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“瞭望无尽前沿科技；洞见未来，引领投研新时代。”此报告为“WTR”研究院提供： 成员推特ID：金蛋日记@jindanriji ；麋鹿不会迷路@crypto_elk_；外汇哥；西贝@Asterismone；
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本周回顾
本周从5月26日到6月2日，冰糖橙最高附近$110718，最低接近$103068，震荡幅度达到6.19% 左右。
观察筹码分布图，在约 103876 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约121万枚；76000-89000 约128万枚；90000-100000 约141万枚；
短期内跌不破在95000~100000概率为80%；

重要消息方面
经济消息方面
周一美股指开盘，纳指盘中涨幅0.11%，标普500指数跌幅0.1%，道琼斯指数跌幅0.35%，黄金涨幅2.6%至3376美元/盎司。韩国将于周二进行大选投票，无论大选结果如何，加密行业都将受益，两位热门候选人李在明与金文洙都承诺放宽监管并扩大数字资产获取渠道。韩国银行发布数据：截至去年末韩国人持有的加密资产总值约为 745 亿美元。美联储理事沃勒表示：关税对通胀的影响可能在2025 年下半年达到最大，关税措施将推高美国失业率，经济和就业市场存在下行风险，而通胀则面临上行风险，降息的前景取决于通胀的放缓以及关税措施是否在区间的较低端，“好消息”是今年晚些时候仍有可能降息。衍生品市场交易员预测，美联储将按兵不动至9月，随后“快速大幅降息”。梅隆投资首席经济学家Vincent Reinhart表示：到明年6月，市场预计基准利率将骤降100个基点至3.25%-3.5%区间。这种观点认为，美联储将不顾通胀担忧，紧急转向保增长。美国银行警告称，美国关税对美国经济及美元的负面影响更为显著，美银预计经济数据将偏疲软。摩根大通CEO戴蒙警告称，美国债市迟早会出现裂痕。1年期美国信用违约掉期（CDS）升至 52 个基点，接近2023 年以来的最高水平，债务上限危机从未真正得到解决，美国政府违约风险上升。美元、美债贬值，黄金获得支撑创新高，加密近期同样经历了屡创新高。

加密生态消息方面
美国证券交易委员会（SEC）企业融资部于2025 年5月29日发布声明，明确权益证明（PoS）网络中的三类权益质押活动不构成《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》意义上的证券发行和销售，涵盖的三类质押形式包括节点运营者自有资产质押、自我托管质押及托管机构代表客户质押。纽约市审计长 Brad Lander 对市长 Eric Adams 发行BTC支持的市政债券提议予以驳斥。Brad Lander 与市长管理和预算办公室共同负责债券发行，他表示：纽约市在其任职期间不会发行BTC支持的债券，加密货币的稳定性不足以资助城市的基础设施、经济适用房或学校。ETHGlobal Prague 大会上，ETH创始人 Vitalik 表示，ETH将在一年内将 L1 规模扩大约 10 倍，然后在下一次飞跃之前“喘口气”。日本上市公司 Metaplanet CEO Simon Gerovich 表示，以约 1.173 亿美元的价格收购了 1088 BTC，累计持有 8888 BTC。萨尔瓦多近 7 日增持 8 BTC，目前持仓达 6194.18BTC。SharpLink Gaming 向美国证券交易委员会提交Form S-3 ASR，已与 A.G.P. 签订了 ATM销售协议，根据该协议，可通过 A.G.P. 发行并出售总额最高达 10 亿美元的普通股，绝大部分将用于收购ETH。分析师 Rachael Lucas 表示：BTC价格正处于心理和技术上的关键点位，这可能决定牛市的成败，RSI 和 MACD 等指标显示，强劲的看涨动能至少暂时减弱，长期前景依然乐观，可能正处于新超级周期的早期阶段。BTC与传统金融市场的联系正愈发紧密，对经济数据、美欧央行评论和地缘风险更加敏感。彭博社报道，韩国将于周二进行大选投票，无论大选结果如何，加密行业都将受益，两位热门候选人李在明与金文洙都承诺放宽监管并扩大数字资产获取渠道。韩国银行发布数据：截至去年末韩国人持有的加密资产总值约为 745 亿美元。Cointelegraph 表示，投资者正在努力应对不断变化的宏观经济环境，加密货币投资者正在密切关注美国关税谈判，寻找任何可能达成持久贸易协议的迹象，分析师预测若达成将推动山寨和BTC获得上涨契机。Coinshares周报数据，上周数字资产投资产品净流入 2.86 亿美元，七周总额达到 109 亿美元。上周ETH流入飙升，流入达 3.21 亿美元。截至5月31日，美国BTC现货 ETF 共持有120.56万BTC，贝莱德 IBIT 以 66.08万持有量位居第一，富达 FBTC 和灰度 GBTC 以19.8万和18.66万BTC分列二三。Strategy 上周再次增持 705 BTC，Strategy 创始人Michael Saylor表示，其BTC增持计划没有上限，随着价格持续上涨，未来增持BTC的难度会指数级增长，但 Strategy 会以更高的效率增持BTC。GameStop（游戏驿站）CEO Ryan Cohen 将BTC视为对抗美元贬值的对冲工具，并表示，如果BTC最终成为美元贬值的对冲工具，那它仍有更多上升空间。BTC过去12 年的6月行情中，有 6 次收涨 6 次收跌，最大涨幅出现在2016年6月，当时月涨幅达 27.14%；最大跌幅发生在 2022 年 6 月，当时月跌幅达 37.28%。Cointelegraph 表示，投资者正在努力应对不断变化的宏观经济环境，加密货币投资者正在密切关注美国关税谈判，寻找任何可能达成持久贸易协议的迹象，分析师预测若达成将推动山寨和BTC获得上涨契机。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察
非流动的长期巨鲸不同年限的长期参与者持仓结构链上现货总抛压交易所大额流入流出净头寸加密的美国ETF长短期持有者成本线

1. 供应面结构分析：持续收紧的确定性
链上数据显示，比特币的供应面持续呈现结构性收紧态势，这是当前市场最显著且稳固的基本特征。
非流动供应的强劲增长：
（下图 非流动的长期巨鲸）

由长期持有者或巨鲸控制的非流动BTC供应量继续保持强劲的增长势头，且其增长斜率在近期并未出现明显衰减。
这表明BTC持续从高流动性的交易市场向低流动性的长期储藏地址转移，有效减少了市场的即时可售压力。
1.2 长期持有者占比的稳步提升：
（下图 不同年限的长期参与者持仓结构）

半年以上长期持有者的“已实现市值”占比已微升至0.450。
这意味着接近一半的比特币供应由信念坚定、交易频率较低的长期投资者掌握，构成了市场的“压舱石”。
1.3 交易所大额净流出的确认：
（下图 链上现货总抛压）

显示近期有少量BTC向交易所转移，可能反映了短期交易活跃度的提升或部分流动性需求。

（下图 交易所大额流入流出净头寸）

交易所再次经历了显著的大额净流出。
这表明，即使存在短期的双向流动，大额资金的最终流向依然是从交易所提走，进一步强化了供应面收紧的判断。

2. 需求面动态分析：总量韧性与边际敏感的博弈
相对于供应面的确定性收紧，需求面则呈现出更为复杂和动态的特征，表现为对长期配置的结构性需求依然存在，但短期易受价格、宏观信号和市场情绪的扰动。
2.1 ETF资金流的“换挡期”观察：
（下图 BTC 的美国ETF ）

显示，比特币现货ETF在经历了初期的爆发式增长后，近期的资金流入速率显著放缓，一度接近零轴。尽管最新一天的数据略微转正，但其幅度较小，尚不足以判断趋势性反转。
然，消息面数据（如IBIT的月度流入和总规模）表明，头部ETF产品依然展现出强大的吸金能力，暗示机构对BTC的长期配置需求具有一定的韧性。
当前ETF流量可能处于一个从“FOMO式涌入”向“常态化、价值驱动型配置”过渡的“换挡期”。
2.2 短期持有者成本线的支撑效应
（下图 长短期持有者成本线）

短期持有者的平均持仓成本已稳步抬升至96581美元。
当前BTC价格仍运行在此成本线上方，意味着大部分短期参与者处于盈利状态，这在一定程度上降低了因恐慌或解套引发大规模抛售的风险。该成本线构成当前市场重要的动态心理和技术支撑位。
2.3 宏观预期与避险需求的潜在催化：
在消息面分析上，PCE数据的改善强化了美联储的降息预期，这构成了对BTC等风险资产的潜在流动性支撑。
同时，对全球经济（特别是美债市风险、美元贬值预期）的担忧，也可能提升BTC作为价值储存和风险对冲工具的吸引力（如GameStop CEO的观点）。
这些宏观层面的需求驱动因素，其兑现程度和节奏将对BTC需求面产生重要影响。

3. 市场均衡状态评估：强供应约束下的需求再平衡与预期博弈
综合供应面和需求面的分析，当前比特币市场的中短期均衡状态可以定义为“强供应约束下的需求再平衡与预期博弈期”。
3.1 供需失衡的动态演化： 供应端的持续结构性收紧，与需求端边际动能的短期波动，共同构成当前市场的主要矛盾。
在供应日益稀缺的背景下，任何需求端的积极信号（如ETF流量的持续恢复、宏观利好的落地）都可能被放大，推动价格向上。
反之，若需求持续疲软，价格可能通过横盘震荡或适度回调来重新寻找供需平衡点。
3.2 交易所内部活动的解读： 面向交易所转账额度的略微增加，与大额净流出的并存，可能反映了市场内部换手率的提高和短期交易活动的增加。这既为长期买家提供了吸筹机会，也可能在短期内增加价格波动。
3.3 关键拐点的识别：
上行拐点信号： ETF资金流出现持续、显著的净流入恢复；宏观层面降息预期进一步明确或提前（如关税问题得到积极解决）；监管环境出现超预期利好。
下行拐点信号： ETF持续净流出，或流入远不及预期；价格有效跌破短期持有者成本线（96581美元）并引发连锁效应；宏观层面出现严重负面冲击（如通胀意外反弹，或关税问题急剧恶化）。

4. 结论与展望：在确定性与不确定性中寻找Alpha
基于最新的链上数据和消息面分析，比特币市场的中短期前景呈现出以下特征：
基本面支撑强劲： 供应端的结构性收紧是长期牛市最重要的基石，为价格提供了坚实的底部支撑。
需求端进入观察期： 机构需求的长期趋势依然看好，但短期内ETF流量的波动性和对宏观信号的敏感性增加，市场正在积极寻找新的、可持续的需求驱动力。
短期：市场预计将维持高位震荡，其波动将受到短期持有者成本线（96581美元）的强力支撑。然，鉴于ETF流量的边际敏感性和对宏观信号（特别是关税进展和美联储实际降息路径）的高度依赖，价格围绕此的波动可能加剧。
上行催化剂：
ETF资金流出现持续、显著的净流入恢复（日均稳定在数亿美元级别）；宏观层面降息预期得到超预期确认（如美联储在9月前明确鸽派转向）；监管环境出现实质性利好（如《数字资产市场清晰法案》取得关键进展）。
下行风险点：
ETF流量持续疲软或转为显著净流出；宏观“黑天鹅”事件（如关税问题急剧恶化导致全球避险情绪升级，但资金并未选择BTC作为避风港）；价格有效跌破短期持有者成本线并引发更大范围的止损。

风险关注点：
宏观不确定性（特别是关税问题）和ETF流量的持续性是短期最大的风险点。

对于市场参与者而言，当前的策略应是在充分认识到供应面长期利好的同时，密切关注需求端的边际变化和宏观环境的演进。
在“强供应约束下的需求再平衡与预期博弈期”，精细的数据跟踪、理性的预期管理以及对关键拐点信号的敏锐捕捉，是超额收益的关键。

中期探查
各价位结构分析模型流动性供应量增量模型USDC购买力综合得分

（下图 各价位结构分析模型）

目前存量顶在108000左右，市场整体处于盈利状态中。从静态结构的角度看，目前可能是一个较好的止盈区域，甚至可短暂忽视掉市场动态博弈的结果和过程，减少决策判断路径。

（下图 流动性供应量）

流动性供应量当前处于逐步下降的阶段，可能当前会是流动性较弱的市场。
紧随其后的可能是整体情绪放缓的节奏。
如果市场在目前状态下滑行，可能会进入到短暂休整和调整阶段中。

（下图 增量模型）

增量目前是下降和收缩的阶段。
市场在面临整体的止盈压力时，如果缺乏增量供给，可能会降低上涨的动力和价格上升可持续性。

（下图 USDC购买力综合得分）

相较之前，USDC的购买力得分下降一个评级，目前仅是“high”的等级。
可能目前有轻微美盘购买力流失的转向，动能状态削弱。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸
衍生品评级：风险系数处于中性区域，衍生品风险适中。
（下图 衍生品风险系数）

市场产生了少量的回调，衍生品风险系数从红色来到中性区域。本周单从衍生品来看无特别预期。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例处于中高位，交易量处于中位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品成交量处于中位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期仅有低幅度波动。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

市场的少量回调仅有微量恐慌筹码进行卖出。当前市场积极情绪和恐慌情绪均处于低位状态。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于中低位。

现货以及抛压结构评级：BTC和ETH处于持续大量流出状态。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

当前BTC持续大量流出。

（下图 E太交易所净头寸）

ETH有大量流出。

（下图 高权重抛压）

当前无高权重抛压。

购买力评级：全球购买力和稳定币购买力相比上周持平。
（下图 全球购买力状态）

全球购买力相比上周持平。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力相比上周持平。

本周总结：

消息面总结：

最新的市场消息描绘了一幅加密资产在宏观经济的“双刃剑”（降息预期VS关税风险）与内部监管环境的“破晓时刻”中艰难抉择的场面。
SEC对PoS的有利澄清为行业发展注入了关键的确定性，机构的深度参与和企业的战略性采纳正在重塑市场的供需基本面。
然，美联储的最终政策路径仍受制于复杂的宏观博弈，短期市场情绪亦难免受到外部噪音的干扰。
短期： 市场可能延续震荡格局，对宏观信号（特别是关税谈判进展和美联储议息会议表态）高度敏感。若关税风险得到有效控制且降息预期进一步巩固，有望为BTC和ETH带来新一轮上涨动能。反之，则需警惕技术性回调风险。中期： 随着SEC对PoS澄清的积极效应逐步显现，以及机构配置的持续深化，ETH生态有望迎来发展机遇（因受过去一年压制，改变不会太大）。BTC作为价值储存和宏观对冲工具的属性，在全球经济不确定性背景下将持续受到关注。监管框架的进一步明朗化（如韩国新政府的政策）将是重要催化剂。长期： 加密市场的“新超级周期”能否真正成型，取决于其能否在监管日趋完善的轨道上，实现从投机驱动向价值驱动的根本性转变，并成功应对来自传统金融体系的竞争与融合，以及其他新兴科技（注意力卡位）的挑战。Vitalik对ETH L1扩容的宏大计划，若能顺利实现，将极大提升其应用价值和网络效应，可能为长期增长奠定坚实基础之一。

对于市场参与者而言，当前阶段的核心策略应是在深刻理解“结构性乐观”与“周期性谨慎”并存的本质基础上。
保持定力，灵活应对短期波动，并持续关注那些能够从根本上改变行业发展（如关键监管突破、颠覆性生态创新、以及不同国家战略采纳）的长期信号。

链上长期洞察：
供应端的结构性收紧，长期牛市最重要的基石依然在，为价格提供了坚实的底部支撑；机构需求的长期趋势依然看好，但短期内ETF流量的波动性和对宏观信号的敏感性增加；市场正在积极寻找新的、可持续的需求驱动力。预计短期可能将维持高位震荡格局，价格在短期持有者成本线（96581美元）和前期高点之间波动。方向性突破需要更明确的催化剂。风险关注点，宏观不确定性（特别是关税问题）和ETF流量的持续性是短期最大的风险点。

市场定调：
当前的策略应是在充分认识到供应面长期利好的同时，密切关注需求端的边际变化和宏观环境的演进。
目前整体上是“强供应约束下的需求再平衡与预期博弈期”状态

链上中期探查：
市场整体盈利，108000左右为存量顶，可简化决策路径。流动性供应下降，市场流动性弱，情绪放缓或进入休整期。增量收缩阶段，供给缺乏削弱上涨动力及价格可持续性。USDC购买力得分降至"high"，资金轻微流失，动能状态削弱。

市场定调：
谨慎、观望
市场盈利但流动性降、增量收缩、USDC购买力减弱，动能削弱，目前可能处于休整，调整阶段。

链上短期观测：
风险系数处于中性区域，衍生品风险适中。新增活跃地址较处于中低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸BTC和ETH处于持续大量流出状态。全球购买力和稳定币购买力相比上周持平。短期内跌不破在95000~100000概率为80%；

