誰在馴服慾望?誰在釋放波動?誰在迴歸人性? (前情提要:中心化交易所「交易量創9個月新低」,DEX市佔率衝上三成 ) (背景補充:Hyperliquid代幣HYPE與未平倉合約都飆「歷史新高」,背後原因是什麼? )   加密衍生品格局導航:為何 Hyperliquid 能促成鉅額交易,而中心化交易所則施加更嚴格的限制?自由與秩序之間的衝突,從不是監管與技術的問題,而是交易體系的價值迴歸問題。 概述 極限交易(即 「超高槓杆 + 超大部位」)在去中心化平臺 Hyperliquid 上頻繁出現,並非偶然。這是由於其底層設計哲學與機制天然更適配高風險、高彈性交易風格,特別是對於 「以小搏大」 的策略交易者而言,Hyperliquid 提供了六大關鍵優勢: Hyperliquid 更像是極限交易者的 「競技場」,它打造了一個允許極端風險倉位、支援高頻交易策略、並以非託管資金結構保護使用者權益的生態系統。而 Binance 與 OKX 則更像是 「金融系統守門人」,在追求穩定與合規的同時,限制了個體極限策略的施展空間。 兩者之間,並無絕對優劣,只有風險偏好與策略風格的不同選擇。 功能與特性對比概覽 關於 Hyperliquid 的機制和背景介紹,我在這篇文章有詳細的介紹: https://x.com/agintender/status/1938445355118649745 本文將從 HLP 金庫開始 —— 從這個 「核心機制」 展開討論 Hyperliquid 的 「先天巨鯨聖體」。 以下是(無)精(聊)彩的正文部分 一、流動性模型:Hyperliquid HLP 金庫運作機制 Hyperliquid 的 HLP(Hyperliquid Liquidity Provider)金庫(vault)是一個核心組成部分,它使平臺能夠高效地作為做市商和清算者執行。HLP 金庫不僅是一個被動的流動性池,它還積極參與做市和清算。其迅速增長至超過 5 億美元的 TVL 表明其在吸引資本方面的成功,這直接轉化為大額交易所需的深度流動性。此外,其風險調整後的表現強勁,夏普比率達到 2.89(相比之下,比特幣為 1.80),並且與比特幣呈 – 9.6% 的負相關 HLP 在重大清算事件中 「吸收損失」 的作用是一項關鍵特徵,它為極限交易者進行大規模部位提供了支援,因為它為可能通過市場蔓延的潛在損失提供了保障。HLP 的 「民主化」 特性意味著更廣泛、可能更具彈性的流動性提供者基礎,這與僅依賴少數大型機構做市商形成對比。 做市商和清算者角色 vs 保險基金 HLP 金庫充當平臺上的預設做市商。這意味著它持續提供買賣報價,為所有交易對提供流動性。當用戶進行交易時,很大一部分訂單會與 HLP 金庫進行匹配。 除了做市,HLP 金庫還在清算過程中發揮關鍵作用。當交易者的保證金不足以維持其部位時,HLP 金庫會介入清算這些部位,從而防止壞帳的累積,並確保平臺的穩定性。 CEXs 依靠中心化的保險基金來彌補清算不足帶來的壞帳損失。雖然這些保險基金通常規模龐大,但其容量是有限的。當市場出現極端波動,大規模清算導致損失超過保險基金容量時,CEXs 可能需要啟動 ADL 或其他強制措施。 保險基金的容量限制了交易所能承受的單一或多重鉅額爆倉事件。如果一個超大額部位爆倉產生的損失過大,即使有保險基金,也可能不足以覆蓋。 極限交易員的鉅額部位一旦爆倉,可能對 CEX 的保險基金造成巨大壓力,從而觸發 ADL,導致其盈利部位被強制平倉,甚至引發其他交易者的不信任 社群所有權和利潤分配 HLP 金庫的一個獨特之處在於其社群所有權。使用者可以通過質押 USDC 來鑄造 HLP 代幣,從而成為金庫的所有者。這意味著金庫的利潤直接分配給 HLP 代幣持有者。 利潤主要來源於以下幾個方面: 交易費: HLP 金庫從與它匹配的交易中收取交易費。 資金費率: 作為做市商,HLP 金庫會收取或支付資金費率,這取決於市場情況。當市場出現溢價時(永續合約價格高於現貨價格),HLP 金庫會收取資金費率;反之,則支付資金費率。 清算收益: HLP 金庫在清算部位時,會收取一定的清算費。 這些利潤會定期(通常是每週)分配給 HLP 代幣持有者,或者用來回購 Hyperliquid 代幣(每 10 分鐘執行一次) 分散風險以支援大額部位 HLP 金庫通過以下機制分散風險,從而支援大額部位的吸收和清算: 多樣化的流動性提供者: HLP 金庫由眾多獨立質押者共同組成,而不是一個單一的實體。這種去中心化的流動性意味著風險被分散到大量參與者中,降低了單一實體失敗的風險。 自動對衝和再平衡: HLP 金庫的演算法會持續監控市場,並自動調整其對衝策略,以管理其風險倉位。例如,當金庫持有大量某一方向的部位時,它可能會通過在外部市場進行對衝或調整其報價來降低風險。 智慧風險管理: HLP 金庫的設計旨在吸收大額訂單,並通過其內部對衝和清算機制來有效管理這些部位帶來的風險。這使得 Hyperliquid 能夠支援比許多中心化交易所(CEX)更大的個人部位。 HLP 是 Hyperliquid 的核心機制之一,可以說它的 Oracle price 設計(3 秒更新、資金費率演算法,甚至是槓桿的限制都是圍繞著 HLP 來運作的。它們不是一個單獨的環節,而是一個整體,一環扣一扣。資金費率的演算法給予了 HLP 一定的莊家優勢、Oracle price 給予了 HLP 參與者的信心,所以 HLP 的體量才能不斷壯大,進而能吸收更大的部位和承受更高的波動性。 二、莊家優勢:Hyperliquid 資金費率演算法 Hyperliquid 的資金費率演算法旨在使永續合約價格緊密錨定標的資產的現貨價格,除了為交易員提供一個成本和風險可控的資金費以外,同時為 HLP 提供了相應的 「莊家優勢」。 組成部分 資金費率由兩部分組成: 平均溢價指數 (Premium Index): 這反應了永續合約市場價格...