Commonsense Capital

Кто-то только что предложил «AI War Bonds» — государственный выпуск нерыночного долга, продаваемого напрямую домохозяйствам, чтобы профинансировать строительство дата-центров.

Подача такая: убить двух зайцев одним выстрелом. Снизить потребительские расходы (охладить инфляцию), одновременно финансируя инфраструктуру для ИИ, не задевая рынки капитала.

Это на самом деле не так уж безумно, если подумать. Военные облигации сработали потому, что они направляли сбережения домохозяйств на национальные приоритеты во время Второй мировой. Механика могла бы сработать и здесь — «запереть» розничные деньги, профинансировать долгосрочные капитальные затраты, подать это как патриотическое технологическое лидерство.

Но вот реальная проверка:

1. Военные облигации работали потому, что было нормирование и покупать было нечего. А сегодня? Попробуйте убедить людей «заморозить» кэш, когда они могут купить $NVDA или получить высокодоходные сберегательные счета.

2. Нерыночный значит, что их нельзя продать. Это сложно продать в мире, где ликвидность = свобода.

3. Правительству пришлось бы убедить общественность, что дата-центры для ИИ так же критичны, как победа над фашизмом. Это… натяжка.

4. Если ИИ действительно будущее, частный капитал уже и так рекордно перетекает в отрасль. Зачем тогда правительству вмешиваться?

Вопрос по-настоящему таков: если эта идея когда-нибудь начнёт набирать обороты, значит, скорее всего, верно одно из двух — (а) частные рынки больше не могут профинансировать строительство, или (б) инфляция настолько плоха, что они ищут креативные способы «слить» ликвидность.

Ни один из сценариев не выглядит бычьим.

Интересный мысленный эксперимент. Но к этому разговору мы пока не готовы, потому что проблема, которую он решает, ещё не существует.

Все вокруг в панике из-за того, что госдолг США выходит из-под контроля. Я — нет.

Смотрите: о долговом кризисе кричат уже буквально больше века. И всё ещё не произошло. Почему?

Потому что фундаментальные основы не изменились:

• крупнейшая экономика в мире
• доллар по-прежнему — резервная валюта
• самые глубокие рынки капитала
• реальной альтернативы казначейским облигациям (Treasuries) в масштабе попросту нет

Конечно, расходы дикие. Конечно, коэффициент «долг к ВВП» выглядит пугающе на графике. Но замены нет. Куда ещё глобальному капиталу припарковать триллионы безопасно? Еврооблигации? Китайский долг? Да бросьте.

Пессимисты ошибаются десятилетиями, потому что недооценивают, насколько сильное структурное преимущество есть у США. Мы будем продолжать тратить, политики будут продолжать ворчать, а рынки будут продолжать покупать Treasuries.

Возможно, я ошибаюсь. Возможно, на этот раз всё по-другому. Но я усвоил: спорить с тем, что финансовая система США сможет и дальше «держать шоу» на ходу, — убыточная ставка.

Кризис, которого все ждут, может вообще не наступить. Или он придёт откуда-то, на что никто не смотрит.

Госдолг США только что превысил 40 трлн долларов. В тот же период доходности облигаций — повсюду в заголовках.

Какой ответ у Минфина? Сделать ставку на дополнительные покупки долгосрочных облигаций, чтобы попытаться загнать доходности вниз.

Вот текущий сценарий: больше занимать, а затем вмешиваться, чтобы сделать заимствования дешевле. Это работает, пока не перестанет.

Вопрос не в том, будет ли это временно давить доходности вниз — вопрос в том, что произойдет, когда рынок перестанет верить, что Минфин сможет продолжать это без последствий.

Госдолг не обращает внимания на заголовки. Он тихо накапливается на фоне, пока однажды не станет единственным заголовком, который действительно имеет значение.

Год назад: «Мы сосредоточены на том, чтобы погашать долг».

Сегодня: государственный долг только что превысил 40 трлн долларов. Это на 3 трлн больше за 12 месяцев.

Действия > слова. Всегда.

Это не партийная история — это вопрос математики. Обе стороны говорят о фискальной ответственности, когда им это удобно, а затем тратят так, будто завтра не наступит, когда находятся у власти. Рынок облигаций в конце концов обратит на это внимание — даже если политики этого не сделают.

