A CoinShares definiu uma meta de caso-base de 12 meses de US$ 3,50 para a Gram (GRAM), anteriormente conhecida como Toncoin, em um relatório do diretor de pesquisa James Butterfill, elaborado quando o token era negociado a US$ 2,40. Agora, a Gram é negociada perto de US$ 1,60, tendo cedido todo o rali provocado pela aquisição do Telegram da rede.
A tese do relatório, de que o Telegram oferece ao TON o melhor funil de usuários no setor cripto, mas de que o token ainda precisa provar que as pessoas realmente vão usá-lo, está sendo submetida a testes de estresse em mercados ao vivo mais rápido do que o relatório antecipou.
Principais conclusões
O cenário-base da CoinShares de US$ 3,50 implica cerca de 119% de alta em relação aos US$ 1,60 atuais.
A Telegram tem cerca de 1 bilhão de usuários mensais; a TON tem 1,78 milhão de carteiras ativas mensais.
Cerca de 37 milhões de GRAM são liberados a cada mês até o fim de 2028.
O preço fica preso entre a média de 200 dias em US$ 1,56 e a média de 100 dias em US$ 1,66.
O Melhor Funil da Cripto, Quase Não Usado
O consenso de mercado trata o envolvimento da Telegram como o superpoder do Gram. O relatório concorda com a distribuição e, então, faz a ressalva que importa. Em junho, Butterfill escreveu que “a TON resolveu a distribuição melhor do que qualquer Layer 1 até hoje”. O restante do relatório explica por que isso não foi suficiente.
Os números por trás da ressalva são contundentes. A Telegram contabiliza cerca de 1 bilhão de usuários mensais e aproximadamente 500 milhões diários. Mais de 100 milhões deles tocaram ativos digitais por meio da TON Wallet integrada. Ainda assim, apenas cerca de 1,78 milhão de carteiras estão ativas na cadeia em um mês — aproximadamente 0,12% da base de usuários da Telegram. As transações diárias rodam perto de 2,16 milhões, contra cerca de 72 milhões na Solana. O valor total bloqueado na rede fica em torno de US$ 91 milhões, abaixo do pico de julho de 2024 perto de US$ 740 milhões.
Em termos simples: a Telegram construiu um estádio para um bilhão de pessoas, e cerca de 1 em cada 800 delas entrou. A tese de investimento é uma aposta de que as portas acabaram de abrir — e não de que a multidão nunca virá.
A evidência contrária mais forte são as stablecoins. A liquidez do USDT na TON cresceu além de US$ 750 milhões, e o relatório identifica pagamentos transfronteiriços via Telegram como o driver de demanda não especulativo mais credível. Nesse caso de uso, a TON parece menos uma cadeia de smart contracts competindo com Ethereum e mais uma esteira de pagamentos acoplada a um aplicativo de mensagens.
O que a Telegram realmente mudou nesta primavera
A tomada foi o terceiro passo da campanha “Make TON Great Again” de Pavel Durov, uma folha de sete etapas que impulsionou cada grande movimento do Gram este ano. O Catchain 2.0 foi ativado em 9 de abril, reduzindo a produção de blocos de cerca de 2,5 segundos para 400 milissegundos, e a finalização de aproximadamente 10 segundos para cerca de 1 segundo. Em 1º de maio, as taxas base de transação foram reduzidas em cerca de seis vezes para cerca de US$ 0,0005 — barato o suficiente para os micro-pagamentos de que as mini-apps da Telegram precisam. Em 4 de maio, a Telegram substituiu formalmente a TON Foundation como operadora da rede e se tornou sua maior validadora, apostando cerca de 2,2 milhões de GRAM.
A resposta do mercado foi violenta. O Gram subiu cerca de 79% nos sete dias até 11 de maio, disparando de aproximadamente US$ 1,35 para um pavio perto de US$ 2,90 no maior volume do ano, visível como o cluster vertical de candles no gráfico diário. O rebranding veio depois: em 1º de junho, Durov anunciou que Toncoin recuperaria seu nome original de 2018, uma votação da comunidade foi aprovada com 81,22% de apoio, e a mudança passou a valer em 15 de junho sem necessidade de troca de tokens, informou o The Block. Três etapas da folha de rota permanecem não divulgadas.
Depois, o prêmio sangrou. Ao longo de maio e junho, o token devolveu todo o rali da tomada do controle em uma queda de dois meses, e o padrão agora é familiar: cada etapa da folha de rota produz um pico, e cada pico some quando o anúncio é absorvido. Os mercados estão pagando por notícias, ainda não pelo uso.
O que o gráfico diz a US$ 1,60
O gráfico diário da TradingView mostra o Gram comprimido em uma zona estreita de decisão. O preço a US$ 1,60 fica pouco acima da média móvel simples de 200 dias em US$ 1,558 — a linha de tendência de longo prazo que atuou como piso durante a maior parte de junho — e logo abaixo da média de 100 dias em US$ 1,663. A média de 50 dias em US$ 1,712, ainda inclinando para baixo desde o pico de maio, limita a estrutura acima.
Gráfico de análise técnica diária para TON/USD, mostrando tendências recentes de preço e volume.
A tentativa de início de julho para quebrar essa pilha conta a história de curto prazo. O Gram subiu da região de US$ 1,55 no fim de junho para quase US$ 1,80 em 7 de julho, limpando tanto as médias de 100 quanto de 50 dias intraday. O movimento falhou em uma única sessão: um candle vermelho pesado em 7 de julho apagou quatro dias de ganhos e fez o preço voltar direto abaixo da média de 100 dias. Esse é o segundo topo mais baixo desde o pico de maio, e deixa US$ 1,75 a US$ 1,80 como oferta confirmada.
