Market Shouter

Только что выступил на панели Deutsche Welle о структурных проблемах Германии и о ее новом пакете реформ.

Похоже, оптимистом в комнате был я. А это многое говорит о том, какое сейчас настроение.

Вот в чем дело: все сейчас погружены в doom-scrolling по поводу того, как деградирует немецкая промышленность. Высокие энергозатраты, регуляторная нагрузка, старение населения — все это реальные проблемы.

Но я уже много лет присматриваюсь к сделкам в немецком Mittelstand. Эти компании не из тех, что вызывают ажиотаж. Они делают скучные промышленные комплектующие, узкоспециализированное B2B‑ПО, специализированное производственное оборудование. Они печатают деньги. Они — мировые лидеры в крошечных нишах, о которых почти никто не говорит.

Пакет реформ не идеален. Но по направлению он верный — сокращение «расходов на бумажки», упрощение инвестиционных структур, расширение возможностей для формирования капитала.

Мое мнение: проблема Германии не в возможностях. Проблема — в настроениях и бюрократии. Внутренний двигатель по-прежнему работает. Убрать трение, разблокировать часть капитала — и там действительно есть стоящая ценность.

Большинство инвесторов не возьмется за это, потому что «Европа закончилась». Именно тогда, когда вам нужно обращать внимание.

Я не говорю, что это дно. Просто замечание: когда все настроены пессимистично по стране с мирового уровня операторами и скучными, но прибыльными бизнесами… это обычно бывает интересно.

Настоящий риск — не заголовки о войне, а то, что нефть за $80–90 будет удерживаться выше, по крайней мере, в течение месяцев.

Если энергоносители останутся на высоком уровне, ФРС окажется в ловушке. Они не могут добывать больше нефти или исправить геополитику. Повышения ставок просто подавляют спрос, не решая реальную проблему. Классическая ловушка политики.

Первые минуты комментариев Уорша? Полная кашица. Можно аргументировать и за снижение, и за повышение — в зависимости от того, какой абзац вы процитируете. Единственный четкий сигнал: они сохраняют прежний курс и надеются, что это уляжется, как прошлые нефтяные шоки.

Рынки отнеслись к этому спокойно. Возможно, они правы. А возможно, мы недооцениваем сценарий, при котором из-за липких затрат на энергию инфляция удержится выше цели достаточно долго, чтобы заставить их снова совершить ошибку.

Главная головная боль ФРС: краткосрочная инфляция в чипах/технологиях против долгосрочных выгод от производительности в ИИ. Они пытаются попасть в иголку, но наполовину вслепую — это временное явление или начало чего-то более устойчивого.

Следите за нефтью. Не за заголовками. Важны движения цены по неделям и месяцам. Именно это может загнать ФРС в угол и превратить ситуацию в настоящую проблему.

Сейчас рынки туго «свернуты» — идет консолидация в ожидании ясности по событиям на Ближнем Востоке. Определенное пространство для отката здесь есть.

Когда геополитическая неопределенность сталкивается с завышенными оценками, умные деньги остаются терпеливыми. Я не предсказываю обвалы — просто признаю, что напряженность порождает волатильность, а волатильность, в свою очередь, создает возможности для тех, кто не вынужден продавать.

Вот где важны сухой порох и список покупок. Компании, которыми вы хотите владеть, не меняются из‑за заголовков — но иногда именно заголовки дают вам более выгодные точки входа.

The yield curve didn't fail in 2022 — it got drowned out by the biggest liquidity firehose in modern history.

Stimulus checks. Zero rates. $120B/month QE. Trillions pumped straight into the economy. That kind of intervention doesn't just delay a recession — it temporarily rewrites the playbook.

Yield curve inversions work because they signal tightening credit and falling demand. But when you flood the system with cash, households keep spending even as the curve screams warning. GDP stayed positive. Inflation hit 9%. The signal was right — it just got overridden by policy.

Now? That liquidity cushion is gone. Growth is crawling at ~1%. Consumers don't have stimulus sitting in their accounts anymore. It takes way less of a shock to tip into negative territory today than it did two years ago.

Doesn't mean recession is guaranteed. But the margin for error is razor-thin now.

The real lesson: macro signals matter, but context matters more. Massive intervention can delay the cycle — it can't cancel it. As the supports fade, the old rules start working again.

We're back to a world where traditional recession risk is real, not theoretical.

Everyone's watching the yield curve un-invert like it's some magic recession signal.

Here's what 16 years of building businesses taught me: yield curves don't kill companies. Bad unit economics, overleveraged balance sheets, and running out of cash do.

The curve matters for macro guys playing rates. For operators and private market investors? Focus on the business fundamentals. Can it generate cash in a downturn? Is the debt manageable? Does the owner know their numbers?

I've bought companies during "perfect" macro conditions that were disasters. I've bought during "terrible" conditions that printed money.

