Snapfingers 响指研究所

如果你还不知道 Sui Network 或是 Move 智能合约语言，那我们先节录一段 Haotien（@tmel0211）老师在 X 的说明，让大家快速了解 Sui+Move:
Solidity语言是以太坊上通用的构建个类型智能合约的语言，有庞大的开发者群体基础；Move语言作为后来者在资源处理、安全性和模块化方面有明显的优势，尤其适用于金融应用领域。

Move语言引入了资源模型，每个Object都被视为独一无二的实体，安全性更强；Move提供了严格的类型系统和所有权模型，有助于编译时监测和防治各种漏洞,特别适合处理复杂的金融交易；Move支持高度模块化和可组合特性，允许开发者创建可交互操作的模块化和库。

总的来说，Move 语言有极强的安全性、可扩展性以及高效的状态管理特性，是一种原生适用于 DeFi 金融产品的底层语言。这是 Move 系公链在这一轮趋势中受到市场热捧的关键，可以称之为得天独厚的“血统优势”，但 Move 系公链能否佐证其市场潜力，公链 Token $SUI 的上涨必须有强有力的生态来支撑，不然就会是空中楼阁。
编辑：顺带一提，SUI 使用体验目前是火箭班中的学霸级别，建议体验一下。

首创的三线借贷协议
那 Scallop 是一个怎么样的 defi 项目呢？上一个在 SUI 上的借贷协议 NAVX 透过 Cetus 进行 lanchpad，整个池子暴冲 100 倍的认购量，最后有打到的伙伴大约有 5 倍的收益，在 SUI 不断创新高的同时，有这样的表现着实让人非常惊艳，这也是为什么在这个时间点，我们认为应该关注 Scallop 这个协议。
首先，SCP 参考了 Compound V3，贷方对其资金拥有完全所有权，因为抵押品不再借给他人，从而避免流动性不足的风险并提高了整体协议的风险管理，也在 comp 之上做出了些许的改进。
与大多数借贷协议使用的双线利率模型不同，Scallop 的三线性模型则是其最为出色的设计。三线性利率模型是专门为满足去中心化金融领域的动态需求而设计的，优化了利率的稳定性和对市场条件的响应能力。具体而言，这个模型分为三个不同的阶段，每个阶段由不同的资本利用水平触发。当资本利用率接近上限时，系统会确保流动性提供者因风险增加而得到充分补偿，同时由于借贷成本增加，借款人会收到减少头寸的信号。

Scallop Guide: How to Borrow
https://medium.com/scallopio/scallop-guide-how-to-borrow-31bef840107d

“龙一”的TVL有哪些生态合作？
1.25 亿刀的不重复 TVL 哪来？
除了第一个拿到 SUI 支持的 DeFi 项目，也是 OKX Wallet 支持的第一个 SUI DeFi 项目，另外从 Scallop 的合作伙伴来看，包含了 vSUI, afSUI, haSUI 这三个质押 SUI 节点协议都发行了 stake SUI, 这对于 SUI 的流动性控制非常重要，因为除了本身质押的协议，还有透过 Scallop 进行借贷，这就是为什么 SUI 在 2023 兔尾到龙初 TVL 涨了 5 倍的其中一个原因
另外就是安全审计团队 Movebit, 这个团队是 2022 的后起之秀，看准了 non-evm 的市场，结合团队资深的安全专员给 move 的许多团队带来了非常多的帮助，目前 movebit 审计项目带来的成绩有目共睹，当然一部分也受益 Sui 资产模型。Scallop 价格模块的组件包括 Pyth、 Switchboard 和 Supra Oracles，并且可以扩容，让多个预言机共同获得数据。
年前宣布投资 scallop 的 Cetus 身为 Sui DEX 龙一，相信中间的合作也非常密切，希望我们在不远的未来可以看见 Cetus 的 TVL 也能够成为贝壳协议的 TVL。
Scallop 与 Aftermath 的整合，由Aftermath Finance支持，此整合使Scallop用户能够轻松地从一种代币交换到另一种代币。Scallop Swap 还具有允许在一笔交易中进行多次交换的功能。Scallop 也与 Notifi 整合，该新功能使用户能够即时获取最新Scallop公告、清算提醒和义务状况。
Scallop，也有多个收益聚合器已经接入了 Scallop 的流动性，包括 Typus、FlowX Finance、Kai Finance、Haedal Protocol、KriyaDEX 等等重磅项目…
从以上合作项目上来看，也看得到团队的用心以及技术实力，SUI 的生态是既竞争又合作，Scallop 则是 DeFi 生态的最大公约数。

贝壳 DeFi 积木工具框架
Scallop Tools 是一个有使用者界面的 Sui 交易块构件工具，可让使用者建立包含多个交易的 Sui 程式化交易区块（PTB），这是在2023年 Sui Seoul Builder House Hackathon 上荣获第一名 的专案。
与相容 EVM 的链不同，Sui 透过其交易区块提供了一个独特优势，能够同时包含多个交易。例如，如果用户想要向多个地址分发一组 ERC20 代币，通常需要在链上建立一个合约，并授权该合约访问相应的代币，这不仅消耗大量 Gas，还可能暴露于安全漏洞。相反，Sui 的架构大大简化了这个过程，允许直接向多个地址转移代币。Scallop Tools 使用户能够将多个交易编译成一个单独的程式化交易区块，从而赋予最终用户建立自己的程式化交易区块的能力。
Scallop Tools V1 支援基本功能如交换代币 转移物件、转移代币、分割物件、合并物件和丢弃物件等，未来还计划引入包含组合借贷、 闪电贷等创新功能。

投资阵容
刚刚宣布了总融资 3M 刀，除了获得 Sui 基金会的官方投资外，Scallop 还拥有其他投资者，包括 CMS Holdings, 6th Man Ventures 的领投，Cetus 战投，Kucoin 战投，以及 Blockchain Founders Fund, Oak Grove Ventures, Side Door Ventures, 新加坡的 UOB Venture Management, Signum Capital, Cypher Capital, 越南一哥 Kyros Ventures, Criterion, 8186 Capital, 7UpDao, LBank Labs, ViaBTC, AC Capital, Zellic, Comma3、 Assembly Partners、Skynet Trading、Supra Oracles 战投、 Vitality Ventures、Credit Scend、PHD Capital、 LOL Capital、OtterSec、Movebit 等。

大约是目前 Sui 生态里最丰富的投资人了，下到社区上到顶级投资人，都在期待这个项目开花结果，从投资人的阵容可以看出，TVL 一龙不是浪得虚名，能对接这么多投资人，有创业过的都应该知道，这是多恐怖的过程。

代币
Scallop 即将发行协议原生代币 SCA，最大总供应量 2.5 亿枚。

SCA 在 Scallop 发挥着多种功能，即可作为治理代币参与投票，还拥有多种实用性作用。持有一定数量的 SCA 可享受借贷利息费用折扣，用户也可用 SCP 参与流动性挖矿。
具体代币分配如下：
45% 用于流动性挖矿；18.5% 分配给 Scallop 贡献者；4.00% 用于开发与运营；2.00% 分配给顾问；10.00% 分配给战略合作伙伴；8.50% 用于生态系统、社区、营销；5.00% 用于流动性；7.00% 归属项目金库
引述一段官方文件，建议早期参与者可以看一下：关于之前在 Solana 上 Scallop Dapp 的早期 Solana 投票者和 NFT 持有者。我们已经记录了您的地址，并且将为这些地址提供奖励。但是，这将不会是 Scallop 珍珠系统的一部分，而是来自一个独立的奖励池。请注意，现有的 Scallop Solana NFT 将不会有任何实用价值，请不要购买它们。

展望
随着 BTC 接近前高，SUI 的生态爆发，SCA 的 Launchpad 应该也即将上线，相信有许多支持者也非常期待，贝壳团队是非常愿意和社区沟通的团队，也相信这样的团队可以在 SUI 的生态里获得更大的支持，当然上限仍然取决于 SUI 这片大海有多深，风险提示 SUI 在 5 月有一个比较大的解锁，关注 SCA 可以从 scallop.io 开始，DYOR。

Web3 首款 3A SLG 策略游戏 BLOCKLORDS 已在1月3日开启熊猎赛季活动！为期 60 天，赛季奖池 50,0000 $LRD ，第一名可获高达 1,000 $LRD。下面就一起来看看 GWG 研究员 ZiYu 的熊猎赛季打金体验分享吧～
🔸融资背景
BLOCKLORDS 由游戏经验丰富的 MetaKing Studios 团队开发，据报道，团队在去年完成了 1500 万美元种子轮融资，投资方包括 Square Enix、Krafton、Fun Plus、Makers Fund、BITKRAFT、Delphi Digital、Animoca Brands、ShimaCapital、Huobi Ventures 等。
🔸游戏玩法
在游戏中，玩家通过角色扮演，在中世纪背景下耕种战斗、管理资源、统治与征服。以玩家的选择和行动来推动游戏世界的叙事，驱动资源管理及经济策略，是非常独特真实的游戏体验。
GWG体验心得：玩家作为一名领主看着自己的农场建立起来真是满满的成就感，仿佛身临其境地回到了古老壮丽的中世纪。

🔸团队介绍
👍游戏视听效果十分优秀，离不开 BLOCKLORDS 团队成员的精良制作，团队包括来自超过 8 个不同国家和地区的 100 多名艺术家、设计师和开发人员，多人来自 EA、Ubisoft、Paradox、Creative Assembly 等知名工作室。
并由专业的音效工程师、制作人和游戏导演打造游戏精细度。
🔸游戏下载
⬇️ 目前 BLOCKLORDS 游戏测试版已上线 Epic Games Store（支持Windows系统）：
store.epicgames.com
store.epicgames.com
游戏基于 Polygon & Immutable X 等 L2 链构建，手续费低，流畅度好。目前测试版无需连接钱包即可开始游戏，体验丝滑对Web2用户也十分友好。

🔸经济模型（双代币机制）
$LRD 是BLOCKLORDS 生态系统中的治理和实用代币，最大总供应量上限 1 亿枚，流通并融合于整个游戏，可用于法币兑换、游戏激励、生态治理。
$ALE 是BLOCKLORDS 的游戏代币，玩家可以在游戏和 LORDCHAIN 内使用。

🔸熊猎赛季活动
🐻超丰富的赛季奖励、排行榜角逐、刺激的宝箱玩法以及更多精彩任务，玩家将体验一场无与伦比的刺激冒险。
所有人可玩，只要经验值达到指定条件，即可领取丰富的奖励！但购买猎熊战斗通行证的玩家可获得额外的游戏加成和奖励！
🎟️猎熊战斗通行证
价格：9.99美元，每账户在本赛季内只能购买一次。
通行证权益：为玩家开启猎熊杀手奖励路径，提供额外资源、英雄以及充满惊喜的猎熊杀手宝箱（随机掉落 5 件宝物）！还将获得20% 的经验提升，助力冲榜！🔝 赢取赛季奖池总计超过 50,0000 $LRD 的奖励！

当前游戏进度：猎熊季，游戏已上ecip games，正常下载注册登入即可参与
猎熊季时间：2024年1月3日开始，为期两个月
游戏类型：首款 3A级SLG，中世纪风格大型策略类游戏，类似于帝国时代
🔸熊猎季游戏玩法
农民（当前阶段）、战斗、统治、征服
农民：进入游戏后，选择一块土地扎根，便开启了农民之旅。玩家会从一个小村庄开始，招募不同工种的工人协助建设，逐渐发展自己的农业、矿业、畜牧业等，收集相应的资源发展壮大。
战斗：分掠夺者和骑士（守护者） 掠夺者：肆意攻击、掠夺村庄，获得奖励 骑士：保护领主的领土，对抗入侵者，获得奖励
统治：领主/夫人，这两个角色管理控制一片区域，调控区域内的税收政策、资源，并支付一定工资给予骑士
征服：担任国王/女王，管理国家事务、外交政策。可对外发起征服战争
注：目前暂时只开放了农民玩法。工人有体力机制，当体力消耗完之后就需要去休息恢复体力。并且工人的产出和产品贸易都需要手动操作。
左边红圈为招募的不同工种工人，上面红圈为各种物资数量。物资可去不同的地方出售（每个地区的物价不同，有高有低），在别的地区出售物质，资金回笼需要1h左右

当前赛季盈利点 当前有两个排行榜（基础版-白嫖）（猎熊榜-付费），上榜可获得相应奖励 想参与猎熊排行榜需购买猎熊通行证（$9.9），榜上前1000名即可获得LRD代币奖励。基础榜给予的是游戏金币奖励+宝箱
【基础榜奖励】
第一名：独特英雄凯拉·影皮+10000金币
2-10名：传承疯驼鹿战士+8000金币
11-100名：基础英雄疯驼鹿战士+5000金币
101-10000名：猎熊杀手宝箱和金币奖励+200~1000金币
【猎熊榜奖励】
第一名：1000枚LRD
2-10名：500枚LRD
11-100名：100枚LRD
101-400名：80枚LRD
401-600名：30枚LRD
601-800名：20枚LRD
801-1000名：10枚LRD
注：不购买猎熊通行证看不到当前猎熊榜排名

🔸如何冲榜
根据任务榜单完成相应的任务可获得EXP，根据EXP的数量排名
一共有五种类型的任务：战斗、农村、市场、事件&冒险、统治者
统治者任务暂时没法做。其他类型任务完成后，任务表单会变绿，点击即可领取EXP。

🔸体验心得
2024年，GameFi 赛道迎来了新的浪潮。在这个周期，充足的资金、清晰的愿景和拥有丰富游戏开发经验的精英团队将为Web3领域带来高质量的游戏项目，并带来大批增量用户。
BLOCKLORDS 是一款集精品、创新、玩法于一身的 Web3 3A SLG游戏。它拥有高品质的游戏画面，可以达到传统优质游戏的水准。游戏采用了精美的 3D 画面，逼真的战斗效果，以及丰富的游戏玩法，和可循环的经济模型。
在游戏玩法方面，BLOCKLORDS 融合了传统 SLG 游戏的策略元素和 Web3 的 Play-to-Earn 机制，玩家可以通过征战、资源收集、交易NFT等方式赚取代币奖励。
BLOCKLORDS 目前已在 Epic Games Store 上线，并获得了全球400多家媒体的报道，下载量超过 50,000，获得海内外众多游戏博主和玩家的好评。
感兴趣的朋友不妨体验一下，或许会有更多惊喜！
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🙌 本篇由 GWG_DAO 研究员 ZiYu 整理编辑，请勿抄袭、洗稿或滥用原创，转载请注明出处。*免责声明：本文分享内容仅作学习交流，不构成任何投资建议。
我们还在研究 Lumiterra、Space Nation、Fusionist、MetaCene 等链游，相关教程资料也在整理中，当然我们也有在关注 NFT 和 Metaverse 元宇宙相关的项目，感兴趣的话可以一起交流。

🤑快节奏集换式 #meme 卡牌链游 Cards Ahoy 已于1月15日开启三测 ❄️Showdown Test ，需要 ICE KEY 参与打金，保留 NFT，代币 $CAC 可兑换为 U，还有丰厚奖励！很多小伙伴在群里询问教程文章和打金攻略，下面就一起来看看 GWG 研究员 ZiYu 的游戏研报吧～
一、游戏简介
Cards Ahoy是一款休闲类快节奏集换式卡牌游戏，自带 Meme 风， 60 秒一局上手简单。玩家可以自由地收集各种MEME卡牌，搭建自己的牌组，用智慧和策略与世界各地的玩家对战并赢得奖励。

🔸基本信息
游戏建立在 opbnb 链上，其定位是手游。类似于炉石传说、皇室战争等游戏。主要是 PVP 对战，目前正在进行三测,支持 Android 和 iOS（Testflight），删档测试，但测试期间 NFT 保留，支持 CAC（测试币）和 USDT 兑换。
🔸游戏玩法
【卡牌】
游戏内每张卡牌都是 NFT，大部分都拥有着不同的技能。并且分为四个阵营（植物、动物、僵尸、中立），每个阵营相互克制。
【类型】
卡牌类型分为两种：领袖、成员
领袖：红框标记的为领袖卡，不参与战斗，对成员卡进行加成。
成员：排列等待的为成员卡，他们直接参与战斗 每个角色都有自己所属的阵营，领袖可以带领所属阵营的成员组成队伍来进行战斗。中立阵营没有领袖但他们的成员可以和任意阵营搭配。

【对局】
选择编辑好卡牌阵容后，点击对战，自动匹配对手，自动对战。
匹配到对手后，会有60s的准备就绪加载界面，这时候会显示对方的阵容站位。可根据对方站位手动调整我方站位。

【体力】
当达到青铜段位后，会解锁体力系统。初始体力30点，每场战斗会消耗 1 点体力。1小时恢复1点体力。体力可以购买，段位越高能购买的次数越多。
后面有打金详情介绍～
🔸二测数据
在2023年11月为期10天的删档测试中,将近25000名用户参与了此次内测，在线总时长近18万小时，对撞数据超4000万，累计交易量超 21 万TUSD（测试币，等同于USDT），测试结束十日留存超 47%。此外在这次测试中，交易市场单个卡牌NFT最高成交价达 600 USDT。
二、团队背景
🔸团队介绍
游戏的发行平台是 MetalistGame，团队成员来自腾讯、网易、育碧、暴雪等一线游戏厂商，参与过Marvel Snap、Marvel Duel等知名卡牌对战游戏的开发，拥有丰富的游戏设计和制作经验发展。
🔸团队核心成员
创始人兼游戏制作人：Franco Davies
主导开发了10余款游戏，荣获《杀手2》最佳独立游戏等大奖
联合创始人兼Web3 营销经理：Viola Lee
主导NARAKA Hero、AP Unique Moments等世界知名NFT系列
首席游戏设计师：Tim Yung
拥有10年游戏制作和研发管理经验。曾就职于腾讯、网易等顶级游戏公司。《英雄杀戮》、《游戏王之城》等知名卡牌游戏核心成员
设计专家：Ryan Shaw
构建可持续游戏经济系统的游戏数值设计专家。曾担任手游《漫威决斗》的主要数值策划。
注：官网并未展示实名照片，以上信息皆来自官网与白皮书。
三、融资情况
融资金额与投资机构，由于官方暂未公布融资，没搜到融资信息。
官网上显示的合作伙伴，其中较为著名的：币安、 OKX 、网易、美联社、永劫无间等一众Web2&Web3头部大厂

四、媒体社区
🔸X平台
X平台粉丝数：68K，发布帖子共273帖。推文的点赞、转发、评论、浏览量较为正常。

🔸Discord
Discord 频道人数：37.8K，其中在线人数1.05K
目前主要开放了中国、日本、韩国三个地区的语言频道，频道内聊天活跃。

🔸Telegram电报
电报频道订阅人数：43701位

五、代币经济
🔸代币种类和基本信息
CAC &AHOY（双代币模式）+CAB
CAC
CAC 是 Cards Ahoy 游戏的实用代币，是主要的游戏货币。总量未知，目前CAC测试币在游戏内的价格：0.0058U/枚
CAC作用：
炼金系统购买竞技场门票购买季节宝箱购买助推器、升级公会、购买能量、幸运四叶草
AHOY
AHOY 是 Cards Ahoy的原生代币,主要作用于治理和运营。还未公布更多信息
CAB
CAB是游戏的充值币（点券）。玩家可以通过游戏内充值或通过第三方支付方式获得CAB代币。1 美元 = 1000 CAB，此代币无法转换成其他代币
CAB作用：
购买神秘盒子购买能源购买幸运四叶草
六、NFT介绍
🔸基本信息
创世NFT—MEME VIP PASS—总量1955张，建立于ETH链，已上opensea
共有四种稀有度：常见、稀有、史诗、传说。稀有度/总量/地板价
常见—（1471）—0.49E
稀有—（391）—0.73E
史诗—（78）—2E
传说—（16）—暂未有持有人挂单
总成交量：222E，市值：$300万，交易较为活跃，最近24h共成交：46笔

🔸后期赋能
三测门票+邀请码竞技场免费门票MEME卡组空投（游戏内最顶级资产之一）质押奖励（第一期CAC质押已经结束）CAC、AHOY空投工会金铲铲（打金加成）
七、路线规划
🔸官方路线图

🔸当前游戏状态
当前游戏处于三测阶段，删档内测，但是NFT会保留，并且产出的测试代币可在测试阶段兑换成U，需要Ice key才能进入。
内测时间：1月15日上午9:00（UTC）至1月29日中午12:00（UTC）
⬇️ 官方三测活动和奖励指南：
medium.com
medium.com
🔸后续规划
预计公测时间：24年3月份
后续路线规划中包含了品牌的IP合作、电子竞技比赛与主播活动等，目前来看，项目成立的时间比较短，很多细节信息还未公布。
八、三测打金介绍
参与三测需要购买 Ahoy Ticket（30u）才能解锁打金、交易市场、每日和赛季的宝箱任务。拥有永久有效，三测和公测都能用。
🔸打金收益点
天梯战斗（重点）雪王争霸（战队）交易排行榜（刷交易量）
【天梯战斗】（等同于段位排行榜）
1、每局PVP对战，获胜方可获得CAC代币和宝箱积分，段位越高，可获得的奖励越多。
2、每个赛季结算时，不同段位的前十名均会获得大量的CAC奖励，段位越高奖励越高。
3、通过累计宝箱积分，可以获得段位宝箱，宝箱可以开出赛季卡池的NFT卡牌，小概率还能获得Ahoy盲盒。
4、大部分收益来源于宝箱开出的NFT卡牌。
【雪王争霸】（战队）
质押创世卡可获得雪王身份。雪王可在官网组建战队，招募队友。雪王战队的积分是所有成员积分的总和，雪王争霸赛将按照冰雪战队的战力进行排名给予奖励。

【交易排行榜】
测试期间，凡是在市场上进行交易的玩家都有资格参与交易排行榜，按交易总额排名给予奖励。

🔸打金Tips
提升段位需要同时提升天梯积分和荣耀点。天梯积分可通过对战取得胜利获得，且连胜场次越多，获得的天梯积分会不断提升。巧妙地使用“连胜四叶草”可以让你的天梯积分增长更快。荣耀点可通过扩充卡牌获得。卡牌获得分为两种方式：开盲盒和交易市场购买。如果急于提升荣耀点，去交易市场购买性价比高的卡牌会是一个不错的方式积分：更高的积分会带来指数级的收入，尽量让自己保留在700分以上连胜：保持连胜，最高可获得额外10%的收入提升（连胜中断可使用连胜四叶草保持连胜状态）队伍中每张金卡带来额外10%的收入提升如果参加战斗的卡牌中有试用卡，会按比例降低奖励的收益，每张降低 20%。合理利用换位提高胜率，特别是用毒药毒死对面主C，可以反败为胜可通过消耗一定数量的相同卡牌合成高级卡。未上场的卡牌可销毁兑换CAC
九、链接汇总
项目Linktree：
linktr.ee
linktr.ee
X平台ID：@cardsahoygame  链接：
twitter.com
twitter.com
Telegram电报链接：

