Le ratio déposé évolue avec les liquidités et les créances, tandis que la dilution de MSTR et la priorité juridique déterminent les pertes réelles.
trategy, la société de trésorerie en Bitcoin, fait la promotion d’un « BTC Floor » d’environ 13 400 $ pour STRC, son action privilégiée perpétuelle cumulative à taux variable. Avec un Bitcoin proche de 78 000 $, l’appellation évoque un vaste amortisseur. L’exposé déposé auprès de la SEC définit toutefois quelque chose de plus étroit : le prix du Bitcoin auquel le ratio de couverture illustratif de STRC atteint 1,0x.
La mesure n’établit aucune revendication concernant le Bitcoin de Strategy et ne porte aucune signification de solvabilité ou de recouvrement. STRC a clôturé à 97,33 $ le 28 août, offrant aux détenteurs un rendement effectif simple de 12,33 % au dividende annualisé de 12 $. Le tableau de bord déposé a utilisé un prix du 21 août de 96,18 $ et a indiqué un rendement de 12,48 %, un notionnel de 9,972 milliards $, 59 points de base de crédit BTC, un risque BTC de 4,68 % et un ARR au plancher BTC de -14,61 %.
La notation BTC divise la valeur en dollars de la réserve bitcoin de Strategy par un dénominateur de nominal couvert. Le seuil inverse le calcul : nominal couvert divisé par le nombre de Bitcoins détenus. Les variations du Bitcoin au comptant modifient la notation affichée ; avec toutes les entrées de l’entreprise fixées, cela laisse le prix à 1,0x inchangé.
Le dénominateur de Strategy part d’une dette de 6,714 milliards de dollars, retranche 6,69 milliards de dollars d’actifs en USD, puis ajoute 1,284 milliard de dollars de STRF senior et 9,972 milliards de dollars de STRC. On obtient ainsi environ 11,28 milliards de dollars. Ses 840 447 Bitcoins valaient 64,718 milliards de dollars au prix de 77 004 dollars affiché sur le tableau de bord, ce qui donne 5,74x, affiché comme 5,7x.
Strategy indique un seuil non arrondi de 13 415 dollars. En utilisant le dénominateur arrondi et le nombre de Bitcoins, on obtient environ 13 421 dollars, généralement affichés comme environ 13 400 dollars. Avec des données de marché Bitcoin à 78 440,50 dollars lors du passage de recherche du 30 août, la notation augmenterait à environ 5,84x si les entrées de l’entreprise datées restaient fixées, tandis que le seuil resterait proche de 13 421.
Les actifs en USD font varier le seuil. En diminuant le fonds de trésorerie en USD de 1,59 milliard de dollars sans réduire la dette ni le nominal privilégié, le point modélisé passerait à environ 15 313. En réduisant l’ensemble des 6,69 milliards de dollars d’actifs en USD utilisés, qui ont servi à des retraits ne comptant aucune créance, cela le ferait tendre vers 21 381. Ces sensibilités maintiennent toutes les autres entrées constantes.
La gestion du stress commence bien avant la récupération juridique. Durant la dernière semaine divulguée, Strategy a vendu 18 261 118 actions MSTR pour 2,0065 milliards de dollars. Elle a dépensé 136,4 millions de dollars pour racheter 1 431 212 actions STRC, a ajouté 300 millions de dollars à la réserve en USD et a affecté le solde à la trésorerie en USD. Elle n’a vendu aucun Bitcoin. Le financement est venu d’une émission d’actions ordinaires ; la dilution a donc constitué le coût immédiat pour les actionnaires de MSTR.
Les choix futurs restent discrétionnaires. Strategy disposait de 516,6 millions de dollars d’autorisation de rachat d’actions privilégiées et de 1 milliard de dollars restant pour MSTR, mais aucun des deux programmes n’exige des achats. La réserve en USD de 5,10 milliards de dollars est désignée par la politique du conseil pour des dividendes privilégiés et des intérêts de la dette. La trésorerie en USD peut également financer des achats de Bitcoin, des rachats, le remboursement de billets ou la croissance de la réserve. Aucun des deux fonds n’est gagé au profit de STRC.
Le chiffre de 13 400 dollars correspond à un ensemble daté d’actifs et à des créances comptabilisées. Les points de pression antérieurs incluent l’accès aux marchés de capitaux, la trésorerie disponible et les décisions d’allocation discrétionnaire, qui peuvent chacune déplacer les coûts entre les détenteurs de MSTR, les détenteurs de STRC et la réserve en Bitcoin.