$Circle(CRCL)$ 【Circle的估值悖论：蜜月还能走多远？】
短短十余日，Circle 股价自 IPO 定价 31 美元一路飙至昨夜盘中的 165 美元，市值一举逼近 370 亿，让无数圈内人痛哭“加密牛市在美股”。但拆解这场狂热，只剩下两个变量：利率曲线与立法节奏。
一方面，美联储每下调 25 个基点，Circle 的营收主心骨——USDC 准备金利息，就会被实打实地切掉 5175 万美元；另一方面，GENIUS 法案若能顺利落地，将首次把“100%美债储备＋月度审计”写进联邦法规，Circle 或将凭合规架构正式转身为美版“稳定币央行”。两条曲线，一升一降，决定着估值向上还是坠落。
链上数据火热：USDC 在 Binance 市占由去年年底的 10% 升至 20%，交易量频破新高，但距离撼动 USDT 主导权还有很长一段路。Circle 真正的估值挑战，在于——当利差红利消退，支付和Tokenization是否能接棒讲出新故事？否则，20 倍 PS 更像是资本市场给出的“投机期权”。
如果法案顺利通过、降息节奏温和，Circle 或将逐步获得“金融基础设施”的估值溢价；但若立法遇阻、叠加利差回落，年底锁定期可能演变为情绪兑现的窗口，估值压力将随之抬头。
Circle 的高空行走，还能平衡多久？USDC 真有机会颠覆 USDT？
关注后，第一时间解构稳定币赛道的下一个临界点。
非投资建议。