白皮书链接：

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📅 1月20日更新 Cards Ahoy 最新游戏测评及打金收益计算
💰游戏单账号投资：100u~5000u（随卡牌的种类质量不同而提高）
游戏特点：简单易上手，单局游戏时长很短（2-3分钟一局），可组合阵容多。看重策略，可玩性很高。
⏳ 游戏内测时间：2024/1/15-2024/1/29 （一共内测15天，还剩9天）
🔸打金收益点

🔸游戏胜利界面与每日宝箱开箱界面

🔸回本周期
目前代币为测试代币，虽然开放了池子，但是池子较小，币价很低。且内测时间较短，靠代币，回不了本。
主要收益来源于每日宝箱开箱后获得的NFT卡牌。开出卡牌的概率较小，并且每类卡牌的价值都不一样。测试阶段更多的是体验游戏为主，回本周期较为看运气。
【当前情况】：
一个账号，充值了100u，每天产出的代币收益在：3u左右。（今日宝箱开出一个僵尸卡牌，地板价：50u）
【策略】：
手上有5个账号，每个账号各充值100u，共500u。每个号搭配不同阵营的阵容测试并打金（以获取好卡牌，为公测做准备为主）
【参与逻辑】：
1、每类NFT卡牌数量有限，本期测试删档但保留NFT，早期参与有获得极品卡牌的概率。
2、团队背景好，项目进度也很快，预计3月份就公测。项目较为靠谱。
3、游戏可玩性高，并且简单易上手，容易传播出圈。
4、早期获得高级卡，公测后抢跑，收益能领先很多。
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“大家好，这里是小姐姐们发起的链游社区，我们主要分享链游/NFT相关的打新资讯和教程，一起 Play and earn 吧！🎮💰”
2023年12月11日，币安宣布上线第40期 Launchpool 项目 Fusionist（$ACE ），随后的代币上线也吸引了市场的热烈关注。从 Fusionist 早期的 Alpha Prestige Free Mint 活动到其主网上线我们都有做报道分享，在其计划 2024 年 Q1 即将到来的三测之前，和 GWG 研究员 ZiYu 一起了解下游戏的二测体验回顾吧～
🔸项目类型
Fusionist 是一款科幻机甲风，卡牌策略回合类链游，由 Unity 引擎打造
所属链：Endurance （团队自主研发，并使用游戏代币作为 Gas）

🔸项目背景
核心团队成员来自腾讯和 IDFAME 等知名 Web2 游戏公司，并拥有丰富的游戏行业从业经验。

🔸社交账号
X平台粉丝量：726K
Discord 频道人数：1.06M（百万）
社交帐户粉丝量很多，并且社区较为活跃
🔸融资情况
23 年 6 月份获得 660w 美元的种子轮融资
投资机构包括：Binance Labs、FunPlus、Arcane Group 等

🔸代币模式：单币模式（已上所）
代币名称：ACE
总量 1.47 亿枚
当前流通量：2200 W
流通市值：$2.3 亿
市值排名：198
已上交易所：Binance、OKX、HTX
代币作用：Gas 费用、游戏内道具购买
🔸NFT 介绍
【创世 NFT】：Alpha Prestige
总量 500 个，Free Mint的，目前地板价 8.9eth
持有 NFT 可获得：
1、代币空投奖励（已快照）
2、PVE 奖励增加
3、Beta 测试资格
4、后续 NFT 白单资格

【创世机甲 NFT】：Quartan Primes
总量 641 个，目前地板价：0.78eth
NFT 作用：可在后续游戏中使用

🔸项目路线图
Beta2 测试已于 2023 年 12 月 13 日结束，预计 2024 年 Q1 开启 Beta3 测试

🔸游戏玩法
1⃣️ 殖民（建造模拟类）
2⃣️ 征服（回合对战类）
3⃣️ 联合（团战类）
💰盈利点（PVP、PVE）
PVE：支付 Nova 门票，可探索副本。副本通关可获得 Nova（1ACE=100Nova 两者可相互兑换），探险次数最多 2 次，每 12 小时恢复一次

PVP（主要盈利）测试阶段数据：
1、每天最多可参加 10 局 PVP，胜方获得 100 个材料，败方获得 70 个材料（每 200 材料可 Mint 一个机甲)
2、每局支付一定数量 Nova 进行匹配，获胜者可获得门票费用的 80%
3、冲排行榜获得排名奖励
⚠️注：机甲有 3 种类型，每种类型相生相克。并且每个机甲的攻击距离、技能伤害都不一样。PVP 需要手动操作，每一个步骤都会影响游戏走向，考验玩家游戏策略的博弈（理解为下象棋）

🔸总结
-游戏团队来自大厂，拥有十几年的游戏行业经验
-获得 Binance Labs 的投资，并且代币已经上了 Binance、OKX
-创世 NFT 价格很贵，但成交量比较少
-PVP 考验玩家对各种机甲的理解、下棋的策略。预计2024年 Q2 之前公测
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🙌 本篇由 GWG_DAO 研究员 ZiYu 整理编辑，请勿抄袭、洗稿或滥用原创，转载请注明出处。*免责声明：本文分享内容仅作学习交流，不构成任何投资建议。

🐝🐾 Meta Merge 萌宠手游是 Ultiverse（电羊） SDK 生态中最早且最具有可玩性的 GameFi，在 BNB Chain 上具有较高的关注度。Meta Merge 在2023年7月开始内测，11月18日正式上线。游戏 APP 可直接通过苹果/谷歌商店下载，体验顺畅，通过 Uliverse 游戏账号登入后，会自动生成并关联托管钱包，为潜在的 Web2 玩家提供了非常顺滑的入门体验。

项目信息
👾游戏名称｜Meta Merge
🪙Token名称｜$MMM
🔗支持的区块链｜BNB Chain
🖥支持的客户端｜Android, iOS
Meta Merge官网：https://www.metamerge.xyz/
Meta Merge官推：https://twitter.com/metamerge_xyz
Discord官方社区：https://discord.gg/CM7yEDUEmt
项目背景
Meta Merge 是由 Ultiverse 所孵化的 SDK 手游是 Ultiverse 游戏生态内的第一款热门游戏。Ultiverse 则是由币安、DeFiance 等一线 VC 所投资的元宇宙生态。Ultiverse正在构建一个将 Web3 与沉浸式 VR 兼容虚拟世界相结合的元宇宙，并以首创的 MetaFi 经济为核心，玩家需要建立社区并为社区做出贡献来获得获得回报。

游戏注册
Ultiverse 是由 Binance Labs、Defiance 和红杉资本等大型机构投资的综合性元宇宙平台。以独创的 MetaFi 概念为核心融合传统游戏和 Web3 。
游玩 Meta Merge 首先需要在官网注册（有 Ultiverse 账号可直接登入或通过推特、谷歌、Discrod 账号等方式登入）即可。
🎁 通过 GWG 邀请码注册能够获得一个宠物蛋（有概率开出 S 级 NFT），游戏内完成 5 级后还能额外获得 SOUL 奖励。
🔗注册链接：
www.metamerge.xyz
邀请用户铸造宠物蛋 => 双方获得 5 SOUL游戏中完成5级 => 双方获得宠物蛋以及 10 SOUL
* SOUL 之后可以兑换 Ultiverse 电羊的 Token，平台已融资 $2千万美金且受到币安支持

🎮 游戏基础玩法
在游戏中，你可以召唤宠物并将相同的宠物 Merge 合并至更高的星级（最多至 S 级 5🌟），通过日常关卡、每日任务、怪兽塔等来获得基础资源。通过代币 $MMM 将宠物 Mint 成 NFT 后即在链上转移或挂单出售，S 级稀有度的 NFT 能参与派遣（打金），星级越高获得的代币奖励越多，目前打金回本周期约在 25-30 天。
游戏界面

战斗要领：宠物选择、组队
Meta Merge 的对战为放置类型，玩家在进入对战前配置队伍，进入战斗后宠物会自动攻击直到结束。宠物的属性有动物、植物、元素、邪恶四种，分为三种位置坦克、输出、补师。一个队伍由 3 只宠物组成，若队伍三只皆为同属性宠物则会有额外属性加成。
通常队伍配置为：<输出><坦克><补师> 或 <输出><坦克><输出>

一般来说获得宠物有以下三种方式：
1、主线关卡用盒子捕捉：
打通主线关卡会遇到捕捉宠物的机会，如果有 S 级宠物记得捕捉即使用不到，也能开图鉴拿奖励。

2、金币、钻石召唤：
推荐在商城花费 MMM 购买金币来召唤，通过钻石召唤较不划算。

3、世界Boss：
打世界 Boss 有概率获得 S 宠物和捕获卷，不过要花费 MMM 参与，新手期较不推荐。
* 获得宠物后，可以在 Battle 页面中打开背包点击「Auto Merge」自动将背包内的宠物合并为较高🌟级。
打金&投入解析：
在 Meta Marge 打金产出 MMM 的方式主要就是「Dispatch 派遣」，首先需要花费 MMM 来将 S 级的宠物铸造为 NFT，只有 S 级 NFT 宠物可以参与派遣。每 8 个小时需要手动收取收益并重新派遣一次，每只宠物每次派遣都需要 100 K 金币。

派遣获得的 MMM 收入会受到星级、等级和宠物是否稀有所影响，最主要的影响因素是 🌟级。

每只 S 级 1 🌟 NFT 的 Mint 成本是 28,000 MMM（所需 MMM 数量根据币价浮动），每次派遣 3 只 1🌟 NFT 大约会获得 1000～1200 左右的 MMM，币本位回本周期约在 25-30 天。

S 级宠物派遣后会消耗 1 点能量，当宠物能量 < 50% 会影响派遣收入，可以在 NFT 背包通过 MMM 回复宠物的能量。不同星级的宠物，回复能量需要的 MMM 不同。
游戏进阶玩法：怪物塔、世界Boss
怪物塔
怪物塔 7 天为一个周期可获得大量金币和奖励，所爬到的楼层越高可获得更丰厚的排名奖励包含 MMM 代币和稀有宠物。若已经开始打金的玩家，别忘了在结算前尽可能爬到最高层。

世界Boss
为赏金池玩法，玩家挑战世界 Boss 花费的 MMM 门票，会依照比例分享给所有玩家。

若是伤害足够的玩家，可以考虑在 Boss 快死的时候加入进行偷鸡，可获得大量收益。

代币经济
$MMM （Meta Merge Mana）总量 100 亿，为 Meta Merge 游戏中唯一的流通代币，在 Meta Merge 游戏中，$MMM 是唯一的流通代币，其主要产出来源包括派遣任务（即“打金”）和完成成就任务。
$MMM 的主要消耗场景包括铸造萌宠 NFT（这些 NFT 可用于执行派遣任务并赚取$MMM）以及升级 NFT。所有消耗 $MMM 的游戏场景都会燃烧相应数量的代币，从而驱动游戏内经济的活跃性。这种设计确保了 $MMM 在游戏内部的持续循环和价值增长。

游戏体验心得
🐝🐾 萌宠手游 Meta Merge 的玩法非常简单易上手，玩家可以通过合成、战斗、竞技等方式来获得萌宠，萌宠的种类繁多，每个萌宠都有自己的独特技能和属性。游戏的画面也非常精美，萌宠的设计很可爱，场景也非常有趣。音乐和音效也为游戏增添了不少乐趣。
在打金潜力方面，Meta Merge 也具有一定的优势。玩家可以通过参与游戏中的合成、战斗、竞技等活动来获得代币奖励。这些代币可以用于购买道具、装备、萌宠等，也可以在二级市场上交易。Meta Merge 还有挖矿的玩法，也是能满足不同玩家的玩赚需求。💰✨
Meta Merge 作为 Ultiverse 平台的首发链游，也受到了全球各地玩家的喜爱，在官推也可以看见各国游戏博主的分享介绍和直播。游戏现已正式上线，相信随着游戏的不断发展，Meta Merge 将会吸引越来越多的玩家，并成为一款具有影响力的 GameFi 项目。

本篇技术研报由 ScaleBit 研究团队的 Polaris 撰写，并特别感谢 Norman 和来自 SnapFingers 的 Henry 的修订意见。
TL;DR
本文深入研究了 DeFi 杠杆的多样性和应用场景，详细分析了代码层面的漏洞，同时提出了杠杆协议关键的安全要点。
DeFi 杠杆简介
最近 dYdX V4 的推出引发了大家对永续合约交易所的大量关注和参与。dYdX 成功应用了杠杆交易的案例，而我们不仅应该期待 dYdX V4 的巨大潜力，更要注重杠杆协议的安全性。接下来，我们将会结合具体的代码分析和示例带领大家熟悉不同的杠杆策略和安全考量。
什么是杠杆
在金融领域，杠杆是一种策略，依赖于借入资金以增加投资的潜在回报。简而言之，投资者或交易员借入资金，以放大对特定类型的资产、项目或工具的敞口，远远超过仅依赖自己的资本所能达到的程度。通常情况下，通过使用杠杆，投资者能够在市场上放大其购买力。

DeFi 交易中的杠杆
使用杠杆是加密资产交易中最重要且常见的特性之一。在去中心化交易所成立后不久，尽管加密市场已经表现出高度波动性，但使用杠杆进行交易变得越来越流行。
与传统金融一样，交易员使用杠杆要么仅仅是为了借入资金以增加其购买力，要么是为了利用各种金融衍生品，如期货和期权。
杠杆比例也从 3 倍、5 倍增加到超过 100 倍。更高的杠杆意味着更高的风险，但正如大多数中心化交易所所见，随着杠杆交易量的增长，这是寻求更高回报的激进交易员愿意承担的风险。
杠杆分类详解
就 DeFi 而言，杠杆产品主要分为四种类型，其产生杠杆的机制各不相同：杠杆借贷，保证金交易杠杆，永续合约杠杆，杠杆代币。
杠杆借贷
DeFi 借贷和借出是最早也是最大的 DeFi 应用之一，市场上已经有像 MakerDao、Compound、AAVE、Venus 等巨头在运营。通过借贷加密资产获取杠杆的逻辑很简单。
例如，如果你持有 1 万美元的以太币（ETH）并看涨，你可以将你的 ETH 作为抵押存入 Compound，并借出 5,000 美元的 USDC，然后用这 5,000 美元的 USDC 交易换取另外 5,000 美元的 ETH。这样你将在 ETH 上获得 1.5 倍杠杆，相比于你最初的 1 万美元资本，你将获得 1.5 万美元的 ETH 敞口。
同样，如果你看跌，你可以选择存入稳定币并借出 ETH。如果 ETH 价格下跌，你可以以更低的价格在市场上购买 ETH 并偿还债务。
需要注意的是，由于你将从一个去中心化协议中借款，如果抵押物的价值下降或你所借资产的价值超过一定阈值，你可能会被清算。
保证金交易杠杆
通过 DeFi 借贷，你可以用这些数字资产做你想做的事。DeFi 保证金交易更注重增加头寸规模（增加购买力），被认为是真正的“杠杆头寸”。然而，有一个重要的区别——在保证金头寸仍然开放时，交易者的资产充当了借款资金的抵押品。
dYdX 是知名的去中心化保证金交易平台，允许最高杠杆为 5 倍。在 dYdX 的保证金交易中，交易者使用自己的资金作为担保，将其原始本金放大数倍，并使用这些放大的资金进行更大规模的投资。
交易者需要支付利息费用以及与交易相关的费用。该头寸不是虚拟构造的，它涉及到实际的借款和购买/卖出。
如果市场朝不利的方向发展，交易者的资产可能无法完全偿还借款。为防止这种情况发生，协议将在达到一定的清算比例之前清算你的头寸。
对于保证金交易中杠杆如何变化——
假设你在保证金交易中看涨 ETH 3 倍，但又不愿意时常调整敞口。
你持有 100 美元的 USDC，借入另外 200 美元的 USDC，用于交易 300 美元的 ETH 以建立所需的 ETH 多头头寸。杠杆水平为 300 美元 / 100 美元 = 3 倍。
如果 ETH 的价格上涨 20%，你的利润将为 300（1+20%）-300 = 60 美元。你相对于被清算的风险更低，而实际的杠杆水平降低为 360/（360-200）= 2.25 倍。换句话说，你在 ETH 价格上涨时会自动减杠杆。
如果 ETH 的价格下跌 20%，你的亏损将为 300（1-20%）-300 = -60美元。在涉及清算的方面，你处于更危险的位置，而实际的杠杆水平会自动增加为 240/（240-200）= 6 倍。换句话说，你在 ETH 价格下跌时会重新平衡杠杆，这表明你比之前处于更高的风险位置。
因此，尽管你可能认为通过进行固定的 3 倍保证金交易，可以保持不变的杠杆，但实时的杠杆是不断变化的。请查看下图，了解根据价格变动杠杆将会如何变化[1]。

永续合约杠杆
永续合约类似于传统的期货合约，但没有到期日。永续合约模仿基于保证金的现货市场，因此交易接近基础参考指数价格。
有许多 DeFi 项目为交易者提供永续合约，如 dYdX、MCDEX、Perpetual Protocol、Injective 等。许多交易者可能很难区分在保证金交易和永续合约上的区别 —— 实际上，它们都涉及用户的杠杆。
然而，在杠杆机制、费用和杠杆水平上存在一些差异。
永续合约是一种交易合成资产的衍生产品，具有按保证金进行交易的特性。对基础资产价格的跟踪以一种合成的方式进行，无需交易实际的基础资产。但是，保证金交易涉及实际借款和实际加密资产的交易。
随着永续合约的出现，出现了资金费率的概念，其目的是保持永续合约的交易价格与基础参考价格保持一致。**如果合约价格高于现货价格，则多头将支付空头。**换句话说，交易者需要不断为借款支付费用。
永续合约中的杠杆通常比保证金交易中的杠杆更高，可以高达 100 倍。清算和实际杠杆机制与保证金交易相同。
杠杆代币
杠杆代币是一种衍生品，为持有者提供对加密货币市场的杠杆敞口，而无需担心积极管理杠杆头寸。虽然它们为持有者提供了杠杆敞口，但不要求他们处理保证金、清算、抵押品或资金费率。
杠杆代币与保证金交易/永续合约的最大区别在于，杠杆代币将定期或在达到一定阈值时重新平衡，以保持特定的杠杆。
这显然与保证金交易和永续合约不同 - 这些产品的实际杠杆根据价格波动不断变化，即使交易者最初可能指定了一个杠杆水平。
让我们看一下上面的 3 倍 ETH 示例中重新平衡的工作方式：
你持有 100 美元的 USDC 并购买一个 ETHBULL（3 倍）杠杆代币。协议将自动借入 200 美元的 USDC 并交易 200 美元的 ETH。
假设 ETH 的价格上涨了 20%，而 ETHBULL（3 倍）代币价格在重新平衡之前上升到 300*(1+20%)-200 = 160 美元。现在，你的实际杠杆变为 2.25（360/160），低于目标杠杆。
在重新平衡过程的一部分，协议将从稳定币池中借入更多的美元，并购买额外的 ETH 代币，以将杠杆调回到 3 倍。在我们的示例中，协议将再借入 120 美元并将其兑换成 ETH。因此，总杠杆再次变为（360+120）/160 = 3 倍。
假设 ETH 的价格下跌了 20%，而 ETHBULL（3 倍）代币价格在重新平衡之前下降到 300*(1-20%)-200 = 40 美元。现在，你的实际杠杆将变为 6（240/40），高于目标杠杆。
在这种情况下，协议将出售 ETH 代币并偿还未偿还的债务以降低杠杆。在这个例子中，协议将出售 120 美元的 ETH 以支付给池。债务将变为 80 美元，总杠杆再次为（240-120）/40 = 3 倍。
换句话说，杠杆代币将在盈利中自动重新杠杆，而在亏损中去杠杆，以恢复其目标杠杆水平。如果这个机制运作良好，即使在不利的市场趋势中，杠杆代币持有者也不会被清算，因为去杠杆机制将不断降低用户的有效杠杆水平。
因此，在杠杆代币模型中的借贷池将免于清算风险，比保证金交易中的借贷池更安全。
杠杆应用案例
我们已经了解了一些杠杆的常见 DeFi 协议类型，接下来我们结合具体的 DeFi 协议详解杠杆的应用。
GMX
GMX [2] 是一个去中心化的现货和永续交易所，为交易者提供高达 50 倍杠杆的资产交易能力。该协议目前在 Arbitrum 和 Avalanche 上运行。在 GMX 上，交易者完全了解对手方的情况，这与在 CEX 上交易完全不同。GMX 与其他永续合约协议如 dYdX 不同，它完全在链上运作，并使用 AMM 功能来实现杠杆交易。

GMX 与其他服务的不同之处在于它是一个提供杠杆交易服务的去中心化交易所。在这方面，它将类似于 Uniswap 等其他 DeFi 交易所的体验与 Binance 等提供的杠杆交易服务相结合。
GMX 有一个流动性池 GLP，这是一个为保证金交易提供流动性的多资产池：用户可以通过铸造和销毁 GLP 代币来做多/ 做空和执行交易。该池从交易和杠杆交易中赚取 LP 费用，这些费用会分配给 GMX 和 GLP 持有人。

为了进行杠杆交易，交易者将抵押品存入协议中。交易者可以选择最高 50 倍的杠杆，杠杆越高，清算价格越高，随着借贷费用的增加，清算价格将逐渐增加。
例如，当做多 ETH 时，交易者正在从 GLP 池中“租出”ETH 的上行空间；当做空 ETH 时，交易者正在从 GLP 池中“租出”稳定币相对于 ETH 的上涨空间。但 GLP 池中的资产实际上并没有被租出。
平仓时，如果交易者押对了，利润将从 GLP 池中以代币做多的形式支付；否则，损失将从抵押品中扣除并支付到池中。GLP 从交易者的损失中获利，并从交易者的利润中获利。
在此过程中，交易者支付交易费、开仓/平仓费和借入费，以换取对美元做多/做空指定代币（BTC、ETH、AVAX、UNI 和 LINK）的上行空间。

Merkle Trade
Merkle Trade[3] 是一个去中心化的交易平台，提供加密货币、外汇和大宗商品交易，杠杆率高达 1,000 倍，并提供以用户为中心的高级交易功能。Merkle Trade 由 Aptos 区块链提供支持，具有一流的性能和可扩展性。相比 Gains Network 在提供同样高杠杆的情况下，具有更低的交易延时和手续费。

