Bybit、Robinhood、Kraken 紛紛下場做美股代幣化,這將成為本週期最大敘事嗎? (前情提要:Robinhood或將下場做L2,美股代幣化迎來新玩家 ) (背景補充:美股代幣化敘事熱鬧,市場卻很冷清,傳統金融上鏈能成牛市新發動機嗎? )   在川普上任之後,美國加密貨幣監管全面放鬆,美股代幣化也成為了一個超級大熱點,幾乎所有的大型交易所都參與其中,「用美債抵押的美元穩定幣炒美股,讓美國再次偉大,川普該多麼喜歡這個點子!」 2025 年 6 月 30 日,Bybit 與 Kraken 分別上線由瑞士合規資產代幣化平臺 Backed Finance 提供的 xStocks 產品。相關代幣由真實股票 1:1 支撐,由受監管託管機構持有,並部署在 Solana 鏈上,實現 7×24 小時不間斷交易與鏈上結算。因合規限制,該服務目前僅面向非美國使用者開放。 同日,Robinhood 宣佈在歐洲推出基於 Arbitrum 網路的股票代幣交易服務,計劃逐步擴展套件至 7×24 小時交易,並代幣化部分未上市公司股權,包括 OpenAI 和 SpaceX。該服務當前不向美國使用者開放。 主流加密交易平臺美股交易方案分類與對比 1. 第三方發行 + 多交易所接入模式(代表平臺:Bybit、Kraken、Gemini) 由受監管發行方(如 Backed Finance)發行與真實股票 1:1 錨定的代幣,並部署於公鏈(如 Solana)。加密交易所作為接入平臺提供撮合服務,支援鏈上轉帳與 DeFi 應用,使用者可 24/7 全天候交易並享有相應經濟權益(如分紅)。該模式的合規責任主要由發行方承擔,交易所本身多數不持有證券牌照,服務範圍通常排除美國使用者。 2. 持牌券商自建鏈 + 自營發行模式(代表平臺:Robinhood) 由持牌券商直接發行股票代幣並託管底層資產,實現發行、清算與結算全流程鏈上整合。Robinhood 當前基於 Arbitrum 提供該服務,並規劃推出自有 Layer 2 區塊鏈 Robinhood Chain,支援使用者自託管與 7×24 小時交易。通證持有人可獲得實際股票的經濟權益(如分紅)。該模式具備高度合規性,適用於監管嚴格市場,但技術與合規門檻較高,落地平臺仍有限。 3. 差價合約(CFD)模式(代表平臺:Bybit) 通過 MT5 等系統提供美股價格的差價合約交易,使用者可使用 USDT 保證金進行多空槓桿操作,無需持有實股。該模式交易便捷,適合短線投機,但使用者不享有任何股東權利或分紅。CFD 屬於金融衍生品,在歐美市場受嚴格監管,多數平臺在未持牌情況下僅向特定離岸市場使用者開放,歐洲使用者使用可能受限。 此外,Coinbase 正尋求獲得 U.S. SEC 批准,計劃在合規框架下推出代幣化股票交易服務。該方案擬通過區塊鏈發行代表股票所有權的數位代幣,支援鏈上結算與撮合。目前 Coinbase 已向 SEC 提交試點申請,若獲得無異議函(No-Action Letter)或豁免許可,將成為首批在美國落地代幣化美股服務的合規平臺之一。 上一週期代幣化美股實驗回顧:FTX、Binance 與去中心化協議的嘗試與失敗 1. FTX(與 CM-Equity 合作): 加密衍生品巨頭 FTX 是代幣化美股早期探索者之一。2020 年 10 月,FTX 攜手德國持牌金融機構 CM-Equity AG 和瑞士數位資產公司 Digital Assets AG,上線了美股代幣交易服務。FTX 允許非美國使用者交易一系列美國上市公司股票的代幣,包括 Facebook、Netflix、特斯拉、亞馬遜等熱門股。這些代幣由合作方實際持有股票作為支撐,並支援碎片化交易,使用者最低幾美元即可購買部分股票代幣,極大降低了投資門檻。 FTX 此舉一度取得不俗進展:2021 年第四季度,其代幣化股票交易量達到峰值,單月(10 月)成交額約 9.4 億美元。然而,受限於當時的不友好監管環境(各國監管機構對這一創新產品態度謹慎),FTX 的美股代幣業務始終未獲主流監管認可。2022 年,FTX 因自身風險和資金挪用問題爆發危機並於 11 月破產清算,其代幣化股票服務也隨之戛然而止。FTX 的嘗試暴露了合規信任問題:一旦發行平臺出現信用危機,投資者持有的代幣化資產可能無法兌現。此外,由於缺乏明確監管指引,FTX 的相關業務在多地都受到質疑和限制(例如德國 BaFin 曾警告 FTX 此類產品可能違規)。FTX 案例表明,在沒有穩固合規框架支撐的情況下,交易所單方面推動證券代幣化難以持久。 2. Binance(股票代幣): 全球最大加密交易所 Binance 緊隨其後,於 2021 年 4 月推出美股代幣交易服務,以特斯拉(TSLA)為首支上線股票。Binance 同樣與 CM-Equity 和 Digital Assets AG 合作發行代幣,支援使用者以加密資產購買微量美股份額。當時,Binance 的這一舉措意在與 FTX、Bittrex Global 等競爭,為其龐大使用者提供股票交易渠道。 然而,該業務僅維持了約三個月。由於各國監管機構迅速表態(例如英國金融行為監管局 FCA 和德國 BaFin 質疑其合規性),Binance 被迫於 2021 年 7 月主動下架所有股票代幣,轉而尋求更合規的產品方向。據報導,Binance 當時未取得發行證券型代幣所需牌照,因此面臨較大法律風險,不得不倉促終止該服務。Binance 的經歷凸顯了監管壓力對中心化平臺嘗試證券代幣化的巨大影響:頂尖加密公司若未事先解決合規問題,貿然上線此類產品將迅速遭遇監管阻擊,使其無法持續運營。 3. Terra 的 Mirror Protocol(合成資產): 與中心化交易所路徑不同,Terra 區塊鏈生態在 2020 年底推出了 Mirror Protocol,走的是完全去中心化的合成資產道路。Mirror 允許使用者鑄造錨定美股價...