5月19日，比特幣衝擊歷史新高109,600未果，隨後快速回落近5%，導致約8億美元的多頭爆倉，市場的看漲情緒瞬間跌入谷底。從交易的層面來看，多頭情緒迅速降溫的原因主要有兩點：一是比特幣衝擊109,600時量價背離明顯，且MACD高位死叉，誘多行爲明顯；二是比特幣本輪反彈累計漲幅已達45%，加之關稅戰利好逐步兌現，獲利盤了結意願明顯增強。部分市場參與者甚至擔憂107,100與109,600已形成歷史性雙頂結構。
儘管比特幣面臨階段性調整壓力，但在機構抱團共識強化與宏觀利好共振的雙重支撐下，市場更可能以時間換空間的方式完成溫和調整。即便存在槓桿清洗需求，預計也僅會通過盤中快速"插針"的方式釋放壓力，持續性深度回調的概率較低。
首先，自2024年11月份以來，比特幣的交易所餘額就呈現快速下降的態勢。根據Coinglass數據，比特幣交易所餘額從2024年11月6日的244萬枚下降至2025年5月21日的215萬枚，半年間減少了29萬枚。如果這一趨勢持續下去，中心化交易所的可用供應量可能在2026年初降至150萬枚以下，進一步加劇市場的供應緊縮。
實際上，比特幣的需求擴張速度可能遠超預期。2025年4月至今，已有21家實體機構宣佈將比特幣納入資產負債表或轉型爲比特幣財務公司，數量接近第一季度的總和。其中包括Twenty One、Strive Asset Management和Nakamoto等市場影響力較大的機構。值得注意的是，這一趨勢正加速向亞洲蔓延——例如，印尼金融科技公司DigiAsia Corp近期宣佈計劃籌集1億美元用於比特幣投資。
在衆多佈局比特幣的機構中，Twenty One尤其值得關注，其可能成爲未來的“超級吞金獸”。該公司由Tether、Bitfinex和軟銀聯合投資，並通過反向收購Cantor Equity Partners實現借殼上市。目前，Twenty One已持有42,000枚比特幣（約合45億美元），並計劃進一步融資11.7億美元用於增持，展示出極強的市場擴張野心。
歷史經驗表明，市場抱團趨勢一旦形成，往往具有極強的慣性——除非經歷充分的多頭宣泄，否則很難逆轉。 例如，今年4月的黃金擠兌危機中，紐約金庫單月流出300萬盎司黃金，徹底點燃市場FOMO情緒，推動金價進入主升浪。因此，筆者認爲比特幣行情行情結束前，一定會經歷一場賣盤流動性的緊張和一次主升浪行情。
其次，美債危機對市場的擾動可能非常短暫，甚至中長期將成爲比特幣新一輪上漲的催化劑。在穆迪下調美國主權信用評級後，美債遭遇猛烈拋售，三十年期美債收益率一度飆升至5%。更爲嚴峻的是，6月份美國將面臨高達6.5萬億美元的“借新還舊”壓力，這可能進一步加劇美債的拋售潮。回顧4月，正是美債市場的劇烈波動導致數千億的基差套利基金岌岌可危，進而引發美股和加密市場的連鎖震盪。
然而，在美債流動性出現裂痕的窗口期，美聯儲悄無聲息地完成了436億美元美債的購買，僅5月8日美聯儲就購買了88億美元的30年期美債。儘管美聯儲宣稱該操作只是將到期債券收益再投資以避免資產負債表過快收縮，但5月8日前後、以太坊、山寨幣、羅素2000等對流動性敏感的資產均連續上漲。也就是說，市場聰明的資金已經敏銳地察覺到，美債的危機將倒逼“嘴硬”的美聯儲，走向“身體誠實”。
近期摩根大通的前瞻研究也持相同觀點，其最新模型顯示：爲緩解債務壓力，2026年美聯儲降息次數可能超7次，屆時標普500指數或上探6500點。當前市場已進入非典型週期，"做多美國資產（除美元外）"已成爲機構共識。
在美債危機和關稅戰的雙重衝擊下，外匯期權市場對美元的看空情緒已飆升至歷史極值。彭博美元指數綜合代理的一年期風險逆轉指標跌至-27個基點，創下自2011年有記錄以來的最低水平，甚至比疫情初期市場動盪時的低點更爲悲觀。這一極端數據意味着，美國當局正面臨艱難抉擇——爲了維護債市、股市乃至整體經濟的穩定，適度犧牲美元匯率的穩定性，可能已成爲不可避免的代價。（2020年到2024年，日元貶值了54%，但日經漲了140%，日本製造業和消費都出現復甦。）這也是，美國從聯邦政府到州政府層面都在推動比特幣成爲戰略儲備的原因。
總之，操作上，在沒有看到比特幣主升浪到來之前，每一次下跌都是逢低加倉的機會。同時，在流動邊際轉暖的窗口期，山寨幣大概率會有不錯的表現，階段性增配一些頭部山寨幣也有利於放大投資組合的收益。
