Goldman Sachs a décrit les chances d’une hausse du taux directeur de la Réserve fédérale en septembre comme « très improbables », le principal économiste Jan Hatzius indiquant à des clients, dans une note du dimanche, que des ventes au détail atones, des chiffres de l’emploi en baisse et un ralentissement de l’inflation ont réduit ces probabilités — et que la tarification du marché pour le taux des fonds reste « trop restrictive ». Les données de la CME FedWatch montrent que les traders évaluent désormais à seulement 30,6 % la probabilité d’une hausse de 25 points de base, portant la fourchette à 3,75 %-4,00 % lors de la réunion de septembre, la majorité s’attendant à ce que le statu quo se poursuive. Le bitcoin s’est maintenu près de 63 500 $ : en hausse de 1 % depuis minuit (UTC) — toujours fermement dans la fourchette de 62 000 $ à 66 000 $ dans laquelle il évolue depuis plus d’un mois — mais l’appréciation de Goldman représente le signal institutionnel le plus important et le plus accommodant de la Fed depuis l’été, et le catalyseur le plus direct susceptible de faire sortir le bitcoin de cette fourchette.

Les trois données de Goldman — Ventes au détail, Emploi et inflation qui ralentit

Hatzius cite une série de données économiques faibles comme base de l’évaluation « très improbable » pour une hausse de septembre : les ventes au détail — un indicateur clé de la consommation — les chiffres de l’emploi et le ralentissement de l’inflation que le rapport IPC de juillet de la semaine dernière a confirmé. Les trois éléments décrivent ensemble un environnement de demande en refroidissement où la pression inflationniste contre laquelle la Fed lutte diminue, sans nécessiter de resserrement supplémentaire — la configuration économique exacte qui permet à la Fed de maintenir ses taux sans être accusée de faire un assouplissement trop tôt.

Les orientations prospectives de Hatzius étaient explicites : « Dans le cadre de nos prévisions économiques de référence, les nouvelles sur l’inflation ont plus de chances de s’améliorer que de se dégrader à nouveau à mesure que l’année avance. » Cette évaluation — provenant du chef économiste de Goldman, qui a qualifié la hausse de septembre de « très improbable » — constitue la validation institutionnelle de la trajectoire désinflationniste que les taureaux de Bitcoin attendaient depuis les prévisions de Bank of America (BofA) tablant sur des hausses en septembre, octobre et décembre totalisant 75 points de base. Lorsque Goldman affirme que la trajectoire de l’inflation a plus de chances de s’améliorer que de se dégrader, il contredit directement la base de référence de la BofA en trois hausses et représente la divergence institutionnelle la plus significative sur la trajectoire des taux du cycle actuel.

La mise en perspective supplémentaire de Goldman — « nous pensons toujours que la tarification du taux des fonds reste trop restrictive » — signifie que Goldman estime que la probabilité de hausse de septembre à 30,6% intégrée dans le FedWatch de la CME devrait être encore plus faible. Si Goldman a raison, les probabilités de hausse en septembre continueront de se comprimer de 30,6% vers des chiffres à un seul chiffre à mesure que d’autres données faibles s’accumulent — créant un vent arrière dovish durable plutôt qu’un événement limité à une seule séance.

La transmission taux-Bitcoin — Pourquoi c’est le développement le plus important de l’été

Les taux d’intérêt déterminent la disponibilité du crédit et de la liquidité en monnaie fiduciaire dans l’économie au sens large, influençant directement la demande pour les actifs « risk-on », y compris Bitcoin. Le cycle de resserrement de la Fed en 2022 — qui a fait passer le taux des fonds fédéraux de 0%-0,25% à 4,50%-4,75% — coïncidait avec la baisse de Bitcoin de 69 000 $ à 15 480 $. La baisse de taux de mars 2020 à zéro, après le choc lié au Covid, coïncidait avec le début du marché haussier 2020-2021. La relation taux-Bitcoin est la corrélation macro institutionnelle la plus documentée dans l’histoire de l’actif.

Avec Goldman qualifiant la hausse de septembre de « très improbable » et le FedWatch de la CME à 30,6% — en baisse par rapport aux 63% de probabilité qui étaient en place plus tôt dans le mois — le frein lié aux taux qui a plafonné Bitcoin tout l’été commence à s’alléger structurellement. La chaîne macro que Timmer de Fidelity a identifiée — hausse du pétrole qui alimente l’inflation, inflation qui maintient les rendements et le dollar fermes, et conditions plus fermes qui plafonnent les actifs à risque — dépend du maintien d’une inflation suffisamment élevée pour justifier la poursuite du resserrement de la Fed. L’évaluation de Goldman selon laquelle l’inflation a plus de chances de s’améliorer que de se dégrader retire l’hypothèse de persistance de l’inflation que nécessite la trajectoire de taux restrictive.

