En tant que PDG, Karn Saroya [1] a rejoint DeFi Dad et Nomatic sur The Edge Podcast [2] pour expliquer comment Re ouvre la réassurance, l’une des opportunités de rendement les plus verrouillées du secteur financier, grâce à une structure de capital entièrement garantie et transparente.
Douze ans dans l’assurance
Karn en est à sa douzième année de développement technologique dans le secteur de l’assurance.
L’expérience de l’équipe dans la mise à l’échelle de l’entreprise jusqu’à un milliard de dollars de primes a révélé un profond décalage entre la façon dont les gens voulaient acheter une assurance et la manière dont l’industrie la fournissait. L’équipe a répondu en construisant une agence nationale d’assurance opérant dans les cinquante États, puis, à terme, en créant une compagnie d’assurance de zéro, en recrutant des dirigeants qui avaient déjà dirigé des assureurs cotés en bourse et en travaillant directement avec des courtiers en réassurance et des réassureurs tout au long du processus.
« Nous faisons partie des rares personnes sur Terre à avoir mis sur pied un assureur depuis zéro, puis à avoir aussi directement construit le pont vers la DeFi. Et parmi ces rares personnes, la plupart font aujourd’hui partie de notre équipe. »
— Karn Saroya, PDG de Re
Réassurance, des premiers principes
L’explication de Karn sur la réassurance repose sur le fait que, même si les compagnies d’assurance promettent de payer, une promesse de paiement exige aussi une preuve de capacité à payer. La réassurance est le filet financier de sécurité (« backstop ») derrière cette promesse.
Le marché est immense. Plus de cinq cents milliards de dollars de primes de réassurance [3] se situent en dessous de 7,5 mille milliards de dollars de primes d’assurance mondiales.
« Nous sommes une compagnie d’assurance pour les compagnies d’assurance, en fin de compte. »
Pourquoi Onchain, pourquoi maintenant
Re apporte deux forces de la finance onchain, la transparence et un capital vérifiable, à la capitalisation derrière la réassurance. Cette approche fonctionne. Au moment de l’enregistrement, Re comptait 51 traités de réassurance aux États-Unis, environ 30 partenaires assureurs, et plus d’un demi-milliard de dollars d’activité.
« Ce n’est plus un jouet. C’est vraiment le point d’inflexion auquel cela s’étend à des dizaines de milliards de primes à moyen terme. L’implication, c’est que les actifs numériques vont soutenir des dizaines de millions de propriétaires d’entreprises, des personnes qui cherchent à aller travailler, des personnes qui veulent acheter des maisons. »
La Capital Stack et qui encaisse le premier coup
Le segment qui a le plus séduit les animateurs a été la structure de première perte (« first-loss ») de Re. La pile comporte trois couches :
Le propre capital de Re : environ 80 millions de dollars de prime acquise et de capitaux propres se trouvent au bas de la pile, en tant que première couche de pertes (« first-loss »), absorbant les pertes du portefeuille avant qu’elles n’atteignent le capital des déposants. Il génère un rendement annuel des capitaux propres de l’ordre des années mi-décennales à faible vingtaine en pourcentage.
reUSDe : une couche mezzanine avec des rachats trimestriels soumis à des conditions actuarielles. Elle prend certains risques d’assurance en échange d’un spread plus élevé.
reUSD : la tranche senior, avec des rachats instantanés. Elle prend un risque inférieur à celui de reUSDe et dispose d’un accès à une liquidité plus élevée, mais reçoit en conséquence un spread plus faible. C’est le produit Re ayant la plus large intégration DeFi à ce jour.
La structure est conçue pour que Re n’ait pas à compter sur le capital d’assurance devenant liquide avant que les polices sous-jacentes aient suivi leur cours. Le capital propre de Re absorbe d’abord les pertes du portefeuille, tandis que le collatéral est libéré progressivement au fur et à mesure que les polices arrivent à leur terme. Les profils de liquidité et de rendement différents pour reUSD et reUSDe reflètent la position de chacun dans cette structure.
