飞 凡

簡單覆盤一下這次暴跌

當前市場的核心分歧在於，這輪衝擊是熊市的開端，還是牛市途中的一次深度清洗。

事件的傳導鏈條十分清晰。

在 $BTC 於10月5-6日創下 $126k 的歷史新高後，

市場情緒極度亢奮，槓桿水平也累積至歷史高位。

此時美國對華關稅及軟件出口限制的政策升級，構成了典型的外生衝擊，瞬間逆轉了全球風險資產的定價邏輯。

川總的宏觀利空直接刺破了加密市場內部的槓桿泡沫，據多方數據源交叉驗證，多頭頭寸的清算規模高達近190億美元，堪稱有記錄以來最極端的單日去槓桿事件之一。

市場的敘事在短短數小時內就從新高狂歡切換爲流動性踩踏，導致 $BTC 價格在幾天內從高點回撤近18%，這也是我們今年經歷的第二次高位斷崖形態。

到底會不會進入深熊？

我認爲市場大概率會進入一個爲期4至8周的高位震盪消化期，並且在這段時間內有一定小概率演化成深熊。

主要原因還是本次政策衝擊尚未升級爲直接的金融制裁，更多是引發了風險溢價的重定價，而且在ETF資金流入背景未被完全破壞的前提下，市場有足夠的時間來修復受損的風險偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k區間內反覆拉鋸，通過消耗時間來清洗高槓杆和不堅定的持有者。

而這兩個月也是市場會不會轉向結構性熊市的關鍵階段，首要任務肯定是生存，以目前以ETF現貨驅動的加密市場背景下，交易者完全可以用時間換取確定性，等待明確的右側信號出現後，再重新考慮積極做多和加倉。

$PUMP

#美国加征关税
$ASTER
$CFX

本輪是什麼樣的熊市？

和上一輪2022年流動性熊市相比，這一輪熊市可能更加殘忍且折磨。

原因很簡單，這輪熊市除了下跌還是一場加密資產的階級固化。

上層階級（ $BTC ）： 完成了去幣圈化，成爲了華爾街的玩物，隨着美股波動，與普通散戶關係不大了。

下層階級（山寨幣/老主流幣）： 正在經歷一場慘烈的出清，90%的項目因爲沒有造血能力（實際上也沒人用），且面臨鉅額拋壓，正在歸零的路上。

這也就導致了兩種持有者的不同心態， $BTC 持有者會覺得無聊，等待宏觀降息信號，山寨幣持有者會繼續失血，因爲在震盪市中，做市商和VC爲了回籠資金，會利用每一次BTC的反彈機會出貨山寨幣。