与大多数交易所不同，Merkle Trade 上没有订单簿。相反，Merkle LP 充当每笔交易的交易对手，当交易者亏损时，它收取抵押品，并在具有正收益的封闭交易上支付利润。
交易加密货币、外汇和大宗商品，杠杆高达 1,000 倍
Merkle Trade 旨在从一开始提供广泛的交易对，包括加密货币、外汇和大宗商品，并提供市场上一些最高的杠杆；在加密货币上最高可达 150 倍，在外汇上最高可达 1,000 倍。
公平价格的订单执行，毫秒级延迟，最小滑点
借助迄今为止最低延迟的 Aptos 产生区块链，能够提供最快的链上交易体验。对于交易者来说，这意味着更迅速的交易体验，由于执行延迟而导致的价格滑点更小。
去中心化、非托管的交易，无交易对手风险
交易者与流动性池（Merkle LP）进行交易，该流动性池充当协议上每笔交易的交易对手。所有交易和结算都由智能合约执行，任何时候都没有用户资金的托管。
最低手续费
Merkle Trade 宣称在市场上拥有迄今为止最低的手续费之一。在推出时，加密货币交易对的手续费低至 0.05%，外汇交易对的手续费低至 0.0075%。
dYdX
dYdX[4] 是一个去中心化交易所（DEX），赋予用户在完全掌控资产的同时高效交易永续合约的能力。自 2021 年上线以来，dYdX V3 采用了独特的非托管第二层扩展解决方案来实现其交易所，但其订单簿和撮合引擎仍然由中心化管理。
而现在，通过 dYdX V4，该协议正在发展成为自己的链，并全面重构整个协议以实现完全去中心化，同时提高吞吐量。dYdX 同时包含借贷、杠杆交易与永续合约三种功能。杠杆交易自带借贷功能，用户存入的资金自动组成资金池，交易时若资金不足，则自动借入并支付利息。

杠杆安全分析
我们介绍了杠杆在 DeFi 中常见类型和应用，同样在杠杆的设计中依然存在很多的安全问题值得我们注意，我们将结合具体的审计案例分析 DeFi 杠杆的安全问题和审计点。
区分限价单和市价单
在大多数杠杆的交易所应用中，都存在限价单和市价单，对限价单和市价单的严格区分和校验是很有必要的。接下来，将以我们在 Merkle Trade 审计[5]中发现的问题来做详细分析。
let now = timestamp::now_seconds(); if (now - order.created_timestamp > 30) { cancel_order_internal<PairType, CollateralType>( orderid, order, T_CANCEL_ORDER_EXPIRED ); return };
该部分代码是执行订单函数中的校验，在该函数中，它会检查订单创建后是否已超过 30 秒。如果满足条件，则调用 cancel_order_internal() 取消订单。但是，如果订单是限价订单，则意味着订单有一个由交易者设定的具体价格，他们愿意在该价格买入或卖出资产。在执行限价单的时候不应有该判断，这可能导致大多数限价单无法得到执行。因此严格区分限价单和市价单的交易逻辑是很重要的。
杠杆计算错误
计算错误一直是 DeFi 中很常见的问题，在杠杆中也尤为常见，我们将以 Unstoppable[6] 协议在第三方审计中发现的问题，来深入研究杠杆的计算问题。
让我们来看 Unstoppable 中计算杠杆的代码：
def calculateleverage( positionvalue: uint256, debtvalue: uint256, marginvalue: uint256 ) -> uint256: if positionvalue <= debtvalue: # bad debt return max_value(uint256) return ( PRECISION * (_debt_value + marginvalue) / (_position_value - debtvalue) / PRECISION ) calculateleverage 函数通过使用 debtvalue + marginvalue 作为分子而不是 positionvalue，导致错误地计算了杠杆。该函数的三个输入参数 positionvalue、_debt_value 和 marginvalue 都是由 Chainlink 链上预言机提供的价格信息决定的。其中，_debt_value 表示将仓位的负债份额转换为美元债务金额的价值。_margin_value 表示仓位初始保证金金额的当前价值（以美元计）。_position_value 表示仓位初始仓位金额的当前价值（以美元计）。
以上计算的问题在于 debtvalue + marginvalue 不代表仓位的价值。杠杆是当前仓位价值与当前保证金价值之间的比率。_position_value - debtvalue 是正确的，它表示当前的保证金价值，但 debtvalue + marginvalue 并不代表仓位的当前价值，因为不能保证负债代币和仓位代币有相关的价格波动。
举例说明：
负债代币为 ETH，仓位代币为 BTC。
Alice 使用 1 个 ETH 作为保证金，借入 14 个 ETH（每个 ETH 2,000 美元）并获得 1 个 BTC（每个 BTC 30,000 美元）的仓位代币。杠杆为 14。
第二天，ETH 的价格仍为 2,000 美元/ETH，但 BTC 的价格从 30,000 美元/BTC 下跌到 29,000 美元/BTC。
此时，杠杆应为（_position_value == 29,000）/（_position_value == 29,000 - debtvalue == 28,000）= 29
而不是合约中计算的值：（_debt_value == 28,000 + marginvalue == 2,000）/（_position_value == 29,000 - debtvalue == 28,000）= 30。
因此，为了修复这个问题，应该使用上述提到的正确的公式来计算智能合约中的杠杆。杠杆计算错误可能导致不公平的清算或者在价格波动的情况下出现过度杠杆的仓位。
在智能合约中，确保正确的杠杆计算对于维护系统的稳健性和用户的利益至关重要。正确的杠杆计算应该基于仓位的当前价值和当前保证金价值之间的比率。如果使用了错误的计算公式，可能会导致系统对于价格变动的反应不当，可能会清算不应该被清算的仓位，或者允许过度杠杆的仓位继续存在，从而增加系统和用户的风险。
逻辑错误
逻辑错误在智能合约的审计中尤其需要重视，特别是在 DeFi 杠杆交易等复杂逻辑中。
让我们以 Tigris[7]（Tigris 是一个基于 Arbitrum 和 Polygon 的去中心化合成杠杆交易平台）在第三方审计中发现的问题，来讨论 DeFi 杠杆中需要注意的逻辑问题。
让我们来看 Tigris 中的限价平仓函数逻辑：
function limitClose( uint id, bool tp, PriceData calldata priceData, bytes calldata signature ) external { checkDelay(id, false); (uint limitPrice, address tigAsset) = tradingExtension._limitClose(_id, tp, priceData, signature); closePosition(_id, DIVISION_CONSTANT, limitPrice, address(0), tigAsset, true); } function limitClose( uint id, bool tp, PriceData calldata priceData, bytes calldata signature ) external view returns(uint limitPrice, address tigAsset) { checkGas(); IPosition.Trade memory trade = position.trades(id); tigAsset = trade.tigAsset; getVerifiedPrice(_trade.asset, priceData, signature, 0); uint256 price = priceData.price; if (_trade.orderType != 0) revert("4"); //IsLimit if (_tp) { if (_trade.tpPrice == 0) revert("7"); //LimitNotSet if (_trade.direction) { if (_trade.tpPrice > price) revert("6"); //LimitNotMet } else { if (trade.tpPrice < price) revert("6"); //LimitNotMet } limitPrice = trade.tpPrice; } else { if (trade.slPrice == 0) revert("7"); //LimitNotSet if (_trade.direction) { if (_trade.slPrice < price) revert("6"); //LimitNotMet } else { if (trade.slPrice > price) revert("6"); //LimitNotMet } //@audit stop loss is closed at user specified price NOT market price limitPrice = _trade.slPrice; } }
在使用止损平仓时，用户的平仓价格是其设定的止损价，而不是资产的当前价格。在方向性市场和高杠杆的情况下，用户可能会滥用这一点，实现几乎无风险的交易。用户可以开设一个做多仓位，并设置一个止损价格，该价格比当前价格低 $0.01。
如果在下一次更新中价格立即下跌，他们将以他们的入场价格平仓，只需支付开仓和平仓手续费。如果价格上涨，他们则有可能获得大额收益。以致于用户可以滥用止损的价格设定方式，以开设高杠杆、上行潜力大、下行风险小的交易。
价格波动
价格波动对 DeFi 杠杆的影响是很重要的，时刻考虑价格波动才能保证杠杆协议的安全。让我们以 DeFiner[8] 协议在第三方审计中发现的问题作为例子深入分析：
DeFiner 协议在处理提款之前进行两次检查。
首先，该方法检查用户请求提取的金额是否超过了该资产的余额：
function withdraw(address accountAddr, address token, uint256 amount) external onlyAuthorized returns(uint256) { // Check if withdraw amount is less than user's balance require(amount <= getDepositBalanceCurrent(_token, accountAddr), "Insufficient balance."); uint256 borrowLTV = globalConfig.tokenInfoRegistry().getBorrowLTV(token);
其次，该方法会检查提款是否会使用户的杠杆率过高。提取的金额会从用户当前价格的 "borrow power" 中减去。如果用户的借贷总值超过了新的 borrow power，则方法失败，因为用户不再有足够的抵押品来支持其借贷头寸。不过，只有在用户尚未过度杠杆化的情况下，才会检查此 require：
if (getBorrowETH(_accountAddr) <= getBorrowPower(_accountAddr)) require( getBorrowETH(_accountAddr) <= getBorrowPower(_accountAddr).sub( amount.mul(globalConfig.tokenInfoRegistry().priceFromAddress(token)) .mul(borrowLTV).div(Utils.getDivisor(address(globalConfig), _token)).div(100) ), "Insufficient collateral when withdraw.");
如果用户借入的资金已超过其 "borrow power" 所允许的数额，则无论如何都可以提款。这种情况可能出现在多种情况下，最常见的是价格波动。该协议并没有考虑价格波动对协议的影响，所以造成了这个问题。
其他
除了上面提到的没有区分限价单和市价单、计算错误、逻辑错误、价格波动的影响，还有许多与杠杆协议相关的安全要点需要我们注意。这包括但不限于闪电贷攻击、价格操纵、预言机安全、权限控制、杠杆检查不够严格或缺少检查等问题。在设计和实施杠杆协议时，必须细致审慎地考虑这些因素，以确保协议的健壮性和用户资产的安全。预防措施、实时监控和紧急响应计划也是关键，以降低潜在风险并保障用户利益。
总结
杠杆交易的引入在 DeFi 协议中确实为市场提供了更大的可操作性，同时也带来了更复杂的交易机制。尽管杠杆交易为用户提供了更多的投资机会，但其潜在风险和对协议安全性的挑战也变得更加显著。
随着杠杆的增加，协议的操作变得更为灵活，但也因此变得更加脆弱，更容易受到各种安全威胁的影响。这包括潜在的没有严格区分限价单和市价单、计算错误、逻辑错误，以及对价格波动等因素的极端敏感性。在这种情况下，我们必须更加关注协议的安全性，以确保用户的资产得到有效保护。
ScaleBit 作为 Web3 领域领先的区块链安全团队，分布于硅谷、新加坡、香港、台湾等地。我们已为全球 Web3 领域 200+ 个机构和项目提供了区块链安全解决方案，累计审计代码 180，000+ 行，累计保护用户资产超过 80亿+ 美元。Make Security Accessible for All！若您有任何安全审计需要，欢迎随时与我们取得联系，我们将为您定制细致、全面、专业的安全解决方案，护航您和 Web3 领域安全无虞！

如果讓你選一個遊戲投入，那主導過魔兽世界、星际争霸II、暗黑破坏神III、炉石传说的創始人做的宇宙主題MMORPG，會不會讓你心臟多跳幾下？本篇文章是響指公會在alpha3測試期間的一些體驗，希望未來可以和大家一起上頭。
簡介
作为一款Web3的MMORPG游戏，画质精良，以游戏玩法为核心，融合web3特性，讓所有投入的時間跟努力的價值可以被留存。您在游戏中从一艘小型飞船的驾驶员开始，探索人类的新世界。在这里，您将会体验到激烈且有趣的太空战斗，探索神秘的海盗据点，游览壮丽的星际矿场。

游戏地图
按M可以看到世界地图，您可以在地图上找到您当前的未知，现在您可以访问其中的OIKOS, PLESIOS, ETHOS, GEROS, ICRO，总共五个恒星系统，查看这些恒星系内的行星和他们的卫星，相信随着游戏的深入开发，可供玩家选择的地图会更加丰富，会有更多资源以及隐藏福利待玩家探索。
OIKOS现有泰坦港（基地）、大矿场（采矿）、闹鬼之地（海盗）等地图开放。

飞船及武器装备
玩家可以在港口更换和改装自己的飞船，游戏内的飞船分为战船、采矿船、探索船，每架船特点、攻击力以及操作手感各不相同。通过添加不同的武器和其他组件，您可以个性化改装飞船来应对不同的游戏场景。
您可以通过船坞管理员打开船坞界面更换或管理飞船。

飞船类
T0：飞船灰狐一般不被使用，可搭载武器少，被T1替代
T1：飞船执行者数值最为均衡，可搭载武器数量三架，速度、敏捷度以及攻击力不俗。抢资源进行交互时更有优势。
T2：飞船座头鲸威力相对于T1更大，但转向十分吃力，敏捷性很差，抢资源非常吃亏。
T3：飞船法斯爾被广泛地使用，只因其可搭载四架武器，虽然其质量最大，行动最为迟缓，但它转向不依靠飞船本身而是依靠炮台，这也很大程度上增加了其灵活性，并且它攻击距离最广，也可搭载专属高威力武器。

采矿船：现阶段只有一架，装配的激光切割器对矿石能造成高伤害，使用矿船采集矿石会比其他飞船在对矿造成的伤害上，以及矿石的产出效率上会更高，采矿刷取物品品质也分为暗岩碎石（Shadowstone Debris）、暗岩石片（Shadowstone Flakes）、暗岩晶石（Shadowstone Crystal）
探索船：现阶段还未开启，在以后的开发中会逐步亮相。
武器类
品质：武器现有三种品质，白色品质（normal）、绿色品质（uncommon）、蓝色品质（special），其中蓝色品质相较于其它品质，普遍伤害更高，重量更轻。
搭配：武器的搭配可以根据自身需求以及飞船可搭载武器数量来选择，有防御的护盾以及瞬发高伤害的激光，导弹发射器，臼炮，轨道炮等等。选择武器也要计算是否符合电量要求，攻击越高的往往耗电越高，若超过电能装备提供的电量，就无法进行搭载。
获取渠道：武器的获取可以通过做主线任务以及打海盗掉落，现阶段special的武器大多数是通过打海盗获得的。
游戏玩法
主线支线任务
拯救Titan港
初来到Oikos的玩家，将跟随指挥官摩根的指引，打击侵略的军事基地的海盗，粉碎海盗妄图侵略太空港的计划。游戏现开放的主线支线数量不多但内容丰富，任务包含了援助平民，歼灭海盗，寻找失落的武器装备等，更多的是让玩家熟悉游戏操作，而奖励也十分丰厚，不仅有医疗机器人以及武器装备，通关主线更会获得5个价值总价值50 ORB的Lumicore用于抽奖。

鬼屋惊魂
工程师Hop独自一人在走廊生闷气，帮助Hop破解困扰他的噩梦。探索闹鬼之地，发现海盗们的秘密基地，击败海盗精英，为Hop找到决定性证据。
在闹鬼之地我们可以有几率海盗获得奖励，距离足够近时会在界面右下角显现“C交互”字样，长按C即可获得掉落奖励，有武器装备，医疗机器人以及Lumicore，但刷取的道具有可能会被别人拾取（建议换取敏捷度高的T1或拥有瞬间爆发秒杀能力的T3）
淘金记
一位摩耶商人拜托你帮忙寻找稀有的矿石材料，你准备动身前往本地最大的矿场寻找线索。在矿场，你将会遇到老熟人Jack。在Jack的指导下，玩家将会学习如何使用激光切割器采集矿石。

采矿需要换成拥有切割机的采矿船或有高爆发的T3，对矿石造成高伤害才有机会获得掉落物品，但是采矿船会拥有更高的采集效率，相同火力时，拥有矿枪的采矿船对矿会有更多的伤害，同时在材料的掉落上概率会更高。您可以在大矿场找到这些矿石，并通过港口的船坞管理员更换携带了激光切割器的矿船。采矿掉落的暗岩碎石（Shadowstone Debris）、暗岩石片（Shadowstone Flakes）、暗岩晶石（Shadowstone Crystal），在矿石采集完成时，会有概率掉落Lumicore。
PVP
本次游戏更新了PvP的匹配模式，包括较小规模、可以快速组件房间的 5vs5 还有 10vs10 战斗。此外还有通过Discord邀请参加的 20vs20 大战场模式。
在泰坦港按 Ctrl 呼出游标后，点击画面右侧的banner即可选择参与模式。在PvP中，玩家击败对手偶尔会掉落 Lumicore 道具作为奖励，不要忘记拾取。
在进行 pvp 对局之前，一定要记得先去船坞更换自己的舰船，因为在测试期进入 pvp 活动中途是不能退出和更换飞船的！一旦选错飞船，比如开着矿船就冲到了 pvp 的战场里，就只能充当气氛组，少送人头，鼓励队友来等待游戏的结束；
而说到选船，强烈推荐 T3，因为是测试期，所有级别的舰船（除了纪念款）玩家都是可以自由选择的，T3 是目前版本最强大的舰船，高爆发高伤害，自身携带的 AOE 部件搭配护盾和短跃迁是目前 pvp 模式的首选；
最后在 pvp 模式的选择上更推荐 5v5 模式，因为 pvp 活动中途不支持退出，人员未匹配齐全时，就只能在等待阶段看着大家的飞船，5v5 模式的匹配速度明显会比 10v10 模式更快一些。

前言

早期稳定币的需求主要来自于以下两个问题的解决：

虚拟资产的价值锚定问题：起初虚拟资产价值波动较大，难以稳定，这给加密货币市场带来了不确定性和风险。稳定币通过锚定一种稳定的资产，如美元或黄金，来稳定其价值，从而解决了这个问题。

监管下的出入金问题：由于加密货币市场监管不完善，加密货币的入金和出金存在一定的风险和不确定性，这给交易者带来了困扰。稳定币通过提供一种稳定的资产，使得交易者可以在加密货币市场中使用一种类似于法定货币的资产，从而避免了监管下的入金和出金问题。

USDT 的出现为虚拟资产提供了一个额外的“存放”位置，币币交易也因此取代法币场内交易成为主流，这使得稳定币成为支付手段，进而发挥了其价值尺度的作用。早期的加密市场作为一个新兴且封闭的体系，十分需要外部能量的注入，以增加市场内部流动性和价值稳定性，中心化稳定币成为了传统资金进入加密市场的重要渠道。中心化稳定币由于依赖于中央机构的发行和管理，其存在着发行方的财务风险和监管风险。由于中心化稳定币在稳定币市场中占据着绝对主导地位，这些风险可能会导致中心化稳定币的价值严重下跌，甚至崩溃，从而给整个加密货币市场带来不可预测的混乱和风险。

最近，币安合作伙伴 Paxos 遭监管机构叫停，将终止发行稳定币 BUSD，致使 BUSD 的市值一个月内减少近 50%；稳定币 USDC 因部分储备资产安全性受到硅谷银行挤兑风波影响短时脱锚，引发了加密市场的恐慌。因此，加密货币市场需要更为稳健和去中心化的稳定币，以确保市场的健康和稳定发展。尽管取代中心化稳定币的过程可能会较为漫长，但是探索和发展加密原生稳定币越来越成为共识。

已知的 2023 年将推出的原生稳定币，大多是基于已有协议打造的，例如 Curve 的 crvUSD、AAVE 的 GHO、Dopex 的 dpxUSDSD 等。此外，还有稳定币将追踪 BTC 和 ETH 价格，通过分阶段实现超额储备，例如稳定币 HOPE。这些新型原生稳定币的推出，表明稳定币市场正不断发展和创新。它们通过利用现有的协议和技术，希望实现更高效、更安全、更稳定的稳定币发行和管理。这些稳定币的推出有望进一步促进加密货币市场的发展，为投资者提供更多的选择和更好的体验。

本文将总结原生稳定币的模式和发展趋势趋势、冷启动策略、飞轮效应机制，从这三个角度出发对比这四个 2023 年将推出的原生稳定币。

01 加密原生稳定币的模式和发展趋势

加密原生稳定币分为两种类型：

超额抵押稳定币：这些稳定币由其他加密货币（如比特币或以太坊）作为抵押品支持，并可以兑换为担保加密货币，并通过调整参数来平衡供给与需求。例如 Dai（DAI），sUSD（SUSD）和 BitUSD（BITUSD）。

以 DAI 为例，它的稳定机制依赖于其抵押品和稳定费率，用户将 BTC、ETH 等抵押品存入智能合约中，再按一定比例借出 DAI，合约通过调整稳定费率这个风险参数，来平衡 Dai 的供给与需求。DAI 与中心化稳定币不同，它是真正被创造出来的“新的美元”，而 MakerDAO 则充当了去中心化央行的角色，管理着稳定币系统的发行和稳定性。与中心化稳定币相比，DAI 的去中心化和开放性更高，使得其具有更高的抗风险能力和去中心化的优势。然而，这种稳定币模式也存在一定的风险，如抵押品价值波动和系统安全等，需要不断完善和加强监管。

算法稳定币：算法稳定币不由任何资产支持或者非足额抵押支持，价值稳定依赖于算法机制的运行和市场需求的供需关系。例如 UST、Ampleforth（AMPL），Terra（LUNA）和 Reserve Rights（RSR）。去中心化的非足额质押可以理解为没有底层资产质押的部分由算法机制去调节的需求侧去管理实现，也就是算法稳定币。

当算法稳定币的需求增加（从而价格增加）时，会创建新的稳定币以将价格降低到所需水平。相反，当需求较低时（价格降低），从市场上购买稳定币，以减少流通供应。算法稳定币的供需关系不同于传统货币市场的逻辑，这种逻辑看似不合常理，但是依然有不少算稳项目出现，原因在于算稳拥有极高的铸币税。Robert Sams 曾在2014年写过一篇论文叫做《加密货币稳定化：铸币税份额的概念》（A Note on Cryptocurrency Stabilisation: Seigniorage Shares），这也是现在很多稳定币的设计框架来源。这种设计框架通过同时发行两个 token 来实现：一个作为稳定币，另一个作为与之挂钩的调节稳定性的份额 token。这种情况下，算法稳定币能够源源不断吸收所有流入系统内的资金作为铸币税，也即在内部创造了流动性。这种稳定币模式的好处是更加灵活和开放，但也存在一定的风险，如市场流动性不足和算法机制失灵等。