市场定调：
短期当前价位选择获利了结的筹码较少，且购买力也足以支撑。本周预期市场受衍生品影响的同时偏震荡，出现直接大回撤的概率较低。

风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WTR”研究院提供。
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#BTC走势分析

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本周回顾
本周从5月19日到5月26日，冰糖橙最高附近$111980，最低接近$102000，震荡幅度达到9.78% 左右。
观察筹码分布图，在约 99000 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约122万枚；76000-89000 约125万枚；90000-100000 约143万枚；
短期内跌不破在95000~100000概率为80%；

重要消息方面
经济消息方面
核心事件：川普关税政策的反复与不确定性内容： 川普对欧盟关税政策在“征收50%”和“90天谈判窗口并延长至7月9日”之间反复横跳。日美第四轮关税谈判拟于30日举行。美联储货币政策预期与官员表态降息预期存在分歧：古尔斯比：未来10-16个月仍可能降息（偏鸽）。博斯蒂克：需等待3-6个月观察不确定性（偏中性）。威廉姆斯：6月或7月无法完全搞清（偏谨慎）。摩根士丹利：美联储今年不降息，2026年3月起降息（偏鹰，且与市场主流预期差异大）。关键数据： 周五的PCE数据是美联储货币策略的重要依据。其他宏观指标与资产价格美股指期货上涨（纳指期货1.5%，标普500指数1.2%）。美元指数下跌0.1%。花旗上调黄金目标价至3500美元/盎司（因关税升级预期）。美国财长表态主权财富基金计划暂停。

加密生态消息方面
比特币（BTC）市场表现与驱动因素BTC价格回升至11万美元（在川普关税政策缓和后）。Coindesk分析师：BTC创历史新高主要由机构主导，散户Meme热潮已消退，市场情绪转向更可持续行为，可能为长期铺平道路。分析师Eugene Ng Ah Sio：BTC保持清晰上升趋势，若维持，山寨市场有机会。解读：机构主导的“正在进行的叙事”： ETF的成功是BTC本轮牛市的核心驱动力之一，这是典型的“正在进行的叙事”。ETF资金流向（核心的“正在进行的叙事”）上周美国BTC现货ETF流入27.5亿美元，ETH现货ETF流入约2.5亿美元（2月初以来最高）。美国BTC现货ETF累计净流入444.99亿美元，续创历史新高。贝莱德IBIT连续30天无净流出，净资产超710亿美元。企业与机构增持BTC（强化机构叙事）Bitwise数据：2025年内美国等企业BTC购买量已超过BTC新增供应量的3倍。Semler Scientific增持455 BTC。Strategy上周增持4020 BTC。监管动态与行业会议（影响“预期叙事”的关键变量）SEC的Hester Peirce支持为PoS/DPoS等活动提供更明确的证券法管辖范围指南，被视为美国机构参与质押的积极信息。Bitcoin 2025会议（5月27-29日），白宫加密货币与AI主管、美国参议员、预计副总统彭斯将参与。分析：监管清晰化的“预期叙事”： Peirce的表态非常重要，它指向了监管环境可能向更明朗、更友好的方向发展，这对于行业的长期健康发展至关重要，尤其是在质押（Staking）等新兴领域。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察
非流动的长期巨鲸链上现货总抛压BTC的美国 ETF不同年限的长期参与者持仓结构交易所大额流入流出净头寸长短期持有者成本线

（下图 非流动的长期巨鲸)

自2023年底以来呈现持续上升趋势，表明这些实体在不断积累。整体趋势表明长期持有者和巨鲸的信念坚定，持续将BTC从流动市场中抽离，这构成了强劲的供应面支撑。。
长期看涨结构未变，但短期内新增的吸筹动能可能边际减弱。

（下图 链上现货总抛压 )

近期市场“总抛压”整体处于略微升高趋势。
有少量流入，但交易活动的正常轮转，而非恐慌性抛售。
从“潜在抛压”的角度看，近期并未出现令人担忧的、大规模的筹码向交易所集中的迹象，市场抛售意愿不高。

（下图 BTC的美国 ETF)

近期ETF的资金流入量相较于之前的峰值确实有显著下降，甚至在某些交易日接近零轴或出现小幅净流出。
目前：
“正在进行的叙事”遭遇挑战： ETF资金流入的减缓，是对本轮牛市核心驱动力之一的直接考验。当前 ETF流量是观察机构态度和新增资金来源的关键窗口，其持续疲软将对市场信心构成压力。ETF驱动的买方力量边际减弱，这是当前市场面临的一个显著变化。
市场需要寻找新的需求增长点，或等待ETF需求在新的条件下恢复。

（下图 不同年限的长期参与者持仓结构 )

代表6个月以上长期持有者（绿色至紫色区域叠加）的比例近期略微回升至0.449。

分析：
长期持有者（通常被认为是“聪明钱”或信念坚定的投资者）占比的增加和在高位的维持，是市场结构健康的标志，减少了短期投机性抛压。
与图1的协同： 这与图1中非流动供应的增加趋势相符，共同描绘了筹码从短期交易者向长期持有者转移、从流动性充裕向供应紧缺转变的画面。
市场的微观结构依然稳固，由长期持有者构成的“压舱石”效应显著。

（下图 交易所大额流入流出净头寸)

代表大额转账（黄色100-1000万美元，红色1000万美元以上）的净流出。
近期虽然不像之前某些阶段那样持续且猛烈，但整体上净流出仍是主导趋势，大规模的净流入并未出现。
尽管ETF流量有所放缓，但大额资金持续从交易所净流出，表明仍有大户或机构在积累BTC并进行自托管，或者通过OTC市场进行交易后提走。
交易所的潜在抛售压力持续降低，大户的积累行为仍在继续，尽管其强度可能随市场环境波动。

（下图 长短期持有者成本线 )

短期投资者成本线（橙黄色）目前在95,411美元。当前价格（约109,000美元）仍显著高于此成本线。
只要价格维持在短期持有者平均成本之上，短期内大规模恐慌性抛售的风险较低，因为大部分短期参与者处于盈利状态。
关键支撑位： 95,411美元是重要的心理和技术支撑区域。如果价格回调至此并获得有效支撑，将强化市场信心；如果跌破，则可能触发止损盘，加大短期下行压力。
新老资金的博弈点： 此价位附近也是新入场资金和寻求获利了结的短期资金进行博弈的关键区域。短期市场结构尚属健康，但后续需密切关注95,411美元的支撑有效性。

整体分析：
1. 基石：供应面持续收紧，长期持有者信念坚定 。
尽管短期吸筹动能边际放缓，但非流动供应持续增加，长期持有者占比在高位稳定并略有回升，大额资金持续从交易所净流出，面向交易所的大额转账（潜在抛压）不活跃。
共同构成了市场强大的供应面支撑，是区别于以往周期的核心特征。

2. 当前的挑战：ETF驱动力减弱，市场面临需求考验 (图3)。
ETF资金流入的显著下降，是当前市场面临的最直接挑战。
这意味着之前最主要的增量资金来源出现乏力，市场需要新的需求故事或现有需求的恢复来维持上行动能。

3. 短期市场情绪与关键水位 (图6)。
当前价格高于短期持有者成本线（95,411美元），为市场提供了“安全垫”。此价位是判断短期市场强弱的关键分水岭。

4. 宏观不确定性与叙事真空期的叠加效应。
在ETF流入减弱的背景下，宏观层面的不确定性（川普关税、美联储政策迷雾）对市场情绪的负面影响可能被放大。
同时，如在下文（消息面分析与总结）讨论的，新的、能大规模吸引资金的“预期叙事”（如稳定币通道、监管实质性突破）尚未形成有效接力，市场可能处于一个短暂的“叙事真空期”或“叙事疲劳期”。

5. “注意力竞争”下的压力。
在自身驱动力减弱、宏观环境不明朗的情况下，加密市场（尤其是BTC之外的资产）在与AI等更强叙事的“注意力竞争”中可能更显被动。

未来展望 ：

中短期 ：
主基调：可能高位震荡，方向选择关键期。
市场可能在当前价格区间（例如，以95,411美元为下轨，前期高点为上轨）进行一段时间的震荡整理。方向的选择将取决于：
ETF流量能否恢复？ 这是最重要的观察指标。宏观消息面能否出现积极催化剂？ （如PCE数据优于预期，美联储释放鸽派信号，贸易摩擦缓和）。新的行业叙事能否出现并吸引资金？
下行风险： 如果ETF持续净流出，且宏观层面出现利空，价格跌破95,411美元的短期持有者成本线，则可能引发更深度的调整，市场将重新测试更低位的长期支撑。
上行潜力： 如果ETF重拾升势，或出现其他重大利好，配合本已紧张的供应面，价格仍有动力挑战并突破新高，但过程可能比之前更为曲折。
“夏季热潮”的期待面临考验： 从市场消息中来看，市场等待在这个夏季打破市场平静，还市场一次热潮的期待，在当前ETF流量减弱的背景下，实现难度加大，更需要宏观层面或行业内部的强力催化。
中长期：
结构性牛市的基础仍在，但路径更依赖基本面兑现。
长期持有者主导的供应结构是长期看好的核心逻辑。然而，未来牛市的幅度和持续性，将更加依赖于：
加密行业能否真正产生可持续的经济价值和大规模应用？ （“稳定币/交易所通道”等预期叙事能否落地是关键（难度较高））。监管环境能否朝着更清晰、更友好的方向发展？ 这将决定机构资金能否更大规模、更持久地流入。BTC能否在与传统资产和新兴科技的竞争中，巩固并拓展其价值定位？ 不仅仅是“数字黄金”，是否还有其他被广泛认可的叙事。

分化将加剧：
在更具挑战性的市场环境中，只有真正具备核心技术、强大生态和清晰价值主张的项目才能脱颖而出。

中期探查
流动性供应量各价位结构分析期货清算结构WTR风险系数1USDC购买力综合得分巨鲸综合得分

（下图 流动性供应量）

流动性供应量仍有显著的增长状态，可能现阶段市场的变化因素未暴露在流动性风险中。
充盈的流动性能够让市场在目前的定价结构中维持振幅。

（下图 各价位结构分析）

当前存量顶部价格在108000左右，短期成本线的价格在95000左右。
可能目前的定价会在这两个价位附近徘徊。

（下图 期货清算结构）

当前衍生品清算结构已经从空头清算，切换到多头清算结构。
可能目前的环境下，多头所面临的风险会高于空头。
此前空头趋势转向多头趋势后，市场短暂地进行着高位横盘。
为了补足观察的全面性，把现货的风险因素考虑进来。

（下图 WTR风险系数1）

WTR风险系数1显示，目前BTC和ETH并未暴露显著的现货风险，
可能大幅度回调的前置条件仍未形成。

（下图 USDC购买力综合得分）

USDC购买力有轻微评分振幅，目前仍保持着较高评分。
可能目前场内仍有USDC购买力提供的流动性支撑。

（下图 巨鲸综合得分）

巨鲸的评分仍维持较高，且没有下降。
可能场内还是偏向于徘徊的基调。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸
衍生品评级：风险系数处于红色区域，衍生品风险较高。
（下图 衍生品风险系数）

风险系数仍在红色区域，当前无论是对于多头还是空头的清算量都较少。与上周预期一致，本周衍生品市场将会产生较大波动，对衍生品参与者进行清算。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例处于中高位，交易量处于中位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品成交量处于中位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期仅有低幅度波动。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

上周提到市场的积极情绪(蓝线)和价格处于背离状态，随后市场情绪攀升至短期高点，打破了这种背离的情况。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于低位。

现货以及抛压结构评级：BTC和ETH处于持续大量流出状态。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

当前BTC持续大量流出。

（下图 E太交易所净头寸）

当前ETH整体上持续大量流出，仅有少量流入。

（下图 高权重抛压）

ETH有大量高权重抛压，但当前已缓和。

购买力评级：全球购买力和稳定币购买力相比上周持平。
（下图 全球购买力状态）

全球购买力相比上周持平。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力相比上周持平。

本周总结：

消息面分析与总结：

当前市场的“分裂”与“依赖”：宏观层面： 市场在川普贸易政策的高度不确定性和美联储货币政策的模糊预期中摇摆，风险情绪波动剧烈。加密市场作为风险资产的一部分，其短期走势与这些宏观因素高度联动。加密内部： BTC依靠ETF的机构资金流入和“数字黄金”叙事，展现出一定的韧性和“成熟度”（QCP观点），成为市场的“定海神针”。然而，这种强势很大程度上是“正在进行的叙事”的短期兑现。

核心驱动力的可持续性需要打个问号：BTC ETF的“蜜月期”过后： 初始的机构配置完成后，后续资金流入能否持续，将取决于BTC能否在全球资产配置中持续证明其价值（对比黄金、股票等），以及宏观流动性环境是否配合。“预期叙事”的兑现压力： 无论是美联储降息、监管环境明朗化，还是加密应用的大规模落地（如“稳定币/交易所通道”），这些驱动未来增长的“预期叙事”都面临着漫长且不确定的实现路径。市场对这些叙事的耐心是有限的。

叙事轮动与注意力竞争下的分化：内部轮动： Meme热潮的快速退去预示着市场内部热点轮动的加速。若BTC能维持强势，部分资金可能流向ETH（受益于ETF预期和潜在的监管利好）及其他有真实进展的山寨币。但普涨局面难现，基本面和叙事的“真实性”将更为重要。外部竞争： AI的强大叙事将持续对加密行业构成“注意力”和“资金”的竞争。加密行业需要找到与AI共生或展现独特优势的路径，否则可能在科技浪潮的“卡位战”中面临边缘化风险。

未来：在不确定性中寻找结构性机会，但“预期”落空有风险
中短期：
市场将继续在宏观不确定性（贸易政策、美联储议息）和加密内部驱动力（ETF资金流、监管信号）之间博弈。BTC有望在机构资金支持下维持相对强势，但整体市场波动性依然较高。PCE数据和美联储7月前的表态将是关键观察点。夏季能否“打破平静，还市场一次热潮”，取决于这些不确定性是否能向积极方向发展。
中长期：
乐观情景：
宏观流动性改善（降息落地），监管环境逐步明朗，ETF持续吸引资金，部分有真实价值的加密应用（可能包括初步形态的“虚拟世界通道”）开始展现成效。市场可能迎来更广泛的结构性牛市，但分化会加剧。
悲观情景：
宏观环境持续不利（滞胀、地缘冲突加剧），监管收紧，ETF资金流入减缓甚至逆转，“预期叙事”迟迟无法兑现。市场可能经历较长时间的调整和价值重估。AI等其他科技领域持续强势，进一步分流加密市场的资源。
最可能情景：
大震荡，有时向上，但过程曲折。
少数头部资产（如BTC、ETH）和真正有价值的细分赛道能获得资金青睐，而大量缺乏基本面支撑的项目将被淘汰。
市场会更加关注加密的实际效用和可持续性，而非纯粹的投机炒作。

链上长期洞察：
BTC的供应面基本盘依然非常强劲，这是市场信心的重要来源。然，近期ETF资金流入的减弱是一个不容忽视的警示信号，表明市场的主要需求引擎之一正在“降温”。当前市场正处于一个关键的观察期和方向选择期，宏观环境、ETF后续表现以及新的行业叙事能否出现，将共同决定下一阶段的走势。

市场定调：
需要更加关注风险，并对“预期叙事”的兑现保持耐心和审慎。
狂热情绪可能需要让位于更基本面的价值考量。

链上中期探查：
流动性持续扩张，暂时抑制短期风险，当前市场尚且振幅稳定。市场在存量顶108000和短期成本线95000附近震荡。衍生品清算转向多头主导，短期多头压力上升。BTC及ETH现货风险指标未出现异常，深度回调条件尚不充分。USDC购买力评分维持高位，场内流动性支撑稳固。巨鲸持仓评分持续高企，市场维持盘整结构。

市场定调：
徘徊、警惕
流动性充裕，支撑市场震荡，但衍生品转变为多头清算结构，需警惕转向引发的变盘可能。

链上短期观测：
风险系数处于红色区域，衍生品风险较高。新增活跃地址较处于低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸BTC和ETH处于持续大量流出状态。全球购买力和稳定币购买力相比上周持平。短期内跌不破在95000~100000概率为80%；

市场定调：
短期当前价位选择获利了结的筹码较少，且购买力也足以支撑。本周预期与上周基本一致，仍有进一步轧空的可能性，出现直接大回撤的概率较低。

风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WTR”研究院提供。
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“瞭望无尽前沿科技；洞见未来，引领投研新时代。”此报告为“WTR”研究院提供： 成员推特ID：金蛋日记@jindanriji ；麋鹿不会迷路@crypto_elk_；外汇哥；西贝@Asterismone；
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本周回顾
本周从5月12日到5月19日，冰糖橙最高附近$107108，最低接近$100718，震荡幅度达到6.34% 左右。
观察筹码分布图，在约 93000 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约115万枚；76000-89000 约108万枚；90000-100000 约152万枚；
短期内跌不破在95000~100000概率为80%；