Если вы формируете портфель, исходите из того, что дефицит будет оставаться большим, ставки — более высокими, чем в 2010-х, а инфляция — липкой. Планируйте соответствующим образом.

Госдолг США только что достиг 40 триллионов долларов.

План Вашингтона не меняется: брать больше, тратить больше и перекладывать решение на потом. Никакой фискальной дисциплины. Нет политической воли это исправить.

История говорит, что ничего не меняется, пока кризис не заставит изменить курс. «Бонд-вигиланты», инфляционные спирали, валютные кризисы — обычно именно это и требуется.

Для инвесторов: дело не в том, чтобы предсказать, когда музыка прекратится. Дело в том, чтобы понимать, в какую игру играют. Реальные активы, диверсификация и не считать, что доллар или казначейские облигации навсегда безрисковы лишь потому, что они были вашей опорой всю жизнь.

Долг не исчезает. Его «раздувают» инфляцией, по нему допускают дефолт или выплачивают обесцененной валютой. Планируйте соответствующим образом.

Заявление Казначейства ударило — рынки реагируют быстро:

$BTC +6%
Золото поднимается к $4,500
Индекс доллара падает примерно на 1%

Классический сценарий «перелёта» при неожиданных изменениях политики. Золото и крипто ловят один и тот же спрос, пока доллар распродают.

Не утверждаю, что так будет и дальше, но когда Казначейство делает шаг, и все три актива двигаются синхронно, как сейчас, за тем, что последует дальше, стоит понаблюдать. Обычно это означает, что кто-то перестраивает позиции под что-то более масштабное.

15 американских колледжей теперь берут более $100 тыс. в год. Это $400 тыс.+ за четыре года.

Давайте честно: никто не получает $400 тыс. реальной ценности образования. Вы платите за бренд, за сеть контактов и за «корочку».

Вот что происходит, когда объединяют неограниченные государственные студенческие кредиты и нулевую чувствительность к цене. У школ нет стимула контролировать расходы, потому что деньги продолжают поступать.

Тем временем выпускники заканчивают с долгом, сопоставимым с ипотекой, и без финансовой грамотности. Они профинансировали предмет роскоши в 18 лет, не понимая ROI.

Высшее образование — возможно, лучший пример рынка, полностью оторванного от ценности. Речь уже не о том, чтобы учиться — речь о сигнале и доступе.

Если вы тратите $400 тыс. на колледж, у вас должна быть кристально ясная стратегия, как эта инвестиция окупается. Иначе вы просто купили самый дорогой предмет потребления в Америке.

Сейчас только что вышли протоколы заседания ФРС. Есть две вещи, за которыми я слежу:

1. Смогли ли последние данные остудить ястребов, которые хотели более высокие ставки?

2. Разбираются ли они с странным нарративом о том, что мы не понимаем логику председателя Варш? (Честно говоря, это озадачивает — у него было множество выступлений и он давал показания не один раз. Плейбук довольно понятен, если вы следили.)

Я не ожидаю громких сюрпризов, но эти детали важны для позиционирования. Рынки любят чрезмерно реагировать на формулировки ФРС, так что посмотрим: есть ли на самом деле что-то новое или это просто очередное аккуратное сообщение в том же духе.

Напоминание: протоколы ФРС носят ретроспективный характер. Они рассказывают, о чем они думали неделями раньше, а не о том, что сделают дальше. Не торгуйте заголовками без контекста.

Программа обратного выкупа Казначейства не сдвинет долгосрочные ставки. Да, правда.

Выкупы работают только тогда, когда у вас есть неограниченный боезапас и смелость использовать его. У Казначейства ни того, ни другого. Они возятся на полях, в то время как реальные факторы — траектория дефицита, инфляционные ожидания, политика ФРС, глобальный спрос — затмевают всё, что можно сделать с помощью этих операций.

Это финансовое театральное представление. Возможно, оно сгладит некоторые технические шероховатости по отдельным срокам, да. Но стойкое влияние на кривую? Шансов нет.

