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本週回顧
本週從5月26日到6月2日，冰糖橙最高附近$110718，最低接近$103068，震盪幅度達到6.19% 左右。
觀察籌碼分佈圖，在約 103876 附近有大量籌碼成交，將有一定的支撐或壓力。
分析：
60000-68000 約121萬枚；
76000-89000 約128萬枚；
90000-100000 約141萬枚；
短期內跌不破在95000~100000概率爲80%；
重要消息方面
經濟消息方面
週一美股指開盤，納指盤中漲幅0.11%，標普500指數跌幅0.1%，道瓊斯指數跌幅0.35%，黃金漲幅2.6%至3376美元/盎司。
韓國將於週二進行大選投票，無論大選結果如何，加密行業都將受益，兩位熱門候選人李在明與金文洙都承諾放寬監管並擴大數字資產獲取渠道。韓國銀行發佈數據：截至去年末韓國人持有的加密資產總值約爲 745 億美元。
美聯儲理事沃勒表示：關稅對通脹的影響可能在2025 年下半年達到最大，關稅措施將推高美國失業率，經濟和就業市場存在下行風險，而通脹則面臨上行風險，降息的前景取決於通脹的放緩以及關稅措施是否在區間的較低端，“好消息”是今年晚些時候仍有可能降息。
衍生品市場交易員預測，美聯儲將按兵不動至9月，隨後“快速大幅降息”。
梅隆投資首席經濟學家Vincent Reinhart表示：到明年6月，市場預計基準利率將驟降100個基點至3.25%-3.5%區間。這種觀點認爲，美聯儲將不顧通脹擔憂，緊急轉向保增長。
美國銀行警告稱，美國關稅對美國經濟及美元的負面影響更爲顯著，美銀預計經濟數據將偏疲軟。摩根大通CEO戴蒙警告稱，美國債市遲早會出現裂痕。
1年期美國信用違約掉期（CDS）升至 52 個基點，接近2023 年以來的最高水平，債務上限危機從未真正得到解決，美國政府違約風險上升。
美元、美債貶值，黃金獲得支撐創新高，加密近期同樣經歷了屢創新高。
加密生態消息方面
美國證券交易委員會（SEC）企業融資部於2025 年5月29日發佈聲明，明確權益證明（PoS）網絡中的三類權益質押活動不構成(1933 年證券法)和(1934 年證券交易法)意義上的證券發行和銷售，涵蓋的三類質押形式包括節點運營者自有資產質押、自我託管質押及託管機構代表客戶質押。
紐約市審計長 Brad Lander 對市長 Eric Adams 發行BTC支持的市政債券提議予以駁斥。Brad Lander 與市長管理和預算辦公室共同負責債券發行，他表示：紐約市在其任職期間不會發行BTC支持的債券，加密貨幣的穩定性不足以資助城市的基礎設施、經濟適用房或學校。
ETHGlobal Prague 大會上，ETH創始人 Vitalik 表示，ETH將在一年內將 L1 規模擴大約 10 倍，然後在下一次飛躍之前“喘口氣”。
日本上市公司 Metaplanet CEO Simon Gerovich 表示，以約 1.173 億美元的價格收購了 1088 BTC，累計持有 8888 BTC。
薩爾瓦多近 7 日增持 8 BTC，目前持倉達 6194.18BTC。
SharpLink Gaming 向美國證券交易委員會提交Form S-3 ASR，已與 A.G.P. 簽訂了 ATM銷售協議，根據該協議，可通過 A.G.P. 發行並出售總額最高達 10 億美元的普通股，絕大部分將用於收購ETH。
