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3月全球市场深陷政策不确定性之中，急切探寻新锚点。美股加速估值重构，加密市场也难免随局势波动。而随着4月2日新的关税炸弹投下，全球贸易秩序面临深度重塑，各国经济政策被迫紧急调整。越是在这种时候，耐心守候越显关键。待新秩序逐步重塑到位，市场情绪也将随之回暖。

特朗普关税政策在刚刚过去的3月已经历了多次调整，4月2日，特朗普政府正式宣布实施“全面对等关税”政策——对所有出口至美国的商品征收至少10%的基础关税，并对约60个贸易逆差显著的国家加征额外税费（如中国34%、越南46%、柬埔寨49%）——全球贸易秩序迎来二战以来最剧烈的重塑浪潮。

消息一经公布，市场剧烈震荡。美股与美元携手大幅下跌，美元指数跌破 104 关口；纳斯达克指数期货暴跌逾4%，标普500指数期货下跌3.5%。而美国7大科技巨头公司股票，跌幅尤为明显，苹果公司盘后大跌7.5%。资金疯狂涌入避险资产，现货黄金价格飙升，一举突破 3160 美元 / 盎司，刷新历史高位。
这次加征关税的税率之高、范围之广，远超华尔街此前预估。投资者担忧关税大战最终会冲击美国经济增长根基。首先是供应链断裂风险。针对汽车、钢铝、科技产品的定向加税（部分税率达25%-50%），迫使企业加速供应链区域化重组，产业链成本陡增。其次是通胀螺旋隐忧。摩根大通测算显示，叠加反制措施后，美国CPI可能被推高2-2.8个百分点。 

美国消费者信心指数（图源：investing.com）
穆迪首席经济学家马克・赞迪将美国经济今年衰退的可能性从年初的 15% 大幅提高到 40%，高盛经济学家团队也将美国 12 个月内经济衰退的可能性上调至 35% 。而在3月，美国部分经济数据指标出现下滑，虽然3月底的非农数据显示，美国目前失业率4.1%，但3月份消费者信心指数终值从2月的64.7降至57，较初值57.9有所回落，低于经济学家的预估中值，同时核心PCE物价指数同比仍达2.8%，印证了“经济增长放缓，通胀顽固”的困境。
美联储在3月份议息会议上表达对经济不确定性的关注。一方面，经济增长呈现出放缓态势，2025 年 GDP 预期已从 2.1% 下调至 1.7%；另一方面，通胀却具有较强的黏性。在此情形下，若选择降息，可能会进一步刺激物价上涨；而维持高利率，又会加剧企业的债务压力，这使得站在通胀、政治、全球化的三重风暴中的美联储，在政策决策上陷入两难，怎样动弹都不是。因此我们也看到，3 月美联储决定维持利率在 5.5% 不变。
在4月2日新关税政策宣布后，交易员加大押注美联储将于6月开始降息，并在10月前累计降息三个25个基点（即0.75个百分点）。据路透社报道，美联储6月会议上降息的概率已上升至约70%，而在关税宣布前这一概率为约60%。
与此同时，关税政策的影响远不止于美国国内经济与美联储货币政策。特朗普推行的 “对等关税” 计划，既想借关税增加财政收入，又企图以此为筹码，迫使其他国家降低关税或做出其他政策改变。其他国家是否愿意配合谈判？特朗普又能在谈判中做出多少让步？目前世界上的主要经济体都在制定反制清单，有分析认为，全球贸易摩擦正由“点状冲突”走向“系统性对抗”演变。未来全球经济与金融市场，仍需要在这种不确定性中承压。

 （来源：https://www.nasdaq.com/）
美股3月继续延续下跌态势，使得2025年第一季度标普500和纳斯达克以下跌8.7%和12.3%收尾，创下自2022年以来的最大季度跌幅。放在更长的时间线上，自特朗普 2024 年 11 月当选美国总统以来，标普 500 指数从 6200 点跌至 5572 点，跌幅超 10%，从峰值蒸发了 4 万亿美元。

（图源：纽约时报/Karl Russell）
过去两年，美股因“TINA”（There Is No Alternative to equities，除股票外无更好选择）吸引全球资金，市值占全球股市的50%以上。在市场繁荣时期，投资者对美股的乐观情绪不断推高股价，忽视了潜在风险。但随着经济周期的演进，这种背离基本面的高估值愈发难以维系，机构对美股的乐观预期正在修正：高盛将标普500年终目标从6500点下调至6200点，理由为“关税风险与盈利增速放缓”；摩根士丹利则警告，5500点或是技术性反弹起点，但需企业盈利触底支撑。这一调整反映了市场对美股“盈利驱动”逻辑的质疑——2025年标普500盈利增速预期已从11%下调至7%，而科技七巨头的盈利增长优势正在收窄，与标普493的差距从30个百分点降至6个百分点。
与此同时，美国政策信号的混乱进一步加剧市场恐慌。特朗普一边敦促美联储降息，一边又不排除经济衰退可能；白宫官员一方面淡化衰退风险，另一方面又承认过渡期阵痛 。这种矛盾的表态，让投资者无所适从，市场信心受到严重打击，并对政策不确定性做出了迅速反应，“big 7”（Alphabet、Amazon、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉） 率先遭遇抛售潮，特斯拉一季度下跌近 36%，英伟达下跌近 20% 。作为标普 500 中重要组成部分，“big 7”自特朗普再度就任起市值已经累计蒸发超过 2.5 万亿美元，既是对前期估值泡沫（标普500市盈率21倍）的修正，亦是对政策不确定性的“用脚投票”。
到了3月底，美股部分反弹，标普500回升至5767点，反映出市场对政策“软化”的预期，即白宫可能采取分阶段或豁免策略，而非全面加税，然而，事实证明当时市场的乐观预期落空了。
值得一提的是，在降息预期、关税力度、衰退风险三者的动态作用之下，已有机构明确指出，单边押注美股的风险收益比显著恶化。例如，AQR 资本管理公司就警告投资者，在这种环境下，需比以往更依赖多元化策略，切不可盲目押注美股单边上涨。

标普 500、纳斯达克及 “big 7”一季度普跌，比特币同样遭受市场波动与政策不确定性的双重冲击，但是在一片震荡中，其表现仍堪称坚挺：经历 2 月末的剧烈波动后，比特币在 3 月并未出现单边下跌，而是呈现“V型”震荡先抑后扬。月度跌幅收窄至 2.09%，显著优于纳斯达克指数同期 8.2% 的跌幅。在过往相当长的时期内，比特币与科技股的走势高度相似，往往同涨同跌。但此次市场动荡期间，比特币却走出了独立行情。

（图源：investing.com）
尤其在3月中下旬，随着美国SEC废除SAB 121（允许银行托管加密资产）、贝莱德等机构增持，叠加3月20日美联储释放“年内三次降息”信号，比特币迎来强势反弹。整体来看，比特币在3月的调整更多是技术性修正，而非趋势性下跌。灰度研究主管Zach Pandl认为，市场对关税的负面影响已部分“计价”，最糟糕的抛售阶段或已结束。
虽然当前加密市场依然笼罩在最新关税政策的阴影之下，但美国政府对加密资产领域的认可和监管进程已愈发清晰，一系列举措正为行业长远发展铺就道路：首先是3 月 6 日，特朗普签署行政命令，正式建立 “战略比特币储备”（SBR），将联邦政府此前没收的约 20 万枚 BTC 纳入储备，明确四年内不出售。这是美国政府首次将比特币作为永久性国家资产进行管理，标志其 “数字黄金” 地位确立。该行政命令虽非立法，却为后续政策奠定基础。
其次，SEC正逐步放松其对加密货币的历史强硬立场，已在3月举办了首场加密货币圆桌会议，并计划在今年4月、5月、6月再举办4场关于交易、托管、代币化和DeFi的圆桌会议，明确从 “执法为主” 转向 “合作与规则制定”，被视为监管框架落地的关键前奏。尤其是SEC宣布废除SAB 121，意味着银行终于能合法托管加密资产，SAB 121政策废止后，摩根大通、高盛等传统金融机构立即启动加密托管服务，预计到2025Q2将有超2000亿美元机构资金通过银行渠道入场。

贝莱德CEO Fink的年度投资者公开信（来源：https://www.blackrock.com/corporate/investor-relations/larry-fink-annual-chairmans-letter）
机构投资者对加密资产尤其是比特币的热情也在持续攀升。3 月 31 日，全球顶尖资产管理公司贝莱德（BlackRock）的首席执行官 Larry Fink，发布了一封长达 27 页的年度致投资者信。在信中，Fink 以极为罕见的严肃口吻发出警示：若美国无法有效管控不断膨胀的债务与财政赤字，那么美元数十年来稳坐的 “全球储备货币宝座”，极有可能被比特币等新兴数字资产取而代之。值得一提的是，芬克在信中一共7次提到比特币，8次提到美元，凸显了比特币在当下金融语境中的重要性，更暗示了其在全球经济格局演变中潜在的关键角色。
随着 4 月 2 日特朗普关税政策的落地，美国经济前景愈发扑朔迷离。若美国经济在关税政策下未陷入深度衰退，且美联储在 6 月降息，比特币有望在第二季度迎来趋势反转。在经济不稳定时期，比特币稀缺性与避险属性将愈发凸显。一旦市场风险偏好回升，比特币作为新兴资产类别，契合了市场对新避险与价值储存手段的潜在需求，有望率先突破关键阻力位，迎来价值重估。 

3月市场在“滞胀担忧”与“政策缓释”间反复摇摆，长期来看，关税落地若推升通胀并侵蚀美元信用，将倒逼资金转向非主权资产。贝莱德CEO Fink在投资者信中发问：“比特币是否会撼动美元霸权？”，绝非无的放矢，他提醒着我们，重塑全球金融新秩序中最具颠覆性的变量已经出现。

当全球碳中和进程与Web3技术浪潮迎面相撞，一场颠覆传统能源体系的革命正在链上悄然生长。4月6日上午，2025香港Web3嘉年华会场二·秋将举办“光合链波：DePIN的生态交响”主题论坛。这场由Arkreen作为Co-organizer，与Web3嘉年华主办方联袂打造的行业盛会，或将定义下一代能源互联网的标准范式。Arkreen是基于分布式技术构建的绿色能源资产公共网络，以可信数字化和区块链为核心推动能源行业变革。作为DePIN模式在能源领域的实践者，Arkreen通过社区和物联网技术连接全球分布式能源设备，实现能源资产的数字化映射与链上价值流转。在化石能源价格剧烈波动、分布式电网技术迭代受阻的背景下，“光合链波：DePIN的生态交响”主题论坛将以“绿色数字基建”为锚点，汇聚全球顶尖开发者、产业领袖与监管先锋，在亚洲金融中心掀起一场技术赋能实体经济的风暴。
作为论坛揭幕嘉宾，EV3联合创始人Salvataro GalaMehash将以全球视野勾勒“DePIN全景图”，为大会奠定宏观基调。随后，peaq联合创始人Leo Dorlöchter、DIMO联合创始人Alex Rawitz、Arkreen创始人Leo Lin、Geodnet联合创始人Mike Horton等行业领袖，将围绕Web3与万物互联展开深入探讨，共同探索DePIN技术在实际应用场景中的创新解决方案。
在"DePIN发展趋势"圆桌环节，Future Money Group联合创始人EO Hao、Generative Ventures合伙人Will Wang、Be Limitless Ventures创始人Henrique Centieiro与水滴资本创始合伙人郑玉山等投资界代表，将立足资本视角剖析行业前景，揭示未来值得重点关注的技术突破方向与商业化应用蓝海。
最后，Gradient联合创始人Gao Yuan、IoTeX首席执行官Raullen Chai、Auki Labs创始人Nils Pihl等技术先锋，将在“圆桌讨论：AI+DePIN：万物启智的晨曦”围绕行业核心议题展开深度对话。通过多维度解析AI模型训练与DePIN网络的协同创新，探讨如何破解算力基础设施的碳足迹难题，为构建可持续的智能物联生态提供全新范式。
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4月6日至4月9日，为期4天的2025香港Web3嘉年华还有近40场主题论坛将在以国风四季为主题的各大会场精彩呈现。400+位来自全球各地不同领域的专家学者、行业大咖将聚焦技术、金融、安全、娱乐等垂直领域，为投资者、开发者及项目方提供跨行业、全方位的独到见解。
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来源：万象区块链
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2025年1、2月，时值特朗普2.0执政满月，一方面特朗普2.0拉开大幕，政策红利暖流涌动，另一方面，美股在DeepSeek的影响下，AI主线遭受巨大冲击，诱发一系列金融雪崩。尤其2月，随着关键经济数据落地、监管框架调整与技术迭代加速这三股主要力量交织，加密市场也不断经历震荡、洗礼与重建。

2025 年 2 月，美国宏观经济形势出现诸多变化，一系列关键经济指标走低，同时，特朗普上台后大力推行增加进口关税的政策，这两大因素相互交织，对美国乃至全球经济产生了深远影响，引发全球市场震荡。
尽管美国四季度GDP修正值维持2.3%的稳健增速，但多项指标暗示美国经济已步入"低速增长通道"，尤其是劳动力市场的降温：2月非农新增就业18.7万人，低于预期的20万人，时薪环比增速放缓至0.2%，为2023年10月以来最低水平。此外，密歇根大学消费者信心指数罕见连续第三个月恶化，已下滑至98.3，反映出居民对实际购买力下降的焦虑正在积累。
1月美国核心CPI环比上涨0.3%，同比增长2.5%，同比增幅较去年12月数值下降0.1个百分点，意味着其不容乐观的通胀有了小幅“降温”。美国1月份的核心个人消费支出（PCE）物价指数年率录得2.6%，为自2024年6月以来的新低，符合市场预期，也是为数不多的好消息之一。
但接下来，关税战将成为美国通胀最大不确定性因素。特朗普政府宣布对墨西哥、加拿大进口商品加征10%关税（3月4日生效），直接推高汽车、农产品等关键品类成本，据克利夫兰联储模型测算，该政策可能使美国CPI在二季度额外抬升0.3-0.5个百分点。

来源：CME

来源：CME
利率方面，目前普遍预计美联储的政策利率将暂时保持不变。据CME，美联储3月维持利率不变的概率为95.5%，降息25个基点的概率为4.5%。到5月维持当前利率不变的概率为73.2%，累计降息25个基点的概率为25.8%，累计降息50个基点的概率为1.1%。但鉴于通胀的不确定性以及特朗普关税政策可能带来的通胀压力，美联储的降息决策仍存在变数。
2025年美国经济的核心矛盾在于“增长放缓”与“通胀韧性”的拉锯，美联储试图通过审慎货币政策平衡风险，而特朗普上台之后一系列增加关税的行为，不但加剧了这一问题的复杂性，也持续冲击全球供应链定价逻辑，放大了全球经济的动荡。历史经验显示，贸易保护主义往往难以真正解决结构性经济问题，如何在政策博弈中寻找确定性，将是未来半年全球市场的核心命题。

2025年开年的2个月，AI领域最热门的话题莫过于DeepSeek的横空出世，而DeepSeek对美股带来的最大影响，无疑是打破了此前市场对AI叙事的未来预期。
AI行情发展至今，泡沫是在所难免的，DeepSeek 刺破了 AI 的部分泡沫，其开源模型通过算法优化显著降低了算力依赖，推动行业从“算力竞赛”向“算法效率”转型，重塑了市场对AI基础设施的需求逻辑。例如，DeepSeek-V3仅用2048块H800 GPU完成训练，而传统模型需数万块同类芯片，直接动摇了美股科技巨头高资本支出支撑的“护城河”叙事。
DeepSeek的冲击，叠加特朗普关税政策引发的全球供应链动荡担忧，科技股作为全球化程度最高的板块首当其冲，整个美股呈现低迷之态：整个2月，纳指因科技股权重高受创最深，重挫4%，抹去了年内积累的涨幅，创2024年4月以来最差月度表现；道指因传统行业占比大相对抗跌，累计跌幅1.58%，而标普500则介于两者之间，下跌1.42%。

截止2025年2月28日，Nasdaq 100五日图表，来源：finance.yahoo.com/
市场对美国AI产业竞争格局的重新审视已显性化，这一点直接反映在美股big7的表现上。从财报上看，美股big7最新财报并无特别值得关注的地方，即便是表现最为亮眼的英伟达，也因没有大幅超预期导致投资者获利了结，引发抛售。总体而言，正如前面提到的，目前市场并没有明确的交易方向，big7股价表现呈现“月末政策与情绪主导暴跌”的特点，用Bespoke Investment Group分析师的一句话来概括——“放眼望去，恐惧已然成为一种集体情绪。”
在这种市场情绪低迷的大环境下，加密资产也难免沦为无辜的牺牲品。道琼斯市场数据显示，比特币与纳斯达克的六个月滚动相关性指标近期升至0.5，创 2023 年以来新高，这意味着美股波动加剧，加密市场受其影响愈发明显。一旦股市因类似 DeepSeek 这样的意外变量出现波动乃至恐慌情绪蔓延，投资者风险偏好降低，纷纷从风险类资产中加密市场抽离资金，就容易导致加密市场承受价格下行的压力。这一连锁反应，凸显了市场对DeepSeek冲击与政策不确定性的“过度防御”心态。

