Das Tesla Cybercab soll nächste Woche offiziell in Austin vorgestellt werden: kein Lenkrad, keine Pedale. Die Regulierungsbehörde in Nevada hatte ihm zuvor gerade erst in Las Vegas freie Bahn gegeben, indem sie es in einen entsprechenden regulatorischen Rahmen einordnete und eine gebührenpflichtige fahrerlose Taxiflotte erlaubte. Das war eigentlich eine ziemlich saubere Long-Story. Doch beim Börsenstart am Montag wurde der gesamte Anstieg der vergangenen Woche wieder zurückgegeben.
$TSLAB hatte am vergangenen Freitag im Tagesverlauf ein Hoch von 366,42 erreicht, schloss am Montag bei 349,53. Danach lief die Aktie einige Tage seitwärts und notiert nun weiterhin um 349. Das Preisfenster für diese Zulassungsnachricht war nur einen Tag und ein bisschen lang. Dieselbe Nachricht wird von den Bullen als kommerzielle Zäsur gesehen: Der Verkäufer verdient das Gute nur einmalig ein, die dadurch entstehende Lücke ist genau das, was man in dieser Analyse auseinandernehmen muss.
Bei der Abstimmung der Nevada Transportation Authority wurde die Obergrenze für Teslas fahrerlose Taxis im Clark County von 10 Fahrzeugen auf 5000 angehoben – mit Wirkung für ein Jahr. In derselben Sitzung wurden auch Lizenzen für Waymo und Uber vergeben, jeweils mit einer eine Stufe kleineren Größenordnung. Das ist die Deckelung – das hat mit der bereits ausgerollten Fahrzeugzahl aber nichts zu tun. Wie groß der Unterschied ist, sagen Teslas eigene Leute am direktesten. Cybercab-Gesamtprojektleiter Eric Early erklärte im Anschluss: 5000 sei die Obergrenze, die man für sie fest im Blick hatte. Bis zu diesem Zeitpunkt im nächsten Jahr werde Tesla nicht die Fähigkeit haben, 5000 Fahrzeuge auszurollen; die Engstelle liege auch nicht in der Technik. Er sagte, wenn man es auf etwas über 2500 schafft, wäre er bereits sehr zufrieden. Dass ein Gesamtprojektleiter an dem Tag, an dem die Zulassung erteilt wird, die Erwartungen aktiv nach unten drückt, so etwas sagt niemand einfach beiläufig.
Die Veranstaltung am 3. September ist in Austin angesetzt. Der inzwischen feststehende Teil ist: Einladungssystem plus Live-Übertragung über die ganze Strecke. Die Plätze wurden an eine Gruppe vergeben, die bei einer Verlosung unter Robotaxi-Passagieren nach Punkten vorne lag. Teslas autonome Model-Y-Fahrzeuge laufen bereits seit einiger Zeit in ein paar Städten in Texas und Florida; die Veranstaltung ist eher so, als würde man das Cybercab in eine bereits in Gang befindliche Flotte hineinsetzen. Der Start dieses Unterfangens ist frühere passiert. Eine Launch-Event, bei dem ein neues Auto auf die Bühne kommt, und eine operative Veränderung, die in die Gewinn- und Verlustrechnung eingeht, sollten am Aktienkurs zwei völlig unterschiedliche „Preise“ haben.
Die Begründung für das Montagstief lag im Grunde nicht bei Autopilot. Neue Nachrichten zu Autotarzifen drückten den gesamten US-Autoaktiensektor. Zeitgleich kündigte China Rückrufe an – betroffen sind fast 3 Millionen Autos. Der Grund: Nach schweren Kollisionen plus Ausfall der Stromkreise sind mechanische Notfall-Türgriffe schwer zu finden, wodurch Flucht und Rettung behindert werden könnten. Die Zahlen wirken erschreckend; die Abhilfe besteht darin, per OTA zu aktualisieren und Warnaufkleber anzubringen – das tatsächlich ausgegebene Geld ist begrenzt. Diese Runde von Checks betraf mehrere Autohersteller bei versteckten Türgriffen; Tesla ist darin zwar der größte vom Volumen her, aber der Schlag fürs Sentiment wurde am Montag stärker „abgezogen“, als es in der Bilanz sichtbar gewesen wäre.
Um zu beurteilen, bis zu welcher Stufe Robotaxi vorankommt, sind Kilometer die härteste Kennzahl. Tesla hat in der Telefonkonferenz für das zweite Quartal selbst veröffentlicht, dass sich die kumulierten Fahrleistungen im unüberwachten Betrieb auf über 380.000 Meilen belaufen; das Unternehmen sagte, bisher habe es keine erwähnenswerten Unfälle gegeben. Bei Waymo ist die entsprechende gefahrlose Transportleistung mit derselben Art von Auslegung: In der zweiten Hälfte des Jahres nähert sich die Zahl bereits fast 200 Millionen Meilen. Das Unternehmen sagt, dieser Kilometerstand rolle jede Woche noch deutlich weiter nach oben; doch von 380.000 auf 200 Millionen ist eine Größenordnung – keine „Fortschrittsbalken“-Reststrecke.
