2025年6月5日，發行第二大穩定幣USDC的Circle公司正式上市。首日，股價飆升168%，引發了投資者的廣泛關注和熱議。



1/ Circle上市即暴漲



僅三天後，股價進一步上漲至138美元，較發行價31美元增長4.5倍，市值接近300億美元。

這一市值已接近Coinbase交易所的一半，超出市場預期。機構投資者對Circle的IPO同樣興趣濃厚。例如，貝萊德（BlackRock）作爲比特幣ETF的發行方，收購了此次IPO中10%的股份。

Circle上市表現優異的原因主要有兩個。首先，穩定幣正處於快速發展階段，美國穩定幣法案預計即將通過，爲行業提供了更明確的監管環境和合法性支持。其次，作爲穩定幣第一股，Circle具有先發優勢。這兩個因素共同推動了其股價的強勁上漲，顯示出市場目前對Circle未來發展的樂觀預期。

2/ 穩定幣的市場情況



穩定幣市場的整體規模目前是2516億美元，跟代幣的市值相比的話，僅次於比特幣和以太坊。其中，Tether發行的USDT佔據主導地位，市值達1563億美元，佔總量的62%。Circle發行的USDC市值約爲613億美元，佔24%。

不僅規模不小，增速更快：一年前（2024年6月），穩定幣市場總市值爲1617億美元，也就是過去一年增長了56%。這種增長速度顯示出穩定幣的價值。

具體來看，穩定幣的價值體現在兩方面：首先，作爲數字美元，穩定幣能夠對抗通貨膨脹並支持低成本的跨境轉賬；其次，在加密貨幣行業中，穩定幣是重要的出入金工具和價值儲存手段。

以出入金爲例，用戶進入加密貨幣市場時，通常需要先將法幣兌換爲穩定幣USDT或USDC，才能進一步購買其他數字貨幣。在市場波動或不確定性較高時，用戶可以將其他代幣兌換爲穩定幣，以鎖定價值，避免直接兌換回法幣的麻煩。

3/ 發行和商業模式



穩定幣的發行基於用戶或平臺存入的等值美元。例如，Circle發行的613億美元USDC，背後對應着用戶存入的613億美元。這些美元被用作儲備金，用戶可隨時贖回等值美元。因此，這部分儲備金並非Circle的收入，而是需要隨時兌付的資金。

Circle等穩定幣的商業模式就是利用這些儲備金進行投資來獲取收益，類似於巴菲特利用保險公司浮存金進行投資。用戶存入的美元雖然不屬於Circle的收入，但公司可以通過投資來賺取收入和利潤。

當然，拿別人的錢投資就必須保守和謹慎一點，收益率也相對較低。以Circle爲例，85%的儲備金用於購買美國國債，15%持有現金，以確保流動性和安全性。2024年，Circle的收入是16.76億美元，相對613億美金的發行量（儲備金），年收益率僅爲2.7%。

更讓人沒想到的是，Circle基於16.76億美元收入賺取的利潤僅爲1.56億美元。這一較低的利潤率主要源於高額的流量費用，僅2024年，Circle向Coinbase就支付了9.08億美元推廣USDC，確保其在Coinbase交易所中的市場份額。

4/ 競爭格局與前景



隨着美國穩定幣法案的推進，市場競爭預計將進一步加劇。傳統金融巨頭如摩根大通、花旗，以及科技公司如亞馬遜、谷歌，都有發行穩定幣的打算。用不了幾年，市場規模就可以達到萬億美元甚至更高，但競爭的加劇也可能進一步壓縮利潤率。

而且，穩定幣產品本身沒有差異化，未來競爭更激烈，市場可能出現“贏者通喫”的局面。前幾大發行方佔據主導地位，小型參與者的市場份額將可能逐漸萎縮。

5/ 上市的戰略意義



從這個角度就更好理解，爲什麼Circle選擇（甚至必須）在這個時候上市了。

首先，上市爲公司籌集資金，以應對未來激烈的市場競爭。這次IPO融資的10億美元，相當於公司6-7年的利潤。其次，作爲首家上市的穩定幣公司，Circle希望通過提升品牌增強市場競爭力。從而擴大市場份額，甚至挑戰USDT的領先地位。

穩定幣的戰爭纔剛剛拉開帷幕，接下來市場進一步增長到一萬億，兩萬億甚至10萬億時，究竟鹿死誰手，我們拭目以待。