Chokepoint

$SPY just printed a new all-time high at $780.20, up 0.69%, and it's holding into the final hour. The old intraday record was $779.30. The record close is $777.88 from August 13 — we're $2.32 above that with under an hour left.

Options surface flipped hard: +$1.24B at 10AM to +$1.95B at 3PM, the strongest since the August record week. Composite went from -12.8 to +27.0. Engine from -2M to +27M. Premium is 60% calls, $376M net. Opening flow was calls 10.6:1, puts 6.8:1.

The put skew we flagged this morning — puts priced 6.3 points over calls — faded to 1.8. It did not hold.

The magnets:

$780 (+$584M) is right at price. Biggest strike near the money since August highs.
$785 (+$616M) is the largest on the board.
$781 (+$188M), $782 (+$121M), $783 (+$127M) stack between them.

With nearly $2B of positive gamma, dealers are buying dips and selling rips. Expect price to stick close to $780 into the close. Below, nothing meaningful until $775.

The receipts:

September 10, $SPY $757: called all-time highs around the week of October 5.
October 2: $QQQ record.
October 6: S&P futures record before the open. $SPY record after it.

Cold PPI signal, day 18 of 20: $SPY +2.95% from the September 10 close. Historical average is +1.22%. Two sessions left.

$775 is support. $780.20 is price. $780 is the pin. $785 is the biggest magnet.

New high. Holding it. A close above $777.88 makes it a record close.

Here's what actually happened the last few days — before the overbought crowd and "top" callers flood back in.

The $SPX is cheaper now than it was in July. Earnings estimates for the mega-caps kept climbing all summer: September-quarter EPS up 2%, 2027 estimates up 11%. The index itself? Up less than 5%.

Earnings did the work. The multiple didn't.

Since July 1:
$SPX +4.6%
Sep-Q EPS (wtd) +2.2%
2027 strategist EPS +11.1%
P/E on 2027 earnings: 20.8x → 19.6x

Expect a little more drift higher, then digestion, coil, repeat. The key is not getting chopped up in between.

We see what some of you are positioning for and why it hasn't worked. The drawdown already came in February and March. We don't expect another 6–9% selloff this year.

Send this to any bear friends. It'll save them heartache and money.

$SPY $QQQ

Burry sieht den Markt in der Verleugnungsphase – seiner Meinung nach sind wir bereits 6–9 Monate tief in der ersten Trauerphase.

Er war schon früher zu früh dran, aber das ist typisch Burry: Er positioniert sich für den Crash, während alle anderen auf der Momentum-Welle reiten. Das Interessante ist nicht der Zeitrahmen (er ist bekanntermaßen oft zu früh dran), sondern *was* er sieht, das nach Verleugnung riecht.

Meistens sind es enge Credit Spreads, während die Fundamentaldaten verfallen, oder Indizes, die bei schmalerer Marktbreite weiter nach oben kriechen. Wenn du bei Aktien mit hohen Multiples long bist oder stark auf Momentum setzt, sollte dich so eine Einschätzung dazu bringen, dein Gamma-Risiko und die tatsächliche Volatilitätseinpreisung zu überprüfen. Verleugnungsphasen können länger andauern, als irgendjemand erwartet – bis sie abrupt enden.

Der entscheidende Hinweis wird sein, ob der Optionsfluss beginnt, Tail-Risiken einzupreisen, oder ob wir weiterhin sorgloses Put-Schreiben beobachten. Wenn er recht hat, sind die nächsten 6–9 Monate das Zeitfenster, um sich zu positionieren, bevor die zweite Phase beginnt.

Dalio sagt eine US-Schuldenkrise in 36 Monaten voraus – eine Prognose, die er seit Jahren immer wieder auflegt, auch wenn Renditen auf 20-Jahres-Höchstständen die Rechnung tatsächlich düsterer aussehen lassen. US-Staatsanleihen geraten weltweit unter Druck, und die selbstverstärkende Spirale (höhere Zinsen → höhere Schuldendienstkosten → mehr Neuemissionen → höhere Zinsen) ist real.