Os níveis daqui estão limpos. Manter a média de 200 dias em US$ 1,56 mantém a estrutura de recuperação viva; um fechamento diário abaixo dela abre o piso de junho perto de US$ 1,50 e, abaixo disso, a faixa antes da tomada do controle, em torno de US$ 1,30 a US$ 1,35, onde todo o prêmio da Durov seria totalmente desfeito. No lado positivo, um fechamento acima da média de 100 dias em US$ 1,66 é a primeira exigência, e uma ruptura de US$ 1,80 é a segunda. O cenário-base da CoinShares de US$ 3,50 fica bem acima de qualquer coisa que a estrutura atual do gráfico sustenta — é exatamente por isso que o relatório enquadra o Gram como uma posição satélite seletiva, e não como uma posição central.
O que o fluxo de ordens adiciona ao quadro
Os dados de derivativos apuram a leitura. Futuros respondem por US$ 1,37 bilhão do volume de negociação de 30 dias do Gram, contra US$ 535 milhões no spot, uma divisão de 72 a 28, segundo dados da CoinGlass. O Gram continua sendo um mercado movido a alavancagem — o que ajuda a explicar por que anúncios da folha de rota geram picos tão acentuados e reversões igualmente abruptas: dinheiro rápido chega primeiro e vai embora primeiro.
Análise da distribuição do volume de 30 dias do GRAM em mercados de futuros e à vista.
O que o fluxo não mostra é convicção em qualquer direção. Nos últimos 30 dias, compras e vendas agressivas de futuros estão quase empatadas em 50,6% versus 49,4%, e os fluxos à vista espelham isso em 49,6% compra versus 50,4% venda. O fluxo de taker mede o lado disposto a pagar o preço de mercado para ser preenchido imediatamente; então, um equilíbrio quase perfeito significa que touros nem ursos estão pressionando. Essa é a assinatura do fluxo de ordens da mesma compressão visível no gráfico de preços.
A divergência que vale observar está na sessão mais recente. A atividade em futuros esfriou bastante: o volume de 24 horas está em apenas 39% da média semanal, e os vendedores mantêm uma pequena vantagem de 51%; enquanto o volume à vista está 38% acima da média de 30 dias, com compradores dominando a 52,5%. A alavancagem está dando um passo para trás, enquanto a demanda à vista se fortalece em silêncio. É uma amostra pequena, um dia de dados, mas é um padrão mais saudável: faixas construídas por acumulação à vista tendem a se resolver com mais durabilidade do que faixas sustentadas por posicionamento alavancado.
O problema da oferta — e como a queda o piorou
O maior risco destacado no relatório é o calendário de desbloqueios, e a queda desde a publicação o tornou mais nítido de um lado e mais suave de outro. Cerca de 1,08 bilhão de GRAM — aproximadamente 21% da oferta total — está sendo liberado por desbloqueios mensais de cerca de 37 milhões de tokens até o fim de 2028. No preço do relatório, US$ 2,40, isso significava cerca de US$ 90 milhões de potencial pressão vendedora mensal contra uma demanda observável mensal estimada entre US$ 30 milhões e US$ 50 milhões. A US$ 1,60, os mesmos desbloqueios se traduzem em cerca de US$ 59 milhões por mês, mais perto da faixa de demanda, mas ainda acima do meio. Menos pressão em dólares, o mesmo dilúvio de tokens, e um mercado que agora tem menos confiança para absorvê-lo.
A história do rendimento vai no sentido oposto. Após o Catchain 2.0, a rentabilidade bruta de staking subiu de 0,34% em março para uma taxa anualizada perto de 16,7%, segundo Butterfill, com o rendimento líquido institucional estimado em 14% a 16% — acima de Ethereum e Solana em termos nominais. O relatório é cuidadoso ao dizer que isso é parcialmente ilusório, já que a diluição por desbloqueios corrói o retorno econômico real até 2028. O alto rendimento em manchetes construído em parte com novas emissões de tokens é um padrão familiar de cripto, e recompensa ler as letras miúdas.
Dois riscos estruturais estão por baixo de tudo. O Gram não é patrimônio da Telegram, e o relatório é explícito ao dizer que os detentores não têm direito à receita da Telegram nem a qualquer IPO futura; o token é apenas exposição à infraestrutura da economia de pagamentos da Telegram. E a dependência corre em um único sentido: agora a TON depende de uma única empresa, de um único fundador enfrentando um processo criminal francês em andamento, e de um conjunto de validadores em que essa empresa é o maior participante. O histórico da Telegram com reguladores não é hipotético. A SEC a forçou a abandonar essa mesma rede em 2020, devolvendo US$ 1,22 bilhão a investidores, e o nome Gram reativado é uma aposta de que o ambiente que permitiu esse desfecho acabou de vez.
A realidade técnica sugere que o próximo movimento do Gram depende menos das etapas restantes da folha de rota e mais de os dados de conversão começarem a se mover: carteiras ativas, liquidação em stablecoin, taxas das mini-apps. O funil está pronto: a cadeia agora é rápida e barata o suficiente para ser usada, e a mudança inicial do fluxo de ordens em direção ao spot é o primeiro sinal fraco que vale acompanhar. O que o preço em US$ 1,60 diz é que o mercado parou de pagar pela promessa e começou a esperar a prova.