重要消息方面
经济消息方面
美国主权信用评级下调：穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，展望调整为“稳定”。（这是本轮下调）回顾：标普在2011年已将美国评级从AAA下调至AA+。惠誉在2023年8月将美国评级从AAA下调至AA+，展望为“稳定”（惠誉在2023年5月24日曾将美国AAA评级置于“负面观察”）。目前：美国失去三大信用评级机构的所有AAA顶级评级。下调原因（穆迪）：美国政府债务和利息支付比率持续上升，财政赤字预计到2035年将接近GDP的9%。美联储官员反应：美联储副主管：在制定政策时，穆迪的评级下调将被视为普通数据。美联储博斯蒂克（Bostic）：穆迪下调美国评级将影响整个经济和金融市场，将对资金成本产生影响，将观望评级下调对美国国债需求的影响。美联储威廉姆斯：通胀一直在缓慢而渐进地下降，关税可能会推高通胀和美国失业率，6、7月以后前景才会更加明朗。

美国通胀与货币政策预期：美联储官员（威廉姆斯/沃勒）：通胀缓慢下降，今年经济可能会放缓，美联储在货币政策决策上可以保持从容。Arthur Hayes（BitMEX联合创始人，也评论宏观）：10年期美债收益率飙升，美联储已经被“提醒”，如果蔓延到MOVE波动率指数，预计印钞机要开动了。川普评论：市场普遍共识是美联储应当降息，但又晚了一步的鲍威尔很可能会再次搞砸。综合分析：穆迪下调评级、美债贬值、关税压力、经济放缓等因素综合，若5、6、7月份美通胀继续保持当前趋势（4月份美CPI 2.3%），对于美货币政策压力/美联储的压力，可能被解读成行情的动力。（即市场预期美联储可能因此转向宽松）

美国政治与财政：美国众议院小组批准了川普减税法案，为本周可能的投票通过做准备。上周四，川普的全面税收法案在国会遇到了障碍。《华盛顿邮报》报道：5月22日举行的TRUMP晚宴现场不允许媒体或摄影设备进入。

美国债市表现：美债：贬值，10年期美债收益率升至4.5%，30年期美债收益率升至5%。

国际金融合作与创新：美国纽约联邦储备银行与国际清算银行（BIS）联合发布研究报告Project Pine，测试在代币化金融市场中运用智能合约实施货币政策的可行性。报告指出智能合约具备快速部署和调整货币政策工具的能力，为未来央行在代币化金融系统中的政策执行提供灵活性与效率，但也强调需关注互操作性、数据标准及潜在操作风险。

加密生态消息方面
美国加密货币立法与监管动态：稳定币立法《GENIUS法案》：美国参议员Bill Hagerty和Kirsten Gillibrand表示，美国监管稳定币发行人的立法《GENIUS法案》可能将于本周进入辩论和通过阶段。美国总统数字资产顾问委员会执行主任Bo Hines表示，《GENIUS法案》的主旨是保障美国金融的未来，推动美国过时的支付系统实现现代化，数字资产技术代表了下一代金融体系，美国已经准备好这一变革。SEC动态：美国证券交易委员会（SEC）发布加密资产活动与分布式账本技术相关常见问题解答（FAQs），涵盖经纪商托管规则、加密现货ETF的实物申购、BTC与ETH净资本处理方式，以及通过化证券的过户代理人规则。德克萨斯州BTC储备法案：美国德克萨斯州战略BTC储备法案（SB 21）将于5月20日进行众议院二读，这是最终投票前的必要步骤。如果法案在6月2日德州议会会期前通过众议院全体投票，将提交给州长签署。

加密货币市场表现与分析师观点：分析师Daan Crypto Trades： 近期一直显示CB（Coinbase）现货溢价，这是好现象，显示出有坚实的需求。Arthur Hayes观点：山寨季节来临需要等待BTC突破11万美元，并持续放量上涨至15-20万美元区间，预计这个情况会在今年夏季或第三季度初出现，之后就会开始轮动到各类山寨。CryptoQuant报告： ETH/BTC跌至历史罕见区间，从历史上看，每当该指标达到类似的低水平时，ETH都会实现显著上涨。目前ETH/BTC已大幅反弹，表明投资者押注市场已经触底，山寨季节可能很快到来。分析师Apsk32观点： BTC通常会在黄金上涨几个月后跟随其走高，随着黄金升至每盎司3500美元新高，如果BTC继续沿着动力曲线演进，且黄金维持当前价格，同时BTC价格重返领先支撑五年的轨道，BTC的2025年目标价可能是22万美元左右。Matrixport报告： 随着阶段性下行风险的缓解，BTC上行路径变得愈发明朗，风险资产尤其是BTC，有望在7月前迎来一段有利的窗口期，该时段与90天关税暂停协议结束，二季度财报季启动。另一重要催化因素是FTX 5月30日前后启动债权偿付流程，面向债权金额超过5万美元的账户，预计将发放约50亿美元的稳定币，流动性或将在6月推动市场动能，行情有望延续至夏季。市场整体情绪： “大饼顽强的守在历史前高附近等待着催化剂，以太也不弱势了。”

加密货币ETF与资金流向：上周：美国BTC现货ETF累计流入6.08亿美元，美国ETH现货ETF累计流入4180万美元。DeFiLlama数据：稳定币总市值达2438.38亿美元，过去7天增长0.45%。

机构与大户持仓动态：MicroStrategy (Strategy)： 在5月12日至5月18日期间增持7390 BTC，价格103498美元，总计7.649亿美元。Metaplanet： 增持1004 BTC，共持仓7800 BTC。萨尔瓦多： 近30日增持31 BTC，共持仓6180.18 BTC。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察
非流动性长期巨鲸BTC 现货卖方总风险比率BTC 美国现货 ETF 资金流向交易所大额流入流出净头寸

（下图 非流动性长期巨鲸）

在近期持续处于较高水平，并且在最新数据显示出进一步上扬的态势。
这表明市场中被长期持有、不轻易流动的BTC（的长期巨鲸）仍在稳步增加，HODLer的信心依然强劲，潜在的抛售压力相对较小。
非流动的长期巨鲸与价格温和上升同步，显示出健康的支撑和上涨动力。

（下图 BTC 现货卖方总风险比率）

该比率目前处于一个相对温和的水平。
虽然随着价格上涨有所抬升，但远未达到历史牛市顶部时的高风险区域。
这表明当前市场的上涨并非由过度杠杆或短期疯狂投机主导，获利了结的压力相对可控。

（下图 BTC 美国现货 ETF 资金流向 ）

在经历了一段资金流入的波动甚至短暂流出后，最右侧显示出ETF资金净流入有恢复并保持正向的趋势。虽然单日流入量可能不及初期峰值，但持续的净流入表明传统金融市场的资金仍在积极且稳定地配置BTC。
价格与ETF资金流向保持较强的正相关性，近期价格的稳步回升与ETF资金的持续净流入是同步的。

（下图 交易所大额流入流出净头寸）

红色条 (>1000万美元)：
在价格上涨至高位后，虽偶有间歇性的净流入（可能代表部分大户的风险管理或小幅套现），但并未出现持续大规模的BTC转入交易所的趋势。最近几日，甚至呈现出微弱的净流出或平衡状态。
橙色条 (100-1000万美元)：
表现更为混合，但整体上并未显示出恐慌性抛售或大规模集中出货的迹象。

整体来看，大额地址的抛压相对可控，并未形成持续的卖出压力。
反而，近期的平衡或微弱净流出暗示了惜售情绪和潜在的积累行为。
价格上涨过程中，交易所大额净流入的压力不明显，为价格进一步支撑提供了较好的环境。

（下图 短期持有者已实现成本）

短期投机者成本线（约94345美元，根据图示估算）持续缓慢上升，表明长期持有者的平均持仓成本在不断抬高，这通常发生在牛市中，新的长期持有者以更高的价格入场。
当前BTC价格远高于STH成本线。
BTC价格 >STH成本 > LTH成本： 是一个非常典型的牛市市场结构。价格远高于STH成本： 表明短期持有者目前处于大幅盈利状态，这是他们持续持有的信心来源之一。

结合消息面与链上数据的分析

起点：宏观不确定性下的宽松预期 + 监管逐步明朗 (消息面 & 图三)消息面： 美国主权信用评级下调引发对美元长期信用的担忧，市场预期这可能倒逼美联储未来采取更宽松的货币政策（Arthur Hayes的“印钞机”论点）。同时，稳定币法案等监管进展为市场带来积极预期。图三 (ETF)： ETF资金的持续净流入是对宏观预期和监管积极信号的直接反应，表明传统资金仍在进场。分析： 宏观层面的“坏消息”（信用风险）被市场解读为对加密资产的“好消息”（避险需求+宽松预期）。监管的逐步清晰则降低了不确定性，增强了资金流入的信心。

承接：HODLer信心爆棚与供应持续紧缩 (图一 & 图五)图一 (非流动的长期巨鲸)： 非流动性供应持续增加，表明HODLer在当前价格水平下不仅没有大规模抛售，反而惜售情绪浓厚，甚至在增持，导致市场上实际可交易的BTC供应进一步减少。图五 (短期投机者成本)： BTC价格远高于长期和短期持有者的平均成本，意味着绝大多数市场参与者都处于盈利状态。尤其是长期持有者的大幅盈利，是他们坚定持有的重要基础。STH成本线作为关键的牛市支撑，目前被远远甩在身后。消息面： MicroStrategy等机构持续增持BTC，印证了长期持有者和聪明资金的看好。分析： 强大的HODLing行为 + 普遍的盈利状态 + 供应冲击效应 ➔ 市场抛压极小，对价格形成极其有力的支撑。

验证：大户行为稳健与市场风险可控 (图二 & 图四)图四 (大额交易所净流量)： 交易所大额地址并未出现持续的净流入（抛售）迹象，反而偶有净流出（吸筹或转入冷钱包），表明大户对后市依然看好，没有急于套现。图二 (现货卖方风险比率)： 现货卖方风险比率处于温和水平，显示市场情绪虽然积极，但远未达到疯狂或过热的程度，短期获利抛压不大。图一 (非流动的长期巨鲸： 也确认市场尚未进入牛市顶部的狂热阶段（最起码没卖）。分析： 大户行为的稳健性和整体市场风险的可控性，为价格进一步上行提供了健康的内部环境。

递进：突破预期与轮动潜力 (消息面)消息面： 分析师普遍看好BTC突破历史高点（Arthur Hayes的11万、15-20万美元目标），并预期之后资金将轮动至山寨币（ETH/BTC汇率反弹是信号）。FTX赔付等短期流动性注入事件被视为潜在催化剂。链上关联： 当前所有链上指标共同指向一个健康的、蓄势待发的牛市结构。BTC一旦向上突破，鉴于其供应的稀缺性和强大的买盘支撑，可能会迅速吸引更多关注和资金。分析： 链上数据为消息面的乐观预期提供了坚实基础。BTC在“等待一个催化剂”完成临门一脚，之后山寨季的轮动逻辑有望被激活。

未来展望：

中短期展望 ：BTC有不小概率继续上行并挑战/突破历史高点： 所有链上指标（非流动性供应、LTH/STH成本远低于现价、卖方风险温和、ETF持续流入、大户无明显抛压）都支持这一判断。消息面预期的宽松政策和监管利好将是关键催化剂。STH成本线（约94369美元）是重要短期支撑： 即使出现回调，只要不有效跌破此线，短期上升趋势预计不会改变。山寨季启动条件日趋成熟： 一旦BTC有效突破并稳住，资金外溢效应将显著增强。ETH/BTC汇率的表现将是重要风向标。FTX赔付（若按预期发生）可能成为点燃山寨热情的火花。关注变量： 宏观数据（如通胀、就业）是否支持宽松预期；监管法案的实际落地情况；ETF资金流入能否持续。
中长期展望 ：牛市纵深发展的确定性增强： 当前的链上结构（尤其是图五显示的STH成本远低于现价）是典型牛市中期的健康特征，预示着更大的上涨空间。非流动的长期巨鲸也支持这一判断。STH成本线（约94345美元）是本轮牛市的“生命线”： 只要价格能持续保持在其上方，并带动其稳步抬升，牛市结构就依然稳固。目标价位与风险： 分析师预测的BTC年底或2025年20万美元以上的价位，在当前链上数据和宏观预期的支持下，并非天方夜谭（不过目前概率还是较小）。但随着价格不断攀升，需要密切关注图一的长期巨鲸和图二的现货卖方风险比率，若它们快速接近或进入历史高危区域，则意味着市场风险急剧累积，回调压力将大增。长期驱动力： 美国货币政策的实际宽松程度、全球对冲通胀和主权信用风险的需求、以及加密监管框架的完善，将是决定本轮牛市高度和长度的核心因素。

中期探查
长期参与者供应占比流动性供应量巨鲸交易所净头寸ETH交易所流通占比短期利润结构复合模型

（下图 长期参与者供应占比）

市场的长期供应筹码在逐步压缩场内短期筹码的售出空间，目前表现出大量的承接。

从目前基本状况看，长期筹码增多会使得市场定价更加稳固。
当然，前提是短期供应能够有很好地补足。
可能从整体上，长期供应压缩短期供应可供出售空间后，变相削减了场内的短期筹码数量。
推动定价的因素可能需要一些更新的供应量。

（下图 流动性供应量）

目前流动性供应量的量能尚处于健康状态，可能市场也有一定的新供应量支撑。
市场可能目前的定价还是会徘徊在稳定区域。

（下图 巨鲸交易所净头寸）

巨鲸在不断地积累着手中的筹码。这部分群体未有趋势性转向“转入交易所抛售”的迹象。
目前看仍是弱积累结构。

（下图 ETH交易所流通占比）

ETH在中心化交易所的流通占比下降。
即便是BTC处于较高的价位，场内仍然偏向于寻求稳定，而非冒进地参与高风险项目。
场内目前囤积BTC为主，可能在此结构之下，会呈现BTC定价维持稳定，小币种项目会面临BTC虹吸效应，因无法获得BTC溢出的流动性而呈现阶段性下跌。

（下图 短期利润结构复合模型）

BTC目前处于短期供应量盈利溢出的阶段，可能会有获利抛售压力，使得市场遭遇上行阻力。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于红色区域，衍生品风险较高。
（下图 衍生品风险系数）

风险系数在红色区域震荡了一周，且并未对空头或者多头进行清算，当前仍处于红色区域，预期本周衍生品市场将会产生较大波动，对衍生品参与者进行清算。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例少量上升，交易量中量增加。

（下图 衍生品成交量）

衍生品成交量处于中位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期仅有低幅度波动。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

虽然价格在逐步攀升，但市场的积极情绪(蓝线)一直和BTC价格处于“背离”状态。短期可能对价格无影响，但中期来看这并不是一个好的现象。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于低位。

现货以及抛压结构评级：BTC和ETH处于持续大量流出状态。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

当前BTC持续大量流出。

（下图 E太交易所净头寸）

当前ETH持续大量流出。

（下图 高权重抛压）

ETH有大量高权重抛压，但当前已缓和。

购买力评级：全球购买力相比上周少量回升，稳定币购买力少量流失。
（下图 全球购买力状态）

全球购买力相比上周少量回升。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力少量流失。

链下交易数据评级:本周数据网站故障，暂无链下交易数据。

本周总结：

消息面分析与总结：

起点：宏观压力倒逼政策转向预期美国主权信用评级全面失守AAA + 持续的债务与赤字压力 + 潜在经济放缓信号 ➔ 市场预期美联储未来将被迫采取更宽松的货币政策（可能在夏季或之后显现），尽管短期官方表态谨慎。传导至加密市场：避险属性与流动性预期双重利好美元长期信用受损预期 ➔ 部分资金可能寻求替代性价值储存，BTC的“数字黄金”叙事再次受到关注。美联储未来宽松预期 ➔ 市场流动性改善预期 ➔ 利好风险资产，加密市场作为高beta资产将受益。加密内部积极因素叠加：监管明朗化与资金持续流入稳定币法案等立法进展 + SEC操作指引清晰化 ➔ 降低监管不确定性，为机构入场铺路。BTC/ETH ETF持续吸金 + 机构/国家层面增持 ➔ 真实的买盘支撑市场。FTX赔付等短期流动性注入预期 ➔ 进一步增强市场信心。市场情绪与资金信号共振：突破与轮动预期升温分析师普遍看涨 + ETH/BTC汇率反弹 + 山寨季高度期待 ➔ 市场情绪积极。BTC在历史高点附近盘整，等待催化剂完成突破 ➔ 一旦突破，可能引发资金轮动至ETH及其他山寨币。