随着特朗普这位“加密总统”的上台，新一届美国政府的加密政策已从竞选承诺转向实质行动。都说“新官上任三把火”，目前特朗普烧得最旺的一把火，恐怕还属1月18日，特朗普发推文宣布发售官方的Meme代币——$TRUMP。
$TRUMP市值一度突破145亿美元，后续暴跌60%。市场这波疯狂的投机暴富了一批人，也让一些人承受了资产的严重缩水。这一事件更深层的启示在于，加密货币正在从金融界辐射至政界。如果说美国SEC通过比特币现货ETF是加密货币踏入传统金融界的里程碑，那么特朗普发币则是加密货币踏入政界的见证，其通过“代币互换”等操作，将政治影响力直接转化为市场流动性，显示了加密资产作为新型政治工具的潜力。无论是美国多州竞相推进比特币储备法案，还是欧盟MiCA框架加速合规化进程，全球监管博弈的背后，“代码即权力”这一重要线索都贯穿其中。

除了特朗普发币之外，加密圈也在持续关注其政策兑现程度。美国新政府就职后，加密领域迎来诸多利好，例如组建加密货币工作组，拟定新的数字资产监管方案，探索建立国家加密货币储备。同时，SEC撤销SAB 121，使得银行在监管机构发布额外指导后，可托管数字资产。受此影响，比特币价格积极上扬，1月底环比涨幅达9.5%。然而，随后Deepseek消息以及关税相关新闻冲击市场，到了2月，加密市场经历史诗级调整，比特币跌破10万美元，2月下跌了 17.39%，收于8.5万美元关口，全月跌幅集中于月末一周。这波暴跌并没有独立单一的主因，更像是混沌市场自身的波动造成的，既属于特朗普关税政策冲击下风险资产抛售的连锁反应，也有市场过度杠杆化后自我净化的作用力在推动。
值得关注的是，比特币在这波震荡中仍展现出一定韧性，其他替代币种受市场内部出现的负面事件影响，大多跌幅更深，以太坊受Bybit事件拖累触及年内低点，Solana也因政治发币风波大幅震荡。在2月中下旬，部分机构将此次的短期波动视为长期配置窗口。例如Strategy（前MicroStrategy），2月 18 日至 23 日期间，Strategy以平均每枚 97,514 美元的价格豪掷 19.9 亿美元，购入 20,356 枚比特币。游戏公司博雅互动也在 2 月 28 日发布公告称，集团进一步增持比特币，以约 795 万美元购得约 100 枚比特币，购入成本每枚约 79495 美元。

如果我们再拉长时间线，会发现从去年开始，黄金与比特币价格走势日益趋同。2024 年全年，二者的整体波动就呈现出一定的同向性，今年2 月，黄金价格同样在创下 2942 美元 / 盎司的历史新高后又在一周内暴跌超 100 美元。此前，WealthBee曾在2023年分析过比特币价格与金价的中度线性相关关系（详见：跨越10年周期，6张图看懂比特币价格与美股等主流资产走势相关性），当时我们分析认为比特币仍定位于风险投资。如今情况发生转变，二者的价格波动紧密相连，意味着比特币的“数字黄金” 性质愈发明显，其根本原因在于它们都被视为信用货币的替代品。随着全球经济形势和地缘政治局势的进一步演变，二者价格可能继续保持一定程度的联动性。
当前加密市场正陷入某种消息面真空期，传统叙事（如减半周期、ETF资金流入）边际效应递减。而从不久前落幕的香港共识大会上各方释放的信号来看，尽管短期缺乏爆发性叙事，但三大趋势正悄然重塑市场：首先是监管范式转型，美国国会亲加密多数派推动FIT21法案，SEC缩减执法部门规模，监管从压制转向引导，为机构入场扫清障碍，其次，2025年的加密市场正处于从“政策套利”向“价值创造”、从“投机驱动”向“技术驱动”的关键转折点；最后，AI与加密的融合可能成为最值得关注的新突破口。若AI 板块开始反弹，与加密市场有所结合，新叙事也可能应运而生。市场完成杠杆出清、AI与加密的协同叙事成型之际，新一轮向上突破或已箭在弦上。历史的经验反复验证，新的黎明，往往在狂热与恐惧交织的至暗时刻中孕育。

特朗普上任满月，市场进入混沌期，复杂性远超以往。币圈也被这股不确定性波及，遭遇罕见的频繁波动。虽然人性固有的弱点在市场中埋下了风险的种子，比特币不可篡改的稀缺属性却从未动摇过，并赋予了它穿透周期性迷雾的顽强生命力。正如《冰与火之歌》所言：“混乱不是深渊，而是阶梯（Chaos isn't a pit, chaos is a ladder）”。

美国十二月经济平稳运行，核心经济数据均在预期之内，但美联储鹰派发言加剧了市场短期波动；在宏观面的温室中，本月美股和比特币双双破历史新高，投资者迎来年终大红包；展望2025年，机构普遍预期乐观，认为2025年比特币可能会突破20万美元。

美国12月新公布的经济数据基本在预期之内：11月非农就业人数增加22.7万，略好于市场预期（预期22万）；11月CPI同比增长2.7%，环比增长0.3%，均符合预期。随后，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，符合预期。然而，美联储在宣布完降息之后“补刀”了一句：预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。这无疑给市场泼了一盆冷水，因为这意味着25年降息次数从之前预计的4次下降为2次，这也让市场预期明年一月美联储不会降息。受美国鹰派降息影响，美股和币圈当天出现大跌。

美联储在宣布降息当天还发布最新一期经济前景预期，预测今明两年美国经济将分别增长2.5%和2.1%，与9月预测相比分别上调0.5个百分点和0.1个百分点。今明两年失业率预计分别为4.2%和4.3%，较此前预测有所下调。以个人消费支出价格指数衡量的通胀率预测分别为2.4%和2.5%，剔除食品和能源价格后的核心通胀率分别为2.8%和2.5%，均超过2%的长期通胀目标。这表明，目前美国经济平稳运行，但通胀离2%的目标还有一些差距。
与该经济预测相得益彰的是12月PMI指数：美国12月Markit服务业PMI初值达到了58.5，超出市场预期的55.8，并且高于前值56.1。然而与此同时，制造业PMI初值录得48.3，低于预期的49.5和前值49.7。综合PMI初值则为56.6，同样超过了预期的55.1和前值54.9。服务业经济正在经历自2021年疫情封锁解除以来最快速的增长期，制造业PMI的不及预期则是出口需求不足导致。

在宏观面的“温室”中，美股小碎步上扬，纳斯达克指数成功突破20000点。美股Big7中苹果（APPL）、亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOG）、特斯拉（TSLA）和Meta五家公司均在12月继续创出历史新高。OpenAI本月连续12天的发布会也把AI推向了另一个高潮。当宏观面没有危机且市场没有新的叙事的时候，市场仍然会沿着阻力最小的方向运行，而这个方向或许也只能是共识最强的AI。
纳指创新高的背后是投资者情绪“超级乐观”。美国银行12月全球基金经理调查发现，12月投资者情绪“超级乐观”。报告称，投资者对现金的配置处于历史最低水平，而对美股的配置处于历史最高水平。报告称，受特朗普第二任期和美联储降息相关的经济增长乐观情绪推动，全球风险偏好处于三年来的高点。美国银行还把英伟达（NVDA）等多支芯片股列为2025年顶级投资选项。市场情绪高度乐观造就了美股当前的繁荣局面，但是也为复杂混沌的金融系统增添了因黑天鹅事件而暴跌的可能。
值得注意的是，本月道指出现了“十连跌”，创下了1974年以来的最差连跌纪录。道指走势与纳斯达克和标普500的背离主要是成分股差异造成的。在本月，医疗板块巨头联合健康深陷政治风波而导致股价连续大跌，同时新调入道指的英伟达在本月表现疲软，促成了道指的连续下跌。

在本月还有一件另币圈关注的美股事件——微策略（MSTR）正式被纳入纳斯达克100指数成分股。在WealthBee11月月报中，我们曾分析过，微策略正在实施的“数字黄金本位”策略和资本运作模式在市场继续向上的情况下，可能成为行业先驱，推动比特币被认可为资产的顶级掠食者。本月微策略被纳入纳斯达克100指数，无疑是加密世界的又一次胜利，更是传统金融世界的再一次进步。这或许只是一个引子，背后着未来加密世界会有一些更大的事情发生，我们拭目以待。

北京时间12月5日，比特币终于迎来了自己的历史性时刻——正式突破10万美元。 

与此同时，以太坊也突破了4000美元。可以说，比特币突破10万美元心理关口这件事，彻底点燃了市场的情绪。
这波比特币的狂飙，主要还是政治因素驱动。我们不知道特朗普上台之后是否真的会兑现自己在加密货币方面的承诺，但至少“情绪价值”这块是真的给市场拉满了。目前在国外，整个民众中都弥散着严重的fomo情绪，韩国加密货币持有者比例已经达到了3成，相当于每十个人中就有三个持有加密货币（韩央行数据），这比我国的股民比例还要高。
当前的fomo情况大家都有目共睹，机构们纷纷在此关头给出未来预测：美国最大的加密基金指数Bitwise预测比特币在2025年将达到20万美元。Bitwise团队认为，Coinbase会进入标普500指数，2025年会是比今年更加狂欢的一年。

2024年底，美联储进入降息周期，为高风险资产创造了更友好的宏观环境，比特币也受到了国内外机构流动性的青睐，全球有17家美国icon和日本icon上市公司已经公布持有或董事会批准通过比特币作为战备资产的计划。2025年第一季度市场可能会继续支持高风险交易，资金或继续流向比特币等加密资产。
展望2025年，加密领域最受瞩目的几条关键故事线已然浮现——比特币在全球资产配置中的角色变化、新的增量市场在哪里、新的价格天花板以及监管。这些故事线目前也各自有新的重要线索值得持续关注。
目前全球仅有0.01%的上市公司持有比特币，意味着这只是大机构购买力的冰山一角，市场仍然处于“精英实验阶段”。欧科云链（OKX）研究院预测未来一年内进入比特币的可统计资金大约为2.28万亿美元。这些资金体量可把比特币价格推升至20万美元左右，与Bernstein、BCAicon Research和渣打银行icon金融机构预测大致一致。华尔街知名投资机构JMP Securities则预测，未来三年比特币现货ETF可能将有着高达2200亿美元的资金流入规模。总体来看，目前机构普遍预计2025年比特币会达到20万美元左右，同时目前比特币仍然是“非主流”投资，这预示着增量市场仍然是大得不可想象的。
在2024年的上涨期间，比特币为多资产投资组合增加了价值，但它仍然是一种波动性强、风险较高的资产。花旗分析师表示，加密货币的回报率需要比股票的预期回报率高出几个百分点，才能证明1%的投资组合配置是合理的，如果份额更大，加密货币的回报率则要高得多。因此，在投资组合中，比特币的配置比例可能仍相对较低，但对于追求高风险高回报的投资者来说，可能会适当增加其配置。
监管环境一直是支撑比特币价格长期走势的重要因素。随着特朗普上任，监管将成为2025年的主要主题。美国会迎来为加密行业确立监管明确性的关键时刻，两党对加密货币的支持意味着监管有望从阻力转变为推动力。欧盟《加密资产市场监管框架》（Mica）将在2025年全面生效，统一成员国的加密货币法规。亚洲的日本和韩国也在继续鼓励创新，同时加大对交易所和钱包服务商的监管力度。全球范围内监管的明确性将有助于吸引更多机构投资者和个人投资者进入市场。
除了比特币，机构预测2025年AI和稳定币会成为新的亮点。目前众多银行眼红泰达币（USDT）的利润，纷纷选择入局。据彭博社报道，法国兴业银行、德国Oddo BHF、英国Revolut，甚至连中国的香港金管局都开始纷纷布局稳定币市场，期望在这一领域分得一杯羹。稳定币或许是目前币圈最具显示应用场景的工具，这也成为币圈进一步破圈成为新共识的关键一步。

在目前市场上扬的情绪中，再乐观的预测都显得那么合理。然而，我们需要明白，即使前途是光明的，但是路上依旧是布满荆棘的，也要注意短时市场波动可能带来的风险。从2008年算起，加密世界茁壮成长了16年了——按照人类的年纪算，马上就要进入“成人礼”了。在成年之际，比特币成为主流金融圈共识性的投资品，稳定币或许也即将成为真正的现实应用工具。2025年的加密市场，会比2024年更有看点！

10月，美联储发布褐皮书，报告揭示了美国经济当前平稳运行的现状，打消了交易者们对宏观面经济的担忧，美国大选成为主导市场交易的主要逻辑；美股财报周来临，科技股月末惨遭大跌；加密市场成为大选不确定因素的避险之地，比特币直逼历史新高，新的加密主升浪或已来临。

对美国经济来讲，11月又是一个喜忧参半的月份：美国9月非农就业增加25.4万人，高于预期15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人。9月失业率4.1%，低于预期的4.2%，8月为4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期；Markit制造业PMI初值47.8（预期47.5），创2个月新高，Markit服务业PMI初值55.3（预期55），创2个月新高。经济数据表现平稳随之而来的就是高通胀：美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%。这一通胀数据，直接将“11月降息25还是50个基点”的争论压倒：目前几乎所有人都押注11月降息25个基点，还有一小部分人押注不降息，降息50个点的声音已经完全消失。

来源：fedwatch tool
美国经济现状与通胀温和降低基本已经表明美国经济正在软着陆，宏观面的风险正在逐渐淡出交易者的视野。美联储十月份最新发布的褐皮书中提到，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动变化不大，通胀压力继续缓和。总体而言，褐皮书描绘了一幅“经济平稳运行，通胀减缓，部分经济指标有待提高”的温和经济图景，基本是将美国经济朝着软着陆的方向定性。但只是这样吗？褐皮书中也多次提到了11月美国选举的不确定性，认为选举是导致消费者和企业推迟投资、雇佣和采购决策的因素之一。目前美国副总统、民主党总统候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普的支持率十分接近，这可能会导致两党为了争夺权力而使出意料之外的手段。
总体而言，美国经济已经被美联储定性为软着陆，经济面目前对市场的影响基本上被一致预期为正面的，意味着政治问题成了决定市场短期走势的主要原因，因此需要注意政治问题带来的交易上的短暂风险。然而没想到的是，万圣节也准备了一个“玩笑”。

来源：S&P 500 Index heatmap.
继上个月道指创新高之后，所有人都在期待着纳斯达克指数也能跟上，尤其期待股王英伟达（NVDA）在众多唱空“AI泡沫”的声音中继续突破历史新高，开启一波新的行情。
但未料到，美国股市在 10 月最后一个交易日惨遭重挫，三大指数集体收跌，科技股更是普遍下滑。其中，道指下跌 0.90%，纳指跌幅达 2.76%，标普 500 指数也下跌了 1.86%，苹果跌1.82%，英伟达跌4.72%，微软跌6.05%，谷歌C跌1.96%，亚马逊跌3.28%，Meta跌4.09%，特斯拉跌2.99%。标普和纳指双双录得自 9 月 4 日以来的最大单日跌幅，抹去了 10 月份的涨幅。正如Interactive Brokers的Steve Sosnick所说：“万圣节给许多投资者带来的是恶作剧，而不是礼物。市场心态似乎正在转变，从任何AI相关都能激起热情，转变为投资者希望企业能从巨额支出中获得回报。”
不过，抛开市场情绪，从美股“七姐妹”的最新财报来看，特斯拉（TSLA）的表现相当亮眼，在10月24日大涨21.92%。财报显示，三季度特斯拉营收同比增近8%仍低于预期，但盈利惊喜，毛利率同比不降反升195基点至19.8%，汽车业务毛利率超预期升至17.1%；“卖碳”收入同比增超30%创单季次高。同时三季度人工智能（AI）训练的计算量增长超过75%。当季，特斯拉在得州超级工厂Gigafactory提前部署了一个2.9万张英伟达H100芯片构成的集群，并进行了训练，预计到10月底将拥有5万张H100的产能。AI也成为驱动特斯拉股价的核心动力之一。
本月，美股除了AI叙事之外，还出现了一个新的有趣变化，即政治面超越宏观面，成为交易的核心逻辑。非常有趣的是，特朗普媒体科技（DJT）本月大涨将近250%，这似乎表明了，至少在美股领域，交易员们普遍押注特朗普获胜，这也是市场用真金白银做出的选票，“特朗普交易”成为当前美股的主旋律。特朗普目前的政策倾向比较明显，比如对其他国家的进口产品增收关税，从而起到保护本国制造业的目的。因此，目前交易员们普遍更加看好美国本土企业，而这也是本土科技巨头继续飙升的逻辑之一。
这个十月，美股处于大选前夕，且恰逢财报季，这种双重因素的叠加，进一步加剧了市场的波动程度。而日本、法国、德国等国股市整体则处在“躺平”的状态，静静地等待美国大选所带来的变盘事件。

在长达七个月的横盘之后，比特币终于迎来了像样的主升浪，直逼前高。尤其是美国比特币ETF，在十月“Uptober”迎来了密集流入时期。

特朗普自选举之初就打出了“加密牌”，坚定不移拉拢加密投资者的选票。2024年7月，他修改了共和党的官方平台，纳入了“挖矿比特币”和“自主保管数字资产”的权利，并大胆主张允许“无政府监控”的交易。而民主党也逐渐放松了对加密货币的敌意，在拜登任期内通过了比特币和以太坊现货ETF。哈里斯虽然在加密货币问题上不如特朗普直言，但她的竞选团队已在晚期试图吸引加密社区的支持，表示愿意探索不会扼杀创新的监管框架。可以说，无论本次美国大选结果如何，加密货币都会迎来新一轮的发展。因此，加密货币成了大选前资金避险的“应许之地”，这几乎是一个明牌的逻辑。按照历史往期来看，大选前市场往往会经历波动性加剧的阶段，投资者的避险情绪和对政策的不确定性将引发加密市场价格的频繁震荡。例如，2020年的美国大选期间，比特币价格在数周内经历了较大幅度的波动。

