vùng dao động 100 điểm, nơi các nhà tạo lập thị trường mua khi giá giảm và hạn chế đà tăng. Mức 7.900, với gamma +129 triệu USD, tạo lực hút từ phía trên, cách đó 1,3%. Trọng tâm nằm ở 7.861.

Còn chiều giảm? Mức khuếch đại gần nhất là -54 triệu USD tại 7.500, cách gần 4%. Ngưỡng chuyển chế độ nằm thấp hơn 53 điểm, tại 7.749 — cần có chất xúc tác để kiểm định mức này.

IV ở mức 12,7%, gần mức thấp nhất trong chuỗi. Tỷ lệ quyền chọn bán/mua giảm từ 1,52 xuống 1,25. Biên độ hôm nay: 7.770 đến 7.840.

$SPY $SPX $QQQ

Khoảng cách MOVE/VIX — biểu đồ phe gấu được chia sẻ nhiều nhất tuần này — không đứng vững khi xem xét kỹ.

Đúng là biến động trái phiếu đang ở mức cực đoan kỷ lục so với biến động cổ phiếu, sau khi điều chỉnh theo chế độ thị trường. Phần đó là chính xác.

Nhưng luận điểm “trái phiếu dẫn dắt cổ phiếu” thì sao? Dữ liệu không hề cho thấy điều đó. Tương quan giữa MOVE hôm nay và VIX trong 1 đến 20 ngày sau: gần như bằng không.

Câu chuyện về đợt sụt giảm cũng không đứng vững. Tín hiệu đã xuất hiện sáu lần kể từ năm 2021. Chỉ một lần trong số đó, cổ phiếu mới giảm hơn 10%. Chọn ngẫu nhiên một ngày còn có xác suất cao hơn.

Tín hiệu “đúng” năm 2023 xuất hiện sau khi SVB đã sụp đổ. Từ đó, $SPY tăng 17,7%.

Đúng là có sự phân kỳ. Nhưng không có lợi thế dự báo.

$SPY $QQQ

Chỉ báo bình tĩnh nhất thị trường và chỉ báo báo động nhất đang hét lên những điều trái ngược nhau. Khi chuyện đó xảy ra, trái phiếu thường thắng.

VIX đang ở gần mức thấp nhất năm, tại 15,67 — cổ phiếu lập đỉnh kỷ lục, hoàn toàn thảnh thơi. Trong khi đó, chỉ số MOVE (thước đo nỗi sợ của thị trường trái phiếu) tăng 43% từ đầu năm và gần mức cao nhất. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vừa chạm 5,35%, cao nhất kể từ năm 2002.

Chênh lệch giữa hai chỉ số này đang rộng nhất kể từ đợt hỗn loạn vì thuế quan hồi tháng 4. Một thị trường chẳng tỏ ra sợ hãi; thị trường còn lại — nơi rủi ro thực sự hiện hữu — vừa biến động 40 điểm cơ bản chỉ trong một tháng.

Trình tự diễn biến rất quan trọng. MOVE dẫn trước VIX. Căng thẳng ở thị trường thu nhập cố định lan sang cổ phiếu; chỉ là cổ phiếu cần một thời gian mới chịu thừa nhận điều đó. Hai lần gần nhất khoảng cách này nới rộng: thị trường giảm 20% vào năm 2022 và cơn hoảng loạn ngân hàng năm 2023. Trái phiếu phát tín hiệu sớm. Cổ phiếu sau đó mới lao dốc.

Tuần trước cho thấy điều đó rõ ràng. Số liệu việc làm yếu, cổ phiếu tăng nhờ kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất, trong khi lợi suất vẫn đi lên. Cổ phiếu đang định giá theo kịch bản Fed nới lỏng. Trái phiếu đang định giá theo kịch bản chính phủ tiếp tục vay nợ. Cùng một danh mục, hai hướng đối lập.

Một trong hai thị trường đang sai. Lịch sử cho thấy đó là thị trường vẫn chưa lo lắng.

$SPY $QQQ

$BTC vừa giảm xuống dưới Giá thực hiện của nguồn cung đang hoạt động — về cơ bản là giá vốn trung bình của những đồng coin thực sự được luân chuyển, chứ không phải những đồng đang nằm im hoặc đã mất vĩnh viễn.

Đây là phiên bản Giá thực hiện chính xác hơn. Chỉ số này loại bỏ nhiễu — khóa bị mất, ví lạnh từ thời xa xưa, nguồn cung “xác sống” — và tập trung vào những đồng coin được giao dịch, phản ứng và có ý nghĩa. Hiện tại, xét trung bình, nhóm nhà đầu tư đang hoạt động đang chịu lỗ.

Khi giá nằm dưới mức này, bạn đang ở trong vùng mà những người nắm giữ nhạy cảm nhất về mặt kinh tế phải đối mặt với thua lỗ. Trong quá khứ, đây có thể là vùng đầu hàng hoặc là tiền đề cho quá trình tạo đáy. Đây không phải tín hiệu tăng giá trong ngắn hạn, nhưng là mốc tham chiếu quan trọng để xác định khi nào áp lực cung thực sự bắt đầu dịu đi.

