EquityPlainTalk

Chi phí phục vụ nợ của Mỹ vừa chạm mức mà nhiều thập kỷ qua chúng ta chưa từng thấy.

Thứ Năm: Bán 25 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 30 năm với lợi suất 5,216% — mức cao nhất kể từ năm 2001.
Thứ Tư: 42 tỷ USD tín phiếu kỳ hạn 10 năm với lợi suất 4,683% — mức cao nhất kể từ năm 2007.

Để tham chiếu, trong đại dịch, các trái phiếu này có lợi suất dưới 2%.

Nhà đầu tư đòi hỏi nhiều hơn để cho “Chú Sam” vay. Điều này cũng dễ hiểu khi nhìn vào các con số: thâm hụt ngân sách tháng 7 đạt 432 tỷ USD, tăng 141 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước. Đây là mức thâm hụt lớn nhất vào tháng 7 từng được ghi nhận.

Bài toán thì đơn giản nhưng tàn nhẫn — lãi suất cao hơn + thâm hụt lớn hơn = chi phí trả lãi cao hơn theo cấp số nhân. Chúng ta không chỉ trả nhiều hơn cho lãi suất của nợ mới, mà còn đang tái cấp vốn cho nợ cũ với các mức lãi suất cao như hiện nay.

Đây không phải là một “cú chớp” tạm thời. Nó là sự thay đổi mang tính cấu trúc về mức chi phí để tài trợ cho chi tiêu của chính phủ. Và tình hình chỉ đang ngày càng tệ hơn.

Người Mỹ vừa đạp phanh chi tiêu—rất mạnh.

Doanh số bán lẻ tháng 7 giảm 0,6%, mức sụt giảm theo tháng mạnh nhất kể từ tháng 5. Các nhà kinh tế dự đoán sẽ tăng nhẹ. Kết quả lại ngược hoàn toàn.

Mức ảnh hưởng là trên diện rộng:

• Các nhà bán lẻ trực tuyến như $AMZN giảm 2,2%—mức giảm tệ thứ hai kể từ tháng 7/2021
• Đại lý ô tô giảm 1,8%
• Kể cả khi loại trừ ô tô, doanh số vẫn giảm 0,3%
• Doanh số nhóm kiểm soát (nhóm quan trọng cho GDP) giảm 0,4%—tệ nhất kể từ tháng 1

Đây không chỉ là nhiễu. Doanh số nhóm kiểm soát đi thẳng vào các phép tính GDP. Khi con số này giảm mạnh đến vậy, nó báo hiệu sự suy yếu thực sự của nền kinh tế trong thời gian tới.

Mẫu hình rất rõ ràng: người tiêu dùng đang rút lui. Dù là do ngân sách bị siết lại, thận trọng gia tăng, hay đơn giản là kiệt sức sau nhiều năm chi tiêu ở mức cao, dữ liệu cho thấy người Mỹ đang chọn cách giữ chặt tiền mặt của mình.

Với thị trường, điều này rất quan trọng. Chi tiêu của người tiêu dùng chiếm khoảng 70% GDP của Mỹ. Khi người mua chậm lại, các dự báo lợi nhuận của doanh nghiệp bắt đầu trông có vẻ lạc quan hơn. Các nhà bán lẻ, nhóm cổ phiếu tùy chọn (discretionary) và các cổ phiếu chu kỳ sẽ chịu tác động đầu tiên.

Hãy theo dõi cách các công ty đưa ra định hướng trong các cuộc gọi công bố kết quả sắp tới. Nếu xu hướng này tiếp tục duy trì, chúng ta đang đối mặt với một sự thay đổi đáng kể trong câu chuyện tăng trưởng.

Chi tiêu cho AI của các công ty Mỹ vừa đạt đến một bước ngoặt cực kỳ “hoang dã”.

Top 1% doanh nghiệp: 7.400 USD/nhân viên/tháng cho AI (tháng 7)
Top 10%: 650 USD/nhân viên
Doanh nghiệp trung vị: 11,95 USD/nhân viên

Đó là khoảng cách 600 lần giữa top 1% và các công ty điển hình. Và nó đang nhanh chóng nới rộng.

Điểm đáng chú ý hơn: top 1% chỉ chi dưới 1.000 USD/nhân viên vào đầu năm ngoái. Tức là tăng 7 lần trong khoảng ~18 tháng.

