撰文：Luke，火星財經
導言：當“舊世界”的貨幣遇上“新世界”的軌道
2024年6月，一則看似淹沒在信息洪流中的公告，卻可能成爲未來金融史學家反覆引述的里程碑。當華爾街巨擘摩根大通（JPMorgan Chase）宣佈，將在Coinbase支持的公共區塊鏈Base上試點其存款代幣JPMD時，這絕非又一次“銀行擁抱區塊鏈”的公關噱頭。這更像是一次強烈的地殼運動前，地表上微弱但清晰的震顫，它預示着作爲現代經濟血液的商業銀行貨幣，正史無前例地開始向一條公共的、可編程的、全球化的新軌道遷移。
JPMD的誕生，是傳統金融（TradFi）嚴謹的合規體系與去中心化技術開放的網絡效應之間，一次宏大且精密的交匯。它並非憑空出現，而是在日漸清晰的全球監管框架的護航下，構築於Base這樣爲大規模應用而生的新一代區塊鏈基礎設施之上。它的使命，是爲解鎖一個價值數十萬億美元的真實世界資產（RWA）代幣化市場，鍛造出最關鍵、也最缺失的一環——一個合規、可信且具備無限可組合性的“鏈上現金支柱”（on-chain cash leg）。
這篇報告將嘗試撥開層層技術術語的迷霧，深入剖析這一歷史性融合的內在邏輯。我們將看到，摩根大通長達數年的審慎佈局、Coinbase從交易所到“鏈上操作系統”的戰略蛻變，以及全球監管力量從圍堵到疏導的微妙轉向，是如何共同編織出一幅顛覆性的金融新範式藍圖。這不僅僅是一個新產品的發佈，更是一場關於未來金融“軌道”控制權的競賽與合作，其影響之深遠，堪比集裝箱之於全球貿易，或TCP/IP協議之於互聯網。
新貨幣形態：解構JPMD及其對穩定幣的“降維打擊”
要理解JPMD的真正威力，就必須精準地將其與我們熟知的加密世界資產（尤其是穩定幣）區分開來，並洞察其在信任和結構上的根本性優勢。
從“私家路”到“高速公路”：JPM Coin的終極進化
摩根大通對區塊鏈的探索，遠早於許多競爭對手。其始於2019年推出的私有許可鏈網絡JPM Coin（現品牌升級爲Kinexys Digital Payments），該網絡允許機構客戶在摩根大通的封閉生態系統內，以近乎即時的方式轉移美元、歐元和英鎊。這是一個高效的內部賬本，目前日均處理交易額已超過20億美元，證明了銀行內部結算流程代幣化的可行性。但其本質上仍是一條封閉的“私家路”，一個無法與外部世界互聯互通的“圍牆花園”。
JPMD試點項目則代表了決定性的一步：從封閉的專有網絡，邁向在一條公共區塊鏈（Base）上運行的許可型代幣。這不僅是技術路線的改變，更是一項重大的戰略決策。它旨在將銀行最核心的負債——存款——的服務範圍，從自身的壁壘中解放出來，使其能夠與一個更廣闊、充滿活力的數字資產生態系統原生交互。
定義之爭：爲何是“存款代幣”而非“穩定幣”？
摩根大通的高管在各種場合不厭其煩地強調，JPMD是“存款代幣”（Deposit Token），而非穩定幣（Stablecoin）。這一定義上的執着，點明瞭其核心競爭力所在。存款代幣，顧名思義，是商業銀行存款的數字憑證，是持有人對一家受到嚴格監管的存款機構的直接債權。它的信任根基，是摩根大通這家百年金融帝國的資產負債表和其所處的、經歷了數百年演進的銀行監管體系。
這與穩定幣（如USDT、USDC）形成了鮮明對比。穩定幣通常由一家金融科技公司或特殊目的實體發行，其價值由一籃子儲備資產（如國庫券、商業票據、公司債券等）提供1:1的支持。穩定幣的信任來自於對其發行方儲備資產透明度、流動性和風險管理的信任。對於機構投資者而言，這意味着需要評估一個全新的對手方風險——一個遊離於傳統銀行監管之外的實體。
摩根大通區塊鏈部門Kinexys的全球聯席主管Naveen Mallela直言不諱地指出，存款代幣對機構而言是“更優越的替代方案”。這並非營銷說辭，而是基於幾個無可辯駁的結構性優勢：
監管原生性與信任的終局：存款代幣被視爲“以新技術形式呈現的商業銀行貨幣”，它並非一項需要新立法來規範的金融創新，而是現有銀行體系的自然延伸。它天然地繼承了銀行體系的信任、監管框架、監督機制乃至最終的存款保險（儘管初期未包含，但未來可期）。對於機構的財務主管或風控官而言，持有JPMD的風險等同於持有摩根大通的存款，這是一個已知、可量化且被廣泛接受的風險。相比之下，持有穩定幣則需要對其複雜的儲備構成和發行方治理進行持續的盡職調查。這在心理和合規層面，形成了對穩定幣的“降維打擊”。
