伯恩斯坦的最新分析揭示了当前加密牛市的本质：这是一场由机构主导、监管驱动的长期结构性行情，与过去散户狂欢的泡沫周期截然不同。他们的核心观点很明确——比特币可能在2025年底或2026年初冲击20万美元，但这不会是一帆风顺的上涨，而是一场漫长且折磨人的旅程。

为什么这次不一样？

1. 机构资金大规模进场

贝莱德的比特币ETF（IBIT）规模已超840亿美元，整个比特币ETF市场AUM突破1500亿美元。

微策略（MicroStrategy）等上市公司仍在疯狂增持，持仓价值超730亿美元。

退休基金、共同基金等传统资本正通过合规渠道入场，市场结构更稳定。

2. 监管和政策成为催化剂

美国《GENIUS法案》和《Clarity法案》即将落地，稳定币和加密托管服务获明确监管框架。

特朗普政府推动“加密货币周”，银行托管新规进一步降低机构入场门槛。

3. 市场供需严重失衡

长期持有者（HODLer）锁仓，交易所比特币存量降至历史低点，“根本没有卖家”。

空头被大规模轧空，仅7月9日单日就有10亿美元空头爆仓。

终点为何是20万美元？

伯恩斯坦认为，这轮牛市的核心逻辑是**比特币成为全球战略资产**，而不仅仅是投机工具。随着：

RWA（真实世界资产代币化）爆发

稳定币跨境支付落地（市场规模已近2500亿美元）

企业资产负债表配置比特币成为趋势

20万美元的目标，不再是幻想，而是机构资金持续流入的必然结果。但过程不会轻松。

短期波动难免：政策落地节奏、美联储利率变化、地缘冲突都可能引发回调。

漫长且艰难：与2017或2021年的快牛不同，这次是机构建仓+长期持有的模式，上涨会更稳健，但调整也会更频繁。