沉默的劉多余

据Odaily星球日报报道，美联储理事沃勒表示，美联储可将资产负债表缩减 3000 亿至 5000 亿美元。

Odaily星球日报讯 向上融科（原老虎证券）公告，2026 年 5 月 22 日，公司的部分子公司收到中国证监会北京监管局的通知，表明证监会北京监管局已对其涉嫌从事证券、基金和期货业务的非法活动展开调查，并发现这些子公司进行了无证跨境证券业务以及在中国大陆地区从事的基金和期货相关非法活动。根据调查结果，证监会北京监管局处以总计约 3.081 亿元人民币的行政处罚，并没收总计约 1.031 亿元人民币的非法所得。公司董事兼首席执行官及实际控制人吴天华先生也收到警告并被处以 125 万元人民币的罚款。截至 2025 年底，公司合并报表中在中国大陆地区的零售客户资产约占公司总客户资产的 10%。

美国总统唐纳德·特朗普表示，伊朗将不被允许拥有浓缩铀。据 NS3 报道，特朗普补充说，如果伊朗获得这种材料，美国可能会摧毁它。

火星财经消息，据澳大利亚金融服务公司麦格理集团（Macquarie Group Ltd）在 5 月中旬提交的 13F 文件显示，对比截至 2025 年 12 月 31 日与 2026 年 3 月 31 日两期 13F，其 IBIT 持仓从 512.6 万股降至 413.9 万股，减少约 19.3%，对应资产价值从约 2.55 亿美元降至 1.59 亿美元；ETHA 持仓也从 363.4 万股降至 328.9 万股，减少约 9.5%，对应资产价值从约 8150 万美元降至 5210 万美元。同时在加密股票端，麦格理集团在 Coinbase 上削减 19% 仓位，但是在 Circle 上增持 188%（截至第一季度末价值 232.6 万美元），还新增了 BitMine 仓位（截至第一季度末价值 415.3 万美元）。相比之下其在 AI 赛道同样没有表现出激进加仓，而是整体偏谨慎，英伟达、Palantir、AMD 等仓位均明显下降，仅有美光科技等少数半导体标的小幅增持。

撰文：小饼，深潮 TechFlow

5 月 19 日盘中，美国 30 年期国债收益率冲上 5.177%，创下 2007 年 8 月以来的最高水平。

上一次 30 年期美债票息正式发行到 5%，也是 2007 年 8 月。两个月后，贝尔斯登旗下两支对冲基金倒闭，揭开了次贷危机的序幕。这不是说历史一定会押韵，但当全世界最大、最深、被誉为“无风险资产”的市场，把收益率拉回到金融海啸前夕的水平时，你最好搞清楚到底发生了什么。

更要命的是，这次不只是美国。

不是美国一家在涨，是全世界都在抛

如果只是美债收益率上行，故事还简单，市场预期通胀、预期美联储加息，仅此而已。

但过去一周发生的事情，量级完全不同。

5 月 15 日到 18 日，全球主要发达国家的长期国债收益率出现了一次罕见的“协同飙升”：

日本 30 年期国债收益率突破 4%，创下该品种 1999 年发行以来的历史最高水平；英国 30 年期金边债收益率冲上 1998 年 3 月以来的高位；德国 10 年期国债收益率触及 2011 年 5 月以来的最高点。

如果把这几张走势图叠在一起看，你会发现一个让人心里发凉的画面：东京、伦敦、法兰克福、纽约，四个时区的债券交易员，几乎在同一个星期，做出了同一个决定，卖。

据彭博社统计，这是 2025 年 4 月特朗普关税冲击以来美债最糟糕的一个星期，30 年期美债收益率已经逼近 2023 年的周期峰值。

债券交易员是这个星球上最保守的一群人。当这群人开始同步抛售，市场闻到的不只是恐慌，还有某种结构性的东西正在松动。

是什么把全球债市同时砸了？

把所有线索摆在桌上，三条主线交织：

第一条线，是油。

2 月底美伊战争打响，霍尔木兹海峡的紧张状态已经持续了快三个月。4 月美国 CPI 同比创下三年新高，PPI 更是录得 2022 年初以来最大涨幅，同比 6%。这不是温和的通胀回归，这是一次明确的二次冲击。

债券持有者的逻辑非常朴素：如果未来 5 年通胀都压不下去，那我现在锁定 30 年的固定票息，每多持有一年就多亏一年的购买力。所以要么卖掉，要么逼着发行人给更高的票息来补偿。

这就是为什么这一轮抛售集中在长债，10 年、20 年、30 年。期限越长，对通胀越敏感。

第二条线，是债。

美国政府的财政赤字仍在膨胀，财政部需要发的债越来越多。3 年期和 10 年期国债拍卖均遭遇低于预期的需求，显示随着收益率持续攀升，投资者对大规模美债供给的消化能力正在受到考验。

供给端在加码，需求端却在缩水。海外央行，尤其是过去二十年最大的美债买家，正在减持。这是一个非常关键的转变：美债不再天然有人接盘。

日本的处境也类似。市场担心日本政府可能要为应对经济压力推出额外预算，赤字预期同样在恶化。英国的麻烦更直接，首相斯塔默的政治危机让市场对英国财政纪律的信心进一步动摇，30 年期金边债收益率被推到 28 年高位。

