Die erste große Rede von Kevin Warrh als Vorsitzender der Federal Reserve wird zu einem unerwarteten Test seines neuen Kommunikationsstils. Das liegt daran, dass seine knappe Art, geldpolitische Leitlinien zu geben, bei Wall Street und Ökonomen scharfe Kritik ausgelöst hatte.
Warrh steht vor einem heiklen Dilemma: Er muss auf Kritik reagieren, die ihm vorwirft, nicht ausreichend klar zu sein in Bezug auf seine Sicht auf die Wirtschaft – ohne dabei seinen Entschluss aufzugeben, Anlegern keine detaillierten Signale bezüglich der künftigen Schritte der Geldpolitik zu geben.
Das jährliche Federal-Reserve-Seminar in Jackson Hole im US-Bundesstaat Wyoming, bei dem Warrh am Freitag seine Rede halten wird, bietet dem Vorsitzenden der Zentralbank eine wichtige Gelegenheit, diese Balance – also künftig weniger Leitlinien, aber gleichzeitig genügend Transparenz gegenüber den Märkten – herzustellen.
Der Druck von Wall Street nahm zu, nachdem die Pressekonferenz, die Warrh im vergangenen Monat abgehalten hatte, eine starke Reaktion am Anleihemarkt ausgelöst hatte. Seitdem haben Ökonomen und Analysten weiter den Vorsitzenden der Federal Reserve kritisiert – mit der Einschätzung, er habe seine Bemühungen, die von der Zentralbank an die Märkte gelieferten Informationen zu begrenzen, überzogen.
Der Marktdruck auf Warrh nimmt zu
Die Aufgabe für Warrh wurde vergangenen Woche noch komplizierter. Grund: US-Finanzminister Scott Bessent kündigte überraschend Rückkäufe von US-Schuldtiteln (Anleihen) an – in dem Versuch, die Renditen langlaufender Staatsanleihen zu senken.
Anwoyti Bahoguna, Co-Head Investments bei Northern Trust Asset Management, sagte, Warrh wolle eindeutig so wenig wie möglich sprechen. Gleichzeitig betonte sie, die Märkte hätten jedoch Anspruch auf ein gewisses Maß an Transparenz und Klarstellung darüber, warum die Zentralbank derzeit so agiert und was sie in der Wirtschaft sieht.
Das bedeutet jedoch nicht, dass der neue Vorsitzende der Federal Reserve seinen Kommunikationsstil voraussichtlich entschuldigen wird. Verteidiger von Warrh argumentieren, dass die Reaktion der Märkte auf seine Pressekonferenz im Juli überzogen gewesen sei.
Diese Stimmen führen an, dass die Inflationserwartungen – die steigen dürften, falls das Vertrauen in die Federal Reserve nachlässt – sich nur begrenzt bewegt hätten und weiterhin auf einem Niveau stabil seien, das dem 2%-Ziel der Zentralbank entspricht. Zudem sehen sie, dass der Anstieg der Anleiherenditen auf mehrere Faktoren zurückzuführen sei – darunter ein kräftiger Anstieg der Staatsverschuldung und die Kreditaufnahme von Unternehmen.
Verteidigung von Warrhs Kommunikationsstil
Randall Krosner, Professor für Wirtschaftswissenschaften an der University of Chicago und ehemaliges Mitglied des geldpolitischen Ausschusses der US-Notenbank (Federal Reserve) in den Jahren 2006 bis 2009, sagte, Warrh befinde sich weiterhin ganz am Anfang eines umfassenden Prozesses zur Neugestaltung der Kommunikationsweise innerhalb der Zentralbank. Ziel sei es, explizite Hinweise zum künftigen Pfad der Geldpolitik zu begrenzen.
Krosner erklärte, dass die Märkte Ereignisse manchmal falsch interpretieren. Er sagte, er sei dabei gewesen, als die Märkte mehrere Entwicklungen falsch eingeschätzt hätten, und dass jeder neue Ansatz naturgemäß eine gewisse Zeit brauche, um sich einzuspielen.
Auch mehrere Weggefährten von Warrh in der Federal Reserve verteidigten die Position der Zentralbank – darunter Mary Daly, Vorsitzende der Federal Reserve Bank of San Francisco, und Alberto Musalem, Präsident der Federal Reserve Bank of St. Louis.
