來自 Nothing Research Partner BonnaZhu 的觀察與個人觀點，以下內容不構成任何投資建議。

聽說 pump.fun 這次真的要發幣了，而有了 $PUMP 對標後，發射平臺會有一個重估，不過就像此文所述，發射平臺已分化出兩條路：

一類是 Pumpfun 代表的無許可 Fair Launch，另一類是通過有組織的發行賦能項目的 Coordinated Launch，與其說兩者在競爭，不如說它們的賽道已截然不同。

1）Fair Launch：先有價格，再談故事

Pumpfun 屬於人人都可參與的投機資產發行，無門檻，無預售，它的本質是：我把代幣拋到市場上，大家一起用資本和情緒把它炒起來，市值跑出來之後，項目纔會獲得關注和大儒的辯經，即“先有價格，再談故事”，並在投機的市場氛圍下，依靠價格吸引更多人來圍觀，從而形成自傳播，進一步推高價格。

Pumpfun 的這一套投機流水線相當成熟了，而這次代幣上線之後，短期之內新的完全去中心化的 Launch 平臺的窗口期已經不大了，更何況在 Pumpfun 沒有幣之前，前赴後繼的 Meme 平臺也並未對 Pumpfun 構成威脅。

2）Coord Launch: 先有故事，再有價格

機會更多在於新的這一批 Coordinated Launch 平臺，這個賽道更強調“先有故事，再有價格”，讓發行方藉助 Kaito AI 和 Loud 的聲量，在 KOL 和社區中建立起認知，並通過 Launchpad 團隊的用戶篩選機制，把代幣分發到合適的持有者手中，最後在 DEX 和其他 CEX Liquidity Venue 上實現價值兌現。

即一個 Coordinated Launch 平臺的核心競爭力：

- 注意力賦能：
幫發行方募到錢、社區和買盤

- 篩選優質持有人：
減少紙手和女巫用戶

- 優化代幣分配：
設計合理的代幣分發，確保長期價值

- 打通高階流動性平臺：
幫發行方代幣輸送到更大的 CEX

而在我看來，最重要的和最具挑戰的其實是第4點。能向頂級CEX輸送資產，反映的是 Launchpad 團隊篩選和扶持優質資產/敘事的能力，也揭示了 Coordinated Launch 平臺和 Fair Launch 的平臺的估值邏輯是很不相同的：

3）大浪淘沙 VS To 流動性孵化

Fair Launch 平臺的盈利模式是大浪淘沙式的走量，交易費分成 + 畢業抽水是估值核心，因此必須要佔據發幣集團和低門檻發幣用戶的心智，保證發行端的壟斷性。

而 Coordinated Launch 平臺的本質其實是 To流動性的孵化，靠的是孵化換取的融資分成 + 顧問代幣份額，因而雖然不一定要採取發行方審覈制，但策略一定要以質取勝。最終，持有這一類 Coordinated Launch 平臺的平臺幣，就相當於在獲取融資分成現金流或者是打新券的同時，間接持有一籃子優質潛力資產指數。

4）Holo + Kaito + Loud + Meteora 組合

而這一形態，至今我尚未看到有平臺實現。

Believe 之前其實很有機會。但其失誤在我看來，系其運營策略雖然爲 Coordinated Launch 主打的孵化，但業務邏輯卻是 Fair Launch 的走量，過度注重刺激交易和增加手續費，而非把重點資產進一步輸送到更大的流動性平臺，也沒有能給平臺爭取到孵化項目的份額 Upside，導致勢能無法被進一步擴大。

而後來，在仍舊依靠“量”和“費”而非孵化 Upside 來生存的情況下，突然間就宣佈執行發行方審覈，聲量自然就慢慢下去了。

而文中所提到的 Holo 牽頭組成的新發行集團（ Holoworld AI + Kaito AI + Loud + Meteora ）則確實有點接近我上面理想形態的意思，尤其是在看到：

- $MIRAI 與 $LOUD 迅速上線 Moonshot
- $MIRAI 快速接入 Binance Alpha
- $MIRAI 與 $LOUD 份額給 Holo 幣 Proxy $AVA

都顯示出其在爲發行方拓展流動性場所和孵化端的努力。儘管必須指出 $LOUD 的上線是不理想的，暴露了這個新集團協作機制上的很多欠缺，以及 Holo 也並沒有很好地幫 Loud 在代幣分配上糾正一些過於“實驗性”的設計，但這一“聯盟”的潛力已顯現，希望團隊可以進一步吸取之前的經驗，真正成爲優質資產的發射器和指數。