第三条线，是央行的“信用问题”。

这是最微妙的一层。

美联储在最近一次议息会议上维持利率在 3.5%-3.75% 区间。意外的是内部出现了分歧，12 位投票委员中有 3 人公开反对声明中的宽松倾向措辞。这种鹰派异议被市场解读为对即将上任的新主席沃什的警告：别想轻易降息。

利率期货市场已经把 12 月加息的概率推到 44%，而年初市场普遍预期的是至少两次降息。

180 度的预期反转，发生在不到 5 个月里。

5% 意味着什么？

很多人对“美国国债收益率”没什么感觉。它和你的生活、你的资产、你账户里那点比特币，到底有什么关系？

打个比方。

30 年期美债收益率，可以理解成全球资产定价的“水位线”。它是这个星球上最接近“无风险”的长期回报率，所有其他资产，股票、房产、黄金、比特币、私募股权，的合理估值，本质上都是在这个水位线上往上加风险溢价。

水位线一抬，所有东西都得重新算账。

举个具体的：你手里有一只科技成长股，市场原本愿意给它 30 倍市盈率，因为大家相信它未来十年的现金流。但现在 30 年期国债能给你 5% 的“无风险”收益，那同样的钱放在债里 30 年就能拿回一倍多本金，凭什么还要冒险给一家不确定的科技公司 30 倍估值？

于是估值要下移。

房贷同理。美国 30 年期固定房贷利率本质上跟着 10 年期国债走，10 年期破 4.6%意味着新申请房贷的人面对的可能是 7% 以上的利率。这就是为什么如果 30 年期国债收益率持续攀升至 5% 以上，那么压力可能不仅限于债券市场，还会蔓延至房地产、小盘股、高估值成长股以及其他任何依赖长期资金保持低成本的领域。

至于黄金和比特币，它们的共同特征是不产生现金流。

在零利率时代，这不是问题，因为你的对手盘是收益率 0.5% 的国债。可现在对手盘变成了 5% 的国债，事情就完全不一样了。

过去三周，比特币的表现把“宏观对手盘”四个字诠释得淋漓尽致。

10 年期美债收益率突破 4.5%、30 年期逼近 5.1% 的那一周，美国比特币现货 ETF 出现了约 7 亿美元的资金净流出；

比特币价格从 82000 美元上方跌回 80000 以下。5 月 19 日 30 年期美债收益率冲上 5.18% 的同一天，比特币和山寨币、风险资产一起承压。

逻辑链很简单：

机构投资者面对的是一个非常具体的算术题，把 100 万美元放进 30 年期美债，未来三十年每年稳拿 5 万美元，本金到期归还，几乎零风险；把同样的钱放进比特币，赌的是它能跑赢这个 5% 的复利。

复利的可怕之处在于，5% 三十年下来是 4.3 倍。也就是说，比特币必须在 30 年里跑赢 4.3 倍，才算"打平"这个机会成本。听起来很容易？但前提是你能扛住中间任何一次 50% 以上的回撤。

这就是为什么“每一美元放在比特币里，就是一美元没在赚那 5%的收益”，这种资本的轮动逻辑会持续向非生息资产施压。

真正值得警惕的，是另一件事

回到 5.18% 这个数字本身。

很多分析把它解读为“短期紧缩压力”，我不太同意。

如果你拉长视野看，过去四十年全球资产价格的最大宏观背景，就是利率的长期下行。1981 年美国 10 年期国债收益率 15%，2020 年跌到 0.5%。整整 40 年，水位线一路下沉。所有“价值投资逻辑”、所有“60/40 组合”、所有“科技股估值模型”、甚至包括比特币能不能成为“数字黄金”的叙事，都建立在这个长趋势之上。

现在的问题是，这个 40 年的下行趋势，可能已经在 2020 年画上句号。

而我们正在见证的，是水位线开始反向爬升的初期。

“市场开始为美联储不得不更努力地压制通胀进行定价。”哥伦比亚资产管理公司的组合经理 Ed Al-Hussainy 说，这次抛售反映的不仅是通胀路径令人担忧，还有经济本身在加速。

如果他的判断是对的，那 5.18% 就不是终点，而是一个新区间的起点。

更深一层的问题是债务。

美国联邦债务已经接近 37 万亿美元的规模。每升高 1 个百分点的利率，意味着美国财政部每年要多支付几千亿美元的利息。当利息支出超过国防预算、超过医保支出、最终蚕食一切的时候，市场会逼着政府要么大幅削减开支，要么货币化债务。

历史上每一次大型债务周期的终局，都不外乎这两条路。

美国国债被称为“压舱石”，是因为它是全球金融体系的底层抵押品。银行的资本充足率、保险公司的偿付能力、养老金的久期匹配、对冲基金的回购融资、各国央行的外汇储备，所有这些链条的最底层，都是美债。

当压舱石的价格剧烈波动，整条船都会晃。

2023 年硅谷银行倒闭，导火索就是它持有的美债浮亏。如果 5% 以上的长债收益率成为常态，下一个浮在水面的会是谁？

这个问题没有标准答案。但作为投资者，至少应该在自己的资产配置表上多问一句：

我手里这些资产的估值模型，是不是还假设着零利率？

如果是，请重新算一遍。

水位线已经变了。