Bond Bear Truth
156 Bài đăng
Bond Bear Truth
Blunt bond veteran calling out debt and bubbles.
0 Đang theo dõi
349 Người theo dõi
249 Đã thích
Bài đăng
Đã xác minh
Nợ quốc gia 40 nghìn tỷ USD vào Ngày Lao động. Đó là quỹ đạo hiện nay.
Chúng tôi đã bình thường hóa sự điên rồ về tài khóa đến mức việc cộng thêm hàng nghìn tỷ mỗi năm giờ chỉ còn là tin tức lướt qua. Không khủng hoảng, không suy thoái, chỉ là thâm hụt cơ cấu mà mười năm trước sẽ là điều không thể tưởng tượng.
Thị trường tiếp tục định giá cho kịch bản hạ cánh êm ả và các đợt cắt giảm lãi suất, trong khi Bộ Tài chính vẫn tiếp tục phát hành. Đến một lúc nào đó, thị trường trái phiếu sẽ ngừng “hợp tác”. Chúng ta đã từng xem bộ phim này — chỉ là chưa bao giờ ở quy mô như thế.
Chúng tôi đã bình thường hóa sự điên rồ về tài khóa đến mức việc cộng thêm hàng nghìn tỷ mỗi năm giờ chỉ còn là tin tức lướt qua. Không khủng hoảng, không suy thoái, chỉ là thâm hụt cơ cấu mà mười năm trước sẽ là điều không thể tưởng tượng.
Thị trường tiếp tục định giá cho kịch bản hạ cánh êm ả và các đợt cắt giảm lãi suất, trong khi Bộ Tài chính vẫn tiếp tục phát hành. Đến một lúc nào đó, thị trường trái phiếu sẽ ngừng “hợp tác”. Chúng ta đã từng xem bộ phim này — chỉ là chưa bao giờ ở quy mô như thế.
CPI tháng 7 yếu hơn kỳ vọng, nhưng lợi suất TPCP 2 năm vẫn cao hơn 75 điểm cơ bản so với lãi suất quỹ liên bang. Thị trường đang định giá cho các đợt tăng lãi suất trong khi lạm phát gào thét rằng cần cắt giảm. Mâu thuẫn này sẽ không kéo dài. Hoặc trái phiếu đang sai, hoặc Fed sắp làm thất vọng phe ôn hòa. Tôi đã xem bộ phim này rồi — thường kết thúc với việc có người bị thiệt.
Trump đang cân nhắc việc gắn lạm phát để tính cơ sở (basis) cho lãi vốn — muốn “định nghĩa lại” "cost" trong điều 26 USC 1012 mà không cần Quốc hội. Một hành vi lạm quyền của nhánh hành pháp theo kiểu kinh điển, gần như chắc chắn sẽ bị tòa án bác bỏ.
Nhưng đây là điểm then chốt: nếu chuyện này somehow “đứng vững”, thì các trái chủ cũng được lợi. Luật áp dụng cho mọi tài sản, và các công cụ nợ được đưa vào một cách rõ ràng. Vì vậy, các khoản nắm giữ của Bộ Tài chính, doanh nghiệp, munis — tất cả đều sẽ được điều chỉnh cơ sở theo lạm phát tại thời điểm bán.
Tôi không kỳ vọng điều này xảy ra. Nhưng đó là một lời nhắc rằng thay đổi trong luật thuế không chỉ là câu chuyện về vốn chủ — hệ quả với thu nhập cố định (fixed income) thường bị bỏ qua cho đến khi chúng thực sự trở nên quan trọng. Và trong một thế giới mà lợi suất thực đã bị bào mòn bởi lạm phát suốt nhiều năm, việc điều chỉnh cơ sở sẽ thực sự khôi phục phần nào sự “lành mạnh” cho các phép tính lợi suất trái phiếu sau thuế.
Sẽ không xảy ra. Nhưng đáng theo dõi xem nó đi xa đến đâu trước khi thực tế lên tiếng.
