Lido Finance đang có ~$15.6B ETH staking, dẫn đầu mảng liquid staking. Doanh thu về DAO ~$30M/năm theo data hiện tại. Treasury ~$96.7M, tương đương ~42% market cap của token LDO.
⠀
Nhìn chung protocol khoẻ, revenue cũng ổn so với MC. Nhưng phần quan trọng là token có value capture không, và lý do để thuyết phục đám đông buy LDO là gì.
⠀
1.Mô hình protocol
⠀
Lido là lớp trung gian giữa holder $ETH và mạng lưới staking. Người dùng stake ETH để nhận lại stETH: một liquid staking token đại diện cho phần stake, tự tích lãi mỗi ngày, đồng thời dùng được làm tài sản thế chấp cho DeFi.
⠀
Giá trị cốt lõi của Lido không nằm ở yield mà ở chỗ gỡ bỏ rào cản để stake ETH, vốn cần tối thiểu 32 ETH để tham gia stake và vận hành validator. stETH biến vốn bị khoá thành vốn linh hoạt. Đó là lý do stETH có độ tích hợp DeFi sâu nhất trong nhóm LST.
⠀
2. Vị thế cạnh tranh
⠀
Lido từng chiếm ~32% tổng thị phần ETH staked. Hiện chỉ còn ~23%. Nhìn chung thị phần đang bị co lại do sự tham gia của các đối thủ:
⠀
Ether.fi và lớp restaking (EigenLayer ~90% restaked ETH): cơ chế push yield nhiều tầng để tối ưu lợi suất.
⠀
Binance, Coinbase: hút dòng tổ chức ưu tiên custodial quen thuộc.
⠀
Rocket Pool: phục vụ nhóm ưu tiên phi tập trung.
⠀
Trọng thấy Lido vẫn là LST có thanh khoản cao nhất, nhưng dự án đang gặp áp lực cạnh tranh từ một số công nghệ mới như restaking, đặc biệt là từ các LST như BETH của Binance.
⠀
3. Cấu trúc dòng tiền
⠀
Mô hình thu fee đơn giản: đem ETH đi stake hộ user rồi thu lãi, phân bổ lại 90% reward cho staker, Lido thu 10% trên lãi staking, phần này chia cho node operator và kho bạc DAO (phần DAO gần đây tăng từ ~5% lên ~6.11%).
⠀
Đây là chỗ Trọng thấy nhiều người định giá sai. Con số "fees" trên dashboard nhìn thì rất to, nhưng tính kĩ sẽ ra:
⠀
Tổng lãi staking (fees): ~$551M/năm, cao hơn cả MC.
⠀
Nhưng phần Lido nhận về chỉ 10%: ~$55M/năm theo run-rate hiện tại.
⠀
Phần thực về kho bạc DAO: ~$30M.
⠀
Nếu lấy $551M "fees" so với vốn hoá $232M sẽ ra mức định giá rất rẻ, nhưng thực tế phần lớn $551M là lãi của staker, không phải tiền về treasury.
⠀
4. Value capture
⠀
Điểm gãy của thesis đầu tư, anh em đọc kỹ chỗ này vì đây là phần quyết định có nên xuống tiền hay không.
⠀
Quay lại phần dòng tiền: lãi staking sinh ra, 90% về staker, Lido giữ 10%, một phần về node operator, phần còn lại về kho bạc DAO. LDO holder nhận về = 0.
⠀
Gần 4 năm, LDO là token không có giá trị. Protocol sinh ra dòng tiền hàng chục triệu đô mỗi năm nhưng holder không nhận được value gì, nên giá cứ dump mà không có lực đỡ (token in ra từ không khí cho team và VC chốt lời).
⠀
Đến đây Trọng nhớ tới nhận định của Jon Ma (CEO Artemis): token không capture value thì không có lý do cấu trúc để giữ giá. Nên mức giảm -96% là tất yếu.
⠀
5. Triển khai cơ chế buyback
⠀
Bước ngoặt đến gần đây khi DAO đồng ý bỏ tiền từ treasury ra để buyback token giá rẻ (giá đang dò đáy) với 2 cơ chế:
⠀
Buyback 1 lần ~$20M, đang rải vốn gom dần với tiến độ ~9,274/10,000 stETH (chưa triển khai hết), mỗi batch tiếp theo phải xin lại một vote riêng.
⠀
Cơ chế buyback tự động: khi giá ETH > $3,000 và revenue > $40M thì tự động kích hoạt, dự kiến deploy trong Q2/2026.
⠀
Trọng thấy đây là tín hiệu tốt vì lần đầu DAO bỏ tiền thật ra để đỡ giá cho token, bước ngoặt để LDO từ token rác sang token có value capture riêng.
⠀
6. Có nên bullish LDO không?
⠀
Đây là chỗ Trọng muốn anh em tỉnh táo, vì rất dễ bị cuốn theo hướng bullish khi nhìn vào revenue + định giá hiện tại.
⠀
Số LDO buyback nằm lại trong kho bạc DAO. Không burn, không chia cho holder. DAO có xu hướng chuyển dần stETH thành LDO trong treasury.
⠀
Trước mắt là giảm float + tín hiệu tốt cho token, nhưng cơ chế NEST (buyback tự động) ước tính chỉ đạt ~$4M/năm theo run-rate (Blockworks).
⠀
Điều kiện chỉ kích hoạt khi giá ETH trên $3,000, lúc này giá ETH và revenue đã cao, tức là chỉ mua khi bull market. Còn khi bear market, lúc token yếu nhất, thì không có lực đỡ.
⠀
Cá nhân Trọng thấy case buyback của Lido vẫn chưa fix được vấn đề cốt lõi.
⠀
7. Định giá và cơ hội
⠀
MC ~$230M, nguồn cung đã vesting gần hết nên áp lực unlock tương lai thấp, chỉ còn ~15.7% nhỏ giọt qua TRP.
⠀
Treasury ~$96.7M = ~42% MC. Với cơ chế buyback + xu hướng chuyển dịch sang hold LDO thay vì token LST của DAO, LDO trông đáng hold hơn trong dài hạn. Ngắn hạn Trọng thấy khó để LDO vực dậy mạnh như $HYPE hay những dự án có cơ chế buyback bền vững khác.
⠀
8. Rủi ro
⠀
Thị phần đang giảm từ >28% xuống ~23%, áp lực từ restaking mang tính cấu trúc.
⠀
Nếu ETH dưới $3,000 thì cơ chế buyback tự động nằm im đúng lúc token cần lực đỡ nhất.
⠀
Revenue giảm cùng giá với ETH.
⠀
Buyback về treasury, chưa có động thái sharing hay burn để giảm nguồn cung.
⠀
9. Kết luận
⠀
Trọng tách riêng hai thesis:
⠀
Về protocol: Lido là hạ tầng staking top 1 với stETH là collateral core của DeFi.
⠀
Về token: đã chuyển từ token rác sang token capture value với cơ chế buyback, nhưng làm chưa tới nơi tới chốn.
⠀
Bản chất Lido không cần token vì nó không được dùng để làm gì ngoài đầu cơ (thesis yếu). Nếu giá down thêm ~30% Trọng sẽ thấy hấp dẫn, còn hiện tại vùng giá này có nhiều dự án ngon hơn. Tầm này add vào watchlist để follow rồi tiếp tục DCA BTC là chắc cú nhất.
⠀
Anh em phát hiện hidden gem nhớ comment để Trọng research thử nha.
⠀
$LDO #Lido