Près de quatre ans après que Poolin a cessé les retraits des clients, le plus important des pools de minage de Bitcoin, à l’époque, a déposé une demande de protection contre la faillite (Chapter 11) aux États-Unis, dans le New Jersey. Deux filiales basées aux États-Unis ont rejoint le dépôt, tandis que la société a, dans le même temps, présenté des plans pour mettre aux enchères deux installations minières du West Texas, avec une mise de départ combinée de 52 millions de dollars.

Selon le rapport original, les actes déposés devant le tribunal révèlent des dettes totales d’environ 173,1 millions de dollars. La grande majorité — 163,7 millions de dollars — prend la forme de billets à ordre (IOU) émis à des clients de Poolin après que la plateforme a gelé les retraits en 2022. Ces IOU se trouvent désormais au cœur des recouvrements des créanciers, qui dépendront entièrement du résultat de l’enchère et de l’approbation du tribunal.

Les frontières floues entre le minage et la garde

Poolin a été lancé en 2017 et a brièvement été classé en 2019 comme le plus grand pool de minage Bitcoin du monde en termes de puissance de hachage, à une époque où sa domination reflétait la première vague d’opérations minières à l’échelle institutionnelle. Contrairement à la plupart des pools de minage qui ne font que répartir les récompenses de blocs, la plateforme proposait un service de portefeuille qui détenait directement les fonds des utilisateurs. Cette structure a transformé une coopérative de puissance de hachage en quelque chose qui ressemble davantage à une banque—sans les mécanismes de protection réglementaires qui protègent les déposants.

Lorsque les marchés du crédit crypto se sont grippés à la fin de 2022, Poolin a gelé les rachats au même moment que s’enchaînaient les défaillances de prêteurs comme Celsius et BlockFi. La plateforme n’a jamais rouvert intégralement les retraits : elle a plutôt émis des IOU que de nombreux clients ont jugées comme de simples promesses peu liquides. Ces IOU représentent désormais près de 95 % des passifs listés dans le dépôt du Chapter 11, transformant de fait les participants individuels du minage en créanciers non garantis d’une entité corporate en difficulté.

Valoriser des actifs miniers au Texas dans un marché en consolidation

Les deux sites du Texas de l’Ouest—partie d’une région qui a attiré des sociétés de minage grâce à son électricité à faible coût—portent une offre de départ de 52 millions de dollars, soit moins d’un tiers de l’ensemble des dettes. Les valorisations des infrastructures minières sont toutefois très sensibles au prix du Bitcoin, aux coûts énergétiques et à la difficulté du réseau. Si l’enchère suscite un intérêt limité ou si les offres finales restent en deçà, les recouvrements clients pourraient être minimes.

La vente intervient au moment où un tour d’horizon hebdomadaire de la tokenisation mettait en avant une consolidation plus large des actifs dans le secteur crypto, avec des opérations de M&A et de règlement qui remodèlent les bilans. Pourtant, la vente à vil prix de Poolin d’installations minières physiques représente un processus bien moins ordonné, testant si des actifs miniers américains en détresse peuvent encore attirer suffisamment de capitaux dans un marché dominé par des mineurs publics bien financés.

Précédent et incertitude en matière de récupération

Le tribunal de faillite devra déterminer comment les créances de Poolin envers ses clients (IOU) sont classées—une décision susceptible de créer un précédent pour d’autres plateformes qui ont mêlé des services de minage et de garde. Parallèlement, le paysage réglementaire américain continue d’évoluer. Un texte historique américain sur les cryptomonnaies, actuellement soumis à un vote au Sénat, pourrait remodeler la manière dont les dépositaires de crypto sont traités en vertu du droit fédéral, et même la menace de nouvelles règles pourrait modifier les dynamiques de négociation devant le tribunal de la faillite.

Pour les détenteurs d’IOU de Poolin, l’avenir demeure incertain. Les chiffres finaux de l’enchère détermineront les recouvrements, mais la question la plus préoccupante est de savoir si l’industrie a tiré des leçons de structures qui ont immobilisé les fonds des clients au sein d’entités opérationnelles. Quatre ans après l’arrêt des retraits, le dépôt de la procédure Chapter 11 cristallise un long entre-deux et force à se demander comment les plateformes de minage devraient séparer les actifs des utilisateurs.