Daly wies die Vorwürfe zurück, die auf eine Beschädigung der Glaubwürdigkeit der Federal Reserve hindeuten. Sie betonte, sie sehe nicht, dass die Glaubwürdigkeit der Zentralbank in Gefahr sei.
Die Pressekonferenz, die die Anleihenkrise auslöste
Es war nicht nötig, dass die Dinge auf dieses Niveau der Kontroverse eskalieren. Denn nachdem Warrh im Mai sein Amt angetreten hatte, wurde er weithin gelobt. Hintergrund: Er hatte wiederholt betont, dass die Federal Reserve unter seiner Führung die Inflation auf ihr Ziel von 2 % zurückführen werde.
In seiner Anhörung vor dem Gesetzgeber im Juli betonte Warrh, dass die Zentralbank gegenüber Inflation keine Toleranz zeigt – was half, die Befürchtungen zu dämpfen, er könnte sich weigern, die Zinsen anzuheben, falls die wirtschaftlichen Bedingungen dies erfordern.
Diese Befürchtungen hatten besonders an Gewicht gewonnen, weil der US-Präsident Donald Trump Warrh eingesetzt hat, nachdem er seinem Vorgänger zuvor scharfe Kritik entgegengebracht hatte und versprochen hatte, einen neuen Vorsitzenden der Federal Reserve zu ernennen, der eine Senkung der Zinsen unterstützt.
Doch die erste große Verstörung in Warrhs Amtszeit kam direkt nach dem geldpolitischen Treffen im Juli. Damals entschieden die Verantwortlichen der Federal Reserve, den Leitzins für die Federal-Funds-Rate unverändert zu lassen.
Obwohl drei Entscheidungsträger gegen den Beschluss gestimmt hatten, war die Entscheidung, die Zinsen unverändert zu lassen, bereits erwartet und in den Anleihemärkten eingepreist. Doch die Pressekonferenz, die Warrh nach dem Treffen gab, entfachte eine breite Welle von Kritik unter Investoren und Ökonomen.
Drei Punkte brachten Investoren auf die Palme
Federal-Reserve-Beobachter machten in der Pressekonferenz drei zentrale Punkte aus, die sie für entscheidend hielten für die Reaktion der Märkte.
Der erste Punkt bestand darin, dass Warrh keine klare Erklärung dafür lieferte, warum die Geldpolitik unverändert blieb. Der zweite war, dass er es ablehnte, Zinserhöhungen als ein klares geldpolitisches Instrument zu bezeichnen, das die Zentralbank später möglicherweise einsetzen müsse.
Der dritte Punkt war eine beiläufige Bemerkung zum 2%-Inflationsziel der Federal Reserve. Das brachte einige Investoren zu der Annahme, dieses Ziel könnte im Januar geändert werden.
Das Ergebnis war die schlimmste Verkaufswelle am Anleihemarkt in Jahren – begleitet von einem Schwall an Kritik an Warrhs Kommunikationsstil.
Die Rendite 30-jähriger US-Treasuries stieg nach Warrhs Rede auf den höchsten Stand seit 2007.
Robert Tetlow, ein ehemaliger hochrangiger Berater für Geldpolitik bei der Federal Reserve, sagte, Warrh habe weder in der Lage gewesen noch gewollt, die Entscheidung, die Geldpolitik im Juli nicht zu ändern, zu erläutern – selbst dann nicht, als er direkt danach gefragt wurde. Er nannte das verwirrend, insbesondere weil Warrh eine klare Erklärung hätte liefern können, ohne in Anleitungen für den künftigen Pfad der Geldpolitik überzugehen.
Der Renditeanstieg hängt nicht allein mit der Federal Reserve zusammen
Der Verkauf an den Anleihemärkten ging in den vergangenen Wochen weiter, allerdings lassen sich die Entwicklungen nicht allein auf die Federal Reserve zurückführen.
Anleger sorgen sich inzwischen stärker um steigende Niveaus der US-Verschuldung. Und mit zunehmender Kreditaufnahme der US-Regierung konkurriert sie zugleich mit Technologieunternehmen, die ihrerseits große Summen in die Infrastruktur für Künstliche Intelligenz investieren – aus denselben Finanzierungsquellen.
Außerdem deutet der Anstieg der Renditen von Staatsanleihen in Europa und Japan darauf hin, dass die Sorgen der Anleger über die US-Inflation und die Geldpolitik in den Vereinigten Staaten hinausgehen.