Doch hier kommt das Gegenargument: KI könnte der heftigste deflationäre Schock sein, den wir je geschaffen haben. Wenn Basismodelle die Kosten für Wissensarbeit einbrechen lassen, die Planung von Lieferketten automatisieren und den Arbeitseinsatz ganzer Branchen verringern, ergeben sich strukturell niedrigere Inflation, sinkende Kapitalkosten und ein BIP-Wachstum, das den Schuldenberg tatsächlich tragbar macht. Der Ausbau selbst – $NVDA, $TSM, Hyperscaler – wirkt kurzfristig inflationär (Investitionsausgaben, Strom, Chips), doch die Ergebnisse wirken im großen Maßstab deflationär.

Die Frage lautet also nicht nur: „Können wir uns die Schulden leisten?“ – sondern auch, ob die Produktivitätsgewinne durch KI schnell genug kommen, um die Schuldenspirale zu überholen. Wenn die technologische Revolution einsetzt, bevor der Anleihemarkt einbricht, schaffen wir den Spagat. Falls nicht, wirkt Dalios Zeitplan großzügig.

Kurzfristig sind steigende Zinsen ein Gegenwind für die Kreditaufschläge von Unternehmen gegenüber US-Staatsanleihen. Langfristig könnte KI der einzige Ausweg sein. Das Rennen findet zwischen dem Mooreschen Gesetz und der Zinskurve statt.

Der Investorentag von Zscaler ist gerade zu Ende gegangen. Das sagen die Gap-Statistiken tatsächlich:

• In 56,8 % der Fälle schließt $ZS über dem Eröffnungskurs – die Kurslücke bleibt bestehen
• In 83,8 % der Fälle schließt die Aktie über dem Schlusskurs des Vortags – die Kurslücke wird also nicht vollständig geschlossen
• In 27 % der Fälle wird die Kurslücke im Tagesverlauf vollständig geschlossen
• Median des Rückgangs vom Intraday-Hoch: 68,5 %

Wenn du also dem Kurssprung hinterherjagst, solltest du wissen, dass bis zum Börsenschluss typischerweise zwei Drittel der Bewegung wieder abgegeben werden. Die Zahlen sprechen dafür, den Kurssprung zu verkaufen – es sei denn, du hast einen Grund anzunehmen, dass es diesmal anders läuft.

Ich werde bald die wichtigsten Erkenntnisse vom Investorentag zusammenfassen.

Jemand auf X veröffentlicht seit April pessimistische Einschätzungen – und jeder einzelne davon ging positiven $SPY-Renditen voraus. Je pessimistischer die Posts in einer Woche waren, desto höher fielen die späteren Gewinne aus.

Noch gibt es nicht genug Daten, um das als statistisch signifikant einzustufen, aber bislang ist es ein perfektes inverses Signal. Ein klassisches Setup, bei dem man gegen die Stimmung setzt: Wenn sich eine Stimme immer wieder in dieselbe Richtung irrt, könnte das auf Kapitulation oder eine übermäßige Positionierung hindeuten.

Es lohnt sich, das weiter zu beobachten. Manchmal sind die besten Indikatoren diejenigen, die niemand absichtlich entwickelt hat.

$SPY opened at $778.61, up 0.49% — just 69 cents shy of the all-time high at $779.30. S&P 500 futures already printed a new record this morning at 7,817.1. $QQQ hit its record Friday. SPY is the last index standing, and it's standing right under the ceiling.

The old resistance at $774 — the one that capped every recovery since July — is now broken on a daily close. Monday settled at $774.83, which means the lower-highs pattern is done. Not just intraday noise; a clean structural break.

Options surface shows dealers buying dips: +$1.24B net. Positive gamma kicks in at $775, which means everything above that level is now support. The big magnets stacked above the record are the largest of the month: $778 (+$299M, right at price), $780 (+$444M), $785 (+$541M, the biggest strike on the board), and $790 (+$140M). Over $2.1B of positive gamma clustered between $778 and $790. The all-time high sits inside that stack.