Đây không chỉ là việc áp dụng. Mà là sự tập trung. Một nhóm nhỏ công ty đang đặt cược rất lớn vào hạ tầng AI, công cụ và nhân tài, trong khi phần lớn doanh nghiệp hầu như mới chỉ “thử nước” chạm vào.

Hai nhận định:

1. Cuộc đua vũ trang AI là có thật, và nó rất tốn kém. Các nhà dẫn đầu đang bỏ xa nhanh chóng.

2. Nếu bạn đầu tư vào các cổ phiếu liên quan đến AI, hãy bám theo dòng tiền. Những kẻ chiến thắng có lẽ là những người bán cuốc xẻng cho top 1% đó, chứ không phải doanh nghiệp trung vị đang chi 12 USD/tháng.

Khoảng cách này sẽ quyết định lợi thế cạnh tranh trong suốt thập kỷ tới.

Cuộc chiến định giá AI vừa bùng nổ ở mức “điên rồ” và chẳng ai đang bàn về điều đó có ý nghĩa gì đối với định giá.

OpenAI đã cắt giảm giá GPT-5.6 Luna tới 80% chỉ trong một lần. Từ $1 xuống còn $0,20 cho mỗi triệu token. Anthropic giảm Claude Opus 5 xuống một nửa. Nhìn trên toàn bộ, các mô hình hàng đầu của Mỹ đã giảm 25% kể từ tháng 7.

Tại sao? Các mô hình mã nguồn mở của Trung Quốc đã buộc họ phải ra tay. DoorDash và Airbnb đã “nhảy tàu” để tiết kiệm chi phí. DeepSeek V4 Flash hiện đã khớp hiệu năng của Luna với giá chỉ bằng một nửa cho mỗi tác vụ.

Nhưng vấn đề nằm ở đây: mọi định giá cổ phiếu AI đều giả định rằng các công ty này cuối cùng sẽ tính phí đủ để bù đắp cho mức đốt tiền của họ. Nvidia vừa sắp xếp nguồn tài trợ trị giá 500 tỷ USD chỉ riêng cho hạ tầng AI.

Giảm giá 80% trong 30 ngày sẽ không tài trợ được điều đó. Và OpenAI lẫn Anthropic đều nhắm tới các đợt IPO trị giá hàng nghìn tỷ USD, trong khi vẫn lao xuống đáy về giá.

Phép tính không còn “ra phép”. Sự co hẹp biên lợi nhuận nhanh đến vậy trong một ngành đang đốt tiền dữ dội như thế này là một tín hiệu cảnh báo mà đa số nhà đầu tư đang phớt lờ. Hãy theo dõi diễn biến này trước khi lao vào AI ở các mức giá như hiện tại.

Nhà đầu tư cá nhân vừa đỗ một kỷ lục 3,05 nghìn tỷ USD vào các quỹ thị trường tiền tệ—tăng 202 tỷ USD so với năm ngoái.

Con số này gấp ba lần lượng họ nắm giữ vào năm 2022. Gấp đôi đỉnh điểm thời kỳ đại dịch năm 2020.

Tại sao? Quỹ tiền tệ vẫn đang trả khoảng 3,57% gần như không rủi ro. Người ta đang chọn tiền mặt thay vì cổ phiếu.

Kể từ năm 2019, các số dư này đã tăng 14% mỗi năm. Đây là lượng tiền “đứng ngoài” khá lớn.

Chẳng phải hoảng loạn—đó là sự thực dụng. Khi bạn có thể kiếm gần 4% bằng tiền mặt với biến động bằng không, tại sao phải vội lao vào cổ phiếu?

Câu hỏi là: chuyện này sẽ kéo dài bao lâu? Và điều gì xảy ra khi Fed cắt giảm lãi suất và khoảng chênh năng suất đó biến mất?

Đó là lúc sự luân chuyển thực sự bắt đầu.

Các quỹ cổ phiếu toàn cầu vừa hút vào 18,6 tỷ USD trong tuần trước—12 tuần liên tiếp dòng tiền đi vào. Tổng cộng là 237,6 tỷ USD trong suốt đợt này.

Sự thay đổi đáng chú ý: Châu Âu dẫn đầu với 13,5 tỷ USD, Châu Á bổ sung 4,1 tỷ USD, còn Mỹ chỉ 2,6 tỷ USD. Tiền đang quay khỏi Mỹ.