但整体来看，在缺乏链上叙事的情况下，政治面成了驱动的主要动力。比特币与传统世界的融合已经从金融领域蔓延到了政治领域，正式成为世界秩序中举足轻重的一员。
值得一提的是，和比特币相比，以太坊的表现却相当差劲。近两个月，以太坊一直处于横盘状态。从ETF数据来看，其流入流出一直无太大波动。
以太坊目前疲软的重要原因之一就是Solana等其他公链的虹吸。目前加密社区中“炒meme”风气火热，而以太坊并不是meme的主阵地。美国大选也让Solana链上出现了无数以特朗普为形象的meme币，这也抽走了大量以太坊上的资金。这种短暂的社区性因素并不能决定以太坊的长期走势。等美国大选之后，meme炒作告一段落，届时以太坊才有可能走出阴影，迎回超跌的资金。

随着经济面担忧因素的消退，市场重新回到了AI主线之上。尽管美国大选让众多投资者静候其变，但加密市场却意外成为当下投资的最优选择。这或许是一种注定，即比特币确实是一种更加优质的投资资产，会有越来越多的人注意到其避险属性。随着美国大选的到来和结束，全球宏观局势的逐渐明朗，市场可能会重新进入AI主线叙事中，加密市场有望继续保持活跃，届时可能会再次迎来上半年“股币双飞”的繁荣景象。

文：R3PO首席研究员 Amanda HU

美联储如期开始50个基点的降息，降息周期正式开启，全球流动性会进入新的宽松周期；受此影响，全球股市集体走高，标普500和道琼斯指数继续创历史新高，亚太地区股市表现亮眼；加密市场享受降息红利，比特币价格突破66000美元，新一轮上升行情或正在酝酿。

在本月FOMC会议之前，美国公布了最新的非农和通胀数据：美国最新非农就业人数新增14.2万人，不及预期；8月CPI同比上升2.5%，连续5个月下降。在如今降息的关口下，非农数据不及预期或许反而是利好，增加了市场对于降息的期待。
随后，在市场的注目下，美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。时隔四年，美联储终于迎来了新的降息周期。至此，全球流动性周期会进入新的宽松阶段，投资人可以好好舒一口气了。
2024年降息之后，各类主要资产的主要变化如下：
1.美债：降息前美债通常上涨，市场提前反映降息预期。降息后短期内波动可能加剧，但随着时间的推移，不同经济复苏情况下的利率走势会出现分化。2. 黄金：降息前黄金往往表现较好，因为避险需求上升。降息后，黄金可能会继续受到青睐，但具体情况还取决于经济是否“软着陆”以及其他市场因素。3. 纳指：在衰退式降息中，纳指的表现依赖于基本面的修复。在预防式降息后，股市往往因降息带来的积极经济效果而上涨。4. BTC：与2019年降息周期相比，BTC在2024年的降息预期影响下，回调来得更早。尽管短期内BTC可能会出现震荡或回调，但长期看涨，且预计回调的力度和时间将小于2019年。
降息后，黄金 ETF 和股票 ETF 流向能反映市场对不同资产偏好的变化。美联储对 GDP 增速、失业率和通胀的预测调整会影响市场对经济前景的看法，从而影响资产价格。降息虽可能提振市场情绪、增加对风险资产的需求，但市场预期与实际经济数据的差距也会引发情绪波动，且这些变化受经济数据、市场预期、政策动向等多种因素影响。
本次降息的幅度还是略超华尔街的预期，毕竟历史上，只有经济出现衰退的场景下，美联储才会激进地起手50个基点。

然而，在鲍威尔的讲话中，美国经济仍处在可控地运行之下，并无太大的衰退担忧。我们在上期月报中提过，美联储此次降息为“预防式降息”，而50个基点的开端，彰显了美联储对抗衰退风险的态度。激进的开始并不意味着持续的激进。美联储下修GDP增长预期（从2.1%下调至2.0%），上修失业预期（从4.0%大幅上调了至4.4%），谨慎地维持经济软着陆的发展路径。
从历史上看，除非是衰退之后的应急降息，之前的预防式降息都促使了全球资产的牛市，同时由于美元供给增加，导致美元出现贬值。本次降息属于典型的预防式降息，我们也有理由相信这会进一步推动资产价格复现历史走势。

降息前后市场分歧非常剧烈。在月初的3号和6号，美股经历了两天的大跌；降息之后，美股直接跳空高开高举高打，标普500再次创下历史新高。

正如上一章节分析的那样，在预防式降息的情况下，资产价格往往会走牛。尽管50个基点起手不免让人有衰退的担忧，导致黄金价格持续走高，但我们依旧认为美股仍存在机会 — — 流动性的宽松和借贷成本的下降会对冲掉市场中隐藏的衰退担忧。
一般来讲，降息最先有利于小盘股，因为市场风险偏好的改变会最先使得资金流入高波动品种。从罗素2000指数上看，市场也确实按照这个预期在走。

然而，对冲基金似乎不这么认为。根据高盛集团截至9月20日的主经纪商周报，对冲基金上周以四个月来最快速度买入美国科技股、媒体股和电信股，依旧延续着AI相关的主题投资。

在美联储利率决定的第二天，纳斯达克100指数创下8月初以来的最大盘中涨幅。然而从周线来看，罗素2000指数跑赢了科技股为主的纳斯达克100指数。表面上看黄金、小盘、大盘都在涨，但背后其实有人押注衰退，有人交易降息，还有人继续拥抱AI，市场并没有一致的预期，但总体来说有逻辑地向都在享受着流动性宽松的红利。
从全球市场角度来讲，降息确实带来了市场很好的反馈。在本月，除了标普500和道琼斯，德国DAX、印度孟买Sensex30、印尼雅加达JKSE、新加坡海峡指数STI都创下了历史新高，亚太市场表现非常亮眼。因此，从全球的角度来看，投资者总体还是对降息之后的投资环境还是非常有信心的，我们也期待后续牛市的延续。

降息所带来的影响不光反映在传统金融市场，也蔓延到了加密领域。尽管现货ETF数据不直接决定价格走势，但它能反映美国投资者的情绪。之前投资者情绪低迷，购买力不强，但首次降息后，投资者的风险偏好有所上升。最新的BTC现货ETF数据显示，仅三家机构持仓未变，灰度轻微减持9枚BTC，而其他机构如贝莱德、富达和ARK均增持超过1,000枚BTC。

比特币价格在月初经历了数根大阴线，随后进入反弹，从最低不到53000美元反弹至66000美元以上，可谓是完成了一波大逆袭。作为风险资产，比特币也必然会享受到足够的降息红利。从比特币ETF流入数据来看，自从18日降息之后，美国比特币ETF一直呈现净流入的趋势。

从ETH的流入数据来看，ETH难得出现自上市以来的连续流入。我们认为ETH/BTC汇率已经跌至0.04以下，已经极具性价比，后续的资产配置中可以跟随以太坊ETF进行一定的抄底。

在2019年的降息周期中，比特币（BTC）在首次降息后虽有短暂上涨，但随后进入下行趋势，从最高点回落，经历175天的调整期，价格下跌约50%。与2019年不同，今年由于市场对降息预期的不断变化，BTC的调整来得更早。自3月达到年度峰值以来，BTC已经历了189天的震荡回调期，最大跌幅达到33%。历史数据表明，尽管短期内BTC可能继续波动或回调，但预计调整的幅度和持续时间将小于2019年的周期。长期而言，BTC后市依然看涨。

在本月，贝莱德最新的一篇关于比特币研究的报告 — — 《比特币：一种独特的风险分散工具》 — — 备受关注。这篇研报的副标题为：比特币对投资者的吸引力在于它脱离了传统的风险和回报驱动因素。文章署名为贝莱德ETF和指数投资部门的首席投资官Samara Cohen，贝莱德数字资产部门主管Robert Mitchnick，以及贝莱德全球宏观固收头寸主管Russell Brownback。
研报指出,比特币波动性大，单独来看显然是一种“高风险”资产。然而，比特币面临的大部分风险和潜在回报驱动因素与传统的“高风险”资产有着根本区别，使其不适合大多数传统金融框架，包括一些宏观评论员采用的“风险偏好”(risk on)与“风险规避”(risk off)框架。目前来看，市场对于这种新兴资产的理解仍不成熟。

值得一提的是，贝莱德在研报中指出,许多人向贝莱德咨询关于在资产配置中增加比特币的意见，这些人担忧美国债务问题，并试图寻找对冲美元风险的投资品，而比特币成为他们着眼的对象。这种天然去中心化的资产能够对冲掉中心化央行固有的结构性风险。
因此，随着全球投资界努力应对不断加剧的地缘政治紧张局势、对美国债务和赤字状况的担忧以及全球政治不稳定性加剧，比特币可能被视为一种越来越独特的风险分散工具，可以抵御投资者在其投资组合中可能面临的一些财政、货币和地缘政治风险因素。我们也有理由相信，这将会成为全球投资者的一种共识，毕竟在寻求风险对冲的道路上，我们从未停下脚步。

流动性宽松周期如约而至，美联储50个基点宣誓了对抗经济衰退的决心，全球资产（无论是风险资产还是避险资产）都在朝着步步高升的方向进行，各自博弈着各自的预期。在美元宽松的环境下，普涨的情况并无需过度担心流动性分配不均而导致的“此消彼长”的情况。因此，拥抱加密货币，或许是享受流动性宽松+避险美国债务问题的“戴维斯双击”的明智之举。
文：首席研究员 Amanda HU

鲍威尔最新演讲明示降息周期即将到来，但市场也在担忧美国宏观经济出现问题，交易降息和交易衰退两种逻辑相互交织，增加了全球金融市场的动荡；英伟达公布最新财报，超预期但难挡市场失望和犹豫之情；加密市场强绑定宏观走势，建议静静等待，减少操作，同时关注下半年以太坊建仓良机。

8月初，美国率先公布了最新的7月非农数据：非农就业人口仅增长11.4万人，大幅低于预期的17.5万人，且较前值20.6万人大幅下滑。数据一出，立刻引发市场对美国经济衰退的担忧，并直接影响到随后两天的全球资产大暴跌。不过，恐慌之余更多的是给投资者带来了更充足的降息预期，期待全球流动性会进入新的扩张周期。
随着就业市场的降温，CPI数据如同“打配合战”一样超预期回落：美国7月最新CPI增长2.9%（预期3.0%），市场立刻押注9月降息概率。在随后的FOMC会议，鲍威尔终于明示降息周期即将开启：“我对通胀回到2%越来越有信心，现在是时候调整政策了”。这无疑已经向市场表明9月降息即将开始。
距离美联储上次降息已经有四年之久（2020年3月）。不过，与上次不同的是，这次降息属于预防式降息，而上次是因为疫情美联储紧急开启纾困式降息。

所谓预防式降息，是指经济尚未出现明显危机之前进行降息，以防止可能发生的经济风险。从数据回测看，历次降息也未必会带来市场的回调，且一般纾困式降息会带来经济衰退和熊市，而预防式降息会带来牛市。可以说，并不是降息带来熊市，而是经济已经发生问题带来了熊市，与降息无关。
从萨姆指标上看，美国确实可能处于衰退边缘。萨姆指标指的是，一旦失业率当前的三个月移动平均值超过过去12个月中最低的三个月移动平均值0.5%或更多，就预示着衰退可能开始。根据美联储的数据，目前的读数为0.43%。然而，真实的经济世界错综复杂，单一的经济指标不可能反映经济的真实情况。
因此，对于美国经济是否真的会进入衰退，并无需急于给出定论，我们且看美联储后续操作，如果9月降息幅度超预期，那么可能美国经济确实出现一些问题了。从FedWatch Tool上看，目前市场更偏向于降息25个基点而不是50个基点。降息幅度和经济衰退本身就是此消彼长的关系，衰退利空资产价格，但会导致更大幅度的降息，而这利好资产价格，反之同理。我们无需过于担心，静候市场的变化。

（来源：FedWatch Tool）

8月全球股市经历了巨大的波动，全球股民可谓是经历了难忘的一个月。8月5日，日经225大跌12.4%，带崩全球市场。纳斯达克指数当天低开6.36%，但随后被拉起。不过，在经历恐慌抛盘之后，全球市场进入稳步回升状态，道琼斯工业平均指数甚至又继续创下历史新高。
美联储政策转向之际，叠加美国经济衰退担忧，这正是全球投资者心理最脆弱的时候，任何微小的波动都可能引发恐慌式抛盘。日本股市下跌的原因还有日本央行加息和日元持续升值的影响。
最万众瞩目的，还属英伟达在美国时间8月28日盘后公布的第二财季财报。英伟达第二财季营收300亿美元，同比增长122%，分析师预期288.6亿美元；第二财季数据中心营收为263亿美元，同比增长154%，分析师预期250.8亿美元；预计第三财季营收325亿美元，上下浮动2%，分析师预期319亿美元；第二财季游戏营收29亿美元，同比增长16%，分析师预期27.9亿美元；第二财季调整后毛利润率75.7%，上年同期71.2%，分析师预期75.5%；第二财季调整后每股收益为0.68美元，上年同期0.27美元，分析师预期0.64美元；第二财季净利润165.99亿美元，同比增长168%，分析师预期146.4亿美元；维持每股季度派息1美分不变；批准额外500亿美元的股票回购计划。
然而，如此超预期的财报并没有给市场带来良好的反馈，英伟达盘后下跌6.89%。目前来看，市场主要担忧英伟达未来增长乏力，从而导致市场抛售。英伟达业绩持续超预期，这对于投资者心理刺激的边际效果越来越小，最终迫使投资人淡化AI逻辑，宏观考虑开始占领交易逻辑。目前处于宏观流动性变革的前夕，美日央行政策相悖给投资环境蒙上了厚厚的阴影，现在或难以看清后续的走势。
不过，WealthBee认为，AI依旧是当下的主流叙事，英伟达或许并不会延续此前疯牛的走势，而是会在不确定中震荡，逐渐出清此前的获利筹码。正如前文提到的，预防式降息往往不会带来熊市，我们或许还可以抱有牛市继续的期待。

8月加密市场走势并不友好，8月5日的全球资产暴跌也影响到了比特币，比特币价格最低跌破了5万美元，随后便开始震荡回升，在美联储降息信号释放之后回升至最高6万5千美元，但目前仍旧在6万美元附近徘徊。
加密市场同股市一样，投资人也在宏观环境不确定中犹豫。但价格并不能反映市场真实的环境。根据ChainCatcher 消息，持有至少 10 枚 BTC 的比特币地址数量在 2024 年有所下降。今年年初，此类地址的数量约为 155,500 个，第一季度有所下降，3 月下旬达到约 152,600 个的低点。这一下降与同期比特币的价格走势背道而驰，反映了聪明资金的获利回吐。然而，随着比特币价格稳定在 6 万美元附近，持有超过 10 枚 BTC 的地址数量在 8 月份出现逆转，回升至 153500 个，这表明在震荡中已经有地址开始进行抄底和建仓。美国比特币现货ETF也在持续净流入。

加密市场本身目前并没有出现新的叙事，因而比特币价格走势向宏观环境靠拢，美国经济状况决定了比特币中短期的走势。美国经济状况并不容易预测，但美国此次预防式降息所释放的天量货币大概率会让比特币这种固定数量的资产价格走高，毕竟无法用数量稀释通胀，那就只能走出比通胀更高的涨幅。
然而以太坊的表现却不如比特币，截至29号，美国以太坊现货ETF已经出现了连续9天的净流出：

目前ETH/BTC汇率已经来到了0.4的关口，创下了2021年以来的新低。导致以太坊持续疲软的因素是多方面的，其中灰度的持续抛售是核心原因之一。行业KOL、10k ventures 的创始人 Zixi.eth在其分析文章中表示，ETH 今年下半年非常适合建仓，ETH 于今年 7 月 23 日开始在纳斯达克交易后，会重复今年年初灰度抛售 BTC 的过程，抛售过程可能会持续半个月到 1 个月，直到市场能够接住灰度的抛售，一旦达到这个临界点，就是非常好的建仓时机。WealthBee建议，今年下半年关注 BTC/ETH 汇率，一旦到了灰度净流出结束，就是建仓的时机。
因此，既然加密目前已绑定宏观，我们只需坐稳扶好，减少操作。同时注意以ETH为代表的超跌资产的走势，超跌资产往往会具有更强的反弹动能。

美联储的降息决策点燃了市场激情，为加密货币领域带来积极转变。随着通胀放缓和就业市场稳定，投资者情绪由悲观转向乐观，预期资产价格经历短暂调整后将强劲反弹。比特币展现了其作为避险资产的吸引力，即便在波动中也获得机构增持，预示着其价值将得到进一步确认和提升。特别是随着灰度对ETH的抛售结束，ETH/BTC汇率的变动将成为投资者不容错过的建仓信号。在这一货币宽松的大潮中，加密货币市场，特别是比特币和以太坊，将迎来新的增长周期，为投资者提供宝贵的入场时机。
文： 首席研究员 Amanda HU