分析師 Rachael Lucas 表示：BTC價格正處於心理和技術上的關鍵點位，這可能決定牛市的成敗，RSI 和 MACD 等指標顯示，強勁的看漲動能至少暫時減弱，長期前景依然樂觀，可能正處於新超級週期的早期階段。BTC與傳統金融市場的聯繫正愈發緊密，對經濟數據、美歐央行評論和地緣風險更加敏感。
彭博社報道，韓國將於週二進行大選投票，無論大選結果如何，加密行業都將受益，兩位熱門候選人李在明與金文洙都承諾放寬監管並擴大數字資產獲取渠道。韓國銀行發佈數據：截至去年末韓國人持有的加密資產總值約爲 745 億美元。
Cointelegraph 表示，投資者正在努力應對不斷變化的宏觀經濟環境，加密貨幣投資者正在密切關注美國關稅談判，尋找任何可能達成持久貿易協議的跡象，分析師預測若達成將推動山寨和BTC獲得上漲契機。
Coinshares週報數據，上週數字資產投資產品淨流入 2.86 億美元，七週總額達到 109 億美元。上週ETH流入飆升，流入達 3.21 億美元。
截至5月31日，美國BTC現貨 ETF 共持有120.56萬BTC，貝萊德 IBIT 以 66.08萬持有量位居第一，富達 FBTC 和灰度 GBTC 以19.8萬和18.66萬BTC分列二三。
Strategy 上週再次增持 705 BTC，Strategy 創始人Michael Saylor表示，其BTC增持計劃沒有上限，隨着價格持續上漲，未來增持BTC的難度會指數級增長，但 Strategy 會以更高的效率增持BTC。
GameStop（遊戲驛站）CEO Ryan Cohen 將BTC視爲對抗美元貶值的對衝工具，並表示，如果BTC最終成爲美元貶值的對衝工具，那它仍有更多上升空間。
BTC過去12 年的6月行情中，有 6 次收漲 6 次收跌，最大漲幅出現在2016年6月，當時月漲幅達 27.14%；最大跌幅發生在 2022 年 6 月，當時月跌幅達 37.28%。
Cointelegraph 表示，投資者正在努力應對不斷變化的宏觀經濟環境，加密貨幣投資者正在密切關注美國關稅談判，尋找任何可能達成持久貿易協議的跡象，分析師預測若達成將推動山寨和BTC獲得上漲契機。
長期洞察：用於觀察我們長期境遇；牛市/熊市/結構性改變/中性狀態
中期探查：用於分析我們目前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會面臨什麼情況
短期觀測：用於分析短期市場狀況；以及出現一些方向和在某前提下發生某種事件的可能性
長期洞察
非流動的長期巨鯨
不同年限的長期參與者持倉結構
鏈上現貨總拋壓
交易所大額流入流出淨頭寸
加密的美國ETF
長短期持有者成本線
1. 供應面結構分析：持續收緊的確定性
鏈上數據顯示，比特幣的供應面持續呈現結構性收緊態勢，這是當前市場最顯著且穩固的基本特徵。
非流動供應的強勁增長：
（下圖 非流動的長期巨鯨）
由長期持有者或巨鯨控制的非流動BTC供應量繼續保持強勁的增長勢頭，且其增長斜率在近期並未出現明顯衰減。
這表明BTC持續從高流動性的交易市場向低流動性的長期儲藏地址轉移，有效減少了市場的即時可售壓力。
1.2 長期持有者佔比的穩步提升：
（下圖 不同年限的長期參與者持倉結構）
半年以上長期持有者的“已實現市值”佔比已微升至0.450。
這意味着接近一半的比特幣供應由信念堅定、交易頻率較低的長期投資者掌握，構成了市場的“壓艙石”。
1.3 交易所大額淨流出的確認：