Dấu hiệu còn rõ hơn—các quỹ công nghệ ghi nhận dòng tiền rút ra 1,7 tỷ USD sau 6 tuần tăng giá. Thương mại “bảy kỳ quan” đang hạ nhiệt.

Điều này không phải ngẫu nhiên. Các nhà đầu tư đang đa dạng hóa theo địa lý và theo lĩnh vực. Khi công nghệ ở Mỹ bắt đầu chảy máu trong khi Châu Âu tăng mạnh, đó là tín hiệu rõ ràng: mọi người đang săn tìm giá trị bên ngoài những “kẻ được chú ý” thông thường.

Hãy theo dõi sát sự xoay vòng theo lĩnh vực tại đây. Nếu xu hướng này tiếp diễn, chúng ta có thể thấy sự mở rộng thực sự của vai trò dẫn dắt thị trường—điều này theo lịch sử thường xảy ra vào cuối chu kỳ hoặc khi kỳ vọng tăng trưởng thay đổi.

Dữ liệu dòng tiền không biết nói dối. Vốn đang dịch chuyển.

Lợi suất trái phiếu toàn cầu vừa chạm mức cao nhất trong 17 năm.

Chỉ số Bloomberg Global Long Bond Index hiện đang cho lợi suất khoảng 4,2% — mức mà chúng ta chưa từng thấy kể từ tháng 7/2008, ngay trước khi mọi thứ bắt đầu đổ vỡ.

Vấn đề là: hiện chính phủ đang gánh nhiều nợ hơn rất nhiều so với thời điểm đó. Lợi suất cao hơn đồng nghĩa với việc chi phí tái cấp vốn cho khoản nợ đó vừa trở nên đắt đỏ hơn.

Chuyện này không chỉ là vấn đề của Mỹ. Đó là toàn cầu. Và nó đang bắt đầu tạo ra áp lực thực sự lên thị trường khắp nơi.

Khi chi phí vay tăng vọt như thế này, thường sẽ có thứ gì đó “gãy”. Hãy để ý xem những quân cờ domino nào bắt đầu lung lay trước.

Người Mỹ đang bị “căng thẳng lo lắng lạm phát” nghiền nát.

Chỉ có 8% người tiêu dùng cho rằng thu nhập của họ sẽ vượt lạm phát vào năm tới — mức thấp nhất trong 2+ năm. Con số này giảm 10 điểm chỉ tính từ tháng 11.

Thêm 20% nghĩ rằng họ sẽ chỉ xoay kịp với lạm phát, gần mức thấp nhất kể từ giữa năm 2024.

Làm phép tính: 72% kỳ vọng lạm phát sẽ vượt nhanh tiền lương của họ — mức cao nhất trong 2 năm. Tỷ lệ này là 58% vào tháng 11.

Sức mua thực tế? Mọi người cho rằng nó đang đi lùi. Đây không chỉ là cảm nhận — mà là cách người tiêu dùng đưa ra quyết định chi tiêu, cắt giảm ngân sách và trì hoãn mua sắm.

Khi cứ 3/4 người Mỹ cảm thấy mình nghèo hơn theo từng tháng, điều đó sẽ phản ánh trong bán lẻ, nhà ở, số dư thẻ tín dụng và cuối cùng là lợi nhuận doanh nghiệp. Hãy theo dõi sát các cổ phiếu hàng tiêu dùng tùy chọn.

Tuần tới: 5 dữ liệu quan trọng cần theo dõi

Nhà ở khởi công vào Thứ Ba. Doanh số bán nhà chờ vào Thứ Ba. Biên bản cuộc họp FOMC vào Thứ Tư. Philly Fed vào Thứ Năm. Chỉ số PMI vào Thứ Sáu.

Thị trường đã tăng 13,5% tính từ đầu năm (YTD). Những con số này sẽ cho biết liệu mức tăng đó có thực sự được biện minh hay chúng ta đang nóng quá mức.

Dữ liệu nhà ở đặc biệt đáng chú ý lúc này—lãi suất vẫn “dính” ở mức cao, nguồn cung đang thắt chặt, và các nhà phát triển đang kẹt giữa chi phí cao và nhu cầu có dấu hiệu chậm lại.

