Les institutions chantent à la hausse sur SpaceX : nouvelle histoire de puissance de calcul, ou gestion de la valorisation des marchés ?
Récemment, les institutions se mettent soudainement d’accord pour être optimistes sur SpaceX, avec des objectifs de cours revus à la hausse. En surface, cela ressemble à un rapport de SemiAnalysis prévoyant que le ARR (revenu annuel récurrent) atteindra 300 milliards de dollars d’ici 2027.
Mais une autre version qui circule sur le marché est plus directe : avant le 30 septembre, l’entreprise doit finaliser l’acquisition de Cursor au prix moyen de la semaine. Plus le cours est élevé, moins il y a de dilution. Être haussier permettrait en plus de viser les vendeurs à découvert, et si l’entreprise lance ensuite l’acquisition de Tesla, cela coûterait aussi moins cher : au total, un « triple gain ».
Déconstruction du rapport : des chiffres sexy, une logique qui bug
Le raisonnement central de SemiAnalysis est le suivant : SpaceX, en adoptant massivement la production d’électricité par gaz sur site, ajoutera 10 GW de puissance de calcul d’ici 2027. En supposant que la moitié est utilisée pour l’inférence commerciale, au tarif de 50 milliards de dollars par an et par GW, l’ARR pourrait atteindre 300 milliards.
Mais en y regardant de près, il y a un problème de calcul : le rapport utilise un prix de 30 à 50 milliards de dollars par MW, tiré de contrats temporaires obtenus pendant les périodes de demande la plus tendue chez Google et Anthropic ; l’utiliser pour une extrapolation linéaire n’est pas fiable. Un prix raisonnable exigerait au moins une décote de 20 %, ce qui allonge la période de récupération de 1 an jusqu’à près de 2 ans.
Et le contrat de 300 milliards de Microsoft est un pack total de 10 GW : ramené à 1 GW, cela ne fait qu’environ 30 milliards. Or le rapport applique un prix de rareté de 50 milliards par GW pour estimer les revenus de SpaceX : les deux hypothèses ne sont pas du tout cohérentes.
Réponse aux critiques : SpaceX exécute fort, mais ne surestimez pas trop les attentes
Incontestablement, la stratégie de Musk axée sur la vitesse a bien quelque chose à voir avec l’accès à l’électricité et l’exécution des chantiers. Et sa relation avec Huang Renxun permet aussi de s’assurer l’accès à davantage de GPU. Mais traiter des contrats temporaires à prix élevé comme une tarification de long terme, et utiliser un ARR non encore matérialisé comme base d’évaluation, c’est un peu trop ambitieux.
Recommandation de transaction (SPCX)
Court terme : si le cours grimpe dans la zone de résistance à 145–150 dollars grâce au rapport haussier, tester une position short avec une petite taille, avec un stop à 155 et un objectif à 135. Si le titre retombe vers un support à 125–130 dollars, prendre plutôt une position long à court terme, stop à 120, objectif à 140.
Moyen terme : avant que le prix de l’acquisition de Cursor soit déterminé en septembre, le cours a de la marge pour être « poussé à la hausse ». Mais une fois l’acquisition finalisée, après la réalisation des bonnes nouvelles, la pression de repli pourrait être significative. Pour savoir si l’histoire de la puissance de calcul se concrétise vraiment, il faudra au moins attendre 2027.
L’exécution de SpaceX n’est pas en cause, mais le récit « puissance de calcul / ARR » des institutions sert davantage à soutenir le cours en vue de financer une acquisition. $SPCX $SPCXB $RKLB
Récemment, les institutions se mettent soudainement d’accord pour être optimistes sur SpaceX, avec des objectifs de cours revus à la hausse. En surface, cela ressemble à un rapport de SemiAnalysis prévoyant que le ARR (revenu annuel récurrent) atteindra 300 milliards de dollars d’ici 2027.
Mais une autre version qui circule sur le marché est plus directe : avant le 30 septembre, l’entreprise doit finaliser l’acquisition de Cursor au prix moyen de la semaine. Plus le cours est élevé, moins il y a de dilution. Être haussier permettrait en plus de viser les vendeurs à découvert, et si l’entreprise lance ensuite l’acquisition de Tesla, cela coûterait aussi moins cher : au total, un « triple gain ».
Déconstruction du rapport : des chiffres sexy, une logique qui bug
Le raisonnement central de SemiAnalysis est le suivant : SpaceX, en adoptant massivement la production d’électricité par gaz sur site, ajoutera 10 GW de puissance de calcul d’ici 2027. En supposant que la moitié est utilisée pour l’inférence commerciale, au tarif de 50 milliards de dollars par an et par GW, l’ARR pourrait atteindre 300 milliards.
Mais en y regardant de près, il y a un problème de calcul : le rapport utilise un prix de 30 à 50 milliards de dollars par MW, tiré de contrats temporaires obtenus pendant les périodes de demande la plus tendue chez Google et Anthropic ; l’utiliser pour une extrapolation linéaire n’est pas fiable. Un prix raisonnable exigerait au moins une décote de 20 %, ce qui allonge la période de récupération de 1 an jusqu’à près de 2 ans.
Et le contrat de 300 milliards de Microsoft est un pack total de 10 GW : ramené à 1 GW, cela ne fait qu’environ 30 milliards. Or le rapport applique un prix de rareté de 50 milliards par GW pour estimer les revenus de SpaceX : les deux hypothèses ne sont pas du tout cohérentes.
Réponse aux critiques : SpaceX exécute fort, mais ne surestimez pas trop les attentes
Incontestablement, la stratégie de Musk axée sur la vitesse a bien quelque chose à voir avec l’accès à l’électricité et l’exécution des chantiers. Et sa relation avec Huang Renxun permet aussi de s’assurer l’accès à davantage de GPU. Mais traiter des contrats temporaires à prix élevé comme une tarification de long terme, et utiliser un ARR non encore matérialisé comme base d’évaluation, c’est un peu trop ambitieux.
Recommandation de transaction (SPCX)
Court terme : si le cours grimpe dans la zone de résistance à 145–150 dollars grâce au rapport haussier, tester une position short avec une petite taille, avec un stop à 155 et un objectif à 135. Si le titre retombe vers un support à 125–130 dollars, prendre plutôt une position long à court terme, stop à 120, objectif à 140.
Moyen terme : avant que le prix de l’acquisition de Cursor soit déterminé en septembre, le cours a de la marge pour être « poussé à la hausse ». Mais une fois l’acquisition finalisée, après la réalisation des bonnes nouvelles, la pression de repli pourrait être significative. Pour savoir si l’histoire de la puissance de calcul se concrétise vraiment, il faudra au moins attendre 2027.
L’exécution de SpaceX n’est pas en cause, mais le récit « puissance de calcul / ARR » des institutions sert davantage à soutenir le cours en vue de financer une acquisition. $SPCX $SPCXB $RKLB