Falcon Finance将CDP式抵押模型与Delta中性策略相结合，创造出强大的收益潜力和复合风险敞口。
尽管快速增长——TVL超过19亿美元，并且合成美元广泛采用——但该协议的治理仍然集中在内部人员手中，提出了去中心化的担忧。
最大挑战在于链外：领导层争议和做市商关系使Falcon面临严重的对手方和声誉风险，而这些风险无法通过审计完全减轻。
介绍
Falcon Finance迅速成为2025年最受关注的DeFi协议之一。从表面上看，故事看起来很熟悉：双代币设计、爆炸性的TVL增长和强大的社区参与。但在图表背后却隐藏着更深层次的紧张关系。Falcon将经典CDP模型与delta中性策略相结合，追求稳定性和收益。这种混合创造了新的机会，但也加倍了风险轮廓。更令人担忧的是，其领导层和合作伙伴带来了对手和声誉问题，这些问题没有智能合约审计能够解决。
增长引擎与信任阴影
Falcon自称为“通用抵押基础设施”。推销很简单：将几乎任何资产——BTC、ETH、稳定币，甚至是代币化的RWA——转化为链上流动性。其系统运行在两个代币上。USDf作为超抵押合成美元，而sUSDf是收益版，在用户抵押USDf时铸造。更长的锁定期伴随由NFT表示的增强收益。
市场对这个想法反应热烈。TVL在几个月内跃升超过19亿美元，USDf供应量达到了同样的规模。一次社区销售吸引了来自140个国家的近20万参与者，超额认购28倍。Falcon突然看起来不仅仅是另一个稳定币项目。它旨在服务于零售用户、DAO、交易所，甚至是传统金融网关。在链上，设计看起来很扎实。然而在链外，对其领导层和对手方的担忧却投下了阴影，显示出信任与代码同样重要。
混合机器：抵押品加上delta中性收益
Falcon的结构分为三个层次。第一是抵押品。稳定币以一对一的比例铸造USDf，而像BTC和ETH这样的波动资产则需要超抵押和清算后盾。第二是收益。抵押USDf会生成sUSDf，在ERC-4626铸仓标准下随着时间的推移累积价值。用户可以更长时间锁定以获得增强奖励。第三是策略。Falcon声称进行机构级交易：融资利率套利、跨交易所价差，以及替代资产的抵押。结合起来，这些产生了8-15%的年化收益率。
设计的优势显而易见：抵押品带来赎回稳定性，而套利策略带来现金流。劣势同样明显。Falcon承载了CDP的清算风险和delta中性策略的执行风险。如果融资利率持续负值，如果对手方失败，或者交易所冻结流动性，整个系统就会动摇。在实践中，这正是Falcon走出智能合约安全范围的地方。其可靠性不仅依赖于代码，还依赖于交易发生的链外场所的稳定性和合规性。
治理、代币与去中心化悖论
Falcon的治理代币$FF的总供应量为100亿，首发时23.4%在流通中。持有者可以对升级进行投票，调整风险参数，并抵押以获得降低费用和提高收益等特权。从理论上讲，这使社区与协议的增长保持一致。
分配讲述了另一个故事。基金会持有32.2%，团队持有20%，投资者持有4.5%。内部人士共同控制了超过一半的供应量。即使有归属时间表，早期治理权力仍将集中。看起来像去中心化，但在实践中控制权掌握在一个小圈子里。
市场数字依然强劲。USDf在顶级稳定币中排名靠前，拥有近18,000名持有者和数千万的每日交易量。与同行相比，MakerDAO依赖于保守的RWA收入，Ethena依靠纯粹的delta中性策略，而Synthetix专注于合成资产。Falcon通过融合策略而脱颖而出，但这也加大了透明度和对手风险。增长和治理紧张并存。
声誉、对手风险与真正的考验
Falcon的收益机器依赖于市场制造商和集中交易所。这使得“谁来执行”与“使用什么策略”同样重要。公共记录将Falcon的领导层和合作伙伴与被指控市场操纵和洗盘交易的公司联系在一起。它的创始人还带有过去的欺诈指控和失败的加密项目。这些问题引发了没有审计能够消除的质疑。
Falcon努力建立信誉。Zellic审计未发现关键漏洞，Cyberscope给出了中等安全评分，团队准备了1000万美元的保险基金以保护极端损失。但这些措施仅涵盖技术风险。它们对解决治理空缺或链外合规问题几乎无济于事。
真正的考验将在压力下到来。如果监管机构采取行动，如果融资利率转向，或者如果对手方消失，Falcon能否保持其挂钩并维持支付？对于机构而言，唯一安全的方法是积极的尽职调查：跟踪团队钱包，审查治理投票，要求对策略进行独立验证，并对赎回和保险覆盖进行压力测试。Falcon可能成为将抵押品、合成美元、中性收益和RWA连接成一个循环的模型。或者它可能在信任耗尽后崩溃。核心问题不是它是否能产生收益——而是它是否能合法、可持续和透明地做到这一点。
"Falcon Finance: Protocol Innovation and the Duality of Counterparty Risk"这篇文章最早发布于(CoinRank)。