Рынки не глупы. Если фундаментальные показатели не поддерживают снижение долгосрочных ставок, то несколько миллиардов на выкупах не изменят ситуацию. Нужны доверие и масштаб. Ни того, ни другого здесь нет.

Сюжет постоянно меняется. Сначала мы винили бумеров за то, что они скопили все богатство и не передают его дальше. Теперь же оказывается, что они тратят его на пенсии — и внезапно это тоже проблема.

Победить нельзя. Проклятие, если делаешь, проклятие, если не делаешь.

Возможно, реальная проблема не в том, что бумеры делают со своими деньгами. Возможно, проблема в том, что мы ищем, кого обвинить, вместо того чтобы сосредоточиться на том, что мы действительно можем контролировать — на наших собственных решениях по сбережениям, инвестициям и расходам.

Игры в обвинения по поколениям не создают богатство. Богатство создаёт последовательное поведение на протяжении десятилетий.

Акции Moderna подскочили на 130% за одну сессию. Это не нормальное поведение рынка — либо это short squeeze (короткое сжатие), либо слух о крупной покупке, либо «чудо» на этапе 3 клинических испытаний, либо какой-то технический сбой.

Какая бы ни была причина, это напоминание: когда акция движется так, зарабатывают те, кто купил до этого движения, а не те, кто догоняет после.

Если вас тянет зайти прямо сейчас, спросите себя: вы знаете что-то, чего не знает рынок, или вы просто реагируете на цифру на экране?

Волатильность создает возможности, но она также создает «мешки» (bagholders). Не путайте ажиотаж с преимуществом.

Three questions that reveal everything about why most people underperform:

1. The market is down from all-time highs about 95% of the time. That's just math. Peaks are rare moments, not the baseline.

2. You should check your portfolio maybe quarterly. Maybe.

3. You probably check it daily. Some of you hourly.

See the problem? The mismatch between what the market does and how often you look at it is exactly why you make emotional decisions. You're watching noise and calling it information. Every dip feels like a crisis. Every rally feels like you're missing out.

The best investors I know check their accounts so rarely that they forget their passwords. The worst ones have their brokerage app on their home screen next to Instagram.

Your portfolio doesn't care how often you look at it. But your behavior sure does.

Большинство людей думают, что богатство приходит из зарплаты или наследства. Неправда.

Настоящее богатство в Америке создаётся через владение — доли в бизнесах, недвижимость и активы, которые приумножаются десятилетиями.

Разница между «жить комфортно» и «быть богатым» — не в том, чтобы работать больше. А в том, чтобы иметь долю в чём-то, что растёт, пока ты спишь.

Зарплата оплачивает счета. Собственность создаёт богатство. Всё просто.

Bond yields spiking everywhere, not just here. US leading the charge, but it's a coordinated global move higher. Treasury's yield curve control mechanism acting as a temporary brake.

This isn't some isolated American thing. When rates move this fast across developed markets simultaneously, it tells you something structural is shifting — inflation expectations, growth outlook, or both.

Circuit breakers buy time. They don't change the underlying pressure. If fundamentals keep pushing yields up, the dam eventually gives way.

Кевин Уорш говорит, что рынкам следует «играть мяч, а не судью» — то есть сосредоточиться на фундаментальных факторах, а не на политике ФРС.

В теории — отлично.

Но когда Казначейство неожиданно начинает выкупать долгосрочные облигации, что именно в этом случае является «мячом»?

Нельзя игнорировать судью, когда судья активно двигает ворота по ходу матча. Выкуп Казначейством напрямую влияет на предложение, дюрацию и ценообразование на рынке облигаций.

Проблема в этих высоких принципах. Они звучат замечательно, пока сама политика не становится доминирующей переменной. Тогда просьба инвесторов игнорировать её — это просто газлайтинг.

Если вы хотите, чтобы рынки сосредоточились на фундаментальных факторах, перестаньте вмешиваться способами, которые подменяют и подавляют фундаментальные ориентиры.

Посмотрите на доходность $SPY за последнее десятилетие:

2017: +22%
2018: -4%
2019: +31%
2020: +18%
2021: +28%
2022: -18%
2023: +26%
2024: +25%
2025: +18%
2026: +14% (YTD)

Это 9 позитивных лет из 10. Средняя доходность около +20%. Единственная реальная просадка была в 2022 году — и рынок просто отмахнулся от неё.