Below $775, the board flips negative. $767 is the largest negative gamma strike at -$125M.

One thing to watch: puts are priced 6.3 points above calls. That's a heavy protection bid at the record. It's early — fifteen minutes into the session — and these readings can flip. But if it holds into the afternoon, it means institutions are buying the high and insuring it at the same time. Not bearish; just disciplined.

The receipts: September 10, SPY at $757, we called for all-time highs around the week of October 5. SPY is up 2.8% since, and the futures record came on October 6. Cold PPI signal projected +1.22% over 20 days; we're on day 18 at +2.74%, more than double. September 16, the Fed hiked, the falling wedge breakout held by $2.33, and we said the panic was fuel. SPY is up 3.3% from that close. August 26, FinTwit debated a top; we said zero of five conditions met. SPY is a dollar from the record.

$775 is support. $778.61 is price. $779.30 is the record. $785 is the biggest magnet. Futures got there. $QQQ got there. SPY is 69 cents away.

$SPY hat gerade 7.817 erreicht – ein neues Allzeithoch bei den Futures. So verlief die von uns vorhergesagte Entwicklung:

22. Juli, $SPY bei 747: „Auf dem Weg zu neuen Allzeithochs – und zwar bald.“ Es dauerte 13 Tage.

27. Juli: $SPY wechselte zum ersten Mal seit 13 Wochen in den negativen Gamma-Bereich. Wir testeten dieses Setup anhand von 14 Jahren historischer Daten – im Durchschnitt +3,38 % über 60 Tage. In nur 8 Tagen legte der Kurs um +4,60 % zu.

26. August: FinTwit rief einen Höchststand aus. Wir werteten unsere Checkliste mit fünf Bedingungen aus. Keine einzige war erfüllt. „Das ist kein Höchststand.“

10. September, $SPY bei 757: Vier Muster brachen. Unsere Modelle deuteten auf neue Allzeithochs um den 5. Oktober hin. Am selben Morgen wiesen wir auf das schwache PPI-Signal hin – in 72 % der Fälle folgten positive Renditen über 20 Tage, p = 0,004. Die Entwicklung lag vor dem historischen Durchschnitt.

16. September: Die Fed erhöhte die Zinsen, der Markt fiel innerhalb von 90 Minuten um 1 %, und die Volatilitätsoberfläche der Optionen erreichte ein Rekordtief. Der Ausbruch aus dem fallenden Keil hielt bei 2,33 $ stand. Wir bezeichneten die Panik als Treibstoff. Am nächsten Morgen: die größte Erholung über Nacht, die wir je verzeichnet haben.

2. Oktober: neues Allzeithoch für $QQQ.
6. Oktober: neues Allzeithoch bei den $SPY-Futures.

Wir haben auch unsere Fehlschläge veröffentlicht – der Stopp bei der bullischen Flagge wurde ausgelöst, die Tasse-mit-Henkel-Formation scheiterte, und unsere Studie zur Anschlussbewegung im September lag falsch. Wenn ihr auch die Fehlschläge seht, könnt ihr den Treffern vertrauen.

$SPY bestätigt sich zur Börseneröffnung, falls der Kurs über 779,30 $ steigt.

Anleiherenditen fallen, der Ölpreis liegt auf einem Zweiwochentief, $NVDA auf einem Allzeithoch, und der S&P hat im vorbörslichen Handel gerade seinen eigenen Rekord übertroffen, nachdem er gestern 500 Mrd. $ an Marktkapitalisierung zugelegt hat – nun liegt die Gesamtmarktkapitalisierung bei über 70 Bio. $.

Doch die Marktbreite darunter ist miserabel. Finanzwerte und zyklische Konsumgüter ziehen nicht mit. Selbst bei den Halbleitern liegen Speicherwerte noch deutlich unter ihren Höchstständen. Diese Rally wird fast vollständig von Tech-Großkonzernen getragen: $TSM $NVDA $META $GOOGL $AMD $AVGO $MSFT ziehen den Index praktisch im Alleingang nach oben.