中短期展望 ：“夏季攻势”的核心驱动力是“宽松预期”与“监管明朗化”的共振。BTC或将尝试突破历史高点： 宏观压力下美联储任何偏鸽的言论或数据（如通胀持续低于预期），以及监管上的积极进展（如稳定币法案通过），都可能成为BTC突破的催化剂。Arthur Hayes提出的BTC突破11万美元后放量涨至15-20万美元的路径值得关注。山寨季启动窗口期： 若BTC成功突破并站稳，资金轮动效应有望显现。ETH/BTC汇率是关键观察指标。FTX的稳定币赔付（若在6月发生）可能成为山寨币行情启动的直接导火索之一。Matrixport指出的7月前有利窗口期也值得期待。风险： 美联储短期内超预期鹰派（尽管可能性降低，但不能完全排除）、监管出现意外负面消息、或BTC突破失败，都可能导致市场回调。

中长期展望 ：美国货币政策的实际走向是关键： 如果美联储确实开启降息周期并重新扩表（“印钞机开动”），将为加密市场提供持续的宏观流动性支持。监管框架的逐步成熟： 随着稳定币法案等立法落地，美国加密监管框架将更加清晰，有助于吸引更大规模的传统资金进入。Project Pine这类央行对代币化金融的探索也预示着未来金融体系的变革方向。BTC与ETH的长期价值叙事： BTC作为“数字黄金”的价值储存属性，在主权信用风险暴露的背景下可能更受青睐。ETH凭借其强大的生态系统和通缩机制（若EIP-1559持续有效），以及可能的ETF叙事（虽然本次未直接提及ETH ETF审批，但上轮信息有），其涨幅在牛市后期超越其他资产（如Arthur Hayes预测ETH超越SOL）的可能性存在。市场情绪下给出的目标： 分析师给出的年底或2025年BTC目标价位（22-25万美元）表明了对本轮牛市高度的乐观预期，但这需要宏观、监管和市场内部因素的持续配合。

核心逻辑：
宏观层面（美信用风险暴露 → 宽松政策预期） + 加密内部（监管明朗化 → 资金持续流入） ➔ 市场信心增强，避险与投机需求共振 ➔ BTC等待催化剂突破历史高点 ➔ (若成功) 资金轮动，山寨季开启，夏季行情可期 ➔ 中长期牛市深度取决于宏观流动性释放程度与监管框架成熟度。

当前市场正处于一个关键的博弈点，宏观的“坏消息”（美国信用问题）可能被市场解读为加密市场的“好消息”（倒逼宽松）。
内部的积极因素则为这种乐观预期提供了基础。
夏季将是验证这些预期的重要窗口。

链上长期洞察：
宏观压力预期宽松 + 监管逐步向好 ➔ ETF资金持续注入；强化市场信心 ➔ 链上供应持续紧缩 (HODLer惜售，非流动性长期巨鲸增加) ➔ 市场参与者普遍盈利 (价格远高于LTH与STH成本)；抛压极小 ➔ 大户行为稳健，市场风险可控 ➔ BTC具备上行动能；等待催化剂突破新高 ➔ (若成功) 引发山寨季轮动；夏季行情值得期待 ➔ 中长期牛市深度取决于宏观流动性与监管成熟度，STH成本线是相对短期关键参照。

市场定调：
这一轮的链上数据进一步强化了市场的看涨逻辑，特别是STH成本图，清晰地展示了当前牛市的健康结构和强劲支撑。
市场在某种程度上万事俱备，只欠“东风”（关键催化剂）。

链上中期探查：
长期筹码占比提升压缩短期抛售空间，市场承接力增强，需新供应量推动价格突破。流动性量能维持健康水平，新供应持续支撑，当前价格或延续区间震荡格局。巨鲸持续低位吸筹但未现集中抛压，市场仍处温和积累阶段，未形成趋势性转向。交易所ETH流通量萎缩，资金向BTC避险集中，小币种或面临流动性虹吸下跌压力。BTC短期盈利盘积累形成抛压，价格上行空间受制于获利回吐需求。

市场定调：
徘徊，震荡
BTC维持中枢震荡，结构性分化加剧，小币种流动性风险需警惕。

链上短期观测：
风险系数处于红色区域，衍生品风险较高。新增活跃地址较处于低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸BTC和ETH处于持续大量流出状态。全球购买力相比上周少量回升，稳定币购买力少量流失。短期内跌不破在95000~100000概率为80%；

市场定调：
短期当前价位选择获利了结的筹码较少，且购买力也足以支撑。虽然市场的积极情绪和价格处于"背离"状态，但由于衍生品市场的累积，市场的快速波动很快即将到来，本周预期与上周基本一致，仍有进一步轧空的可能性，出现直接大回撤的概率较低。

风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WTR”研究院提供。
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“瞭望无尽前沿科技；洞见未来，引领投研新时代。”此报告为“WTR”研究院提供： 成员推特ID：金蛋日记@jindanriji ；麋鹿不会迷路@crypto_elk_；外汇哥；西贝@Asterismone；
WTR链上数据订阅第一轮(OG)正式开启！数据提供：WTR自研市场短期、中期和长期链上数据，以及部分小币种数据。第一轮定价： 399U/年。付款支持链上和链下转账。其他说明：我们为OG用户准备了策略包，策略包容纳名额有限，当前策略包只考虑开放给第一轮OG用户。订阅可直接添加OG用户群，详情请见X。

本周回顾
本周从4月21日到4月28日，冰糖橙最高附近$95758，最低接近$85144，震荡幅度达到12.46% 左右。
观察筹码分布图，在约 92000 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约153万枚；76000-89000 约172万枚；90000-100000 约219万枚；
短期内跌不破在75000～80000概率为80%；其中短期内涨不破95000~10000的概率为50%。

重要消息方面
经济消息方面
本周关键数据预告：周三公布一季度GDP（前值2.4%，预期大幅降至0.4%）周五公布非农就业（前值22.8万，预期降至13.5万）和失业率（前值4.2%，预期4.2%）周三还有核心PCE（前值2.6%，预期3.2%），周二有JOLTs职位空缺。整体预期悲观：本周美国财经和就业数据预期普遍较差，GDP和非农预期大幅下降。衰退担忧：巴克莱银行质疑美国今年能否避免经济衰退，认为这增加了美联储降息的理由。美联储与货币政策:政策批评：美联储主管热门候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）严厉批评当前美联储困境是“自作自受”，认为其需接受严格质询和监督，进行战略重置以挽回信誉。静默期：美联储已进入5月7日议息会议前的静默期，市场预计本次会议将连续第三次维持利率不变。降息预期：市场对降息预期强烈但时间点存在分歧。LSEG数据显示7月降息预期已被完全消化，6月仍存在降息可能。CME数据显示5月降息概率低于10%，6月概率在60-70%，7月则被市场完全定价（fully priced in）。市面上降息理由：除了经济衰退担忧，美国银行警告美元处于长期贬值通道，资金将持续撤离美国直至美联储降息。经济学家Javier Bianchi认为关税是负面需求冲击（意味通缩），美联储必须降息以避免更严重经济后果。关税影响:巴克莱银行指出，近期川普相对温和的关税言论使市场暂时平静，但结果仍高度不确定。经济学家认为关税是负面需求冲击，具有通缩效应，是美联储需要降息的原因之一。美元展望:美国银行警告美元处于长期贬值通道。

加密生态消息方面
市场情绪与资金流:市场情绪回暖：加密货币恐惧与贪婪指数回升至54（中性）。CryptoQuant牛市指数达60，表明乐观情绪重燃。资金流入加密市场：分析师ali_charts称过去一周加密市场流入近90亿美元，显示兴趣回升。Matrixport观察到美元向加密货币转化的初步回暖迹象，流动性改善。稳定币增长：Tether于4月28日增发10亿美元USDT。稳定币总市值过去7天增长1.61%至2381.01亿美元。需求增长：分析师认为对BTC和稳定币流动性的需求再次增长。加密市场 (BTC):价格表现：（BTC）价格回升至9.3-9.5万美元区间。短期交易者活跃：IntoTheBlock数据显示上周BTC短期交易者持仓显著增加，显示投机需求回暖，可能预示更大范围上涨的开端。市场预期：Bitfinex分析师指出，市场越来越预期BTC在2025年第二季度达到更高价格水平。加密 (ETF):BTC现货ETF: 上周累计净流入高达30.629亿美元。贝莱德IBIT连续9个交易日净流入，期间增持价值16亿美元BTC。ETF流入增加被视为市场温和乐观的体现。ETH现货ETF: 上周累计净流入1.571亿美元。灰度与SEC就ETH ETP的质押监管问题进行了讨论，提议修改申请文件以允许质押。XRP期货ETF: SEC批准三支XRP期货ETF，计划于2025年4月30日上市。监管与政策:美国联邦层面 (SEC):SEC委员Hester Peirce批评当前美国加密监管环境混乱（如“黑暗中玩熔岩地板游戏”），呼吁尽快建立明确合规渠道和指引。SEC批准XRP期货ETF。SEC与灰度讨论ETH ETF质押问题。美国州级层面: 亚利桑那州的两项BTC储备法案安排进行三读，若通过将成为首个设立BTC储备的州。其他:香港投资骗案：香港警方提示警惕社交平台上的加密相关投资骗局。市面的市场展望：市场期待在（可能存在的）暂停降息结束后，加密资产在夏天逐渐升温。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察
短期持有者实现价格买卖链上深度图非流动性的长期巨鲸美国现货ETF流量交易所大额净转移量

（下图 短期持有者实现价格）

平均而言，近期入场的投资者群体目前处于盈利状态。这极大地减轻了市场的潜在抛售压力，因为短期投机者（93600美金）没有紧迫的回本或止损需求，反而可能因为盈利而增强持币信心或追加入场。
是一个积极的市场情绪和健康的短期持有者状态信号。

（下图 买卖链上深度图）

直观地反映了当前市场的链上供需结构。
大量的链上筹码的买入，意味着市场承接意愿与深度较好，回调时会有较强的承接意愿。

（下图 非流动性的长期巨鲸）

这再次确认，加密资产从可交易状态转移到长期锁定状态的速度极快且未见放缓。
反映了市场深层、持续且强烈的囤积行为，“活跃供应”正被快速抽离市场，供应端的紧缩效应日益加剧，这是极其重要的中长期看涨基本面。

（下图 美国现货ETF流量）

来自美国现货ETF这一关键合规渠道的新增购买需求不仅回归，而且保持着相当的强度和持续性。
这股力量直接、持续地从市场上吸收BTC供应，是当前市场重要的增量买方来源，有力地支撑着价格。

（下图 交易所大额净转移量 ）

证实了大型实体（鲸鱼）持续地、大规模地将比特币从交易所提走。
他们的战略性积累行为仍在进行中，进一步减少了中心化交易所的即时抛售压力，并增强了市场的长期看好预期。

综合分析与推理逻辑链 ：

起点 - 宏观背景与市场情绪: 宏观经济存在谨慎预期（数据预期差），但市场已强烈price-in未来降息。加密市场情绪已显著回暖，资金流入加速（宏观/消息面）。验证 - 需求端确认: 链上数据强力验证并强化了资金流入和需求复苏的判断；ETF持续强劲净流入（图4），短期交易者活跃且已盈利（图1），对BTC和稳定币需求增长（消息面）。验证 - 核心玩家行为: 链上数据显示核心力量极其看好并采取行动；鲸鱼持续大规模从交易所提币（图5），长期持有者的囤积行为仍在高速进行（图3 - 非流动的长期巨鲸）。供需失衡加剧: 需求端（ETF、内部需求）保持强劲，同时供应端（鲸鱼提币锁定、长期持有者持续囤积）正被快速抽离市场，导致可流通供应急剧减少，供需失衡的局面正在形成并加剧。当前: 市场处于健康的上涨或盘整待涨状态：短期持有者盈利减轻抛压（图1），下方有强劲买盘支撑（图2链上筹码买卖墙），上方虽有卖盘阻力（图2链上成本买卖墙）但面临强大的持续买方力量（图4 ETF + 图5 鲸鱼 + 内部需求），且供应持续紧缩（图3 长非流动的长期巨鲸）。核心驱动力: 当前市场的主要驱动力来自结构性的供需失衡（由ETF引入新需求、鲸鱼和LTH也就是长期持有者）持续积累导致供应减少共同作用）以及对未来宏观流动性改善（降息）的强烈预期。

未来展望:

中短期 : 大概率震荡向上，挑战关键阻力位强大的链上支撑（图2买盘墙、图5鲸鱼持续买入）和持续的需求注入（图4 ETF流入）将限制下行空间。短期持有者盈利（图1）降低了恐慌抛售风险。市场大概率会继续向上试探，主要挑战来自短期投机者到一定盈利百分比的卖单阻力墙如10.1万美金或11.6万美金）。未来市场偏向于震荡上行或在高位强势整理。突破10-10.1万美金等关键阻力位是短期内的主要看点，这需要ETF流入和鲸鱼购买能够持续吸收上方的卖盘。回调预计会遇到较强支撑。

中长期： 供应紧缩效应驱动，上涨潜力巨大只要鲸鱼持续净流出（图5）和非流动的长期巨鲸保持高速增长（图3）这两大核心趋势不变，供应紧缩的效应将日益显著。随着时间推移，越来越少的“活跃”比特币可供交易。若届时宏观如期降息，改善流动性预期，叠加ETF带来的持续结构性需求（图4），可能会触发更猛烈的“供应挤压”行情。展望: 中长期前景非常乐观。基于当前极其强劲的链上基本面（供应快速锁定+需求持续注入），市场正在为下一波显著的上涨行情奠定坚实基础。突破关键阻力位（如$100k）后，上涨空间有望进一步打开，具体节奏受宏观催化剂影响，但链上结构已指向明确的上升趋势。

中期探查
流动性供应量稳定币供应量净头寸巨鲸综合得分模型各价位结构分析交易所趋势净头寸

（下图 流动性供应量）

流动性供应量处于良性修复的状态，可能市场暂时处于慢慢恢复动能的阶段中。

（下图 稳定币供应量净头寸）

购买力近期有较大幅度的恢复，可能市场在缓慢地积累动能。

（下图 巨鲸综合得分模型）

巨鲸仍有较高的买入持有意愿，近期市场整体的上升过程中，巨鲸一直保持着“very high”的状态。
盘面目前来看有较为坚实的大群体持有，可能对价格的稳定性有较大帮助。但反过来看，巨鲸一致性的行为也会影响到盘面最终的结果。

（下图 各价位结构分析）

从目前结构来看，短期成本93000左右目前是重要的支撑位。
同时，随着市场结构演变，存量顶的价位在100000左右。
若购买力持续性递增，或巨鲸群体的持有意愿未下降，可能市场有触及存量顶的预期。
但目前市场可能偏向于调整和蓄力交叠的复杂结构。
从下图中可看出。

（下图 交易所趋势净头寸）

交易所内部，此前有大量BTC流出积累现象，当前有所放缓。
但截至目前并未表现出流入积蓄潜在抛压的结构性变动，可能市场尚且处于调整的安全边界中。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于红色区域，衍生品风险增加。
（下图 衍生品风险系数）

久违的市场轧空后，风险系数仍处于红色区域，当前结合风险系数以及筹码累积情况来看，进一步轧空的概率较大。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例和交易量均有所下降，当前看跌期权比例处于中高位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品成交量处于中低位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期无太大变化。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

本次市场拉升市场积极情绪(蓝线)回升较为明显，触及短期极值区域，总体来说当前市场仍处于冷静中性当中，并未真正进入狂热阶段。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于中低位。

现货以及抛压结构评级：整体上BTC持续大量流出，ETH仅有少量流出。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

当前BTC有大量流出。

（下图 E太交易所净头寸）

表面上看ETH交易所内净头寸在持续流出，但实际上观察蓝线，ETH交易所内净头寸余额和12月市场顶部时期几乎相当。短期来看ETH的场内抛压仍然会持续存在。

（下图 高权重抛压）

无高权重抛压。

购买力评级：全球购买力少量回升，稳定币购买力持平。
（下图 全球购买力状态）

全球购买力有少量回升。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力整体和上周持平。

链下交易数据评级:本周数据网站故障，暂无链下交易数据。

本周总结：

消息面总结：
市场正处在一个宏观谨慎预期与加密内部强劲复苏信号并存的特殊阶段，呈现出一定的“脱钩”特征。
加密市场受强劲的ETF资金流入、回暖的市场情绪和活跃的短期交易者推动，展现出强大的内生动力，似乎在提前交易未来的降息预期。
短期内，这种乐观势头有望延续，但需警惕本周关键宏观数据可能带来的波动。
中期市场的核心驱动力将是美联储降息预期的实际兑现情况。
长期来看，结构性牛市的基础因当前的积极发展而更加稳固。

链上长期洞察：
市场内部结构极其健康且强劲，表现为需求旺盛（ETF持续流入）；核心玩家坚定积累（鲸鱼大额提币）；供应快速锁定（非流动的长期巨鲸飙升）；短期持有者已摆脱亏损压力。