L’implication précise pour Bitcoin : une probabilité plus faible de hausse de septembre réduit la pression à la hausse sur le rendement du Trésor à 10 ans, ce qui affaiblit le dollar, et supprime les conditions financières qui ont été le principal frein macroéconomique à Bitcoin depuis février. Si Goldman a raison et que les probabilités de hausse continuent de se comprimer, la cassure du DXY sous 99,29 — déjà au plus bas depuis le 5 juin — fait alors partie d’une tendance durable de faiblesse du dollar plutôt qu’un simple mouvement sur une séance.

30,6% contre 63% — La compression qui compte

Les probabilités de hausse de septembre chutent d’environ 63% à 30,6% au cours des semaines écoulées depuis les publications de l’IPC et du NFP, ce qui représente une quasi-division par deux de la conviction du marché concernant un resserrement de la Fed lors de la prochaine réunion. La compression s’est produite via l’arrivée successive de données faibles : le socle de 57 000 NFP en juin, l’IPC de juillet confirmant la trajectoire désinflationniste, le ralentissement de l’indice des prix à la production (IPP) à 4,7% sous les prévisions, et la validation institutionnelle par Goldman de l’interprétation des données faibles. Chaque point de données faibles a raboté la probabilité de la hausse de septembre, et l’appréciation de Goldman — « très improbable » — pourrait accélérer la compression si d’autres grandes institutions suivent.

La probabilité de hausse de septembre restante à 30,6% n’est pas négligeable : elle représente environ une chance sur trois d’une hausse qui serait le catalyseur négatif le plus direct à court terme pour Bitcoin. Les conditions dans lesquelles l’évaluation « très improbable » de Goldman se révélerait incorrecte sont toujours réunies : pétrole Brent à 90 $, acheminement par Hormuz proche de zéro, et la possibilité d’un choc aigu sur l’offre de pétrole qui ferait fortement grimper l’IPC de l’énergie en août puis en septembre. Le scénario d’atterrissage en douceur de Goldman dépend du fait que la situation à Hormuz ne produise pas la flambée du pétrole que les données Kpler « zéro navires le dimanche » rendent possible. Si Hormuz rouvre dans le cadre du deal Iran-Oman, le scénario de référence de Goldman se matérialise. Si Hormuz reste fermé et que le pétrole grimpe vers 100-110 $, l’amélioration de l’inflation que Goldman prévoit n’arrive pas.

Le scénario Bitcoin — 63 500 $ dans la fourchette, Goldman comme catalyseur potentiel

Bitcoin à 63 500 $ — en hausse de 1% depuis minuit UTC mais toujours nettement coincé dans la fourchette 62 000-66 000 $ — n’a pas encore réagi à l’évaluation dovish de Goldman par une cassure. Les vents contraires structurels qui persistent — Hormuz proche de zéro, un OI perpétuel élevé au-dessus de 300 000 BTC créant un risque de liquidation dans les deux sens, le prix réalisé à court terme (STH) à 67 523 jouant le rôle de résistance au-dessus, et la série négative prolongée de la prime Coinbase — ne sont pas éliminés par une simple note de Goldman. Mais l’évaluation « très improbable » de Goldman, arrivée en même temps que l’identification par ARP Digital d’une inversion discrète des flux liés aux ETF et de la cassure du DXY vers les plus bas de juin, ajoute un troisième signal constructif simultané à la thèse de reprise de Bitcoin.

La fenêtre de vote de la Clarity Act pour septembre, la décision de la Fed du 16-17 septembre, et le cadre Iran-Oman pour Hormuz sont les trois catalyseurs binaires restants qui détermineront si la boîte de six mois de Bitcoin entre 60 000 $ et 80 000 $ se résout à la hausse ou si elle se prolonge. Le scénario de Goldman — « très improbable » pour une hausse en septembre — retire le catalyseur Fed du scénario baissier : il ne reste alors qu’Hormuz et la Clarity Act comme deux variables pouvant soit confirmer le point bas durable identifié par la Fakhro d’ARP Digital, soit en retarder la réalisation jusqu’au T4.