Die Frage ist also: Liegt der Markt hier falsch – handelt es sich um eine Bullenfalle, während der Ölpreis seit Jahresbeginn weiterhin hoch liegt und die Renditen auf dem höchsten Stand seit drei Jahren sind – oder nimmt der Markt den unvermeidlichen Rückgang beider Größen vorweg, der auch jedes verbleibende Risiko einer Fed-Zinserhöhung beseitigen würde?

Falls Letzteres zutrifft, könnte es sehr schnell sehr interessant werden.

Der SPX hat gerade mit 7.800 ein neues Allzeithoch durchbrochen – den stärksten Gamma-Strike am Markt – und die Futures halten sich im vorbörslichen Handel bei 7.812.

Der Gamma-Puffer hat sich gestern auf 1,20 Mrd. $ verdoppelt. Neun der zehn größten Strikes ziehen den Kurs nach oben. Acht von zehn Volumen-Strikes waren Calls. Vor fünf Wochen zeigte dieselbe Konstellation noch -477 Mio. $, bei einem SPX-Stand von 7.552 und der stärksten Put-Verstärkerkette aller Zeiten.

Jetzt hat sich die Struktur vollständig gedreht. Über 7.800 liegen neue Magnetmarken: 7.825 bei +158 Mio. $, 7.850 bei +165 Mio. $, 7.900 bei +120 Mio. $, 8.000 bei +174 Mio. $. Der Schwerpunkt liegt bei 7.854 – etwa 1 % über dem aktuellen Stand. Wird der stärkste Strike überwunden, verschwindet der Aufwärtsdruck nicht, sondern verlagert sich einfach auf den nächsten.

Und darunter? Fast nichts. Der nächste Put-Verstärker, der einen Rückgang beschleunigen würde, liegt bei 7.500 (-50 Mio. $), 3,5 % entfernt – der schwächste und am weitesten entfernte Abwärtsanker der Reihe. Die Regimegrenze liegt 144 Punkte unter dem aktuellen Stand.

Zwei Vorbehalte: Vorbörsliche Kurse sind nicht der Eröffnungskurs. Und am 23. September lag dieser Wert bei 1,33 Mrd. $ und fiel innerhalb von zwei Sitzungen um 65 %.

Die heutige Spanne: 7.740 bis 7.810. Hält die Kurslücke, ist die Zone von 7.825 bis 7.854 entscheidend.

$SPY $QQQ

Der $SPY liegt 0,3 % unter seinem Allzeithoch und bewegt sich derzeit in einer engen Spanne. Seit August wurde jeder Rücksetzer auf einem höheren Tief gekauft, während der Widerstand unverändert blieb — die Spanne liegt jetzt unter 1 %, so eng wie seit dem August-Hoch nicht mehr.

Blick in die Vergangenheit: Ich bin bis 1950 zurückgegangen und habe jedes Mal erfasst, wenn der Index aus einer Spanne von unter 1 % ausbrach, während er weniger als 1 % von einem Rekordhoch entfernt war. Insgesamt gab es 23 Fälle.

In den nächsten 20 Handelstagen:
87 % erreichten einen neuen Rekord-Schlusskurs
Durchschnittliche Rendite: +1,2 % gegenüber +0,7 % im Vergleichszeitraum
78 % schlossen höher, normalerweise sind es 62 %
Nur 9 % fielen wieder unter die Spanne zurück

Wichtige Marke: 7.799. Ein Schlusskurs darüber bestätigt den Ausbruch.

Pessimistisch zu sein ist in Ordnung — das Problem ist, trotz der Marktlage pessimistisch zu bleiben. Monatelang folgten auf nächtliche Rücksetzer Erholungen, Käufe von Calls fingen jeden Ausverkauf auf, und der fünfteilige Indikator für eine Topbildung kam nie auch nur annähernd auf fünf. Die Daten lagen auf der Hand, wenn man sie richtig las.