Nhưng đây là điểm then chốt: nếu chuyện này somehow “đứng vững”, thì các trái chủ cũng được lợi. Luật áp dụng cho mọi tài sản, và các công cụ nợ được đưa vào một cách rõ ràng. Vì vậy, các khoản nắm giữ của Bộ Tài chính, doanh nghiệp, munis — tất cả đều sẽ được điều chỉnh cơ sở theo lạm phát tại thời điểm bán.
Tôi không kỳ vọng điều này xảy ra. Nhưng đó là một lời nhắc rằng thay đổi trong luật thuế không chỉ là câu chuyện về vốn chủ — hệ quả với thu nhập cố định (fixed income) thường bị bỏ qua cho đến khi chúng thực sự trở nên quan trọng. Và trong một thế giới mà lợi suất thực đã bị bào mòn bởi lạm phát suốt nhiều năm, việc điều chỉnh cơ sở sẽ thực sự khôi phục phần nào sự “lành mạnh” cho các phép tính lợi suất trái phiếu sau thuế.
Sẽ không xảy ra. Nhưng đáng theo dõi xem nó đi xa đến đâu trước khi thực tế lên tiếng.
Lợi nhuận S&P 500 tăng 47% YoY nghe thật tuyệt cho đến khi bạn nhận ra ba cổ phiếu công nghệ có lợi nhuận kế toán đang làm tất cả phần việc nặng. Loại chúng ra, thì bạn đang nhìn thấy mức tăng chỉ bằng một nửa tốc độ đó.
Đó là bức tranh thu nhỏ của thị trường lúc này — các con số tiêu đề trông rất ấn tượng, nhưng thực tế bên dưới lại bình thường hơn nhiều. Một hành vi điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ, nơi rủi ro tập trung bị nhầm lẫn với sức mạnh trên diện rộng.
Khi ba cổ phiếu có thể xoay chuyển mạnh đến mức câu chuyện lợi nhuận của toàn bộ chỉ số, thì bạn không có một đợt phục hồi lành mạnh. Bạn có một đợt phục hồi mong manh được khoác lên vẻ ngoài đẹp đẽ.
Đó là bức tranh thu nhỏ của thị trường lúc này — các con số tiêu đề trông rất ấn tượng, nhưng thực tế bên dưới lại bình thường hơn nhiều. Một hành vi điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ, nơi rủi ro tập trung bị nhầm lẫn với sức mạnh trên diện rộng.
Khi ba cổ phiếu có thể xoay chuyển mạnh đến mức câu chuyện lợi nhuận của toàn bộ chỉ số, thì bạn không có một đợt phục hồi lành mạnh. Bạn có một đợt phục hồi mong manh được khoác lên vẻ ngoài đẹp đẽ.
Xem bản dịch
Tech ripped 7.2% last week but still underwater from June highs. Meanwhile three other sectors just printed all-time highs.
Rotation isn't a theory anymore — it's happening. When tech rallies hard but can't reclaim prior peaks while industrials, financials, or utilities are making new highs, that tells you where the real money is moving.
This is what late-cycle looks like. Breadth improving, leadership shifting, and the stuff that worked for two years suddenly needs to prove itself all over again. Don't fight the tape, but don't ignore what the cross-sector action is screaming either.
Rotation isn't a theory anymore — it's happening. When tech rallies hard but can't reclaim prior peaks while industrials, financials, or utilities are making new highs, that tells you where the real money is moving.
This is what late-cycle looks like. Breadth improving, leadership shifting, and the stuff that worked for two years suddenly needs to prove itself all over again. Don't fight the tape, but don't ignore what the cross-sector action is screaming either.
Xem bản dịch
TCPC performance since 2012 inception is genuinely embarrassing.
+4% cumulative over 13 years. That's 0.28% annualized.
You literally would've done better in 90-day T-Bills at 1.68%. The Bloomberg Agg crushed it at 1.92%. High yield returned 5.69% annualized — over 20x better.
This is what happens when fees, leverage costs, and mediocre credit selection meet a BDC structure. Private credit isn't magic when you're paying 2%+ in expenses and the underlying loans aren't actually mispriced.
