ME News

ME News 消息，12 月 29 日（UTC+8），据 Coinglass 数据，若比特币突破 8.9 万美元，主流 CEX 累计空单清算强度将达 3.99 亿。 反之，若比特币跌破 8.6 万美元，主流 CEX 累计多单清算强度将达 5.56 亿。 BlockBeats 注：清算图并不是展示精确的待清算的合约数目，或者精确的被清算的合约价值。清算图上的柱子展示的是其实是每个清算簇相对临近清算簇的重要性，即强度。 因此，清算图展现的是标的价格达到某个位置会被影响到什么程度。更高的「清算柱」表示价格到了之后将会因为流动性浪潮产生更加强烈的反应。（来源：ME）

ME News 消息，12 月 28 日（UTC+8），美股目前已处于历史高位，标普 500 指数距离首次突破 7000 点仅差约 1%，有望实现连续第八个月上涨，这将是自 2017-2018 年以来最长的月度连涨纪录。「动能显然站在多头一边，」Murphy & Sylvest Wealth Management 高级财富顾问保罗·诺尔特表示，「除非发生外部突发事件，否则我认为股市阻力最小的路径仍是上行。」美联储会议纪要将在下周成为市场关注焦点，投资者高度关注美联储可能何时进一步降息。 投资者还在等待特朗普提名新任美联储主席以接替鲍威尔，特朗普对此的任何暗示都可能在下周左右市场走势。标普 500 指数年内已上涨近 18%，纳指则上涨 22%。不过，作为本轮牛市主要驱动力的科技板块近期表现挣扎，市场其他领域则表现亮眼。Ameriprise Financial 首席市场策略师安东尼·萨格利姆贝内表示，这些市场动向表明资金正轮动至估值更为温和的领域。(金十)（来源：ME）

ME News 消息，12 月 28 日（UTC+8），Token Unlocks数据显示，HYPE、SUI、EIGEN等代币将于下周迎来大额解锁，其中： Hyperliquid（HYPE）将于北京时间12月29日下午3点30分解锁约992万枚代币，与流通量的比值约为 2.87%，价值约2.56亿美元； Sui（SUI）将于北京时间1月1日上午8点解锁约4369万枚代币，与流通量的比值约为 1.17%，价值约6340万美元； EigenCloud（原 EigenLayer，EIGEN）将于北京时间1月1日中午12点解锁约3682万枚代币，与流通量的比值约为 9.74%，价值约1440万美元； Kamino（KMNO）将于北京时间12月30日晚上8点解锁约2.29亿枚代币，与流通量的比值约为 5.35%，价值约1180万美元； Optimism（OP）将于北京时间12月31日上午8点解锁约3134万枚代币，与流通量的比值约为 1.65%，价值约860万美元； Ethena（ENA）将于北京时间1月2日下午3点解锁约4063万枚代币，与流通量的比值约为 0.56%，价值约860万美元； Slash Vision Labs（SVL）将于北京时间12月30日上午8点解锁约2.34亿枚代币，与流通量的比值约为 2.96%，价值约680万美元； Zora（ZORA）将于北京时间12月30日上午8点解锁约1.66亿枚代币，与流通量的比值约为 4.17%，价值约670万美元。 （来源：ME）

Lighter 兼顾安全、性能与合规透明度，叠加零手续费、顶级 VC 背书与尚未释放的代币催化，具备成为下一轮链上衍生品龙头的潜力。

文章作者、来源：Hotcoin Research

一、项目概览

Lighter 是基于以太坊的零知识 Rollup（zk-Rollup）永续合约交易所，通过定制的 ZK 电路实现可验证的订单簿撮合与清算，兼顾中心化交易所级的性能（毫秒级延迟、万级 TPS）与链上透明度。协议采用“零手续费零售交易 + 机构 API 收费”模式，并通过 LIT 代币实现治理、费用折扣与流动性激励。2025 年 11 月，Lighter 完成 6,800 万美元 A 轮融资，由 Founders Fund 与 Ribbit Capital 共同领投，估值约 15 亿美元。

二、市场机会

链上衍生品渗透率 <10%，但日交易量已超 338 亿美元，增长空间巨大。

现有方案面临“不可能三角”：

通用 L2（Arbitrum、OP）费用与延迟无法满足高频挂单；

Cosmos 侧链（dYdX v4、Hyperliquid）牺牲以太坊安全性与可组合性；

混合订单簿（0x、StarkEx）依赖中心化撮合，存在审查与 MEV 风险。Lighter 通过应用型 zk-Rollup 在以太坊上实现“性能-安全-可验证”统一，填补市场空白。

三、产品与技术架构

3.1 核心组件

Sequencer：负责排序、打包交易并发布预承诺，确保毫秒级反馈；

Prover：为撮合、清算、状态转换生成 zk-SNARK 证明，链上验证；

智能合约：托管资金、验证证明、触发紧急退出（Exit Hatch），完全非托管。

3.2 创新点

Order Book Tree：专利级二叉前缀树，将“价格-时间”优先级编码到叶子索引，实现 Θ(log₂N) 的证明复杂度，支持批量撮合与快速报价；

可验证清算引擎：三级保证金制度（初始 / 维持 / 强平）+ 保险基金，清算流程完全由电路强制执行，杜绝人为干预；

Exit Hatch：若 Sequencer 审查或重排交易，用户可直接向合约提交默克尔证明触发紧急退出，资金安全仅依赖以太坊。

3.3 性能指标

撮合延迟 < 5 ms，单块可打包 20,000 笔订单/撤单；

链上数据压缩后 < 200 B/笔，手续费趋近于 0；

支持 50+ 永续市场，杠杆最高 50×，采用指数移动溢价+资金费率机制锚定现货。

四、代币经济（LIT）

4.1 总量与分配（官方披露）

生态激励：41.4%，用于交易挖矿、LP 奖励、流动性预算；

团队 & 顾问：29.1%，4 年线性解锁，TGE 后锁仓 12 个月；

投资者：16.0%，A 轮及种子轮，同团队解锁节奏；

公募 & 社区销售：6.0%，预计 2026 Q1 在 Binance Launchpool 及官网发售；

空投：4.8%，激励早期用户、测试网节点、Ciphernaut 任务参与者；

基金会储备：2.7%，法律、审计及战略合作。

4.2 代币用途

交易手续费折扣：质押 LIT 可享最高 50% 折扣；

治理：通过 Snapshot + 链上执行模块修改风险参数、上线新市场；

流动性挖矿：提供 LLP（Lighter Liquidity Pool）份额可获得 LIT 奖励；

保险基金补充：极端情况下拍卖 LIT 填补穿仓亏损。

4.3 流通节奏

初始流通：公募 6% + 空投 4.8% ≈ 10.8%（约 1.08 亿枚）；

前 12 个月无团队/投资者解锁，2027 年 1 月起每月线性解锁 1/36；

预计 2026 年底流通量 25%，2028 年底 70%，2030 年全部解锁。

五、竞争格局

目前链上永续合约赛道呈三足鼎立：

Aster 采用 Cosmos 应用链，已发币并通过高额激励将日交易量推至 48 亿美元，暂居第一，但验证者仅 21 个，中心化程度较高；

Hyperliquid 同样基于 Cosmos，撮合引擎单节点运行，日交易量约 31 亿美元，社区热度高，但资产需跨链，存在桥接风险；

Lighter 仍处代币未流通阶段，日交易量 23 亿美元，凭借零手续费与以太坊安全边界快速追赶，TGE 后有望借助流动性挖矿缩小差距。

六、团队与融资

Vladimir Novakovski（CEO）：前 AI 量化基金 CEO，曾管理 4 亿美元资产；CTO Murat Ekici 为前 Jump Trading 高频系统架构师。