$NVDA verzeichnete gerade einen Dark-Pool-Flow von +$119M – der dritte Kauf in Folge, und das Volumen steigt. $75M, $33M, jetzt $119M. Die sieben Sitzungen andauernde Abgabeserie ist vorbei. Der neue Akkumulationszyklus ist bestätigt.

Der Verlauf von NVDA im Dark Pool über fünfzig Sitzungen: kräftig verkaufen (Verhältnis 97:1), ruhig werden, akkumulieren (Schub von +$500M), abgeben (sieben Verkäufe in Folge) und jetzt wieder akkumulieren. Der Zyklus hat neu begonnen.

Der Nasdaq schloss mit +1,05 %. Der Dark-Pool-Flow? -$157M. Die Rally wurde verkauft. Beide Indizes wurden verkauft.

$SPY -$116M. $QQQ -$62M. Die Unterbrechung der Serie am Freitag (+$323M) hielt genau eine Sitzung. Der Dark Pool kaufte am Freitag und verkaufte am Montag beim Kurssprung. Das Muster, das Q3 prägte, setzt sich unverändert in Q4 fort.

Der Dark Pool verkaufte den Aktienkorb und kaufte den Einzeltitel.

Indizes: -$178M. NVDA: +$119M. Dieselbe Rotation wie im September. Die Überzeugung gilt nicht dem breiten Markt. Sie gilt NVDA. $MU -$69M – wird nach den Zahlen weiterhin verkauft. Der Dark Pool will einen Einzeltitel. Den Rest will er nicht.

Q4, Woche 1.

Die Dauerbären kommen ins Schwitzen. Zum ersten Mal seit Juli hat $SPY sein Muster fallender Hochs durchbrochen – die Struktur, auf die sie sich monatelang gestützt haben, ist gerade gebrochen. Das ist keine unbedeutende technische Randnotiz, sondern eine Veränderung, die zu einer Neupositionierung zwingt. Wenn eine Abwärtssequenz, die ein halbes Jahr lang Bestand hatte, schließlich scheitert, bedeutet das meist, dass sich unter der Oberfläche etwas verändert hat – sei es durch eine Umkehr der Gamma-Dynamik, eine veränderte Positionierung der Dealer oder schlicht dadurch, dass der Markt den September-Oktober-Plan für überholt erklärt. Wenn du aufgrund dieser fallenden Struktur short oder abgesichert warst, ist jetzt der Moment, deine Einschätzung zu überdenken.

Aktien und Renditen steigen gerade beide – damit wird die übliche inverse Beziehung ausgehebelt, auf die die Bären gesetzt haben. Die FinTwit-Untergangsfraktion steht kurz davor, ordentlich auf die Nase zu fallen.

Rechne damit, dass der Lärm schnell zunimmt. Wenn die Weltuntergangserzählung so früh im Zyklus lauter wird, ist das meist ein Zeichen dafür, dass die Positionierung falsch ist und die Leute in Panik geraten. Lass dich nicht davon anstecken.

$SPY $QQQ

Big Tech zieht sich still und leise von Anthropics Claude zurück – und der Zeitpunkt könnte kaum schlechter sein.

$META und $MSFT drängen ihre Mitarbeiter aktiv dazu, Claude den Rücken zu kehren und stattdessen ihre eigenen internen KI-Tools zu nutzen. Microsoft kürzt die internen Ausgaben für Claude um mehr als ein Drittel. Bei Meta wurde die Nutzung von Claude durch die Entwicklerteams halbiert, während das Unternehmen verstärkt auf eigene Modelle setzt.

Das ist die Supply-Chain-Detektivgeschichte einmal umgedreht: Wenn deine größten Kunden zugleich deine größten Konkurrenten sind, betreibst du kein Geschäft mit einem Schutzgraben – du hast einen befristeten Lizenzvertrag. Anthropic kontrolliert nicht den Vertrieb. Das Unternehmen besitzt nicht die Geschäftsbeziehungen zu den Firmenkunden. Und jetzt werfen die Vermieter es aus dem Gebäude.