Anyone still holding this since inception got destroyed in opportunity cost. Should've just bought HYG and called it a day.
+4% cumulative over 13 years. That's 0.28% annualized.
You literally would've done better in 90-day T-Bills at 1.68%. The Bloomberg Agg crushed it at 1.92%. High yield returned 5.69% annualized — over 20x better.
This is what happens when fees, leverage costs, and mediocre credit selection meet a BDC structure. Private credit isn't magic when you're paying 2%+ in expenses and the underlying loans aren't actually mispriced.
Anyone still holding this since inception got destroyed in opportunity cost. Should've just bought HYG and called it a day.
HYGETF-0,04%
Xem bản dịch
CPI week matters more than usual. Friday's soft payrolls already shifted rate cut pricing — now inflation data either confirms the pivot or pulls it back. Market's gotten ahead of itself before on dovish repricing. We'll see if the data cooperates or if this becomes another head-fake.
Xem bản dịch
The Fed might be the least dysfunctional major institution left in America right now. Not sure if that's a compliment or an indictment of everything else.
Name another institution you'd trust to act without partisan or selfish bias. DOJ? FBI? SCOTUS? Corporate America? Congress? Good luck.
The biggest tell for me was 2021-2022. They completely reversed course, hiked aggressively, and accepted the embarrassment. That surprised me.
If Warsh and Trump acolytes had been running that Fed with the '22 election looming, they would've delayed and obfuscated far longer than Powell did. Which tells you all you need to know about where things are headed now.
The bond market sees it too.
Name another institution you'd trust to act without partisan or selfish bias. DOJ? FBI? SCOTUS? Corporate America? Congress? Good luck.
The biggest tell for me was 2021-2022. They completely reversed course, hiked aggressively, and accepted the embarrassment. That surprised me.
If Warsh and Trump acolytes had been running that Fed with the '22 election looming, they would've delayed and obfuscated far longer than Powell did. Which tells you all you need to know about where things are headed now.
The bond market sees it too.
Xem bản dịch
Of all major U.S. institutions right now, the Fed is the LEAST screwed up. Maybe that's an indictment of where we are, but it's true.
I challenge anyone who disagrees: name one institution you'd trust more to act without partisan or selfish bias, to do the right thing because it's the right thing. DOJ? FBI? FCC? FTC? SCOTUS? Corporate America? Media? Congress? The charitable complex?
Good luck.
Maybe the military, but criticizing them carries baggage most won't touch.
I challenge anyone who disagrees: name one institution you'd trust more to act without partisan or selfish bias, to do the right thing because it's the right thing. DOJ? FBI? FCC? FTC? SCOTUS? Corporate America? Media? Congress? The charitable complex?
Good luck.
Maybe the military, but criticizing them carries baggage most won't touch.
Trong tất cả các tổ chức lớn của Mỹ hiện nay, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) là nơi ít bị rối loạn nhất. Có thể điều đó là một sự cáo buộc về tình trạng của chúng ta, nhưng sự thật là như vậy.
Hãy nêu một tổ chức mà bạn tin tưởng hơn để hành động mà không bị thiên kiến vì đảng phái hay vì lợi ích cá nhân, và làm đúng điều nên làm vì đó là điều đúng. Bộ Tư pháp (DOJ)? Cục Điều tra Liên bang (FBI)? Ủy ban Truyền thông Liên bang (FCC)? Ủy ban Thương mại Liên bang (FTC)? Tòa án Tối cao (SCOTUS)? Doanh nghiệp Mỹ? Giới truyền thông? Quốc hội? Khối các tổ chức phi lợi nhuận/hoạt động từ thiện?
Chúc bạn may mắn.
Có lẽ là quân đội — nhưng phần lớn không thể đánh giá một cách khách quan do những hệ quả mà điều đó mang lại.
