Niewiele modeli oceny wywołało tak dużo dyskusji na rynku kryptowalut jak model Stock-to-Flow (S2F). Pierwotnie używany do analizy rzadkich surowców naturalnych, takich jak złoto, model został później zastosowany do Bitcoina, pomagając kształtować narrację o BTC jako „złoto cyfrowe”. Poparcie dla niego widzi w nim przekonujący sposób zrozumienia długoterminowej wartości Bitcoina, podczas gdy krytycy twierdzą, że upraszcza bardzo skomplikowany rynek.
Aby zrozumieć tę debatę, warto najpierw przeanalizować, co dokładnie mierzy Stock-to-Flow i dlaczego niektórzy są przekonani, że stosuje się on do Bitcoina.
Czym jest model stosunku zapasu do przepływu?
Model stosunku zapasu do przepływu to sposób ilościowego wyznaczania rzadkości. Porównuje całkowitą istniejącą podaż aktywu, zwaną zapasem, z ilością nowej podaży produkowanej w danym okresie, zwaną przepływem. Stosunek między nimi wskazuje, jak szybko nowa podaż trafia na rynek w stosunku do tego, co już istnieje.
Wysoki stosunek zapasu do przepływu oznacza, że nowa podaż rośnie bardzo powoli w porównaniu do całkowitego zapasu. Aktywa o wysokich stosunkach tendencje do lepszego zachowania wartości w czasie, przynajmniej w teorii, ponieważ ich podaż nie może być szybko zwiększona. Dlatego model ten tradycyjnie stosuje się do metali szlachetnych.
Towary spożywcze i surowce przemysłowe zwykle mają niski stosunek zapasu do przepływu. Ich podaż może być szybko zwiększona w odpowiedzi na popyt, co czyni je złymi długoterminowymi środkami przechowywania wartości. Zbyt duża rzadkość nie gwarantuje wartości, ale rzadkość połączona z przewidywalnym i ograniczonym produkowaniem odgrywa historycznie istotną rolę w zachowaniu wartości.
Złoto i stosunek zapasu do przepływu
Złoto jest często podawane jako klasyczny przykład aktywu o wysokim stosunku zapasu do przepływu. Szacuje się, że w historii wydobyto około 190 000 ton złota, podczas gdy rocznie dodawane są tylko kilka tysięcy ton. Oznacza to, że roczna produkcja stanowi małą część całkowitej podaży.
Ponieważ wydobycie złota jest powolne, kosztowne i trudne do skalowania, nagłe wzrosty popytu nie przekładają się na nagłe wzrosty podaży. Ta cecha pomogła złotu utrzymać swoją rolę jako środek przechowywania wartości przez wieki, nawet gdy systemy monetarne się zmieniały.
Dlaczego stosunek zapasu do przepływu stosuje się do bitcoina?
Bitcoina dzieli kilka cech z rzadkimi surowcami, dlatego wielu analityków uważa, że model stosunku zapasu do przepływu można zastosować do niego. Bitcoina ma ustaloną maksymalną podaż 21 milionów monet, zabezpieczoną na poziomie protokołu. Nowe BTC trafiają do obiegu tylko poprzez wydobycie, a tempo emisji zmniejsza się co cztery lata poprzez wydarzenia podziału.
Te podziały zmniejszają nagrodę za blok o połowę co około 210 000 bloków, co powoduje stopniowe zmniejszanie przepływu bitcoina z biegiem czasu. W rezultacie stosunek zapasu do przepływu bitcoina wzrasta przewidywalnie, podczas gdy dynamika podaży większości aktywów może się zmieniać z powodu zewnętrznych decyzji.
Ta koncepcja została rozpowszechniona przez analityka znaneego jako PlanB, którego prace argumentowały, że rosnąca rzadkość bitcoina, mierzona za pomocą stosunku zapasu do przepływu, ma istotne statystycznie relacje z jego wartością rynkową.
Stosunek zapasu do przepływu bitcoina
Przed pierwszymi podziałami stosunek zapasu do przepływu bitcoina był stosunkowo niski, podobny do tego u surowców przemysłowych. W miarę jak więcej monet było wydobywanych, a emisja spowalniała, stosunek wzrósł. Po ważnych wydarzeniach podziału stosunek zapasu do przepływu bitcoina zbliżył się do poziomu porównywalnego z złotem.
Przywódcy modelu argumentują, że rosnący stosunek wyjaśnia długoterminowy wzrost ceny bitcoina. W miarę jak nowa podaż staje się mniejszą częścią całkowitej podaży, rzadkość wzrasta, co w teorii powinno wspierać wyższe wartości w czasie.
Zalety modelu
Główną zaletą stosunku zapasu do przepływu jest jego prostota. Harmonogram podaży bitcoina jest przejrzysty, stały i przewidywalny, co czyni go wyjątkowo odpowiednim do modelowania opartego na rzadkości. W przeciwieństwie do walut fiat, bitcoina nie można rozcieńczać przez decyzje polityczne, a w przeciwieństwie do surowców, jego przyszła podaż jest znana na dziesięciolecia naprzód.
Dane historyczne wykazały okresy, w których cena bitcoina wydawała się śledzić zmiany jego stosunku zapasu do przepływu, szczególnie wokół cykli podziałów. Ta korelacja wzmacnia przekonanie, że rzadkość odgrywa centralną rolę w ocenie wartości bitcoina.
Ograniczenia i krytyka
Mimo swojej popularności, model stosunku zapasu do przepływu ma istotne ograniczenia. Skupia się praktycznie wyłącznie na podaży, pomijając prawie całkowicie popyt. Rzadkość sama w sobie nie tworzy wartości, jeśli nie ma trwałego popytu na aktyw.
Krytycy również wskazują na wrażliwość bitcoina. Choć krótkoterminowa wrażliwość zmalała, bitcoina nadal doświadcza ostrej zmienności cen, która jest trudna do pogodzenia z tradycyjnym zachowaniem środka przechowywania wartości. Zewnętrzne czynniki takie jak regulacje, szoki makroekonomiczne i zmiany nastrojów inwestorów mogą przeważyć modele oparte na rzadkości.
Dodatkowo, stosunek zapasu do przepływu opiera się mocno na danych historycznych. Nieprzewidziane zdarzenia typu 'czarna łabędź' lub strukturalne zmiany na rynku mogą uczynić relacje historyczne niezawodnymi. Jak każdy model oceny wartości, jest on taki silny, jak jego założenia.
Zakończenie rozważań
Model stosunku zapasu do przepływu oferuje intuicyjny sposób myślenia o bicoinie jako rzadkim aktywie cyfrowym. Porównując bitcoina do zasobów takich jak złoto, podkreśla znaczenie przewidywalnej podaży i długoterminowej rzadkości w kształtowaniu wartości.
Jednak cena bitcoina jest wpływana nie tylko przez podaż. Przyjęcie, regulacje, płynność i warunki globalnej gospodarki odgrywają kluczową rolę. Stosunek zapasu do przepływu może być użytecznym narzędziem, ale nie jest szklanką do przewidywania przyszłości.
Czy bitcoina w końcu spełni długoterminowe prognozy modelu, pozostaje niepewne. Jedyne, co jest jasne, to że dyskusja wokół stosunku zapasu do przepływu pomogła głębiej zrozumieć projekt monetarny bitcoina i dlaczego rzadkość znajduje się w centrum jego wartości.
