JPMorgan Chase a annoncé mardi un bénéfice net de 15,3 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 6 % sur un an, mais ses revenus et son bénéfice par action ont tous deux été inférieurs aux prévisions des analystes. Les charges hors intérêts ont progressé de 12 %, contre une hausse de 8 % des revenus. L’action a chuté à 321,32 dollars juste après la publication, avant de remonter à 336,07 dollars, en hausse de 0,53 %, en fin de matinée.
Les coûts ont augmenté de quatre points de plus que les revenus
Les charges hors intérêts ont augmenté de 12 % pour atteindre 27,3 milliards de dollars. Les revenus nets ont progressé de 8 % pour s’établir à 50,2 milliards de dollars.
C’est cet écart qui résume le trimestre. Lorsque les coûts augmentent plus vite que les revenus, une banque subit un effet de levier opérationnel négatif, qui pèse sur les bénéfices même si les deux postes sont en hausse.
La composition des revenus rend le contraste encore plus frappant. Les revenus nets d’intérêts ont progressé de 13 %, à 27,1 milliards de dollars, mais les revenus hors intérêts — commissions, activités de négociation et conseil — n’ont augmenté que de 3 %, à 23,8 milliards. Les prêts ont soutenu le chiffre d’affaires, tandis que les activités génératrices de commissions stagnaient et que les coûts grimpaient.
L’ajustement lié aux pertes sur titres laisse un écart
JPMorgan a déclaré un bénéfice de 5,57 dollars par action, contre un consensus d’environ 5,90 dollars ; les différents fournisseurs publiaient des estimations comprises entre 5,90 et 5,94 dollars.
La banque a fait état de 658 millions de dollars de pertes nettes sur les titres de placement et a déclaré un bénéfice de 5,75 dollars par action hors ces pertes. Ce poste représente 498 millions de dollars après impôts, soit 0,18 dollar par action — exactement l’écart entre les deux chiffres.
Même en le réintégrant, il reste un manque à gagner d’environ 0,15 à 0,19 dollar. Le chiffre ajusté est lui aussi inférieur aux attentes, ce qui signifie que ce trimestre n’a pas été plombé par une seule écriture comptable.
Les opérations sur actions ont porté la division Marchés
Les revenus totaux des activités de marchés ont progressé de 15 %, à 10,3 milliards de dollars, un chiffre qui fait la moyenne de deux desks très différents.
Les revenus des opérations sur actions ont progressé de 49 %, à 5,0 milliards de dollars. Ceux des activités de taux ont reculé de 4 %, à 5,4 milliards. Les commissions de banque d’investissement ont augmenté ; les documents réglementaires et la présentation donnent des chiffres compris entre 2,96 et 3,1 milliards de dollars.
Les activités de marchés et de banque d’investissement ont également reculé par rapport au deuxième trimestre, qui avait été exceptionnellement solide dans l’ensemble de Wall Street. Un repli séquentiel était attendu ; c’est la composition de ce recul qui constitue la nouvelle information.
Les prévisions ont été relevées tant du côté des revenus que des charges
JPMorgan a relevé ses prévisions de revenus nets d’intérêts pour l’ensemble de l’année à environ 106,2 milliards de dollars, contre 105,5 milliards. Hors activités de marchés, ce chiffre est passé d’environ 96,5 à 97,2 milliards.
La banque a également relevé ses prévisions de charges ajustées pour l’ensemble de l’année à environ 108,6 milliards de dollars, contre 107,5 milliards.
Les prévisions de charges ont augmenté de 1,1 milliard de dollars et celles des revenus nets d’intérêts de 700 millions. Interpréter la hausse des revenus sans tenir compte de celle des coûts revient à surestimer l’amélioration.
Lorsqu’une banque relève ses perspectives de revenus nets d’intérêts, elle signale qu’elle s’attend à ce que les marges de prêt — et donc les taux directeurs — se maintiennent. C’est l’élément de cette publication qui a les implications les plus larges.
La liste des mises en garde de Dimon
Dimon a déclaré que « les importants déficits budgétaires, l’inflation persistante, les prix élevés des actifs, la hausse des taux d’intérêt et la situation géopolitique continuent d’évoluer en profondeur », tout en décrivant une économie américaine soutenue par les investissements des entreprises et les dépenses de consommation.
« Ces forces sont peut-être maîtrisables, mais nous restons prêts à faire face à un large éventail de scénarios », a-t-il déclaré.
La qualité du crédit n’a envoyé aucun signal d’alerte. Le coût du crédit est tombé à 2,7 milliards de dollars, contre 3,4 milliards un an plus tôt ; il comprend 2,2 milliards de passages nets en pertes et une dotation aux réserves de 539 millions. Le rendement des capitaux propres corporels ordinaires s’est établi à 20 % et le ratio CET1 à 13,9 %.
Pourquoi les desks crypto surveillent le signal des taux
Les résultats des banques influent sur les marchés des actifs numériques par le biais des anticipations de taux plutôt que du crédit.
En relevant ses prévisions de revenus nets d’intérêts, JPMorgan indique qu’elle ne s’attend pas à des baisses de taux à court terme ; or, les anticipations de taux ont été un facteur déterminant du positionnement sur le bitcoin ce mois-ci. Un indicateur qui va à l’encontre de baisses de taux pèse à la marge sur les actifs risqués.
Dimon a cité deux forces qui agissent en sens opposés sur les actifs rares. La hausse des taux les comprime. Les importants déficits budgétaires les ont historiquement soutenus. La question de savoir laquelle l’emportera reste ouverte, et cette publication ne permet pas de trancher.