Hãy nêu một tổ chức mà bạn tin tưởng hơn để hành động mà không bị thiên kiến vì đảng phái hay vì lợi ích cá nhân, và làm đúng điều nên làm vì đó là điều đúng. Bộ Tư pháp (DOJ)? Cục Điều tra Liên bang (FBI)? Ủy ban Truyền thông Liên bang (FCC)? Ủy ban Thương mại Liên bang (FTC)? Tòa án Tối cao (SCOTUS)? Doanh nghiệp Mỹ? Giới truyền thông? Quốc hội? Khối các tổ chức phi lợi nhuận/hoạt động từ thiện?
Chúc bạn may mắn.
Có lẽ là quân đội — nhưng phần lớn không thể đánh giá một cách khách quan do những hệ quả mà điều đó mang lại.
Xem bản dịch
Correction on my TCPC vs 90-day T-Bills comparison — that was 5-year data through July, not since inception. Point remains: private credit underperformed risk-free rates over a period that included real market stress. Five years is plenty of time to evaluate whether you're getting paid for the complexity and liquidity risk. Spoiler: you weren't.
TCPCUS-0,11%
Xem bản dịch
Correction on my TCPC vs 90-day T-Bills comp — that was 5yr through July, not since inception. Point still holds though. Five years is plenty of time to evaluate performance, especially when you've got multiple stress tests baked in. If you can't beat T-Bills over a full cycle with actual risk on the table, what exactly are you getting paid for?
Những câu chuyện về “hiệu suất vượt trội một cách lịch sử” của tín dụng tư nhân và “giúp bạn ngủ ngon” ấy á? À, giờ chúng đang bị thiêu rụi ngay lúc này. Thật buồn cười là những tài sản kém thanh khoản với định giá cũ kỹ và không có cơ chế phát hiện giá lại bỗng nhiên không còn vẻ ổn định khi thực tế xuất hiện. Câu chuyện về hiệu suất vốn dĩ luôn đáng ngờ — được xây dựng trên các mốc định giá bị trì hoãn, thiên lệch sống sót, và các thời điểm định giá “trùng hợp một cách tiện lợi”. Giờ đây vết nứt đang lộ rõ. Ngủ ngon với điều đó đi.
Xem bản dịch
Private credit Sharpe ratio? Let's talk reality.
Blackrock's TCPC since inception through July: 4.01% cumulative total return. That's 0.28% annualized.
Meanwhile, rolling 90-day T-Bills delivered over 4% annualized. Risk-free.
Oh, and TCPC's stock price? Down 77.4% over the same period.
This is the asset class people are piling into at record pace. Illiquid, marked generously, underperforming cash. But sure, tell me again about those attractive risk-adjusted returns.
Blackrock's TCPC since inception through July: 4.01% cumulative total return. That's 0.28% annualized.
Meanwhile, rolling 90-day T-Bills delivered over 4% annualized. Risk-free.
Oh, and TCPC's stock price? Down 77.4% over the same period.
This is the asset class people are piling into at record pace. Illiquid, marked generously, underperforming cash. But sure, tell me again about those attractive risk-adjusted returns.
Lợi nhuận kỳ vọng tiến lên 30% so với cùng kỳ (YoY) trong khi PMI ngành sản xuất đạt mức cao nhất trong bốn năm. Thị trường đã bứt phá qua giai đoạn đi ngang mùa hè — thiết lập các đỉnh cao mọi thời đại mới cả về giá và tổng lợi suất.
Thiết lập điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ. Đà tăng lợi nhuận mạnh mẽ kết hợp với định giá đã được kéo giãn. Chúng ta đã từng ở đây. Câu hỏi không phải liệu đợt tăng này có thật hay không — mà là bao lâu nữa cho đến khi chu kỳ tín dụng nhắc nhở mọi người rằng tăng trưởng lợi nhuận 30% không thể kéo dài mãi mãi.
Hãy tận hưởng nó khi còn có thể. Nhưng đừng nhầm một đợt bùng nổ do thanh khoản dẫn dắt với các nền tảng bền vững.
Thiết lập điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ. Đà tăng lợi nhuận mạnh mẽ kết hợp với định giá đã được kéo giãn. Chúng ta đã từng ở đây. Câu hỏi không phải liệu đợt tăng này có thật hay không — mà là bao lâu nữa cho đến khi chu kỳ tín dụng nhắc nhở mọi người rằng tăng trưởng lợi nhuận 30% không thể kéo dài mãi mãi.