Robotaxi macht im vergangenen Jahr bei Tesla weniger als 0,5% des Umsatzes aus, im Bewertungsmodell von Morningstar jedoch mehr als 30%. Diese Institution bewertet den fairen Wert aktuell mit 450 US-Dollar und ordnet den aktuellen Kurs damit in eine Unterbewertungszone ein. Das ist ein Modell einer Institution – der Markt hat sich diese Sicht noch nicht vollständig zu eigen gemacht. Noch aggressiver auf der Long-Seite ist Wedbushs Dan Ives mit einem Kursziel von 600 US-Dollar. Die Logik: Tesla verkauft Autos zu nahezu Herstellungskosten, um die Flottenbasis zu sichern, und holt die Marge dann über Software und Mobilitätsabonnements zurück.
Unter den Bären ist die konkretste Argumentation von GLJ-Gordon Johnson. Er hat ausgerechnet, dass die aktive Robotaxi-Flotte nur 31 Fahrzeuge umfasst; wirklich unüberwachte Einsätze sind noch weniger. Alle sind in geografischen Geofences begrenzt, und remote ist jederzeit Personal bereit, die Kontrolle zu übernehmen. Er führt zudem Crowdsourcing-Daten an: FSD v14 muss in etwa alle 40 Meilen auf dem AI4-Modell die Kontrolle übernehmen lassen; außerdem hat er die Aufzeichnungen der vergangenen 12 Monate über Kollisionen ausgewertet, bei denen Sicherheitsmitarbeiter im Fahrzeug waren. Sein Fazit: Die Bewertung, die der Markt für Robotaxi ansetzt, und das, was diese Geschäftstätigkeit derzeit als Einnahmen erzeugen kann, liegen nicht auf derselben Skala. Seine Abhängigkeit von Crowdsourcing-Daten ist dabei eine Schwachstelle – Tesla hat jedoch auch keine besseren, öffentlich verfügbaren Zahlen geliefert, um weder die Flottengröße noch die Abstände der Übernahmen direkt zu widerlegen.
Ich stimme dem Rahmen von Morningstar zu: Robotaxi ist tatsächlich der Kern, auf dem diese Aktienbewertung basiert; der Teil „Autos verkaufen“ trägt diesen Preis derzeit nicht. Im zweiten Quartal erreichte der Umsatz einen Rekord, die operative Marge fiel jedoch auf 1,4%, der Gewinn je Aktie lag deutlich unter den Markterwartungen, und die Investitionsausgaben steigen weiter. Das Grundgeschäft wird gerade von der Autopilot-Linie dabei aus dem Cash gezogen; das Tempo der Realisierung muss schneller sein als das Tempo des Verbrauchs. Aber beim Zeitplan wiege ich Earlys Aussagen schwerer als Ives’ Kursziel. Eine Anforderung von 600 US-Dollar setzt voraus, dass sich Abonnement- und Flotteneinnahmen schon im nächsten Jahr die Bruttomarge zurückholen. Earlys eigene Worte machen klar: Auf der Seite von Kapazität und Betrieb ist man noch nicht bereit; diese Seite lässt sich nicht einfach durch Code beschleunigen.
Daher gibt es am 3. September nur eine Richtung an Signalen, die die Einschätzung wirklich verändern kann: Sitzt auf dem Auto ein Sicherheitsmitarbeiter – und nimmt diese Fahrt Geld ein. Sobald diese beiden Punkte auch nur ein Stück weit wirklich umgesetzt sind, verliert Johnsons Argumentation sofort erheblich an Gewicht; dann wird die Obergrenze von 5000 in Nevada nicht mehr nur ein Papierwert, sondern ein konkretes Produktions-/Rollout-Thema. Wenn das, was auf der Bühne gezeigt wird, ein Auto ohne Lenkrad ist – und man dazu eine Live-Übertragung liefert –, dann ist der 3. September ein Launch-Event und kein kommerzieller Meilenstein.
Das Risiko in die Gegenrichtung ist ebenfalls steil. Musk hat in der Telefonkonferenz selbst gesagt: Sicherheit sei aktuell die größte Beschränkung – schon ein schwerer Unfall mit gravierenden Verletzungen kann zu einer globalen Headline werden. Auf dieser Linie kommt die schlechte Nachricht nicht proportional; einmal reicht. #Robotaxi entlang dieser Linie gibt es in den nächsten zwei Wochen noch weitere Nachrichten. Anstatt täglich auf steigende und fallende Kurse zu starren, sollte man die Sicherheitsmitarbeiter-Thematik aufschreiben. Ob das Bewertungsmodell tragfähig ist, hängt genau an dieser einen Variablen.