« Nous avons cette énorme réserve de sécurité, qui correspond à nos actifs, la prime acquise, et notre capital, et qui absorbe d’abord toute volatilité du portefeuille d’assurance sous-jacent. Donc nous pouvons dire de manière crédible que si nous gagnons, vous gagnez. Si nous perdons, vous allez probablement quand même gagner. »
Une douve construite sur l’exécution et un portefeuille équilibré
La « douve » de Re réside dans la combinaison des capacités nécessaires pour relier le capital onchain au marché de la réassurance. Les éléments onchain peuvent être copiés ; la structure du jeton, les contrats et les mécanismes sont tous visibles. Mais reproduire l’ensemble du modèle exigerait qu’un concurrent construise l’infrastructure réglementée nécessaire pour mener une activité de réassurance et développe les relations avec le courtier et l’assureur requises pour s’y approvisionner. Re a été approuvé comme marché de réassurance avec la plupart des principaux courtiers de réassurance dans le monde.
Le livre est délibérément équilibré, avec une exposition minimale au risque de catastrophe. Il se concentre sur des segments d’assurance où les pertes sont généralement plus faibles et plus prévisibles, comme l’assurance automobile, habitation, l’assurance commerciale des petites entreprises et certaines parties de l’indemnisation des travailleurs.
« Il n’existe ici aucune situation où l’issue est binaire. Si un ouragan frappe la Floride, nous ne viendrons pas dire que nous avons perdu tout votre argent, car ce n’est pas le type d’activité que nous écrivons. »
Des souscripteurs basés sur l’IA et le problème des 30 cents
Re utilise déjà des agents en interne pour ingérer des données, exécuter une analyse actuarielle, rédiger des notes de souscription (« underwriting write-ups ») et recommander des provisions de capital. Mais Karn estime que l’étape la plus importante se situe un niveau plus haut : des compagnies d’assurance habilitées par l’IA reposant sur du capital programmable.
Son exemple imagine un directeur financier (CFO) dont le système d’IA analyse les comptes de l’entreprise, signale ses risques assurables les plus significatifs et trouve une couverture — le tout étant mis en correspondance en coulisses avec du capital onchain fourni via Re, et ajusté au fur et à mesure que les besoins changent.
« Ce que je viens de décrire, c’est comme 30 cents pour un dollar dans l’assurance : la charge de dépenses, la charge de constitution, les taxes et tout le reste qui ne revient pas dans la poche du souscripteur de la police. Ça va être écrasé. »
La réassurance comme moteur de formation du capital
Où Re se situe-t-il dans le mouvement des actifs du monde réel (RWA) [4], cette dynamique visant à amener des actifs hors chaîne tels que les bons du Trésor et le crédit privé onchain ? Selon la vision de Karn, l’assurance et la réassurance [5] pourraient plausiblement représenter 10 % à 15 % de toute la DeFi à grande échelle, parce que cette classe d’actifs fait quelque chose que peu de RWA peuvent faire : elle crée du capital au lieu de simplement absorber la demande.
« Vous déposez un dollar de collatéral dans un compte, et vous pouvez désormais écrire quatre ou cinq dollars de contrats d’assurance. Cela pourrait se retrouver dans des stables, puis dans d’autres actifs numériques. Au final, c’est un multiplicateur de force sur le volume global d’actifs numériques, d’une manière que très peu de RWA peuvent faire. »
À quoi faire attention sur le tableau de bord de Re
Karn a mis en évidence deux indicateurs pour évaluer les progrès de Re : la prime totale souscrite et la performance de souscription. Re publie des ratios combinés pour l’ensemble de ses traités de réassurance. Un ratio combiné inférieur à 100 signifie que les primes acquises sur cette activité ont dépassé le total des sinistres et des dépenses de souscription. Les traités actifs de Re affichent tous des ratios dans les années 80 et 90, indiquant une souscription rentable.
Les primes à recevoir offrent un autre point de vue : celui d’une activité déjà sous contrat, mais pas encore encaissée. Ces primes arrivent au fil du temps, à mesure que les paiements deviennent exigibles. Re ne déploie le collatéral correspondant qu’une fois la prime reçue, évitant ainsi une situation où elle mettrait son capital en risque avant que l’assureur n’ait payé.
Une gouvernance calquée sur celle de Lloyd’s
Cover Re est le premier réassureur à utiliser le protocole de Re pour accéder à du capital onchain. L’infrastructure est conçue pour, à terme, soutenir également d’autres assureurs et réassureurs. Karn a comparé le modèle de Re à celui de Lloyd’s, dans lequel plusieurs assureurs opèrent via une infrastructure de marché et du capital partagés.