美国7月新公布的经济数据打消了市场的担忧，目前市场押注9月降息的概率为惊人的100%；美股正在按照预期进行风格切换，大盘科技股抱团瓦解，小盘股和非科技板块迎来春天；7月加密市场受情绪裹挟，但目前已经稳住；以太坊现货ETF上市交易，灰度抛压暂时对价格造成压力，但抛售速度较快，压力或不会持续过久。

7月25日，美国公布2024年二季度GDP环比折年率增长2.8%，高于预期2.0%（一季度为1.4%）。而PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%。美联储最重视的通胀指标——剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数增长2.9%，也低于前值的3.7%。然而，对于这份数据，市场似乎并不买账。数据公布当天，美股巨震，从高开到暴跌，后被拉起再下跌，全天多空双方激烈战斗，市场无法达成一致。
其实，有相当的投资者认为，美国相关机构给出的经济数据“并不真实“，从非农数据的修正就可见一斑——美国劳工部在月初公布本月非农数据为20.6万人（预期19万），然而却同时将4月份非农新增就业人数从16.5万人被大幅下修至10.8万人，将5月份非农新增就业人数从27.2万人大幅下修至21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。据统计，过去5个月，有4个月就业人数被下修。这种做法显然引起了市场的各种猜测甚至怀疑，认为经济数据只是美国政府操控政策的工具。 
长期的加息已经对美国经济造成了不小的冲击，目前市场都在猜测很多经济数据是美联储和美国政府相关部门在 “造势”，来营造出降息的合理性。当然，效果也非常好：目前FedWatch Tool显示，9月维持目前利率水平的概率为0，换言之9月开始降息的概率是100%！

出现这种极端情况，只能说明市场已经开始对所有资产进行预期一致的定价调整。美国十年期国债利率整体进入下降通道，资金从加息周期的避险情绪开始转变，开始为降息周期中各类资产做出该有的定价。

先来看一下罗素2000小盘股（RUT）与纳斯达克综指（IXIC）近一个月的走势变化图。这两个指数非常有趣：7月11日IXIC见顶之日，却是RUT腾飞之时。

7月11日正是美国公布最新CPI数据的那天，市场敏锐地捕捉到了通胀缓和的信号，大家一致认为9月可以开始降息，于是资金迅速从大盘股中撤退，抱团瓦解，开始涌入小盘股。WealthBee在5月月报中指明，加息周期中资金涌向AI行业的龙头企业，而随着降息周期的到来，市场的风险偏好将会首先改变，届时美股或会迎来风格转变。降息周期中，流动性的充沛会增加市场的“投机性”。相比于大盘股，小盘股具有更高的波动性，更适合投机。因此，这种“大切小”的风格转变也是合理的。
另外，目前美股的“Magnificent 7”——苹果(AAPL)、微软(MSFT)、Alphabet(GOOG)、特斯拉(TSL)、英伟达(NVDA)、亚马逊(AMZN)、Meta Platforms (META)中，特斯拉和Alphabet已经公布了第二财季的财报。特斯拉二季度营业利润为16.05亿美元，同比下降33%，市场预期为18.1亿美元；调整后每股收益为0.52美元，低于市场预期的0.6美元。Google的母公司Alphabet的财报相对好看一些，第二财季总营收为 847.42 亿美元，与上年同期的 746.04 亿美元相比增长14%；净利润为236.19亿美元，与上年同期的183.68亿美元相比增长 29%；每股摊薄收益为 1.89 美元，与上年同期的每股摊薄收益1.44美元相比实现增长。这些数据均超出市场预期，但YouTube广告和营收则未能达到预期。这两家公司整体情况并不非常理想，也加剧了市场对Magnificent 7整体盈利情况的猜疑，市场也在等8月1日苹果公司第二财季的报告。
AI叙事中，如果仅有英伟达一家公司受益，而Magnificent 7中其他6家未能有持续的表现，恐怕独木难支，叠加风格切换，美股或许会迎来更多回调。观察苹果、微软和英伟达的后续表现，如果能超预期，叠加降息带给市场的整体流动性，美股的贝塔收益或许还可以持续。

7月由于Mt.Gox案件的赔付、德国政府的抛压和特朗普在BitCoin 2024上的讲话，市场带来了巨大的波动——比特币价格最低跌破了54000美元，随后又突破7万美元，然后又在月底回落至66000美元附近。近期比特币波动率指数达到了一个较高的峰值水平，这显示市场目前正处于多空双方势均力敌的阶段。

Mt.Gox事件已经被市场早有预期，德国政府的抛压也并不是很多（日均约1000枚），理论上并不会对二级市场造成较大的冲击，因此月初的大跌更多是情绪上的抛售。

特朗普作为著名的“加密友好总统”，在7月下旬BitCoin 2024上的讲话也强调“将美国打造成世界比特币中心”，甚至说“不会抛售一枚比特币”、“美国将要建立比特币国家储备”等言论，似乎想要为市场注入新的强心剂。在他的演讲期间，比特币价格首先急剧下跌1200美元，跌破6.7万美元，随后迅速回升，最终飙升至6.9万美元的高点。但在特朗普演讲结束后，比特币价格又随后下跌，反映出市场对特朗普言论的可行性及其长期市场影响存在分歧。或许市场也高估了特朗普当选总统的概率，目前共和党的竞争对手哈里斯并不弱，身兼多重政治正确buff的她也具有较高的支持率，而哈里斯目前对加密货币的偏好仍是模糊的。
在比特币波动性引发热议的同时，以太坊市场也在本月迎来了它的里程碑时刻：美东时间7月23日，恰逢以太坊首轮公开发售十周年纪念日，以太坊现货ETF开始上市交易。然而，市场表现却相当平淡：Farside Investors数据显示，开盘首日净流入超1亿美元，但是随后的几天出现了持续的净流出。

从表格中我们可以看出，灰度的产品持续大量流出，这和之前比特币现货ETF推出时的场景如出一辙：在比特币现货ETF推出时，灰度也在大量抛售比特币。灰度将把现有的Grayscale以太坊信托ETHE转换为ETF，仍延续了此前的费率为2.5%。高昂的费率远超其他竞争对手，而这必然导致投资者的大量抛售，或落袋为安，或转去购买竞争对手的产品。
不过，这种情况无需过于担忧。目前来看，灰度ETFE的抛盘速度非常快。ETHE上市时，灰度持有约263万枚以太坊，约合90亿美元。而截止到26号，已经流出了15亿美元之多，这样的流出速度会让抛压快速减小。阵痛只是暂时的，以太坊现货ETF的推出速度已经证明了加密资产正在以超预期的速度被传统市场接纳，加密资产的未来必然是光明的。
总体来看，整个7月份的市场几乎都在由情绪主导。或许加密市场目前缺乏牛市的新叙事，外加与美股走势的脱钩，整体处在一个较为混沌的时期，因而更容易受到情绪的左右。
不过，目前来看，市场已经将情绪完全消化，呈现出螺旋式上升的修复态势，比特币价格正在朝着正确的方向前进。比特币现货ETF也在持续净流入，这反映出市场恐慌情绪并没有持续，预示后续更大行情的到来。

尽管宏观经济和传统金融市场存在不确定性，但加密资产市场显示出其独立性和韧性，有望在多元化的投资组合中扮演越来越重要的角色，为投资者提供新的增长机会。本月比特币价格走出“过山车”走势，更多是情绪裹挟，以比特币现货ETF为代表的长期趋势依旧不改。以太坊现货ETF的推出，也为市场带来新的活力和稳定性。加密市场的未来充满挑战，但也充满希望。

注：R3PO为Bitcoin 2024 Nashville合作媒体，本文为R3PO合作推广稿，素材来源官方媒体/网络新闻。
全球最受瞩目的比特币盛事——Bitcoin 2024 Nashville，即将于7月25日至27日（美国东部时间）在美国田纳西州纳什维尔市拉开帷幕。这三天的盛会预计将汇聚全球比特币爱好者、金融行业领袖、技术创新者和前沿艺术家，共同探讨和庆祝比特币的未来。
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美国6月CPI与非农数据背离，导致市场无法对降息次数形成共识，只能“边走边看”。英伟达市值一度勇登世界第一，成为AI时代的骄子。但美股分化严重，市盈率偏高，泡沫已显。加密市场本月无端下跌，老OG和矿工的抛盘或是下跌直接原因，也为后续投资提供新的上车机会。

美国6月最新FOMC会议落下帷幕，会议决定将联邦基金利率维持在5.25%至5.50%之间，这一决定符合市场预期。然而，这次FOMC会议态度整体偏鸽，一改之前的鹰派作风。在会议措辞上，鲍威尔认为当前通胀距离2%目标“取得了适度的进展”。的确，5月最新CPI数据显示，美国5月CPI同比增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；剔除食品和能源成本后的5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%，也低于前值3.6%，为三年多以来的最低水平。
然而，尽管通胀数据良好，但是非农数据的表现却为降息蒙上阴影。美国5月非农就业27.2万人（预期18.5万人，前值17.5万人），高于华尔街分析师的预测。这种通胀与就业数据的背离导致目前市场无法对降息时间和次数形成共识。FedWatch Tool显示，目前预计9月进行首次降息的概率只有56.3%。

而点阵图显示，有11名委员认为今年利率还将维持在5%以上，相当于最多只降息1次；有8名委员认为可以降至4.75%-5%，相当于可以降息两次。因此，关于降息次数和幅度，目前尚无明显定论，只能“边走边看”。

如果从交易的角度来看，市场似乎已经开始押注美联储降息。美债收益率近几个月一直呈现下降趋势。

而黄金价格也呈现高位横盘，这似乎表明资金的风险偏好正在逐渐提高，避险资产对资金的吸引力正逐渐降低。

现在，美国通胀似乎正朝着正确的方向进行。美国最新Markit制造业PMI为51.7（预期51.0，前值51.3）；亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型显示2024年第二季度的GDP增长率预计为3.0%。因此，WealthBee认为投资者不用过于担心美国经济，只需静静等待通胀回落和美联储降息即可。

6月18日，英伟达（NVDA）股价上涨3.51%，市值达到33353亿美元，超过微软和苹果，成为全球市值最大的公司。此时距离6月5日英伟达市值超越苹果，成为3万亿美元市值俱乐部成员，仅过去了不足两周的时间。毫无疑问，在这场颠覆性AI变革的叙事中，英伟达可谓是吃尽了红利，成为市场用真金白银投票出来的时代骄子。

然而在英伟达短暂登顶世界第一后，黄仁勋开始减持套现，股价也随之回调。目前回到微软和苹果之后，位居世界第三。
美联储迟迟不降息，但美股却能够屡创历史新高，AI叙事所带来的强大动能正在带领美股打破宏观周期，走出独立行情。本月纳指和标普500继续创出历史新高，道指则处于高位横盘状态。
从年初以来，“美股泡沫”的言论一直都在甚至越来越响亮，但美股却一直屡创新高。如果WealthBee从市盈率指标分析的话，尽管近一年以来标普500的市盈率一直在走高，且接近21世纪以来市盈率80%的分位，但相比于2002年左右互联网泡沫破裂时的市盈率还是低得多。因此可以说泡沫确实存在，但并没有那么严重。

然而，本月标普500指数回报率和广度指标之差达到30年极值，也就是说，尽管指数在屡创新高，但是上涨股票的数量却不断减少。这表明市场资金全部集中在大的权重股上，小票几乎“无人问津”。这种现象并不利于美股整体的流动性，机构抱团可能会使得抱团股票的下跌导致整个市场的暴跌。因此，美股目前风险存在且明显。WealthBee认为，或许需要等到英伟达2025财年的二季度财报的出现，看英伟达是否能继续超出市场预期，叠加降息预期的变化，届时美股风格可能会迎来一些改变。
除美股外，亚太市场本月再次表现亮眼，孟买SENSEX直逼80000点，台湾加权指数创出历史新高。尽管日元汇率跌破160，但日经225高位横盘，表现仍然强劲。

美股创新高，但加密市场却无端走低。本月，尽管并无明显的宏观利空，但加密市场却持续走低，比特币最低跌破58500美元，以太坊最低跌至3240美元附近。
其实整个六月的宏观面还不错，美联储的发言已经转鸽。但是金融市场的波动很多时候确实无法解释。HODL15Capital监测数据显示6月份美国现货比特币ETF仍然净流入9281枚BTC，比特币现货ETF呈现净流入状态，市场走势却与大机构的行为背道而驰。

目前来看，市场下跌的直接原因还是老OG和矿工们抛售所致（以矿工和鲸鱼为例，他们已经抛售 41 亿美元）。至于为什么在这段时间集中抛售，这大概率就是“没有原因地凑在一起了”。

从另一个角度看，比特币市场大量金融工具的出现也极大增加了市场波动。自从2017年比特币合约交易的出现，越来越多复杂的金融衍生品不断诞生。如果没有合约交易，所有人都在市场中自由交易现货，那么整个市场除了矿工在生产新比特币导致的供给增加，其余交易都是中性的。而合约的出现使得市场中出现了裸卖空，使得大量“纸BTC”出现，从而增加了市场的供给，加剧了比特币价格的波动。现货、合约、期权等金融工具交织在一起，使得整个比特币市场的波动越来越混沌，单纯且美好的比特币“古典时代”一去不复返了。
既然没有明显的风险存在，那么下跌大概率就是加仓的好时机，巨鲸们的抛售也给其他投资者低价上车的时机。
而且，金融工具的日益多样化，正是加密市场逐步走向大众视野的关键路径。就在本月，加密市场迎来两则重要信息。首先，以太坊现货ETF的到来要比想象中的快，最早可能在七月初被批准。彭博ETF分析师Eric Balchunas预期，以太坊现货ETF最早在7月2日迎来获批。
另外，6 月 27 日，VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel表示已向SEC申请Solana ETF，并表示可能会在2025年推出。

从比特币到以太坊，再从以太坊到Solana，加密资产正在以超预期的速度被传统市场接受，届时产生的增量资金恐怕是不可估量的。

尽管美国6月CPI数据显示通胀超预期降温，但非农数据的强劲表现让市场对美联储的降息预期变得复杂。此外，CPI与非农数据的背离以及欧洲已经开始的降息举措，进一步加剧了全球货币政策的分化。在股票市场，英伟达市值的剧烈波动和美股大小盘，反映市场对AI技术前景出现分化，同时也暴露了市场集中度的增加。
本月加密货币市场比特币价格的大幅下跌至6万美元以下，与美股走势的脱钩，可能与矿工和长期持有者的抛售行为有关。市场的波动性增加，部分原因可能是比特币相关的复杂金融衍生品的涌现。尽管如此，现货ETF的推出被视为市场的稳定器，为投资者提供了对冲工具。特别是预计在七月初推出的以太坊现货ETF，会为市场带来新的活力和稳定性。尽管宏观经济和传统金融市场存在不确定性，但加密资产市场显示出其独立性和韧性，有望在多元化的投资组合中扮演越来越重要的角色，为投资者提供新的增长机会。

导言
美国5月FOMC会议持续利息不变，符合市场预期。美国通胀暂时稳定，降息还需继续等待，但下调银行资本金率政策已是降息前兆。英伟达业绩继续大超市场预期，带领美股持续新高，AI叙事仍在，但降息周期来临或改变市场风格。加密市场利好频发，SEC通过以太坊现货ETF上市标准，资管机构相关产品上市只是时间问题。FIT21法案规范加密行业，或成为行业未来发展灯塔。

一、美联储仍在观望降息条件，但全球降息周期或已开启

本月初，美联储在货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，同时将从6月起放缓QT。整个会议基本还在围绕着“通胀仍然很高、降息仍需观望”在做文章，符合市场预期。目前市场认为9月能够降息的概率接近一半，到年底必然降息。

随着时间推移到月底，美联储理事Christopher Waller进一步明确了未来降息的具体条件，为市场提供了更清晰的指引。Waller表示，在劳动力市场没有显著走弱的情况下，需要再看到三至五个月的较好的通胀数据才会考虑在年底降息。

Waller的话很有道理。美国4月最新CPI数据符合市场预期（上涨3.4%），劳动力市场尽管暂时不及市场预期（4月非农就业人数增加17.5万人），但初申失业金人数仍处于历史较低水平，就业市场韧性仍在。而且5月Markit制造业PMI（初值）升至50.9，高于市场预期的49.9和前值50.0，服务业PMI（初值）升至54.8，大幅高于市场预期的51.2和前值51.3。因此，美联储确实还需要进行观望。

不过，尽管美联储还在观望，但已有一些迹象表明降息即将开始。本月19日，美联储和另外两家联邦监管机构正在制定一项新计划，新计划将放宽此前提案中的大银行资本上调要求，此前的计划要求美国大型银行将资本金提高近20%，新计划可能只是原计划的一半左右。这表明美联储已经允许银行提高贷款比例，缓解利润危机，而这被视为降息的重要信号之一。

从全球范围来看，其实降息周期差不多已经启动。野村证券在最新的报告中指出，全球降息周期已经在进行中，已有十几个主要的中央银行降息。野村预计，从现在到6月底，欧洲央行、瑞士国家银行、加拿大银行、波兰国家银行将降息。在全球降息周期的大背景下，美国降息也会是迟早的事情。