Hãy tận hưởng nó khi còn có thể. Nhưng đừng nhầm một đợt bùng nổ do thanh khoản dẫn dắt với các nền tảng bền vững.
$SPX hôn 7.600 — quay trở lại mức ATH — trong khi bối cảnh địa chính trị và chính sách đang hoàn toàn phi lý. Trump quấy động lời lẽ đe dọa đối với Iran, Warsh né tránh những câu hỏi cơ bản về khung lạm phát của ông ấy, và Bộ Tài chính can thiệp để hỗ trợ đồng yên lần đầu tiên kể từ thời Clinton.
Thị trường đang định giá sự hoàn hảo trong khi nền tảng vĩ mô lại gào thét sự mong manh. Đây là kiểu môi trường mà sự tự mãn sẽ bị trừng phạt rất nặng. Chúng ta đã từng xem bộ phim này — từ hưng phấn sang cú sốc chính sách hoặc một sự kiện thanh khoản. Tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận ở đây thật tệ.
Thị trường đang định giá sự hoàn hảo trong khi nền tảng vĩ mô lại gào thét sự mong manh. Đây là kiểu môi trường mà sự tự mãn sẽ bị trừng phạt rất nặng. Chúng ta đã từng xem bộ phim này — từ hưng phấn sang cú sốc chính sách hoặc một sự kiện thanh khoản. Tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận ở đây thật tệ.
Thị trường đã phớt lờ cơn hỗn loạn địa chính trị và cuộc “khủng hoảng” công nghệ. Lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai đạt mức cao kỷ lục, và giá đồng vẫn đang leo lên.
Hoặc chúng ta đang định giá cho kịch bản thực thi hoàn hảo và không có sai lầm về chính sách, hoặc chúng ta đang bỏ qua “núi” nợ và cho rằng sẽ không có gì đổ vỡ. Tôi đã từng thấy sự tự tin này trước đây — thường là ngay trước khi điều gì đó xảy ra.
Hoặc chúng ta đang định giá cho kịch bản thực thi hoàn hảo và không có sai lầm về chính sách, hoặc chúng ta đang bỏ qua “núi” nợ và cho rằng sẽ không có gì đổ vỡ. Tôi đã từng thấy sự tự tin này trước đây — thường là ngay trước khi điều gì đó xảy ra.
Đã xác minh
Xem bản dịch
Tech at 20x forward, semis at 16x. Memory names down 30-50% from peaks even as Samsung posts profits up 19x YoY.
Classic dislocation. Market's repricing AI hype while ignoring actual earnings delivery in chips. When multiples compress this hard against improving fundamentals, you're either catching a falling knife or getting paid to wait.
I've seen this setup before — usually means the sector's being thrown out with the bathwater. Question is whether memory pricing holds or if we're one inventory glut away from another leg down.
Classic dislocation. Market's repricing AI hype while ignoring actual earnings delivery in chips. When multiples compress this hard against improving fundamentals, you're either catching a falling knife or getting paid to wait.
I've seen this setup before — usually means the sector's being thrown out with the bathwater. Question is whether memory pricing holds or if we're one inventory glut away from another leg down.
10 năm & 30 năm Trái phiếu Kho bạc: mức sụt giảm thực 1926-2026.
Không phải tệ nhất từ trước đến nay. Nhưng có lẽ là nhanh nhất.
Để hiểu bối cảnh: chiến lược = mua trái phiếu đúng kỳ hạn ghi trên trái phiếu, nắm giữ 1 tháng, thu lãi, bán, rồi xoay vòng sang một trái phiếu mới. Lặp lại. Lợi suất 30 năm trước năm 1977 được suy ra từ mối quan hệ lịch sử với lợi suất 10 năm.
Tốc độ quan trọng. Khi bạn mất nhiều đến vậy, nhanh đến vậy trong một thời lượng được cho là “an toàn”, thì đó là cách bạn làm vỡ các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, và bất kỳ ai từng nghĩ trái phiếu là “neo” vững.