Une gouvernance avec l’$RE token [6] est conçue pour imiter le Council of Lloyd’s, permettant aux stakers de voter sur les contreparties acceptables, le collatéral requis, les économies alignées et les frais du réseau.
Karn a conclu en expliquant pourquoi il appelle la réassurance le travail de sa vie :
« C’est une technologie de civilisation. Elle permet de prendre des risques partout, par des personnes qui veulent prendre des risques et construire. Il est naturel que cela finisse en onchain. »
Regardez l’intégralité de la discussion.
À regarder sur YouTube : www.youtube.com/watch?v=S3bQESyYI8U
Sources
x.com/karnsaroya
youtube.com/playlist?list=PLNzMl-Xdbc4YfQcYdy96wgTAWoMr-3b-j
mordorintelligence.com/industry-reports/global-reinsurance-market
coinbase.com/learn/crypto-glossary/what-are-real-world-assets-rwa
docs.re.xyz/how-reinsurance-works/reinsurance-101
app.re.xyz/re
Divulgations
Ce billet de blog est fourni uniquement à des fins d’information et d’éducation et ne constitue pas un conseil en investissement, juridique, fiscal ou financier. Rien dans cet article ne doit être interprété comme une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de quelque titre, jeton ou produit financier que ce soit.
Divulgation d’affiliation.La marque « re », le protocole re et re.xyz sont exploités par Resilience Foundation Cayman LLC (« Resilience Foundation »), une société de fondation à garantie limitée Exemptée constituée aux îles Cayman avec responsabilité limitée, immatriculée sous le numéro IC-414560, ainsi que par sa société affiliée Resilience (BVI) Ltd et Resilience Inv SPC. Resilience Foundation, Resilience BVI et Resilience Inv ne fournissent pas de services d’assurance ou de réassurance, n’agissent pas en tant que courtier ou agent d’assurance et ne détiennent pas de licence d’assurance. Toutes les activités réglementées de réassurance sont menées exclusivement par Cover Reinsurance SPC Ltd. (« Cover Re SPC »), une société de portefeuille ségrégué exemptée et agréée de catégorie B(iii) aux îles Cayman, opérant sous la marque « Cover Re » sur coverre.com.
Accès et éligibilité.reUSDe est disponible exclusivement pour les personnes non américaines, telles que définies dans le règlement S de la loi américaine de 1933 sur les valeurs mobilières, dans des juridictions spécifiques autorisées. L’utilisation par des personnes ou résidents américains est strictement interdite. reUSDe peut être classifié comme un titre dans certaines juridictions, et la participation est soumise à des exigences d’éligibilité, à une vérification KYC/AML et à des restrictions propres à chaque juridiction. reUSDe n’est pas un dépôt bancaire, n’est pas couvert par l’assurance FDIC et n’est pas soutenu par le gouvernement.
Rendement.Le rendement de reUSD/reUSDe est variable, n’est pas garanti et peut changer à tout moment. Toute référence au rendement, au Taux annuel (APR), au Rendement annuel en pourcentage (APY), aux retours ou à la performance est fournie à titre informatif uniquement, et les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs. La valeur et la stabilité de reUSD/reUSDe sont soumises à la volatilité du marché, aux vulnérabilités des contrats intelligents, à l’incertitude réglementaire et à la performance des collatéraux sous-jacents ainsi que de l’activité du protocole.
Divulgation des risques.Les actifs numériques et les produits basés sur la blockchain comportent des risques significatifs, notamment la possibilité de perte du capital, des vulnérabilités de contrats intelligents, des contraintes de liquidité et une incertitude réglementaire. Toute référence à l’APR, aux rendements ou à la performance n’est pas garantie, et les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
Environnement réglementaire.L’environnement réglementaire des actifs numériques, des stablecoins, des actifs réels tokenisés et des produits financiers onchain est dynamique et continue d’évoluer selon les juridictions. L’information contenue dans ce billet reflète la compréhension à la date de publication et peut ne pas refléter les évolutions juridiques ou réglementaires ultérieures.
Des conditions s’appliquent.Pour obtenir l’intégralité des conditions, des divulgations et des avertissements de risques, veuillez consulter le site web de Re à re.xyz, les Conditions d’utilisation (https://re.xyz/terms) et les Avertissements (https://docs.re.xyz/disclaimers).