原生稳定币不依赖外部资产作为抵押，原生稳定币可以通过机制设计来实现自我调节和自我强化，提高稳定性。由于 UST 的崩溃，市场对算法稳定币的信心受到了严重的打击，因此目前稳定币市场的主要发展方向是超额抵押模式，超额抵押模式的发展趋势主要有四个：

降低抵押率释放抵押品流动性

在稳定币市场中，Liquity 已成为 MakerDAO 的有力竞争对手。Liquity 采用高效的清算机制，使得抵押率仅需 110%，HOPE 也设定了同样的目标抵押率，相比于 MakerDAO 的 150%，这一举措可以释放更多的流动性。而 Curve 的稳定币 crvUSD 最大的创新是采用 AMM 代替传统的借贷和清算流程。当达到清算条件时，清算过程将通过持续性清算来平滑进行，而不是一次性发生。这种机制可以降低清算风险，防止市场波动造成的损失。目前 crvUSD 的具体抵押率尚未公布。

提高稳定币流动性

新上市的稳定币普遍面临着使用场景缺乏的问题，因此需要对提供流动性的用户进行直接或者间接的激励。其中间接方式一般是与其他稳定币合作，构建充分流动性，以增加持有人信心，增加稳定币需求。例如，FRAX 于 2020 年 12 月上线，2021 年 2 月通过在 Curve 上提供 FXS 流动性奖励构建了 FRAX-3Pool 资产池，并通过 Curve Gauge 提高 FRAX 资金池获得的 CRV 激励，随后与 Convex 合作进一步提高了对 FRAX-3Pool 资产池激励和治理权，从而为 FRAX 构建了足够深的流动性。而直接激励方式则使用生态内的代币进行稳定币流动性质押激励，HOPE 便采用了这种方法，为质押 HOPE 的用户提供治理代币 LT 的激励，从而提高 HOPE 的流动性；此外，HOPE 的流动性由专门的做市商提供，一方面确保 HOPE 有充足的流动性，使得持有者可以随时退出；另一方面通过铸造和市场之间的套利来追踪储备池价格。

Fei Protocol 使用了一种比较特殊的方式来实现这一目的，其提出了协议控制价值（Protocol Controlled Value，PCV）模型，用户存于合约中的资产将由协议直接拥有，用户无法提取这些资产，协议可以更灵活地使用这些资产来保持 FEI 的流动性并实现 FEI 价格的稳定。

价格锚定机制创新

当超额抵押型稳定币的价格偏离锚定值时，可以通过套利机制扩张或收缩其发行量，以达到恢复锚定的目的。不同的稳定币机制有不同的扩张或收缩方式。Frax v2 在原有 AMO（Algorithmic Market Operations Controller，算法做市）的基础上推出新的模块，通过自动处理 FRAX 及其抵押品在 DeFi 生态系统中的资产，增加 FRAX 流动性或提高 veFXS 持有者奖励，从更多维度调节 FRAX 供应。例如，当 FRAX 的抵押品（如 USDC）不足时，Curve AMO 可以将手头的 FRAX 大量兑换为 USDC，在 Curve 上提高 FRAX 协议的 USDC 质押量，从而使 FRAX 保持价格锚定；而 FRAX Lending AMO 将 FRAX 放入 Aave 等借贷市场，使得用户可以通过抵押资产（如 ETH）并支付利息来获取 FRAX，增加了 FRAX 的供应渠道。

丰富使用场景

发行稳定币不仅需要提供铸造发行，还需要创造稳定币的使用场景，通过构建使用场景来增加稳定币需求并扩大其规模，主要形式有借贷、交易，并为交易对提供流动性激励。Terra 就为其稳定币 UST 提供了广泛的用途，如支付（CHAI）、储蓄（ANCHOR）和投资（MIRROR）。HOPE 也将通过在其生态中应用多个协议，为用户提供丰富的使用场景。其中，HOPE Swap 协议支持交易；HOPE Lend 协议支持借贷业务；而 HOPE Connect 协议，则是一种链上托管和清结算工具，可实现现实资产和链上资产的连接。这些协议共同构建了一个完整的生态系统，为用户提供了全面的区块链服务。



02 原生稳定币的冷启动路径分析

稳定币具有自我强化效应，规模越大，其汇率稳定性也越高，从而吸引更多用户和资本进入市场，进一步扩大市场规模，形成良性循环。以首个原生加密稳定币 DAI 为例，早期 DAI 的价格波动性非常高，但随着规模的增长，波动性趋于稳定。对于原生稳定币而言，冷启动阶段至关重要，若无法建立起规模，在持有者信心和抗风险方面都将面临竞争力不足的情况。



一些原生稳定币冷启动路径总结：

DAI 是首个超额抵押型稳定币，最初只接受 ETH 作为抵押品。尽管质押率为 150%，但在当时的低迷市场环境下，对于长期持有 ETH 的用户而言，这是一种非常好的提高 ETH 利用率的方式，既保留持有 ETH 的权益又能获取稳定币现金流。

作为 UST 的发行和管理平台，Terra 公链在 UST 冷启动阶段起到至关重要的作用。作为一个以商业落地为目标的公链，Terra 生态早期便融合了稳定币、合成资产、机枪池、线下支付等多种场景，为 UST 带来了丰富的应用场景。例如与 Mirror Protocol 合作推出了合成资产，与 Anchor Protocol 合作推出了借贷协议，用户可以将他们的资产抵押在 Anchor 上借取 UST，同时 Anchor 还为 UST 提供 20% 固定存款利息等等。这些合作促进了 UST 的推广和使用，在冷启动期就迅速刺激 UST 需求，并进一步增加了 UST 的用户群体和使用场景。

FRAX 在 V2 版本更新后，推出了算法做市模块——AMO，AMO 能够根据抵押率自动将抵押品或 FRAX 转移到资本效率更高的地方，进一步促进了 FRAX 的增长。AMO 的推出使 FRAX 供应量从不足 5 亿美元迅速攀升至 26.5 亿美元。

2023 年潜力原生稳定币冷启动路径分析

crvUSD 的冷启动路径

Curve 作为一个以稳定币为主的 DEX 平台，其独特优势在于 crvUSD 可以与各种抵押品形成交易对，形成了丰富的兑换资产的使用场景。在 Curve War 后，Curve 团队获得了大量 veCRV，这将直接帮助 crvUSD 在流动性和激励等方面获得发展优势。

GHO 的冷启动路径

作为借贷平台，Aave 具备发行稳定币的天然优势。用户的借款和抵押品由统一的资金池集中管理，从而有效降低成本、提高效率，使得稳定币的发行更加高效便捷。因此，创建 DAO 原生的稳定币是一个自然的发展方向，也应该可以降低借款人的成本。

dpxUSD的冷启动路径

dpxUSD 是通过将 rDPX 与 USDC 流动性池结合创造出来的，通过以折扣的方式激励用户来铸造 dpxUSD。

HOPE 的冷启动路径

HOPE 稳定币的规划与其他稳定币不同。在早期发展阶段，HOPE 的储备价格将从 0.5 美元开始。发行筹集的资金将转换为 BTC 和 ETH 存入 HOPE 储备池（“HRP”）。用户可以通过官方协议在初始发行期间铸造 HOPE，或者此后通过特定做市商或 HopeSwap 协议购买 HOPE。随着加密货币市场的复苏，HOPE 的市值将逐渐达到 1 美元（达到面值的100%，“挂钩事件”）。

HOPE 的流动性由专门的做市商提供，一方面确保 HOPE 有充足的流动性，使得持有者可以随时退出；另一方面通过铸造和市场之间的套利来追踪储备池价格。如果 HOPE 没有能够达到 1 美元的价格锚定，第一阶段购买 HOPE 的用户可以将 HOPE 兑换回 BTC 和 ETH。 HOPE 完全过渡到 HRP 后（超额储备的稳定币），将纳入其他代币（例如稳定币）。此后，HOPE 稳定币的使用场景将逐步拓宽至借贷、衍生品交易和合成资产等。

持有者通过质押 HOPE 可以获得 HOPE 生态的治理代币 LT（Light Token），并享受未来 HOPE 生态中的其他收益，如 HopeSwap 的交易费用优惠等.

HOPE 的冷启动模式为用户提供了三重价值：

一种简单的方式追踪加密市场最大两个蓝筹资产——BTC 和 ETH。

HOPE 是由 BTC 和 ETH 组合而成的资产凭证，随时可交易、可赎回，在 DeFi、CeFi、TradFi 平台均可作为优质抵押资产。

获取平台治理代币 LT 激励。

03 治理代币和稳定币之间的飞轮效应

通过机制设计，治理代币可以在早期激励稳定币的规模增长，并在后期对价格锚定起到稳定器的作用。稳定币和治理代币之间通常存在相互增强的正反馈效应，形成飞轮效应。

MKR 持有者可以通过投票来控制 MakerDAO 系统的管理和决策，包括治理和风险分摊机制，并获得系统中的手续费和其他奖励。当 DAI 保持稳定且规模增加时，说明系统运行良好，从而增强对 MKR 的信心。此外，系统中需要更多的 MKR 来提供市场担保，导致 MKR 的价格上涨。然而，如果极端行情导致 MakerDAO 系统中的抵押品清算失败，造成损失，这些损失通常会由 MKR 持有者来承担，以保证稳定币 DAI 的稳定性和安全性。

UST 通过和 LUNA 的双向销毁铸造来维持 1 美元的价格。当市场上对 UST 有需求时，人们就会购买并销毁 LUNA，从而推高 LUNA 价格。Terra 利用 Anchor 提供的高达 20% 的年化利率不断吸引外部资金进入系统，从而增加 UST 的发行量，推高 LUNA 的价格。反之，如果 LUNA 的买方流动性不足以支撑其价格锚定机制时，就会导致 UST 和 LUNA 螺旋下跌。

Frax 是由 USDC 和 FXS 作为抵押品铸造的稳定币。随着 Frax 的需求增加，FXS 的需求也会随之增加，这将推动 FXS 的价格上涨，从而为 Frax 储备资产带来收益。未来 Frax 将过渡为 100% USDC 抵押，这将进一步加强 Frax 的稳定性和可持续性。

AAVE-GHO 的飞轮

持有并质押代币 AAVE 可以获得 stAAVE，可以降低铸造 GHO 的总成本（即更低的利息），这有助于减轻 AAVE 的二级市场销售压力，并确保 AAVE 协议的安全。GHO 借贷所产生的利息费用将全部发送到 DAO 资金库，如果 GHO 达到 DAI 的市值，以 3.5% 的平均利率估算，每天可为 AaveDAO 赚取近 15 万美元，这有利于 AAVE 的价格增长，从而也能让 GHO 变得更加安全。

rDPX-dpxUSD 的飞轮

rDPX V2 将引入通过燃烧 rDPX（使其通货紧缩）来铸造挂钩资产的能力。dpxUSD 的需求越多，rDPX 的通缩力度越大，越容易推升其价格，反过来又促进了 dpxUSD 的需求。

HOPE-LT 的飞轮

HOPE 的价值体现：HOPE 最初以 50 美分的储备价格开始发行。该协议预计以 1 美元的锚定价格和略高于100% 的储备率（例如以港币计算为 105%-112%）作为预期终点。在 HOPE达到 1 美元锚定之前，持有人将类似于持有 ETH 和 BTC 的 ETF，同时还能获得额外的 LT 奖励。当 HOPE 稳定在 1 美元之后，协议的超额利润将流入 LT 代币。

LT 的价值体现：LT 是该协议的治理代币，可以通过在协议中提供流动性、参与各种协议服务或质押 HOPE 来获得。LT 可以通过质押获取 veLT，后者可以增加 LT 的收益率。此外，veLT 还可用于投票提高持有者的流动性奖励并获得额外的手续费分成。

这为 HOPE-LT 带来了下面的飞轮：



持有 HOPE 代币的用户可以质押来获取 LT 代币，以增加对治理和生态激励代币的持有量，同时减少 HOPE 的流通量。

持有 LT 的用户可以使用 veLT 进行 boost，提高获得 LT 奖励的效率，并通过投票 Gauge 来提高流动性奖励并获得额外的手续费分成，从而进一步增加对 LT 的持有量。在 HOPE 生态系统中的 DeFi 项目可通过交易挖矿获得 LT，而各协议的排放量由投票决定，这也赋予了 veLT 贿选的价值。

当 HOPE 的储备价格达到 1 美元后，其价值将体现在 LT 上，这将进一步促进 LT 的需求。

BTC 和 ETH 的上涨会使 LT 升值，LT 的升值会增加生态激励总金额，刺激 HOPE 的用量增加，从而刺激 HOPE 的发行量增加。

生态建设的提升会促进 veLT 需求的增加，从而减少 LT 的流通，提高 LT 的价值。

总之，HOPE 的储备率和价格受市场影响，如果市场上涨，HOPE 的储备价格将增加，从而促进 LT 的需求和持有量。反之，如果市场下跌，HOPE 的储备价格将降低，从而降低 LT 的成本，减少 LT 的需求和持有量。HOPE 项目将于 4 月 19 日上线。

结语

在稳定币市场中，算法稳定币曾经被认为是一种非常有前途的叙事。然而，随着市场的发展，以及 UST 规模的快速膨胀和覆灭后，人们逐渐认识到这种没有外部性资产支持的算法稳定币模式的脆弱性。这让市场参与者意识到，超额抵押模式是保持稳定币价格稳定的更为可靠的方式。

如今，以超额抵押为核心的原生稳定币项目依然在探索更加高效的稳定机制、清算机制和更为丰富的抵押资产类型。它们致力于提高资金利用率，以应对市场波动和风险。这些项目的发展不仅为市场提供了更高的资本效率和更多资本套利的机会，而且还为更多的投资者提供了更多的投资选择，最终也推动了 DeFi 整体生态的发展。

在超额抵押原生稳定币项目中，有一些是基于已有协议的，如 GHO、crvUSD 和 dpxUSD，它们通过建立在已有流动性基础上的超额抵押模式，能较大程度保证其价格的稳定性。同时，一些超额抵押稳定币项目则通过模式创新实现冷启动，如 HOPE，它利用锁定储备资产和 DeFi 生态打造的方式，通过建立储备池和使用场景，保持稳定币的价格稳定。

当前，欧美银行频繁暴雷，中心化稳定币的稳定性受到质疑，因此链上透明的原生稳定币的地位将更加重要。原生稳定币的透明度和去中心化特性可以为市场带来更大的信任和安全感，同时也提供了更多的套利机会和流动性。

关于 Snapfingers Research

Snapfingers Research 是 Snapfingers 旗下的研究平台，专注于各公链上 DeFi 及 TradeFi 研究。

目录

前言

01 Tranchess 项目基本情况

02 Tranchess 产品架构和运营现状

03 CHESS 代币模型和估值分析

04 风险分级协议竞品分析

05 Tranchess 发展前景

前言

DeFi 是对传统金融世界的新型解构，它利用区块链技术使得金融活动得以更高效、公开、透明地运行。此前，银行、交易所、保险、衍生品等等金融产品都在 DeFi 领域有映射。随着 Tranchess 的问世，分级基金也得以在加密世界得到的落地。分级基金原本是一种相对复杂的金融衍生品，它的出现是为了满足不同风险偏好的不同类别投资者的投资需求，而 Tranchess 利用 DeFi 的特点重构这一产品，降低了使用门槛，让更多用户能够利用这个工具进行资产管理。分级基金一般由母基金和两部分的子基金组成，子基金部分通过将收益、风险进行划分，分为高风险和低风险两部分。高风险部分，通过叠加杠杆来获取更高的收益，但同时也承受更多风险；低风险部分，则收益更加可控，较为稳健。这三个部分可以根据投资者的偏好分拆或者组合。随着 Tranchess 在 2022 年底进军 LSD 赛道，其独特的分级基金模式为这一赛道带来了更多可能性，一方面是提高无风险收益水平，一方面降低了市场波动下的风险。

01 Tranchess 项目基本情况

1.1 Tranchess 简介

Tranchess 是运行在 BNB 链和以太坊上的一个资产价格追踪与管理协议，目的是为不同风险偏好的用户提供不同的收益回报，让手头有 BNB、BTC、ETH 甚至稳定币（如 BUSD 或 USDC） 的用户将能够找到最适合他们在风险状况与回报方面需求的合适产品。Tranchess 的概念最初于 2020 年初被构思出来，并迅速发展到了现在的状态。受到分级基金能够满足用户不同风险偏好的启发，Tranchess 通过一个跟踪特定基础资产（例如 BNB）的主要基金，提供不同的风险/回报矩阵。 针对 BNB 和 ETH 基金，Tranchess 通过运行 PoS 节点，使基金能获得质押收益。

1.2 发展历史

Tranchess 的概念于 2020 年初首次提出，并在 2021 年 Q2 Tranchess 正式上线 BSC 主网发布 V1 版本。V1 版本的发布迅速吸引了大量的关注，并在 TVL 指标上得到了直观的体现。发布后短短两个月的时间里，TVL 顺利突破 $1B，并在 Q4 达到最高的将近 $2B 的 TVL，其治理代币 CHESS 于 2021 年 10 月登录币安。

截至 2023 年 4 月 2 日，CHESS 现价 0.25 美金（2023/4/3），流通市值 3000 万美元，完全稀释市值 7700 万美元，TVL 为 5756 万美元。



2022 年 1 月，启动 BNB Fund，成为币安链验证者，在安全与收益方面得到了提高。目前 Tranchess 已稳定保持在 cabinet node 中。



2022 年 6 月上线 V2 版本。在流动性与用户管理方面有了大幅提高。V2 的重要更新是增加了 3 个 Bishop-BUSD 池和 1 个 nQueen-BNB 池。 通过 AMM 池和自动优化的交易线路，并改进了 QBR 代币的价格计算机制以简化代币上下折时的换算流程，实现 QBR 代币都可以在任何情况下随时自由互换。同时，QUEEN 代币也支持实时的创建和赎回。



2022 年 12 月，发布了 qETH 流动性质押产品。





1.3 融资情况

2021 年 7 月，Tranchess 获得了 150 万美元的种子轮融资，由三箭资本和 Spartan Group 领投，Binance Labs、Longhash Ventures、IMO Ventures 等机构，以及多位加密意见领袖参投。该轮融资以战略投资为主，团队着重挑选了当时能够为项目起步的以及初期成长提供助力的机构与个人。种子轮 CHESS 代币平均价格为 0.1 美元。

1.4 团队信息

Transchess 团队由一群在全球具有不同背景和经验的区块链和金融专家组成。根据官网介绍，核心团队成员来自投资银行、资产管理公司和对冲基金等 TradeFi 领域，过往的从业经验包括但不限于交易员、投资经理和策略研究人员等等。技术团队来自谷歌、Meta(Facebook) 和微软等科技巨头，在中心化交易所和 DeFi 协议的网络安全方面均富有经验。

目前已知公开 信息为创始人 @Danny Chong 。Danny 2005 年毕业于南洋理工大学，拥有超过 16 年的银行业履历，曾在法国兴业银行任职，负责法国兴业外汇与新兴市场的业务，并同时兼任负责亚太区产品研发。之后又负责东方汇理银行（Crédit Agricole CIB）的外汇和固定利率产品（ FX & Rates）销售 SEA 部门，主要职务之一是负责亚洲和全球新产品的开发，包括普通产品和结构化产品。在任职期间，成功地领导了包括销售、员工和数字化业务的大幅增长。除了金融业，Danny 还在新加坡以及香港创建了一些健康生活理念的品牌。

1.5 审计与安全

Tranchess 无论在对外宣传方面，还是对内的社区沟通，都把项目安全和用户资产安全摆在非常重要的位置。因其严苛的安全要求，对跨平台的项目合作提出了更高的要求，一度让社区认为过度谨慎。然而随着去年以来一系列黑天鹅事件的发生以及明星项目被黑牵连其他合作项目导致的用户财产损失，社区也逐渐认可 Tranchess 对风险管理要求存在的意义和价值。

Tranchess 每一次大的代码更新，都会经过三个阶段测试审核才会正式上线：

1. 技术团队内部交叉自测；

2.Tranchess团队使用内侧；

3. 外部审计公司的审计报告。

在 Tranchess 的首页上，有历来所有的审计报告链接，供用户了解。同时 Tranchess 自成立以来就加入了 ImmuneFi 的 bug bounty 项目，视风险等级，设最高 20 万美金（或漏洞可能造成的潜在最大损失的 10%）的奖金。近期，Tranchess 也在其 Medium 上详细同步了一个 ImmuneFi 报告漏洞的修复过程。

02 Tranchess 产品架构和运营现状

Tranchess 借用国际象棋三种棋子寓意产品特征。Queen 在国际象棋中是实力最强的棋子，Bishop、Rook 分别是象和车，代表稳健和进攻。在 Tranchess 中 Queen 是母基金，Bishop 和 Rook 是由母基金平均分离出来的子基金，分别是固定收益基金和杠杆基金。

2.1 产品逻辑

Tranchess 已在 BNB 链和以太坊上进行了部署，用户可以在这两个网络中存入代币铸造相应的 QUEEN 代币。在BNB 链上的基金，对应的 QUEEN 分别为 bQUEEN, eQUEEN 和 nQUEEN。在以太坊上，为了让用户更明确的理解其 LSD 的特点，其 ETH 基金的 QUEEN token 则被命名为 qETH。



QUEEN 代币通过 Split 功能分割成 0.5 个 BISHOP 代币和 0.5 个 ROOK 代币。相应地，0.5 个 BISHOP 代币和 0.5 个ROOK代币也可以合并（Merge）为 1 个 QUEEN 代币。

BISHOP 代币的本质是固定收益，ROOK 代币的本质是 2 倍杠杆代币。ROOK 代币通过支付利息，从 BISHOP 借入属于 BISHOP 那一半底层资产，从而获得杠杆敞口，放大风险和收益。



随着 Tranchess 在 BNB Chain 上的 BNB 基金上线，节点质押逐渐成为 Tranchess 产品设计里第三大重要组成部分。Tranchess 团队通过搭建节点参与质押，不但更加深入地参与到 BNB Chain 生态的建设，同时也为基金带来了稳定的长期收益。

在目前的 V2 版本中，Tranchess 有上线了以太坊的ETH流动性质押基金。Tranchess 的 ETH 流动性质押产品，其底层节点并不像 BNB 基金一样由 Tranchess 团队本身运维，而是以更去中心化的方式交给了市面上的各大专业技术团队维护，但基于过去在运营 BNB 节点所积累的丰富经验，让团队在选择节点时，能从更专业和更安全的角度进行评估，从而在尽可能地规避风险，保障基金资金安全的同时去获取高水平的质押奖励收益。