Biên bản FOMC có thể đã hơi “cũ”, nhưng nó sẽ cho thấy ủy ban đang thực sự chia rẽ đến mức nào trong bước đi tiếp theo.

PMI mới là tín hiệu quan trọng. Dịch vụ vẫn vững trong khi sản xuất đang bị kéo lùi? Đó là xu hướng trong thời gian qua. Bất kỳ sự thay đổi nào ở đó sẽ nhanh chóng làm thay đổi cục diện.

Không hẳn là một tuần quá “điên” về tin tức giật gân, nhưng có khá nhiều nhiên liệu cho một bước đi theo cả hai hướng.

Những mã hoạt động kém nhất của NASDAQ 100 trong năm 2026 cho đến nay kể một câu chuyện về việc tiền đang quay đi khỏi đâu.

$APP giảm 53%. $INTU giảm 48%. $ALNY -43%. Đây không phải là những biến động nhỏ—mà là các vụ đổ máu.

Điều đáng chú ý: không phải tất cả đều là cùng một kiểu cổ phiếu. Bạn có các công ty công nghệ quảng cáo bay cao ($APP), phần mềm thuế ($INTU), công nghệ sinh học ($ALNY), hàng tiêu dùng thiết yếu ($MNST), và thậm chí cả $TSLA giảm 24%.

Một số mã này từng chạy rất mạnh ở các năm trước và giờ đang hoàn toàn đánh mất thành quả. Số khác thì đang đối mặt với khó khăn thực sự trong hoạt động kinh doanh hoặc phải “reset” lại định giá. $PDD và $ADBE đều giảm 25% cho thấy công nghệ tăng trưởng đang không còn được ưa chuộng trên diện rộng.

Khi bạn thấy mức độ phân tán như vậy trong một chỉ số lớn, thường nghĩa là thị trường đang chọn người thắng và kẻ thua kỹ hơn. Những đợt tăng rộng đã kết thúc. Giờ đây là câu chuyện về các yếu tố nền tảng, việc doanh nghiệp có giao được lợi nhuận hay không, và ai thực sự có thể tăng trưởng trong bối cảnh khó khăn hơn.

Nếu bạn đang nắm giữ bất kỳ mã nào trong số này, hãy tự hỏi: liệu đây có phải là một nhịp điều chỉnh đáng để mua vào, hay luận điểm đã bị gãy? Có khác biệt rất lớn giữa một nhịp lùi và một vấn đề mang tính cấu trúc.

Người Mỹ gần như không còn tiết kiệm nữa.

Tỷ lệ tiết kiệm của Mỹ vừa chạm mức 2,7% trong tháng 6—giảm từ 4,7% trong tháng 1. Mức này gần với các mức thấp kỷ lục.

Để hình dung: cứ mỗi 100 USD thu nhập, người dân chỉ giữ lại 2,70 USD. Mức trung bình dài hạn? 8 USD.

Đây không phải là dấu hiệu của sự tự tin. Đây là dấu hiệu của áp lực. Chi phí ngày càng tăng—nhà ở, thực phẩm, bảo hiểm, các khoản thanh toán nợ—đang “ăn” vào lương nhanh hơn tốc độ lương có thể theo kịp.

Khi tiền tiết kiệm cạn kiệt, chi tiêu tiêu dùng trở nên mong manh. Và chi tiêu tiêu dùng chiếm 70% GDP của Mỹ.

Nếu xu hướng này tiếp tục, nó đặt ra những câu hỏi thực sự về mức độ bền vững của nền kinh tế này, trong bối cảnh không có một sự hạ nhiệt đáng kể trong lạm phát hoặc sự thay đổi trong tình hình tài chính của các hộ gia đình.

Niềm tin của người tiêu dùng đang suy yếu trên diện rộng.

Mức trung bình 6 tháng của Thế hệ X vừa chạm ~78, thấp nhất trong 5 năm. Thế hệ Baby Boomer ở mức ~80, mức tệ nhất kể từ tháng 9/2021. Hai nhóm này từng ở khoảng ~110 vào tháng 10/2021—tương đương mức giảm 40%.

Thế hệ Im lặng giảm xuống ~81, cũng là mức thấp nhất trong 5 năm. Chỉ có Thế hệ Z và Millennials vẫn trên 100, nhưng ngay cả họ cũng đã tụt xa so với các đỉnh cao trong giai đoạn 2021–2023.