市场定调：
市场在短期内具备向上动能或者支撑能力；
中长期来看，日益加剧的供需失衡正在为潜在的“供应挤压”行情和更显著的上涨奠定基础，整体展望积极乐观。

链上中期探查：
流动性良性修复，市场动能缓步回升。购买力显著回升，市场蓄能待发。巨鲸持币意愿强，当前在支撑价格。当前支撑位93000，存量顶100000，市场在蓄力调整。交易所流出趋势放缓缓，当前处于调整的安全边界中。

市场定调：
调整，蓄力

市场整体处在调整和蓄力的复杂结构中，目前呈现流动性修复，巨鲸有买入持有意愿，市场尚且稳定。

链上短期观测：
风险系数处于红色区域，衍生品风险增加。新增活跃地址较处于中低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸整体呈现BTC持续大量流出，ETH仅有少量流出。全球购买力少量回升，稳定币购买力持平。短期内跌不破在75000～80000概率为80%；其中短期内涨不破95000~100000的概率为50%。

市场定调：
市场突破短期持有者成本线(93K)且在附近价位有大量成交筹码，市场积极情绪和购买力都有少量回升。短期预期市场有很大可能在当前价位震荡后继续轧空，当前面临回调的风险较低。

风险提示：
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本周回顾
本周从4月14日到4月21日，冰糖橙最高附近$88465，最低接近$83111，震荡幅度达到6.44% 左右。
观察筹码分布图，在约 80000 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约159万枚；76000-89000 约183万枚；90000-100000 约196万枚；
短期内跌不破在70000～75000概率为80%；其中短期内涨不破90000~95000的概率为70%。

重要消息方面
经济消息方面
美元指数疲软，连续跌破100、99、98关口。黄金价格大幅上涨3%至3430美元/盎司，年内累计涨约30%，近12个月创下55次历史新高。川普持续施压鲍威尔: 多次公开抨击鲍威尔，称其“太迟先生”、“主要输家”，认为利率早就该降，指责其迟缓，呼吁“先发制人降息”。将美股下跌、衰退风险等归咎于鲍威尔不降息。市场对美联储独立性的担忧: 分析认为川普更换鲍威尔的消息是近期市场波动的导火索之一，核心是市场担忧美联储的独立性受损。政治压力影响: 经济学教授认为川普虽难解雇鲍威尔，但其公开施压会影响美联储决策，使其意识到若经济衰退不降息将受公众指责。降息预期升温: 市场普遍关注并押注美联储可能在6月或夏季转向宽松政策。CME FedWatch显示6月降息概率约75%。花旗银行维持2025年降息125基点的预期，预计6月进行下次降息。降息成为核心叙事: 市场期待6月进入“降息主线”，作为下一阶段行情的叙事驱动力。欧洲央行与数字欧元:欧洲央行(ECB)报告预测数字欧元将取代部分纸币，改变货币使用方式，影响银行存款。ECB强调推出数字欧元是为了应对美元稳定币和其他加密货币的崛起，并遏制“去银行化”解决方案的扩张。

加密生态消息方面
BTC与黄金联动增强: 周一BTC一度与黄金同显避险属性，后受美股拖累下跌。近期分析认为BTC受黄金上涨影响，避险叙事趋于一致，与美元疲软、美债不确定性相关。BTC价格曾超8.7万美元，被认为与美元下跌、黄金上涨及对美联储独立性担忧有关。CryptoQuant分析师认为当前更可能是回调而非熊市开始，因前期上涨温和、过热有限，下行风险可控。山寨币市场: Coinmarketcap数据显示山寨季节指数虽从低点回升，但仍远低于前几个月均值，市场略微回暖。Matrixport认为山寨币大规模上涨需要美联储鸽派信号、稳定币增长或宏观流动性提升等催化剂。韩国BTC溢价率（泡菜溢价）回升至约2%，被部分分析师视为需求强劲和潜在价格反弹的早期信号。触底与叙事转换预期: 市场关注BTC和山寨币是否已触底，并期待过渡到以“美联储6月降息”为核心的下一叙事阶段。上周美国BTC现货ETF累计净流入仅1370万美元，而ETH现货ETF则净流出3230万美元，显示流入动力减弱。机构与鲸鱼动态:日本上市公司Metaplanet增持330 BTC，总持仓达4855 BTC。Strategy (原MicroStrategy) 在一周内斥资约5.56亿美元增持6556 BTC，均价约84785美元。Saylor称超13000家机构和81.4万散户持有MSTR。Glassnode数据显示，持有超1000 BTC的“鲸鱼”地址数量从2月底至4月15日有所增加（2037 -> 2107），接近去年底水平；而持有小于10 BTC的小额地址持续减少。监管与政策动态:美国州级立法进展:德克萨斯州将就《BTC战略储备与投资法案》举行听证会。亚利桑那州的《战略数字资产储备法案》(SB 1373) 在众议院委员会获通过，尚需后续投票和批准。联邦层面观点: 参议员Cynthia Lummis提出，若美国政府用1974年估值的黄金凭证购买BTC，或能在20年内将国债减半，且无需新增税收资金。监管风险降低: Matrixport分析认为BTC在美国的监管风险已显著降低，是其本轮调整期表现优于以往的原因之一。数字欧元发展: 欧洲央行积极推动数字欧元项目，以应对加密货币和稳定币挑战。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察

$92.4k这个价格点位是关键。对于大量在近期高位买入的短期持有者(STH)，这里是他们的平均成本线。
锚定效应会在这里发挥巨大作用：
当价格反弹接近$92.4k时，这批被套的STH会有强烈的“回本就卖”的冲动，以避免再次亏损。
这会形成一道真实可见的供应压力墙。
市场的短期走向很大程度上取决于能否有效吸收并突破这道由STH解套盘构成的阻力。
若无法突破: 如果价格多次尝试冲击$92.4k失败，或者在此处遭遇大量抛售而回落，将**强化市场的悲观情绪。
STH可能会失去耐心，引发更大规模的抛售（投降式抛售），价格可能进一步下探寻找更低支撑。这也可能让正在吸筹的鲸鱼放缓脚步，等待更优价格。
若成功突破: 如果有足够强的买方力量（如持续的ETF流入或鲸鱼进一步吸筹）能够吸收$92.4k的解套盘，并推动价格有效站稳其上，这将是一个极其重要的积极信号。
它不仅解除了STH的压力，还可能触发空头回补和场外资金的FOMO情绪，加速价格上涨。

之前“巨量流出”代表鲸鱼在价格低位极其激进、不计成本地吸筹和锁定筹码。现在流出量“相对减少”可能意味着：最恐慌/最有价值的阶段已过？ 鲸鱼可能认为最容易吸到廉价筹码的阶段已经过去，他们的初步积累目标可能已部分达成。战术性暂停？ 他们可能在等待更明确的市场信号（如宏观消息落地、价格方向确认）再进行下一步大规模操作。吸筹方式改变？ 可能从集中的交易所提币转向更隐蔽的OTC交易或其他方式。

鲸鱼流出量的边际减少，意味着市场上最强大的那股主动买方力量，其“火力”可能在短期内有所减弱。
这可能会使得突破$92.4k压力墙的难度增加，或者让市场在当前区域的盘整时间拉长。
这并不一定是看跌信号（因为仍在净流出），但暗示着短期内依赖鲸鱼“暴力拉盘”的可能性在降低。
若流出持续减少甚至转为净流入:
这将是强烈的警示信号，表明鲸鱼的积累意愿发生逆转，市场可能面临真正的抛售压力，之前构建的看涨逻辑将被严重削弱。
若流出维持在“相对减少”的水平:
市场可能进入一个由其他因素（如ETF流量、散户情绪、消息面）主导性更强的阶段，波动性可能降低，但方向感也可能更模糊，需要更多时间筑底或等待催化剂。
若流出重新放大:
则确认鲸鱼只是短暂调整，积累意愿依然强烈，将极大利好市场突破关键阻力。

这个“非常大”的单日流入发生在宏观避险情绪浓厚、价格回调的背景下，其驱动力很可能是传统资本的“避险/抄底”配置需求，将BTC视为类似黄金的另类资产。它的重要性在于证明了ETF通道在特定条件下仍能吸引大量资金，且这部分资金对价格敏感度可能较高。
关键在于持续性:
这次脉冲是“一日游”还是新趋势的开端？这直接关系到市场能否获得持续的外部活水。
若流入持续:
将为市场提供强大的增量买盘，极大地增强突破$92.4k压力墙的能力，并可能吸引更多跟风资金。
若流入迅速枯竭:
则表明这只是短期应激反应，市场仍需依赖内部力量（鲸鱼、LTH信念）来消化抛压，突破$92.4k将更加困难。

这是最稳固、最具有结构性意义的积极信号。
它独立于短期价格波动和情绪，反映了市场深层、持续的供应锁定趋势。这种供应端的持续紧缩是中长期的核心利好，它不断抬高未来价格上涨所需克服的供应门槛。
它像一个“慢变量”，持续不断地为市场提供支撑，增加了深度回调的难度，并为未来的供应挤压行情（Supply Squeeze）奠定基础。
这能部分对冲掉STH压力和鲸鱼短期行为变化带来的不确定性。

未来展望：
当前市场正处于一个由STH压力($92.4k锚定效应)与强劲底层积累(鲸鱼流出+ISSR高速增长+ETF脉冲式流入)激烈对抗的关键节点。
宏观消息面（强烈的降息预期但悬而未决，地缘政治风险，川普言论等）则为这场对抗增添了巨大的不确定性和波动性。

核心矛盾的演化:
之前可能是多空全面拉锯，现在更像是“被套STH的解套意愿” vs “鲸鱼/长期持有者/新ETF资金的吸筹决心”。
反应路径:短期焦点($92.4k攻防战):鲸鱼减少的流出量可能让短期攻克$92.4k变得更依赖ETF流入的持续性以及ISSR积累效应的耐心。如果ETF流入无法持续，鲸鱼又不重新发力，仅靠ISSR（非流动巨鲸）的慢变量可能难以迅速突破$92.4k，市场可能在此区域反复拉锯，消耗STH耐心。若$92.4k久攻不下: 可能引发STH更深的绝望抛售，届时需观察鲸鱼是否会再次加大流出（逢低吸纳），以及ISSR（非流动巨鲸）能否继续高速增长以吸收这部分供应。若鲸鱼不接盘或非流动巨鲸增速放缓，则市场可能进入更深的调整。若$92.4k被有效突破: 将极大地改善市场情绪，可能触发正反馈循环：STH压力解除 -> 场外资金因确认突破而入场 -> 可能刺激ETF持续流入 -> 价格上涨进一步强化ISSR的“囤积”逻辑 -> 鲸鱼可能顺势继续增持或锁定利润。宏观的“独特因素”: 任何关于美联储政策的明确信号（提前降息/推迟降息/力度变化）都可能瞬间打破现有平衡，成为决定短期方向的关键催化剂。

中期探查
网络情绪积极性各价位结构分析模型ETH交易所流通占比衍生品单边状态长期、短期持有供应量

（下图 网络情绪积极性）

网络情绪有恢复迹象，可能场内的情绪在慢速修复。从近期状况来看，若持续修复可能会有较好的右侧结构出现。

（下图 各价位结构分析模型）

当前价位的存量上限为95000左右，可能在场内逐渐接近这个价位时会面临较大的盈利溢出压力。
同时，短期成本线当前在920000左右，可能会是比存量上限距离更近的上限价位。

（下图 ETh交易所流通占比）

当前交易所内部流通频率的BTC占比更高。
通常在这种状态下说明场内会把关注度集中在BTC上，相对好的流通效率也在增加换手顺畅度。
同样，换个角度看，在BTC持续积累的趋势下，场内流通性集中在BTC也能反应一定的避险倾向。

（下图 衍生品单边状态）

本数据为WTR根据BTC的清算状态制作的数据。
蓝色为空头强势阶段，橙色为多头强势阶段。
当前处于多头强势的区间内。

（下图 长期、短期持有供应量）

从盘面上看，短期筹码的量能仍然较低，场内仍是长期筹码增加的状态。
可能当前投机氛围在逐步消散，相对长周期持有的筹码在增加。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于红色区域，衍生品风险增加。
（下图 衍生品风险系数）

BTC价格少量回升，市场还未完全轧空风险系数就处于红色区域，对于当前的市场环境来说，本周可能会有持续轧空，即使是有可能幅度也比较低。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例和交易量均有所下降，当前看跌期权比例处于中高位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品成交量处于中低位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期无太大变化。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

市场积极情绪(蓝线)和恐慌情绪(橙线)仍处于低位状态，预期后市即使是反弹短期可能空间也将受限。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于低位。

现货以及抛压结构评级：整体上BTC持续大量流出，ETH仅有少量流出。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

当前BTC有大量流出。

（下图 E太交易所净头寸）

表面上看ETH交易所内净头寸在持续流出，但实际上观察蓝线，ETH交易所内净头寸余额和12月市场顶部时期几乎相当。短期来看ETH的场内抛压仍然会持续存在。

（下图 高权重抛压）

无高权重抛压。

购买力评级：全球购买力处于流失状态，稳定币购买力持平。
（下图 全球购买力状态）

上周购买力微弱回升，本周再次进入流失状态。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力整体和上周持平。

链下交易数据评级:在80000有购买意愿；在92000有抛售意愿。
（下图 Coinbase链下数据）

在70000~80000附近价位有购买意愿；
在90000，95000附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance链下数据）

在70000~80000附近价位有购买意愿；
在92000附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex链下数据）

在70000，83000附近价位有购买意愿；
在92000附近价位有抛售意愿。

本周总结：

消息面总结：

当前市场正被浓厚的宏观不确定性所笼罩，这一点在美国股市显著承压、而黄金价格飙升并屡创新高的鲜明对比中得到印证，强烈的避险情绪主导着传统资本市场。
焦点几乎完全集中于美联储，政治压力（尤其是来自川普对鲍威尔的持续抨击）与市场对降息的极高预期相互交织，使得未来货币政策路径成为牵动全局的核心变量。

在此背景下，加密资产领域，特别是比特币，展现出复杂而分化的图景：
一方面，它在宏观风暴中显示出一定的韧性，美国现货ETF资金流近期从显著净流出转为微弱净流入，这是一个关键的边际改善信号，表明来自传统渠道的抛售压力得到暂时缓解，市场在关键位置获得喘息；
另一方面，这种企稳并非源于强劲的新增需求，而是与“核心参与者的坚定行为”形成鲜明对比——MicroStrategy等机构和链上“鲸鱼”地址仍在持续、大手笔地积累筹码，显示出强大的长期信念，而小额持有者则呈现流出趋势。

同时，美国监管环境的边际改善也为市场提供了潜在的长期支撑。
所以，当前的核心矛盾在于“外部宏观重压与内部结构性力量（ETF企稳、核心玩家增持、监管向好）之间的拉锯”，这使得市场短期内可能继续维持震荡格局，对宏观信号（尤其是美联储动向）高度敏感，并在等待更明确的催化剂以打破僵局。

链上长期洞察：
当前价格运行在短期持有者平均成本（约$92.4k）下方，给近期入场者带来账面亏损压力，并可能因锚定效应在$92.4k附近形成解套抛压墙。近期主导信号为巨鲸大规模将比特币从交易所净流出，显示强烈的战略性积累意愿和对未来价格的看好，显著减少了短期可售大额供应。ETF在经历疲软后，近期出现了一次非常显著的单日大额净流入，表明来自合规渠道的需求出现强劲脉冲式回暖，为市场注入了重要的买方力量。非流动性巨鲸的比率持续陡峭上升，表明BTC被长期锁定、脱离流通的速度仍在高速进行中，市场供应持续快速紧缩的基本面极其稳固。

市场定调：
当前市场状态的核心特征是表面价格承压（低于短期持有者成本线）与极其强劲的底层链上积累（巨鲸大额提币、非流动的巨鲸需求锁定、ETF需求脉冲）形成了鲜明对比和激烈对抗。
这表明，市场正在经历一次由强大买方力量主导的深度回调或“洗盘”，近期入场的“弱手”正承受压力，而长期看好的“强手”则在积极吸纳并锁定供应，供需基本面趋于极度紧张。
因此，尽管短期内围绕关键成本位（约$92.4k）的争夺可能带来波动，但链上压倒性的积极信号预示着市场大概率将消化压力、确认底部，并基于强化的基本面为下一阶段的上涨行情积蓄力量。

链上中期探查：
网络情绪缓慢修复，或现右侧结构性机会。存量上限95000左右，接近时盈利压力大；短期成本92000，或构成阻力位。BTC主导交易所流通，换手顺畅且避险倾向显现。WTR清算状态显示，当前处于多头强势阶段。短期筹码投机氛围降低，长期持仓增加。

市场定调：
修复，积累
市场在寻求稳定，情绪逐渐稳下来，BTC主导流动性，长期持仓增加。

链上短期观测：
风险系数处于红色区域，衍生品风险增加。新增活跃地址较处于低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸整体呈现BTC持续大量流出，ETH仅有少量流出。全球购买力处于流失状态，稳定币购买力持平。链下交易数据显示在80000有购买意愿；在92000有抛售意愿。短期内跌不破在70000～75000概率为80%；其中短期内涨不破90000~95000的概率为70%。

