币市操盘手

遠古比特幣巨鯨短期拋售的可能性不大！

週五，8個沉寂14年，共持有8萬枚比特幣的遠古地址突然激活，引發市場恐慌性下跌。據Coinbase主管Conor Grogan分析，這些地址可能屬於2011年的一名獨立礦工，其當年曾累計獲得180個區塊的挖礦獎勵，並一度持有20萬枚比特幣。爲比特幣歷史上的第五大巨鯨。最令市場不安的是，其持倉成本僅1.76美元/枚，按現價10.8萬美元計算，未實現收益高達6.1萬倍。一旦拋售必然會對市場形成巨大沖擊。考慮到2024年德國政府拋售49,858枚比特幣就曾引發市場長達數月的震盪（最大跌幅達32%），若這位巨鯨選擇套現，其8萬枚的潛在拋壓恐將造成更猛烈的市場海嘯。

Glassnode 2020年的一項數據研究顯示，十年未移動的比特幣僅有0.5%的概率會重新進入市場流通，這使得持幣超過十年的地址（沒有任何轉賬記錄）通常被視爲永久性丟失。那麼，爲何"沉睡"比特幣會突然甦醒？目前市場廣泛流傳的版本主要有以下三個：

1、一名鄧姓中國籍人士控制着8萬枚比特幣，此前因非法集資挖礦被判16.5年有期徒刑，服刑期間喪失資產處置權，今年通過特殊渠道提前獲釋。

2、遠古礦工意外找回了存放私鑰的硬盤。

3、本輪推動比特幣上漲的超級主力與某巨鯨爲一致行動人。其在拉盤前已囤積大量低價籌碼，此次激活比特幣旨在測試市場反應，降低市場對大額異動的敏感度。

從目前的情況來看，版本三的可能性最大，主要理由有兩點：一是該巨鯨意外獲得8萬枚比特幣後，僅將其轉移至新地址便未再操作，這種操作模式符合比特幣大額持有者常規的安全管理行爲；二是消息流出後，比特幣二級市場的價格僅下跌了1.09%，聰明的資金並沒有任何搶跑的跡象。這兩點說明了巨鯨短期拋售的意圖並不明顯，且超級主力並沒有將遠古地址的意外激活當成不可控因素。

以太坊的上漲纔剛剛開始！

6月24日，受伊以意外達成停火協議影響，全球股市集體跳漲，比特幣盤中更是大漲接近5%，完全收復了本輪地緣衝突的全部跌幅。然而，市場的反彈並沒有消除市場的謹慎情緒。例如，在ETH從低點累計反彈16%的過程中，其資金費率長期處於負值狀態，且負值幅度仍在進一步擴大，這表明投資者對二次探底依然具有較強的防備心理。
 
上升趨勢中，資金費率轉爲負值往往預示着幣價觸及關鍵阻力位，這更多反映投資者因短期不確定性增加而進行對衝，而非對後市轉向看空。例如，今年4月下旬至5月上旬，以太坊進入盤整階段，市場對衝需求激增，資金費率持續負值擴大；但隨着幣價突破阻力，行情隨即進入連續軋空模式。因此，若以太坊後續突破2500-2600美元的套牢密集區，同樣可能引發空頭擠壓行情。

從交易層面看，ETH短期內突破關鍵阻力位的可能性很大，主要原因有兩點：

首先資金面上，從6月份開始，ETH巨鯨明顯加快了增持速度。Glassnode數據顯示，6月11日至16日期間，1K-10K地址的日均增持量超過80萬枚ETH，推動該羣體持倉總量突破1430萬枚，這一增持速度創下2017年以來的歷史新高。

美股市場以太坊ETF持續處於資金流入狀態，即便6月22日出現單日10%的大跌，以太坊ETF的流出規模也僅爲900萬美金，這表明機構端對以太坊的配置需求已經進入了新的放量週期。

其次基本面上，在《GENIUS穩定幣法案》即將落地的背景下，以太坊憑藉55%的穩定幣份額和81%的RWA份額佔據絕對優勢，將成爲PayFi和RWA等鏈上金融應用蓬勃發展的主要受益者。CoinMarketCap數據顯示，儘管5月以來多數山寨幣持續下跌，截至6月24日，以太坊仍以41.3%的漲幅位列市值前100加密貨幣漲幅榜第三。這表明以太坊的需求增長正在經歷從'山寨幣之母'向'鏈上金融基礎設施'的範式轉變。

地緣危機是一次性擾動因素，下跌即是黃金坑！

受伊以衝突影響，加密市場於6月13日急速下挫，24小時內多單爆倉金額超10億美元，其中以太坊多頭損失尤爲慘重，清算佔比高達60%。此次暴跌使得ETH突破2800美元被定性爲誘多，早前一直激進看多的機構Trend Research也因此被市場調侃爲反向指標。值得一提的是，2022年3月俄烏衝突爆發後，比特幣曾經在三個月內回調接近70%，因此中東地緣政治危機的升級也被許多投資者認爲是歷史重演的信號。
 