2024-11 种子轮 1,200 万美元，Paradigm 领投；

2025-11 A 轮 6,800 万美元，Founders Fund + Ribbit Capital 领投，Robinhood、Haun Ventures 跟投；累计融资 8,000 万美元，估值 15 亿。

七、路线图

2026 Q1：主网上线 + LIT TGE（Binance Launchpool）、启动交易挖矿；

2026 Q2：推出移动端、增加 100+ 永续市场、开启 DAO 治理；

2026 Q4：去中心化 Sequencer（基于 Timelock 加密+阈值签名）；

2027：支持现货、期权、借贷市场，跨链至 Bitcoin、Solana。

八、风险

技术：ZK 电路复杂度极高，潜在漏洞可能导致错误撮合或清算失败；

监管：美国 CFTC 对链上衍生品监管趋严，可能影响用户访问；

竞争：Aster/Hyperliquid 已先发币并占据流动性，Lighter 需快速补贴；

代币：初始流通盘小，价格波动大；解锁后期需关注抛压。

九、结论

Lighter 通过应用型 zk-Rollup 在以太坊上首次实现“可验证订单簿+毫秒级撮合”，兼顾安全、性能与合规透明度。叠加零手续费、顶级 VC 背书与尚未释放的代币催化，具备成为下一轮链上衍生品龙头的潜力。

接入第三方Perps多数其实是个低ROI的买卖，无论从用户增长收益，还是平台佣金赚取与稳定性投入上，都算不上是个好生意。

文章作者：十四君

文章来源：TechFlow

Hyperliquid是当之无愧的年度热点，这次我们一起内行看门道，把事件串联起来，看 wallet、看交易所、看 dex、看 AI trading 是如何在这里混战的！

1. 背景

25年笔者是基本上把市面上的Perps类（永续交易平台）的都研究了一圈，见证了hype市场的5倍增长与巅峰减半（9->50+->25）

在跌宕起伏之间，他是真的被竞争对手甩下去？还是因为其hip3与builder fee的开发性降低了平台收益的隐忧？

Perps赛道本身也竞品迭出，最近的aster、Lighter、乃至于孙哥也下场，推让赛道抖三抖的sunPerps，宣发的推特space甚至创了在线人数新高的web3行业发布会。

从下图，也可以看出所谓群雄混战之状，有趣的是，这也是正在进行少有的既定市场被瓜分的过程。

回忆曾经DeFi Summer当时所有DEX的竞争，包括 Uniswap和Balancer还有Curve，以及众多的Uniswap分叉项目，比如Pancakeswap等等。

Perps的此时此刻，恰如DeFi Summe的彼时彼刻。有的想做平台，有的想聚合别人，有的想冲击龙头，有的想吃点尾油。

这一年里，各家wallet从在dex入口争相上线永续交易能力，Metamask 、phantom率先进行，上周则bitget也推出接入新闻，其他创业级产品axiom，basedApp，xyz（走hip3），还有多个ai trading平台都通过接入的方式在分一杯羹。

至此，钱包赛道也正在进行新一轮的暗战。

大家都在争相接入Hyperliquid的永续交易能力。这背后到底是技术开放的红利，还是返佣机制的诱惑，又或者只是市场需求的真实反映？为什么有些头部平台始终没有动作？先行接入者就借此占据市场了吗？

2. 生态起源，builder Fee与Referral机制

Hyperliquid的返佣机制主要包括Builder Fee结合Referral（返佣）

笔者一直都认为这个是非常破局的机制，他允许Defi builder（开发者、量化团队、聚合器）在代用户下单时，额外收取手续费作为服务收入。而用户在这些平台与官网本身下单，原有的总手续费是不变的。

其本质其实类似uniswapV4得hook机制，都是把自己的订单簿（或者流动性池）作为基础设施，提供给上游各种平台接入他，这样一来，他更容易引入不同平台的用户群体，而不同流量平台（wallet）也有了更全面的生态产品，服务其用户的不同需求。

这个机制初步上线就已经给一些项目带来超千万美金的分红收益，初期效果显著，但后续持续下行。

从图中，我们也看到很多值得深思的地方。

• 为什么Metamask的用户体量不低于Phantom接入收益差异5倍？

• 为什么basedApp与axiom在这里的收益相差甚远？jupiter在哪儿？

•12M的分红收益，到底算多还是算少？是短期还是长期？

•只轻量级接入HypeEVM或者原生币的平台，就吃亏了吗？

• 为什么Bn、okx等不在其中？

3. PerpDex的开放策略

要解答这些问题要先理解各种平台是如何接入的的。

3.1 开放API接入法

其实各家perps都开放了他们的API，非常的全面，几乎每家都有各自的定义方式，但提供的模块大致都如下：查询类（账户状态、持仓、订单、市场数据、K线等）、交易类（下单、取消、修改、杠杆调整、提现等）、订阅类（WS实时推送价格、订单簿、持仓变化）。

因为这套系统本身也就需要这些api提供给做市商进行做市，而用户端不过是改变下交易方向而已，但是用户端可不会像做市商这样能联系的到，也就必须要增加点控制力度。

所以也就必须有了限流机制，hype的就是基于地址+IP的双重限流，可以随交易量动态调整限流阈值。高并发时可能面临限流挑战。

这种官方API方案优势是快速接入实现，无需自建节点，数据延迟低，状态一致性好。

但劣势也很明显：可能面临 IP / 地域限制，易受限流影响，限流在单一用户里比较少问题，但对于平台方，就很难实现了，毕竟用户量随时可能增加，动态扩容很难搞。

还有更新问题，要知道app要修改代码都有发版的限制，如果官方api升级变更了，限流了其实app方就没有控制力度，除了成为一个流量提供方之外，还得额外承担客诉与风险。

3.2 只读Node接入法

Hyperliquid是双链结构，有EVM、core双链，集成在一个程序里并且被闭源封装了，外部很难破解读取具体内容，官方也只支持项目方部署这种只读节点（可获取订单、K线、成交数据，但不支持发送交易）。

而且不开放全部历史数据，这里数据量很庞大：短短2天就会增加约1T+数据，这一年下去，历史数据不封存，这成本本身很难覆盖收益了。

如果项目方采用部署只读节点，来降低读取官方api的频率从而减少限流问题，这也是目前官方推荐的做法。

要采用这套方案，其技术挑战也不少：不定时会有落块现象，巨额的存储，缺失的历史数据。而且必须要改造节点的数据方法。

笔者认为，最大的问题，还是这种开放了一半的机制，带来的一致性问题。

举个例子，如果我用只读节点的K线数据，下了个订单，但是节点本身是延迟的（这种本身就是概率发生），但是我要下单只能用官方的API去下单，但官方没有延迟。这里可能是两者数据是不一致的，这样我下的市价单，就很有可能以一种我不希望的价格成交。

那责任是谁的？平台方赚的够这里的赔付吗？平台要多大成本才能提升稳定性？直接推诿合适吗？

3.3 市场的选择

这里就呈现了分歧，各家做法都有不同。

•Metamask作为工具化定位的典型代表，直接采用前端接入开放API的方式，甚至直接开源接入代码，简单粗暴的方式带来快速的上线效率，笔者也是难得见到如此保守主义的头部wallet平台，这么快的市场动作。