（下圖 鏈上現貨總拋壓）
顯示近期有少量BTC向交易所轉移，可能反映了短期交易活躍度的提升或部分流動性需求。
（下圖 交易所大額流入流出淨頭寸）
交易所再次經歷了顯著的大額淨流出。
這表明，即使存在短期的雙向流動，大額資金的最終流向依然是從交易所提走，進一步強化了供應面收緊的判斷。
2. 需求面動態分析：總量韌性與邊際敏感的博弈
相對於供應面的確定性收緊，需求面則呈現出更爲複雜和動態的特徵，表現爲對長期配置的結構性需求依然存在，但短期易受價格、宏觀信號和市場情緒的擾動。
2.1 ETF資金流的“換擋期”觀察：
（下圖 BTC 的美國ETF ）
顯示，比特幣現貨ETF在經歷了初期的爆發式增長後，近期的資金流入速率顯著放緩，一度接近零軸。儘管最新一天的數據略微轉正，但其幅度較小，尚不足以判斷趨勢性反轉。
然，消息面數據（如IBIT的月度流入和總規模）表明，頭部ETF產品依然展現出強大的吸金能力，暗示機構對BTC的長期配置需求具有一定的韌性。
當前ETF流量可能處於一個從“FOMO式涌入”向“常態化、價值驅動型配置”過渡的“換擋期”。
2.2 短期持有者成本線的支撐效應
（下圖 長短期持有者成本線）
短期持有者的平均持倉成本已穩步擡升至96581美元。
當前BTC價格仍運行在此成本線上方，意味着大部分短期參與者處於盈利狀態，這在一定程度上降低了因恐慌或解套引發大規模拋售的風險。該成本線構成當前市場重要的動態心理和技術支撐位。
2.3 宏觀預期與避險需求的潛在催化：
在消息面分析上，PCE數據的改善強化了美聯儲的降息預期，這構成了對BTC等風險資產的潛在流動性支撐。
同時，對全球經濟（特別是美債市風險、美元貶值預期）的擔憂，也可能提升BTC作爲價值儲存和風險對衝工具的吸引力（如GameStop CEO的觀點）。
這些宏觀層面的需求驅動因素，其兌現程度和節奏將對BTC需求面產生重要影響。
3. 市場均衡狀態評估：強供應約束下的需求再平衡與預期博弈
綜合供應面和需求面的分析，當前比特幣市場的中短期均衡狀態可以定義爲“強供應約束下的需求再平衡與預期博弈期”。
3.1 供需失衡的動態演化： 供應端的持續結構性收緊，與需求端邊際動能的短期波動，共同構成當前市場的主要矛盾。
在供應日益稀缺的背景下，任何需求端的積極信號（如ETF流量的持續恢復、宏觀利好的落地）都可能被放大，推動價格向上。
反之，若需求持續疲軟，價格可能通過橫盤震盪或適度回調來重新尋找供需平衡點。
3.2 交易所內部活動的解讀： 面向交易所轉賬額度的略微增加，與大額淨流出的並存，可能反映了市場內部換手率的提高和短期交易活動的增加。這既爲長期買家提供了吸籌機會，也可能在短期內增加價格波動。
3.3 關鍵拐點的識別：
上行拐點信號： ETF資金流出現持續、顯著的淨流入恢復；宏觀層面降息預期進一步明確或提前（如關稅問題得到積極解決）；監管環境出現超預期利好。
下行拐點信號： ETF持續淨流出，或流入遠不及預期；價格有效跌破短期持有者成本線（96581美元）並引發連鎖效應；宏觀層面出現嚴重負面衝擊（如通脹意外反彈，或關稅問題急劇惡化）。
4. 結論與展望：在確定性與不確定性中尋找Alpha
基於最新的鏈上數據和消息面分析，比特幣市場的中短期前景呈現出以下特徵：
基本面支撐強勁： 供應端的結構性收緊是長期牛市最重要的基石，爲價格提供了堅實的底部支撐。