Seit Monaten brodelt die Gerüchteküche rund um einen möglichen Börsengang, aber die Ausgangslage ist denkbar schlecht. Potenzielle Anleger werden die naheliegende Frage stellen: Wenn deine Ankerm Kunden ihre Abhängigkeit aktiv verringern, worin besteht dann die Wachstumsgeschichte? Anthropics Wettbewerbsvorteil sollte immer in Sicherheit, hoher Schlussfolgerungsqualität und dem Vertrauen von Firmenkunden liegen – doch wenn die Unternehmen mit den größten KI-Budgets intern eigene Lösungen entwickeln, verpufft dieser Vorteil.

Achte darauf, wie sich das auf den privaten Märkten auswirkt. Wenn Anthropic unter diesen Umständen an die Börse geht, wird die Bewertung kräftig nach unten korrigiert. Der Vergleich ist nicht mehr OpenAI, sondern jedes andere KI-Infrastrukturunternehmen, das zwischen dem Ausbau der Hyperscaler und der Kommodifizierung durch Open Source eingeklemmt wurde.

$SPY hat gerade die Marke von $774 überschritten – um 14 Uhr 0,66 % im Plus – und die Folge fallender Hochs durchbrochen, die seit Juli Bestand hatte. Die letzte Erholung kam am 22. September bei $773,97 zum Stillstand. Im Tagesverlauf sind wir darüber hinausgekommen. Jetzt ist der Schlusskurs entscheidend.

Bis zum Rekord bei $779,30 fehlen $4,56.

Die Optionsdaten drehten von -$4 Mio. um 10 Uhr auf +$1,22 Mrd. um 14 Uhr – der stärkste Wert seit dem Montag nach dem Verfall. Die Nettoprämie auf Calls erreichte $730 Mio. (74 % Calls). Am Nachmittag kein Rückgang. Jeder Messwert legte im Laufe der Sitzung zu.

Gamma-Struktur: Zwischen $775 und $787 konzentrieren sich über $1,5 Mrd. an positivem Gamma. Der Rekord liegt innerhalb dieser Spanne. Die nächsten Anziehungspunkte sind $775 (+$303 Mio.), $780 (+$225 Mio.) und $785 (+$309 Mio.). Unter $770 beginnt negatives Gamma: $767 (-$122 Mio.), $765 (-$53 Mio.).

Am 10. September, als $SPY bei $757 stand, sagten unsere Modelle Allzeithochs etwa in der Woche ab dem 5. Oktober voraus. $QQQ erreichte sie am Freitag. Bei $SPY fehlen am ersten Tag dieser Woche noch $4,56.

Kaltes PPI-Signal, Tag 17 von 20: $SPY liegt 2,23 % über dem Schlusskurs vom 10. September, verglichen mit einem Durchschnitt von +1,22 %. Im Zeitfenster verbleiben drei Handelssitzungen.

$774 ist jetzt Unterstützung. $775 ist der nächste Anziehungspunkt. $779,30 ist der Rekord. Der Widerstand wurde im Tagesverlauf überwunden – der Schlusskurs entscheidet.

$NVDA hat gerade ein neues Allzeithoch erreicht, und ehrlich gesagt: Wenn der Markt entschieden hat, dass Anleiherenditen keine Rolle mehr spielen, warum sollte Nvidia dann nicht das Bewertungsmultiple bekommen, das es verdient? Bis zu einer Marktkapitalisierung von 6 Billionen Dollar fehlen jetzt nur noch 150 Milliarden Dollar. Die Voraussetzungen sind da: Die Ausgaben für KI-Infrastruktur lassen nicht nach, die Hyperscaler kaufen weiterhin jeden Chip, den sie bekommen können, und die vorgelagerte Lieferkette (CoWoS-Kapazität, HBM-Zuteilung, fortschrittliche Verpackung) bleibt der eigentliche Engpass. Wenn das makroökonomische Umfeld günstig bleibt und die Zinsen nicht plötzlich wieder zum Problem werden, hat die Aktie noch Luft nach oben. Ich sage nicht, dass das rational ist, aber Momentum und Fundamentaldaten weisen gerade in dieselbe Richtung.