二、英伟达继续创出历史新高，降息周期或改变美股风格

英伟达（NVDA）在5月22日公布了自己2025财年的第一份业绩报告，大超市场预期：营收同比增长262%至260亿美元，远超市场普遍预期的245亿美元，创历史新高；净利润同比增长620%至148.8亿美元，调整后每股收益为6.12美元，环比增长19%、同比增长461%，市场预期为5.59美元；数据中心营收同比增长427%至226亿美元，市场预期为221亿美元，创历史新高；预计Q2营收增至280亿美元，市场预期为268亿美元。

随后的5月23日开盘，英伟达（NVDA）最高上涨11.92%，总市值超过2.6万亿美元，成为美股市值第三大公司，超越整个德国股市的市值。有趣的是，同天除英伟达外，美股“big7”中其他六家公司（苹果、特斯拉、微软、亚马逊、META、Alphabet）全部下跌。因此有人调侃“现在美股全靠英伟达撑着”。

其实这话不无道理。美股自去年以来的涨幅几乎全部得益于AI板块，剔除AI板块，其他个股的涨幅甚少。

如果我们把时间线拉得更长，可以发现与AI强相关的“big7”几乎撑起了整个美股。剔除这七家公司，美股收益率其实并不高，而全球剔除美股之外的其他市场涨幅几乎为0。

因此可以说，近些年来全球市场的上涨几乎都源自于美国的技术革新。这并不是好现象，由AI带动的市场必然也会由于AI泡沫的破裂而迎来巨大的下跌，甚至有人说“英伟达见顶之日就是美股下跌的开始”。

不过，由于降息周期的即将开启，流动性的充裕可能会对冲掉可能存在的AI泡沫风险。在加息周期中，市场会首先拥抱最具有确定性的板块以满足避险需求，由此产生了极致的AI抱团行情。而降息周期的到来会提高市场的流动性与风险偏好，届时“枯竭”长久的非AI板块或许也将迎来春天，美股风格或将迎来改变。

三、加密利好接踵而来，以太坊现货ETF“箭在弦上”

“多年的媳妇熬成婆”，加密投资者们在经历了无聊的四月之后，终于在本月迎来了市场的新一波活力：比特币最高回到71000美元上方，以太坊更是在5月21日暴涨超20%，随后最高逼近4000美元。

关于本次暴力反弹，核心原因还是美国传来关于以太坊ETF的超预期利好。尽管市场正式发酵要等到5月24日左右，但在5月21日市场就迎来了暴力反弹，随后出现了一波兑现。然而市场并未真正下调，而是进入震荡，这说明市场认为这个利好是长期的。

5月24日，SEC正式批准了关于以太坊ETF的19b-4文件，S-1文件尚未批准。其中，19b-4规则是SEC制定的一项规则，旨在规范证券交易所交易场上市的证券交易。该规则要求证券交易所必须制定并实施合理的规则，以防止操纵、欺诈和不公平的交易行为。而S-1表格是SEC要求上市公司在首次公开募股（IPO）时提交的注册声明表格。换句话说，SEC已经批准了关于以太坊ETF上市的各种细则，但还并未批准任何一家机构的现货产品正式上市。尽管S-1还未被批准，但规则已经制定，表明可以上市以太坊现货ETF，因此未来上市是板上钉钉的事情。

在恰逢以太坊现货ETF通过之际，FIT21法案也获得了众议院的投票通过。该法案规范了数字资产的监管框架，明确定义了什么是数字资产以及SEC和CFCT权力划分职责，为未来更多加密资产申请现货ETF，以及合规化道路做出了指引。

长期以来，SEC都对加密行业保持着一种“暧昧且拒绝”的态度，试图以一种“强硬的含糊其辞”排斥加密资产。而如今却以超出市场预期的姿态批复了以太坊现货ETF，着实令人吃惊。然而，这种突发性的转变或许并非偶然，美国两党或正在将加密资产作为政治博弈的筹码。

5月16日，美国参议院一些民主党议员与共和党议员联手，投票通过了废除SAB 121法案，该法案是为托管加密货币的公司建立会计标准，意味着银行托管加密货币也必须持有相应现金。尽管美国总统拜登此前表示将会投否决票，让SAB 121继续存在，但推翻SAB 121或许只是时间问题。SAB 121释放出一个关键信号，一些民主党议员一直在金融和科技事务上跟随参议员伊丽莎白·沃伦的领导，现在他们打破了与沃伦的一致，反对SEC的过度干预，这可能标志着民主党加密货币政策的重大转变。

而共和党这边，特朗普更是喊出了“确保加密货币的未来发生在美国”的口号。特朗普试图以高调的方式拉拢加密资产持有者，以期待获得这些人的选票。

总之，整个5月可谓是利好频发，加密资产正在以超出预期的速度被传统世界所接纳，为牛市再添一把火。

四、结语

全球货币政策的宽松趋势正在形成。美联储虽然对降息持谨慎态度，但鲍威尔的讲话和野村的报告都暗示了降息的可能性。此外，其他主要中央银行的降息行动，以及美联储对银行资本金比例要求的放宽，都指向了全球范围内的货币宽松政策。应密切关注这些信号，并考虑在债券市场和与利率敏感的资产中寻找机会。

科技行业的强劲表现仍在继续。英伟达的财报超出市场预期，美股三大指数的持续新高表明科技股的增长潜力。继续关注科技行业的创新领导者，并评估其长期增长潜力。

SEC可能放弃将以太坊视为证券的观点，以及FIT21提案的出现，都表明加密货币行业正在逐步走向合规化，既为加密货币市场带来了积极的发展，也为投资者提供了新的投资机会。

导语：本月美国通胀加剧，但GDP不及预期，引发市场对于美国经济的“滞胀”担忧；在这种担忧下，外加地缘冲突的影响，本月资本市场出现回调。美股日股回调明显，欧洲则形势较好，显示全球投资人并未担心所谓的全球经济系统性风险；尽管加密市场经历波动，黑天鹅事件致使比特币插针6万美元之下，但4月29日加密市场迎来了历史性时刻：中国香港加密资产ETF获批，表明增量资金仍在持续进入，市场前景向好。

开年之时，在美联储降息预期和消费者价格指数 (CPI) 持续下降推动下，市场将通胀担忧束之高阁，但之后通胀数据不断上升，降息预期一再下降。CME FEDWATCH TOOL显示，目前市场仍然维持五月不降息的预期，甚至极少数人会预期继续加息。

从目前的数据来看，美国似乎进入“滞胀”状态——高通胀但经济低增速。美国一季度GDP同比增长只有1.6%，严重低于预期；而核心PCE物价指数一季度超预期增长3.7%，这已经是剔除能源和食品之后的数据。换句话说，即使剔除掉近期国际大宗商品价格走高的影响，美国通胀依旧非常严重。

在今年开年之际，美国经济呈现出“高增速、低通胀”局面，“金发姑娘”的经济叙事成为全球投资者押注的主流叙事。短短几个月，形势从“一片大好”变成“滞胀危机”，美国后续的重点将在于如何处理“胀”的问题。目前来看市场上有极少一部分人甚至已经开始押注会继续加息，但WealthBee认为继续加息的可能性不大，仅仅会延后降息时间、减少降息次数和基点。美国目前的通胀受到上游原料价格、就业和需求的多重影响。随着后续商品价格趋于理性、劳动力市场再平衡、二手车价格回落趋势延续等因素的影响，美国核心通胀会有所回落。

目前来讲，美国的经济态势正是美联储想看到的，解开“工资-通胀”螺旋的方式有很多，未必要选择对经济影响较大的继续加息。本月，日元日股出现大幅跳水，在这种情况中，国际投资者会卖出日元并买回美元，不乏让人怀疑有美国在背后操盘的嫌疑，这对于收敛美元流动性也有较大的帮助。

当前美联储官员整体偏鸽，并未释放出进一步加息的明确信号，或许表明美国拥有一定的政策工具来应对通胀问题。简而言之，现阶段美国经济确实遭遇了通胀压力这一难题，引起了市场的一定忧虑，但投资者无需对通胀问题过于恐慌。

另外，本月地缘冲突较多，这也是导致资本市场出现插针的因素。从目前来看，伊朗和以色列其实都保持着相对克制，并无进一步冲突升级的迹象。而且在现代社会，大国核威慑下爆发大规模战争冲突的可能性极小，因此地缘政治问题对金融市场的影响往往是突发但短暂的，哪怕是俄罗斯与乌克兰和北约爆发战争，该国股市目前也几乎收复了自战争以来的全部跌幅。因此，本月战争影响仅仅是一个突发变量。

在美股走出持续5个月的“疯牛”之后，终于出现了幅度较大的调整——纳斯达克指数最低触及120日线，英伟达（NVDA）在4月19日跌幅达-10%。

美股目前的走势更多反映了降息预期的变化，地缘冲突是次要原因。科技股的估值直接与流动性相关，降息预期推迟将直接压缩科技股的估值空间。而瑞银在本月将美股六大科技股（苹果AAPL、亚马逊AMZN、Alphabet、Meta、微软MSFT、英伟达NVDA）评级从“增持”下调至“中性”，理由是该板块曾经享有的盈利势头面临降温，上升的动力正在消失殆尽。不过瑞银策略师也表示，此次下调是对“这些股票所面临困难比较和周期性力量制约的承认”，而不是“基于估值扩大的预测或对人工智能的怀疑”。

瑞银给出的理由其实还算合理，毕竟在AI预期的影响下，巨头们的估值已经提前反映了未来的盈利预期。巨头们未来如果再次出现疯涨，只可能是AI的发展再次超出市场的预期。

除了美国，日本股市本月也出现了较大程度的回调。日本的情况主要是近期日元的疯狂贬值，致使投资人抛售日本资产。另外，日元和美元协同性较强，美联储的降息预期延后也是日元近期波动的重要原因之一。

美日两国股市的不尽如人意，让一些人担心美国通胀问题可能导致全球性的金融危机。WealthBee认为得出如此结论还为时尚早，因为除了美日，其余国家的股市并未出现明显回调：法国CAC40和德国DAX并未出现大幅回调，依旧坚挺；印度孟买Sensex30也一直在70000点以上波动。美股这次回调大概率只是市场面对预期变化和黑天鹅事件的突发反应，并没有明显的系统性风险。

本月加密市场走势不尽如人意，BTC价格最低跌破了6万美元，ETH价格最低跌破2800美元。自从3月中旬比特币价格创下新高之后，便开始进入调整期，到目前为止已经调整有一个半月的时间。在这期间，地缘冲突、美国经济数据不及预期等黑天鹅事件也为本不火热的加密市场雪上加霜，四月中旬的插针走势正是中东地缘冲突引起的。

目前来看，加密市场进入到一种与传统资产走势强相关的状态——比特币价格和英伟达（NVDA）股价近一年来呈现出惊人的相关性。这种强相关非常耐人寻味，目前并没有公认的解释。

如果比特币确实被市场共识为“电子黄金”，那么理论上走势应该与黄金相关，地缘冲突对应的走势应该是暴涨而不是向下插针。从黄金的价格走势可以看出，黄金在伊朗与以色列冲突的几天中走势创出历史新高，充分彰显了黄金的避险属性。

这种情况可能说明了一点——目前比特币的走势确实已经被美国ETF绑定。整个四月，ETF呈现出净流出的走势。

这种被一国资产绑定的走势其实并不是特别合理。比特币最瞩目的去中心化属性成为被所有人共识的价值存储工具，没有任何人有权发行、销毁比特币，这种与法币不同的属性成为信用货币时代的一股清流。然而，目前单一国家的ETF已经拥有了比特币的定价权，尽管并不能制造或者销毁，但其实是与去中心化属性出现一定的背离。

幸运的是，继美国之后，4月29日中国香港也正式批准了6支虚拟资产现货ETF，其中3支比特币ETF，3支以太坊ETF。这些ETF产品在产品费用结构、交易效率、发行策略上不尽相同，为投资者提供了多样化的选择，而且在类别上已经领先了美国，目前美国还未批复以太坊现货ETF。机构预测，随着市场对这些创新ETF兴趣的日益增长，这六支ETF会为加密市场带来10亿美元的增量资金。

而最新的消息也显示，澳大利亚也将在今年年底推出比特币ETF。

这种多点开花式的ETF上市有些类似早期分布在全球各地的矿场和矿机，能够充分在二级市场上维护比特币的去中心化属性——没有一家机构或者国家有权单独定价比特币。

因此，随着越来越多国家或地区的机构上市比特币现货ETF，巨鲸们的持有也会越来越分散，届时在二级市场中，比特币的定价权也会呈现出去中心化的特点，可能会回归电子黄金的价值本质。

结语：4月，美联储的鹰派发言和中东地区的地缘政治冲突给资本市场带来了波动，但核大国间的战略稳定为市场提供了一定程度的保障。在通胀抑制策略方面，美联储正积极应对潜在的金融风险，尽管美国和日本股市出现了回调，全球资本市场尚未显现广泛的金融危机迹象。

在这个关键时刻，亚洲市场特别是中国香港的金融创新举措显得尤为重要。香港比特币ETF的获批和即将上市，不仅标志着亚洲金融市场在加密货币领域的一大步，也可能成为全球资本市场的一个新的引爆点。这一进展不仅为投资者提供了新的资产配置选项，也可能推动加密货币市场向更加成熟和规范化的方向发展，预示着新的投资机遇和市场趋势的诞生，也在推动着二级市场比特币定价权的“去中心化”。

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本月，美联储FOMC会议决议维护利率不变，并上调未来GDP预期和下调通胀预期；日本加息引起世界关注，但美联储降息周期或无需担心流动性问题；欧洲投资者也押注降息；加密市场暂时陷入调整，但供给侧分析表明后续上涨或动力十足。

美国时间3月20日，万众期待的美联储利率决议发布会如期召开，宣布联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。尽管二月的CPI数据超出市场预期（3.2%，预估3.1%），但美联储依旧选择“按兵不动”。

美联储已经连续三次选择不加息，市场基本已经确定加息周期结束。但对于降息，美联储认为“暂时没有必要”。美联储预期2024至2026年度底GDP增速中值分别为2.1%、2.0%、2.0%（去年12月预期分别为1.4%、1.8%、1.9%），2024年失业率预期为4.0%（去年12月料为4.1%）。至于未来的降息，恐怕要等到劳动力市场出现疲软之后才会考虑。

此外，制造业的表现一直是美联储备受关注的领域之一。近年来，美国一直在谋求制造业回流，试图摆脱对外部的制造业依赖。上个月，WealthBee分析得到美国或正处在新一轮库存周期的扩张阶段，而3月的制造业数据变化则印证了之前的观点：美国3月份制造业活动创出2022年年中以来最大增幅，生产、就业以及价格指标加速增长。标普全球的3月份美国制造业采购经理指数初值微升0.3点至52.5，连续第三个月高于50这个荣枯分水岭。在国内外需求改善的推动下，制造业产出增长达到2022年5月以来最强，就业指标创下八个月高点。这些数据反映了制造业在当前经济环境下的表现，但也需要结合其他经济指标和长期趋势进行综合评估。

综上可知，目前美国最重视的经济数据都显示暂时没有降息的必要。尽管此前美联储表示年内计划降息三次，而市场预期5月大概率也不会降息。

在本月，除了美国FOMC会议惹人关注之外，太平洋的另一端——日本——17年来首次宣布加息。长期以来，因为负利率，日元靠着几乎零成本的借贷优势成为海外投机者最青睐的投机套利工具，大量投机者借出日元兑换成其他主权货币（主要是美元），去购买他国资产。甚至可以说，在美联储加息周期中比特币等资产却还能一路走高，日元所带来的流动性也功不可没。如今日元加息引发借贷成本上升，这会使得投机者们卖出他国货币，换成日元。进而，国际市场普遍担心该行为会抽走国际市场流动性，导致美元资产的下跌，同时天量流动性回流日本市场之后助推日债泡沫进一步上升。

但WealthBee认为，日本此次加息对市场的影响更多在于“心理恐慌”，实际上国际资本对日本央行的行为早有预期，从2022年开始资本就已经注意到日元套利的时代可能要结束，日本股市大幅走高的同时并没有带来美元资产价格的动荡。而且，美联储加息周期的结束以及降息周期的即将到来会打消投资者们对流动性的一部分担忧。因此，WealthBee对于此次日本加息暂时持有中性态度，不必过于担心其影响。

本月美股三大指数表现引发更多市场担忧：纳指最高突破16538点，道指最高突破39889点，标普500最高突破5261点，在CNBC的Delivering Alpha股票调查中，多数投资者预测美国股市即将迎来调整期。

AI仍然是美股乃至全球股市的核心驱动板块之一。本月英伟达GTC 2024召开，发布多款产品。然而，本月却出现部分投资者获利了结的情况：英伟达（NVDA）出现多次急涨急跌，台积电（TSM）和AMD（AMD）似乎走出阶段性顶部的特征，微软也走出了量价背离的走势。

但是仔细分析可以发现，半导体相关股票并非完全熄火，美光公司(MU)在公布财报之后直接跳空高开，表明AI投资热依旧在继续：投资者对于前期涨幅较高的公司可能畏高，近期半导体的回调并非对AI的彻底失望。

上一节已经分析，美联储今年的降息预期大概率会对冲掉日本加息的影响，美股（尤其是纳指）的两大投资逻辑——降息和AI——暂时并未遭遇显著的利空冲击。

欧洲股市方面，在美股出现滞涨和获利了结迹象之际，斯托克欧洲50连续出现了5根大阳的月线。原因也很简单——欧洲投资者也在压铸降息。欧洲央行当地时间7日下调了欧元区通胀预期，将2024年通胀率下调至2.3%，2025年和2026年通胀率分别下调至2.0%和1.9%。WealthBee预计，欧元区大概率会随美国一起开启降息周期。