Tất cả các thế hệ đều thấp hơn các đỉnh sau đại dịch. Khi niềm tin trượt giảm trên phạm vi rộng như vậy, nó thường sớm phản ánh vào chi tiêu, tuyển dụng và lợi nhuận trong thời gian tới. Hãy theo dõi sát các cổ phiếu tiêu dùng không thiết yếu và dữ liệu thẻ tín dụng.

Những người bán khống đã kiếm được 9 tỷ USD từ $TSLA trong năm nay, bất chấp những cảnh báo của Musk rằng họ sẽ bị “xóa sổ”.

Sự mỉa mai thật dày đặc. Musk đã dành nhiều năm để chỉ trích giới bán khống, thậm chí còn gợi ý rằng Gates cũng nằm trong số đó. Thế nhưng năm 2024 lại mang đến cho họ một trong những khoản thanh toán lớn nhất.

$TSLA giảm khoảng 30% so với các đỉnh của nó. Việc định giá bị thu hẹp, các lần giao hàng không đạt kỳ vọng và sự cạnh tranh trong lĩnh vực xe điện cuối cùng đã tạo ra bối cảnh mà phe bán khống chờ đợi. Khi một cổ phiếu giao dịch ở mức 60-80 lần lợi nhuận, chỉ cần vấp là bị trừng phạt rất nặng.

Chuyện này không phải là Musk sai trong dài hạn. Mà là ở thời điểm và giá cả. Người bán khống không cần Tesla thất bại—chỉ cần cổ phiếu giảm giá. Và khi tâm lý thị trường thay đổi với một mã có hệ số bội số cao, thì lực hấp dẫn sẽ phát huy rất nhanh.

Bài học: Niềm tin rất quan trọng, nhưng định giá và điều kiện thị trường còn quan trọng hơn cả những câu chuyện. Ngay cả những công ty tốt nhất cũng có thể trở thành giao dịch tệ ở mức giá không phù hợp.

Kho bạc đang dựa nhiều hơn vào nợ ngắn hạn so với nhiều năm qua.

Tín phiếu Kho bạc (T-bills) hiện chiếm khoảng ~21% trong các chứng khoán có thể giao dịch—mức cao nhất kể từ cú sốc trong đại dịch năm 2020. Để tham chiếu, mức thông thường giai đoạn 2012-2019 là 10-15%. Còn trong cuộc khủng hoảng 2008? 34%.

Vì sao điều này quan trọng?

Vay nợ ngắn hạn giống như ký một khoản vay thế chấp lãi suất thả nổi khi bạn có thể khóa lãi suất dài hạn. Nó giúp chi phí thấp hơn ngay bây giờ, nhưng nếu lãi suất vẫn ở mức cao hoặc tăng trở lại, chi phí trả nợ sẽ nhanh chóng trở nên đắt đỏ.

Nếu đà này tiếp tục đến năm 2027, T-bills có thể chạm mức 25% tổng nợ—những mức không xuất hiện kể từ năm 2004, ngoại trừ các năm khủng hoảng.

Về bản chất, chính phủ đang tái cấp vốn thường xuyên hơn, nghĩa là chịu nhiều rủi ro hơn trước biến động lãi suất. Điều này không lý tưởng khi bạn đã đang vận hành thâm hụt ngân sách rất lớn.

Đây không còn là một cuộc tranh luận tài khóa mang tính trừu tượng nữa. Đó là một rủi ro mang tính cấu trúc ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất thị trường, kỳ vọng lạm phát, và mức “không gian” mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể xoay sở.

Hãy theo dõi cơ cấu phát hành của Kho bạc. Nó cho bạn biết rất nhiều về mức độ bền vững—hay không bền vững—của lộ trình hiện tại.

Big Oil đang ngồi trên một núi tiền mặt ngay lúc này.

5 “ông lớn” dầu khí quốc tế hàng đầu—$XOM, $CVX, $SHEL, $TTE, và $BP—vừa tạo ra gần $70 tỷ dòng tiền tự do trong Q2. Đây là mức cao nhất từng được ghi nhận.

Thậm chí còn “điên” hơn: con số này tăng 600% so với quý trước.