目前 Tranchess 在以太坊上的 ETH 流动性质押代币 qETH 有两个 qETH-WETH 的 AMM 池，一个在 Balancer 上，另一个在 Aura 上。通过在每两周质押节点投票的补贴贿选，这两个池子目前的 LP 收益均保持在两位数的较高水平。

2.2 用户视角收益模式

1、获得母基金收益：持有 Queen 代币 通过一级市场铸造或者二级市场买入可获得 Queen 代币。通过持有 Queen 代币，可获得 BTCB/ETH/BNB 风险敞口，ETH/BNB 在各自主网上的 Qtoken （例如：以太坊上的 qETH 以及 BNB 链上的 nQUEEN）还能获得 PoS 质押收益。

2、获得固定收益：持有 BISHOP 代币 获得 Bishop Token 的途径共有两种，一是申购 Queen Token 后进行拆分，二是在二级市场中购买。持有 Bishop Token 可以获得固定收益和相应 PoS 质押收益。

3、获得杠杆收益：持有 ROOK 代币 获得 ROOK Token 的途径共有两种，一是申购 Queen Token 后进行拆分，二是在二级市场中购买。持有 ROOK Token 可以获得和母基金相同的风险敞口，此外可以获得相应的 PoS 质押收益。

4、获得 LP 激励收益 目前以太坊上有 3 个 AMM 池：Tranchess 平台的 eBISHOP-USDC，eROOK-USDC；Balancer 上的 qETH-WETH。 BNB 链上有 4 个 AMM 池：nBISHOP-BUSD；bBISHOP-BUSD；eBISHOP-BUSD；nQUEEN-BNB。 为 AMM 池提供流动性，可以获得交易费和 CHESS 代币奖励。

需要特别说明的是，质押在 Balancer 上的 qETH-WETH 池中的 LP 并不会直接获得 CHESS 激励。Tranchess 将这些 CHESS 激励向 Balancer 质押节点投票进行贿选，以期望获得更高的 BAL 收益。项目方通过这种方式，吸引更多的外部投资者质押 qETH-WETH LP，以获得更充足的流动性，保证 LP 的交易深度，预防 qETH 与 ETH 脱锚的情况。

5、获得平台治理代币 CHESS 质押收益 质押 Queen、Bishop 和 Rook 均可以获得 CHESS 质押收益。



2.3 策略风险和收益分析

ROOK 通过从 BISHOP 借入资产来实现杠杆组合，ROOK 的收益= 母基金盈亏 * 杠杆倍数 - 支付给 BISHOP 的利息。在标的上涨时，ROOK 成倍放大涨幅。而在下跌时，和杠杆借贷相比 ROOK 不存在强制平仓的风险。Bishop 通过借出资产获得固定收益，叠加 PoS 质押收益，Bishop 预期 APR 可以达到近 7%，在无风险收益中，该收益水平十分可观。

母基金初始建立时，Rook 和 Bishop 净值均为 1。Rook 借入一倍 Bishop，杠杆率为 2。当标的资产价格上涨时，由于杠杆作用，ROOK 净值涨幅为标的资产涨幅的 2 倍，此时新铸造的 Rook 杠杆率下降，且随着价格上涨杠杆率持续下降，甚至逼近 1，导致 Rook 杠杆失效。当标的资产价格下跌时， Rook 净值跌幅为标的资产跌幅的 2 倍，此时新铸造的 Rook 杠杆率上升，且随着价格下跌杠杆率急剧上升，与此同时 Rook 的净值将加速下跌。

为了避免持续上涨中 Rook 杠杆失效，或者持续下跌中 Rook 净值急剧下跌，Tranchess 采用 Rebalance 机制恢复杠杆率。具体做法是，保持资产价值不变的情况下，通过 Queen 代币分配以及改变 Rook 和 Bishop 持有数量，使 Rook 和 Bishop 净值恢复为 1，从而恢复 Rook 杠杆率。触发 Rebalance 的条件是 Rook 与 Bishop 代币净值之比超过 2 或者低于 0.5，即标的资产上涨超过 100%，或者下跌超过 25% 则会触发 Rebalance。在叠加 PoS 质押模式后，母基金收益率有了安全垫，同时在下跌中为 Rook 持有者提供了更多的空间。

从历史数据来看，从 V1 到 V2 近 2 年运行过程中，市场发生数次大幅波动，总共进行了 13 次 Rebalance，协议运行平稳。

注：V2 升级优化了 QBR 价格计算机制后，Qtoken 的数量不再受 Rebalance 影响。



2.4 策略实际收益情况

母基金规模方面

运行在 BNB Chain 上的 BTCB 基金规模为 1340 BTCB，ETH 基金规模为 1,854 ETH，BNB 规模为 54710 BNB。

运行在 以太坊上的 ETH 基金，规模为 213 ETH。

PoS 质押收益方面

运行在 BNB Chain 的 BNB 基金，PoS APR 为 2.3%，PoS 利用率 95.4%。

运行在以太坊上的 ETH 基金，PoS APR 为 2.6%，PoS 利用率 90%。

流动性质押收益方面

Balancer 上的 qETH-WETH 池，TVL 约 $425 K，APR 为 7.82% ~ 14.65%。

Aura 上的 qETH-WETH 池，TVL 约 $410 K，实时 APR 为 33.69%（历史 APR 为 15.75%）。

分级子基金收益方面

Bishop 收益来自三方面：

Rook 支付的固定利息 7.3%。

质押获得的 Chess 奖励，历史最高达到 63.8%

PoS 节点收益，目前在 BNB chain上为 3.3%。

Rook 收益体现为净值变化，此外还可以获得 PoS 质押收益分成和 CHESS 排放奖励。



2.5 平台发展现状

产品运营和相关数据

Tranchess 在 BNB 链、以太坊两个网络中提供服务，其中：

在 BNB 链上提供了 BNB（54707 BNB）、BTCB（1340 BTCB）、ETH（1854 ETH），共 3 个母基金产品。

在以太坊上提供了 ETH（213 ETH） 母基金产品

以太坊上有 4 个 AMM 池：Tranchess 平台的 eBISHOP-USDC，eROOK-USDC；Balancer 上的 qETH-WETH；以及 Aura 上的 qETH-WETH 池。

BNB Chain 上有 4 个 AMM 池：nBISHOP-BUSD；bBISHOP-BUSD；eBISHOP-BUSD；nQUEEN-BNB。

根据 DefiLlama 平台数据显示（4 月 3 日），Tranchess 当前 TVL 为 5775 万美元，其中 BNB 链 TVL 占比 99%，Tranchess 在 BNB 链生态中排名第 12 位。Tranchess 的 BNB 质押池占 BNB 总质押量的 3.92% 。



社区运营情况

目前 Tranchess 官方推特有 4.2 万关注者，30 天内有 60 名用户使用。值得一提的是在 V2 版本的更新里，特别针对 UI 与用户交互做了升级。UI 的升级不但显着提升了功能性，也将之前一些用户觉得比较复杂的流程，简化成了更加易于理解的交互操作方式。大部分的建议来自社区，可以说团队非常重视社区声音，所以采纳了很多来自社区的重要且友好的建议。团队对于 DeFi 的理解同样体现在产品使用层面上。随着 DeFi 和数字货币行业的整体发展，越来越多非传统区块链的“新人”们开始观察甚至进入 DeFi 这个领域，因此任何对于用户使用产品的时候更简单方便直观，这个改动就是值得的，也是用户会愿意去熟悉和了解的。在 Tranchess V2 上线的半年里，目前看来，用户的使用体验和反馈还是很正面的。



03 CHESS 代币模型和估值分析

3.1 CHESS 代币经济模型

CHESS 是 Tranchess 的治理和实用代币。根据 CoinGecko 数据，CHESS 总供应量为 3 亿枚，当前流通量 1.15 亿枚，市值约 $34.5M。在 CHESS 的 3 亿总供应量中，50% 将用于社区分配和激励，其中 1.2 亿将在 Tranchess 官方平台上释放（具体每周排放计划在官网页面公布）。CHESS 代币将在 4 年内以递减的时间表发布。CHESS 代币总量为 3 亿枚，分配如下：



除了在二级市场购买 CHESS 代币，用户还可以通过四种方式获得 CHESS 排放奖励：

在官方平台质押 QUEEN、BISHOP 或 ROOK 代币获得 CHESS 排放奖励。

在官方平台质押 CHESS 创建 veChess，可以获得每周返利。

在 Binance 或 Pancake Swap 上质押 CHESS 获得 CHESS 奖励。

为 AMM 池提供流动性，可以获得 CHESS 奖励。

3.2 CHESS 代币功能

CHESS 的主要功能均通过 veCHESS 实现，锁仓 CHESS 可以获得 veCHESS。CHESS 的锁仓机制设计和市面上比较主流的设计类似：锁仓时间从 1 周到 4 年不等，锁仓时间越久/锁仓量越大则获得的 veCHESS 越多（例如1 CHESS 锁仓 1 年可以获得 0.25 veCHESS，而锁仓 4 年则获得 1 veCHESS）。

目前 Tranchess 平台仅开放 1 周、1 个月、3 个月、6 个月、1年的锁仓选项，更长时间的锁仓将在后续开放。veCHESS 功能包含以下 3 个方面：

治理：持有 veCHESS 可参与平台治理，例如决定各基金或 AMM 池的排放比例，PoS 质押收益在 Bishop 和 Rook 之间的分配比例，提案调整 Bishop 的利率溢价。

分红：每周分红，分红来自于 Tranchess 平台内所有手续费的 50%。其中，BNB 链上分红 BTCB, ETH, BNB 和BUSD；以太坊上分红 qETH 和 USDC。

提高质押收入：质押 Queen、Bishop、Rook 基金代币可以获得 CHESS 代币奖励，持有 veCHESS 可以提升该奖励。

3.3 CHESS 代币估值分析

协议通过收取费用和收益提成获得收入，具体包括：

母基金管理费：BTCB 和 ETH 基金每年 1%，BNB 基金每年 2%

Queen 铸币费（Creation）：0

赎回费（Redeem）：0.2%

拆分费用（Split）：0

合成费用（Merge）：0.1%

AMM 池子：0.1%

收益提成： 20% BNB 节点质押收入，10% ETH 节点质押收入

与传统金融不同，DeFi 是一个正在增长且非常年轻的行业，一边是数据爆炸式增长，一边是行业内异常快速的迭代更新，因此目前没有完善的估值体系去研判。但是对于 DeFi 项目来说，项目市值与 TVL 是判断市场价值的重要指标，所以以下重点以这两项指标为主，并对比其他 DeFi 项目数据，来对 Chess 做出估值分析。

数据显示，CHESS 代币的总供应量为 300,000,000 枚，截止 3 月底，流通供应量约为 117,099,737，占39%。当前 CHESS 价格为 0.258 美元，代币的市值为 30,203,840 美元，完全稀释后为 77,373,468 美元。24 小时交易量为 2,943,074 美元。CHESS 协议的 TVL 为 57,561,773 美元。

市盈率是最基本的财务衡量指标之一，通常被用来识别被低估的股票或是考察股票盈利能力。类似市盈率，DeFi 项目中的市值与 24 小时交易量比值——NVT(Network Value to Transaction)，同样可以反应其投资价值。相比于市盈率，NVT 不存在跨行业导致的兼容问题，因此即便是不同项目的加密资产也可摆在一起相互比较。下图为根据 3 月 1 日各代币数据制作的 NVT 数据一览，由图可知当前 CHESS 代币 NVT 值为 6.56，处在较低位置，头部 DeFi 项目例如 AAVE 该比值均在 20 以上。数值越低，说明市场估值也低。考虑到 Tranchess 项目上线时间，以及 V2 版本更新时间，其实市场在去年是整体进入了熊市，因此也一定程度上说明项目尚未充分发展或市场尚未充分认识代币潜在价值。



TVL 方面，TVL 通常反应市场规模及用户参与度。CHESS 协议的 TVL 曾经位居 BNB 链第三，目前是一个中等偏上水平。而且 TVL 显著高于市值，说明大多数代币处于锁定状态，也侧面说明了用户参与度较高，目前市值与 TVL 比值 即 Mcap/TVL 约为 0.57。通常这个数值小于 1 则表明目前被低估，同样表明 Tranchess 是一个有潜力的加密货币协议。

综上所述，CHESS 代币的估值分析显示代币的市场估值相对较低，但其流通价值和 TVL 较高，代表实际交易中的代币价值和协议市场规模较高。

04 风险分级协议竞品分析

Tranchess 既运营质押节点，也在质押节点的基础上建立的分级基金，通过跨赛道的融合实现了 DeFi 的可组合性。而目前其他链上分级基金赛道大多是在以太坊 PoS 合并之前基于借贷协议创建，由于没有使用 PoS 质押为其提供无风险收益率，它们相较 Tranchess 而言在利率和风险控制方面均没有优势。其中包括 Saffron Finance、BarnBridge 和 88mph，这些协议均有过辉煌的过去，Barnbridge 上线几周后就达到了 1.86 亿美元的流动性挖矿存款，Saffron 在其两周后上线，TVL 也迅速达到了 5800 万，风头一时无两。但是在上线一年后的现在，Saffron 页面显示 TVL 仅有 30 万美元，APR 数据已经无法显示，项目方正在构建新的基于 Uniswap 的固收产品，BarnBridge 目前还剩下 123 万 TVL，一个产品（ETH 上的 DAI）和 17 个活跃用户。 我们通过简单梳理各协议的设计，试图分析原因和对策，并探讨市场竞争的终局的可能性。

4.1 竞品介绍和发展现状

Saffron



Saffron 现状

Saffron Finance 是一个点对点风险交易协议，允许流动性提供者在其平台上抵押加密资产，根据其所需风险和收益预期，提供相应的定制化风险敞口。 Saffron 协议会自动将流动性对接到第三方 DeFi 借贷平台。

换句话说，Saffron 让用户在不同的风险水平下共同分享存款收益，承担低风险用户可以获得固定利率的回报，承担高风险的用户在整体收益更高时可以获得更高收益，整体收入不及预期时则需要补贴低风险用户的固定回报并录得亏损。此外，Saffron 通过发行的 SFI 按 LP 金额补贴流动性提供者。

BarnBridge



BarnBridge 现状

BarnBridge 提供利率掉期，允许将任何可变收益率转换为固定利率。它允许用户执行简单的利率互换，一方承担更多可变风险，另一方承担固定回报率（sBond 池，低风险但收益固定；jTokens 池，高风险但收益不可测）。

随后的 SMART Alpha升级，让风险进一步细分，低风险偏好用户可以将部分下跌风险卖给高风险偏好用户，以牺牲潜在收益的方式，来覆盖本金法币本位的下跌风险。

之后 BranBridge 又推出了 SMART Exposure。组合资产用户可以通过 SMART Exposure，设置好特定比率，根据价格波动自动校准各资产间的平衡比例。

后续 BarnBridge 变成了封闭式池子，在存款期和取款期间无法提取存款，但铸造的存款期间通过存入金额铸造出新的资产代币可以从相关借贷协议中质押贷款。

88mph



88mph 现状

88mph 是一种定期固定利率收益率产品，充当用户与第三方可变收益率贷款协议之间的中介，为您的资本提供最佳固定收益率，存款期限最长为 1 年，在某些种类的存款中，协议使用代币进行了利率补贴。

88mph 提供两类产品：

固定利息债券（FIRB） 目前 88mph 支持多种代币存款服务（包括 Dai/sUSD/USDC/UNI/yCRV 等），88mph 将存款存入 Compound/Aave/Harvest/YFI 赚取收益并以固定利息的方式支付给存款用户。

浮动利息债券（FRB） 如果用户预期市场整体利率维持在较高水平，只需要以少量的资金承担固定利息的债务——获取超额的浮动利息；反之市场利率水平较低时，浮动利息债券持有者也会因此产生亏损。



4.2 竞争项目小结

同赛道项目存在的问题

目前同类型的三个协议的运营状况都不佳，我们可以看到这三个协议均是基于单纯的借贷协议构建，通过利率掉期的方式将借贷市场的可变收益率与其用户的固定收益率进行交换，将借贷协议的存款利息拆分为两部分，一部分低风险低固定收益，一部分高风险高收益，这其实面临着如下几个问题：

之前项目搭建的基石——借贷协议的存款利息并不高，即便是借贷协议受益于 LSD 循环借贷质押的当下，借贷协议的利息也不高，而在 LSD 之前的借款需求更多是基于冲头矿、高风险投资等短期性行为，贷款方并不稳定，借贷利息更低，在低息上进行分级产品的构建，无论是将其拆分为两个产品，还是由官方来承担劣后级，低利率的情况导致产品设计的腾挪空间并不大，巧妇难为无米之炊，BarnBridge 的创始人也坦言 DeFi 的固定收益迄今为止并未起飞，也正是这个原因。

大多数分级基金需要长期锁定资产，加密世界中短期就能发生很多事情，这是本身就是一种相对高风险的行为，而大多数现有的固定收益协议提供 90 至 180 天的期限，有些甚至长达一年，用户的退出并不方便，甚至在有的协议中，用户的进入需要特定金库开放时间，也并不方便。

缺乏流动性，大多数固定收益头寸缺乏二级市场流动性，用户并不能将其用于抵押或者快速变换成其他资产。

Tranchess 的解决方案

Tranchess 基于现存问题提供了新的解决方案，优化了分级基金的用户收益，降低了用户风险

Tranchess 的分级基金是基于 LSD 构建，本身利用了 LSD 质押利息远高于借贷协议中存款利息这一优势，使得本身的收益水平较过往的链上分级基金更有吸引力，此外 Tranchess 也并没有简单的使用利率互换的方式来进行结构化产品的设计，而同样利用了 LSD 的高利息，让高风险部分通过内部借贷提高杠杆，而低风险部分通过向高风险部分提供贷款而获得固定收益，同时两者以一定比例分享 LSD 的利息收益。这是一种基于 LSD 的稳定性更好、用户收益更高的结构化产品。

Tranchess 构建的两个结构化产品，均在协议内构建了流动性池，用户可以在任意时间进入和退出，减少了用户的风险，并提高了质押资产的流动性。

Tranchess 的结构化产品均是基于 U 本位构建，用户使用 USDC 即可购买，用户可以较直观的看到资产的损益。

市场竞争的终局分析

分级基金本质上是把投资产品按照风险、期限等特性进行分类出售，以满足不同用户的投资需求。在传统金融领域的理财产品的销售中，固收类产品是资产配置的重要组成部分，在经济下行周期中更是如此，2021 年底，摩根大通管理资产结构中，流动性、固定收益、权益、多元化和另类资产占比分别为 28.2%、20.7%、23.2%、 23.2%和 9.9%。在加密领域中，部分投资者也经常考虑到标的波动性的风险，而固收类资产让风险厌恶型投资者同样可以以最小风险参与流动性挖矿和加密货币投资，而分级基金中高风险的部分则可以满足追求高收益的投资者的需求。

根据以上分析可以推断市场将出现如下趋势：

流动性质押衍生品的诞生将带来更多的资本流入：自从以太坊自从转向 PoS 后，流动性质押衍生品为整个 DeFi 行业提供了更高的低风险利率，这将为更多的资本流入奠定基础。

分级基金会成为资本配置的主要标的之一：资本会均衡配置，兼顾收益和风险控制，而固定收益类产品会成为其主要配置标的之一，而基金运行的稳定性也会成为其主要的考虑因素。

分级基金的模式会更多元化：DeFi 的可组合性很高，未来也会诞生更多的基于 LSD 构建的分级基金，以满足不同用户的投资需求，比如 LSD+杠杆，LSD+期权等。

Tranchess 作为这个领域的先行者，在运行的两年中，经济模型和协议安全性没有出现重大风险，在 LSD 东风刚起、资本注意力被吸引的当下，也有较大机会在链上分级基金赛道中成为领军者。

05 Tranchess 发展前景

5.1 Tranchess 发展前景

Tranchess 在模式创新和风险控制上均有优势，随着宏观流动性的改善以及 LSD 赛道的发展，Tranchess 将有较大增长潜力。

1、简单的风险分级模式

为了满足不同人群对风险的偏好，DeFi 发展出风险分级模式。前文梳理的竞品底层资产多选用稳定币，收益来源主要是借贷。Tranchess 则追踪的是大类资产，如 BTC 、ETH、BNB，相比稳定币具有增长性，相比一般蓝筹标的具有一定稳定性。对于追求低风险的用户，Tranchess 的 Bishop 代币能提供更高的无风险收益。对于追求高风险的用户，Tranchess 的 Rook 代币提供了简单的杠杆配置方式，并且在市场向下波动时，无需补充保证金即可维持仓位。

2、牛市利好 Tranchess 规模增长

Tranchess 的母基金主要追踪资产价格，在资产价格上涨或下跌时，子基金中的杠杆代币会放大收益或者亏损。根据传统金融中分级基金发展规律，在牛市中分级基金是市场最炙手可热的投资品种，分级基金的规模也会快速增长。这是由于在资产价格上涨时，杠杆代币 Rook 有更大吸引力。而通过即时兑换购买 Rook 背后的路径是铸造 Queen 代币并 Split 为 Rook 代币，使得牛市期间母基金规模获得快速增长。2023 年随着预期宏观流动性停止收紧，加密市场可能迎来复苏，这对于 Tranchess 来说无疑是利好。

3、以 PoS 质押提供基础收益

随着以太坊上海升级的实施，ETH 质押将迎来更大增长，质押收益也会为 DeFi 带来大量资金流入，进一步推动 DeFi 模式创新。Tranchess加入LSD这一赛道极大程度的拓展了此类产品的想象空间，也丰富了LSD用户收益组合的可能性；同时，Tranchess结构与LSD的融合也拓展了Tranchess自身的想象空间，如果能够最大程度的发挥自己的优势，也许会在未来与各种项目的合作中带来更多可能性。

4、风险控制

分级基金作为结构化金融产品，其模式有一定复杂性，需要协议构建者有较强的金融功底。从团队背景、信息透明度和过去两年运营情况来看，Tranchess 具备相关实力。

5.2 Tranchess 风险点

标的与 Queen Token LP（比如：ETH / qETH）的脱锚风险。

Rook 代币的快速贬值风险。

目前 qETH 规模较小，市场发展预期不明确，另外存在质押节点违约所导致的处罚风险。

政策风险

自比特币出现以来，加密世界迅速发展，但监管问题一直是其发展的一个难点。近年来，美国证券交易委员会（SEC）已经开始了解并探讨如何监管加密世界。尽管在监管方面仍处于初级阶段，但监管机构对于加密货币和 DeFi（去中心化金融）领域的监管趋势已经初步显现。

Howey 测试是用于确定某种交易是否被视为证券的一种法律测试，也是判断 DeFi 项目合规性的重要指标之一。如果一个 DeFi 项目或资产具备Howey测试的四个要素，则可能被视为证券，并需要遵守证券法规定。