除此之外，在這個階段最危險的心態就是，不斷暗示山寨幣跌了90%，肯定會補漲回來。

真相可能是： 它們可能永遠回不來了，現在的市場正在拋棄那些沒有真實收入、只有敘事的空氣資產。

$TNSR
$DYM
#比特币波动性

加密市場下一階段的基礎是什麼？

我們經歷了Defi核心，Gamefi+NFT核心，銘文核心和ETF核心的市場週期，

現在市場需要下一個能夠驅動流動性運轉的核心敘事，拋開不能落地的MEME炒作，還能繼續講下去的敘事不算太多。

1.RWA + 穩定幣是目前最有潛力且增長最穩定的板塊

不含穩定幣的 RWA鏈上規模已在數十億美元區間，計入穩定幣，鏈上美元資產體量已達數千億美元，這也是很多機構認爲加密正在走向主流化的證據。

RWA目前主要是美債、貨基等簡單、安全易監管資產的代幣化，有一部分項目開始嘗試公司債、私募股權、房地產及信用資產。

2. Social和預測市場

和傳統的加密投機應用不一樣，社交和預測市場主要爭奪的是用戶留存時長和現金流。

-Farcaster 等協議已積累了數十萬量級的健康DAU。

-Polymarket已成爲被主流認可的平行信息基礎設施，成績包括不限於獲 ICE（紐交所母公司）注資、CFTC 逐步鬆綁、體育聯盟合作。

3. 加密賭場2.0

加密市場的核心驅動力一直投機，實際上大部分加密交易者一邊需要穩定增值或者生息的 RWA/ $BTC / $ETH/ $SOL 用來保值，

另一頭依然是極度瘋狂、無邏輯的 Meme/土狗，用來幫助自己暴富。

一些很靠譜但又不夠性感的中間層項目，很容易面臨流動性匱乏，例如 $TIA 、 $ATOM 和L2。

加密市場長期以來的邏輯都是想象力比數據值錢，這也是MEME行情一直反覆發作的原因之一：

meme沒有收入，所以就沒有辦法用數據計算來證僞。因爲無法計算，所以想象力是無限的。

在賭場裏，並不需要這家賭場真的盈利，你只需要讓賭客相信下一把能贏就夠了。

你跟meme談基本面，但是meme沒有基本面，所以基本面無法變壞，這就是賭場效應的核心。

$TNSR
$DYM

$ZEC 底部起來已經50倍，而 $STRK 不到3倍。

加密生態的催化劑，雖然不多但都是創新

Loopscale 是一個基於訂單簿的信貸市場，近期在 Solana 上推出了首款面向許可型 RWA的信貸產品。

$XPL Plasma 與 Daylight 達成合作，共同推出由 M0 發行的生息穩定幣 GRID，該項目將爲電力生產提供融資，並通過售電獲取收益。

Based 推出了 BasedPals，BasedPals是 Hyperliquid 上首個符合 ERC-8004 標準的 AI 代理NFT。

$1INCH 推出了全新的流動性協議 Aqua，協議聲稱允許用戶在多種策略間共享資產，且無需鎖倉。

$JUP Jupiter 已集成 Robinhood Wallet。

Neutrl 正式上線並推出了合成美元 $NUSD ，代幣旨在爲用戶提供機構級 OTC（場外交易）機會以及 Delta 中性收益。

#特朗普取消农产品关税

BTC開始打9萬保衛戰了，整理點加密行業的好消息。

1.阿里巴巴與摩根大通合作，將使用基於區塊鏈的代幣化美元及歐元存款，以實現更快的 B2B（企業對企業）跨境支付，爲規避監管不確定性，該方案初期將避免使用穩定幣。

2.Tether 正洽談領投德國 AI 機器人初創公司 Neura 的10億歐元融資，該輪融資對 Neura 的估值在80億至100億歐元之間。Neura 的目標是到2030年生產500萬臺機器人，目前已鎖定了10億歐元的訂單。

3. 香港金融管理局（HKMA）啓動 Ensemble項目試點，將使用代幣化存款和數字資產進行真實價值交易。
這標誌着該項目從沙盒測試階段邁向實時結算，預計將於2026年正式上線。

4.貝萊德旗下規模25億美元的代幣化美債基金 BUIDL 已擴展至 BNB 鏈。通過與幣安的三方代理商及託管合作伙伴 Ceffu 集成，BUIDL 已被接受爲幣安交易的場外抵押品。

5.去中心化隱私層 Nillion 宣佈將推出 Nillion 2.0 升級，該升級將作爲以太坊 L2 運行。

6.MoonPay 在美國推出企業級穩定幣發行服務，該服務由 M0 和 Iron 提供技術支持，旨在賦能全球支付網絡，使其能夠發行可定製且可互操作的穩定幣。

$EIGEN

BTC還是一路下滑，從9w到10w有多迅速，
跌下來的速度就有多快。

全球科技股等風險資產普遍回調， $BTC 跟隨大盤一起被減倉。

背後的邏輯和年初類似，市場開始擔心特朗普政府的關稅政策可能引發再通脹，

迫使美聯儲推遲或放緩原定的降息步伐。

就像之前提到的，無風險的美債和現金利息依然誘人時，資金自然會從高風險的加密資產中撤出，導致了今天的普遍下跌。

另外ETF這個上半年最大的現貨接盤俠現在開始反向放水，美國幾隻現貨比特幣ETF合計一週內淨流出約 11 億美元，已經連續 3 周呈現淨流出狀態。

再者鏈上數據顯示，過去30天長期持有者賣出了約 35 萬枚 BTC，他們平均仍有173% 的賬面收益，同時僅11月15日一天，短期持有者 就被迫賣出了 6.5 萬枚 BTC，其中許多是在高位被套後的恐慌性割肉。

