Uma retração de US$ 29 bilhões em títulos do Tesouro mostra por que stablecoins agora estão se tornando tão importantes para o financiamento da dívida dos EUA.
investidores estrangeiros enviaram um saldo líquido de US$ 133,5 bilhões para os mercados financeiros dos EUA em junho. Durante o mesmo mês, eles venderam US$ 29 bilhões em títulos do Tesouro.
Esses números descrevem duas marés diferentes no mesmo mês. A maior parte do dinheiro que entrou foi para ações dos EUA, enquanto a demanda por dívida pública foi muito mais fraca. Compradores estrangeiros adquiriram US$ 181,4 bilhões em ações dos EUA e apenas US$ 6,8 bilhões em Treasuries de longo prazo. No curto prazo, eles reduziram as notas comumente usadas como um lugar para estacionar caixa.
Esse desdobramento ajuda a explicar por que as stablecoins se tornaram parte da estratégia de dívida de Washington. Emissoras como Tether e Circle mantêm grande parte do dinheiro que dá lastro aos seus tokens em bills do Tesouro e em ativos intimamente relacionados. Se compradores estrangeiros continuarem reduzindo suas holdings de bills, um mercado maior de stablecoins poderá fornecer outro, e potencialmente igualmente grande, fonte de demanda. Os dados de junho mostram que o setor já tem escala suficiente, enquanto a emissão recente de tokens foi pequena demais para explicar a venda de US$ 29 bilhões.
O relatório do Tesouro sobre Capital Internacional (International Capital, ou TIC), normalmente chamado de TIC, é um registro mensal do dinheiro que se move entre os Estados Unidos e o resto do mundo. Ele combina compras de títulos com fluxos bancários de curto prazo, de modo que o total principal pode esconder decisões muito diferentes por baixo.
Uma bill do Tesouro é uma obrigação do governo dos EUA que vence em um ano ou menos. Como os investidores recebem o dinheiro de volta rapidamente e o mercado é profundo, as bills são frequentemente tratadas como um substituto próximo do caixa. Bancos centrais, empresas, fundos do mercado monetário e emissoras de stablecoin as usam por esse motivo.
As participações estrangeiras em Títulos do Tesouro de curto prazo caíram de cerca de US$ 1,430 trilhão em maio para US$ 1,400 trilhão em junho. A venda de junho equivaleu a aproximadamente 2% das participações do mês anterior. Foi também a segunda redução mensal consecutiva: investidores estrangeiros venderam US$ 43,5 bilhões em maio e US$ 29 bilhões em junho, totalizando cerca de US$ 72,5 bilhões em dois meses.
Os dados não nos dizem por que esses investidores venderam. As vendas podem refletir uma gestão rotineira de caixa ou uma preferência por outros ativos. A combinação sugere uma alocação seletiva entre os mercados dos EUA: investidores compraram ações, reduziram títulos (bills) e mantiveram o fluxo geral para dentro do país positivo. A tabela do Tesouro por país também deve ser lida com cuidado, porque os valores de títulos são registrados por meio de custodiante, o que pode obscurecer o verdadeiro país de origem do proprietário.
Esses números descartam a afirmação simples de que a criação de novos tokens absorveu uma venda estrangeira de bills de US$ 29 bilhões, já que as emissoras podem ter rearranjado reservas existentes. Figuras públicas não fornecem evidência de uma transferência direta de detentores estrangeiros para empresas de stablecoin.
No entanto, o mesmo mecanismo também pode ocorrer no sentido inverso. Quando os usuários resgatam stablecoins, as emissoras precisam de caixa e podem vender títulos ou deixá-los vencer. Stablecoins podem se tornar um grande comprador de dívida do governo enquanto ainda geram seus próprios períodos de compra e venda.
O próximo comunicado do TIC, agendado para 16 de setembro, cobrirá julho. Os números mais importantes a observar são as participações estrangeiras em títulos (bills) e a circulação total de stablecoins (moedas estáveis). Um terceiro mês de vendas estrangeiras ao lado de uma oferta de tokens estável deixaria o espaço aberto. Uma maior circulação de stablecoins e posições maiores em títulos nas divulgações das emissoras mostrariam que o novo comprador está ficando mais ativo. A divulgação de custódia pode impedir uma correspondência precisa entre os dois conjuntos de dados.
Os investidores estrangeiros ainda estavam comprando os EUA em junho; apenas direcionaram os maiores montantes para ações e reduziram a dívida do governo com aparência de caixa mantida na ponta curta. As emissoras de stablecoin já detêm bem mais de US$ 100 bilhões desse papel, então elas entram na discussão sobre demanda ao Tesouro. A expansão do segundo trimestre da Tether foi pequena demais para explicar a venda de junho.
Washington está criando regras para uma classe de compradores que pode se tornar muito mais importante exatamente no vencimento em que a demanda estrangeira perdeu força. Esse vínculo entre dólares digitais e financiamento do governo é a principal razão pela qual a venda de US$ 29 bilhões merece atenção.