當前市場對中東地緣政治危機的擔憂在於：油價上漲可能再度推高美國通脹，進而迫使美聯儲推遲降息時點。根據聯邦利率期貨的定價，在以色列空襲伊朗後，市場對美國下半年降息的幅度從45個基點，縮減至34.5個基點。9月份首次降息的概率也從6月7日的58%，下降至6月15日的47%。這一變化充分表明，地緣危機確實降低了市場的降息預期。
 
然而，儘管中東地緣政治危機仍可能推高油價，但當前全球原油市場供應依然充足。這主要得益於主要產油國持續增產，其中美國原油的總產量已突破1340萬桶/日（頁岩油產量激增），接近歷史峯值，這些因素能有效緩解地緣衝突引發的供給衝擊。摩根大通預計，地緣危機短期內可能帶來每桶10-15美元的風險溢價，但中長期油價仍將回歸基本面主導的60-70美元區間。除非霍爾木茲海峽遭封鎖（概率僅5%-10%），否則難現持續性暴漲。
 
綜上，中東危機對美國長期通脹影響有限，更多是短期市場擾動。若市場因衝突升級繼續下挫，反而可能出現不錯的抄底機會。

看好以太坊的兩個最簡單，最樸素邏輯：

1. Vitalik是極少數以技術理想驅動而非商業利益導向的創始人——他推動以太坊的初衷源於對去中心化技術的信仰，而非短期套利；

2. 以太坊始終堅守去中心化的核心準則，在抗審查性與安全性上持續保持公鏈領域的標杆地位。

100的以上的circle沒有投資價值！

若未來三年Circle的市佔率維持在25%，根據美國財政部借款諮詢委員會（TBAC）的預測，穩定幣市場總市值將從2025年4月的2340億美元增長至2028年的2萬億美元，增幅約8.3倍。據此推算，Circle在2028年的利潤或達13億美元（1.56億美元 × 8.3），對應市盈率約爲18.3倍（按239億美元市值計算），但這一估值仍低於當前PayPal的市盈率（約15.7倍）。

然而，Circle三年後的實際利潤大概率將低於13億美元。一方面，穩定幣賽道的競爭日益激烈，這將壓縮其市場份額和盈利能力；另一方面，若美債長期收益率持續下行，USDC抵押資產的收益將大打折扣，這將導致其盈利縮水。

9月降息前，比特幣仍有新高！

6月6日，受勞動力市場溫和降溫的利好提振，納斯達克指數盤中跳漲1%，比特幣飆升逾3%，二者均擺脫特朗普與馬斯克“推特互懟”的拖累。在ADP和非農數據相繼公佈的兩天內，特朗普罕見連續4次在社交媒體上呼籲鮑威爾儘快降息。儘管特朗普的呼籲沒有得到鮑威爾的迴應，但“降息交易”已悄然成爲當下最熱門的主線之一。

根據聯邦利率期貨定價，市場預計美聯儲下半年將累計降息45個基點（大概率分兩次各降25個基點），其中首次降息大概率會出現在9月，降息的概率爲58%=（5+4+5.5）/25。CME FedWatch工具呈現更強烈的寬鬆預期——該指標顯示9月至少降息25個基點的概率已升至62.4%，表明部分交易員正在押注更早、更激進的寬鬆政策。

市場對首次降息格外關注的重要原因是：根據1990年以來的歷史回測，美聯儲首次降息後12個月內平均累計降息幅度達175個基點。而當前利率期貨定價顯示，從2025年9月至2026年12月，聯邦基金利率將累計下調125個基點，這意味着首次降息開啓即等於新一輪寬鬆週期的開始。

印巴空戰的細節不斷被披露。實際上，印度空軍並不像外界想象的那麼差，他們的飛機在發射導彈前，採用了掠地飛行的戰術，以避開地面雷達和預警機的探測。此外，整個作戰過程中，指揮系統協調了近百架飛機的協同行動，而這些飛機始終沒有飛離S-400防空覆蓋範圍。其失敗的重要原因是，電子戰能力和衛星偵察水平確實被中國完全碾壓。

比特幣這一役對美國而言也是兇險萬分，成功即是重塑佈雷頓森林體系，錯的話就是把國家帶上錯誤的道路狂奔。很難想象從聯邦到州，再到私營部門一個個都做出all in的姿態！