恐懼與貪婪指數也已跌至 10-11，回到了2022年熊市時的極度恐懼水平。

準備收好資金度過這個熊市。

$MET
$ZEC
$EIGEN
#加密市场回调

熊市的恐怖之處在於，當你意識到熊市的時候，你已經在熊市中了。

大部分散戶都是回頭看 K 線才反應過來，原來市場早就進熊了。

我總結了10條判斷熊市的規律

1. 當你明顯感覺錢在變少、敘事在變舊、機會在變窄，但價格還在硬撐的時候。

2. 宏觀在收水（加息縮表、美元走強）但場內人還裝作一切正常繼續說這次不一樣的時候。

3. $BTC/ $ETH 還能裝出一副很堅挺的樣子，但絕大部分山寨不再跟漲、越反彈越無力，行情從普漲牛市轉成少數龍頭的出貨舞臺，這實際上就是熊市結構了。

4. 新項目開始頻繁破發，一級市場估值還停留在上一輪的幻覺裏，二級市場沒人接盤，基本可以下結論，聰明錢已經在走人，只剩下散戶在接最後幾棒。

5. 當CT時間線從下一個百倍敘事在哪變成怎麼提現如何支付時。

6. 當你在投研項目時，從尋找新敘事的心理轉變爲能不能翻倍給跑掉時。

7. 現貨成交和鏈上活躍度逐漸下降，同時期貨 OI 和槓桿還維持在高位，資金費率長期爲正時。

8. 穩定幣總市值至少一個季度不再創新高，甚至持續緩慢下行。

9. 這個週期內，ETF出現連續多周的淨流出
。

10. 當市場還在假裝自己是牛市，而資金、結構和情緒已經按熊市在運轉，同時出現大量市場牛熊爭辯的時候。

$SOL
$XRP
$ZEC
#加密市场回调

一週二級市場催化劑，美國結束長達43天的政府停擺，下週的行情值得期待。

$SUI Sui 推出原生穩定幣 USDsui，由 Bridge 發行，

用於 Sui 生態系統內的結算與流動性需求，鏈上原生穩定幣路線，近期也被 HyperLiquid、MegaETH 等項目所跟隨。

Polymarket 宣佈與 UFC 和 Yahoo Finance 達成官方且排他性的合作伙伴關係，

用其預測市場爲體育與金融內容提供數據和交易基礎設施。

$UNI Uniswap 推出持續清算拍賣CCA，用來幫助項目方在 Uniswap v4 上啓動並引導流動性，同時完成對新代幣或低流動性代幣的公平價格發現。

$AZTEC Aztec 宣佈開啓社區銷售，起始保底估值爲 3.5 億美元 FDV。採用 CCA 模式、給社區預留大額度的社區輪。

$AERO / $VELO 作爲 Aerodrome 與 Velodrome 背後的團隊，Dromos Labs 公佈了多項重大更新計劃，包括兩家 DEX 的合併、在以太坊主網啓動新版本等，旨在統一流動性與代幣經濟，並擴展到更多鏈上場景。

$JUP / $2Z Jupiter 的驗證人節點目前已經遷移到 Double Zero 之上運行，Double Zero 是專門爲區塊鏈等分佈式系統打造的高性能網絡層與基礎設施，而其原生代幣爲 2Z，用於驅動整套高帶寬、低延遲的網絡服務。

$DYDX dYdX 社區投票通過，將協議費用中用於回購 $DYDX 的比例，從原先的 25% 大幅提升至 75%，明顯加強了協議收入對代幣的直接價值迴流。

$ZRO LayerZero 宣佈與 EigenCloud 合作，推出 EigenZero，EZ是由加密經濟學驅動的去中心化驗證者網絡（DVN）框架，用於爲跨鏈消息等場景提供去中心化、多方驗證的安全基礎設施。