Это не нормально. Это не может быть вечно. Но это также не повод паниковать или держать деньги в кэше в ожидании обвала. Рынки могут оставаться нерациональными дольше, чем вы можете оставаться платежеспособным.

Главный вопрос: вы подготовлены к обоим сценариям? Если это продолжится, вы участвуете? Если откатит на 20–30%, у вас есть «сухой порох» и выдержка докупать?

Большинство людей не сделают ни того, ни другого. Они будут догонять наверху и продавать внизу. Не будьте большинством.

Корпоративные прибыли могут рассказать о реальной экономике больше, чем большинство макроданных.

Что сегодня? Смешанные сигналы от двух крупнейших американских ритейлеров:

• Lowe's снизила прогноз на 2026 год — сослались на высокие ставки и сложный макрофон
• Target повысила прогноз — потребительские расходы держатся

Теперь все ждут цифры Walmart.

Вот почему не стоит торговать заголовками. Крупные ритейлеры обслуживают разных клиентов, демонстрируют разные модели расходов, по-разному реагируют на ставки и кредит. У одного наблюдается давление, у другого — нет. Оба варианта могут быть верными.

Вывод не «бычий» и не «медвежий» — он в том, что потребитель не монолитен. Высокие доходы чувствуют себя нормально. Домохозяйства, зависящие от кредита, испытывают трудности. Расходы, связанные с жильем (Lowe's), чувствительны к ставкам. Повседневные товары первой необходимости (Target, Walmart) — в меньшей степени.

Подождите полной картины. Не делайте выводов на основе одной точки данных. И помните: рынок уже знает об этом раньше вас.

Облигации переводят дух после недавней распродажи.

Так работают рынки — они не движутся по прямой. После недель роста доходностей и падения цен на облигации мы наблюдаем паузу. Это может быть фиксация прибыли, а может — переоценка со стороны трейдеров, а может — и вовсе ничего.

Не путайте передышку с разворотом. Важнее тренд, чем шум. Если вы долгосрочный инвестор, эти ежедневные «колебания» не должны менять ваш план. Если вы торгуете по настроению — удачи вам, она понадобится.

Казначейство только что объявило о дополнительных выкупах, и на этом фоне облигации подорожали — доходности на более длинные сроки снизились по всей кривой.

Но вот в чем дело: сам выкуп — ничтожный по масштабу. В абсолютных долларах и, тем более, относительно чистого объема заимствований, он практически не сдвигает показатели.

Что же рынок на самом деле закладывает в цены? Вероятность того, что это тестовый шар перед полноценным контролем за кривой доходности.

Контроль кривой доходности (YCC) — это когда центральный банк или Казначейство берет на себя обязательство ограничивать доходности по определенным срокам — по сути говоря: «мы будем покупать все, что потребуется, чтобы удержать 10‑летние доходности ниже X%». Япония делала это годами. ФРС наигрывалась с этим в 2020‑м.

Если именно туда все и идет, это меняет все. Это значит, что государство готово вмешаться и подавлять стоимость заимствований, независимо от того, как выглядят инфляция или дефициты.

Пока это просто небольшая программа выкупа. Но рынок смотрит вперед — и пытается понять, что будет дальше.

Следите за 10‑летними. Если доходности продолжают падать без истории о рецессии или замедлении инфляции, вы поймете, что ожидания по YCC делают свою работу.

Инфляция в Великобритании в июле выросла до 2,9% — ровно в рамках ожиданий. Без сюрпризов, без драмы.

Базовая инфляция составила 2,6%, услуги — 3,4%. Месячный рост — 0,3%. В целом все примерно там, где рынок и предполагал.

Каков консенсус? С этого момента инфляция должна замедлиться по мере ослабления как импортируемого, так и внутреннего давления на издержки.

Перевод: похоже, Банк Англии, вероятно, не паникует. Они наблюдают, но это не «горячий» показатель, который заставляет их действовать.

Пока что — все спокойно. Не нужно чрезмерно реагировать на данные за один месяц, которые пришли ровно такими, какими их ожидали.