巴空戰的勝利確實是中國資產的第二個Deepseek時刻！

巴空戰的勝利常被歸因於體系化戰爭的優勢，特別是防空系統與預警機的地空協同，以及導彈射程的壓倒性優勢。然而，有兩個關鍵因素往往被忽略——中國提供的電子戰系統（包括電子干擾與監聽）和衛星偵察（使印度幾乎透明）。軍事實力直接決定了經濟合作的深度。過去，中國盟友不敢輕易倒向中國，最主要的原因是對中國軍事實力的缺乏信任。這也導致了盟友在經濟上依賴中國、在安全上依賴美國的怪象。因此，巴空戰的勝利不僅重新評估了中國軍工體系的價值，也爲全球經濟合作格局的重塑鋪平了道路（如接受人民幣結算、加入“一帶一路”）。

比特幣年內仍將繼續創歷史新高！

2024年11月24日，知名做空機構香椽（Citron Research）在社交媒體上表示，雖然長期看好比特幣，但認爲MicroStrategy（MSTR）的股價已遠離比特幣的基本面。因此，他們採取了做空MSTR、做多BTC的對衝策略，押注兩者的走勢最終會趨於收斂。然而，半年後數據顯示，MSTR與BTC的價格差異不僅沒有縮小，反而擴大了7%。這意味着若嚴格按香椽的策略執行，半年來對衝倉位已產生實質性虧損。

MicroStrategy（MSTR）的比特幣資產溢價率爲何高達103%？雖然市場普遍認爲這一現象源於其“發債購幣”的槓桿策略，但截至2025年5月12日，MSTR已持有近600億美元的比特幣，而其總負債僅爲85億美元，實際負債率不足15%。這一財務結構表明，傳統槓桿理論無法完全解釋其高溢價現象。實際上，MSTR極高的資產溢價率更多反映了市場對其“比特幣銀行”商業模式的估值重構——戰略先發優勢和超強盈利預期。

例如，在證券交易中，市場流動性存在顯著的分層效應：當投資者少量買入個股時，交易價格通常接近市價；然而，若試圖收購5%以上的股份，因訂單簿深度不足，股價可能會價格大幅上漲。這種由於大額交易引發的額外成本被稱爲流動性溢價。根據Coinglass，目前整個中心化交易所的餘額僅剩下217萬枚，再復刻一個MSTR（568840枚）需要付出的代價遠遠將超過600億美元。

動性溢價在本質上反映了市場對比特幣未來價格的預期差，溢價率的上升體現了市場看漲情緒的進一步強化。2025年4月7日至5月12日期間，MicroStrategy（MSTR）的比特幣資產溢價率從55%快速攀升至103%，這一變化表明：

1、市場對比特幣的估值預期正在系統性上修

2、現貨市場買盤流動性呈現結構性緊張態勢

基於這些分析，我們依然對比特幣在年內繼續創歷史新高保持樂觀。

爲什麼加密市場長期的牛市依然存在？

近期不少KOL對加密市場持悲觀態度，主要原因有兩個：一是美國經濟衰退風險加劇可能引發全球需求萎縮；二是通脹韌性或制約美聯儲政策空間，導致降息幅度不及預期。雖然這些擔憂不無道理，但結合我們前期的分析框架，比特幣很可能在本次週期中展現出獨特的抗脆弱性。

首先，在"製造業迴流+高關稅"的政策組合下，美元將進入貶值週期，傳統避險資產（黃金）與新興數字資產（比特幣）的對衝需求將大幅增長。由於美國資本對比特幣的掌控力較強，它們更傾向於推動比特幣替代黃金，成爲新的避險資產之王。

其次，加密市場的繁榮客觀上爲美元體系提供了戰略緩衝。Trump團隊首席經濟學家Miran提出的美國化債方案——向美元使用者徵收"鑄幣稅"並強制購買長期美債——在傳統金融體系難以實施，卻在加密市場完美實現。USDT、USDC等穩定幣本質上就是零息美元債券，投資者以放棄收益爲代價換取流動性和市場準入（鏈上美元），這實際上構成了面向全球用戶的"美元使用費"。只要強制穩定幣發行商將美債作爲儲備資產，那麼穩定幣的增長也將成爲美債需求增長的“永動機”。

4月2日美國衆議院通過的《美元支付穩定幣法案》爲這一制度閉環打上關鍵補丁，其明確規定：穩定幣儲備資產僅限現金、短期美債及底層爲美債的回購協議等高流動性資產，同時嚴格禁止將儲備用於放貸、投資或其他用途。這一規定將直接導致Tether、Circle等發行商的儲備結構標準化爲0.8美債+0.2現金的配置比例（沒硬性規定，但爲最優解）。換言之，美元穩定幣發行商未來每增發1美元穩定幣，就會同步增持0.8美元的美債作爲底層儲備。

因此，在市場普遍悲觀的情緒下，比特幣因其獨特的貨幣屬性和在美元體系中的戰略地位，反而可能獲得超額表現