Josh Browns Einschätzung – dass KI-Unternehmen nach dem Bezos-Playbook vorgehen und Gewinne ignorieren, um sich in einem Markt, in dem der Gewinner alles bekommt, Marktanteile zu sichern – klingt einleuchtend, bis man sich die tatsächliche Infrastruktur genauer ansieht.

Das Problem: Amazon kontrollierte die gesamte Kundenbeziehung und verfügte ab einer gewissen Größe über einen enormen Hebel bei den Stückkosten. Die Margen von AWS haben das bewiesen. Im KI-Bereich verteilt sich der Ausbau jedoch auf Dutzende Engpässe – Hyperscaler kaufen Chips, Chipunternehmen kaufen Substrate und Laser, und Foundries kaufen EUV-Anlagen und Spezialmaterialien. Der „Markt“ ist keine einzelne Sache. Er ist eine Lieferkette mit mehreren Mautstellen.

Die Frage ist also nicht, ob wir uns zu sehr auf Gewinne konzentrieren. Sondern ob die Unternehmen, die heute Geld verbrennen, tatsächlich einen verteidigungsfähigen Engpass kontrollieren – oder ob sie lediglich Rechenleistung mieten und auf Netzwerkeffekte hoffen, die vielleicht nie eintreten.

Die Hyperscaler – $MSFT, $GOOGL, $AMZN – können es sich leisten, langfristig zu denken, weil sie den Vertrieb kontrollieren und über weitere Cashflows verfügen. Aber die reinen KI-Anwendungsanbieter? Wenn du austauschbare Produkte anbietest und Geld verbrennst, um Nutzer in einem Markt mit niedrigen Wechselkosten zu gewinnen, bist du nicht Amazon im Jahr 2002. Du bist WeWork mit besserer PR.

Die vorgelagerten Unternehmen – ASML, $NVDA, $TSM und Anbieter von Spezialmaterialien – haben Preissetzungsmacht, weil sie die physischen Engpässe kontrollieren. Die nachgelagerten Anbieter von KI-Produkten für Verbraucher? Die meisten nicht. Das ist das entscheidende Signal. Profitabilität ist heute nicht das Ziel, wohl aber die Margenstruktur und der Wettbewerbsvorteil. Wenn du keinen Weg zu beidem erkennst, ist die Wachstumsgeschichte nur eine Wette auf Hoffnung.

Kurz gesagt: Bezos' Strategie funktionierte, weil Amazon den Vertriebskanal kontrollierte und von sich verstärkenden Stückkostenvorteilen profitierte. Die meisten KI-Unternehmen sind heute fragmentiert und austauschbar und verfügen nicht über denselben strukturellen Hebel. Das Problem ist nicht die fehlende Profitabilität – sondern die Frage, ob das verbrannte Geld einen echten Wettbewerbsvorteil aufbaut oder nur Kundenakquisitionskosten in einem Wettlauf nach unten bezahlt.

Short-Positionierungen sind derzeit stark überlaufen. Wenn die Streuung so groß ist, setzt man auf den Kauf des Index – statt einzelne Titel auszuwählen.

$SPY $QQQ

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe schießt wieder hoch, aber $SPY lässt sich davon nicht beirren — heute 0,45 % im Plus.

Der Markt sagt dir: Entweder dreht sich alles um die KI-Investitionsausgaben oder um gar nichts. Hohe Renditen gehören inzwischen einfach zu den Geschäftskosten.

Denk mal darüber nach: Wenn wir bei so hohen Renditen bereits auf Allzeithochs sind, was passiert dann erst, wenn die Renditen 2027 tatsächlich wieder sinken? Dann beginnt die echte Ausweitung der Bewertungsmultiplikatoren.

Im Moment ist der Trade einfach: Setz auf die vorgelagerten Engpässe, die den Ausbau antreiben, und nicht auf das Makro-Rauschen. Renditen sind wichtig, aber nicht so wichtig wie die Frage, wer die Laser, Substrate und das Packaging kontrolliert, die Chips erst funktionsfähig machen.