•同样这种做法的还有Rabby、Axiom、BasedApp。

•Trust wallet，其实也接入了perps，不过对接的是BN系的aster平台，显然还是自家产品给绿灯。但是内部如何分佣就不确定了。

•Phantom源于solana上的Meme浪潮崛起，在这里更显得对体验的追求，他采用的

是只读节点接入方式，甚至下单的操作，都要通过后端再中转，而不是客户端直接找官方api去下单。

其实市场还有一些神奇的产品，也有不同的角度抉择

比如Trade.xyz 是目前Hip3上最高交易量的平台，不追求现有市场的红海混战而是直接开拓股票交易的能力。

VOOI Light 也很能干（工程上），是个基于意图的跨链永续dex，他的核心在于同时接入多个perps dex，可以说是用工程量来同时干了上面多个平台的多条路。但是美中不足的是也卡在多接入的储备金复杂性上了，体验不丝滑。

最后笔者近期还体验了多款AI trading平台，几乎是都是开放API接入+多家perps的后端接入方案。体验起来很前沿，有的是纯LLM大模型文字交互，有的是AI决策+follow 交易员的方式（这里底层还能和Privy这类Tee托管方案链接起来），实现不用传递私钥给项目方，但可以完成AI辅助perps交易的能力。

私钥托管之战可详情见：2025年的区块链钱包暗战，到底在卷什么？

不同方案带来不同的体验，稍微能解释一些最终返佣效果数据的差异。

4. 思考

前面的社交登录其实只能解决恢复问题，但不能解决自动化交易的问题。

4.1 储备金复杂度

这块其实是最容易被忽视的。Hyperliquid的复杂性远超想象，不是简单的"接入即用"。

各种平台初期乐观的当他是聚合dex思路的接入，但也忽略了他本质不是个乐高模型，接入了Hyperliquid，那后续市场下行了，那功能还留着吗？如今多少wallet在下线曾经的铭文协议呢？而且下掉平台用户开的用户重新去官方平台找么？

另外，如果Hyperliquid不火了，或许aster、lighter火了，那迁移到新的平台吗？各家的api都不完全一致，如何迁移，如何并行？

要抹平掉这些就要不可避免的增加体验的复杂性。

最终一个既然用户要用一个大而全的入口，那为什么不用官方本身呢？

前端接入带来快速的体验和覆盖，但是Metamask仿佛吃了个哑巴亏，没赚到啥钱，但白白提供了自己的用户流量。

后端接入带来的优质体验是目前Phantom赚取最大收益的核心要点，同时也带来了巨大的成本，最终ROI（投入产出比）的收益或许也只有他们自己知道了。

4.2 为什么总收益无法突破更高？

其实回顾我们自己（侧重高级Perps玩家）对Hyperliquid等平台使用偏好，还是更喜欢完整官方入口，也更多是在PC端操作，原因主要还是直观看到止盈/止损设置、图表监控、保证金模式等高级功能。毕竟这个赛道本身就是高端玩家多。

而使用移动端诉求是"随时随地监控响应市场行情变化，做仓位风险和价格管理，而不是做复杂分析"。

所以Phantom的优势在带来新用户首期体验后，就持续下行，因为他的侧重还是在移动端。

而BasedApp这样本身有App也有web端入口的，则通吃了两者的需求，然而由于web端同时还有官方入口竞争，所以上限也不大。

但是Hyperliquid自己的App也没多久就会推出了，所以这个市场本身会越来越局限。

只能说，架构差异决定了接入的价值，但价值的大小取决于接入的深度，最终此模式的天花板本质还是圈内竞争，入口平台贡献的用户很难维持在原有平台中。

如果钱包能提供移动端的高级功能（advanced charting、alerts and notification systems、auto trading），那确实有差异化价值。可以看到后续Phantom更新很快，也推出各种高级功能，就是为了留存这部分用户。

而破局之道在ai trading、auto trading（官方没有的交易模式）以及多perps聚合这些同样Dex的来时路方面。又有多平台储备金调度难以解决，ai亏钱效率太高等等的问题，即使如今又行业通用私钥托管方式（prvy、turnKey）等加持，但还是属于，用户会的自然会，不会的也没法学。

4.3 用户增长与生态位补充

当然很多平台的初衷是，可以接受他不赚钱，毕竟靠手续费分成本身就是汤里捞渣，但如果能吸引到使用Perps的用户过来，或者满足现有用户的永续交易需求，也是很好的生态位补充。

这点我们从链上抓点HL的数据来分析即可得出结论，因为这个群体其实很小。

从下图看，其实各家接入在用户上体现也就只有日活几千，合计起来也就破1-2W以内。

而且从Hyperliquid本身月活跃用户来看，他收益的本质是基于巨鲸服务模型，属于典型的合约交易市场马太效应和倒金字塔资金结构，

目前看，HL总钱包地址数达110万左右，其中月活21.7w，日活5w，但关键在这里——前5%的人贡献了90%+的OI和Volume，形成了典型的金字塔结构。

仅占0.23%的顶级用户（资金范围$1M+，共500多人）掌控了70%的未平仓合约（$5.4B），其中100多个最顶级用户人均持仓高达$33M，其OI（Open Interest）占比是用户占比的920倍。

相比之下，占据72.77%的底层用户（15W用户）仅贡献0.2%的合约量，人均持仓仅$75。

这种结构说明合约市场本质上是专业机构和高净值个人的博弈场，大量散户虽然构成了用户基数和活跃度，但在资金体量上几乎可以忽略不计。

这个结构，其实体现一种很反人类的直觉，即确实Hyperliquid本身收益很高，短短1年就跃进最赚钱的交易所之一。

但是他的收益本质是来源于高端玩家巨鲸们的，动机或者是抗审查，或者是开放透明度，或者是量化交易驱动。

但是各家平台接入的意义，其实带来的只是常规用户，所以这个要有一个长线的用户教育过程，才有可能把本身在CEX里玩Perps的转移到同质化竞争的Web3Perps

5.写在最后，接入Perps 真是个好生意吗？

一般的项目，是得适配市场，但一个平台的热度到巅峰，就可以让市场来适配他。现在hyperliquid就是这样的待遇，但是他未必能守得住这个待遇，虽然可以解释目前市场上其他竞争对手交易额陡增是有新空投预期，带来的非真实交易结果。

而且HL很多举措是相对正确的，对比其他很多过往的平台，都经常想着是自己做完全部的事，吃完全部的红利，笔者点名批判opensea，还能折腾出一套强制版税的东西，让市场只能跟着龙头走。每次的都有固定的高额成本，干预了商品的流动，影响了市场真实的定价，最终无数NFT成为传家宝。

而在HL里，他开放了evm和全部的各种dex peps api，所以很快市场上就看到一堆衍生品。

RWA资产，特别是美股与黄金，正成为当前Perp DEX领域新的流量入口与差异化增长点。TradeXYZ累计perp volume $19.1B，周均$320m，日均$45.7m，这就是最好的证明。

Hyperliquid的大方在空投中和回购中也可见一斑，很多时候，走质押HYPE走ADL利润也很有可期收益了。

兜兜转转，龙头之争自有那几家平台去烦恼，回归到今年的钱包接入暗战而言，接入第三方Perps多数其实是个低ROI的买卖，无论从用户增长收益，还是平台佣金赚取与稳定性投入上，都算不上是个好生意。

可以想象，在接入之后看到真实收益情况之后，大量的平台还是舍不得Perps这个赛道的红利，会走向自研与大量拉新宣发，赛道之战没有结束，还会继续烧上一年，但也只有从非Cex拉来的新用户，才是真有效用户。