本月加密市场处于动荡状态：月初经历了急拉和插针，月中达到了历史最高73000美元上方，随后开始回调，价格最低跌破了61000美元，然后又回弹至70000美元上方。

目前来看，美国比特币现货ETF似乎已经主导了比特币的走势：在3月20日前后这段时间，ETF持续净流出，而对应的日子比特币价格都在回调。尤其是3月19日，ETF资金净流出最多，比特币价格在当天跌破了61000美元。目前11支ETF所持有的比特币数量快要达到100万枚，这股力量显然已经可以影响市场走势。

这轮抛盘主要由拥有“股票思维”、习惯“高抛低吸”的通过ETF投资的投资者和一定程度的灰度抛盘构成。然而，根据链上分析师Phyrex的分析，高净值投资者在这波回调中并没有出现明显的减持现象，散户在本轮回调中才是抛售的主力。因此，可以用“韭菜”瞎跑，“大树”扎根来概括这一次回调的情况。

尽管本轮牛市因为ETF的闯入而与之前略有不同，但减半导致的挖矿成本的上升依旧是牛市的根本动力之一。我们在分析比特币价格走势时，常常锚定需求侧的影响，但其实供给侧的原因也应该成为关注的重点。从某种意义上讲，需求侧决定短期走势，而长期走势受供给侧影响最大。以黄金为例，随着人类对黄金的开采，全球黄金的平均生产成本目前大约上升至1400美金/盎司，目前的金价在2100美元/盎司，黄金开采与生产成本是推动金价上涨的关键因素之一。而比特币价格在22年牛市结束之后，直到2024年才算覆盖成本，矿工才开始盈利。从供给侧来讲，牛市可能才刚刚开始，因为对于比特币这种“电子黄金”来讲，随着价值认同度的提高，比特币矿大概率会像黄金矿工那样实现长期稳定盈利，即比特币价格长期稳定高于挖矿成本。

最后，本月以太坊再次被SEC认定为证券，给市场泼了一盆冷水。然而，贝莱德首席执行官Larry Fink在接受福克斯商业频道(Fox Business)采访时表示，即使美国证券交易委员会（SEC）将以太坊指定为证券，推出以太坊ETF仍然是可能的。当被问及如果以太坊被认定为证券，贝莱德是否还会上市以太坊现货ETF时，Fink做出了肯定回答。目前包括贝莱德在内的八家潜在发行人已向SEC提交了以太坊现货ETF申请，SEC的最终决定将于5月做出。另外，关于赵长鹏的最终判决被推迟至下个月30日，届时可能会对加密市场产生影响。

美联储按兵不动、日本加息没有影响投资者的热情。目前，欧洲投资者开始大力押注降息周期的到来，加密市场大概率也不会落下雄风。然而，尽管减半周期会从供给侧予以比特币价格强力推动，但加密市场仍然存在着众多争论和不确定，SEC的一举一动仍然牵动着加密投资者的心。不过，WealthBee相信短期合理波动无法影响大趋势，牛市还初启，后续依旧有较大机会。

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美国经济迎来2024年开门红。尽管CPI的抬头可能会导致降息时间的延后，但美国漂亮的经济数据所体现的敞亮状况给市场（尤其是消费者）带来了充足的信心。美股一月继续新高，科技股（AI）重新夺回市场焦点，但特斯拉却遭遇多年来的首次毛利润的下滑；亚太股市表现亮眼，欧洲股市平稳震荡。比特币ETF如期通过，但因灰度抛压致使加密市场短暂承压。不过，随着抛压的减少，目前市场正趋于稳定并伴随一定的回弹。
 

在1月5日，美国开年首个重要经济指标公布：美国12月非农就业人数增加21.6万人（预估为增加17.5万人），其中私营部门非农就业人数增加16.4万人（预估为增加13万人），大大超出市场预期。新年开门红，这无疑给投资者打了新年第一针鸡血。

然而，火热的就业数据也给市场带来通胀的担忧。美国劳工部11日公布的数据显示，去年12月美国CPI同比上涨3.4%，涨幅较前一个月的3.1%有所扩大，超出预期的3.2%，且远高于美联储设定的2%通胀目标。目前来讲，尽管通胀有所回升，但几乎没有人预期会继续加息，市场多数观点认为，降息的时间会晚于预期。

在上个月的CME FEDWATCH TOOL表中，市场预期在3月20日的美联储会议中，降息至5%到5.25%的概率为75.6%。然而到了现在，预期3月降息的概率降至42.4%，市场普遍预期到年中才可能进行降息。

其实从美债走势上也可以看到，市场对于CPI走高已经有一定的察觉。整个一月份，美国十年期国债基本处于稳步走高的趋势。

亮眼的非农数据和CPI的走高或许意味着美国经济继续保持较为强劲的态势。果不其然，1月24日公布的Markit制造业指数也大超市场预期：美国1月Markit综合PMI初值52.3，高于预期的51。其中Markit制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高，远高于预期的47.6。超预期的PMI表明，制造业和服务业均呈现订单增加的趋势，企业正处于相对较好的营商环境中。

GDP数据同样超出市场预期，美国四季度GDP年化季率增长3.3%，而预期值是2%。至此，美国GDP全年增速达2.5%。

经济状况不仅体现在超预期的经济统计数据上，也体现在一月份美国消费者信心指数的升高上。其中，密歇根大学信心指数创一年半以来的新高。

上个月道指创历史新高，本月标普500也紧随其后，达到历史新高，超过了2022年1月4日的前高。目前美股三大指数仅剩纳斯达克没有新高，距离新高只剩约5%的涨幅，但纳斯达克100指数已经领先纳指实现新高。

市场焦点重回科技股——英伟达和微软纷纷再次创出历史新高。AI浪潮是将持续数年乃至数十年的人类革命，这一点目前已经是市场的全面共识。回顾2023年，美股big7都出现了喜人的涨幅，成为市场α收益的最大载体——苹果全年涨49%、Google涨58%、微软涨58%、亚马逊涨80%、Meta涨194%、英伟达涨239%、特斯拉涨101%。

机构偏好大盘股是去年美股相当显著的市场风格。我们对比大盘股代表指数标普500与小盘股代表指数罗素2000，可以明显看出大盘股是要强于小盘股走势的。一方面，去年市场持续活在美联储加息中，“绩优表美”的大盘股（尤其是带有AI明确预期加持的big7）具有极高的避险属性；另一方面，随着市场开始转入降息预期，如果今年美国经济能够实现软着陆，延续年初的欣欣向荣，那么盘子小的小盘股可能会摘得年度阿尔法，毕竟目前纳斯达克100指数的加权市盈率位于历史87%附近，否则资金可能还会延续去年的避险心理，继续保守抱团。

值得注意的是，尽管英伟达和微软都创出了历史新高，但是特斯拉却走出连续下跌的情况，1月25日更是走出了跳空低开低走的情况，跌幅超过12%。原因很直接——特斯拉全球电动车霸主的头衔正在被中国企业比亚迪夺走。月初公布的数据显示，特斯拉四季度交付48.45万辆汽车，超出市场预期，但不及同期比亚迪52.64万辆的纯电车交付量。24日盘后公布的财报更是说明了问题：2023年毛利润总额出现了多年来的首次下降，比22年下降15%，现金流也出现了42%的降幅。
 

一月其他国家市场也有积极表现，尤其是日本和印度。孟买Sensex30指数本月最高超过73400点，再次创出历史新高；日本日经225指数直逼37000点，距离1990年38957点已经非常接近了，力争要把“失去的三十年”收复；德国DAX、法国CAC40目前处于高位横盘状态，技术面上暂无明显风险。

不出所料，本月11日，11家公司的现货ETF如期集体通过。从这一刻开始，普通美股投资者可以绕过加密世界复杂的钱包和交易所的机制，像买卖股票一样购买比特币资产，这无疑会给加密市场带来大量的增量资产。

然而，当所有人都觉得比特币会因此走牛之际，加密市场却陷入熊市。其实市场下跌的原因很直接——早期购买灰度GBTC的买家在抛盘。

灰度，从诞生之日起便是加密世界举足轻重的买入机构代表，也是最大的加密“明牌巨鲸”之一，多年来一直以信托基金的方式为投资者提供合规的加密货币投资渠道。最开始，灰度以私募基金的方式向市场提供无门槛的比特币投资方式，用户可以直接出资购买GBTC，也可以将比特币转给灰度来换取等量的GBTC份额（以实物出资）。由于GBTC长期存在溢价，这导致众多套利者参与其中，以实物出资的方式可以瞬间获得与溢价相同的收益。然而到了2014年，灰度暂停了GBTC的赎回机制，导致投资者无法赎回，自此之后灰度出现“只买不卖” 的情况。

如今，灰度的GBTC成功转为ETF，早期投资者可以通过ETF的方式卖出之前的份额。这些早期投资者，由于获利丰厚，且长期无法赎回而导致赎回心切，因此出现了极大的市场抛压。从灰度持仓可以看出，灰度大规模减仓正是从11日开始的。
 

因此，从某种意义上讲，目前市场的抛压来自早期的“old money”，无法代表加密圈对市场的看法，更不代表本轮周期新入场的比特币ETF投资者们的想法。其实从持仓上也可以看出，除灰度之外，其余比特币ETF均在抄底。
 

既然市场承压的原因是明牌的，那么我们只需预估这股抛压何时结束便可。摩根大通此前曾估计，GBTC 的净流出将会达到约30 亿美元。而在24号摩根大通最新的一份研报中说到“考虑到GBTC 净流出已经达到43 亿美元，我们得出结论，GBTC 的获利了结阶段已经基本完成，这意味着其对比特币的下行压力应该已经基本结束”。摩根大通认为此时抛压已经得到足够的缓解。受此消息影响，比特币价格开始稳定在4万到4.1万美元附近，并呈现一定程度的回升。
 

价格的短期走势会被种种事件影响，但牛市发动的硬逻辑——增量资金的涌入——是显然的。ETF为散户和机构提供了更加便捷的比特币购买方式，因此，我们对2024牛市的发生依旧保有较大的信心。
 

在新年的第一个月，股市的朋友能感受到金钱的善意，但币市的朋友则经历了不那么顺利的开端。目前市场整体的流动性并没有明显的风险，美国经济依旧保持喜人的态势。在这种环境中，币圈收复灰度抛压带来的跌幅并重新走向新的上涨波段是迟早的事情。增量资金的硬逻辑是毋庸置疑的，因此熬过这寒冷的一月，迎来的一定是温暖的春天。

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12月的市场“好得出奇”，不管是股市还是币圈，都在演绎着欢快的赚钱效应。市场对美联储降息的预期较为乐观，美国经济显著降温，韩国出口指标暗指全球经济复苏；美国、印度、日本、法国、德国的股市相继创出历史新高；比特币价格突破44000美元，美国和香港的虚拟资产ETF都已“箭在弦上”，一切似乎都在朝着更加光明的方向发展。

北京时间12月14日凌晨，根据美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定12月仍放缓加息步伐，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间。消息一出，市场欢呼一片，美股三大指数均大涨。

其实从美国12月新出的经济数据看，暂停加息是非常必要的。美国12月21日公布了多项重要经济数据，其中三季度GDP增长4.9%（预期5.2%），费城联储制造业指数-10.5（预期-3.0），均不及预期。从11月CPI和PCE两大居民部门通胀指标来看，CPI同比增长3.1%，核心CPI同比增4.0%，均符合市场预期；核心PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月以来最小增幅，低于预估的3.3%。GDP和制造业受到一定影响，不及预期，同时通胀数据均符合或略低于预期，因此不论从哪方面来看，都没有继续加息的必要。

12月数据再一次夯实了暂停加息的明牌属性，降多少息、何时降息成为市场目前最关注的事情。从目前的点阵图上来看，2024年的利率平均预期在4.6%附近，相较于目前的5.25%至5.5%还是有一个可观的降幅的。

至于何时降息，根据CME FedWatch显示，2024年3月份降息至5.25%以下的概率达到75.6%，5月利率重回“5以下”的概率为73.6%，有66.2%的概率在上半年达到4.5%左右的利率水平。因此，目前市场还是比较乐观，认为上半年就可以实现显著降息的可能。

其实放眼全球，很多国家的经济都表现出向好的迹象：日本经济正在找回“失去的30年”，不论是通胀还是时薪，都走出之前“万年不变”的困境；而韩国作为全球经济的“金丝雀”，早在10月份就已经扭转出口下滑的趋势，最新的12月前20天出口数据同比增长更是达到了13%，增长态势越发猛烈，体现出全球市场的恢复态势。

美国时间12月13日，美股大涨，其中道琼斯工业平均指数创出历史新高。本月美股延续了11月的疯牛态势，继续逼空。值得注意的是，在21日美国公布三季度GDP之后，尽管不及预期，但当天美股依旧上涨。很显然，目前影响美股的核心因素并不是经济基本面，而是降息预期。经济略有不及预期反而极大促进了降息预期，这又促使美股投资者对未来流动性增强的期望。

充沛的流动性是任何一个市场上涨的直接因素。美银调查显示，12月降息预期推动资金大举流入美国股市，现金配置比例降至两年低点。全球投资者的乐观预期高举高打，为美股带来了极为充沛的流动性，这也就是为什么美股会持续飙涨。

除美股外，印度股市可谓是近段日子的市场新星。印度孟买Sensex30指数在12月11日突破70000点，目前已站稳70000，突破71000，成为全球第七大股市。

近些日子，印度成为了全球投资者投资新兴国家市场的首要阵地。印度今年经济增长领跑世界主要经济体，强劲的经济基本面为投资者提供了十足的信心。此外，日经225在11月份已创出历史新高，德国DAX、法国CAC40也在本月均创历史新高。

不过，虽然目前市场情绪高涨，但也不宜过分乐观。目前由于降息预期的影响，美元指数持续走弱。美元从强势货币转弱之际，美元资产吸引力也会伴随下降，后续应着重注意美元强势程度与流动性之间的动态博弈。

12月初，比特币再次一路狂飙，成功突破44000美元；微策略（MicroStrategy）本月购买超1.4万枚比特币，将比特币的总持有规模增加到80多亿美元。以太坊最高价格也突破了2400美元。随后这两大币种进入横盘，比特币价格在40000USD到44000USD之间横盘震荡，以太坊在2100USD到2400USD之间横盘震荡。

尽管市场先涨后横，但投资者对未来市场的信心并没有缩减。从灰度基金的BTC负溢价来看，11月下旬负溢价缩减至10%以内，并持续缩减，目前在-6%到-5%之间。

尽管目前已有9成的比特币处于盈利状态，但由于利好消息的不断刺激，投资者依然信心十足。

现货ETF的消息更是频出。在本月21日，灰度、贝莱德、Valkyrie以及ARK Invest/21Shares、富兰克林、富达均与SEC会面商讨比特币现货ETF事宜。

目前，各个比特币现货ETF的发行方与美国证监会（SEC）已经累计举行了30多次会议，之前的讨论集中在比特币托管问题上，而现在的焦点转移到了ETF份额的生成和赎回方式上。SEC要求在12月31日之前，ETF申请者需要更新AP信息，并将申请中的赎回方式改为“现金赎回”，因为这样只有发行方会处理比特币，避免了未注册的经纪商子公司处理比特币的情况。

尽管机构们普遍希望采用实物赎回的方式，但面对SEC的要求，纷纷选择妥协。目前，Pando Asset、贝莱德、Valkyrie、灰度、Galaxy等机构几乎都已经将文件修改为“仅以现金进行”，看来巨头们对于发行ETF已经“迫不及待”，只要能够发行，什么条件都能答应。

在机构巨头纷纷选择妥协之际，市场对于首批ETF获批日期的预计也显得非常乐观：彭博ETF分析师Eric Balchunas也提到，AP协议+现金创建=批准。也就是说，这两步应当是批准前最后的步骤了，因此不少人猜测在1月10日左右就会有第一批申请者获批。但不管怎样，事情已经走到了这一步，箭在弦上，不得不发，获批仅需“临门一脚”，只是时间早晚的问题。

在美国方面传来利好的同时，香港方面也迎来喜讯：12月22日，香港证监会发布《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》与《有关证监会认可基金投资虚拟资产的通函》，并表示“准备好接受虚拟资产现货 ETF 的认可申请”。

本次发布的两则通函详细讲解了香港政府对虚拟资产现货ETF的要求。从发行人资质到底层资产要求，从交易、申赎、托管到投资策略，通函中都有着详细的规定，充分彰显了香港政府为虚拟资产ETF的到来做好了充分准备。“万事俱备只欠东风”，监管态度已明确，剩下的主要是一些技术性细节问题。

值得注意的是，与美国仅允许“现金赎回”不同，香港同时允许现金和实物，这使得香港的虚拟资产ETF比美国的更具有优势。

市场继续演绎着11月的好光景。世界经历了疫情的冲击，如今进入复苏的大轨道中，出现此等赚钱效应并为奇。不过，世界不存在只涨不跌的市场，美国明年降息过程中是否会存在经济衰退，美元是否会持续走弱，也是值得关注和思考的；加密市场情绪依旧高涨，美国和香港的现货ETF都已经“万事俱备只欠东风”，机构大规模入场虚拟资产的时代正悄然来临。