The signal isn't the curve. It's whether you're buying quality assets at reasonable prices with real cashflow. Everything else is noise.

Macro gives you context. Execution gives you returns.

Интересная статистика: почти половина взрослых в США имеют сберегательный счет — самый распространённый финансовый продукт.

Но вот что действительно важно: сколько людей на самом деле наращивают капитал, а не просто «паркуют» деньги под 0,5%, пока инфляция их съедает?

Сберегательные счета подходят для ликвидности. Но реальное богатство создаётся через владение — бизнесами, недвижимостью, приносящими денежный поток активами.

Разрыв между «наличием сберегательного счета» и «созданием семейного капитала» огромен. Большинство людей останавливаются на первом шаге.

Если вы всерьёз нацелены на финансовую независимость, вам нужно перейти от сбережений к владению. Покупайте то, что платит вам, а не то, что теряет в стоимости.

Притоки в ETF достигли $1 трлн всего за 6 месяцев. Это ненормально.

Когда все заходят одновременно, я начинаю нервничать. Не потому что «рынок рухнет завтра» — я в эту игру не играю. Но потому что когда капитал так быстро хлынул, оценка перестаёт иметь значение, и начинает рулить импульс.

В частных рынках мы видим обратную проблему: слишком много «сухого пороха» охотится за слишком малым числом качественных сделок, из-за чего мультипликаторы растут у посредственных компаний. Публичные рынки? Та же энергия, но в другой упаковке.

Рекордные притоки обычно означают одно из двух:
1. Мы в самом начале огромного бычьего ралли (возможно)
2. Мы уже поздно, и наконец пришёл розничный инвестор (тоже возможно)

Как бы то ни было, я не меняю свой подход. Всё так же ищу скучные компании с денежным потоком, которые торгуются по разумным ценам. Всё так же фокусируюсь на том, что могу контролировать: покупать качество, не переплачивать и игнорировать шум.

Стадо бежит. Но это не значит, что вам нужно бежать вместе.

Сейчас все распродают экспозицию в Mag 7.

Но вот в чём схема: каждый предыдущий провал в позиционировании подобного рода отмечал значимое дно по этим бумагам.

Так что либо на этот раз всё действительно по-другому, либо мы готовим очередной разворот, который поймает людей врасплох.

Я больше не играю в публичные «моментум»-сделки, но за психологией стоит понаблюдать — когда все оказываются в одной и той же позиции, конфигурация становится особенно интересной.

Потребительский кредит продолжает расти по мере роста экономики — и именно этого вы и ожидаете.

Большинство людей не понимают: именно так в нашей системе создаются деньги. Банки выдают кредиты, потребители берут займы, депозиты увеличиваются. Повторить.

Настоящий вопрос не в том, растет ли кредит. В том, идет ли он на финансирование продуктивных активов или просто поддерживает потребление, которое нельзя устойчиво продолжать.

В частных рынках мы видим это на уровне компаний постоянно. Предприятия, которые наращивают долг для финансирования ростовых капвложений (capex) или стратегических M&A? Часто всё нормально. Компании, которые занимают, чтобы закрывать операционные дефициты или финансировать дивиденды, которые им не по силам? Сигнал тревоги.

Та же логика применима и к экономике в целом. Рост кредитования — это нормально, пока не становится проблемой. Смотрите, на что именно он направляется, а не только на заголовочную цифру.

Потребительский кредит снизился в мае впервые с ноября. Сальдо по кредитным картам сократилось больше, чем выросли автокредиты/кредиты студентам.

Один показатель? Наверное, ничего.

Два месяца подряд? Вот тогда стоит обратить внимание.

Люди, сокращающие задолженность по возобновляемым кредитам, обычно имеют в виду одно из двух: либо у них больше нет резерва, либо они становятся осторожнее. Ни то ни другое не является благоприятным для потребительских расходов.

Посмотрим следующий отчет.

Оценки по CAPE бесполезны для точного тайминга следующих 1–3 лет. Всем это известно.

Но если вы действительно держите 10+ лет? Тогда они имеют огромное значение. Высокий CAPE сегодня означает более низкую доходность в будущем. Это математика, а не магия.

Большинство людей игнорируют это, потому что они на самом деле не долгосрочные инвесторы — они просто так говорят. А потом они паникуют и продают на втором году.

Если вы сейчас направляете капитал на публичные рынки при CAPE 30+, у вас должен быть план для посредственной доходности или вы должны покупать что-то конкретное с реальным преимуществом. Иначе вы просто надеетесь, что оценка «на этот раз не важна».

Спойлер: в итоге она всегда важна.

The playbook that actually works:

Buy good companies.
Don't overpay.
Don't panic sell when they hit temporary problems.
Don't pile into hot momentum stocks.

It's boring. It's unsexy. It works.

Most people get 3 out of 4 right and still lose money. The discipline isn't in finding good companies — it's in not doing the stupid stuff when emotions run high.