从历史周期看，传统的熊市时间窗口已然开启。

文章作者、来源：Hotcoin Research

加密市场表现

当前，加密货币总市值为 2.95 万亿美元，BTC占比 59.1%，为 1.74 万亿美元。稳定币市值为 3184 亿美元，最近7日减少 0.28%，稳定币又出现周负增长，其中USDT占比60.54%。

CoinMarketCap前200的项目中，大部分下跌小部分上涨，其中：BTC7日跌幅 1.4%，ETH 7日跌幅 1.89%，SOL 7 日跌幅 2.84%，NIGHT 7日涨幅 22.03%， H 7日涨幅 28.88%。

本周，美国比特币现货ETF净流出：5.89亿美元；美国以太坊现货ETF净流出：8030万美元。

市场预测（12月29日-1月2日）：

目前RSI指数为51.46（中性区间），恐惧贪婪指数为22（指数低于上周，一般恐惧区间），山寨季指数为37（中性，与上周持平）。

近期行情的核心驱动力是流动性稀薄下的杠杆清洗：

事件驱动：平安夜（12月24日）前后，市场在无重大负面消息的情况下出现闪崩，比特币45分钟内急跌2300美元，引发超6600万美元多头爆仓。这揭示了在节假日期间，市场深度不足，极易因大额订单或杠杆清算产生剧烈波动。

资金面：正如之前所提，现货比特币和以太坊ETF在节前持续录得资金净流出，削弱了机构买盘的支撑力度，使得市场更脆弱。

技术面：三大资产目前均处于关键支撑区域上方进行震荡。BTC能否守住85,000美元、ETH能否在2,900美元附近企稳、SOL能否维持在120美元以上，是判断市场能否止跌的关键。

BTC核心区间：$83,000-89,000

ETH核心区间：$2,750-3,050

SOL核心区间：$115-130

如图所示，当前比特币长期持有者已实现利润率（SOPR）为1.53。在典型的牛市环境中，此数值处于低位区间；若置身熊市，则属中性水平，远未触及市场最恐慌的熊市谷底。

本次行情所处的宏观格局已发生根本性转变：加密货币正从被全球多国限制，转向获得美国等主流市场的立法认可；市场的主导权也已从早期的矿工群体，逐步移交至华尔街大型机构手中。

面对全新的市场结构，我们既不应简单套用过去的“四年周期”理论，也不宜盲目延续牛市思维。展望2026年，市场将同时交织着危险与机遇：

危险在于，从历史周期看，传统的熊市时间窗口已然开启。

机遇则在于，美联储大概率步入降息通道，全球流动性有望持续注入；同时，资管机构与上市公司仍在持续增持，为市场提供了坚实的结构性买盘。

因此，即便市场进入调整，其持续时间也可能缩短，底部将获得强劲支撑。基于此，我们大胆预测，本轮周期的熊市底部价格区间将在 5万至6万美元 之间。

了解现在

回顾一周大事件

1. 12 月 21 日，针对「5000 万枚 USDT 钓鱼攻击」事件，以太坊社区基金会在 X 平台发文表示，呼吁停止使用省略号截断地址的做法（例如 0xbaf4b1aF...B6495F8b5），地址信息需要被完整的展示出来，隐藏地址中间部分会造成不必要的风险。目前部分钱包和区块浏览器提供的一部分 UI 选项也存在安全问题，这些问题其实都可以解决；

2. 12 月 24 日，据行情数据，美股延续涨势，标普 500 指数逼近 6900 点，距离历史收盘纪录仅差不到 10 点。此外，道指盘中涨 0.18%，纳指涨 0.27%；

3. 12 月 24 日，本周五将有价值约 236 亿美元的比特币期权到期，这是比特币历史上规模最大的期权到期日。分析指出，此次到期日规模极大，且整体偏向看涨。最大痛点（指期权买家在到期时损失最大、卖家获利最大的价格水平）为 96,000 美元，这将强化价格上涨的趋势；

4. 12 月 24 日，Aave 创始人 Stani Kulechov 近日因斥资逾 1000 万美元买入 AAVE 代币而受到质疑，部分加密社区人士认为，此举是为了在一项关键治理提案中提升其投票权；

5. 12 月 25 日，USD1 市值突破 30 亿美元，达 30.11 亿美元，24 小时增长 7.68%。此前消息，Binance 推出 USD1 活期理财产品，年化收益率最高可达 20%；

6. 12 月 26 日，2025 年全年，美国证券交易委员会（SEC）备案中与区块链相关的提及量激增，在 8 月达到约 8000 次，并在 11 月保持高位。比特币相关的提及主导了这一增长，占据备案活动最大份额，比特币现货 ETF 的备案和修正案上涨，传统资产管理公司也继续在 2025 年扩展其加密货币产品。

宏观经济

1. 12 月 24 日，美国至 12 月 20 日当周初请失业金人数 21.4 万人，预期 22.4 万人；

2. 12 月 23 日，据 CME「美联储观察」数据，今日美国宏观经济数据公布后，美联储明年 1 月降息 25 个基点的概率已降至 13.3%，维持利率不变的概率为 86.7%。上周美联储 1 月降息概率曾涨至 31%。经通胀调整后的美国第三季度实际 GDP 年化季率初值录得 4.3%，美国 GDP 增速飙升，创 2023 年第四季度以来最强劲增速。美联储至明年 3 月维持利率不变的概率为 54.4%，累计降息 25 个基点的概率为 40.7%，累计降息 50 个基点的概率为 4.9%。

ETF

据统计，在12月22日-26日期间，美国比特币现货ETF净流出：5.89亿美元；截止到12月26日，GBTC（灰度）共计流出：251.4亿美元，目前持有145.04亿美元，IBIT（贝莱德）目前持有676.52亿美元。美国比特币现货ETF总市值为：1166.73亿美元。

美国以太坊现货ETF净流出：8030万美元。

预见未来

项目进展

1. 链游 ChronoForge 发推表示，其将于 12 月 30 日停止运营，理由是「有很多阻力」，包括资金短缺等，这迫使创始人自 7 月以来不得不自掏腰包资助开发，并裁员 80%。「在与 Rift 基金会讨论之后，我们认为无法维持游戏或代币的运营，ChronoForge 将于 2025 年 12 月 30 日停止服务」；

2. WLFI 宣布 BNB 生态 USD1 零手续费活动现已延长至 12 月 31 日，用户可在 CEX、钱包和跨链桥上零手续费转移、提现和跨链 USDC 和 USD1；

3. BYEX（佰易）即将停运，用户务必在 12 月 31 日前将资产转出；

4. Rabby Wallet 宣布 Rabby Desktop 的后端 API 将于 12 月 31 日停止服务。此更改不会影响用户资产，用户资产仍然完全安全，并且可以通过 Rabby 插件访问；

5. StarkWare 启动 100 万美元的 OP_CAT 研究基金，该基金用于资助研究在比特币上激活 OP_CAT 的优点和缺点。研究提案的提交截止日期为 2025 年 1 月 1 日。

重要事件

1. FTX 第四轮赔偿预计将于 2026 年 1 月启动，资格确认截止日期或为 12 月，但具体时间需要等待官方公告；

2. 土库曼斯坦加密资产监管法案将于 1 月 1 日生效，该法案将有助于吸引投资并促进数字化。法案内容涵盖在土库曼斯坦境内创建、存储、发行、使用及流通虚拟资产的监管框架，并明确其法律和经济地位；

3. 巴塞尔委员会拟于 2026 年 1 月 1 日实施银行加密资产风险披露框架，其中包括一套涵盖银行加密资产风险的标准化公共表格和模板。这些披露旨在提高信息可用性并支持市场纪律；