市场定调：
市场以BTC为主导仍将持续，同时市场情绪仍处于中性。本周预期在无外部消息面刺激的情况下，市场反弹空间仍将受限于短期持有者成本线(92K)的压制。

风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WTR”研究院提供。
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本周回顾
本周从4月7日到4月14日，冰糖橙最高附近$86100，最低接近$74508，震荡幅度达到15.56% 左右。
观察筹码分布图，在约 80000 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约151万枚；76000-89000 约172万枚；90000-100000 约199万枚；
短期内跌不破在70000～75000概率为70%；其中短期内涨不破85000~90000的概率为80%。

重要消息方面
经济消息方面
高盛将2025年黄金目标价从3300美元/盎司上调至3700美元/盎司 (上调12%)。美联储Fed理事沃勒认为，关税导致的高通胀是暂时的。在较小规模关税情景下，降息可能在下半年进行。在大规模关税情景下，若经济显著放缓，可能倾向于更早、更大幅度降息。
美国经济数据与预期:
美国3月纽约联储1年通胀预期升至3.58% (高于预期3.26%和前值3.13%)。纽约联储预计3月份美国失业率将升至2020年4月以来最高。3月份通胀CPI降至2.4%。
关税政策及其影响:
上周末川普关税措施再变，对部分电子产品豁免“对等关税”。经济学家认为豁免是因意识到关税冲击和其引发的连锁动荡触及痛点。分析认为豁免是美国做出让步的迹象，可能受到债券市场压力（债市被视为川普首要任务）。分析师James Van Straten认为，川普关税不确定性引发了始于4月3日的市场抛售。福克斯记者Charles Gasparino认为市场对“Tim Apple关税豁免”反应将积极，可能提振纳斯达克。投资者普遍认为该关税计划是近年来最糟糕政策之一。川普反复无常的关税措施动摇了市场对美国政策和经济的信心。
美国国债方面：
摩根大通CEO Jamie Dimon表示正准备应对近30万亿美元美国国债市场的混乱，认为联储需在市场恐慌时才会干预。上周五美国国债市场经历29万亿美元抛售，迎来2019年来最糟糕一周。回顾2020年3月，美国国债市场崩溃曾迫使美联储进行数万亿美元的购债干预。
经济衰退担忧:
贝莱德CEO拉里·芬克警告美国经济衰退可能已开始，经济压力和保护主义贸易政策是关键驱动因素。
市场焦点与展望:
市场焦点可能从关税利空转向降息预期，这或是行情转向的开始。通胀压力缓解可能为美联储5月、6月会议降息和放松金融条件提供空间。分析师关注美联储何时出手干预市场。

加密生态消息方面
美参议员Tim Scott预计加密货币市场结构法案将在2025年8月前成为法律。参议院银行委员会已在2025年3月推进稳定币监管法案“GENIUS法案”，将加密政策列为优先事项，强调创新先于监管以保美国领导地位。SEC临时主管Mark Uyeda表示可考虑建立短期加密监管框架，允许企业创新，同时制定永久方案，促进区块链创新。
机构与企业动态:
贝莱德BUIDL基金规模达23.72亿美元，单周增幅25.07%。Tether CEO Paolo Ardoino表示，2025年Q1其稳定币用户数增长13%。日本上市公司Metaplanet Inc.宣布增持319 BTC。MicroStrategy在4月7日至13日期间增持2.858亿美元BTC (合3459 BTC)。Tether于4月12日增发10亿美元稳定币。
市场观点与分析:
白宫总统数字资产工作组执行主任Bo Hines (据Cointelegraph报道)表示需在BTC变贵前尽快囤积。分析师James Van Straten指出，BTC/VIX比率触及长期趋势线，历史数据显示这常预示BTC价格底部（此前生效时间点：2024年8月、2020年3月、2015年8月），若支撑有效，BTC可能已确立长期底部。摩根大通CEO Jamie Dimon认为，美国债市动荡及随后的美联储干预可能促使投资者转向BTC，视其为对冲货币不稳定的工具（类比2020年情况）。分析师认为，经济放缓可能促使美联储改变紧缩政策，引发新流动性，成为BTC等加密资产的主要催化剂。回顾2020年3月，美联储干预债市时，币市也出现明显上涨。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察
持有者结构与信念HODL波浪ETF的结构性影响非流动性的长期巨鲸大额巨鲸的交易所状态

（下图 持有者结构与信念 HODL波浪）

经历多个市场周期后，长期持有者（LTH）的群体在不断壮大，他们构成了市场的“压舱石”。

虽然在价格冲顶时部分老币（如2y-5y）有所移动（获利了结），但占比最老的那部分（例如>5y，紫色区域）在近期盘整中显得相对稳定甚至略有增厚。

暗示着信念最坚定的长期持有者并没有因为近期的波动而恐慌抛售，他们的持仓为市场提供了坚实的底层支撑。
HODL波浪图的核心长期叙事是供应的不断成熟。随着时间推移，新进入的供应（暖色）会逐渐老化（变为冷色），被更坚定的持有者吸收。

当前的盘整期，虽然短期持有者承压，但也为更多比特币从短期持有者手中转移到中长期持有者手中提供了时间窗口，这有利于未来更健康的上涨。

（下图 ETF的结构性影响 ）

虽然近期ETF流量减弱，目前的流量放缓可以视为初期狂热后的正常化，以及对当前宏观不确定性的反应。
只要宏观环境改善或市场出现新的催化剂，ETF通道随时可能重新成为重要的增量资金来源。
其存在本身就提升了比特币作为资产类别的成熟度和长期吸引力。

（下图 非流动性的长期巨鲸）

非流动性供应冲击比率（ISSR）显示出明显的周期性。历史上看，持续的ISSR增长（橙线上升，蓝区为正）往往伴随着牛市的积累阶段。

当前的平台期表明强劲的囤币动力依旧强劲。

（下图 大额巨鲸的交易所状态）

分歧加剧，而非单向抛售:
目前净流入与净流出并存，这比单向流动更能反映当前大额玩家（鲸鱼）之间的分歧和复杂操作。
一方面，部分早期获利者或对宏观感到担忧的鲸鱼，在利用反弹向交易所转移代币（净流入），施加抛压。另一方面，也有鲸鱼在价格回调时积极从交易所提币（净流出），这通常被视为长期看好和囤积的行为。
这种分歧状态可能还会持续一段时间。
中期趋势的明朗化需要观察哪一方力量占据主导：是持续的净流入压制价格，还是净流出开始占据主导，表明大额玩家重新开始大规模积累。
当然，即使存在短期抛售，鲸鱼在关键支撑位或认为价值低估时进行积累（净流出）的行为，是市场能够筑底并开启下一轮大涨的重要前提。

展望:

链上数据描绘了一个短期波动剧烈、中期关键、长期结构性看好的图景：
短期：市场处于消化期，ETF动力减弱，大额玩家行为分歧导致多空拉锯，价格可能继续震荡或面临回调风险。需要关注宏观环境变化和链上供需指标的边际改善。中期： 市场能否重拾升势，取决于：
宏观环境是否转向有利（如降息落地）；ETF资金流能否恢复持续净流入；大额玩家是否从分歧转向净积累（交易所持续净流出）；非流动性巨鲸是否重新增长；HODL波浪中，供应能否进一步成熟，短期持有者压力得到释放。

因此，虽然短期面临挑战与波动，但中长期视角下，只要核心的链上结构（如LTH持仓、供应成熟度）不被破坏，且新的需求驱动因素（可能来自宏观改善、ETF持续采用或新的市场叙事）能够出现，加密市场（尤其是比特币）仍具备继续增长的潜力。

中期探查
巨鲸综合得分短期盈利百分比复合模型VDD各价位结构分析网络情绪积极性

（下图 巨鲸综合得分）

巨鲸近期广泛参与市场，目前是场内重要的持有群体。

（下图 短期盈利百分比复合模型）

短期的盈利结构仍相对健康，尚未出现存量环境中过度盈利的表征（即绿色抛压区）。
可能目前的参与者问题出在整体性的积极和消极状态切换中。
相对中性，紧绷的宏观环境也在不断地市场参与者的选择边界。

（下图 VDD）

目前仍是相对性价比的持有区域。
高权重抛压主体的抛压仍收缩在指定区域内。
可能在场内逐步修复定价模式的过程中，清杠杆活动不再频发。
这会是相对较好的持有位置。

（下图 各价位结构分析）

短期已逐步脱离超卖价位（79000），但目前的场内的主要问题并非是抛压。
而是购买力的持续力度，以及流动性的修复程度。

（下图 网络情绪积极性）

网络情绪在往复徘徊，介于积极和消极之间。
可能在紧张的博弈环境中，场内的参与者整体也摇摆不定。
可能从流动性的角度看，整体一致性的方向仍未出现。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于红色区域，衍生品风险增加。
（下图 衍生品风险系数）

上周市场经过快速的下跌，伴随着又再次回升风险系数已再次来到红色区域。由于市场情绪尚未完全恢复，本周预期对于衍生品来说，大概率会进行"多空双爆"。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例和交易量均有所下降，当前看跌期权比例仍处于高位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品交易量回落至相对低位，但本周的衍生品市场注定不会平静。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期有快速波动。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

上周提到如果橙色线(恐慌抛售)再次触及阶段顶点是一个相对不错的抄底交易区间。
本周市场恐慌和积极情绪均再次回落，预期后市即使是反弹短期可能空间也将受限。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于中低位。

现货以及抛压结构评级：BTC和ETH均有大量流出。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

当前BTC有大量流出。

（下图 E太交易所净头寸）

当前ETH有大量流出。

（下图 高权重抛压）

高权重抛压已缓和。

购买力评级：全球购买力处于微量回升状态，稳定币购买力少量回升。
（下图 全球购买力状态）

全球购买力当前结束了流失的趋势，转为非常微弱的回升状态。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力少量回升。

链下交易数据评级:在75000有购买意愿；在90000有抛售意愿。
（下图 Coinbase链下数据）

在70000~75000附近价位有购买意愿；
在90000附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance链下数据）

在70000~75000附近价位有购买意愿；
在90000附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex链下数据）

在76000附近价位有购买意愿；

本周总结：

消息面总结：

当前市场格局由严峻的宏观经济不确定性与加密资产内部的结构性进展交织而成。
美国经济正面临衰退担忧（芬克警告、失业率预期上升）与潜在通胀压力（关税影响、此前通胀数据）的拉锯，导致美联储利率政策路径高度不确定，成为市场核心焦点。

美国国债市场的显著波动（Dimon警告、近期抛售）和反复无常的关税政策进一步加剧了市场对经济和政策的信心动摇，推高避险资产（黄金创纪录）并抑制风险偏好。

在此背景下，加密资产市场虽同步承压，却展现出内部韧性：
美国监管环境趋向明朗化（结构法案、稳定币法案推进），机构持续入场（贝莱德基金增长、MicroStrategy等增持），简单指标（链上数据）暗示潜在底部，且稳定币生态保持活跃。

展望未来，加密资产的走向将高度依赖宏观环境演变：
若经济放缓促使美联储降息并释放流动性，同时监管持续推进，则加密市场有望受益于风险偏好回升及潜在的“数字黄金”叙事；
反之，若通胀顽固或出现严重衰退导致持续紧缩或极端避险，则加密市场面临显著下行风险。

因此，尽管加密行业自身基本面在改善，但短期内其表现仍将与宏观经济走向和美联储政策紧密联动，市场高波动性预计将持续。

链上长期洞察：
非流动性供应增长速度近期显著放缓，表明长期巨鲸边际积累动力在高位减弱；长期持有者基础虽显稳定，但供应老化速度放缓且短期持有者占比较高，市场进入结构性调整期；交易所大额资金流动呈现显著的双向拉锯，反映出大型持有者在当前价位存在明显分歧与博弈；美国比特币现货ETF资金流出动力抛压减弱，近期甚至转为不稳定的流入与流出共存，表明了抛售与需求同在。

市场定调：
抛售压力与购买需求同在。
当前市场正处在高位盘整的关键阶段，多空力量围绕关键价位激烈博弈。
因此，短期内市场或将延续震荡调整格局，未来方向高度依赖于宏观经济信号的明朗化以及新的需求催化剂的出现。

链上中期探查：
巨鲸成重要市场持有群体。短期盈利健康，情绪切换中。当前价位持有性价比高，抛压收缩。目前脱离超卖价位（79000），购买力待提升。市场情绪摇摆，流动性方向未明。

市场定调：
徘徊
市场有大群体支撑，但整体上仍在徘徊，情绪摇摆不定。可能相对震荡的判断符合目前的基调。

链上短期观测：
风险系数处于红色区域，衍生品风险增加。新增活跃地址较处于中低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸整体呈现BTC和ETH均有大量流出。全球购买力处于微量回升状态，稳定币购买力少量回升。链下交易数据显示在75000有购买意愿；在90000有抛售意愿。短期内跌不破在70000～75000概率为70%；其中短期内涨不破85000~90000的概率为80%。

市场定调：
针对BTC来说，短期市场相当"淡定"，即使是面对较大的波动，也并未产生真正的恐慌抛售。短期预期本周可能衍生品市场会产生较大波动，价格即使是反弹也会受到短期持有者成本线的压制(92k)。

风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
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#比特币与美国关税政策 $BTC

“瞭望无尽前沿科技；洞见未来，引领投研新时代。”此报告为“WTR”研究院提供： 成员推特ID：金蛋日记@jindanriji ；麋鹿不会迷路@crypto_elk_；外汇哥；西贝@Asterismone；
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本周回顾
本周从3月31日到4月7日，冰糖橙最高附近$88500，最低接近$74508，震荡幅度达到15.8% 左右。
观察筹码分布图，在约 78567 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约155万枚；90000-100000 约204万枚；
短期内跌不破在70000～75000概率为70%；其中短期内涨不破80000~85000的概率为60%。

重要消息方面
经济消息方面
美股股指期货连续3天累计跌幅超15%。上周纳斯达克指数跌超10%，标普500跌超9%，道琼斯指数跌超7%。The Kobeissi Letter 数据显示，美股在44个交易日内损失11.1万亿美元，约占美国GDP的38%。标普500最近两日市值蒸发约5.4万亿美元。由于特朗普考虑暂停关税的（后被证伪）谣言，美股指数（特别是纳指）出现大幅日内波动（振幅9.68%），随后在白宫辟谣后回落（纳指收涨0.1%，标普跌0.23%，道指跌0.91%）。
美联储政策预期与行动:
降息预期升温/提前: 市场对美联储“紧急降息”的预期攀升。掉期交易显示下周（相对于报道时间）降息25基点的可能性约40%，远早于原定的5月7日议息会议。利率期货市场完全定价2025年进行5次降息，5月降息25基点的概率为54.6%。
机构预测:
高盛预测：若美国避免衰退，美联储将从6月开始连续三次降息25基点；若衰退，明年将降息约200基点。预计2025年总降息130基点（高于此前预期的105基点）。道明证券加入高盛、瑞银等行列，预期美联储将在6月之后每次会议都降息，直至2026年5月。高盛将美国2025年第四季度GDP增长预测下调至0.5%，并将未来12个月衰退概率从35%上调至45%。特朗普施压: 特朗普在4月7日表示美国没有通胀，重申美联储应降息。美联储在4月7日举行了闭门会议，结果待公布。本周四（相对于报道时间）将公布会议纪要。
贸易与关税问题:
特朗普关税影响: 特朗普执意推行的关税措施被认为是市场动荡的重要原因之一。彭博社报道，华尔街高管向美国财长施压，希望说服特朗普改变关税立场。关注4月9日可能的关税生效日期，特朗普经济顾问表示在此之前无法确认是否会达成协议。欧盟反制: 欧盟委员会提议对美国商品征收25%的反制关税，5月16日起生效。冯德莱恩称此为美国重大转折点，但欧盟仍准备谈判。
全球市场联动:周一白天，日经指数（开盘10分钟跌超8%）和韩国综合指数（跌超5%）触发熔断。欧洲主要股指（斯托克50、富时100）也大幅下跌（跌幅超4%）。黄金价格下跌1.67%至2984美元/盎司（注：在避险情境下黄金通常上涨，此信息可能需要核实或有特殊背景）。