10月，美股三大指数、欧洲、亚太等全球主要证券市场普遍呈现波动调整状态。其中，在经历10月上旬指数下行后，全球主要股指快速反弹，在10月16日前后达到峰值后，指数再次走低。这中间，因中秋国庆假期未开盘交易的影响，本月上旬国内A股未交易，A股三大指数在中旬横盘一段时间后，呈现出单向下行趋势。
加密货币方面，在延续一段时间低位横盘后，10月中旬以来，加密货币价格快速上行。特别是比特币现货ETF发行预期升温，美债“熊陡”，第四次减半临近，比特币价格一度升破35000美元，为2022年以来首次。有加密货币从业机构分析认为，新一轮加密货币牛市已经开始酝酿，未来几年，比特币价格峰值有望突破138000美元。

美国劳工部数据显示，9月，美国消费者价格指数（CPI）同比增幅与8月持平；环比涨幅为0.4%，较8月份0.6%的涨幅略有放缓。同期，其他相关价格指标已接近疫情前水平，通胀压力持续减弱，逐步趋近美联储2%的目标。Wealthbee认为，四季度美国“去通胀”趋势仍会延续，但已经取得了较明显的成果。
而鉴于美国通胀压力的持续缓解，市场普遍预期美联储本轮加息进程已经接近尾声。过去几周，多位美联储官员和联邦公开市场委员会委员纷纷表态：美债收益率攀升，美国核心通胀向下趋势有望延续，美联储进一步加息的必要性减弱。10月25日，美联储联邦基金利率互换市场行情显示，美联储11月加息25个基点的概率，已经降至1%以下。
值得注意的是，尽管“去通胀”取得了明显效果，但美国经济仍热度不减。美国商务部数据披露，9月，美国零售数据环比增长0.7%，超过市场预期的0.3%。而在10月的一份报告中，摩根士丹利同样上调美国Q3季度GDP增长预期至4.9%。受此影响，在通胀持续下行的同时，四季度，美国能源、劳动力价格或仍将保持高位波动运行。

受美联储加息周期影响，2023年，美债收益率持续走高。9月，尽管美联储暂停加息，但10年期美债收益率仍然一路高涨，增幅远超短期美债收益，出现债市“熊陡”现象。
10月20日，10年期美债收益率突破5%，创下近16年来新高。美债收益率走高后，美国信贷利率快速上升，并已经给美国经济发展，股票和信贷市场运行带来不利影响。其中，10月19日，美国30年期住房抵押贷款利率一度逼近8%，为2000年以来首次，极大影响了潜在购房者的消费欲望。
考虑到美联储加息周期行将结束，尽管不排除美联储会有一次保险性加息，但投资者预期已经开始转向，在全球地缘政治背景不确定，以及此前几周收益率飙升后可能出现空头回补的情况下，美债，特别是10年期美债收益率再创新高的可能性不大。
国债收益率持续强势的同时，美股及全球主要股市呈现波动调整态势。10月16日前后，美股三大指数先后达到本月峰值。10月18日，纽约股市三大股指显著下跌：纳斯达克跌幅-1.62%，标普500跌幅-1.34%，道琼斯跌幅-0.98%。除美股外，欧洲、东亚等全球主要指数同样呈现出震荡波动调整。而受中秋国庆假期影响，国内A股月初未开市，在经历10月中旬一段时间窄幅整理后，A股三大指数呈现出下行态势。
考虑到美联储仍将维持一段时间的高利率，以及近期俄乌冲突、巴以冲突的持续，资本市场仍然存在这较多的不确定性，投资者，特别是短线投资者仍以观望为主。

10月，加密货币市场呈现出起底回升的态势。其中，受比特币现货ETF获批预期、美债收益率“熊陡”等因素的影响，比特币价格在10月中下旬快速上涨。
事实上，随着美国证券交易委员会在与加密资产管理机构的诉讼中接连败诉，市场对现货 ETF 获批的预期升温。就比特币交易而言，现货ETF获批不仅意味着投资者可以通过合规的方式进入加密市场，而且投资者不需要直接持有和交易比特币，只需要购买ETF同样可以获得投资回报，极大提高交易效率。
相较于整体市值万亿美元的加密货币市场，传统市场资金不需要“大举进入”，更不需要“跑步进场”，哪怕只有1%的基础性配置，都是巨量的正向资金流入。数据显示，仅2023年6月-8月，多家资管机构，包括BlackRock等龙头平台先后提交了11支比特币现货ETF申请，抢先布局比特币现货ETF交易。
10月16日，有消息称美国证券交易委员会批准了ISHARES 比特币现货ETF。尽管后来证实这是一条假消息，比特币现货ETF上市申请仍在接受美国证券交易委员会审查，但市场对ETF上市时间预期已经从明年11月、明年5月份提前到今年年底。受此影响，10月中下旬以来，加密货币，特别是比特币价格迎来快速上涨。10月24日，比特币交易价格一度突破35000美元/枚，这也是2022年以来首次。
而10月中旬以来，鉴于巴以冲突加剧、美债收益率“熊陡”走势，投资者对未来经济增长放缓，美联储利率下行的预期上升，投资逻辑也从避险交易转向多元资产配置。一部分资金从长期美债流出，增持比特币等资产，同样助推了加密市场的强势上涨行情。此外，比特币历史上第四次减半即将到来，区块链上记录交易的新比特币数量将减少50%，也在一定程度上影响了投资者交易心态，推动这一轮比特币交易价格上升。
整体来看，这一轮比特币市场的强势上涨，是比特币现货ETF获批预期升温、美债收益率熊陡发生后，全球资产重新定价与加密市场季节性规律共振的结果。这波行情的性质并非偶发的单一事件驱动，而是一种结构性行情，并将持续较长一段时间。

随着美联储加息周期结束，全球范围内经济数字化转型不断推进，新一轮产业扩张周期已经开始酝酿。而在比特币现货ETF获批预期不断升温、美债收益率“熊陡”等因素作用下，加密货币市场有望开启新一轮牛市。不过，巴以冲突的爆发，全球经济不确定性因素增加，市场观望情绪仍然较高，投资者应密切关注市场动向，合理规划自身投资策略和方向。
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从美国8月公布的经济数据来看，美国经济——这台疾驰的火车头——终于出现了一些减速的迹象。

美国7月CPI同比上升3.2%，结束此前连续12个月回落，预估为3.3%，前值为3.0%；美国7月核心CPI同比上升4.7%，预估为4.8%，前值为4.8%。CPI有所上升，但仍低于市场预期，美联储加息成效明显。

从就业方面来看，美国劳动力市场也表现出一定程度的放缓。7月份美国非农业部门新增就业人数为18.7万，低于市场预期。在时薪方面，第二季度平均时薪同比增幅4.5%，与前一季度的4.8%相比，增幅略有放缓。求职网站Indeed最新的薪资追踪数据显示，该网站招聘广告上的薪资年增长率为4.7%，低于4月份的5.8%和去年7月的8%。劳动力市场一直是美联储加息的重要参考，因为薪资和物价往往会呈现同步式的协同攀升。当下工资期望的降低，无疑使得劳动力市场站在了美联储这边。

同样，美国8月Markit服务业PMI初值为51（预期52.2，前值52.3）；8月Markit制造业PMI初值为47（预期49.3，前值49）。制造业陷入收缩，服务业扩张也不及预期。

众多经济数据表明美国经济本月有所放缓，然而单个月份的经济数据不足以确定经济中长期趋势，美国经济强劲程度目前仍处在较高位置。鲍威尔也在Jackson Hole会议上做出鹰派发言，称鉴于美国经济表现出的强劲，后续可能会继续加息。

机构们意见“胶着”：亚特兰大GDP模型预测美国经济将增长5.8%，但是惠誉却下调美国信用评级。

美国亚特兰大联储模型GDPNow基于当前可用数据预测的美国三季度GDP增速为5.9%。不过市场认为，模型预测所采用的数据（7月份零售销售、汽车销售、新屋开工等）仅反应短期状况，而且随着未来数据的出台和调整，模型预测结果会跟随调整。

一边是模型给出的超乐观预期，但另一边是惠誉下调了与美国主权评级相关的市政债券评级至“AA+”，这是惠誉1994年发布该评级以来首次下调美国信用评级。黑石集团苏世民也来附和，称惠誉的下调行为“符合数据”。惠誉不仅下调了市政债券，还表示可能下调包括摩根大通在内的美国数十家银行的评级。机构普遍对联邦政府长期存在的财政问题和债务问题颇有微词，惠誉的此次评级下调可能是这种不满情绪的一次集中体现。

8月份美债收益率疯涨已成为全球金融市场一道“亮丽的风景线”，无论是短期国债还是长期国债都在飙升。美国10年期和30年期国债收益率分别创下了2007年和2011年以来的最高；1年期、2年期与5年期等短期国债利率居高不下，高位横盘数月。

其实不光是美国国债，日本、德国等国家的债券收益率也是居高不下。

为何美债收益率飙升如此之迅猛？国债的本波利率上行大概率是对加息的快速反应。美国经济持续强劲，许多学者已不再预期美国今年可能发生衰退，而这又助长市场对美联储再次加息的预期，从而造成利率的持续上升。另外，惠誉认为政府财政风险持续恶化，这也降低市场对美债的信心，这也必然带来了美债融资成本的上升。

美债收益率飙升的结果就是风险资产大幅承压。本月美股三大指数全面收跌，比特币等加密资产风险也在8月18日得到了一次集中释放，但至今仍未收复跌幅。尽管“全球AI总龙头”英伟达持续高位横盘并创下新高，但其他科技权重却表现出持续阴跌走势。本月英伟达发布第二财季报告，其中营收同比翻倍，高出预期22%，EPS盈利同比增长超四倍，较预期高近30%。三季度营收指引160±2%亿美元，同比增170%，较预期高28%，大超市场预期。随后，英伟达居然继续发布公告称将拿出250亿美元回购公司股份。这一行为更是震动市场，给投资者们带来无尽的想象。各家机构纷纷上调英伟达的股价预期，最乐观的多头已经将股价预期上调至1100美元（Rosenblatt）。

作为“AI时代最大的军火商”，英伟达风头无尽。的确，目前AI仍然是最具确定性且市场极为广阔的新赛道。一般来讲，巨头企业连续两个财季超市场预期是一项重要信号，表明产业上下游出现较好的协同性，即产业链形成。AI或许是美债压制下的美股市场中最具有确定性的赛道，可能迎来机构抱团。

目前加密市场显现出底部特征。

首先，8月比特币价格突然暴跌，导致多头清算，场内博弈加剧。18号，币市出现了一次“地震”：各大主流币闪崩，比特币最低跌至24220USTD，ETH最低跌至1470.53USDT，至今未收复跌幅。我们也在上面提到，本次暴跌主要是避险情绪的集中释放，并非由某些消息引起的。本次暴跌24小时全网爆仓9.9亿美元，比上一交易日增加737.87%，多头清算明显放量。

其次，比特币的波动率和成交量均处于历史低位，价格表现低迷。本月欧洲Jacobi 资产管理公司推出了Jacobi FT Wilshire比特币现货ETF，已于8月15日在阿姆斯特丹泛欧交易所上线，但市场对此消息几乎没有反应，反而出现踩踏性暴跌。这已经体现出市场情绪较为敏感，信心不足。二级市场底部特征之一就是对利好不敏感，但是对利空很敏感，容易发生悲观踩踏性暴跌。目前不论是从市场面还是情绪面来讲，加密市场底部可能性较大。

此外，本月DeFi TVL锁仓量也持续阴跌，创下了2021年2月份以来最低点，目前约为381.34亿美元。距离2021年 Defi Summer 时的最高超1700亿美元，降幅超70%。

但另一方面，从全球范围内来看，Web3行业的利好不断，今年以来，包括贝莱德在内已经有近10家大型金融机构向美国SEC提交了比特币现货ETF申请，8月30日有消息报道称美国一家联邦法院批准加密货币基金Grayscale Investments在美国推出首只比特币ETF，而且美国法院推翻了SEC阻止该ETF的决定，为首个比特币ETF铺平道路。

同时各地加密法案日趋完善，尤其香港的加密市场加速推进，从港科大副校长再度发声建议政府加快港元稳定币支持，到李家超公开表示“正全力探讨稳定比监管事宜”，再到HashKey Exchange支持合规“港漂”开户交易，香港“加密友好”的步伐越来越快。目前，香港第一批“持牌”加密货币交易所已经落地，HashKey Exchange、OSL Digital Securities在8月相继宣布，获得香港证监会批准，允许面向零售用户提供虚拟资产交易服务。香港作为全球三大金融中心，能在数字资产交易的合规性建设中做出表率，也让我们看到了加密资产未来的希望。

中美经济正在经历“错位”，美国经济的韧性与中国经济的暂时承压交织在一起，给全球投资者蒙上了不确定的阴影。避险情绪主导本月全球二级市场走势，不论是美股还是中国A股，表现都差强人意，加密市场更是经历了让诸多人爆仓的暴跌。

然而，加密市场底部特征明显，情绪面上也在经历着最难熬的“黎明前的黑夜”。从香港第一批“持牌”加密货币交易所落地，到如今比特币现货ETF发布在即，这些都在预示着Web3的发展方兴未艾。从市场角度来看，本轮币市底部也一直在呈现震荡上行趋势，未来可能会有事件刺激带领币价冲破30000美元压力位，届时可能会迎来新一波上涨。

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随着巨头们加紧步伐入局比特币，比特币的金融资产属性愈发强烈。尽管比特币被认为是独立资产，有自己的价格走势，但随着比特币进一步成为全球金融体系的重要组成部分，其与传统资产的相关性提高将不可避免。

我们从2012年至今长达十余年的维度，分别探讨比特币与风险资产（美股）、避险资产（美债和黄金）以及全球宏观经济周期（大宗商品指数）的相关程度，并以比特币价格成功突破并站稳1000美元为分界点，着重分析2017年之后的比特币与其他资产的相关性。

早期阶段，比特币经历了一段摸索和模仿的时期，这是因为当比特币刚刚出现时，人们对其性质和潜力还不太了解，比特币的价值和用途在这一阶段并不明确，主流投资者和机构对它持谨慎态度。

然而，随着时间的推移，比特币去中心化、固定供应上限等特点吸引了越来越多的关注和信任，使比特币逐渐定型，并最终赢得了主流认可。尤其2017年以来，比特币价格与美股、美债、黄金、大宗商品等四种传统资产呈现出越来越强的相关性。

从摸索和不定型到明确定位和成熟，比特币过去十年的演变过程，不仅见证了其价格的曲线增长，也见证了它在全球资产市场中的日益突出的地位。

 

从图中可以清晰地看出，美股指数与比特币价格走势相关性较高。我们以2017年比特币价格突破1000美元为界，经计算，在2017年之前，比特币与纳斯达克与标普500的相关系数分别为0.6996与0.7217（皮尔逊相关系数）。

二者在2017年底附近近乎同步达到阶段高点，在2021年底附近近乎同步达到统计时间段内的最高点，随后同步下落与反弹。2017年之后，比特币与纳斯达克与标普500的相关系数分别为0.8528与0.8787（皮尔逊相关系数）。二者对比可以发现比特币与美股相关性逐渐加强。2017年之后相关系数均大于0.8，属于强相关范畴。

我们选择伦敦现货黄金（XAU）作为黄金价格走势锚定来分析。黄金属于典型的避险资产。从图中看，在2016年之前黄金价格在逐步降低，但比特币价格却在缓慢升高。随后二这走势呈现趋同性，在2018年二者均达到阶段高点，2020年8月，黄金价格达到最高点随后回落，但比特币价格却在之后迅速走高，进入大牛市。比特币价格巅峰恰恰是黄金价格的阶段性低谷（2021年）。但在2022年11月之后，二者同时触底反弹，走势上表现出一致性。

同样，我们选择2017年为分水岭，2017年之前，二者相关系数为-0.6202，属于较为明显的负相关走势；2017年之后，二者的相关性系数为0.6889（皮尔逊相关系数），属于中度线性相关。

我们选择了最具代表性的美国十年期与两年期国债，近似认为二者分别代表中长期无风险利率和中短期无风险利率。美债同黄金一样，属于典型的避险资产。从图中看，不论是十年期还是两年期，收益率均与比特币价格呈现较差的相关性。尤其是两年期美债，20年和21年收益率极低，但比特币价格却一路走高。检验2017年之后二者的相关性，比特币与十年期美债与两年期美债的相关系数分别为-0.1382与-0.1756（皮尔逊相关系数），属于低度相关性范畴，且二者呈现负相关性。

大宗商品价格受影响的因素较多，但大致可以反映全球宏观经济周期。从图中可以看到，二者相关性较高，均在2020年上半年触底反弹之后持续性上涨，且在2021年11月近乎同时达到最高点，最后开始同步下跌。相关性检验得出二者2017年之后的相关系数为0.7184（皮尔逊相关系数），属于中高度相关。

根据上述计算与分析，2017年之后，比特币与其他资产相关性的排名依次是“美股>大宗商品>黄金>美债”，与风险资产、宏观经济相关性高，但与避险资产的相关性较低。因此，我们可以认为比特币是一种风险资产。

从根本上讲，一项金融品的价格变动受到两方面影响：基本面变动与市场风险偏好。当全球经济向好，即大宗商品价格走高时，市场风险偏好自然提高，因此比特币也同其他风险资产如美股一起走高。近期美国经济持续强劲，再加上AI大模型的广泛应用将在未来10到20年内成为生产力提升的主要驱动力，而伴随生产力提升，降息也更容易容纳更多的流动性，因此，我们有理由相信全球投资者的风险偏好会逐步提高，并且将有更多投资资金流入市场，届时比特币价格大概率会有所表现。