4. 瑞士涵盖加密资产的税务信息自动交换法案预计将于 2026 年 1 月 1 日起实施，这一扩展意味着金融机构将被要求收集和报告与加密资产相关的客户信息；

5. 英国政府将于 2026 年 1 月起实施加密税收新规，严查避税行为。根据该指南，在英国运营的加密交易所须开始收集所有英国客户的详细交易记录和完整信息。HMRC 将利用收集到的数据交叉核对用户的纳税申报单以确保税务合规，违规者将面临制裁。此外，英国的新指导方针与经合组织（OECD）的加密资产报告框架保持一致，以提高数字资产市场的透明度；

6. 英国税务海关总署要求加密公司从 2026 年起报告每笔客户交易，不遵守规定或报告不准确的用户可能会被处以每位用户最高 300 英镑（398.4 美元）的罚款；

7. 1月3日，美国将公布至12月27日当周初请失业金人数(万人)。

代币解锁

1. Jupiter（JUP）将于12月28日解锁5347万枚代币，价值约1070万美元，占流通量的1.73%；

2. Kamino（KMNO）将于12月30日解锁2.3亿枚代币，价值约1169万美元，占流通量的5.35%；

3. EigenCloud（EIGEN）将于1月1日解锁3682万枚代币，价值约1431万美元，占流通量的9.74%；

4. Ethena（ENA）将于1月2日解锁4063万枚代币，价值约864万美元，占流通量的0.56%；

ME News 消息，12 月 28 日（UTC+8），最高人民法院公众号发布旗下主管学术期刊《数字法治》刊文《面向数字交易、电子货币与虚拟财产的商法变革》，其中指出：美国统一法委员会与美国法学会联合修订的《统一商法典》修正案于 2022 年正式通过，随后被美国各州立法机构广泛采纳，其中接纳了包括电子形式在内的多样化的交易方式，厘清了有形货币、央行数字货币和其他虚拟货币的关系，创设了「可控电子记录」这一新财产类型，明确了此类财产的控制和流转规则。我国民商事规范也应面向数字交易、电子货币与虚拟财产的发展，进行以实践为导向的法律完善，从而激励经济和技术发展，在国际制度竞争中取得优势。（来源：ME）

在这样的背景下，在这两年的企业管理中我经常与合伙人讨论并逐渐接受了一个事实，就是要重视非线性问题，学会应对和掌握非线性的触发局面，将非预期变化融入计划中的一部分。

文章作者：杨歌

文章来源：杨歌思学

2025年12月28日写于新加坡

25年Q4在市场与政策的叠加驱使下，全球传统金融和新兴开放金融在愈渐失序的环境中剧烈冲撞，导致的剧烈变化清算了第一曲线(注1)残留的大部分余热，情绪残骸难以在短时间消化。同时传统金融也在AI的泡沫叙事和乱世黄金中孤立围城，走到了强弩之末，各国央行不得不用教科书般的货币财政政策生硬地满足着市场大众的刚性审美，被迫地让大家相信这些陈旧的经济学惯性还可以维持最后一段时间。

在往期的几篇文章中我已经详述了康波周期交界处的常规经济模型失效问题，但在真实经历于其中时仍然更有体感。在众多的噪音中，唯有年底Coinbase发出的一篇市场展望报告<2026 Crypto Market Outlook>相对客观地对当前的市场和行业进行了总结和预测。其实大趋势也并不难看清，只是太多的情绪和惯性审美覆盖了短暂的Gap. 站在现在的角度我主要关心着三个问题：

i) 全球当前情况与1910-1935(注2)年阶段对比下的熵增趋势高度相似，其所对应的窗口期在今天有多长，过程中将如何进行对比而不是机械地借鉴历史经验去评估风险和进行决策？

ii) Crypto和Open Finance的原生性发展速度与其在正面市场上与传统金融合规化碰撞下的矛盾，哪一个势能更大将成为主要矛盾而克制另一方次要矛盾？

iii) 前两者结合下形成了一个非线性问题：混乱是否会在2026年形成一个拐点，成为促进Crypto和Open Finance跨越鸿沟(注3)快速进入到主流世界和金融市场的一个独立增长因素？

Coinbase在报告<2026 Crypto Market Outlook>中提到了很多不错的数据，其中一个关于stablecoin的更加引人注目：截止至4Q25，全球stablecoin供应总量已经达到$305B，交易总量达到了$47.6T.  我们可以拿这个数据粗略地和全球当前的M0总供应量$15T以及全球货币使用总交易量$1500T(注4)进行对比，可以看到stablecoin的供应量占比已达到2.0%而其应用比例已经达到3.2%(注意这里说明了stablecoin的平均活跃度大于传统Fiat的160%). 再加上报告中所指出连续4年的年化复合增长65%, 结合着2025年所埋下的各类伏笔，我们有理由相信Open Finance跨越鸿沟进入到Early Majority的节点就在这最近的一年左右时间。

tl;dr

1. 1011终结Crypto第一曲线，2025终结上个康波周期

2. 传统金融惯性审美的强弩之末与数据强监管下的社会失效

3. 2025年RWA复兴成为主流叙事背后的问题

4. 新兴发展经济国家与全球新地缘政治

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. 2025年的回顾总结与2026年的分析展望

1. 1011终结Crypto第一曲线，2025终结上个康波周期

25年1月的文章中，我们讨论了过往Crypto市场在投机和叙事的逻辑中的不可持续性问题。走完全年回头看，牌桌上的七个巨人如今已只剩下1号位在独自鏖战另辟蹊径，原有市场的各类玩家几乎完全离场，或转型脚踏实地地开始了发展第二曲线。

1011引发了193亿美元的Crypto历史上单日最大爆仓，接连几日波及共计清算约400亿美元。表面上看是第一曲线市场投机末期的极端杠杆结构在低流动性环境下被集中清算，本质上则是零和博弈市场的玩家过少导致平台对缓释控制客损收益的失效。当牌桌上只剩下两个人时，所有的合作策略都将失效，对手方困境是第一曲线终结的必然原因。

类似于$TRUMP币对市场的收割，1011从底层上瓦解了第一曲线的信仰基石，销毁了基于单纯叙事下的余热预期，说明仅仅基于赌博式投机的空谈共识将告一段落(注5)；相反，第二曲线在这个过程中进一步成长，所有剩留的生态企业都在转型或创新去做更务实长期的发展路线，基于Onchain Asset Management, RWA Finance和Tokenization的DeFi2.0市场成为下个阶段市场的必然方向，包括CEX,公链和Top Infra在内也都在顺势而改，向PayFi和RWA方面快速布局转型。

另一方面，时至2025年末，全球经济通胀已经完全过渡到滞胀，多国央行财政政策与货币政策的调控失效仅剩下情绪价值的调度作用。传统经济的终极内卷与极限力推AI预期的无力感，已经完全等同于了1910年的洛克菲勒时代，上一个康波周期标志着完全结束(注6)。

25年10月29日Nvidia市值突破了$5T美元，成为全球历史首家达到该量级的公司。当有很多人还在继续bullish这个价格还有多少倍空间的时候，且不用对比1910年的洛克菲勒标准石油公司，我只想说你可以先理性地看看非洲大陆的全年GDP也不过只有这一半的大小。

进入25H2，越来越多的评级机构，对冲基金，以及投行咨询公司开始紧盯Nvidia的财务情况，抛开其产业链上下游的产能和盈利能力，单纯从系统性风险占比这一条，对于Nvidia做多和做空的对比EV已经完全失衡；换句话说，就算是基本面连翻利好，这个趋势也很难继续维持下去；更何况很显然AI的行业事实并没有这么乐观。