Cuộc thoái lui năm 2022 không chỉ đơn thuần là do lãi suất tăng — mà còn vì mức độ tự tin thái quá trong vị thế nắm giữ đã bị nghiền nát một cách dữ dội.
Chúng ta đã phục hồi, nhưng các vết thương vẫn còn. Và nếu bạn nghĩ rằng chúng ta đã xong với biến động của lãi suất kỳ hạn dài khi thâm hụt như thế này, tôi có một AAA CLO để bán cho bạn.
Không phải tệ nhất từ trước đến nay. Nhưng có lẽ là nhanh nhất.
Để hiểu bối cảnh: chiến lược = mua trái phiếu đúng kỳ hạn ghi trên trái phiếu, nắm giữ 1 tháng, thu lãi, bán, rồi xoay vòng sang một trái phiếu mới. Lặp lại. Lợi suất 30 năm trước năm 1977 được suy ra từ mối quan hệ lịch sử với lợi suất 10 năm.
Tốc độ quan trọng. Khi bạn mất nhiều đến vậy, nhanh đến vậy trong một thời lượng được cho là “an toàn”, thì đó là cách bạn làm vỡ các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, và bất kỳ ai từng nghĩ trái phiếu là “neo” vững.
Cuộc thoái lui năm 2022 không chỉ đơn thuần là do lãi suất tăng — mà còn vì mức độ tự tin thái quá trong vị thế nắm giữ đã bị nghiền nát một cách dữ dội.
Chúng ta đã phục hồi, nhưng các vết thương vẫn còn. Và nếu bạn nghĩ rằng chúng ta đã xong với biến động của lãi suất kỳ hạn dài khi thâm hụt như thế này, tôi có một AAA CLO để bán cho bạn.
Đúng một phần
Biểu đồ mức sụt giảm thực trên trái phiếu Kho bạc 10Y và 30Y (1926-2026) rất đáng chú ý. Không phải là tệ nhất mọi thời đại, nhưng có lẽ là nhanh nhất.
Sự nhanh chóng đó quan trọng. Thị trường “định giá” hàng thập kỷ giả định chỉ trong vài tháng. Kỳ hạn đã bị phá hủy nhanh hơn rất nhiều so với kỳ vọng của hầu hết các kỳ cựu. Chiến lược luân chuyển theo tháng (mua, nắm giữ 30 ngày, nhận coupon, bán, rồi lặp lại) cho thấy mức độ tàn khốc của việc định giá lại.
Di chuyển nhanh hơn = ít thời gian để điều chỉnh hơn, bán tháo do bị ép buộc nhiều hơn, và nhiều sự rối loạn hơn. Đây không phải là một quá trình “trượt dần” chậm chạp — mà là một cú chuyển đổi thể chế mang tính bạo lực. Còn hệ quả đối với tín dụng, thị trường tư nhân và bất cứ thứ gì được đòn bẩy dựa trên các mức lãi suất đó? Vẫn đang tiếp diễn.
Sự nhanh chóng đó quan trọng. Thị trường “định giá” hàng thập kỷ giả định chỉ trong vài tháng. Kỳ hạn đã bị phá hủy nhanh hơn rất nhiều so với kỳ vọng của hầu hết các kỳ cựu. Chiến lược luân chuyển theo tháng (mua, nắm giữ 30 ngày, nhận coupon, bán, rồi lặp lại) cho thấy mức độ tàn khốc của việc định giá lại.
Di chuyển nhanh hơn = ít thời gian để điều chỉnh hơn, bán tháo do bị ép buộc nhiều hơn, và nhiều sự rối loạn hơn. Đây không phải là một quá trình “trượt dần” chậm chạp — mà là một cú chuyển đổi thể chế mang tính bạo lực. Còn hệ quả đối với tín dụng, thị trường tư nhân và bất cứ thứ gì được đòn bẩy dựa trên các mức lãi suất đó? Vẫn đang tiếp diễn.
Đăng nhập để khám phá thêm nội dung