作者：EeeVee，BlockBeats
過去一個月，以太坊（ETH）從 2100 美元一路躥升到 3000 美元，在這波上漲中，美股公司和礦企公司紛紛宣佈購買 ETH 作爲自身的「戰略儲備」，甚至有礦企公司售出所有 BTC，現金購入 ETH。
據統計，以太坊戰略儲備公司在過去一個月共購買超 545,000 枚以太坊，總價值超過 16 億美元。
SharpLink (SBET) 作爲首家以 ETH 作爲戰略儲備的公司，在宣佈購入 ETH 之後，其股價從 3 美元暴漲到 100 美元以上，又跌回個位數，飽受市場詬病，目前股價再次來到 20 美元以上。
而最近，SBET 又在短短 5 天以內，大舉購入將近 5 萬枚 ETH，其 ETH 總持倉量已超越以太坊基金會。
此外，SBET 已將持有的部分 ETH 質押在鏈上，以獲取其質押收益，截止 7 月 8 日，其質押倉位已賺取 322 枚 ETH。
目前，以 ETH 作爲「戰略儲備」的美股公司主要有 5 家：
SharpLink Gaming (SBET)
BitMine Immersion Technologies (BMNR)
Bit Digital (BTBT)
Blockchain Technology Consensus Solutions (BTCS)
GameSquare (GAME)
每家公司 ETH 持有量如下：
mNAV 是流通總市值（Market Capitalization）與淨資產價值（Net Asset Value，簡稱 NAV）的比率，計算公式爲：
ETH 戰略儲備公司的 mNAV 主要由其「股票流通總市值」/「持有 ETH 總價值」估算得出。
市場 FOMO 了嗎？
mNAV 這一數據代表着公司市值與資產之間的脫節情況，也反映着市場對某一概念或某隻股票的情緒溢價，當 mNAV 越高，往往代表着市場投機情緒較重，反之則代表投資者對某一概念或某支股票處於相對理性的狀態。
以 BTC 戰略儲備公司的溢價率來看，截至 2025 年 5 月，MicroStrategy (MSTR) 的市值約爲其比特幣淨資產價值（mNAV）的 1.78 倍，其 mNAV 曾在 2022 年 8 月至 2024 年 8 月間波動於 1 倍至 4.5 倍之間。
MSTR 的 mNAV 曲線反映出了加密市場的情緒如何主導此類公司的估值。
其高點，如 4.5 倍，通常出現在 BTC 牛市週期，及 MSTR 大規模增持 BTC 期間，顯示出強烈的投資者熱情。而跌至 1 倍的低點則對應加密市場熊市和盤整期，顯示投資者不願再爲其支付情緒溢價。
mNAV 在 2-2.5 的區間之內則代表相對中性的投資情緒和溢價。
以此爲標準衡量這 5 家以太坊戰略儲備公司：SBET 和 BTCS 目前處於這一區間，而 BMNR 和 BTBT 的 mNAV 則稍顯過高。
需要注意的是，BMNR 和 BTBT 原爲礦企公司，可能還持有除了 ETH 之外的其他資產，這些資產的價值尚未被計算。
綜合來看，目前以太坊戰略儲備的幣股，目前仍處於相對理性的估值區間，市場追捧情緒還未達到 FOMO
以太坊漲到 5000，這些公司能翻幾倍？
如果未來幾個月，ETH 價格繼續上漲來到 5000 美元，假設這些公司持有 ETH 總量不變，且不進行增發募資，按照較爲理性的溢價進行估算（mNAV = 2），屆時股票價格和潛在漲幅爲：
投資者需要注意的是，mNAV = 2 是相對中性的溢價率，如果 ETH 真的上漲至 5000 美元，屆時市場可能願意爲這些 ETH 戰略儲備公司支付更高的情緒溢價。
以及在這段時間內，這些公司質押的 ETH 也會爲其帶來收益，增加其持有的 ETH 數量。
以太坊價值發現？爲何突然成爲機構香餑餑
當這些以太坊戰略儲備的公司，談及爲何選擇 ETH，提到的原因主要有以下三個方面：
MSTR 等 BTC 儲備公司的成功
ETH 的質押收益
ETH 未來在穩定幣和 RWA 等敘事方面的潛力。
Bit Digital 的 CEO Sam Tabar 十分看好將 MSTR 的模式複製到 ETH 上，對 ETH 上漲到 10000 美金充滿信心：
「（建立以太坊儲備）我們纔剛剛開始。這只是熱身而已。你想想 Saylor 是如何循環發行他的股票收購 BTC，然後 BTC 不斷上漲，使他更有能力重複這整個過程。」
Primitive Ventures 則在押注 SBET 的理由裏，着重提到了 ETH 質押收益的潛力：
「ETH 具備質押和 DeFi 生態中天然的收益能力，是真正的生產性資產，而比特幣則缺乏此類機制。SBET 有望直接利用 ETH 的鏈上機制複利增長，爲股東實現真實可量化的收益。」
Bitmine Immersion Technologies 的 CEO 則更看好 ETH 在 RWA 和 TradFi 敘事上的潛力，他在採訪中這樣說道：
「在我看來，以太坊之所以有吸引力，是因爲它是現實世界資產被代幣化的第一層區塊鏈。隨着金融世界和現實世界中越來越多的事物被代幣化，高盛、摩根大通和亞馬遜、沃爾瑪這樣的金融機構，就像他們對穩定幣做的那樣，也會希望質押以太坊本身，我們在做這些企業未來會做的事。」