从以前的 BTC 到以太坊再到最近的 NFT、稳定币监管，SEC 正在加强监管力度，以确保合规性。虽然目前Tranchess Protocol 似乎有可能符合 Howey 测试的四个要素，但目前并没有针对 DeFi 的审查案例。反观 DeFi 项目本身在安全性、合规性方面，仍需要进一步加强。因此，从 DeFi 行业能持续稳健发展以及投资者利益角度来看，DeFi 项目需要制定更加全面和有效的合规措施，但监管不是肆意限制，更不是政治工具，合理、合法、合规是促进行业发展的前提。

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一、DeFi 数据面板

稳定币发行量

截止 3 月 27 日，排名前 5 的稳定币市值为 1281 亿，较月中（1308 亿）下降 2.12%。

USDC 已经恢复锚定价格，但可以预见关于稳定币的讨论和思考将重回大众视线，加之热点项目 crvUSD，以及安排在一季度发布的 dpxUSD，新一轮的协议原生稳定币将成为这个阶段的一个热点。

3 月 15 日，赵长鹏发布推文表示，币安正将零手续费的比特币交易从 BUSD 转移到 TUSD。

TVL 数据

截至 3 月 28日，全网 TVL 为 758 亿美元，较月中（747 亿）提升 5.99%。

受到近期 Arb 空投的影响，Arb 的 TVL 在近一个月内有明显的上升，幅度达到 12.08%。同时，以太主网的 TVL 回升 5.96%，则可以认为是近期 ETH 价格反弹所带来的结果。

LSD 赛道的以太 TVL 市值继续提升，达到 $ 13.6B，其中 Lido 占比继续维持在 74.47%。

以太坊全网以太质押比例继续上升，达到 14.71%（Dune@hildobby）。

DEX 数据

截至 3 月 28 日，DEX 3 月交易量达到 997 亿美元，相较 2 月份的 674 亿美元，大幅增加 32.28%。

借贷数据

截至 3 月 20 日数据，主要借贷协议借贷量达到 42.4 亿美元。

二、DeFi 信息聚合

DeFi 要闻

dYdX 宣布已完成 V4 版本开发的第三个里程碑，包括动态资金费率、交易界面等。dYdX 称将于 2023 年 3 月 28 日启动内测网络，并预计于 7 月底开放公测网络并于 9 月底上线主网。

Uniswap 推出 Mini Portfolio 功能，用户可以查看资产余额、代币价格历史记录、NFT 详细信息、管理 LP 池，通过Moonpay 使用银行卡或信用卡购买加密货币。

Solv Protocol 发布 Solv V3，主打链上基金发行与投资。当前 Solv V3 支持固定收益类基金，之后将陆续支持结构化产品和权益类基金，将会有超过 10 家专业基金管理者入驻，为用户提供品类丰富的基金超市。

Solv V3 上线后首次推出的产品是由 iZUMi Finance 发行的做市基金，该基金为优先份额投资人提供 11% 的稳定收益，计划持续滚动至 1000 万美金规模。

MetaMask 机构钱包已经开启新的质押市场，公司与投行可以选择不同的质押服务，该质押市场在以太坊上海硬分叉前几周进行。

DeFi 行业观点

Synthetix V3 的野望：成为下一代链上衍生品和金融产品的流动性层

Synthetix 是以太坊和 Optimism 上的去中心化流动性层，可作为 DeFi 的流动性后端。质押者提供流动性，以预言机价格抵押合成资产和永续期货交易，不需要传统的订单薄或交易对手。流动性是跨市场可组合和可替代的，没有滑点。Synthetix 目前支持 Kwenta、Lyra、Polynomial、dHEDGE 和 Curve、1inch的原子兑换。Synthetix V3 创建了一个无需许可的衍生品流动性平台，可用作衍生品的流动性层。 Synthetix 有两个关键价值主张：

对于用户而言：提供了矿池/金库的选择，这些矿池/金库与衍生品市场相关联，用户可以选择在不同市场风险水平下获得不同的回报。

对于协议而言：提供了用于抵押新衍生品市场的矿池/金库，也提供了用于创建矿池并使用收益吸引用户的工具。

目前 V3 主要在 4 个重点上发力：

衍生品的流动性层：Synthetix V3 让开发者轻松创建新型金融衍生品，解决冷启动问题，为链上衍生品流动性提供服务，并将支持永续期或、现货、期权、保险等产品。

通过多重抵押品质押给质押者的权力：Synthetix V3 建立了通用金库系统，每个金库支持单一抵押资产，但是金库可以组合到池子里，并连接一个或多个市场。通过这种方式可以带来三个好处：

增强风险管理能力：池子连接到了特定市场，获得了特定风险敞口；

更好的对冲能力：池子连接到特定市场，可以获得更准确的对冲；

更大的抵押品范围：扩大抵押品范围，让质押者有更多选择。

更简单、更干净的开发人员体验：Synthetix V3 优化系统，提供丰富的开发人员工具和指南，使开发更简单、更快，并提高用户体验。

跨链：Synthetix V3 可以部署到任何 EVM 兼容链上，支持任何链上的合成资产，具备跨链功能，让资产传输更便捷。

新项目前瞻

去中心化期权协议 Premia 发布 V3 版本，V3 具有五个主要特性：用户可以选择市价单和限价单来交易；流动性池将利用集中的流动性；将具有自动化策略库；交易者将能够借入资产抵押品来利用他们的活跃头寸；任何 LP 都可以使用他们选择的参数（标的代币、行使价、到期日等）创建任何类型的期权池。今年 Premia 宣布收购结构化 DeFi 协议 Knox Vaults，Knox Vaults 的旗舰产品是 DeFi Options Vaults (DOV)，提供自动化的收益策略。

3 月 24 日，基于 Cosmos 的 DeFi 资管协议 Quasar Finance 启动其主网，旨在帮助投资者跨多个区块链管理其数字资产。Quasar Finance 今年获得由 Shima Capital 牵头的 540 万美元融资，估值 7000 万美元，筹资总额已超过 1150 万美元。目前 Quasa 正在运行的 Vault 是 OSMO PRO，策略是流动性挖矿，TVL 为 40 万美元，存款锁定期为 14 天，包含费用、激励在内的预期 APR 为43%。

前贝宝金融（Babel Finance）创始人 Flex Yang 将推出加密原生分布式稳定币项目 HOPE，HOPE 稳定币的规划与其他稳定币不同，在早期发展阶段，HOPE 的储备价格将从 0.5 美元开始，随着 BTC 与 ETH 浮动，主要目的是成为打通 DeFi、CeFi、TradFi 的重要保证金。HOPE 生态的首个应用 HopeSwap 将于 4 月在以太坊主网上线。

三、响指 DeFi 雷达数据

三月对于加密世界不太友好，上旬经历了银行暴雷导致稳定币脱锚，下旬 Euler Finance 黑客攻击事件让这家底层借贷协议损失了 1.9 亿美元，相关组合的其他 DeFi 项目也遭受了数千万美元的损失。Opyn 的 Zen Bul 策略需要抵押资产通过杠杆购买 ETH，由于其在 Euler 中进行抵押借贷，导致损失。目前暂未恢复，APY 显示为 -95.3%。

在美联储宣布放水后，BTC、ETH 等资产由于不在监管范围内或是不在银行体系内，出现了大幅上涨，BTC 目前仍然站在 28000 点之上。

TVL 方面，前三是 Diamond Unibot V2 的 LP-WETH/USDC Neutral(15%)、Ribbon Finance 的 Coverd Call-T-ETH-C 及 Coverd Call-T-SETH-C 策略，分别为 $32.37M、$10.53M、$9.87M。

Ribbon Finance 的 Coverd Call 系列策略尽管预期收益率很高，但是它在过去两周内的交易中遭受了相当大的损失，因此比如 T-WBTC-C、T-ETH-C 等目前的累计收益均为负数。 Polynomial 的 Put Selling - USD 在过去两周的上涨行情中表现亮眼，预期收益率为 30.03%，上周 APY 达到 35%。

一、DeFi 数据面板

稳定币发行量

截止 3 月 12 日，排名前 5 的稳定币市值为 1308 亿，与上月末的 1307 亿美元基本持平。

受硅谷银行暴雷事件影响波及，USDC 在短时间内发生脱锚，3 月 11 日，价值甚至还不足 90 美分。在美国财政部发表声明后，USDC 价格随之反弹，目前价格已经重回 $0.9961。

由于 BUSD 铸造禁令，币安把 TUSD 作为稳定币替代解决方案之一，并在最近一段时间内大量铸造 TUSD，目前 TUSD 的市值已经超过 20 亿美元，较一个月前，增长超过 100%。

TVL 数据

截至 3 月 12 日全网 TVL 为 712 亿美元，较上一月下降 4.83%。

BSC、Polygon 的 TVL 较上个月都有超过 10% 以上幅度的回落（-11.5%，-10.86%）。

LSD 赛道 TVL 占比进一步提升，达到 18.2%，质押价值超过 120 亿美元。其中 Lido 占比近 75%。

截止 3 月 13 日，以太坊全网以太质押比例较上月底略有增长，达到 14.71%（Dune@hildobby）。

DEX 数据

截至 3 月 13 日，DEX 前两周交易量达到 610 亿美元，超过 1 月的全月交易量（602 亿美元）。 3 月 11 日，Uniswap 交易量达 118.4 亿美元，创历史新高，是历史第二高近两倍。

借贷数据

截至 3 月 6 日数据，主要借贷协议借贷量略有萎缩，回落至 42.18 亿美元。

二、DeFi 信息聚合

DeFi 要闻

1、USDC 受硅谷银行影响短暂脱锚

3 月 9 日，硅谷银行(Silicon Valley Bank) 出售 210 亿美元的可销售证券，遭受了 18 亿美元的亏损，疑似存在流动性问题，股价暴跌超过 60%，市值一日蒸发 94 亿美元。由于用户恐慌情绪引发挤兑，48 小时内 SVB 被监管机构关闭。由于 USDC 发行方 Circle 有 33 亿美元的储备资金在硅谷银行，USDC 受恐慌情绪影响价格出现脱锚、最低跌至 0.86 美元。3 月 11 日，USDC 市值最大跌幅达16.9%，从 435 亿美元跌至 361 亿美元。3 月 13 日 Circle CEO 确认在 SVB 的存款 100% 安全，USDC 流动性操作将恢复，USDC 重回 0.99 美元附近。截至 3 月 14 日 USDC 市值回到 394 亿美元。

回顾 USDC 脱锚过程可以发现，Coinbase 停止 USDC-USD 赎回和 Binnance 关闭 BUSD-USDC 兑换加剧了恐慌。根据神鱼分析，链上 MKR 里面有 30 亿的 USDC 抵押铸造 DAI，一旦触发清算将损失惨重，这导致了 DAI 的同步脱锚，此外以 USDC 作为部分抵押的算法稳定币 FRAX 脱锚至 0.95 美元附近。

不少巨鲸为了避免扩大损失，进行紧急操作损失惨重。一 USDC 用户将所持有的 200 万 USDC 在链上兑换成 USDT 时，却因未设置滑点仅收到了 0.05 枚 USDT。

混乱是少数人的阶梯，这次 USDC 风波中也不乏有人理性呼吁并从中获利。3 月 11 日，对冲基金 North Rock Digital CEO Hal Press 发推分析表示，Circle 在 1 到 4 个月的国库券中持有 77% 的储备金，为 USDC 提供了 0.77 的下限；Circle 的总损失预计最多相当于 USDC 的 0.8% 到 1.5%。已经选择在 0.88 美金继续买入，此前已在 0.935 美金的价格买入。一巨鲸地址在 USDC 与美元脱钩时使用 1600 万枚 USDT 购买了 1705 万枚 USDC 来偿还 Aave 上债务，获取了约 105 万美元利润。Vitalik 地址在 3 月 11 日买入 37.8 万枚 USDC 和 5 万枚DAI。

在交易所部分关闭 USDC 通道后链上交易变得异常活跃。3 月 11 日，Uniswap 日交易量达到历史最高，是历史第二高近两倍，Curve 3pool（USDC/USDT/DAI）流动性池单日交易量达 28 亿美元，为该池 TVL（约 3.786 亿美元）的 7.46 倍。

2、Euler 事件

3 月 13 日，Euler Finance 由于其捐赠和清算的逻辑缺陷，其在以太坊上的一系列交易中被黑客利用，导致项目损失约 1.97 亿美元，包括约 887.75 万枚 DAI、849.14 枚 WBTC、约 3441.4 万枚 USDC、85,818.26 枚 stETH。

据 0xScope Protocol 监测， Angle Protocol 在 Euler 中有 1760 万美元 USDC；Idle DAO 在 Euler 中有 460 万美元 USDC；SwissBorg 在 Euler 中存入了 6357 枚以太坊和 170 万枚 USDT。

Balancer 在 Euler Finance 攻击事件中，约 1190 万美元从 bbeUSD 流动性池中被发送给 Euler，涉及 4 个池子。UI 目前不支持现有 LP 退出这些 bbeUSD 池中的头寸，但不存在资金进一步损失的风险。

Yearn Finance 虽然对 Euler 没有直接的风险敞口，但一些 vaults 间接暴露于黑客攻击。通过使用 Idle 和 Angle 的策略，在 yvUSDT 和 yvUSDC 上的风险敞口总计 138 万美元，由此导致的坏账将由 Yearn Treasury 承担。

3、加密银行 Silvergate 破产

3 月 9 日加密银行 Silvergate Capital 宣布将关闭运营并自愿清算 Silvergate Bank，彭博社在最新一篇报道中分析了加密银行 Silvergate 关停的原因，包括缺乏多元化、期限错配以及对加密货币的高敞口等。

DeFi 观点

1、Binance Research: 现实世界资产正在进入 DeFi

现实世界资产（“RWAs”）是指存在于链下的资产通过代币化并上链，最终可以用作 DeFi 中的收益来源。RWA 可以代表有形资产，比如房地产、股票、汽车、碳信用额度等任何价值载体。

通过将 RWA 引入区块链，一方面可以让投资者通过 RWA-DeFi 获得多元化的投资机会和更高的资本效率，而这在传统金融系统中是难以实现的，另一方面也可以让 RWA 的持有人有机会获得更高的资产回报。带来的改变比如有：从传统金融的高中介费变成了 DeFi 的低费用模式（仅需要 gas），从限制性或者较高金额要求的投资门槛变成了无需许可的投资模式，从缓慢结算变成了快速结算，从隐私/模糊的订单流变成了透明的订单流。

高盛、西门子等传统机构和 MakerDAO、AAVE 等加密原生协议都宣布了基于 RWA 的项目，他们正在基础设施和应用层上构建协议，以便将资产无缝上链。到目前为止，市面上已经有基于 RWA 的工具构建的股票、实物资产和固定收益的市场。

目前基于 RWA 的私人信贷市场非常活跃，已经发行了超过 1560 笔由 RWA 支持的私人信贷，总价值超过 40 亿美元。这些贷款的平均利率较高，为 9%-9.75%（传统银行的平均商业贷款利率为 4.9%-9.83%）。

Goldfinch 是基于 RWA 构建的私人借贷协议，已经拥有了超过 1 亿美元的活跃贷款，Goldfinch 的借款人主要来自新兴市场，Goldfinch 的贷款能够有效帮助无法获得传统金融机构贷款的借款人。

Maple 和 TrueFi 协议正在为借款人取消传统 DeFi 超额抵押的门槛，只要用户是真实存在的，并且能够用 RWA 支持他们的债务。这类协议需要对借款人进行真实信用检查，这模糊了传统金融和 DeFi 的边界。

总体而言，RWA 所代表的的底层资产有很大的差异，不同的协议会根据不同的底层资产定制其服务。

迄今为止，最受欢迎的非稳定 RWA 是房地产，RWA 有机会改变房地产行业，通过对于房地产的财产价值进行代币化，可以让小投资者也能参与到这类资产的投资中。

2、稳定币的进化

赵长鹏在 AMA 中表达关于稳定币的看法，认为法币支持的稳定币不会长久存在，稳定币会不断进化迭代。长期看来，10 到 20 年后，非法币支持的稳定币可能会占主导地位。

BitMEX 创始人 Arthur Hayes 撰文发表对加密行业稳定币的看法，认为 MakerDAO 等超抵押稳定币和 TerraUSD 等算法稳定币根本没有必要，前者效率低下，后者风险巨大。尽管 USDT、USDC、BUSD 可能会继续存在，但它们的存款基础总体增长幅度是有上限的，不利于加密市场流动性的进一步扩大。Arthur 提出建立以比特币为币基的稳定币 NUSD（The Satoshi Nakamoto Dollar），NUSD 由比特币价值与一份“比特币与美元价值的反向永期互换协议的空单”组成，因此可以通过衍生品市场维持币值的稳定。

DeFi 前瞻

DeFi 结构化产品协议 Sector Finance 已上线主网并推出激励计划，参与者可以存入聚合器收益金库或单一策略金库，以赚取以 USDC 或 ETH 支付的实际收益。 Sector Finance 有三个核心产品：聚合器 Vault、单一策略 Vault、风险引擎，总 TVL 为 103 万美元。

3 月 8 日，去中心化交易协议 Maverick Protocol 上线以太坊主网，该项目采用动态自动化做市商模式，流动性提供者可以定制化流动性分配范围，并押注资产的未来价格，而不是标准的流动性分配。该项目曾在 2022 年 2 月完成 800 万美元融资，Pantera Capital 领投。

Gitcoin 发布推文公布 gtcETH（Gitcoin Staked ETH Index）的详细信息。gtcETH 是 Gitcoin 与加密货币指数协议 Index Coop 社区合作创建，通过 ETH 质押奖励为 Gitcoin Grants 提供资金。gtcETH 将基于 Index Protocol 构建，并包含 Rocket Pool、Lido 和 StakeWise 流动性质押代币。

三、响指 DeFi 雷达数据

radar.snapfingers.com 是响指旗下的 DeFi 策略信息平台，通过挖掘和展示 DeFi 策略数据，并提供有价值的策略筛选，降低用户操作 DeFi 门槛。目前上线 18 个策略，涵盖生息、衍生品、流动性管理等多种策略类型。

过去两周主流加密货币在震荡下跌中迎来硅谷银行破产事件导致的暴跌行情，BTC 在 3 月 10 日一度跌破 20000 美金。价格下跌对于部分策略可能产生一些影响，APY 统计 18 个策略中七成以上收益均在 30% 以下，不过本期同样没有出现负收益情况。

TVL方面，Diamond 协议 Unibot V2 最高，达到 $19.63 M，Ribbon Finance 的 STETH Coverd Call 策略 TVL 排在第二，为 8,494.19 SETH 。

Ribbon Finance 的 Covered-Call 策略在熊市表现较好。因为看跌期权价格上涨，在到期日以期权约定价格的价格出售持有资产，从而实现收益。特别是 AAVE 在持续下跌行情中对应策略 APY 达到了 70.68%。Coverd Call-T-AVAX-C 策略 APY 达到了 43.66%。其他如 SAVAX、STETH、RETH 算上抵押收益，他们的 APY 均在 35% 以上。

牛市策略与市场中性策略表现不佳，Opyn 的 Zen Bull ETH 以及 Toros Finance 的 Yield-USD 策略在过去两周 APY 仅有个位数。

关于 SnapFingers Research

SnapFingers Research 是 SnapFingers 旗下的研究平台，专注于各公链上 DeFi 及 TradeFi 研究。

一、DeFi 数据面板

稳定币发行量

截止 2 月 27 日，排名前 5 的稳定币市值为 1307 亿，与月中的 1311 亿美元基本持平。

BUSD 受到监管禁令的事件持续发酵。受此影响，BUSD 的市值已经从之前的约 $16B 下降到不足 $11B。

2/21-2/28 币安铸造了价值约 1.3 亿美元的 TUSD，TUSD 市值增长 15%，超过 Frax Finance 位列第五。

TVL 数据

截至 2 月 28 日全网 TVL 为 747 亿美元，较上一月上涨 8.57%。

L2 双雄的 TVL 在 2 月继续受市场追捧，都有较大的涨幅 Arbitrum（+57.94%）、Optimism（+37.83%）。

而 Polygon 的 TVL 则已经被 Avalanche 超过，跌出前五。

LSD 赛道 TVL 占比为 15%，质押价值达 105 亿美元。其中 Lido 占比近 75%。目前以太坊全网 ETH 质押比例为 14.46%(Dune@hildobby,2/28)。Binance Research 最近发布上海升级相关研究，预测升级后会有更多资金流入质押协议，因为赎回风险减小了。

DEX 数据

截至 2 月 28 日，DEX 2 月交易量达到 366 亿美元，较前一月上涨 3.35%。

借贷数据

截至 2 月 28 日，主要借贷协议借贷量持续增长，达到 43.96 亿美元。

二、DeFi 信息聚合

DeFi 动态

1、LSD 赛道 TVL 超过借贷，排名第二

2 月 27 日，LSD 赛道 TVL 首次超过借贷，成为排名第二的赛道，目前总 TVL 144 亿美元，占 DEX TVL 的 61%。

2、Lido 月内新增 10.2 亿美元的 ETH 存款

据 0xScope 分析，过去的一个月里有价值 10.2 亿美元的 ETH 存入 Lido，其中，孙宇晨通过 3 个地址存入超 30.3 万枚 ETH （约 5 亿美元），相当于 Rocket Pool 中质押的 ETH 总量的 73.6%；匿名多签地址 0xea 开头从 Aave 和币安中提取了总计 7.87 万枚 ETH（约合 1.3 亿美元）参与质押，该地址可能是一个基金；NFT DAO Nouns 金库将 1 万枚 ETH （约合 1630 万美元）存入 Lido，排名第三。

3、ZigZag——基于 zkSync 和 Starknet 构建的 ZK DEX—— 公布空投信息

2 月 24 日，以太坊二层 ZK Rollup 订单簿 DEX ZigZag 公布空投信息，总共 7 轮空投（已进行第一轮空投），共空投约 11 万个地址，空投总量为 3500 万 ZZ（占总供应的 35% ）。

4、Yearn 将推出一篮子 LSD Token yETH

2 月 22 日，DeFi 收益聚合器 Yearn 发布推文表示，将推出一篮子 LSD Token yETH。据介绍，yETH 包含多种 LSD Token，旨在为用户分散投资风险，并提高投资收益。