資本效率與可擴展性：Mallela指出的“基於部分準備金銀行體系”使其“更具可擴展性”，這一點至關重要。這揭示了現代銀行體系的核心——資本效率。銀行通過信貸創造貨幣，無需爲每一筆存款都持有100%的現金儲備。這種模式使其能夠支持遠超其資本金規模的經濟活動。全額抵押的穩定幣雖然在概念上更簡單，但在支持一個數萬億美元的經濟體時，其對高質量流動性資產的巨大需求，本身就可能成爲系統性的瓶頸。存款代幣則依託於銀行體系成熟的流動性管理和信貸創造能力。
功能性與原生互操作性：JPMD未來可能具備計息功能，這將使其成爲管理企業閒置資金的完美工具，實現了與傳統存款產品的無縫對接。這種功能上的可替代性（fungibility）對於推動大規模採用至關重要。
JPMD的推出，是對非銀行發行的穩定幣在機構結算領域主導地位的一次釜底抽薪式的挑戰。當一個更安全、更合規、功能更強大且“名正言順”的銀行貨幣出現在鏈上時，理性的機構投資者將很難找到繼續使用現有穩定幣進行大規模結算的理由。這預示着鏈上美元的“貨幣溢價”，可能將從非銀行發行方，逐漸轉移至受監管的銀行發行方。
軌道之爭：摩根大通、Coinbase與Base的戰略共生
JPMD選擇的合作伙伴與部署平臺，其戰略意義絲毫不亞於代幣本身。這揭示了一場關於未來金融“軌道”控制權的宏大博弈，以及巨頭之間正在形成的深刻共生關係。
戰略聯盟：爲何是摩根大通 + Coinbase？
摩根大通與Coinbase的合作，遠不止於前者是後者長期機構客戶這麼簡單。這是一種深刻的戰略互補。在這場融合中，摩根大通提供的是“舊世界”最核心的資產——受監管、機構級的現金。而Coinbase提供的則是通往“新世界”最關鍵的橋樑——包括合規的託管、龐大的用戶基礎、無與倫比的品牌認知，以及至關重要的網絡基礎設施（Base鏈）。
這是傳統金融巨頭與加密原生巨頭之間融合的典範。摩根大通無需從零開始構建一個面向公衆的區塊鏈網絡和開發者社區，Coinbase也無需申請銀行牌照來創造可信的鏈上貨幣。雙方各取所長，共同搭建起一座連接兩個價值大陸的橋樑。
競技場：爲何選擇Base？
將JPMD部署在Base鏈上，是摩根大通經過深思熟慮的戰略選擇。作爲以太坊的第二層（Layer 2）解決方案，Base提供了支付類代幣所必需的低交易成本和快速結算特性。但更核心的因素在於其生態系統和強大的網絡效應。Base不僅僅是一項技術，更是一個在Coinbase傾盡全力推動下迅速崛起的經濟體。通過“鏈上之夏”（Onchain Summer）等一系列精心策劃的活動，Coinbase正系統性地引導其數千萬用戶和龐大的開發者社區在Base上構建和交互，爲JPMD這樣的新型金融工具創造了無與倫比的“冷啓動”環境。
Base是Coinbase從單一交易所，向一個綜合性“鏈上金融操作系統”轉型的核心支柱。通過孵化Base，Coinbase創造了一個可以深度整合其錢包、交易所、支付和身份服務的平臺，形成強大的飛輪效應。JPMD的登陸，爲這個初生的操作系統注入了第一個機構級的、受監管的現金層。這既是對Base安全性、效率和增長潛力的巨大信任票，也雄辯地驗證了Base團隊的宣言：“商業銀行正在上鍊”。
這一系列部署的背後，是一個更爲宏大的目標：建立下一代鏈上市場的主導結算標準。任何金融市場都需要一個可信的結算資產。未來，當股票、債券、房地產等真實世界資產被代幣化並在鏈上交易時，市場將迫切需要一種兼具傳統貨幣穩定性和監管確定性的結算工具。通過在Base上推出JPMD，摩根大通和Coinbase正將一個極具競爭力的候選者，直接置於一個快速增長的鏈上生態系統的中心。其目標不僅是用JPMD進行支付，更是要讓JPMD成爲未來在Base及其他互聯鏈上交易各類代幣化資產的默認“美元”。
這一舉動也預示着銀行業“大解綁”（The Great Unbundling）的加速。傳統上，銀行存款被鎖定在銀行的內部賬本上，用戶必須通過銀行的專有渠道才能使用。JPMD則將存款這一銀行核心負債，放置到了一個第三方的公共軌道上。這意味着，與摩根大通沒有直接關係的開發者，現在可以構建直接與摩根大通存款交互的應用——無論是去中心化交易所、借貸協議還是遊戲。這是一種深刻的範式轉移，銀行的角色從價值的唯一看門人，轉變爲向公共網絡提供“合規價值”的供應商。
監管的順風：全球政策如何爲銀行鋪平道路