值得注意的是，在1911年标准石油被反垄断拆解成34家公司时，对于石油能源在汽车、飞机和下一代自动化工业的应用需求上，全球已经进入到非常明确的认知。然而这并没有能成功地阻止1911年之后长达30年的混乱、萧条和系统性重组，原因是混乱失序的本质是上一个阶段生产关系失效的结果，体现在于严重垄断，大量贫困，发展失衡，矛盾连绵等等，是社会化的熵增不可逆现象。

处在大的周期交界处，经济政策和短周期常识都会失效，阻碍社会经济发展和环境良性化的因素绝对不是没有增长可行，而是上一个循环下的垄断生产关系原则惯性地妨碍了或无法支撑下一个阶段生产力和劳动力的公平有效结合。聚焦在今天，AI的发展是必然的，只是半封建半垄断资本主义的全球普遍管理机制并不能继续支撑和适配下去(注7)。

2. 传统金融惯性审美的强弩之末与数据强监管下的社会失效

即便如此，one of 超出我预期的惊讶就是至今仍有如此之多的经济学家和行业专家到今天都还在执着于降息这个计算。对比疫情前的2020年2月至疫情顶峰时的2022年4月，美国M2增量累计超过40%，面对这样一个巨额的货币体量，每次后续的QT和QE在我理解只是一个形式主义的情绪按摩，无论是25bp还是100bp早已失去其原有计量的经济价值(注8)。

降息在当前的环境下成为了一个接收者的情绪型审美期待与施政者的裹挟式被迫决策的完美结合，说白了这是一个双向惯性的精神绑架，是通过情绪价值来影响市场的工具。值得尊重的一点是，在拖延全球进入到混沌对抗和全面失序而尽力使用惯性审美的金融和政策工具上，各国都做出了最大的努力。

然而熵增的进程并不能因此而减速。时隔半年再次回视我在前文中提到格林斯潘的预言：“We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.” 我们可以发现，传统系统下的大量Policies都已迅速失效。

2025年12月中，Nasdaq公开表态将向SEC提交更改股票交易时长为7x24小时的申请，这一举动实质上代表着传统金融在面对巨大的变革前向Crypto和Onchain Market反向施压并同时向监管试水的防守型保护。其实北美和东亚的很多传统金融机构从今年年中的Genius Act之后就在不断调整姿态，在面对如何迎接Crypto Finance的挑战进场直面变革的风险和如何保有自己以前的壁垒优势尽量维持原状之间反复挣扎。

有意思的现象是：这一矛盾在今年Q2各个机构反应都很激烈，似乎Genius Act一下就打破了原有的博弈均衡和卡特尔联盟护城河(注9)，人人自危知道这一趋势无可避免，传统金融体系即将完全被改变；而时间发展到Q3，大家发现市场的反应过激了，市场迭代进程不会有想象那么快，传统金融从业者和政策制定者又神奇地达成了短期的反向均衡，主要逻辑是：改变是必然的，但是政策合规将成为守护大家顺利过渡到新均衡和护城河的定心丸，只要持证方和政策制定共同升级，就可以共同顺利过渡完成；Q3的这个阶段是非常微妙的，相当于人人都参与了一场囚徒困境，并且在中途全都同意暂时把自己的决策反过来，以应对更大的外界压力，这只是卡特尔联盟在真实瓦解前的一个心理假象；时间来到Q4，最前沿的玩家知道，以Hyperliquid和Robinhood这样八仙过海的方式，最终仍然很快就会迎来传统金融卡特尔联盟的完全瓦解，所以无论是Nasdaq还是Coinbase才会再进一步站出来说真话，通过面对更真实的落地变革，例如更改交易时长和自建RWA的Tokenization体系，来获取对自己在下个阶段中的真实优势。

上面的这个过程实际上非常经典，是在面临一个大变革前，由所有玩家组成了一个Gartner Curve的心理沙盘，并参与其中进行博弈的一个过程。

传统金融惯性审美的强弩之末，并不是指经济学原理的失效。恰恰相反，Crypto Economy和Open Finance是完全基于经济学原理的进一步发展。然而阻滞的点在于管理经济学和市场的生产关系机制出现了系统性问题，特别是在全面进入到数字时代之后，原有的管理系统完全无法适配在监管和自由度之间寻找平衡。全球陷入了对于数字强监管错误使用的极大误区，导致了熵增在短短的十年内加速恶化。

在过去的十年中，全球各地或早或晚地都会进入到了“有数据就利用，有方法就监管”的巨大误区中。陈旧系统的规则成本和门槛成本已经远远超过了机会成本和风险成本，数据管理的僵化使得对历史路径的教条依赖不仅不能打破，反倒还要因此付费或是偿付更大的代价，形成了一个可怕的“数据中世纪”效应。

这个现象从上到下渗透到全球的各个行业各个角落，过度的数字滥用和金融限制给每一个行业都造成了发展的阻碍。简单地举例，对于我从事VC超过15年的经验来说，如果你用教条地用一个人的银行KYC去评判他是否可以拿到一笔融资，那么这个世界上99%的企业和创新将会被磨灭。

面对全球化金融系统和社会管理环境的熵增失效，2026年势必将进入到进一步的失序与重组，大量的规则和行业将会被改写，同时也难以避免地将陷入长达至少10年以上的混沌过度时期。

3. 2025年RWA复兴成为主流叙事背后的问题

RWA的叙事在2025年打了一个漂亮的翻身仗，原因很简单：第一曲线的信用崩溃，第二曲线暂时没有一个新的名词具有共识，于是RWA就临时替补上场斩获了今年的MVP.

两个月前在与一位硅谷的行业OG朋友沟通，他在得知Cicada Finance即将公告上市计划的消息后建议我要着重定位于RWA Finance. 我听从了他的建议，并也同时保留了Onchain Asset Management作为主体，于是有了今天的Onchain Asset Management for RWA Finance. 毋庸置疑Onchain Asset Management和RWA Finance都仍会是2026年市场中强筋的主流赛道。

RWA除了这个名字之外，并不是在复兴，而是在从头建设。问题在于使用RWA这个词汇的人对于它的理解千差万别。截止25H2，在全球大部分地区的理解仍然接近于：一个把资产代币化的众筹募资行为。

大部分人找到RWA参与进来都不是从行业建设出发的，而是从自身需求出发的，这点也无可厚非。但是正如P2P与E-commerce时代的Crowd Funding所面临的问题，需求驱动的市场将会迫使平台、渠道和市场自身呈现一边倒的问题，而使行业迅速向错误的方向发展。

没有公允价值的RWA和当年的股权众筹有什么区别？没有流动性的RWA资产是否有Tokenization的必要？相反，是否所有RWA资产真的都需要流动性？这些问题对于整体市场来说显然在2025年内仍然没有思考清楚和形成共识，以及一些更深层次商业涉密的问题在这里也暂时无法讨论。

RWA当前的资产分布数据在Coinbase的报告中给出了比较详细的分析。T-Bill, Commodities, Liquid Funds和Credit Loans仍然是四大主流，说明了可量化金融资产在RWA的重要性。在我们看来，2026年的RWA格局将会发生一定比例的变化，上述资产仍然存在，但新兴发展经济国家所带来的DeFi和Crypto Finance的实际业务，将会并表进入到RWA市场作为资产的供应者，其中Stablecoin Payment和SupplyChainFi将成为快速的成长方向。