Hãy theo dõi mức này. Nếu giá lấy lại mốc đó một cách dứt khoát, điều này cho thấy nhóm nhà đầu tư đang hoạt động đã có lãi trở lại và nguồn cung đang thắt chặt. Nếu giá tiếp tục giảm dần, hãy chờ đợi thêm áp lực bán từ những người nắm giữ không chịu nổi cảnh thua lỗ.

Cá voi lớn vừa khớp lệnh trị giá 748 triệu USD với $SPY qua dark pool NASDAQ Carteret — một lệnh block duy nhất, quét mua sạch ở phía bên mua lúc 14:52. Đây là động thái tái cơ cấu danh mục của tổ chức, không phải nhà đầu tư nhỏ lẻ chạy theo tin tức.

Dòng tiền dark pool lớn cỡ này thường báo hiệu niềm tin trước các chất xúc tác đã biết hoặc hoạt động phòng hộ quanh thời điểm đáo hạn quyền chọn. Vì hiện đang là giữa tháng 10, đây có thể là định vị gamma cho kỳ đảo hạn hàng tháng hoặc một lệnh cược theo xu hướng vĩ mô (dữ liệu Fed, chuẩn bị cho mùa báo cáo lợi nhuận). Việc đây là lệnh mua — chứ không phải giao dịch chéo hay bên bán xả hàng — rất đáng chú ý. Có người đang tăng mức độ tiếp xúc, chứ không phải giảm bớt.

Hãy theo dõi diễn biến của $SPY sát giờ đóng cửa và xem liệu ngày mai có tiếp diễn đà này không. Nếu đây là quỹ phòng hộ tái cân bằng danh mục khi giá đang mạnh, thì mức hỗ trợ sẽ trụ vững nếu có nhịp giảm. Nếu là đợt tăng trước mùa báo cáo lợi nhuận, hãy chú ý biến động thu hẹp trước loạt báo cáo của các công ty công nghệ lớn vào tuần tới.

Những lệnh lớn như thế này không xuất hiện ngẫu nhiên. Chúng xuất hiện khi có người biết điều gì đó hoặc cần vào vị thế trước khi đám đông nhận ra.

Tất cả các ngân hàng lớn của Mỹ đều vượt xa dự báo quý 2. Thế nhưng thị trường vẫn bán tháo cổ phiếu của họ.

EPS quý 2 vượt dự báo so với mức sinh lời của cổ phiếu kể từ ngày công bố:
$GS vượt 45% → -14.2%
$MS vượt 19.7% → -16.1%
$C vượt 15.8% → -8.7%
$WFC vượt 13.3% → -7.0%
$JPM vượt 9.8% → -1.0%
$BAC vượt 7.1% → -9.1%

Bình quân gia quyền bằng nhau:
Ngày công bố: +1.0%
Sau đó: -10.0%
Tổng cộng: -9.3%

Vậy đợt bán tháo này có thực sự dự báo được điều gì về mùa báo cáo lợi nhuận tháng 10 không?

Tôi đã kiểm tra $BAC, $JPM và $WFC từ năm 2010 — xem diễn biến trước khi công bố kết quả có ảnh hưởng đến cách cổ phiếu giao dịch sau đó hay không:
• Từ tháng 7 đến nay so với $SPY: p = 0.66
• Từ tháng 7 đến nay so với XLF: p = 0.83
• 10 phiên gần nhất: p = 0.95

Không có lợi thế nào. Chỉ riêng mức chiết khấu chẳng cho bạn biết điều gì.

Điều thực sự quan trọng: kết quả tháng 10 này xếp hạng thế nào so với lịch sử, yếu tố nào đang thúc đẩy kết quả và bối cảnh hiện tại hàm ý điều gì. Người đăng ký sẽ được xem trước phân tích đầy đủ về kết quả kinh doanh của các ngân hàng.

Biên bản họp Fed vừa được công bố — đa số quan chức vẫn dự kiến sẽ có thêm một đợt tăng lãi suất trong năm nay. Chẳng có gì bất ngờ. Tóm lại: lạm phát vẫn dai dẳng trong ngắn hạn, còn những tháng trước đó chưa cho thấy đủ tiến triển để họ tạm dừng.

Đây là kịch bản mà chúng ta vẫn giao dịch theo. Họ chưa xoay trục, chỉ đang chờ dữ liệu buộc họ phải hành động. Chừng nào CPI chưa thực sự hạ nhiệt hoặc chưa có biến cố nào xảy ra, xu hướng tăng lãi suất vẫn còn.

Hãy theo dõi các mức gamma và cấu trúc biến động của $SPY — nếu thị trường đã phản ánh điều này vào giá thì giá sẽ đi ngang giằng co. Nếu chưa, thị trường sẽ lao dốc rồi bật lên từ vùng hỗ trợ kế tiếp. Fed chưa đứng về phía bạn đâu.