加密生态消息方面
加密货币总市值在4月7日报2.51万亿美元，24小时跌幅10.7%。自（某个与特朗普相关的）1月20日以来，市值已蒸发1.111万亿美元。加密恐慌与贪婪指数在4月7日跌至23（极度恐慌状态），低于上周均值34。BTC一度跌至7.45万美元，ETH跌至1411美元。The Block报道认为，周一加密市场的抛售主要受全球宏观因素驱动，而非加密市场本身的问题。超卖状态可能在本周中（取决于宏观数据）引发反弹。分析师Eugene Ng Ah Sio认为，下跌是整个美股（连带加密市场）的动荡，生存是关键，风暴过后可能有机会。渣打银行分析：美国“孤立主义”和关税风险可能提升BTC的避险价值（相对于美元风险增加），若传统市场无更广泛避险，BTC可能回升至8.4万美元左右。上周，美国现货BTC ETF累计净流出1.65亿美元。贝莱德的BUIDL基金（代币化基金）规模达19.4983亿美元，单周增长1400万美元，近30天增长191.71%。“巨鲸/机构 7 Siblings”增持25102 ETH，均价1700美元，该地址总持有超66万ETH。美国SEC将于美东时间4月11日就“为加密货币交易量身定制监管”主题举行第二次圆桌会议。香港证交会（HKEX）高管在Web3嘉年华表示，将发布通函允许持牌虚拟资产平台提供质押服务（包括为现货ETF提供质押），并将实施额外保障措施（如强制托管、设定质押比例上限）管理风险。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察
交易所巨鲸流入流出净头寸美国比特币现货ETF资金流向比特币高权重抛压非流动的巨鲸

（下图 交易所巨鲸流入流出净头寸 ）

虽然整体市场因宏观恐慌和可能的ETF流出而在抛售，但最大的玩家（巨鲸）似乎正在利用这次下跌从交易所撤出代币。这可能暗示：
增持/吸筹: 他们视低价为买入机会，并将币转移到冷钱包存储。长期持有意愿: 在高波动时期保护资产，表明即便在市场低迷时仍有持币信心。
这强烈表明，这些大实体不是当前交易所卖压的主要驱动者。
他们的行为甚至可能提供潜在的底部支撑，或表明“聪明钱”正在积累筹码。

（下图 美国比特币现货ETF资金流向）

虽然在近期价格下跌期间确实经历了一段显著的净流出（负柱），但在图表最右侧（最新数据点）出现了一个非常大的单日净流入（巨大的正柱）。
这是极其重要的信号。
它表明，就在最近，有大量资金通过ETF渠道涌入比特币市场。
这完全扭转了仅基于此前流出数据得出的“ETF需求枯竭”的短期判断。它可能意味着：
某个（或某些）大型机构/投资者认为近期价格已具吸引力，果断入场。这笔大额流入可能是市场情绪从极度悲观转向开始企稳，或者至少是抛售压力暂时耗尽的迹象。这笔流入的规模可能足以抵消甚至超过此前几日的流出，显著改善了来自ETF渠道的短期供需平衡。
当然，单日数据可能存在偶然性，需要观察后续几日ETF流量是否能持续为正或保持稳定，才能确认趋势性转变。

（下图 比特币高权重抛压）

长期持有者的主要抛压可能确实过去了。
高位的短期投机者供应量仍然构成潜在风险（他们容易恐慌），但最近的大额ETF流入可能会给市场带来提振，暂时稳住价格，缓解部分短期投机者的抛售压力，甚至给他们带来希望。如果价格因ETF流入而反弹，短期投机者的亏损状态可能改善。

（下图 非流动的巨鲸群体）

最近的大额流入是一个强烈的中期信号，可能标志着回调阶段的某个重要支撑位被强力买盘确认，但这并不立即改变长期积累趋势已经放缓的事实。
它更像是在一个调整周期中出现的强劲买盘信号。

当前市场状况比之前判断的要复杂且略显积极。
虽然宏观风险依然存在，长期持有者已在高位派发，积累动能有所减弱，且有大量短期持有者处于亏损边缘，但两个关键的“聪明钱”或“机构力量”信号同时出现，且指向同一方向（看好当前价格区域）：
巨鲸持续从交易所提币 ，显示长期持有信心或场外积累。最新的数据显示有巨额资金通过ETF流入市场，表明在近期低点有强大的买方力量介入。
这两个信号共同削弱了仅由前期ETF流出和高短期投机者筹码所带来的短期悲观预期。
市场可能正在经历一个多空力量激烈博弈的阶段，其中长期看好者/大型机构正在利用回调吸筹，对抗由宏观恐慌和部分短期持有者抛售带来的压力。

未来展望
短期：波动性仍高，但短期底部可能已探明或正在形成。最新大额ETF流入是一个强烈的支撑信号。关键在于观察未来几天ETF流量能否持续为正或保持中性。如果流入持续，价格有望企稳甚至反弹，这将极大缓解短期投机者的压力。如果后续流量再次转为大幅流出，则表明该次流入可能是孤立事件，市场仍有下探风险。
中期：
盘整和筑底的可能性增加。如果ETF流入能够持续一段时间（即使不是每天都大额流入，但整体不再是持续大额流出），配合巨鲸的场外积累，可能会在当前价格区域附近形成一个较为坚实的底部。市场仍需时间消化高位的短期投机者筹码，并等待宏观环境的进一步明朗。基本观点不变，长期价值逻辑仍在。但这次大额ETF流入（如果被证明是机构行为的回归）可能意味着机构对比特币的长期兴趣并未因短期波动而消失，它们可能仍在寻找战略性建仓点。
这对于比特币被更广泛接受和长期价值发现是积极的。

中期探查
短期、长期参与者供应量网络情绪积极性流动性供应量亏损转移量净头寸衍生品清算结构

（下图 短期、长期参与者供应量）

短期参与者目前的供应量仍在下降，长期参与者的供应量上升。
可能当前结构处于短期供应量减弱的低流动环境中，对于二级定价的维持力度较弱。
反过来考虑，长期资金的上升可能意味着盘面重新回归到积累，压缩场内残余可供出售供应的周期通缩结构。
同样，在市场逐渐进行左侧找底的阶段中，长期筹码的累积有利于下一轮行情更好的爆发。

（下图 网络情绪积极性）

网络情绪近期较为低迷，可能市场整体的流通供应状况不佳。
结合短期参与者供应量下降的现象，市场目前的投机性资金所表现的动力较弱。

（下图 流动性供应量）

流动性供应量依然保持在较低迷的状态，可能市场目前的结构性修复仍需等候。

（下图 亏损转移量净头寸）

若亏损筹码抛售力度能逐渐减弱，可能市场会有逐步收缩左侧定价的迹象，目前仍未下降，但已触及阶段性最大抛售极限。
在未发生连续性踩踏亏损抛售的前提下，可能当前阶段的抛售力度已到达极限区域。

（下图 衍生品清算结构）

衍生品清算结构由多头清算转换为空头清算结构，可能随着时间的推移会加剧做空风险。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于绿色区域，衍生品风险降低。
（下图 衍生品风险系数）

受消息面影响市场快速回调，当前风险系数来到绿色区域，单从指标来看当前多头再次被快速清算风险已经降低，但本周行情预计受消息面较大。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例和交易量均均快速增加，当前看跌期权比例处于高位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品交易量攀升至中位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期有快速波动。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

以下只针对于BTC。随着快速的回调，市场并未出现真正的“情绪极点”的恐慌抛售，仅有少量筹码选择亏损了结。
观测橙色线(恐慌抛售)，如果再次触及阶段顶点，短期是一个相对不错的抄底交易区间。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于中低位。

现货以及抛压结构评级：BTC和ETH均有少量流入
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

当前BTC有少量流入。

（下图 E太交易所净头寸）

当前ETH有少量流入。

（下图 高权重抛压）

当前回调有少量高权重抛压参与。

购买力评级：全球购买力处于流失状态，稳定币购买力少量流失。
（下图 全球购买力状态）

当前购买力处于流失状态。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力少量流失。

链下交易数据评级:在70000有购买意愿；在88000有抛售意愿。
（下图 Coinbase链下数据）

在65000~75000附近价位有购买意愿；
在88000附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance链下数据）

在70000~75000附近价位有购买意愿；
在88000附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex链下数据）

在65000,75000附近价位有购买意愿；
在88000附近价位有抛售意愿。

本周总结：

消息面总结：

当前金融市场正经历一场由宏观经济（特别是美国关税政策不确定性）和货币政策预期（对美联储大幅提前降息的押注）剧烈变化所驱动的信心危机。这导致了包括美股和加密货币在内的风险资产普遍遭到大幅抛售，市场情绪极度恐慌。

加密市场在此次风暴中表现出与传统风险资产的高度联动性，短期资金流出（如BTC ETF）加剧了下行压力。然而，市场内部也存在一些长期积极信号，如机构持续布局（BUIDL增长）、部分大户逢低买入以及监管环境的逐步构建（香港新规）。
未来短期内，市场走向将高度依赖即将公布的关键经济数据、美联储的沟通以及关税政策的最终落地情况，波动性预计将维持高位。
数据驱动反弹或深跌: 若CPI/PPI数据显著低于预期，可能强化降息预期，配合超卖情绪，或能引发风险资产（包括加密货币）的短暂反弹。

中期来看，美联储的实际政策路径与市场预期的博弈、以及美国经济是否陷入衰退将是主导因素。
美联储实际路径 vs 市场预期: 核心看点是美联储是否会以及如何兑现市场激进的降息预期。
如果经济数据并未快速恶化，美联储可能不会如市场预期的那样迅速或大幅降息，这可能导致市场重新定价。
美国经济是否会实质性走向衰退，将是影响资产配置和美联储政策的关键。

长期而言，宏观经济格局的演变和加密资产自身价值定位的清晰化将决定其发展轨迹。
BTC等加密资产能否在不同的宏观周期中（如高通胀、衰退、地缘政治风险）确立其独特的价值定位（是纯粹的风险资产，还是具有某种对冲/价值存储功能），将通过更长期表现来验证。
市场短期走向高度依赖即将发生的事件续关注：
美国关键经济数据（CPI, PPI）的发布。
美联储会议纪要的公布（确认或修正市场预期）。
特朗普关税政策的最终决定（4月9日是一个关键观察点）。

链上长期洞察：
巨鲸近期持续从交易所提币，显示出在市场下跌时的吸筹或长期持有的信心。现货ETF在经历流出后突现巨额单日净流入，表明在当前价位有强劲的买盘力量介入。高权重持有者已在高位兑现利润（VDD），但仍有大量短期持有者（STH）处于可能抛售的脆弱状态。长期巨鲸群体显示市场积累动能减弱且此轮上涨动量高峰已过。

市场定调：
市场在触及高点后，目前正处于宏观压力下的回调阶段。
尽管存在短期持有者脆弱等风险，但积极信号已现：巨鲸在场外积累，且关键的现货ETF出现了巨额单日流入。
这些信号的汇合表明当前价格区域存在显著买盘兴趣，可能正在形成短期底部或强支撑区，但短期前景高度依赖于这股ETF新需求的持续性。

链上中期探查：
短期供应减少与长期资金积累并存，市场进入低流动性环境，预示未来行情蓄力阶段。市场情绪低迷叠加短期供应萎缩，反映出投机资金活跃度显著降低。流动性持续匮乏，市场结构性修复仍需时间酝酿。当前亏损抛压已接近峰值，若未引发连环踩踏，左侧定价或现收缩迹象。衍生品清算结构由多转空，空头风险敞口随时间推移逐渐积聚。

市场定调：
当前市场处于低流动性存量博弈阶段，结构修复仍需时间。
长期资金正在沉淀，衍生品空头风险积聚，逐步进入左侧收敛的结构性通缩节奏。

链上短期观测：
风险系数处于绿色区域，衍生品风险降低。新增活跃地址较处于中低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸整体呈现BTC和ETH均有少量流入。全球购买力处于流失状态，稳定币购买力少量流失。链下交易数据显示在70000有购买意愿；在88000有抛售意愿。短期内跌不破在70000～75000概率为70%；其中短期内涨不破80000~85000的概率为60%。

市场定调：
针对BTC来说，市场的恐慌抛售并未真正发酵，当前仅有少量筹码选择亏损了结。本周预期市场仍受消息面影响权重较大，短期耐心等待消息面发酵或真正的情绪极点再进行交易。

风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WTR”研究院提供。
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本周回顾
本周从3月24日到3月31日，冰糖橙最高附近$88765，最低接近$81278，震荡幅度达到8.43% 左右。
观察筹码分布图，在约 78557 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约158万枚；90000-100000 约207万枚；
短期内跌不破在75000～79000概率为60%；其中短期内涨不破92000~87000的概率为60%。

重要消息方面
经济消息方面
美国银行分析师预计今年黄金均价约3063美元，2026年升至3350美元，两年内或达3500美元，受美国经济前景担忧及预期美联储将更激进降息支撑。高盛预测：美联储和欧洲央行今年都将降息3次。原因包括川普关税给美国经济增长带来压力。美联储预计降息时间：7月、9月、11月。欧洲央行预计降息时间：4月、6月、7月。市场预期：目前市场认为美联储到6月维持利率不变的概率为23.3%，累计降息25个基点的概率为64.7%，累计降息50个基点的概率为12%。关税影响：川普的关税计划增加了美国经济下行风险，也提高了类似2019年“预防式”降息的可能性。关税担忧：川普计划本周实施关税，市场紧张。分析师认为美国关税声明的模糊性重创风险偏好，若关税落地，风险资产和美元或有短暂反弹，但若后续加码，反弹将是昙花一现，除非政策明朗化。经济预测：高盛下调2025年美国第四季度GDP预测0.5%至1%，上调失业率预期0.3%至4.5%。并将未来12个月美国经济陷入衰退的概率从20%大幅提升至35%。

加密生态消息方面
市场关联性：分析师指出BTC与ETH面临宏观和技术双重考验，与传统市场联动性上升，BTC与纳斯达克指数相关性达0.67，美股走弱或拖累加密市场。美国加州：正式提交AB-1052（BTC权利）法案，旨在为数字资产用户提供法律保护，明确BTC等自托管权利，禁止公共机构因资产用于支付而征税或限制。若通过可能成为其他地区模板。美国FDIC：发布新指南明确美国银行参与加密货币活动流程。David Sacks认为这让银行更容易参与，是推动加密主流化的方式。FDIC此前表示其监管机构可在无需事先批准下参与“允许的”加密活动。F2Pool（鱼池）联合创始人Wang Chun将于4月1日乘坐SpaceX载人飞船执行任务并担任指令长。矿企Marathon Digital：宣布进行20亿美元股票出售计划，主要用于购买额外BTC及一般企业用途。彭博社报道，FTX将于5月底开始使用收集到的114亿美元现金储备向其主要债权人偿还债务，预计5月30日首次向主要债权人群体付款。MicroStrategy：在3月24日至3月30日期间增持22048 BTC，买入均价86969美元，总计19.2亿美元。目前共持有528185 BTC，总成本约356.3亿美元，每BTC成本约67458美元。上周美国BTC现货ETF累计流入1.964亿美元，ETH现货ETF累计流出870万美元。Tether：3月31日增发10亿美元稳定币。ABCDE联合创始人BMAN：认为加密市场95%时间是熊市，需要韧性、耐心和战略定力。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察
美国现货ETF交易所按规模细分的净流入/流出量链上总筹码分布结构BTC 价格、长期/短期持有者供应量

（下图 美国现货ETF）

通过美国现货 ETF 的需求（这是近期牛市的关键驱动力之一）与抛售压力/获利了结之间达到了一种更平衡的状态。
这与之前消息面的宏观不确定性相符，这种不确定性可能正使机构投资者变得更加谨慎。

（下图 交易所按规模细分的净流入/流出量 ）

流入交易所的资金增加，尤其是大额资金的流入，表明大玩家或“鲸鱼”可能有更高的卖出倾向。
这可能是价格大幅上涨后的获利了结行为，也可能是在宏观逆风或感知到市场信号时的风险规避操作。

（下图 链上总筹码分布结构）

存在相当大的上方供应（阻力），价格要大幅上涨需要吸收这些抛压。
买方需要非常强的信念和成交量才能突破这些卖单墙。
当前的订单簿结构表明，如果没有强大的催化剂，市场可能更容易陷入区间震荡，或者难以维持强劲的持续上涨势头。

（下图 BTC 价格、长期/短期持有者供应量）

长期持有者的行为表明，市场可能正从强劲的积累/上升阶段过渡到派发或盘整阶段。
长期供应量可能见顶、短期供应量相对较高以及上涨动能减弱的组合，是先前市场周期顶部或主要盘整期观察到的经典模式。

综合分析：
趋同的谨慎信号：
链上数据强烈印证了基于新闻分析得出的谨慎基调。ETF 资金流入不连贯、交易所流入增加（尤其是大户行为）、显著的上方订单簿阻力，以及长期持有者可能开始派发的迹象，都指向比特币价格在短期内盘整。

只要宏观不确定性持续存在，鉴于加密资产与传统市场日益增强的相关性，就可能会继续对加密资产构成压力。
数据表明，立即实现持续的强劲上涨可能较为困难。

关键在于ETF 的资金流向。
若要挑战上方的阻力位并可能恢复上升趋势，需要看到强劲且持续的净流入回归。
持续的净流出或疲软的流入将强化盘整的预期。

长期视角：
尽管短期信号偏谨慎，但之前消息面中提到的基本面因素（如 AB-1052 法案和 FDIC 指南代表的监管进展、项目的持续建设、潜在的长期机构采用）对于更长期的发展仍然具有积极意义。
当然，目前这些长期利好在短期内难以完全抵消显著的宏观压力或当前的链上盘整信号。
结论：
结合消息面和详细的图表数据分析，加密市场的短期前景显得较为谨慎。
市场可能正从其最强劲的上涨阶段过渡。
目前加密市场正努力应对重大的宏观不确定性以及内部显示出的盘整迹象。
预计市场可能持续波动，价格走势将对宏观新闻、ETF 资金流等数据高度敏感。