5、Frax Finance 将逐渐移除算法支持，转为完全抵押的 FRAX 稳定币。该提案以 98% 比例通过，可以看出社区对“稳定和合规”达成共识。

DeFi 观点

1、Sushi 的自救之旅

去年底 Sushi 团队对外披露了 Sushi 面临的严峻财务状况，当时的资金只够团队再撑一年半，目前 Sushi 的自救策略可以概括为两方面：

1、调整代币经济模型，提高 LPs 收益率，补充财库资金；

2、调整产品规划，放弃 Kashi 和 MISO，主攻集中做市、聚合器、衍生品等等。

2 月 12 日团队在 Sushi 治理论坛发布了关于新组织“Sushi Studio”的帖子，建议成立 Sushi Studios，该组织将永久获得使用 Sushi 品牌的免版税许可，并有权授予其他开发者使用 Sushi 品牌来创建新产品，该方式只需要利用 Sushi 的品牌，而无需 Sushi DAO Treasury 资金，这样一方面能够减少 Sushi 扩充产品矩阵的资金，另外Sushi 社区反过来则可通过这些“套牌”项目获得众筹机会、空投收益、特殊代币效用等等好处。

2、Optimism 借贷协议 Sonne Finance 的飞轮效应 —— slappjakke.eth

简介：Sonne Finance 是 Optimism 第一个原生借贷协议，提供完全去中心化、透明和非托管的点对点借贷协议。Sonne 是 Coumpound 的 folk，但是在收益分享和代币经济学方面进行了创新，协议质押者根据他们使用的金库可以获得 3 种不同类型的收入：

sSONNE - $VELO、$OP 和 $SONNE

uSONNE - $VELO、$OP 和 $USDC

Sonne 基于 VelodromeFi 构建了创新飞轮，该协议募集资金后用于 $VELO 的耕种。耕种收益最初 100% 分配给 SONNE 的质押者，但是现在 Sonne 已经锁定了足够的 $VELO，有资格参与到 VelodromeFi 的贿选和获得锁定奖励，这部分奖励同样发放给了质押者。

一部分 $SONNE 的释放用于贿赂 veVELO 的持有人，以图使其投票给 SONNE/USDC LP，以获得更高的 APR，最终这部分收益将分配给 sSonne 的质押者。这使得 $SONNE 一直是 Velodrome 的最大贿赂者之一，为其 LP 提供了巨大的 APR，质押者目前可以从协议收入中获得高达 45% 的 APR。

Sonne 还在申请下一轮 Optimism 资助，主要用于激励借贷，如果申请通过意味着可以有更多的协议收入可以分配给利益相关者，最终大大提高 TVL。目前 Sonne 的飞轮效应已经初现，其 TVL 在半个月内快速翻倍，达到了 4100 万美元。

DeFi 前瞻

DeFi 收益率协议 Affine Protocol 近期完成 510 万美元融资，Jump Crypto 与 Hack VC 领投，Circle Ventures 与 Coinbase Ventures 参投。Affine 通过流动性管理策略提供自动化的多样化和收益率，主打产品 USD Earn 过去 30 天年化收益率 6.34%，资产管理规模 200 万美元。

DeFi 结构化产品 GammaSwap 完成 170 万美元种子轮融资。GammaSwap 允许交易者杠杆做多波动性或对冲无常损失，以获取更好的 LP 收益，目前还未上线。

DeFi 策略协议 Ammalgam 宣布于 2022 年第三季度完成 75 万美元 Pre-seed 轮融资，Synthetix 创始人 Kain Warwick、Compound 创始人 Robert Leshner 等参投。Ammalgam 允许借入资金为 AMM 池提供流动性，目前产品还未上线。

去中心化 DeFi 策略构建器 Mellow Protocol 已在 Polygon 上线，目前已集成 QuickSwap、Uniswap 和 Aave，策略通过在不同的 DeFi 协议之间分配流动性来管理 Vault 金库资金。目前有 8 个 Vault 正在运行，各 Vault 管理资金从几万美元到几十万美元不等。APR 最高的 Vault 是 Uni V3 WSTETH/USDC 流动性管理，叠加池子的 LDO 代币奖励，APR 达到 299%，池子的 LDO 奖励分配期截至 3 月 13 日。

基于 Arbitrum 的链上资产管理平台 Factor 在刚结束代币发行中，从 4,000 多个钱包中筹集了大约 760 万美元。此前 Snapfingers Research 在双周报中介绍过该平台，目前产品未上线，仅可以进行 $FCTR 代币质押。

三、响指 DeFi 雷达数据

radar.snapfingers.com 是响指旗下的 DeFi 策略信息平台，通过挖掘和展示 DeFi 策略数据，并提供有价值的策略筛选，降低用户操作 DeFi 门槛。目前上线 20 个策略，涵盖生息、衍生品、流动性管理等多种策略类型。

本期（2/13-2/26）所有策略收益均为正。共有 5 支策略收益率达到 30% 以上。TVL 最高为 Diamond Unibot V2，达到 $27.02M。

Toros Finance 的 Risk-Managed Yield 策略目前收益最高， APY 143%，TVL为 $227,006。RMY 属于较为谨慎的投资策略，能够在市场波动下获得较为稳定的收益。

Ethereum Yield 策略目前 APY 75%，TVL 为 $2.38M。

Ribbon Finance 这边 AVAX covered-call 策略目前 APY 36.46%，TVL 为 $281.62k。

SAVAX Covered-Call 策略目前 APY 为 101.29%，TVL 为 $187.12k。

Diamond Unibot V2 的 WETH / USDC 0.05% 策略 APY 为42.24%，TVL 为 $27.02M。

Opyn 的牛市策略 Zen Bull ETH 和横盘策略 Crab USDC 在 19 号前波动较大，得益于期间 $ETH 大幅上涨，在20 日开始震荡小幅下跌行情后，收益逐渐降低，随着本周开启的小幅上涨，APY有小幅提升。

关于 Snapfingers Research

Snapfingers Research 是 Snapfingers 旗下的研究平台，专注于各公链上 DeFi 及 TradeFi 研究。

目录

01 公链格局和概念

02 以太坊 Layer2 的崛起

03 NFT 交易市场和 NFT-Fi

04 GameFi 发展现状和趋势

2023 年加密赛道展望

01 公链格局和趋势

公链作为行业核心叙事，在历次的革新中主要在共识机制、可编程性、可扩展性三个方向。

1.1 新公链格局变化

以太坊在经过一系列新公链竞争后，TVL 占比在 2022 年稳中有升，达到 65%。

BSC 占比也略有上升，达到 9.9%。

随着背后的资本和平台式微，以及生态向 Move 系公链迁移，Solana 正在被市场和资本抛弃 TVL 从年初 4% 下降到 0.58%。

Tron TVL 上涨明显，从年初 2.41% 上涨至 7.82%。

Arbitrum 和 Optimism TVL 占比在年末达到 3.59%，较年初上涨 3 倍。

1.2 Move 系公链

为了解决扩容问题，以太坊从分片路线妥协为 Layer2 Rollup 路线，未来还有可能出现 Layer3 扩容。Move 系公链则选择从头构建新的 L1，一次性解决扩容和合约安全问题。他们通过并行化的执行环境提高公链性能，通过 Move 语言和 MoveVM 提供更高的合约安全性。

Aptos 和 Sui 两条区块链都是基于 Move 编程语言，他们都是专注于提升可扩展性，他们的 TPS 理论上可以达到 12 万至 16 万。然而目前 Aptos 浏览器数据显示，该网络的交易总量为 67,128,283 笔，当前实时 TPS 为 6，原生 Token APT 总供应量为 1,014,385,262，质押数量为836,936,550，活跃节点数量 102 个。

相比 Aptos 侧重生态宣传，Sui 更多的是分享其技术文档与 Sui Move 的布道，在社区空投方面 Sui 显的更加谨慎，在大额融资加持下，Sui 生态在 2023 年的发展值得期待。

1.3 Cosmos 生态

多链的未来允许更大的灵活性和可定制性。与修改智能合约以满足特定需求相比，构建崭新的区块链在底层架构决策中提供了更多的自由度。Cosmos 是这一领域的代表。Cosmos2.0 白皮书中，对 ATOM 效用进行更新，以解决目前应用链安全性、ATOM 缺少价值捕获以及通胀率高的问题。

2023 年 Cosmos 应用链看点：

去中心化衍生品龙头 dYdX 将迁移至 Cosmos，其 V4 版本会以高性能应用链 + 订单簿的形式重新登场。dYdX 计划在应用链免去 Gas ，验证者将以获得一部分交易手续费的方式获得补偿。

Sei 是第一条并行化 Cosmos 链，聚焦于打造一条专门用于交易的高速链。Sei Network 具备多个概念，如并行执行 Layer1、CLOB、抗 MEV，易于获取市场关注。同时由于与 EVM 兼容，易于建立应用生态。

1.4 模块化区块链

L1 区块链的核心部分为执行层、共识层、数据可用性层，通过模块化执行和数据可用性层，分别对每一层进行性能改进，可以实现一个更可扩展、可组合和去中心化的系统。此外，通过模块化架构，计算和验证成本之间的相关性被打破，区块链既能够扩展吞吐量，又能保持网络去信任和去中心化的属性，从而解决可扩展性不可能三角难题。模块化的独特性体现在可插拔、可组合。

Celestia 是一个模块化区块链，提供数据可用性和共识层。Plygon Avail 提供类似 Celestia 的功能，包括数据储存层和共识层中的交易排序共识层。除了 Celestia 和 Plygon Avail，StarkEx、zkPorter 都能提供数据可用性。数据可用性层是模块化未来中被忽视的乐高积木。

Fuel Labs 正在开发并行化虚拟机，它的定位是模块化执行层。

1.5 Polygon

Polygon 的 TVL 从 2022 年初的 50 亿美元跌至目前 10 亿美元，目前排名第四，与排在第五的 Arbitrum 仅有 4000 万美元的差别。2022 年，Polygon 在各方面推进极其有力。

1、Polygon 一直在做和现实社会融合、扩大用户规模、迎合监管趋势的事情。

Polygon 在 2022 年成为主流品牌进入区块链世界的重要或首要选择，包括星巴克、META、NIKE、Reddit、迪士尼、特朗普 NFT 等。以 Reddit 为例，该公司为活跃用户免费提供 NFT 作为奖励，目前已有超过 430 万个独立钱包铸造了超过 500 万个头像。而星巴克的 NFT 会员激励计划和 META 的 Instagram 的 NFT 铸造将会带入更多的加密用户。

年中 Polygon 通过购买碳信用额度实现碳中和，未来将实现碳减，并为重要项目提供减排额度，上线碳交易市场（虽然现在欧盟已经不再提减排）；

在 Luna 崩盘时主动为其上的优秀项目提供资金和技术方案鼓励其迁移至 Polygon，仅游戏项目就有 50 多个从 Terra 迁移到了 Polygon；

2、Polygon 拥有一整套零知识证明（Zero Knowledge）和数据可用性（Data Availability）解决方案 Avail。

三种零知识证明方案：

目前 Polygon 的王牌 ZK 方案是 Polygon zkEVM，通过等效 EVM 与以太坊虚拟机完全兼容，目前已经到了最后一轮测试阶段，在之前的测试中已经实现了 2000 的 TPS

2021 年 12 月，Polygon 以 4 亿美元收购了 Mir，协议更名为Polygon Zero，已实现递归零知识证明系统 Plonky2。Plonky2 不仅在证明速度上更快，随着 CALLDATA 在 EIP-4488 中重新定价，证明成本也将有明显优势。

Polygon Miden，一个基于 STARK 的以太坊兼容 Rollup 扩容方案。它采用较为 STARK 证明系统来建设虚拟机，旨在解决 rollup 很难支持任意逻辑和交易的问题，提高验证所有链下交易的能力。

1.6 隐私层

隐私和数据主权是 Web3.0 研究的核心问题之一。隐私赛道虽然还处在早期，而作为刚需，随着区块链行业的发展将变得越发重要。8 月的 Tornado Cash 被制裁事件，更是吸引了大量的目光，并引发了行业的思考和讨论。可监管的隐私协议是新隐私保护协议项目的共识，也将成为发展方向。

隐私板块受到圈内顶级 VC 的青睐：

Aleo 通过零知识技术保护隐私的区块链，2 月完成 2 亿美元融资。

Aztec Network 是一个隐私 Layer2，已经推出 ZK money，12 月完成由 a16z 领投的 1 亿美元融资。

Secret Network，基于 Cosmos 的隐私 Layer1，1 月获得 4 亿美元的生态系统发展基金。

5 月，Oasis Network 获得 3500 万美元的追加投资，总生态系统发展金额累计达到 2.35 亿美元。

未来随着新应用场景的发展，比如 DID 和社交，以及传统机构进入区块链，将会迎来属于隐私赛道的爆发点。

02 以太坊 L2 的崛起

跨到 L2 的资产的美元价值从 57 亿美元下降到 41 亿美元，下降了 28.6%。然而，这可能是由于加密货币价格的下跌，而不是用户资金的撤出，如果以 ETH 计价，则 TVL 从 160 万上升到 340 万，上升了 120.6%。这表明 L2 在 2022 年出现了大量的流动性流入。

2.1 OP 赛道

目前 Optimistic Rollup 占据了 L2 主要市场，其中又以 Arbitrum 为主。

Arbitrum 在整个 2022 年，Arbitrum 的交易量大幅增长，这是由于 GMX 等原生 dapp 的牵引力增加，以及 Nitro 的升级大大降低了交易费用所致。该网络的交易量从第一季度的 500 万增长到了第四季度的 3490 万，增长了 590%。用户方面，Arbitrum 在 2022 年期间经历了活跃用户的强劲增长。L2 的月平均活跃用户数从第一季度的 9.18 万激增至第四季度的 605.0 万，增幅达 559.1%。

GMX 作为 2022 年的突破性 L2 应用，当链上活动枯竭，价格下跌时，这个基于 Arbitrum 的去中心化永续交易所的使用率飙升，通过促进 814 亿美元的交易量和创造 3300 万美元的收入，很好利用了 L2 增加的吞吐量。GMX 已经成为 Arbitrum 的核心基础，占网络 TVL 的 39.5%，许多项目如 Dopex、Vesta Finance、Rage Trade、Umami Finance 等都建立在 GMX 之上，并整合了平台的流动性代币 GLP。 这种增长，以及纳入收入分享的强大代币组，导致 GMX 代币成为所有加密货币中表现最好的资产之一，在 2022 年对美元和 ETH 分别上涨 87.4% 和 487.2%。

Optimism Optimism 也经历了交易量的大幅增长，这可能是由于在推出 OP 和随后的激励计划后活动量的增加所致。作为目前唯一实现了「EVM 等效」的 Rollup 方案，Optimism 在对以太坊生态开发者的友好以及迁移的便利性上都有独特的优势，Optimism 在第一季度处理了 320 万笔交易，在第四季度处理了 3030 万笔交易，这两个时期的增幅高达 846.7%。而即将进行的主网 Bedrock 升级则把 EVM 等效性提升到以太坊等效性。在以太坊部署 EIP-4844 后，将使 Optimism 可以提供最优交易费用 。Optimism 的月度活跃地址数从第一季度的平均 33.1 K 飙升至第四季度的 403.4 K，增长了 1118.7%。

2.2 ZK 赛道

ZK- Rollup 有更高的链上安全性和更低的 Gas 费，但大多 ZK- Rollup 目前只能支持特定的应用，不支持通用的智能合约。zkEVM 能以与零知识证明计算兼容的方式执行智能合约，因此实现 zkEVM 是 ZK- Rollup 占领市场的关键。

zkSync 和 Starkware

zkSync 和 Starkware 通过高级语言实现 EVM 兼容，他们的 zkEVMs 在结构上与以太坊相当不同，通过牺牲兼容性，提供了最高的性能。

zkSync 2.0 虽然仍在建设中，但已经推出了主网。zkSync 共融资 4.58 亿美元，还未发行 token。

Starkware 形成了两个发展分支：

StarkNet（通用 Layer2 扩容网络），StarkNet Token 经济模型已发布。StarkNet 拥有大量正在建设的原生项目，NFT、GameFi 或许会成为突破口。2023 年一季度，StarkNet 将更新以支持 Cairo 1.0，目标是第一季度末迁移到完全基于 Cairo 1.0 的网络，届时将正式实现其 ZK-EVM。

StarkEx（扩容引擎技术）两个模块，为有特定需求的区块链应用程序提供服务。偏向面向项目方的 To B 服务，而非一个 Layer2 网络。从数据维度来看，StarkEx 已经成功。StarkEx 生态中总共有 4 个项目——Immutable X、dYdX、DeversiFi、Sorare，每个项目的锁仓量、交易数据在 Layer2 中都能独当一面。

Scroll 和 Polygon ZK EVM

Scroll 和 Polygon Hermez 不仅能够兼容 Solidity 语言，还能够兼容以太坊上的大部分开发工具、协议标准、字节码，它们是实现了 zkEVM 的 ZKRollup。

Scroll 一个完全兼容 EVM 的 zkRollup，他们的目标是拥有一个可扩展的网络，实现以太坊协议的本地兼容性。Scroll 4 月份完成了 3000 万美元的 A 轮融资，但还没有发行 token。

03 DeFi 赛道分析

DeFi 市场在 2022 年遭受重创，总市值和 TVL 均下跌了约 80%，但不可否认的是，这个行业极大地撼动了 TradFi 市场。尤其在 Terra 崩溃后的机构暴雷和 FTX 极速崩塌后，DeFi 以其在市场波动下的韧性，提高了人们对其信任。

3.1 DEX

链上交易在过去两年经历了爆发性增长，以现货为例，DEX 交易量在 2019 年初仅为 CEX 的 0.12%，到 2022 年 1 月，这一比例最高上涨至 18%。

Uniswap 交易量市场占比最高，第二梯队包括 Pancakeswap Curve DODO Balancer Sushiswap。

DEX 龙头如 Uniswap、Curve 等仍然占据链上交易的主要份额。

聚合器是以用户体验优先的交易平台，代表的是非机器人交易量（超过70%的聚合器交易量是由非机器人交易者产生的），代表项目有 1inch， DODO， Matcha， Paraswap， KyberSwap， CowSwap。2022 年 DEX 聚合器交易量占比 15%-30%，仍具有很大的市场空间。

2022 年 DEX 主要专注于解决资本效率、降低滑点、无常损失和费用的问题。随着平台代币价格下跌，AMM 模式无常损失成为突出问题，如果无法解决这一问题，那么订单簿可能会占据主导地位。

2022 年 DEX 继续扩展到其他链和 NFT。

Curve 发布 crvUSD 稳定币的白皮书，Curve 的稳定币采用了借贷-清算 AMM 算法，当抵押品价格下跌时，LP 通过逐步卖出抵押来换为 crvUSD，当价格回升后，则回购抵押品。更多细节及 Curve 稳定币发行时间仍未确定。

3.2 Lending

在 Crypto 世界中借贷协议的承担着加密银行的作用，作为加密信用中介、流动性发动机有着不可替代的地位。

2022 年借贷协议借贷总量下降 83%，在 UST 崩溃期间下跌幅度最大。Aave 维持住了市场份额，大约占总借贷量 54%，Compound 占比从 25% 下降至 15%。

利率反应了资产的供求关系，2022 年 USDC 借贷利率从高点 4% 左右，回落至 2% 左右。

Aave 计划推出超额抵押的稳定币 GHO。Aave 协议将保留 100% 的 GHO 利息收入，这将成为 Aave 收入增长的巨大动力。

3.3 衍生品

2022 年衍生品交易量较去年同期下跌 40%，跌幅比 DEX 小。

随着 FTX 事件的持续发酵，越来越多的用户开始重新审视资金安全问题，并转向 DeFi，给 GMX 的爆发奠定了基础。dYdX 仍然是衍生品协议龙头，拥有最多的累积用户量，同时是收入最高的协议，但 GMX 追赶势头迅猛。

GMX 通过 GLP 指数代币让玩家成为玩家的对手盘，无需任何做市商的介入，基于这个玩法，诞生了一系列衍生项目，比如 Umami，Rage Trade 等试图通过一系列策略赚取部分 GLP 收益，又不用持有 BTC，ETH 等风险头寸的玩法。

04 NFT 赛道

自 2021 年以来 NFT 是加密领域增长最快的领域。在外部金融环境恐慌，加密行业连锁暴雷的背景下，NFT 也无法独善其身。2022 年，最大 NFT 交易市场 Opensea 1 月交易量达到历史峰值 48.5 亿美元，到 12 月交易量下降至 2.8 亿美元，较 1 月下降 94%。无论蓝筹 NFT 的价格还是 NFT 交易量、总市值都在下降， 整个 NFT 市场也走入了深熊行情。

尽管 NFT 市场萎靡，目前的日均交易额仅为牛市中的 15%，甚至更低，但是还是有值得关注之处：

越来越多的传统品牌都开始积极采用 NFT 技术来链接他们的客户并打造出更有参与度的社区；

NFT 市场在 2022 年冷却后着力解决流动性问题，并在 AMM、抵押借贷，以及版税方面进行了尝试。

4.1 NFT 交易市场

2022 年 Opensea 达到 300 亿美元的交易量，保持领先地位。从市场占比来看，在 2022 年初达到 98% 的市场绝对统治之后，其市占率一路下滑，到了 12 月份已经跌至不及 90%。其中年初， LooksRare 和 X2Y2 尝试以流动性挖矿争夺 Opensea 市场，起初效果明显，随着激励减少市场占有率下降明显。去年底 Opensea 占有率明显下降，源于 Blur 的快速崛起。

Opensea 及其挑战者

LooksRare：首个交易挖矿激励市场

LooksRare 于 2022 年 1 月向 Opensea 发起了吸血鬼攻击，向其用户空投代币。后续通过代币质押激励和交易挖矿激励、零版税、2% 的手续费（Opensea 为 2.5%，其中 25%将支付给项目方），吸引用户使用平台。推出交易挖矿激励方案当日，平台交易额就达到了 3.2 亿美元，约为 Opensea 的两倍。随着交易激励的减半和币价的下跌，平台的交易量也快速下跌，而由于质押代币获取的收益来源于代币奖励和手续费分红，随着平台交易量和币价的下降，会导致币价的螺旋下跌。

X2Y2：首个挂单挖矿激励市场

X2Y2 于 2022 年 2 月份正式上线，也将其代币总量的 12% 空投向 Opensea 的使用者。X2Y2 的初期激励机制和 LooksRare 的交易挖矿不同，选择了激励 NFT 挂单的用户，这种方案对普通用户更友好。NFT 挂单挖矿的模式以及超低的手续费（仅为 0.5%），吸引了大量卖家到平台挂单，交易量上也一度超过 Opensea 荣登榜首。后续平台将激励移到了 gas 消耗返利、交易奖励等方面，在交易奖励的设计中，同样把绝大部分的激励分配给了卖家。虽然 X2Y2 依旧摆脱不了用户的挖提买，但目前 X2Y2 的成交量可以排行至除 Magiceden 之外的前三，并且推出了 NFT 借贷功能，官网中也可以看到即将推出的专业交易版本的申请入口。