這些重量級的機構行動，並非發生在真空中，而是對全球日益明朗的監管環境的直接回應和巧妙利用。
美國的綠燈：(GENIUS法案)與銀行的“護城河”
此前，美國的數字資產監管環境以零散的執法行動和高度不確定性爲特徵。而(指導和建立美國穩定幣國家創新法案)（GENIUS Act）的出現，標誌着一個決定性的轉折點。該法案的核心條款，實際上爲銀行進入這個領域挖掘了一條寬闊的“護城河”：從嚴格的1:1高質量流動性資產儲備要求，到銀行級的反洗錢與合規框架，再到全面的消費者保護和審計披露。
對於一個非銀行初創公司而言，滿足這些要求意味着從零開始構建一個類似銀行的財務與合規部門，成本高昂且流程複雜。然而，對於摩根大通這樣的持牌銀行來說，這些要求大多是其日常運營和接受監管的既有內容。因此，銀行發行合規的存款代幣，其邊際成本和難度遠低於非銀行競爭對手。(GENIUS法案)在客觀上賦予了受監管銀行巨大的競爭優勢，使其現有的合規基礎設施成爲了強大的競爭武器。
全球趨同與貨幣主權
美國的監管轉向並非孤例。歐盟的(加密資產市場法規)（MiCA）、香港的虛擬資產新規，乃至英國、新加坡等金融中心的政策動向，都顯示出全球主要經濟體在規範數字貨幣問題上正走向趨同。其核心邏輯都是將穩定幣/存款代幣的發行，納入現有金融監管框架之下。
從更宏觀的視角看，這背後是各國對未來貨幣形態主權的深層考量。私人發行的、可能挑戰主權貨幣地位的全球性穩定幣（如曾引發全球警惕的Libra/Diem項目）是監管機構的心頭大患。以GENIUS法案和MiCA爲代表的監管框架，通過設立高准入門檻，確保數字貨幣的發行權牢牢掌握在國內受監管的金融機構手中。JPMD的出現，完美契合了監管機構的期望：一個由美國監管的金融巨頭髮行的、在美國法律框架內運行、有助於鞏固美元地位的數字美元。
宏大交匯：Coinbase的終極蛻變與16萬億美元的遠景
摩根大通的舉動與Coinbase的戰略演進形成了完美的呼應，兩者共同指向一個令人振奮的未來。
歷史上，Coinbase的收入高度依賴於週期性極強的零售現貨交易手續費。爲了擺脫這一困境，Coinbase啓動了深刻的戰略轉型，其一系列動作——聚焦機構業務、佈局衍生品、發力支付、構建Base生態——都指向一個終極目標：成爲整個代幣化經濟時代不可或缺的金融基礎設施提供商。
其藍圖中最激動人心的一塊，便是在美國推出代幣化股票交易。這意味着將蘋果、特斯拉的股票以數字代幣的形式在區塊鏈上進行全天候交易，並實現近乎即時的結算。然而，實現這一願景的最大障礙在於，交易一枚代幣化的股票，需要一個穩定、合規的“現金端”。JPMD的出現，恰好填補了這最關鍵的一塊拼圖。
可以預見，Coinbase正在構建的是一個鏈上的“納斯達克”，而摩根大通則在爲其提供鏈上的“Fedwire”（美聯儲的電子支付系統）。兩者共同構成了新一代資本市場的基礎設施。
將所有事件置於最宏大的背景下審視，其最終指向同一個未來：真實世界資產（RWA）的全面代幣化。波士頓諮詢集團（BCG）預測，到2030年，全球非流動性資產的代幣化市場規模將達到驚人的16萬億美元。從私募股權、商業地產到藝術品和碳信用，萬物皆可代幣化。
一個價值16萬億美元的代幣化資產市場，不可能建立在現有不穩定的加密貨幣或監管模糊的穩定幣之上。它需要一個規模同樣龐大、絕對可信、且高度可擴展的鏈上結算資產。JPMD以及未來其他銀行發行的存款代幣，正是爲解決這一“大規模現金支柱問題”而生。它們是能夠驅動RWA革命的“殺手級應用”。
結論：混合金融體系的黎明
摩根大通在Base鏈上試點JPMD，絕非一次小規模的技術測試。它是金融史上一個標誌性的時刻：在新規則（如GENIUS法案）的許可下，新的貨幣基礎設施（受監管的鏈上現金）首次在新的市場軌道（公共L2網絡）上完成實彈部署，其最終目標是爲下一代資本市場（RWA代幣化）提供動力。
我們正在見證一個混合金融體系的雛形。在這個體系中，“TradFi”與“DeFi”之間的界限將逐漸消弭，最終融合成一個單一的、更高效、更普惠的全球金融網絡。在這個網絡中，受監管的機構在開放、可編程的軌道上發行和交易資產，從而創造出前所未有的效率、流動性和市場準入機會。
摩根大通與Coinbase的這次“低調”合作，實際上是未來金融體系構建時發出的第一聲轟鳴。一個全新的時代，正在我們眼前拉開序幕。