需求端進入觀察期： 機構需求的長期趨勢依然看好，但短期內ETF流量的波動性和對宏觀信號的敏感性增加，市場正在積極尋找新的、可持續的需求驅動力。
短期：市場預計將維持高位震盪，其波動將受到短期持有者成本線（96581美元）的強力支撐。然，鑑於ETF流量的邊際敏感性和對宏觀信號（特別是關稅進展和美聯儲實際降息路徑）的高度依賴，價格圍繞此的波動可能加劇。
上行催化劑：
ETF資金流出現持續、顯著的淨流入恢復（日均穩定在數億美元級別）；宏觀層面降息預期得到超預期確認（如美聯儲在9月前明確鴿派轉向）；監管環境出現實質性利好（如(數字資產市場清晰法案)取得關鍵進展）。
下行風險點：
ETF流量持續疲軟或轉爲顯著淨流出；宏觀“黑天鵝”事件（如關稅問題急劇惡化導致全球避險情緒升級，但資金並未選擇BTC作爲避風港）；價格有效跌破短期持有者成本線並引發更大範圍的止損。
風險關注點：
宏觀不確定性（特別是關稅問題）和ETF流量的持續性是短期最大的風險點。
對於市場參與者而言，當前的策略應是在充分認識到供應面長期利好的同時，密切關注需求端的邊際變化和宏觀環境的演進。
在“強供應約束下的需求再平衡與預期博弈期”，精細的數據跟蹤、理性的預期管理以及對關鍵拐點信號的敏銳捕捉，是超額收益的關鍵。
中期探查
各價位結構分析模型
流動性供應量
增量模型
USDC購買力綜合得分
（下圖 各價位結構分析模型）
目前存量頂在108000左右，市場整體處於盈利狀態中。從靜態結構的角度看，目前可能是一個較好的止盈區域，甚至可短暫忽視掉市場動態博弈的結果和過程，減少決策判斷路徑。
（下圖 流動性供應量）
流動性供應量當前處於逐步下降的階段，可能當前會是流動性較弱的市場。
緊隨其後的可能是整體情緒放緩的節奏。
如果市場在目前狀態下滑行，可能會進入到短暫休整和調整階段中。
（下圖 增量模型）
增量目前是下降和收縮的階段。
市場在面臨整體的止盈壓力時，如果缺乏增量供給，可能會降低上漲的動力和價格上升可持續性。
（下圖 USDC購買力綜合得分）
相較之前，USDC的購買力得分下降一個評級，目前僅是“high”的等級。
可能目前有輕微美盤購買力流失的轉向，動能狀態削弱。
短期觀測
衍生品風險係數
期權意向成交比
衍生品成交量
期權隱含波動率
盈利虧損轉移量
新增地址和活躍地址
冰糖橙交易所淨頭寸
姨太交易所淨頭寸
高權重拋壓
全球購買力狀態
穩定幣交易所淨頭寸
衍生品評級：風險係數處於中性區域，衍生品風險適中。
（下圖 衍生品風險係數）
市場產生了少量的回調，衍生品風險係數從紅色來到中性區域。本週單從衍生品來看無特別預期。
（下圖 期權意向成交比）
看跌期權比例處於中高位，交易量處於中位。
（下圖 衍生品成交量）
衍生品成交量處於中位。
（下圖 期權隱含波動率）
期權隱含波動率短期僅有低幅度波動。
情緒狀態評級：中性
（下圖 盈利虧損轉移量）
市場的少量回調僅有微量恐慌籌碼進行賣出。當前市場積極情緒和恐慌情緒均處於低位狀態。
（下圖 新增地址和活躍地址）
新增活躍地址處於中低位。
現貨以及拋壓結構評級：BTC和ETH處於持續大量流出狀態。
（下圖 冰糖橙交易所淨頭寸）
當前BTC持續大量流出。
（下圖 E太交易所淨頭寸）
ETH有大量流出。
（下圖 高權重拋壓）
當前無高權重拋壓。
購買力評級：全球購買力和穩定幣購買力相比上週持平。
（下圖 全球購買力狀態）
全球購買力相比上週持平。
（下圖 USDT交易所淨頭寸）
穩定幣購買力相比上週持平。
本週總結：
消息面總結：