$TSLAB hatte am vergangenen Freitag im Tagesverlauf ein Hoch von 366,42 erreicht, schloss am Montag bei 349,53. Danach lief die Aktie einige Tage seitwärts und notiert nun weiterhin um 349. Das Preisfenster für diese Zulassungsnachricht war nur einen Tag und ein bisschen lang. Dieselbe Nachricht wird von den Bullen als kommerzielle Zäsur gesehen: Der Verkäufer verdient das Gute nur einmalig ein, die dadurch entstehende Lücke ist genau das, was man in dieser Analyse auseinandernehmen muss.
Bei der Abstimmung der Nevada Transportation Authority wurde die Obergrenze für Teslas fahrerlose Taxis im Clark County von 10 Fahrzeugen auf 5000 angehoben – mit Wirkung für ein Jahr. In derselben Sitzung wurden auch Lizenzen für Waymo und Uber vergeben, jeweils mit einer eine Stufe kleineren Größenordnung. Das ist die Deckelung – das hat mit der bereits ausgerollten Fahrzeugzahl aber nichts zu tun. Wie groß der Unterschied ist, sagen Teslas eigene Leute am direktesten. Cybercab-Gesamtprojektleiter Eric Early erklärte im Anschluss: 5000 sei die Obergrenze, die man für sie fest im Blick hatte. Bis zu diesem Zeitpunkt im nächsten Jahr werde Tesla nicht die Fähigkeit haben, 5000 Fahrzeuge auszurollen; die Engstelle liege auch nicht in der Technik. Er sagte, wenn man es auf etwas über 2500 schafft, wäre er bereits sehr zufrieden. Dass ein Gesamtprojektleiter an dem Tag, an dem die Zulassung erteilt wird, die Erwartungen aktiv nach unten drückt, so etwas sagt niemand einfach beiläufig.
Die Veranstaltung am 3. September ist in Austin angesetzt. Der inzwischen feststehende Teil ist: Einladungssystem plus Live-Übertragung über die ganze Strecke. Die Plätze wurden an eine Gruppe vergeben, die bei einer Verlosung unter Robotaxi-Passagieren nach Punkten vorne lag. Teslas autonome Model-Y-Fahrzeuge laufen bereits seit einiger Zeit in ein paar Städten in Texas und Florida; die Veranstaltung ist eher so, als würde man das Cybercab in eine bereits in Gang befindliche Flotte hineinsetzen. Der Start dieses Unterfangens ist frühere passiert. Eine Launch-Event, bei dem ein neues Auto auf die Bühne kommt, und eine operative Veränderung, die in die Gewinn- und Verlustrechnung eingeht, sollten am Aktienkurs zwei völlig unterschiedliche „Preise“ haben.
Die Begründung für das Montagstief lag im Grunde nicht bei Autopilot. Neue Nachrichten zu Autotarzifen drückten den gesamten US-Autoaktiensektor. Zeitgleich kündigte China Rückrufe an – betroffen sind fast 3 Millionen Autos. Der Grund: Nach schweren Kollisionen plus Ausfall der Stromkreise sind mechanische Notfall-Türgriffe schwer zu finden, wodurch Flucht und Rettung behindert werden könnten. Die Zahlen wirken erschreckend; die Abhilfe besteht darin, per OTA zu aktualisieren und Warnaufkleber anzubringen – das tatsächlich ausgegebene Geld ist begrenzt. Diese Runde von Checks betraf mehrere Autohersteller bei versteckten Türgriffen; Tesla ist darin zwar der größte vom Volumen her, aber der Schlag fürs Sentiment wurde am Montag stärker „abgezogen“, als es in der Bilanz sichtbar gewesen wäre.
Um zu beurteilen, bis zu welcher Stufe Robotaxi vorankommt, sind Kilometer die härteste Kennzahl. Tesla hat in der Telefonkonferenz für das zweite Quartal selbst veröffentlicht, dass sich die kumulierten Fahrleistungen im unüberwachten Betrieb auf über 380.000 Meilen belaufen; das Unternehmen sagte, bisher habe es keine erwähnenswerten Unfälle gegeben. Bei Waymo ist die entsprechende gefahrlose Transportleistung mit derselben Art von Auslegung: In der zweiten Hälfte des Jahres nähert sich die Zahl bereits fast 200 Millionen Meilen. Das Unternehmen sagt, dieser Kilometerstand rolle jede Woche noch deutlich weiter nach oben; doch von 380.000 auf 200 Millionen ist eine Größenordnung – keine „Fortschrittsbalken“-Reststrecke.