面对其他平台的吸血鬼攻击，OpenSea 采取了应对措施：

4 月份 OpenSea 官方宣布收购了 NFT 交易聚合器 Gem。作为最成功的 NFT 聚合器应用，Opensea 此前有 1/10 左右的交易量都来自 Gem，OpenSea 通过收购的方式巩固了自己在 NFT 流动性的霸主地位。

5 月份 Opensea 推出了全新的市场协议 Seaport，降低 35% 的 Gas 费，允许交易多样化，较之前仅能使用 ETH 或者 WETH 交易升级为可以支持同质化代币和捆绑不同的资产兑换 NFT。

NFT 聚合器和 NFT AMM 协议

2022 年 10 月以来面向专业交易者的聚合器平台 Blur 用合适的空投策略抢占了 Opensea 的大部分市场市场。Blur 的空投策略堪称教科书级别的经典案例，团队在结合了 Looksrare、X2Y2 策略的基础上，为自己的独特的交易功能量身定制。兼顾了随机性和及时反馈。从数据来看，Blur 的增长策略获得了巨大成功，目前是仅次于 OpenSea 的第二大 NFT 市场，不论是交易量、独立用户量、交易数量市场占比都呈现快速增长趋势。 Blur 已经在短期迅速成长为 Opensea 的最强力的竞争者，在短期内形成了对市场的统治力。但是随着空投结束或者激励减少，如何保持势头，并与用户利益长期保持一致，或许是更大考验。

SudoSwap 通过 AMM 模型，为 NFT 交易提供了即时流动性，是 NFT 交易市场另一个亮点，在发币后热度消退，市场占比快速缩小。

4.2 NFT- Fi

NFTFi 主要解决流动性不足的问题，在市场转熊、NFT 投资门槛高、缺乏应用场景的情况下，为 NFT 拓展出金融属性，使得 NFT 的流动形式更加多元和高效，提供更多的玩法可组合性。

目前 NFTFi 占据绝对主流的是 NFT 借贷，主要模式是点对池和点对点，分别的龙头项目是 BendDAO 和 NFTfi。

BendDAO 自上市后，便抢占了 NFT 借贷市场的大部分份额。BendDAO 除了使用点对池之外，也采取了 NFT 准入制度，目前 BendDAO 仅支持 8 个顶级蓝筹项目。

NFTfi 只需要提交审核、满足一定条件后即可上架，支持的资产极其广泛。

NFTfi 赛道的主要玩家是少数的顶级蓝筹用户，而 BendDAO 的点对池模式的设计，也为赛道内的核心用户提供了更为便利的借贷体验以及套利工具。NFT 借贷赛道目前还是一个相对小众的赛道，借贷赛道几个主要合约的独立用户数仅为 4000+，2022 年活跃人数最高的一天仅有 268 人。

NFTfi 衍生品主要是期权，赛道规模较小，NFT 租赁目前的方案主要是 Double Protocol 的 ERC-4907 标准，都比较早期。NFTfi 的市场需求和发展潜力已经通过 BendDAO、NFTfi 得到了验证，但是目前也有诸多技术难题和商业逻辑的设计阻碍了其发展。

05 GameFi 赛道

2021-2022 链游市场经历了高光时刻，我们看到了 Axie Infinity 单日收入超过王者荣耀、看到了 StepN 仅用四个月内达成 30 万日活用户，成为 2022 第一季度最火爆的加密应用、看到了用户争抢 Otherside 土地发售引发的天价 gas 费。

融资方面同样火热。纵观 2022 年，链游的总投资增加了 84%。游戏项目获得了区块链行业总投资笔数的 16%，超过了其他任何种类的投资。元宇宙项目紧随其后排在第二，占区块链融资总额的 7.79%。

高光之外，这个赛道更多展现的是残酷的生存事实，Axie 的日活跃钱包数从高点的 1M 降到了现在的9.5K，绝大多数游戏甚至熬不过一个月便进入死亡螺旋。元宇宙方面，ROBOLX 有 202M 的月活，Minecraft 有 141M 的月活，Sandbox 只有 200k 的月活，Decentraland 只有 56k 的月活。

总结 2022 年 GameFi 总体表现，我们发现:

链游基础设施不完善，面临存储成本高、计算成本高、响应时间长的问题。

缺乏有效的产品逻辑。Axie 和 stepn 的发展过程证明仅靠现有的代币经济模型都无法避免庞氏结局，正螺旋效应虽然带来爆发增长，但无法阻止负螺旋效应。仍需要探索新的经济模型与叙事方式。

总结

游戏是一个综合赛道，游戏的开发与运营考验项目方的总体实力。链游除了区块链技术创新，还涉及玩法、经济模型、建模等多个维度。事实上，游戏赛道从 2021 年就涌入了大量资金。2021 年链游总投资数量高达 135 笔，同比增长 1130%。市场的火热与产品所需的综合能力都说明了链游具备极强的破圈能力。因此我们认为 GameFi 项目是 Crypto 未来增长潜力最大的领域之一。

重视游戏性。好玩与赚钱并不冲突，难点在于融合。丰富的游戏性应该排在第一，为链游生命周期带来可靠保证。单纯的矿游生存空间会在精品化游戏面前越发难走，但不排除市场低迷时矿游会吸引大量投机者。

3A 大作与轻量游戏都是可以尝试的路径。回顾传统游戏行业发展历史，几乎行业爆发点都伴随着技术革新。目前绝大多数链游产品其背后鲜有 WEB2 游戏公司背景，因此市面上几乎没有正统 3A 大作。但3A 大作与轻量游戏都是可以尝试的路径。传统游戏巨头具有的项目经验、资金实力及丰富 IP 同样是链游所需要的，而这也是游戏性的保证。

经济模型的设计需要为游戏长期稳定发展服务。为高超技巧和愿意贡献的玩家提供更多奖励，才有可能促进游戏的长远发展。同时根据玩家增长速度调整 token 的通胀水平，保持玩家对游戏经济的形象，才能持续激励 UGC 的产出。游戏所能取得的成功和收益应该以玩家在游戏体验和经济回报中获得的价值为前提。

2023 年加密赛道展望

公链基建走向成熟。公链将继续沿着扩容降费和隐私两个方向发展，根据上一周期新公链爆发路径，公链爆发和生态繁荣息息相关，对资本和开发者群体要求更高，未来公链竞争维度将更为复杂。

随着 zkEVM 解决方案的成熟，基于零知识证明的通用型扩容平台将具有巨大优势。未来我们会看到走 Optimistic Rollup 的项目开始寻求过渡至 zk 证明或混合型解决方案，并利用其现有的用户群优势来巩固其市场主导地位。最终，众多 Rollup 解决方案（以及它们之间日益激烈的竞争）将继续改善 Web3 世界用户体验，并作为应用平台吸引更多的用户。

DeFi 衍生品平台和链上策略迎来爆发机会。DeFi 赛道中的交易和借贷已经比较成熟，在数次市场暴跌情况下依然有序运转。DeFi 衍生品规模也在逐步增长，借着 GMX 的火热，2023 年可能会看到链上衍生品可组合性的尝试与探索。此外，链上期权以及 dYdX V4 将打造的链下但完全去中心化的订单簿，都将是去中心化衍生品里值得关注的。

目前整体加密期权市场增长空间巨大，与中心化期权平台 Deribit 相比，链上期权协议在流动性规模及市场份额方面相形见绌。但随着开发者创建更有效和可持续的流动性模型，并伴随着市场复苏，链上衍生品和交易策略会迎来快速增长。

NFT 生态多面开花，应用价值涌现。尽管受到市场环境影响，NFT 市场大幅萎缩，但越来越多的时尚、奢侈品牌关注到了 NFT 的价值涌进 NFT 生态。NFT 基于非同质化的特性，作为鉴权、凭证有天然的优势，这个优势能否在诸如知识产权、数字身份、票务、会员/订阅抑或 RWA 代币化等领域找到其更多的内在价值。BendDAO 等项目的出现体现了在 NFT 在 DeFi 领域的探索。NFT 领域的持续创新与 Web2 进场参与是未来强势增长的基础。毕竟不论牛市还是熊市，都有游戏、社交或是消费需求。

GameFi 破圈效应和爆发力值得期待。链游在上一个周期获得了大量融资，一些增长模式也已经被验证有效。在资金支持下更多创新模式能得以验证，更容易跑出成功产品。此外随着基础设施完善，有机会实现真正去中心化链游。

身份与契约是 Web3 应用发展支柱，Web3 社交潜力巨大。从 Galaxy 成功可以窥见，精准激励的巨大增长潜力。DID 可以被用于信用借贷、治理，还可以被用于定向空投。2022 年建立在身份基础上的应用越来越多：

2022 年初 Galaxy Project 获得了巨大流量，OAT 的运用体现了 Web3 身份在营销领域的价值，继而成为区块链线上活动的标配，让区块链线上活动参与人数大幅增长。

截至 2022 年末 ENS 域名创建数量已突破 275 万，上线后主要收入的 75% 来自 2022 年，是熊市中逆势上涨的项目之一，也是目前使用最为广泛的身份类项目。

Lens Protocol 是基于通用社交身份的社交协议，现在已经积累出几十个生态项目。尽管整体规模不大，但增长迅速。 自 2022 年 5 月推出以来已经拥有近 10 万用户，发布超过 78 万条动态。

Vitalik 提出的 SBT 概念让大家进一步关注到 Web3 身份赛道。SBT 以自下而上的方式构建原生数字身份，数据积累赋予每个账号「灵魂」。2022 年证书类、身份类和半信用贷类 SBT 的项目增长迅速。

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Snapfingers Research 是 Snapfingers 旗下的研究平台，专注于各公链上 DeFi 及 TradeFi 研究。

11/14 -11/20 65 期

*本期周报由 SnapFingers DAO 建设者共同创作 Discord：Yao#3727 Gua#4974 Twitter： @linyao1900 @Guaaronnnn *

01 加密世界杯主题：粉丝代币、NFT 以及链游盘点

四年一届的世界杯不仅是球迷的狂欢节，对于加密投资者也是难得的热点。部分与此相关的项目甚至早在三个多月前就有宣传攻势。从以往其他赛事经验来看，相关概念代币会率先启动上涨，进而带动行情。不过今年赛前不巧遇到 FTX暴雷，代币涨幅均已回撤，随着比赛进行，部分 NFT 项目也是有涨有跌。下面将为大家从粉丝代币、NFT、链游三个方面梳理一些值得关注的项目。

一、粉丝代币

粉丝代币同样是加密货币，持有者除了拥有投票权外，还有各种粉丝相关的会员福利，如球队独家消息、兑换球队礼品、VIP 体验、粉丝活动会、各类促销活动等等。相比主流加密货币，它的价值更多体现在粉丝参与过程中。粉丝代币的运用让普通球迷能够直接参加到俱乐部和组织的决策过程，对于俱乐部来说，运用智能合约发行代币的方式也开辟了新的粉丝互动与收益方式。

第一个也是最著名的粉丝代币是 CHZ，它是 Chiliz 的原生代币。Chiliz 是目前最受欢迎的粉丝代币平台，它拥有自己的区块链网络。Chiliz 还开发了 Socios.com 平台，供球迷与他们所钟爱的球队和俱乐部互动。它的出现也让一众顶级球队的粉丝代币发生爆炸式增长。目前 CHZ 价格为 0.18 美元，24 小时交易量为 615,687,590 美元，CoinMarketCap 排名第 37 位，实时市值为 1,121,488,914 美元。

目前已经有几十个球队与Socios合作发行了自己的粉丝代币。部分由交易所背书的粉丝代币此前一直处于涨幅前列。

部分热门代币汇总：

更多粉丝代币信息查阅：https://www.socios.com/fan-tokens/

二、NFT 收藏品

Sorare 球星卡

Sorare 是一款 NFT 游戏。玩家需要购买、交易各类球星卡，组成相应队伍完成比赛获得奖励。Sorare 最早支持 Football、MLB，前不久又与 NBA 达成支持合作。新玩家进入会免费获得 5 张卡片，之后每日登录会有两张免费的球星卡，稀有卡片需要市场购买或玩家交易。

欧易足球杯球队 NFT

欧易 NFT 足球杯是一款围绕本届卡塔尔世界杯的竞猜游戏。玩家在所有小组赛结束之前可以通过质押 0.01 ETH 免费领取一张球队 NFT（世界杯结束后可赎回，最多免费领取三张）。也可以通过欧易NFT市场进行二级交易。截止目前奖池金额为 2,386,150 美元，NFT 总量 132,615 个，地板价0.0045ETH，总交易额 115.08 ETH。

NFTSTAR 球星 NFT

NFTSTAR 是一家来自新加坡的数字品牌，致力于为 Web3 世界的体育生态铺平道路。目前有内马尔授权在该平台上发布了首个NFT。

三、链游

TopGoal 是一个基于 NFT 的官方授权数字收藏品平台，它与世界著名的足球球星、俱乐部以及头部加密货币机构币安合作，为全世界球迷提供基于 NFT 和加密游戏的最佳互动体验。目前，包括皮耶罗、迈克尔·欧文、古蒂、里瓦尔多等在内的众多知名球星已经加入其中。其第一款 play to earn 的 3D 足球游戏已于 10 月 25 日公测上线。

总结

粉丝代币可以看作是另类的粉丝经济，借助大型赛事的举办有着不错的发展势头。事实上除了体育赛事，还有音乐等其他艺术形式的粉丝代币。相比持有艺人、偶像的作品NFT，粉丝代币似乎更能简单直接完成支持、投票、互动、权益这一套追星流程。由于近期 FTX 暴雷带来的市场寒冬，NFT 与链游呈下行状态，世界杯概念带来的涨幅有限。但是借助现实世界的热点事件仍然是目前加密技术落地、Web3 走进生活的优先路径。

02 完成 2 亿美元融资，zkSync 最新情况汇总

最近 zkSync 开发公司 Matter Labs 宣布完成 2 亿美元 C 轮融资，Blockchain Capital 和 Dragonfly 共同领投，a16z、Variant、Lightspeed Venture Partners 等参投。此次融资完成后，其总融资已经达到 4.58 亿美元。

本期周报为大家整理 zkSync 的最新情况：

⁃ zkSync 在其社交平台宣布，将分配三分之二的潜在未来 Token 给到 zkSync 生态，并将尽力保证分配的透明性和公正性。 ⁃ 官方称这次融资为 “Fair Raise”，加密 KOL wagame.eth 认为新进投资者的加入条件应该是确保发行 Token ZKS。 ⁃ 团队希望在当前投资者的锁定条款和解锁条款方面保持透明。团队不希望 Token 价格暴涨暴跌，并将尽可能避免这种情况。并表示“这里的每个人都在践行长期主义。” ⁃ zkSync 代码将从 Fair Launch 起开源。这与他们的竞争对手 Polygon 和 Starknet 形成鲜明对比。 ⁃ zkSync 并与其他Layer 2一样，zkSync 很可能是最新发币的 Layer 2。 ⁃ OpenZeppelin 将会是第一个安全合作伙伴，他们正在对 zkSync 进行全面的安全审查。 ⁃ 150 多个项目已经注册部署在 zkSync 2.0 上。 ⁃ zkSync 2.0 将会在 2022 年底或是 2023 年初全面开放给用户。

参考链接 https://www.coindesk.com/tech/2022/11/16/matter-labs-nets-200m-to-build-zksync-ethereum-scaling-platform/ https://www.theblockbeats.info/news/32556?search=1 https://www.theblockbeats.info/news/32594?search=1

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SnapFingers DAO 是一个专注于区块链前沿赛道研究的组织，致力于通过激励模型吸引来自不同领域的投研人士和社区贡献者，形成从研究到传播的影响力闭环，最终实现在区块链的世界里打个响指的目标愿景。

11/06 -11/12 64 期

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01 FTX 崩塌对加密监管的影响

技术进步促进了加密行业发展，同时也带来很多问题。就国家层面而言，加密资产具有的匿名、去中心化等特点为犯罪问题提供了土壤。传统的监管方式高度依赖银行等中心化金融机构，同时抗审查特性也加大了执法难度。此外加密资产中的虚拟货币作为支付工具，理论上对现有国家货币稳定造成一定威胁，影响央行宏观调控能力。

在监管实践上，中国率先在 2017 年的疯狂 ICO 中出台了完全禁令，其他各个国家和地区也相继在 2018 年前后对加密货币的法律属性和监管制度开始有了具体措施。根据 2018 年美国发布的《全球加密货币规则》及《特定司法管辖区加密货币规则》，目前监管模式大体分为三类：

1.完全禁止

如中国大陆，加密资产及交易平台均属非法，并出台严格监管政策。随着2021年对加密货币的打击，许多中国本土服务商选择迁移至其他国家。

2.套用现有框架

如新加坡、日本。加密货币的交易及交易所在新加坡属于合法，新加坡金融管理局（MSA）尽可能套用现有法律框架，对加密货币交易采取通融方式。同时根据过往政策，MSA 可能会跟进其他法规以调整其立场。而日本则是第一个为虚拟资产提供立法保障的国家，拥有目前最先进的加密货币监管环境，认定比特币和其他数字货币为合法财产。

3.修改建立新的框架

如中国香港。此前加密资产不适用于证券期货条例的监管范围，香港采取沙盒监管方法进行监管实验，并在近期的金融科技周上公布了《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，对虚拟资产持牌照监管规则。

总结

结合前不久 SEC 对 YugaLabs 的审查及 PoS 币是否认定为证券这些监管事件，会发现这是一个监管逻辑的问题。随着加密技术的发展，DeFi、链游、社交、创作等这些生态需要一个良好的成长环境，那么明确监管准则就十分重要。对于上述因加密技术兴起的 Web3 应用，监管重心应该在应用本身，而不是底层协议，同样对于加密资产交易的监管应该是交易平台，而不是加密技术。

传统的交易所如纳斯达克、纽交所等都已涉足加密资产交易业务，这对于交易平台的监管提供了一定参考意义。目前的中心化交易所的运营方式本身就跟传统金融非常相似，因此未来可能的平台监管也许会似曾相识，比如仍然是准入门槛、信息披露和技术维护三个方面，在此基础上可能会强调执法，从而最大化保障投资者利益。

FTX 的崩塌本质是其自身存在欺诈行为。中心化交易所在无监管的情况下只能建立在信任上，我们在 FTX 事件中没有看到任何监管，也没有看到相关运作的支持资金的公开。Proof of Reserve 的提出也只能说在内部资金管理上有帮助，对于中心化交易所来说可能更多是一个噱头。我们仍然需要去中心化。

02 FTX 崩塌期间的 CEX 和 DeFi 数据表现

FTT 的第一次暴跌始于 11 月 8 日，其后资产大幅流出 FTX，与此同时 FTX 转移资产加深了用户对 CEX 的不信任，各大交易所平台都出现了资产流出，进一步 DEX 相对 CEX 的交易量大幅上涨，一些 DeFi 龙头币逆势增长。越来越多的声音认为，DeFi 是 Crypto 交易的未来。以下汇总了 FTX 崩塌期间 CEX 和 DeFi 的数据表现。

根据 flipsidecrypto 数据，从 FTX 提出的加密货币大部分流向了 Binance，占到了提款流向的 60.6%，其次是 Coinbase（13.4%）。总的来看，90.3% 的加密货币还是流向了 CEX。

Nansen 11 月 14 日数据显示，过去一周仅 Nansen 标记地址就从各大平台（包括币安、OKX、Kucoin、Huobi、Kraken、Coinbase、Bitfinex 等）撤出了价值 37 亿美元的稳定币（基于以太坊）。

Theblock 截止 16 日数据， DEX 和 CEX 交易量之比，在现货和期货合约交易方面，较 10 月均呈现 50% 的明显提升。

据 ultrasound.money 数据，Uniswap V3 和 V2 在 11 月 8 日至 14 日 7 天内燃烧了超过 2300 枚 ETH，是这一阶段使 ETH 陷入通缩的主要合约之一。

极端行情下，衍生品交易明显活跃，叠加 CEX 信任危机，去中心化衍生品迎来交易量和代币价格双重增长。DYDX 7 日内上涨 39%。

由 FTX 暴雷带来的短期 DeFi 数据增长带有明显的事件驱动色彩，但 CEX 信任危机将深刻烙印在当下加密市场参与者心中，正如亲历门头沟事件的人会更信任自己掌控的钱包，用户的不安和不信任将成为 DeFi 长期发展的动力。

03 加密 OG 关于 FTX 事件的观点和看法

暴雷和市场震荡极大冲击了人们的价值观，在这样的时刻更加需要长期主义者一针见血的总结以及对未来坚定的态度，一些重要人物在关键时刻发表了他们的观点。

Arthur Hayes｜BitMEX 的 CEO 和 Co-Founder

开始时对 FTX 将成为这个加密信贷周期的雷曼兄弟一笑而过。

相信这个加密熊市的最后一根蜡烛即将到来。

中心化交易所总是会代表他们的客户面临这些不信任的问题。

FTX 不是第一个失败的知名交易所，也不会是最后一个。

Haseeb ｜Dragonfly 合伙人

全球范围内的监管肯定会更为严格。

事情跟比 3AC 或 Terra 当时的情况严重得多，因为欺诈贷款人与赌徒不同。

更糟的局面还没有到来，其间接影响也还尚未显现。

不要信, 去验证；不要信任人类，而是相信代码。

所有宗教的核心错误就是把人当成了崇拜的对象，这一点在 SBF 事件上体现的淋漓尽致。

Crypto 绝对会改变世界，它将改变人们和机器与金钱和价值的互动方式。

Yat Siu|Animoca Brands CoFounder 兼 CEO

Animoca 对FTX 的敞口仅限于非实质性的交易余额。

对极少数人不负责任的行为感到不安。

行业在过去一周遭受的损失肯定是破坏性的，但在财务上并不像大约 5 个月前发生的那样严重。

我们现在从事的工作正在为我们数字化的未来做出贡献。

FTX 危机以及包括雷曼兄弟在内的其他更大的危机，是因为许多强大的精英参与者经常通过欺诈来争取零和结果，从而对他们所接触的行业造成破坏。

2000 年的互联网泡沫, 2008 年金融危机和 2018 年加密货币熊市都没有阻止互联网, 智能手机和加密货币的发展。同样，当前的市场状况不会扼杀 Web3。

坚信 Web3 代表了互联网的自然演变、未来数字产权和由此产生的经济自由，将赋予数十亿在线用户在一系列相互关联的开放世界和平台中的能力。

🫰听说，多点赞的小伙伴们都有好运气，关注响指的小伙伴都慧眼独具！🫰