最新的市場消息描繪了一幅加密資產在宏觀經濟的“雙刃劍”（降息預期VS關稅風險）與內部監管環境的“破曉時刻”中艱難抉擇的場面。
SEC對PoS的有利澄清爲行業發展注入了關鍵的確定性，機構的深度參與和企業的戰略性採納正在重塑市場的供需基本面。
然，美聯儲的最終政策路徑仍受制於複雜的宏觀博弈，短期市場情緒亦難免受到外部噪音的干擾。
短期： 市場可能延續震盪格局，對宏觀信號（特別是關稅談判進展和美聯儲議息會議表態）高度敏感。若關稅風險得到有效控制且降息預期進一步鞏固，有望爲BTC和ETH帶來新一輪上漲動能。反之，則需警惕技術性回調風險。
中期： 隨着SEC對PoS澄清的積極效應逐步顯現，以及機構配置的持續深化，ETH生態有望迎來發展機遇（因受過去一年壓制，改變不會太大）。BTC作爲價值儲存和宏觀對衝工具的屬性，在全球經濟不確定性背景下將持續受到關注。監管框架的進一步明朗化（如韓國新政府的政策）將是重要催化劑。
長期： 加密市場的“新超級週期”能否真正成型，取決於其能否在監管日趨完善的軌道上，實現從投機驅動向價值驅動的根本性轉變，併成功應對來自傳統金融體系的競爭與融合，以及其他新興科技（注意力卡位）的挑戰。Vitalik對ETH L1擴容的宏大計劃，若能順利實現，將極大提升其應用價值和網絡效應，可能爲長期增長奠定堅實基礎之一。
對於市場參與者而言，當前階段的核心策略應是在深刻理解“結構性樂觀”與“週期性謹慎”並存的本質基礎上。
保持定力，靈活應對短期波動，並持續關注那些能夠從根本上改變行業發展（如關鍵監管突破、顛覆性生態創新、以及不同國家戰略採納）的長期信號。
鏈上長期洞察：
供應端的結構性收緊，長期牛市最重要的基石依然在，爲價格提供了堅實的底部支撐；
機構需求的長期趨勢依然看好，但短期內ETF流量的波動性和對宏觀信號的敏感性增加；
市場正在積極尋找新的、可持續的需求驅動力。
預計短期可能將維持高位震盪格局，價格在短期持有者成本線（96581美元）和前期高點之間波動。
方向性突破需要更明確的催化劑。
風險關注點，宏觀不確定性（特別是關稅問題）和ETF流量的持續性是短期最大的風險點。
市場定調：
當前的策略應是在充分認識到供應面長期利好的同時，密切關注需求端的邊際變化和宏觀環境的演進。
目前整體上是“強供應約束下的需求再平衡與預期博弈期”狀態
鏈上中期探查：
市場整體盈利，108000左右爲存量頂，可簡化決策路徑。
流動性供應下降，市場流動性弱，情緒放緩或進入休整期。
增量收縮階段，供給缺乏削弱上漲動力及價格可持續性。
USDC購買力得分降至"high"，資金輕微流失，動能狀態削弱。
市場定調：
謹慎、觀望
市場盈利但流動性降、增量收縮、USDC購買力減弱，動能削弱，目前可能處於休整，調整階段。
鏈上短期觀測：
風險係數處於中性區域，衍生品風險適中。
新增活躍地址較處於中低位。
市場情緒狀態評級：中性。
交易所淨頭寸BTC和ETH處於持續大量流出狀態。
全球購買力和穩定幣購買力相比上週持平。
短期內跌不破在95000~100000概率爲80%；
市場定調：
短期當前價位選擇獲利了結的籌碼較少，且購買力也足以支撐。本週預期市場受衍生品影響的同時偏震盪，出現直接大回撤的概率較低。
風險提示：
以上均爲市場討論和探索，對投資不具有指向性意見；請謹慎看待和預防市場黑天鵝風險。
此報告爲“WTR”研究院提供。
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