Adam Shiekling, Chefvolkswirt bei der Vanguard Group, sagte, dass derzeit mehrere Faktoren zusammenwirkten, um die Renditen langlaufender Staatsanleihen nach oben zu treiben.
Das Programm von Bessent zum Rückkauf langlaufender Anleihen, mit dem der Anstieg der Renditen gebremst werden soll, fügt ebenfalls einen neuen Faktor hinzu, der die Aufgabe der Federal Reserve weiter verkomplizieren könnte – insbesondere, wenn die Rückkäufe über eine Zunahme der Verkäufe kurzfristiger Anleihen finanziert werden.
Das könnte das Finanzministerium dazu veranlassen, in einen Teil der Renditekurve einzugreifen, der traditionell von der Federal Reserve dominiert wird. Das wiederum könnte die Sensibilität der Märkte für den Zusammenhang zwischen Geld- und Finanzpolitik erhöhen.
Konjunkturdaten geben Warrh Luft
Doch einige Konjunkturdaten, die seit der geldpolitischen Entscheidung im Juli veröffentlicht wurden, sorgten für eine gewisse Entspannung bei Warrh. Im Allgemeinen deuteten sie auf eine langsamere wirtschaftliche Aktivität hin, was den Druck auf die Federal Reserve, die Zinsen zu erhöhen, verringern könnte.
Im Juli gingen die Einzelhandelsumsätze im stärksten Tempo seit mehr als einem Jahr zurück, während die Kerninflation relativ unter Kontrolle blieb.
Parallel dazu reduzierten die Arbeitgeber im Juli überraschend die Zahl der Arbeitsplätze; zudem wurden die Beschäftigungsdaten für die beiden vorangegangenen Monate nach unten revidiert.
Diese Entwicklungen könnten der Federal Reserve mehr Spielraum geben, die Wirtschaft zu beobachten, bevor sie weitere Schritte bei den Zinssätzen unternimmt – insbesondere, wenn die wirtschaftliche Aktivität weiter abkühlt, ohne dass die Inflationsbelastung stark zurückkehrt.
Viele Analysten sind sich jedoch einig, dass Warrh seine Kritiker in seiner bevorstehenden Rede in Jackson Hole direkt ansprechen müsse.
Warrh steht in Jackson Hole vor einer schwierigen Gleichung
Ellen Meade, Professorin für Wirtschaftswissenschaften an der Duke University und Beraterin von Federal-Reserve-Beamten während einer mehrere Jahrzehnte langen Laufbahn im Federal-Reserve-System, sagte, Warrh müsse eine Balance finden zwischen dem Wunsch, künftige Leitlinien zu reduzieren, und der Wahrung eines ausreichenden Maßes an Transparenz.
Sie sagte, dass Warrh seiner Ansicht nach mit seinem derzeitigen Kommunikationsstil nicht allzu viel Hilfe leiste und sich damit in eine Lage gebracht habe, aus der man nur schwer wieder herauskomme.
Damit wird Warrhs Rede in Jackson Hole zu einem entscheidenden Prüfstein dafür, wie er die Markterwartungen steuert – während die Federal Reserve gleichzeitig zunehmendem Druck aus dem Anleihemarkt, steigender US-Staatsverschuldung sowie Unsicherheit über Inflation und Zinssätze ausgesetzt ist.
Die Herausforderung für den Vorsitzenden der Federal Reserve besteht darin, ein klareres Bild von seiner Sicht auf die Wirtschaft und die Geldpolitik zu vermitteln – ohne in den detaillierten Leitrahmen zurückzufallen, den er gerade reduzieren will.
Gleichzeitig werden die Märkte jede Signalsetzung von Warrh zur künftigen Entwicklung der Zinsen, zum Inflationspfad, zum Anstieg der Anleiherenditen sowie dazu beobachten, wie bereit die Federal Reserve ist, mit möglichen Folgen der US-Finanzpolitik umzugehen.
Und da die Rendite 30-jähriger Schatzanweisungen auf Niveaus gestiegen ist, die seit 2007 nicht mehr erreicht wurden, und zugleich die Sorgen über Schulden und Ausgaben für Künstliche Intelligenz zunehmen, könnte Warrhs Rede in Jackson Hole ein wichtiger Moment dafür sein, ob sein neuer Kommunikationsstil das Vertrauen der Märkte zurückgewinnen kann – oder ob er die Unsicherheit über die US-Geldpolitik weiter verschärft.
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