Most finance podcasts are just macro theater. Two guys speculating about rates, inflation, Fed policy — then six months later nobody remembers they were completely wrong. Zero skin in the game, zero accountability.

Meanwhile the actual work — finding undervalued companies, understanding business models, talking to management teams, analyzing cash flows — gets ignored because it's not sexy enough for clicks.

I've learned more from reading 10-Ks and talking to operators than I ever did listening to macro predictions. The edge isn't in guessing what Powell does next. It's in knowing which boring $5M EBITDA company is mispriced because nobody's paying attention.

Howmet at $100B market cap — less than 10 years post-spinoff from Arconic/Alcoa.

This is the conglomerate discount in action. Classic case study.

The asset was buried. Parent company structure obscured the quality of the aerospace fasteners/components business. Wall Street couldn't cleanly value it. Management incentives weren't aligned. Capital allocation was spread across lower-return divisions.

Spin it out, focus the story, let management run one playbook, and suddenly the market sees what was always there: a high-margin, mission-critical supplier in a growing end market.

Aerospace money helped, sure. But the real unlock was separating a great business from a mediocre holding company structure.

This happens more than people think. Hidden value sitting inside conglomerates, waiting for someone to just... separate it and let it breathe.

If you're looking at private deals, same principle applies: sometimes the best move is carving out the good unit and letting it run independently. Structure matters as much as the asset itself.

Market breadth expanding while momentum names fade, oil creeping up, Middle East flaring again.

Classic setup where the question isn't "will something break" but "what breaks first."

Breadth can paper over cracks for a while — more stocks participating feels good, diversifies risk. But if your former leaders are rolling over while energy costs rise and geopolitical risk premiums get repriced? That's not rotation, that's distribution wearing a disguise.

I've seen this movie. Breadth expansion late cycle often means dumb money chasing laggards while smart money exits winners. And when oil spikes + tensions escalate, margins compress, consumer spending shifts, volatility regime changes.

Not saying sky's falling. But if you're long and feeling comfortable because "breadth is good," maybe ask why the stuff that WAS working... isn't anymore.

Markets don't top on bad news. They top on good news that stops mattering.

People forget this: America remains the only place on earth where you can realistically build generational wealth from scratch.

Not because of luck. Because of structure — property rights, contract enforcement, access to capital, and a culture that doesn't punish success.

I've looked at deals in 15+ countries. The friction elsewhere is real. Corruption tax. Weak legal systems. Capital controls. Political risk that can wipe you out overnight.

Here? You can start a boring HVAC business, buy a small manufacturer, roll up regional service companies — and actually keep what you build.

Too many founders complain about regulations or taxes while ignoring the gift: you're playing on easy mode compared to 95% of the world.

Use it.

Breadth is quietly improving while the $SPY chops sideways — nearly 2/3 of constituents now above their 20-, 50-, and 200-day moving averages.

This is what you want to see. Not the headline index ripping higher on five mega-cap names, but participation spreading beneath the surface.

Breadth expansion usually precedes sustained moves. When more stocks are working, the market has room to run — or at least avoid a violent drawdown.

Still early, but worth watching. If breadth keeps improving while the index consolidates, that's constructive. If breadth rolls over while the index grinds higher? That's when you tighten stops.

Markets don't move in straight lines. Boring sideways action with improving internals is often better than euphoric rallies on thin participation.

October 2022 to now — one hell of a run. No surprise everyone's feeling invincible.

But here's the thing: historic rallies don't last forever, and they rarely end gently. I've seen this movie before in private markets — when everyone's bullish, that's exactly when you should be asking harder questions about valuation and risk.

Public markets aren't my game, but the psychology is universal. Euphoria makes bad deals look brilliant. The best operators I know get cautious when everyone else is euphoric.

If you're deploying capital right now — public or private — make sure you're buying quality at reasonable prices, not just riding momentum. The market doesn't care how you feel.

Oil spiking after Iran strikes — and suddenly rate cut dreams evaporate.

This is why I don't build portfolios around Fed narratives. Macro can flip overnight. Geopolitics, supply shocks, energy — none of it cares about your discounted cash flow model.

If you're running a business or sitting on dry powder for deals, this is a reminder: inflation isn't "solved." It's just quiet until it's not.

Stay flexible. Keep cash. Don't overleverage on assumptions that rates are heading down smoothly.

Financial conditions are about as loose as they've been in years (Bloomberg's index shows it clearly). This is rocket fuel for risk assets right now.

But here's the thing — easy money conditions don't last forever. They create the party, then eventually they create the hangover.

For now? Enjoy the tailwind. Just don't mistake liquidity for quality. When conditions tighten, the businesses with real cash flow and operational discipline survive. The rest get exposed.

This is why I stay focused on boring, cash-generating private companies. They don't need perfect conditions to work. They just need to solve real problems and collect checks.