截至10月26日，比特幣價格再度回升至短期持有者平均換手成本（STH-RP）上方，目前該指標約爲113,200美元。這一走勢充分說明，近期市場關於“牛市週期已結束”的論斷明顯偏於主觀，忽視了宏觀環境所釋放出的積極信號——我們正處在一個由全球政策面驅動的新週期中。

從情緒面來看，BTC多次圍繞STH-RP上下震盪，體現了市場參與者對趨勢方向的分歧與情緒搖擺。正如狂人在10月22日的觀點中提到的，通過BTC價格與STH-RP的互動關係，可以將情緒階段大致劃分爲三個階段：

1️⃣ 階段一：小幅跌破後迅速反彈。

2️⃣ 階段二：明顯跌破後反彈乏力。

3️⃣ 階段三：反彈無法重回STH-RP上方。

(圖一）

回顧10月5日至7日，比特幣強勢反彈並突破前高，可視爲階段一的典型表現。而當前中美貿易摩擦出現新進展，或將再度提振市場風險偏好，這一輪上行能否延續，將決定市場是否進入第二階段。

若宏觀面持續釋放利好，例如美聯儲降息節奏超預期或美元流動性進一步寬鬆，不排除比特幣直接越過第三階段、重啓新一輪上升趨勢的可能。當然，也可能在STH-RP附近經歷一段橫盤震盪的整固期。

但無論哪種情形，有一點可以確定：這並非熊市。

對比2017年至2022年的前兩輪週期數據可以發現，在典型熊市中，比特幣一旦跌破STH-RP後極少能重新站上該線。因爲當價格接近投資者成本線時，多數人選擇“逢高出逃”，導致反彈難以持續。而現階段的走勢明顯不同，價格頻繁重返STH-RP上方，表明市場並未進入系統性下行週期。

(圖二）

換言之，目前的波動更多屬於階段性情緒修正，而非趨勢性熊市。只要宏觀流動性不被徹底逆轉，這輪牛市的底層邏輯依舊穩固。#加密市场反弹