中期探查
网络情绪积极性衍生品清算结构长期参与者供应占比巨鲸综合得分模型流动性供应量

（下图 网络情绪积极性）

网络情绪在少量恢复后，再次面临增长放缓的问题。
可能场内目前的状态偏向于谨慎和观望，动作幅度整体没有呈现一致性，也相对收敛。

（下图 衍生品清算结构）

当前空头清算的幅度在减弱，从近期的表现来看，多空头的清算在交替进行，处于特定的博弈状态中。
可能从目前来看，如果空头清算逐渐缓和后，会转头清算多头。

（下图 长期参与者供应占比）

场内的整体基调面临着转向，长期参与者的供应量在逐渐升高。
可能节奏回归到持有和积累的阶段，同时，在该状态下滑行过程中，要警惕流动性不充足所蕴含的危机，即二级定价难以维持。

（下图 巨鲸综合得分模型）

在目前整体较为谨慎的状态中，巨鲸群体依旧保持着较高的持有意愿，购买评分没有降低，可能眼下维持定价会更加依赖巨鲸群体。

（下图 流动性供应量）

流动性供应量下降较多，近期表现都很低迷，从历次时间参照来看，场内需要1-2月内的时间进行修复。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于中性区域，衍生品风险适中。
（下图 衍生品风险系数）

价格再次小幅下跌且风险系数触及绿色区域之后，风险系数当前来到中性区域，本周行情预计受消息面较大，单从指标来看无特别预期。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例和交易量均均快速增加，当前看跌期权比例处于高位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品交易量处于低位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期有快速波动。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

以下只针对于BTC。市场的积极和恐慌情绪均处于低位，市场持续缺失购买力的情况下，预期更偏向于震荡。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于中低位。

现货以及抛压结构评级：
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

BTC整体处于大量流出累积状态，当前有少量筹码流入可能是规避本周消息面风险。

（下图 E太交易所净头寸）

ETH整体处于大量流出累积状态。

（下图 高权重抛压）

当前并无高权重抛压参与。

购买力评级：全球购买力处于流失状态，稳定币购买力少量增加。
（下图 全球购买力状态）

当前购买力处于流失状态。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力少量增加。

链下交易数据评级:在80000有购买意愿；在90000有抛售意愿。
（下图 Coinbase链下数据）

在70000~80000附近价位有购买意愿；
在90000,95000附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance链下数据）

在70000~80000附近价位有购买意愿；
在90000,95000附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex链下数据）

在75000附近价位有购买意愿；
在90000,95000附近价位有抛售意愿。

本周总结：

消息面总结：
短期（未来几周到几个月）：
资本市场和加密资产都将面临较高的波动性，主要受宏观经济数据、央行政策预期（尤其是降息路径）以及地缘政治/贸易风险（特别是川普关税）的影响。
由于关联性增强，加密资产大概率会跟随传统风险市场同向波动。
中长期：
对资本市场而言，关键在于经济能否实现“软着陆”以及贸易摩擦是否可控。
对加密资产而言，除了宏观环境，监管的进展和机构采用的深度将是决定其能否走出独立行情、实现长期价值增长的关键因素。
监管明朗化和机构持续入场是重要的积极信号。
本周关注：
周五将公布美国3月非农就业报告（前值15.1万人，预期14万人）和失业率（前值4.1%，预期4.1%）。周五鲍威尔将发表讲话，市场关注其对美国经济、通胀、关税的看法及降息线索。美国关税恐慌情绪落地及重要经济数据公布可能引起美股和货币市场大幅波动。

链上长期洞察：
美国现货ETF资金流入近期减弱且流出增多，显示关键的机构买盘动力正在放缓。大额资金（鲸鱼）近期向交易所净流入增加，暗示潜在抛售压力或避险情绪上升。当前价格上方存在密集的卖单阻力墙，而下方强支撑较远，表明价格上行面临较大阻力。长期持有者供应趋于平缓或下降，短期持有者供应偏高且价格动能减弱，呈现出市场周期后期特征。

市场定调：
市场短期内更倾向于盘整；数据表明当前可能处于一个相对成熟的牛市阶段，市场需要经历必要的调整和筹码换手。
因此，长期前景依然看好（基于采用和技术基本面）。
中间或伴随较深的回调和较长的盘整期。

链上中期探查：
网络情绪增长放缓；空头清算逐渐缓和；长期参与者供应占比上升；巨鲸评分依然较高；流动性供应量进入到较低迷区域。

市场定调：
震荡
关键群体恢复积累状态，场内目前趋向于震荡基调。
从风险评估的角度，需要警惕流动性不足。

链上短期观测：
风险系数处于中性区域，衍生品风险适中。新增活跃地址较处于中低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸整体呈现BTC和ETH处于大量流出累积状态。全球购买力处于流失状态，稳定币购买力少量增加。链下交易数据显示在80000有购买意愿；在90000有抛售意愿。短期内跌不破在75000～79000概率为60%；其中短期内涨不破92000~87000的概率为60%。

市场定调：
整体市场状态与上周基本一致，但本周消息面影响权重较大，市场在等待消息面的发酵。数据面来看，短期处于中性，市场陷入无聊的低换手阶段。盈利和亏损筹码都选择在当前价位hold，另外少部分购买力选择在当前价位积累筹码，达成了短期的平衡点。

风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
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本周回顾
本周从3月17日到3月24日，冰糖橙最高附近$88765，最低接近$81134，震荡幅度达到9.41% 左右。
观察筹码分布图，在约 78557 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

分析：
60000-68000 约159万枚；90000-100000 约212万枚；
短期内跌不破在75000～79000概率为60%；其中短期内涨不破92000~87000的概率为60%。

重要消息方面
经济消息方面
美联储宣布4月放缓量化紧缩(QT)，被解读为变相宽松信号，鲍威尔鸽派表态，缓解了市场紧张情绪。美联储到6月维持利率不变的概率仅为18.1%，累计降息25-50个基点的概率为81.9%。美联储2024年全年运营亏损达776亿美元，连续第二年出现巨额亏损，亏损主要原因是2022年至2023年的暴力加息；何时能恢复盈利取决于其后续的降息路径。威廉姆斯称没有迹象表明通胀预期正在失去稳定，近期通胀上升将会消退。古尔斯比表示经济放缓将成为降息的原因，但如果通胀超过关税水平或超出预期，美联储将不得不调整前景预期。本周五将公布PCE物价指数，前值2.5%，预期值2.5%；核心PCE物价指数前值2.6%，预期值2.7%。周一美股指开盘，纳指盘中涨幅2%，标普500指数涨幅1.4%，道琼斯指数涨幅1%。川普对关税灵活性的表态提振市场信心，同时暗示对关税采取更具针对性的策略。4月2日生效的关税升级可能再次对风险资产构成压力。

加密生态消息方面
上周数字资产投资产品净流入6.44亿美元，结束连续5周的净流出局面，BTC引领复苏，吸引了7.24亿美元的流入，ETH流出8600万美元。上周六ETH网络单日仅销毁53.07 ETH，创历史新低，表明对ETH区块空间的需求显著减少。3月24日，加密货币恐慌与贪婪指数为45(前日为30)，市场恐慌情绪大幅缓解。BitMEX联合创始人Arthur Hayes表示：BTC在回测7.65万美元之前会先突破11万美元。ARK Invest创始人Cathie Wood看好加密货币，近期逆势抄底特斯拉、Coinbase与Robinhood等加密货币关联资产。上周持有BTC前70名公司榜单中，5家公司增持BTC，增持数量7349 BTC，其中Strategy增持6911 BTC。IntoTheBlock表示：BTC价格正在反弹，但短期持有者仍未回归，目前短期持有者数量仅为253万，低于1月的306万。Matrixport分析称，BTC正试图突破下行趋势。QCP表示，美股指引领加密货币市场温和复苏。国际货币基金组织(IMF)3月20日发布第七版《国际收支手册》(BPM7)，首次将加密货币等数字资产纳入全球经济报告框架。IMF将加密货币分类：BTC等无背书资产被归类为非生产性非金融资产；稳定币等由负债支持的数字货币被视为金融工具；ETH、SOL等平台代币可能被归类为类股权工具。富达将推出投资美国国库券的代币化基金，与贝莱德的BUIDL竞争。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察
交易所大额资金流向ETF资金流动状况短期持有者状态长期持有者状态市场筹码分布结构

（下图 交易所大额资金流向）

呈现持续性净流出趋势，超大额资金(>1000万美元)从交易所向冷钱包转移明显。
最近单日净流出量达到稍大规模，超过正常波动范围。
可能意味着大户或机构活动频率提高，并在回调中表现出逆势加仓行为。
大户们正在慢慢地从流通市场吸纳筹码，他们目前认为下探被视为战略性买入机会。

（下图 ETF资金流动状况）

整体趋势表现为"波动中趋稳"，累计净流入速度相比年初明显放缓，但仍保持正向。
机构资金表现出明显的"择时"特征，在价格调整后增加配置力度。
机构投资者对区间可能存在分歧，但未出现系统性抛售。
这种分歧型流动模式通常出现在大周期换挡过程中，暗示市场正在从"追逐新高"阶段转向"价值评估"阶段。
ETF持有总量仍在增加，为价格提供长期支撑。

（下图 短期持有者状态）

短期平均成本处于历史高点，约93,490美元，高于当前市场价格。
新增短期投机者入场速度显著放缓。
短期投机者可能正经历"套牢-止损"循环，短期买盘动能不足。
高成本筹码套牢形成心理压力。
目前来看投机性资金正在退出市场，市场正在从脆弱转向健康。

（下图 长期持有者状态）

长期投资者平均成本稳步上升，持仓总量在回调中开始小幅增加，呈现出典型的反周期积累特征。
钻石手指数(持有1年以上比例)依然还算高位。
长期投资者对目前基本面保持信心，他们认为当前价位来说已经相对健康。
这种强劲的"持有"行为提供了市场的结构性支撑，减少了剧烈下跌的可能性。
长期持有者状态依然稳定，不存在系统性抛售压力。

（下图 市场筹码分布结构）

目前形成三层明显的筹码密集区：
6.5万美元区(历史积累带)；8万美元区(当前支撑带)；9-10万美元区(新筹码高密度区)。
未实现损益比(NUPL)处于健康区间。
买卖双方达成的新共识价格区间正在形成。
市场形成了清晰的支撑阻力结构，8万美元作为当前心理关口具有双重意义。
筹码结构显示没有单一价格区间存在过度集中的套牢盘，减少了踩踏风险。
新形成的9-10万美元筹码密集带将成为未来突破的关键阻力位，需要多加关注。

中期探查
长期、短期参与者持有供应量USDC购买力综合得分巨鲸综合得分ETH交易所趋势净头寸BTC交易所趋势净头寸

（下图 长期、短期参与者持有供应量）

市场的风格整体性发生了切换。
短期参与者的流动性出现了一定量的撤离，当前回归到长期参与者的积累阶段。
在市场缓慢行走的过程中可能会伴随着不间断的调整和下跌。
目前，在场内新生流动性撤离的阶段中，存量结构的博弈中，市场可能会被锚定在指定区间里，当情绪挤压到一定程度会考验关键位置的支撑。

（下图 USDC购买力综合得分）

USDC的评分恢复到very high的量级。
通常代表着场内的内部资金有相对强的购买意愿。

（下图 巨鲸综合得分）

巨鲸的购买力有所恢复，可能这个底部区域对于巨鲸仍有较高的吸引力。

（下图 ETH交易所趋势净头寸）

ETH恢复了积累的节奏，相较于之前结构性抛压阶段，当前的抛售力量逐渐削弱。

（下图 BTC交易所趋势净头寸）

BTC的积累也在缓慢进行，可能场内的潜在压力也在减轻。

短期观测
衍生品风险系数期权意向成交比衍生品成交量期权隐含波动率盈利亏损转移量新增地址和活跃地址冰糖橙交易所净头寸姨太交易所净头寸高权重抛压全球购买力状态稳定币交易所净头寸链下交易所数据
衍生品评级：风险系数处于红色区域，衍生品风险增加。
（下图 衍生品风险系数）

BTC价格有少许反弹，但风险系数已经来到红色区域，可能持续反弹的力度不会很大，反而衍生品风险在持续增加。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例和交易量均处于中位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品交易量处于低位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期有快速波动。

情绪状态评级：中性
（下图 盈利亏损转移量）

以下只针对于BTC。市场的积极和恐慌情绪均处于低位，市场持续缺失购买力的情况下，预期更偏向于震荡。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于中低位。

现货以及抛压结构评级：BTC处于大量流出累积状态，ETH有大量流出。
（下图 冰糖橙交易所净头寸）

BTC处于大量流出累积状态。

（下图 E太交易所净头寸）

ETH有大量流出。

（下图 高权重抛压）

当前并无高权重抛压参与。

购买力评级：全球购买力处于流失状态，稳定币购买力少量流失。
（下图 全球购买力状态）

当前购买力处于流失状态。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力少量流失。

链下交易数据评级:在80000有购买意愿；在90000有抛售意愿。
（下图 Coinbase链下数据）

在70000~80000附近价位有购买意愿；
在90000,95000附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance链下数据）

在70000~80000附近价位有购买意愿；
在90000,95000附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex链下数据）

在75000附近价位有购买意愿；
在90000,95000附近价位有抛售意愿。

本周总结：

消息面总结：
整体来看，美联储放缓量化紧缩和鲍威尔的鸽派言论传递出宽松信号，改善了加密市场情绪，具体表现为恐慌指数上升、BTC价格涨至8.8万美元以及数字资产产品由连续净流出转为净流入6.44亿美元。同时，BTC与ETH呈现资金分化现象：BTC吸纳大量流入，而ETH则出现净流出和网络活跃度下降，尽管价格表现仍较强；ETH这种基本面与价格表现的背离值得警惕。机构资金显著入场（如BTC 的ETF净购、企业大幅增持），使得整体市场由散户主导转向机构主导，但短期持有者数量下降可能产生上涨加速动力受限。监管方面，IMF对加密资产进行分类，将BTC归为非生产性非金融资产，ETH等平台币或为类股权工具，稳定币被视为金融工具，这为监管框架建立和传统金融与加密市场融合提供了新契机。短期内，PCE物价数据和关税升级是关键风险，但如果美联储在6月降息，BTC有望按预期路径运行；长期来看，加密市场将进一步融入传统金融体系，而降息幅度如何实现与未来监管明晰度将决定风险资产的上行空间。

链上长期洞察：
大户资金持续从交易所流出至冷钱包，展现出战略性积累行为，他们视当前回调为买入机会。机构资金流入虽有波动但整体保持正向，表现出成熟的"择时"特性，市场正从"追高"转向"价值评估"阶段。短期投机者平均成本高于当前价格，处于套牢状态，投机性资金正在退出市场，为健康结构重新打下基础。长期投资者展现积累特征，对市场保持信心，提供强劲的结构性支撑。从链上筹码分布上形成了三层清晰的筹码密集区(6.5万、8万和9-10万美元)，创造了多个支撑结构，下跌突破引发踩踏的风险较小。

市场定调：
市场目前处于高位整理阶段而非系统性下跌，大户与机构在回调中进行积累，短期投机者退场但未引发恐慌。
市场正从"狂热"转向"重新理性评估"，8万美元区域成为关键支撑，筹码结构呈现多层次支撑，正在逐渐转向健康。

链上中期探查：
长期参与者恢复积累，短期参与者的流动性减少；USDC、巨鲸的购买力评分恢复，可能目前价格吸引到场内关键的存量大群体；ETH恢复积累，结构性抛压减少；BTC仍在缓慢积累。

市场定调：
存量，积累
场内新生供应减少，但存量状态下仍在保持积累。

链上短期观测：
风险系数处于红色区域，衍生品风险增加。新增活跃地址较处于中低位。市场情绪状态评级：中性。交易所净头寸整体呈现BTC处于大量流出累积状态，ETH有大量流出。全球购买力处于流失状态，稳定币购买力少量流失。链下交易数据显示在80000有购买意愿；在90000有抛售意愿。短期内跌不破在75000～79000概率为60%；其中短期内涨不破92000~87000的概率为60%。

市场定调：
短期市场处于中性，市场陷入无聊的低换手阶段。和上周一致，盈利和亏损筹码都选择在当前价位hold，另外部分购买力选择在当前价位积累筹码，达成了短期的平衡点。短期预期仍以区间震荡为主。

风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WTR”研究院提供。
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