#美国结束政府停摆

隱私賽道明顯是當下版本最強勢的龍頭賽道，都是強莊在押注。$ZEC
$STRK
$DASH

國產項目裏面營銷做的最多最持久的應該就是$CFX
了，幣價卻並不強勢。#美国结束政府停摆

比特幣能否打贏10萬保衛戰？

分享一個投資思路

行情低迷期間的投資就像在玩卡牌遊戲。

在卡牌遊戲中，你永遠不知道你的對手下一張會出什麼牌，也不知道你從牌堆頂摸到的是什麼。

你只能根據場面和已知的概率來做出最優解。

因此你永遠猜不到底在哪裏， 這就像你不知道牌堆底的那張牌是什麼，任何試圖抄底的行爲，都只是基於概率的猜測。

因此在進行遊戲前，你需要根據自己的策略構建卡組，你的投資組合就是你的卡組，根據你的情況來配置高風險高回報的山寨幣，還是穩健的藍籌龍頭和比特幣。

在這之前你需要清楚，低迷期是構築卡組的黃金時間， 因爲此時很多優質資產都在打折。

你的投資理念就是你的卡組核心， 你必須堅持你的策略。

如果你組了一套藍籌卡組，就不要在遊戲初期因爲賬戶浮虧而驚慌失措，打亂自己的節奏，反之亦然。

最重要的一點在於，高手玩牌，會時刻分析場面，對方還剩幾張手牌，他可能有什麼牌，遊戲規則現在流行什麼？

場面就是宏觀環境，比如，利率、通貨膨脹、地緣政治。

遊戲規則就是週期趨勢。 比如，加息週期和降息週期。

而在現在市場低迷期，你需要分析的是：當前的低迷是暫時的，還是根本性的（遊戲規則變了，卡組或者說投資組合廢了）。

$SOL
$PUMP
$BNB
#美国结束政府停摆

$UNI 已经带头销毁赋能代币了，可以预见的是，大部分有现金流的项目方都会跟进运用销毁赋能策略，市场也会给予其代币高溢价，而纯靠叙事的项目方，如果没有强庄坐镇拉盘，后面的路应该会更难走了。
#山寨季來了？

幣圈第一性原理：

有現金流並回購銷燬=價值項目

其他=meme項目

$UNI
$PUMP
$HYPE
#Strategy增持比特币

速覽一下各大主流項目的動作和利好，

情緒和市場節奏還在。

$LDO Lido 已升級採用 Chainlink CCIP，將其作爲 wstETH 的官方跨鏈基礎設施。

$LDO Lido 推出了 stRATEGY。

stRATEGY是基於 Mellow Protocol 的 Core Vaults 基礎設施構建的新型精選 DeFi 策略庫（Vault），以 stETH DeFi 策略爲中心，並已集成 Aave、Ethena 和 Uniswap。

用戶可以存入 ETH、WETH 或 wstETH 來獲得 strETH。

$LINEA Linea宣佈推出爲期 3 個月的 Linea Exponent 計劃，該計劃將爲 42 支頂尖團隊提供總計 25 萬美元的獎金池。

$GRT Graph 協議發佈了新產品 Amp。Amp是一個區塊鏈原生數據庫，旨在使鏈上數據合規，它支持實時、可驗證的跨鏈 SQL 查詢，具備企業級安全性，並支持零設置本地開發。

$ANT Aragon 宣佈發起以太坊協議倡導聯盟 (EPAA)。這是一項協作倡議，聯合了 Aave、Curve、Lido、Spark、Graph 和 Uniswap。

隨着監管機構對價值超 1400 億美元的 DeFi 生態系統的審查日益嚴格，該聯盟旨在向政策制定者普及區塊鏈技術，以保護去中心化、透明度和無需許可的訪問權限。

$ETH 以太坊基金會在 Devcon（11月18-19日）期間推出了 Founders Lab。這是一個爲期兩天的 1:1 導師指導計劃，面向處於早期階段的以太坊生態創始人。

Base 上的創作者現在可以將 Meme 幣直接與其個人資料綁定，他們收到的每一個點贊都能獲得相應的代幣獎勵。

#山寨季何时到来？