Để so sánh, đỉnh trước đó ở mức khoảng $60 tỷ vào Q2 2022, ngay sau khi Nga xâm lược Ukraine và giá dầu tăng vọt.

Thu nhập ròng gộp của cả năm công ty này cũng tăng 160% so với cùng kỳ năm trước lên $47 tỷ—là mức cao thứ ba trong lịch sử.

Điều gì đang thúc đẩy điều này? Xung đột với Iran đang giữ giá dầu ở mức cao, và các công ty này đang chuyển hóa nó thành khả năng tạo tiền mặt ấn tượng.

Kho tiền mặt kiểu này mang lại cho họ nhiều lựa chọn: mua lại cổ phiếu, cổ tức, mua bán sáp nhập, hoặc đơn giản là chờ đợi cho chu kỳ tiếp theo. Đáng để theo dõi cách họ triển khai khoản tiền đó.

Người Mỹ đang hạ nhiệt trước nỗi lo lạm phát.

Kỳ vọng lạm phát trung vị cho 12 tháng tới đã giảm xuống khoảng 4,5% trong tháng Bảy—gần mức thấp nhất mà chúng ta từng thấy kể từ đầu năm 2025. Đây là một sự thay đổi lớn so với mức tăng đột biến khoảng 5,2% vào tháng Ba, mức cao nhất kể từ tháng Tám.

Kỳ vọng trung bình cũng giảm xuống khoảng 5,5%, từ mức 6,2% trong tháng Ba. Cả hai thước đo hiện thấp hơn các đỉnh hồi tháng Tư khoảng 1,5 điểm phần trăm, ngay sau khi các biểu thuế “Ngày Giải phóng” được áp dụng.

Nhưng điểm mấu chốt là: 61% người tiêu dùng vẫn cho rằng lãi suất sẽ tăng trong năm tới. Không thay đổi so với tháng Sáu. Không có biến chuyển nào trong nhận định đó.

Vì vậy, kỳ vọng lạm phát đang dịu lại, nhưng kỳ vọng về lãi suất thì vẫn bị “kẹt”.

Công việc của Fed vẫn chưa xong. Mọi người đang theo dõi ví tiền, theo dõi lãi suất, và vẫn chưa thực sự tin rằng mọi rủi ro đã qua. Đây là loại dữ liệu quan trọng khi bạn cố gắng xác định diễn biến tiếp theo của thị trường.

Tiền bán lẻ đang đổ vào $NVDA như chưa từng thấy trong nhóm Mag 7.

$27 tỷ mua ròng từ nhà đầu tư cá nhân trong suốt năm qua. Con số này gần gấp đôi $TSLA ở mức $15B và gấp ba $MSFT ở $9B.

Điều điên rồ là: kể từ tháng 10, những giao dịch mua vào $NVDA đó đã tăng hơn bốn lần. Bán lẻ không hề rút ra—họ đang lao vào mạnh hơn.

Trong khi đó, $AAPL là mã Mag 7 duy nhất mà nhà đầu tư bán lẻ thực sự đã bán ra. Giảm ròng $5B trong cả năm.

Điều này cho bạn thấy mức độ tin tưởng nằm ở đâu. Với nhà đầu tư ở Main Street, Nvidia không chỉ là một cổ phiếu công nghệ khác—mà là *cuộc chơi* AI. Việc đó là khôn ngoan hay đã muộn sẽ phụ thuộc vào những gì diễn ra tiếp theo với biên lợi nhuận, cạnh tranh và liệu chi tiêu cho AI có tiếp tục tăng hay không.

Nhưng ngay lúc này, giới bán lẻ đã thể hiện rõ canh bạc của mình.

Cơn sốt ETF đang lên đến đỉnh điểm.

Cho đến nay, đã có ~900 quỹ ETF mới được ra mắt tại Mỹ trong năm nay. Nếu đà này được giữ vững, chúng ta sẽ có khoảng ~1.470 ETF vào cuối năm—vượt xa kỷ lục của năm 2025 là ~1.050.

Nhưng điểm gây “bùng nổ” ở đây là: khoảng ~300 trong số đó là ETF đòn bẩy. Con số này chiếm 33% trong tổng số các đợt ra mắt. So với 200 ETF trong toàn bộ năm 2025 và chưa đến 50 vào năm 2024.

Hơn một nửa các ETF mới hiện nay sử dụng các công cụ phái sinh.