4. 新兴发展经济国家与全球新地缘政治

2025年，在全球经济金融发达国家和地区头疼于如何出台关于Stablecoin 和Crypto Finance的管理政策时，全球新兴发展中国家和地区的发展速度是惊人和超乎想象的。

“他们都想要的是稳定币，或者是平台币也可以。”这是跨境贸易公司和支付公司今年反馈的一致结果。除了尼日利亚、印度、巴西、印尼、孟加拉之外，非洲、南美、南亚、东南亚、东欧、中东的大量其他国家和地区，在Stablecoin 和Crypto Finance的应用增速上也都连续三年呈现了指数级的连续增长，并且实际占比也都远高于发达经济体国家，很多都超过或追上了当地主流法币的使用体量(注10)。

这些大量新兴发展经济国家的新生经济体，正在以“表外资产”的方式迅速扩展，与前述当前主流世界环境下的管理困境形成鲜明反差。尽管因为长年历史积累的原因，全球不同地区的经济实力和消费能力仍暂时存在着较大的差异，但很明显，全球主流经济的分析数据早已完全失真。面对一边过度管制的滞胀，一边飞速增长的新环境，不用超过5年时间，全球的经济格局将会重塑，地缘政治的关系也会随之发生剧烈的改变。

对于开篇的问题ii)，很显然我有明确的答案。真正的纳什均衡重塑并不是在全球原有的经济体系内打破再重塑，而一定是在全球新格局下被外力打破所形成的复杂新重塑。Crypto和Open Finance的原生性发展速度将会远远超过传统经济体与市场接受理解的速度，而2026年大概率将会成为这个承接失序重构的重要拐点。

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics 2.0

Coinbase在这次的报告中开始押注一些新的词汇，其中包括DAT2.0和Tokenomics2.0，从本质上都是行业已经熟悉的DeFi2.0的发展分支。这些概念的定义都还不错，在这里分别展开讲一讲。

2025年DAT概念由MSTR向全球主流金融市场成功扩散，其本质逻辑非常简单：DAT溢价倍数 = 股票市值 ÷ 其所持 BTC(或其他主流Crypto)的NAV (净资产价值)；然而这个溢价倍数在Q3至Q4迅速下滑甚至倒挂，很快结束了今年全球化的DAT1.0热潮。

DAT1.0价值下滑和金融效应结束的本质原因是资本乘数的摩阻系数太小，故事简单价格透明预期有限，戴维斯双击和双杀过于直接，一旦牛熊调转信心将会迅速消散。

DAT概念在2025年的行业价值本质在于，传统金融股票市场概念穷尽泡沫过大EV难以支撑，Crypto第一曲线泡沫和信用崩溃，两个市场双向慕强转移视线抱团取暖。

DAT2.0为什么能够延续币股联动的价值？简单地说，DAT1.0是Crypto第一曲线向传统金融的价值转移，而DAT2.0是Crypto第二曲线向传统金融的价值融合。不同于前者，后者的价值是具有长期发展可持续性的。在2025年，Ondo, Ethena, Maple, Robinhood, 和Figure其实在DAT2.0已经做了良好的打样，2026年将会有更多的新兴企业在其中快速发展。

Tokenomics2.0则是一个更加宽泛的概念。今年我们提出了关于Liquid Engineering和Yield Engineering等与Tokenomics相关的各类衍生产品，其实都是Financial Engineering的进一步深入演化。在不同的实际金融案例中，Tokenomics就像金融电路(注11)一样不断地修正和优化着每一个金融场景，case by case各有不同，但就在行业整体演化的过程中，会逐渐形成像Pendle所给出PT-YT这样的具有整体影响意义的创新通用型协议。

Coinbase的本次报告在提及Tokenomics2.0时只零散地轻点了几个问题，Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarify as Catalyst以及Protocol P&L. 并没有逻辑联系和展开详述。

这里简单地拆解一下：

Value Capture其实和Tokenomics2.0并没有什么关系，只是第二曲线对资产的应用和推广中的必要条件，Tokenomics是独立于价值捕获存在的，换句话说没有可持续价值捕获的Tokenomics已经在第一曲线证明了就是Ponzinomics，在今年之后的Crypto Market和Open Finance中不再会是主流市场；

Token Buybacks是RWA和DAT2.0中进行Asset Tokenization的重要条件，甚至在我看来是必要条件，或者更精准地说，Asset Clearing Capability(资产清算能力)是一切资产投资的必要条件，RWA Finance在明年的良性发展，很大程度上取决于市场是否能够对此点达成共识；

关于Regulatory Clarify这一点在本文前面讨论过第2章和第4章之后，很显然应该客观地表达为Pros and Cons. Coinbase的讨论出发角度有着它的特殊性，但是as discussed，全球更大和更快的灵活性发展其实是在新兴发展经济国家和新生经济体中；

另外金融Protocol化的进程，其实也不是由Regulatory Clarify决定的，只是在北美和东亚的部分金融发达地区具有高相关性，Protocol Finance的P&L完全是一个升级的Open Finance Market的交易现象，由客观的市场自身来决定。

无论是DAT2.0还是Tokenomics2.0都只是一个暂时的词汇而已，第二曲线和DeFi2.0也是同样，描述的是一个当前Crypto Market和Open Finance在经历2025年之后，本质换挡的现象和必然趋势。

6. 2025年的回顾总结与2026年的分析展望

2025年结束，对于今年过往的预测分析进行回顾总结：

2月

“零和博弈与牌桌上的7个巨人”，“RYA/RWA的趋势与PayFi的崛起”，“跨越鸿沟：Crypto增长的第二曲线”，“合规问题下的Crypto发展格局与各国的局面”；

4月

“债股汇三杀问题与美林时钟的失效”，“修昔底德陷阱与历史5次康波周期尾声的对比”，“格林斯潘的预言与康波周期交错点处Crypto的意义”，“Bitcoin与混乱度的相关性转变：惯性认知的转变以及与美林时钟问题的相似点”；

5月

“传统美元控制力下降的本质原因”，“GENIUS法案的名义目的与实质目的”，“DeFi Restaking给法币世界的启示与影子货币的货币乘数”，“黄金，美元，与Crypto稳定币”；

9月<稳定币定价方式下的资产链上化趋势>

“Genius Act的本质是下放货币的发行权和结算权，从而获得强化的货币定价权”，“稳定币通过货币定价形式的改变引发了全球金融链上化与资产链上化的改革”，“改革在迅速瓦解传统金融长期的卡特尔联盟，带来了混乱下的利益重组机遇”，“币股联动的两个方向证券化(Securitization)和代币化(Tokenization)及市场特点”，“稳定币，DAT，股票代币化，RWA与链上资管的行业特点与问题”。

2026年的展望在本篇文章中已经做了很多讨论，除了问题i) 想必都做出了足够的观点分析，大环境的进一步失序重组和因此而推动DeFi2.0的爆发都是具有明确的趋势和必然性的。

问题i) 确实是一个头疼的问题，无论是社会经济还是金融资产，趋势和方向相比于时间和程度总是好判断一些。不同于上个世纪两个康波周期之前，在范式相似的环境下主要的不同有以下3点：

a) 从信息交互到局面演化的速度快很多，从不同方面都有2.5-5倍以上的差距(注12)；

b) 全球地缘政治矛盾的可溢出空间完全不同，矛盾爆发的必然性增大；

c) AI和Crypto带来的非线性效应远高于工业电器自动化。

而从其他方面讲，又有很多方面是和一百年前相比是没有太多变化的，例如人的社会管理的硬件条件并没有太多改变，人的自然寿命和一代人对长短情绪的消化能力，以及不同社会形态下的政治经济管理周期仍然大体相似。