Robotaxi macht im vergangenen Jahr bei Tesla weniger als 0,5% des Umsatzes aus, im Bewertungsmodell von Morningstar jedoch mehr als 30%. Diese Institution bewertet den fairen Wert aktuell mit 450 US-Dollar und ordnet den aktuellen Kurs damit in eine Unterbewertungszone ein. Das ist ein Modell einer Institution – der Markt hat sich diese Sicht noch nicht vollständig zu eigen gemacht. Noch aggressiver auf der Long-Seite ist Wedbushs Dan Ives mit einem Kursziel von 600 US-Dollar. Die Logik: Tesla verkauft Autos zu nahezu Herstellungskosten, um die Flottenbasis zu sichern, und holt die Marge dann über Software und Mobilitätsabonnements zurück.
Unter den Bären ist die konkretste Argumentation von GLJ-Gordon Johnson. Er hat ausgerechnet, dass die aktive Robotaxi-Flotte nur 31 Fahrzeuge umfasst; wirklich unüberwachte Einsätze sind noch weniger. Alle sind in geografischen Geofences begrenzt, und remote ist jederzeit Personal bereit, die Kontrolle zu übernehmen. Er führt zudem Crowdsourcing-Daten an: FSD v14 muss in etwa alle 40 Meilen auf dem AI4-Modell die Kontrolle übernehmen lassen; außerdem hat er die Aufzeichnungen der vergangenen 12 Monate über Kollisionen ausgewertet, bei denen Sicherheitsmitarbeiter im Fahrzeug waren. Sein Fazit: Die Bewertung, die der Markt für Robotaxi ansetzt, und das, was diese Geschäftstätigkeit derzeit als Einnahmen erzeugen kann, liegen nicht auf derselben Skala. Seine Abhängigkeit von Crowdsourcing-Daten ist dabei eine Schwachstelle – Tesla hat jedoch auch keine besseren, öffentlich verfügbaren Zahlen geliefert, um weder die Flottengröße noch die Abstände der Übernahmen direkt zu widerlegen.
Ich stimme dem Rahmen von Morningstar zu: Robotaxi ist tatsächlich der Kern, auf dem diese Aktienbewertung basiert; der Teil „Autos verkaufen“ trägt diesen Preis derzeit nicht. Im zweiten Quartal erreichte der Umsatz einen Rekord, die operative Marge fiel jedoch auf 1,4%, der Gewinn je Aktie lag deutlich unter den Markterwartungen, und die Investitionsausgaben steigen weiter. Das Grundgeschäft wird gerade von der Autopilot-Linie dabei aus dem Cash gezogen; das Tempo der Realisierung muss schneller sein als das Tempo des Verbrauchs. Aber beim Zeitplan wiege ich Earlys Aussagen schwerer als Ives’ Kursziel. Eine Anforderung von 600 US-Dollar setzt voraus, dass sich Abonnement- und Flotteneinnahmen schon im nächsten Jahr die Bruttomarge zurückholen. Earlys eigene Worte machen klar: Auf der Seite von Kapazität und Betrieb ist man noch nicht bereit; diese Seite lässt sich nicht einfach durch Code beschleunigen.
Daher gibt es am 3. September nur eine Richtung an Signalen, die die Einschätzung wirklich verändern kann: Sitzt auf dem Auto ein Sicherheitsmitarbeiter – und nimmt diese Fahrt Geld ein. Sobald diese beiden Punkte auch nur ein Stück weit wirklich umgesetzt sind, verliert Johnsons Argumentation sofort erheblich an Gewicht; dann wird die Obergrenze von 5000 in Nevada nicht mehr nur ein Papierwert, sondern ein konkretes Produktions-/Rollout-Thema. Wenn das, was auf der Bühne gezeigt wird, ein Auto ohne Lenkrad ist – und man dazu eine Live-Übertragung liefert –, dann ist der 3. September ein Launch-Event und kein kommerzieller Meilenstein.
Das Risiko in die Gegenrichtung ist ebenfalls steil. Musk hat in der Telefonkonferenz selbst gesagt: Sicherheit sei aktuell die größte Beschränkung – schon ein schwerer Unfall mit gravierenden Verletzungen kann zu einer globalen Headline werden. Auf dieser Linie kommt die schlechte Nachricht nicht proportional; einmal reicht. #Robotaxi entlang dieser Linie gibt es in den nächsten zwei Wochen noch weitere Nachrichten. Anstatt täglich auf steigende und fallende Kurse zu starren, sollte man die Sicherheitsmitarbeiter-Thematik aufschreiben. Ob das Bewertungsmodell tragfähig ist, hängt genau an dieser einen Variablen.