 

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区块链技术的成熟与发展带来了去中心化、可信性与透明性、数据安全与隐私、效率等各方面创新，DeFi作为一种基于区块链技术的金融服务，通过智能合约和去中心化的方式，为用户提供更安全、更便捷、更透明的金融服务。DeFi的快速发展使得人们可以在去中心化的平台上进行各种金融活动，包括贷款、保险、交易等。DeFi的总锁仓量从2020年的5亿多美元增长至如今的520亿美元，100倍的增长彰显了其强大的生命力。

但自进入加密熊市以来，DeFi发展似乎陷入了停滞，亟待新的增长点出现，而作为嫁接TradFi与DeFi的桥梁的RWA赛道似乎已成为新一轮热门叙事。与其他DeFi产品严重依赖于交易量和市场活动来产生回报的方式不同，现实世界资产（RWA）正在引入一波新的DeFi产品，这些产品的价值来自于现实有形资产的真实收益。

Source：Binance Research

RWA可以代表许多不同类型的传统资产，如房地产、黄金、股票、债券。币安，高盛、西门子等金融机构和MakerDAO、Aave、Compound等头部DeFi协议的躬身入局，也使RWA赛道引起市场关注。目前根据Rootdata数据，RWA赛道已有54个项目，其中不乏a16z、CoinbaseVentures、PolygonVentures等顶级投资机构投资的项目。此次R3PO将为大家带来“RWA+DeFi”协议Ploytrade的解读。

面向1.7万亿贸易融资缺口  解决中小企业融资痛点

在国际市场上，贸易融资业务的发展已经有近百年的历史，其能够有效促进进出口贸易发展。但贸易融资这种快捷与便利更多是为大型企业服务，而资金实力小、背景弱的中小企业却普遍在贸易融资中处于弱势地位，其面临的主要痛点包括：

1. 融资难：由于中小企业规模较小、信用评级较低或缺乏充足的资产抵押，它们往往难以获得传统银行或金融机构提供的融资支持，这导致中小企业在资金周转和扩大业务方面受到限制。

2. 高利息费用：即使中小企业能够获得融资，由于它们被视为高风险客户，所以往往需要支付较高的利息费用，增加了贸易融资成本。

3. 资金不足：在贸易过程中，中小企业可能需要支付供应商或供应链的费用，但客户的支付往往较慢，这可能导致资金周转不灵，可能影响到企业正常经营。

4. 复杂流程：传统的贸易融资申请和审批流程通常较为繁琐和复杂，需要大量的文件和审批时间，导致融资过程缓慢，无法及时满足企业的资金需求。

5. 缺乏透明度：中小企业可能对贸易融资市场缺乏了解，不了解各种融资产品和服务的优缺点，导致难以做出明智的融资决策。

6. 需求不匹配：部分中小企业可能需要较小金额的短期融资，但传统金融机构更倾向于提供较大金额和长期的融资产品，导致融资需求与供应不匹配。

当前贸易融资行业市场规模接近10万亿美元，尽管市场巨大但是存在巨大贸易融资缺口。根据WTO调查显示，2021年贸易融资缺口约为1.7万亿。而这一差距主要是中小企业的贸易融资需求与供给不平衡导致的，基于该现实需求，Polytrade顺势而为，力图简化中小企业应收账款融资体验，利用加密货币流动性池，为中小企业提供新的资金来源，致力于成为满足中小企业贸易融资的第一平台。

Polytrade团队多来自印度，在转型为区块链平台之前Polytrade的前身是 Riqueza Capital，该公司于2014年在香港成立，具有丰富的Web2贸易融资经验。到 2020 年，该公司已为 5000 名卖家提供了贸易融资，并为其中的250 名卖家提供了融资服务，总价值达5 亿美元。2023年3月，Polytrade完成种子轮的融资，投资方主要包括Matrix Partners、Polygon Ventures、Alpha Wave Global等。

Polytrade运行机制解析

为了弥补融资缺口，满足中小企业的融资需求，Polytrade打造了一个创新系统，从加密投资者获得资金对真实世界资产进行投资。

投资者通过将稳定币注入Polytrade的流动性池，Polytrade将这些稳定币转换为法定货币，并将这些资金用于保理/发票融资。

Polytrade平台核心组成包括： 

资产评估：在贸易融资中，确定底层资产的质量是一个关键挑战。底层资产等数据和支付历史将被记录在区块链上，协议将通过算法决定每个资产的评级。

借款人评估：类似于资产评估，借款人评估也将由协议定义标准。将根据算法利用借款人在区块链上的活动、个人资料以及提交财务文件等生成对借款人评级。该评级也将影响借款人的借款利率。

风险敞口：在贸易金融的风险管理中，关键部分是不要过度暴露于单一资产或单一实体。当对某个单一实体或资产的贷款达到一定百分比时，将通过算法进行调整，类似地，对于借款方，规则要确保协议不会暴露于单一借款人的风险。

治理：平台的治理采用链上治理模型，允许不同网络参与者通过直接投票机制达成共识。投票将采用加权抵押机制，意味着更高的抵押权益将获得更大的投票权。治理团队将制定关于抵押、利率、风险管理、验证者抵押、协议费用等方面的规则。

通过一个例子我们可以更好的了解其具体运作机制：

假如John开的家具制造厂每个月出售$4000的商品给宜家，信用期为3个月，也就是说John的回款周期为3个月，价值$12000的资金处于锁定状态，需要等待3个月信用期结束才能拿到款项。

而由于资金额小、期限短等困难，John难以从传统金融机构获得融资。此时Jhon可以选择将发票以及相关文件录入Polytrade并完成相关审核。审核通过后， Polytrade即刻将融资款项从流动性池子中打入John的账户之中，借款等利率将根据算法进行调整，当付款到期后，IKEA汇入的款项将注入流动性池。

John将收到Polytrade即刻汇入的$3800，而$4000与$3800的差值$200即为Polytrade从此笔交易中获得的收益。

在此次贸易融资中，Polytrade体现其的优势包括：

透明度：Polytrade平台的交易过程是公开透明的，所有交易记录都被记录在区块链上，任何人都可以查看和验证。这提高了交易的透明度和可信度，降低了交易的风险。

快速性：Polytrade平台的交易速度非常快，交易可以在几分钟内完成，大大缩短了融资周期，提高了资金利用效率。

灵活性：Polytrade平台的交易非常灵活，可以根据不同的需求和情况进行定制化的融资方案，满足不同企业的融资需求。

低成本：Polytrade平台的交易成本非常低，相比传统的贸易融资方式，可以降低融资成本和交易成本，提高企业的盈利能力。

TRADE代币

TRADE代币是Polytrade平台内的主要支付工具，也是平台治理、协议激励、质押奖励和结算工具等。TRADE代币发行于Polygon与BSC之上。TRADE代币的发行总量是10亿枚，其中70%用于公开销售，20%用于团队和顾问，10%用于社区和生态建设。

TRADE代币主要功能包括：

支付平台服务费：卖家需要支付一定数量的TRADE代币作为平台服务费，以获得融资服务。

奖励参与者：Polytrade平台有一个内置的奖励系统，每个成功的交易都会奖励参与者一定数量的TRADE代币。

平台治理：TRADE代币可以用于平台治理，持有者可以参与平台的决策和投票。

协议激励：TRADE代币可以用于激励协议的执行和维护，保证平台的正常运行。

质押奖励：TRADE代币可以用于质押奖励，持有者可以获得额外的收益。

结算工具：TRADE代币可以用于平台内的结算和清算，提高交易的效率和安全性。

结语 

Polytrade通过挖掘现实中中小企业贸易融资中的痛点，利用区块链技术搭建TradFi与DeFi的桥梁。未来，随着区块链技术的进一步发展和应用，Polytrade有望在贸易融资领域取得更大的突破。区块链的去中心化特性将带来更广阔的市场参与和更高效的交易流程，从而为中小企业提供更多选择和更灵活的融资方案。此外，随着RWA概念的逐渐普及，Polytrade所处的领域可能会成为金融行业的重要发展趋势。 

参考文献：

https://polytrade.gitbook.io/polytrade-gitbook/

https://medium.com/@Polytrade/tokenization-of-rwas-how-polytrade-does-it-58f9bfa964eb

https://www.theblockbeats.info/news/36289

https://blog.polytrade.finance/defi/exploring-fractional-ownership-of-real-world-assets-in-defi/

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近期，AI领域掀起了一股投资收购热潮。全球知名企业Salesforce向Anthropic注资4.5亿美元，而Runway则成功筹集到了1.41亿美元的资金。此外，雪花公司也宣布完成了对Neeva的收购，而中国国内巨头美团则以20.65亿收购了AI公司光年之外。

然而，最引人瞩目的交易无疑是初创公司MosaicML的收购案。据了解，MosaicML以约13亿美元的价格被大数据巨头Databricks收购，其估值在本次交易中翻了六倍，成为了今年上半年最大的收购案。仅成立2年时间，拥有60多名员工，是什么撑起了MosaicML的高估值？

1> Databricks收购MosaicML，加速生成式AI技术民主化

Databricks近期正式宣布，以约13亿美元（约93亿元人民币）收购生成式人工智能初创公司MosaicML，以提供为企业构建类ChatGPT工具的服务。

该收购之后，MosaicML 将成为 Databricks Lakehouse 平台的一部分，MosaicML 的整个团队和技术都将纳入Databricks旗下，为企业提供统一的平台来管理数据资产，并且能够使用自己的专有数据来构建、拥有和保护自己的生成式 AI 模型。

MosaicML是一家非常年轻的生成式AI公司，它于2021年成立于旧金山，目前只公开披露过一轮融资，员工仅62人。在上一轮的融资中，其估值为2.2亿美元，也就是说，此次收购MosaicML的估值直接跃升了6倍。此笔交易是截至目前今年生成式AI领域内所公布的最大一笔收购案。就在不久前，云计算巨头Snowflake刚刚宣布收购了另一家生成式AI公司Neeva。在经历了几个月的投资热之后，大型企业对生成式AI初创公司的大规模并购潮似乎正在开启。

Databricks起源于UC伯克利，曾参与Apache Spark项目开发。作为数据存储和分析巨头，截至2022年估值310亿美元，帮助AT&T、壳牌、Walgreens等大型公司处理数据。前段时间，刚开源了自己大模型Dolly，旨在以更少参数实现与ChatGPT类似的效果。而在云计算更加普及后，Spark提出的“湖仓一体”理念，深深影响了一批大数据初创企业。自2013年成立后，Databricks火速成长为全球最火的Data Infra公司。去年，Databricks公布的年收入超过10亿美元，而在2021年8月完成最新一轮融资后，其最新估值达到380亿美金。

2>  MosaicML MPT系列模型的优势

MosaicML的MPT系列模型是从HuggingFace PretrainedModel基类中子类化的，与HuggingFace生态系统完全兼容。MPT-7B模型是MosaicML最受欢迎的模型之一，拥有数十亿个参数，可以处理超过2,000种自然语言处理任务。其中，MPT-7B的优化层包括FlashAttention和低精度层范数等，可以让该模型比传统训练方法快2-7倍，资源的近线性可伸缩性确保了具有数十亿参数的模型可以在几小时内训练，而不是过去的几天。MosaicML还发布了新的可商用的开源大语言模型MPT-30B，拥有300亿参数，并且性能优于GPT-3。

数据来源：MT-Bench对MosaicML主流模型进行的评估

MPT系列模型的优势在于它们的高效性和低成本。使用大量数据进行“训练”的人工智能模型的复杂度急剧上升，训练一个模型现在至少要花费数百万美元，除了大公司之外，其他中小型企业普遍都无法承受。而MosaicML的MPT系列模型可以让企业以更低的成本和更高的效率训练自己的语言模型，从而可以更轻松地应用生成式AI技术，实现更好的业务表现。大多数开源语言模型只能处理最多具有几千个tokens的序列（参见图 1）。但是，借助 MosaicML 平台和 8xA100-40GB 的单个节点，用户可以轻松微调 MPT-7B 以处理高达 65k 的上下文长度。处理这种极端上下文长度适应的能力来自ALiBi，这是MPT-7B中的关键架构选择之一。

例如，《了不起的盖茨比》的全文不到68k个Token。在一个测试中，模型StoryWriter阅读了《了不起的盖茨比》并生成了一个尾声。模型生成的尾声之一如图 2 所示。StoryWriter在大约20秒内（每分钟约15万字）读完了《了不起的盖茨比》。由于序列长度较长，其“打字”速度比其他MPT-7B型号慢，每分钟约105个单词。尽管 StoryWriter 的上下文长度为 65k 进行了微调，但 ALiBi 使模型能够推断出比训练更长的输入：在《了不起的盖茨比》的情况下为 68k 个Token，在测试中高达 84k 个标记。

图2：MPT-7B-StoryWriter-65k+ 为《了不起的盖茨比》写了尾声。尾声的结果是提供《了不起的盖茨比》的全文（大约 68k 个Token）作为模型的输入，后跟“尾声”一词，并允许模型继续生成。

3>  生成式AI技术的普及

生成式AI技术是人工智能的一种分支，它利用大量的数据和深度学习算法，能够自动生成原始文本、图像和计算机代码等内容。这种技术的出现，让人们可以更加便捷地处理数据、分析数据，更好地服务于人类的需求。随着大数据和人工智能技术的快速发展，生成式AI技术已经被广泛应用于自然语言处理、图像识别和虚拟现实等领域。例如，在自然语言处理领域中，GPT-4已经成为了最受欢迎的生成式AI模型之一，可以用于生成文章、翻译语言和回答问题等任务。在图像识别领域，StyleGAN2能够生成高质量的图像，可以用于游戏开发、影视制作和虚拟现实等领域。

MosaicML的CEO Naveen Rao此前曾表示，自 2018 年以来，使用大量数据进行“训练”的人工智能模型的复杂度急剧上升，训练一个模型现在至少要花费数百万美元，除了大公司之外，其他中小型企业普遍都无法承受。而此次收购之后，Databricks的Lakehouse 平台和 MosaicML 技术的联合产品将能够让企业可以使用自己的专有数据来简单、快速、低成本进行生成式AI模型的训练和构建，在让用户拥有数据的控制权和所有权的情况下，可以进行自定义 AI 模型开发。根据Databricks的相关说法，在 Databricks 和 MosaicML的平台和技术支持下，企业训练和使用 LLMs 的成本将显著降低，预计可以降至数千美元左右。这为生成式AI的普及提供了便利。

4>  Databricks收购MosaicML的意义

Databricks收购MosaicML的主要目的是加速生成式AI技术的发展和民主化。通过将两家公司的技术和资源整合起来，Databricks可以更好地满足客户的需求，提供更高效、更便捷的解决方案。具体而言，该收购将带来以下几个方面的改变：

1.  更高效的大语言模型

Databricks收购MosaicML后，可以将MPT系列模型集成到其Lakehouse平台中，为客户提供更高效、更低成本的大语言模型。这将有助于企业更好地处理自然语言处理任务，提高业务效率和准确性。

2.  更快的模型训练速度

MosaicML的MPT系列模型具有快速训练的特点，这将有助于Databricks提供更快速的模型训练服务。这对于需要快速响应市场需求的企业来说尤为重要，可以帮助他们更好地满足客户的需求。

3.  更高的民主化程度

Databricks收购MosaicML也意味着生成式AI技术的民主化程度将会进一步提高。MosaicML的MPT系列模型可以让中小型企业更轻松地训练自己的语言模型，从而可以更好地应用生成式AI技术，实现更好的业务表现。这将有助于推动生成式AI技术的发展和应用，促进人工智能技术的普及和发展。

总结

生成式人工智能应用程序旨在根据用户的自然语言提示生成原始文本、图像和计算机代码。自去年11月人工智能初创公司OpenAI推出在线生成AI聊天机器人ChatGPT以来，人们对这项技术的兴趣激增。“每个组织都应该能够从人工智能革命中受益，并对其数据的使用方式有更多的控制。Databricks 和 MosaicML 有一个难以置信的机会来实现人工智能的民主化，并使 Lakehouse 成为构建生成式人工智能的最佳场所。”Databricks 联合创始人兼首席执行官 Ali Ghodsi表示。

Databricks收购MosaicML的意义不仅在于加速生成式AI技术的发展和民主化，更在于将两家公司的技术和资源整合起来，为客户提供更高效、更便捷的解决方案。随着人工智能技术的快速发展和应用，生成式AI技术将扮演着越来越重要的角色，Databricks收购MosaicML的举动也体现了各企业对于这个方向的重视和投资。像Anthropic和OpenAI这样的公司将现成的语言模型授权给企业，然后企业在其上构建生成AI应用程序。在对这些模型的强劲商业需求的推动下，为像MosaicML这样的初创公司创造了机会。从Snowflake和Databricks接连的收购步伐中我们可以看到，大型科技公司对于生成式AI技术正在从自主研发、战略投资逐步迈向兼并收购阶段。

 

参考来源：

https://www.databricks.com/company/newsroom/press-releases/databricks-signs-definitive-agreement-acquire-mosaicml-leading-generative-ai-platform

https://mattturck.com/mosaic/

https://twitter.com/lmsysorg/status/1672077353533730817/photo/1

https://www.mosaicml.com/blog/mpt-7b#appendix-eval

https://www.mosaicml.com/blog/mpt-30b

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