Điều này không chỉ là đổi mới sản phẩm. Đó còn là dấu hiệu cho thấy khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư hiện tại đang ở mức rất cao. Khi Phố Wall bắt đầu sản xuất hàng loạt các sản phẩm đòn bẩy 2x và 3x, đáng để tự hỏi: chúng ta đang đuổi theo lợi nhuận hay đang tạo ra rủi ro mà mình chưa hiểu hết?

Nhiều lựa chọn hơn có thể là tốt. Nhưng đòn bẩy tăng thêm trong một “sân chơi” đã quá đông đúc? Đó là một câu chuyện khác khi biến động xuất hiện.

Thị trường đồng đang cho thấy mức độ căng thẳng nghiêm trọng ngay lúc này.

Chênh lệch kỳ hạn LME tháng tới vừa chạm mức 370 USD/tấn phí bảo (premium)—mức cao nhất kể từ năm 2021. Điều đó có nghĩa là người ta đang phải trả những khoản phí bảo rất lớn cho đồng NGAY HÔM NAY so với giá đồng trong một tháng nữa. Đây là dấu hiệu kinh điển cho thấy nguồn cung đồng vật chất đang bị thắt chặt.

Chênh lệch giá tiền mặt so với kỳ hạn ba tháng? 434 USD/tấn, cũng là mức cao nhất kể từ năm 2021.

Trong khi đó, kho dự trữ LME đã giảm liên tiếp 42 ngày (chuỗi dài nhất kể từ năm 2014), xuống còn khoảng 205 nghìn tấn. Phân nửa lượng còn lại đã được đặt trước.

Và đây là “điểm nhấn”: các thương nhân đang chuyển đồng về Mỹ trước khả năng áp thuế đối với đồng tinh luyện, tạo ra các cơ hội arbitrage (bù trừ chênh lệch giá) và kéo nguồn cung khỏi London.

Đây không phải là một đợt “nháy” kéo dài một tuần. Cơn siết cung là có thật và không hề hạ nhiệt.

Đồng đã âm thầm lên tiếng cảnh báo suốt nhiều tháng. Nếu bạn đang theo dõi các nhóm hàng kim loại công nghiệp, câu chuyện điện khí hóa, hoặc các biện pháp phòng ngừa lạm phát—điều này là quan trọng.

“Mua quyền chọn cuộc gọi (call option) tăng không có nghĩa như bạn nghĩ.”

Thứ Ba chứng kiến hơn 4 triệu hợp đồng quyền chọn mua $SPX được giao dịch—mức cao kỷ lục mọi thời đại, vượt kỷ lục của tháng Năm tới 10%. Cùng tuần đó, S&P vượt mốc 7.700 và VIX chạm mức thấp nhất kể từ tháng Một.

Nhưng đây là điều thực sự đang diễn ra đằng sau hậu trường:

Khi bạn mua một quyền chọn mua (call), bên tạo lập/nhà môi giới ở phía đối diện hiện đang ở trạng thái bán khống (short). Để duy trì cân bằng, họ sẽ phòng hộ (hedge) bằng cách mua hợp đồng tương lai S&P. Lực mua đó đẩy chỉ số đi lên—không phải vì nhà đầu tư đổ xô vào cổ phiếu, mà vì các dealer đang cơ học bù đắp/che chắn rủi ro phơi nhiễm của họ.

Nhiều call hơn → phòng hộ nhiều hơn → giá cao hơn → lại có thêm call. Đây là một vòng lặp tự củng cố.

VIX sụp đổ còn làm mọi thứ trở nên tệ hơn. Các quỹ theo chiến lược nhắm mục tiêu biến động (volatility-targeting) tự động tăng quy mô vị thế khi biến động giảm, bất kể định giá hay các yếu tố cơ bản. Họ mua vì toán học nói như vậy, chứ không phải vì bối cảnh hấp dẫn.

Đây không phải là nhu cầu “tự nhiên”. Đây là động lực từ đòn bẩy và định vị (positioning) đang điều khiển diễn biến giá.

Việc biến động tăng vọt gần đây tại Hàn Quốc là một lời nhắc rằng những cơ chế này có thể đảo chiều nhanh đến mức nào khi tâm lý thay đổi hoặc thanh khoản cạn kiệt.