61 800 BTC, soit environ 5,1 milliards de dollars : aujourd’hui, ce chiffre est traité comme une épée suspendue au-dessus de 81 591. Mais si l’on remet dans l’ordre ces trois éléments — l’ouverture d’une procédure par le tribunal intermédiaire n° 2 de Tianjin, la prise de contrôle effective par la police britannique et le délai de six mois accordé aux victimes pour déposer leurs demandes — on constate qu’il reste plusieurs étapes avant que ces BTC n’arrivent dans le carnet d’ordres.
Premièrement, nous en sommes au stade de la détermination des droits, pas à celui de la liquidation. Ces fonds sont entre les mains des autorités britanniques depuis 2018. La demande de confiscation déposée par les procureurs chinois n’est qu’une étape de la procédure pénale ; obtenir un jugement ne signifie pas obtenir les clés privées. Le transfert transfrontalier d’actifs crypto doit franchir trois étapes : un accord de transfert des actifs dans le cadre de la coopération judiciaire entre les deux pays, une autorisation de disposition prévue par le droit britannique et des modalités concrètes de réalisation par le dépositaire. Aucune de ces étapes ne signifie « vendre au prix du marché sur le carnet d’ordres ». En pratique, les méthodes éprouvées consistent à vendre progressivement de gré à gré, à trouver des institutions pour reprendre les actifs ou à les convertir directement en monnaie fiduciaire afin d’indemniser les victimes. Si une vente a lieu, elle se fera de gré à gré, pas au cours affiché de 81 591.
Deuxièmement, ce qu’il faut vraiment évaluer, c’est l’ordre des indemnisations, pas le volume total. Ces mêmes BTC peuvent suivre au moins trois voies : être intégralement restitués aux participants à la collecte de fonds, être liquidés puis versés directement en monnaie fiduciaire à titre d’indemnisation — avec un impact presque nul sur le marché secondaire ; une partie peut être retenue par le Royaume-Uni au titre des lois relatives aux produits du crime, puis répartie — c’est cette part qui donnerait réellement lieu à une vente ; ou les actifs peuvent rester gelés dans le cadre de la procédure pendant une longue période, sans que personne n’y touche. Ces trois scénarios ont des implications totalement différentes pour l’offre et la demande, et rien ne permet pour l’instant de les départager. Aujourd’hui, le marché négocie une distribution de probabilités, pas une offre de 5,1 milliards de dollars.
Troisièmement, les horizons temporels ne correspondent pas. Les six mois ne sont que le début de la période pendant laquelle les victimes peuvent déposer leurs demandes ; il faudra ensuite procéder à leur examen, traiter les contestations et mener des négociations internationales. Les affaires similaires de restitution transfrontalière d’actifs se déroulent sur plusieurs années. Se servir de cette nouvelle pour expliquer une bougie journalière en baisse de 3,64 %, c’est plaquer sur le graphique d’aujourd’hui une variable qui ne se matérialisera peut-être que dans trois ans.
Quatrièmement, le marché a déjà voté. Si les investisseurs croyaient vraiment à l’arrivée d’une offre de 5,1 milliards de dollars, le taux de financement serait le premier à passer en territoire négatif. Or, il est actuellement à +0,0027 %, l’intérêt ouvert de 7,794 milliards d’USDT ne s’est pas effondré et les comptes longs représentent encore 66,5 %. Le volume échangé sur 24 heures atteint 15,308 milliards d’USDT, le prix recule de 3,64 %, mais les positions à effet de levier restent soumises à un taux de financement positif : cela montre que le récit de la « pression vendeuse » n’est tout simplement pas intégré dans les prix sur le marché. Ce qui devrait davantage alerter, c’est plutôt la structure elle-même : deux tiers des comptes sont longs et continuent de payer, alors que la cassure des 84 800 côté macro n’a tenu que six heures. Les résultats de Meta dépassent les attentes, Tesla réduit ses dépenses d’investissement, le KOSPI revient à son plus bas niveau d’avril et le CSI 300 entre en marché baissier : l’appétit pour le risque se contracte dans son ensemble. Ces positions longues ne font pas face à une affaire judiciaire, mais à un retournement de l’appétit pour le risque.
Ainsi, cette nouvelle fournit surtout aux vendeurs à découvert un titre qu’ils peuvent ressortir à répétition ; elle n’ajoute pas un vendeur sur le marché au comptant. Pour suivre la situation, deux signaux suffisent : l’apparition éventuelle d’une annonce officielle de procédure de « disposition/réalisation » de la part des autorités britanniques — ce serait le point de départ d’une offre, contrairement à l’ouverture d’une procédure par un tribunal chinois — et le moment où le taux de financement passera en territoire négatif et où la part des comptes longs chutera réellement sous les 66,5 %. Ce serait le signe que les positions à effet de levier capitulent, et non qu’elles affichent simplement des pertes latentes après avoir été effrayées par une nouvelle.
Le risque, c’est que ce type d’information soit ressorti encore et encore. Chaque reprise érode la confiance des positions longues, sans que cette érosion apparaisse dans aucun tableau des liquidations.
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