在这样的背景下，在这两年的企业管理中我经常与合伙人讨论并逐渐接受了一个事实，就是要重视非线性问题，学会应对和掌握非线性的触发局面，将非预期变化融入计划中的一部分。

ME News 消息，12 月 28 日（UTC+8）， Animoca Brands 联合创始人 Yat Siu 表示，2025 年将被记为“特朗普之年”，但并非因为其利好加密行业，而是市场过度押注政治预期，误判了关税、利率与宏观政策方向，导致风险资产整体承压。他指出，围绕特朗普的“加密交易”并未如期兑现，2026 年将迫使行业转向合规与真实应用场景。 Siu 认为，2026 年的重要主题在于加密行业的制度化与功能化。一方面，随着《Clarity Act》《GENIUS Act》等监管框架逐步明确，传统机构与大型企业将更有动力进入加密市场；另一方面，市场焦点将从投机型代币与 Meme 币，转向具备明确用途的功能型代币。他表示，过去一轮 Meme 币行情消耗了大量散户流动性，也促使行业进入反思阶段。 在资本市场层面，Siu 透露，Animoca 计划通过与纳斯达克上市金融科技公司 Currenc Group 的反向并购实现上市，定位为“山寨币敞口”的公开市场载体，为投资者提供比单一底层公链代币更广泛的 Web3 与山寨币组合敞口。他强调，随着代币发行与交易规则清晰化，现实世界资产代币化及证券型代币将成为连接传统金融与链上经济的重要桥梁。 Siu 总结称，在监管确定性提升与市场结构变化的背景下，加密行业已无法继续依赖叙事与投机驱动增长，2026 年将成为以真实用途和用户价值为核心的转折点。（来源：ME）

ME News 消息，12 月 28 日（UTC+8），黄金白银本周再次突破历史纪录，显示出贵金属的强势行情，然而这对加密货币投资者来说却犹如雪上加霜，曾被视为“数字黄金”的比特币在今年创下历史价格纪录后年内已下跌6.25%，以太坊也下跌了12%。加密货币市场整体情绪非常低迷，甚至带动加密资产管理上市公司的股价也大幅下跌。投顾公司Navellier & Associates的创始人Louis Navellier指出，鉴于黄金价格在2025年上涨了近70%，而大多数加密货币却持续下跌，加密货币投资者是时候转向黄金，他强调黄金具有央行购买、波动性较低和流动性改善等优势。与此同时，知名投资者彼得·希夫在X平台上发帖称，如果比特币在科技股上涨时不上涨，在黄金白银上涨时也不上涨，那么它可能永远不会上涨。 （来源：ME）

ME News 消息，12 月 28 日（UTC+8），韩国金融集团 Mirae Asset 正就收购韩国第四大加密交易平台 Korbit 展开谈判，交易估值约为 1000 亿至 1400 亿韩元（约 7000 万至 1 亿美元）。报道称，此次潜在收购将由未来资产集团旗下非金融子公司 Mirae Asset Consulting 主导，该公司已与 Korbit 主要股东签署谅解备忘录。 公开信息显示，Korbit 目前由 NXC 及其子公司 Simple Capital Futures 合计持有约 60.5% 股权，SK Square 另持有约 31.5%。报道指出，Korbit 持有完整的运营牌照及合规体系，对希望以合规方式切入数字资产领域的大型金融集团具有吸引力。（来源：ME）

Metrics Ventures 12 月市场观察导读。

文章作者：Metrics Ventures

文章来源：ChainCatcher

 Metrics Ventures 12 月市场观察导读

1/ 2025 年几乎尘埃落定之际，首先预祝所有 MVC 朋友双旦快乐！回头看，2025 对加密投资而言是冰冷的，加密资产的年度回报率在美元市场里排名垫底，这也主要源于 Q4 的溃败，岁末之际，希望大家能趁行情沉闷之际多加休憩，来年重振旗鼓。

2/过去一个月的行情其实没有什么特别值得分析的，市场处于毫无生机的混沌状态，成交量在 CEX 和纽交所都不断萎缩，波动率加剧收敛，筹码在当前窄区间的交换在走向末端。更让高频交易员难受的是这种萎缩短期看不到拐点，所谓“画门”、“闪崩”料将成为近期的主旋律。这一时期或许更适合的是休息整理，对市场进行更系统的思考。

市场总体行情与市场走势的盘点和点评

相较加密市场，最近一个月的资本市场主角在贵金属上，圈内预计的 4 季度行情并非没有发生，而是被白银夺舍了——当前白银仅仅在沪银上的月成交额已经超 75000 亿人民币，COMEX 上的期权持仓是市场真实库存的数倍，这种疯狂让人想起 2020-2021 的加密市场，而反观比特币的萎靡之态，令人唏嘘。具体来看，自 10 月来，黄金与比特币的相对价格强度也突破了 2020 年宽松以来的长期下行区间，让这种高位资金轮动体现的更加直观。

图：黄金与比特币价格汇率对

当然，市场还是有一些好的信号，MSTR 得以保留 NASDAQ100 指数地位、联储主席指向进一步明确以及 AI 泡沫的潜在危机都对 2026 年的行情提供了支撑，站在 2025 年的末尾，我们仍然认为这里是 2024 年底开始的一整年盘整的延续，价格宽幅震荡中总有潮起潮落之时，此时宜养精蓄锐罢了。

本月月报比较简短，当然这也与我们认为适合休息的主题更为契合，再次祝大家双旦快乐，我们 2026 年见！

ME News 消息，12 月 28 日（UTC+8），近日，专注具身智能的 NeuroMesh 宣布完成一笔500万美元的战略轮融资，公司投后估值达5000万美元。本轮融资由 Alpha Capital (@alphacapital_vc) 与 Coinvestor Ventures (@CoinvestorV) 共同参与投资。

NeuroMesh 致力于为机器人及智能设备提供端侧智能解决方案，通过其设备端智能堆栈，使机器人能够在不依赖云端的情况下实现实时感知、规划与执行。与此同时，机器在学习中获得的经验将同步至一个去中心化的“集体大脑”中，通过网络效应实现持续进化和共享学习。

这一模式使得智能体之间的学习成果可验证、可累积，推动整个网络越用越智能。NeuroMesh 的目标是构建一个真正原生、可验证且共享的自主智能世界，让去中心化的机器智能成为下一代人机协作的基础设施。

据悉，本轮资金将用于加速技术研发、扩大团队规模，并进一步拓展在工业自动化、服务机器人等场景的落地应用。（来源：ME）



ME News 消息，12 月 28 日（UTC+8），随着白银等贵金属价格持续飙涨，有分析人士警告称，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积。凯投宏观分析师在报告中写道：“贵金属价格已经上涨到我们认为难以用基本面解释的水平。”他们预计，随着对黄金的狂热情绪消退，白银价格到明年年底可能回落至约42美元。瑞银警告称，当前贵金属价格的迅速上涨，很大程度是由于市场流动性不足——这意味着很可能快速回落。瑞银强调，贵金属交易的短期风险已经明显增加，鉴于金价已涨至新高，短期投资者可能获利了结的风险也很大。年末流动性稀薄“可能加剧了价格波动”，使得短期内的走势更难以解读。中信建投期货贵金属首席分析师王彦青表示，从基本面来看，短期贵金属与有色金属的影响因素并无显著变化，市场虽有“去美元化”等长线利多因素存在，但短期且快速的上涨显然过分交易了长期的利多因素，投机情绪高涨，给市场平稳运行带来潜在风险。（来源：ME）