JZL Capital

一、行业动态总结

本周加密市场维持窄幅震荡，走势继续与纳指脱钩。截止5月28日撰稿，BTC价格位于27130附近，周内反弹约1.47%，振幅仅6%；以太坊价格位于1840附近，周内涨幅约2%，振幅仅6.1%。近两周以来，市场极为萎靡，振幅、交易量均有下跌。以Binance为例，BTC/USDT现货交易额萎缩至仅60亿美元，而即使是在今年1月深熊阶段BTC价格仅17000附近时，该品种的单周交易额也高达187亿美元。由此来看，5月以来受美国监管影响而退出的加密做市商对市场的活跃度产生了巨大影响。

一、行業動態總結



上週加密市場呈明顯上漲態勢，比特幣和以太坊均突破了前兩週的震盪區間，來到了近11個月以來的高點，整體趨勢跑贏美股市場。其中以太坊成功度過了上海升級，本次升級將會有1814.96萬枚，共15%左右的ETH被解鎖，總價值約350億美元。和我們所理解的解鎖提幣不同，解鎖質押在beacon chain裏的ETH並提出其實是一個節點解質押並退出節點的過程，因此會涉及到節點退出的共識並會排隊，因此實際計算下來，每天至多會有近2億美元的ETH進入到流動性，因此對市場拋壓有限。當前所有質押的ETH的平均存款價格爲2136美元，對應當前價格處於虧損狀態，可以預見在虧損線上下ETH會有較強的壓力。

一、行业动态总结



上周加密市场波动不大，延续了此前缩量震荡的态势，整体趋势同美股类似。截至4月9日撰稿比特币报于27878，周内下跌1.04%；以太坊报于1836，周内上涨2.42%。BTC横盘的情况下，以太坊有所补涨，但其他Altcoin均表现一般。BTC市占率下跌0.64%，ETH/BTC汇率对上涨3.48%，加密总市值下跌0.31%，目前仍处在Bitcoin Season中。



美股方面，上周五耶稣受难日，美股休市一天，道指小幅上涨0.63%，标普上涨0.1%，纳指下跌1.1%，整体波动不大，但目前标普500指数已面临前期重要阻力，能否顺利突破仍然未知。

一、行業動態總結

上週加密市場波動不大，延續了此前縮量震盪的態勢，整體趨勢同美股類似，但周內走勢跑輸美股。截至撰稿比特幣收於28373，周內上漲1.45%；以太坊收於1817，周內上漲2.51%。與上週市場略有差別的是，本週加密總市值周內上漲1.23%，以太坊周內超漲BTC約1.05%，小幣種也在BTC橫盤的情況下略有補漲。

市場成交量持續萎靡，全市場成交量均有所下滑。以Binance爲例，BTCUSDT現貨交易對周內成交量僅132億，較此前兩週的953億、401億大幅下跌。除了Binance取消BTCUSDT現貨交易對免手續費政策的影響外，做市商退出也是一大原因，主要由於此前的銀行破產事件，做市商受制於美元兌換渠道的限制。

一、行業動態總結

上週加密市場在經歷了一波歷史漲幅後開始回溫，一週內交易量下降近50%，並且市場交易量主要還是集中在比特幣市場，小幣種鮮有行情，整體趨勢同美股類似，周內走勢跑輸美股。截至撰稿比特幣收於27803.3，周內上漲0.92%，振幅1.87%；以太坊收於1762.85，周內下跌1.71%，振幅1.63%。近幾周市場看似欣欣向榮，但受困於市場整體資金有限並且持續淨流出，資金只能向一個或幾個板塊輪動，上週比特幣雖上漲近1%，但整體crypto市值只有0.3%的漲幅，表示其他幣種較爲弱勢，另一個反應altcoin市佔率的指數爲Alcoin Index，這也是一個反應市場情緒的指標，指數越低代表比特幣吸血越嚴重，目前月度的指數已經接近2020年11月的數值，爲近兩年多以來的最低。

一、行業動態總結

本週加密市場表現極其強勢，比特幣更是在多家傳統金融市場暴雷後再次被貼上了數字黃金的標籤，中心化交易所交易量飆升至今年最高的46 billion USD，比特幣周內的漲幅也是比特幣歷史上最好的一週之一（北京時間統計），截至撰稿比特幣收於28021.92，成功觸達了28000的目標位置，周內上漲35.34%，振幅36.49%；以太坊收於1818.63，周內上漲23.16%，振幅26.17%。上週比特幣的劇烈漲幅也讓BTC Dominance這個指數得到了飛昇，從43%來到了47%以上，通常情況這代表兩個信號，要麼是一個健康的市場處在一個上升通道，因爲它表明市場中的泡沫相對較低；要麼代表市場處於極度風險，山寨被大幅拋售，這類現象在過去的加密行情中都有發生，當前來看市場更偏向於前者，如果美聯儲本週給出鴿派言論，市場將會持續增長。

一、行業動態總結

上週加密市場整體走勢與美股類似，週中受非農數據預期影響震盪下跌，週五受硅谷銀行，大非農數據超預期等因素同美股大跌，但交易量仍較爲活躍，市場在幾個整數位上都表現出較濃的抄底情緒，甚至在週末出現USDC脫錨危機後市場並沒有展現出恐慌情緒，除USDC有脫錨現象外，主流幣種並沒有明顯下跌，反而比特幣在20000的位置得到了支撐，截止撰稿比特幣收於20308.21，周內下跌9.28%，振幅13.67%；以太坊持續表現由於比特幣，收於1463.46，周內下跌7.21%，振幅13.78%。上週的主要利空仍來源於傳統市場，不管是非農數據、銀行破產、還是拜登宣佈對美國富豪徵收25%的最低稅都有不同程度的利空效應，但隨之帶來的應該是美聯儲3月份加息會確定在25個基點，否則對市場的多重打擊容易造成無法估計的影響。再便是硅谷銀行破產對USDC與Circle帶來的影響，作爲連續第二家儲蓄銀行倒閉，我們也不得不質疑一下circle在選儲上的謹慎程度。另外收到USDC影響，USDT兌USD價格飆升，當前OTC市場USDT約爲7.1人民幣，而USD只有6.91，更多關於穩定幣的情況會在下文介紹。

一、行業動態總結

上週加密市場走出了獨立行情，前半周表現優於美股，在美股持續陰跌的情況下加密市場有企穩跡象，然而在美股週四週五連續大漲的情況下，加密市場反而在週五出現暴跌，比特幣單日跌幅達到了 4.5% 左右，並且在週末時段持續萎靡震盪。截至撰稿比特幣收於 22444.39，周內下跌 3.48%，振幅 9.08%；以太坊表現仍由於比特幣，收於 1570.92，周內下跌 2.23%，振幅 9.83%。同時中心化交易所交易量方面在本週出現了較大下滑，下降 30% 來到了 20+ Billion USD。本週加密市場的主要黑天鵝時間來源於加密友好銀行 Silvergate 的突然崩盤，這起黑天鵝始於彭博的一則消息，稱 Silvergate 推遲了其財報披露日期，讓外界懷疑其在加密市場損失可能超過之前公佈的 10 億美元，並懷疑其持續經營的能力，這使得其股價在當天出現斷崖式下跌，收盤跌幅達到了驚人的 58%。對幣圈的影響在於，Silvergate 和加密市場的幾個重量級機構都有合作，其中就包括了 USDC 發行方 Circle，Silvergate 是 USDC 的美元抵押物收取渠道，也就是說 USDC 的儲備金有一部分存在了 Silvergate，但具體比例不明；還有一點是 USDC 儲備金的部分交由國庫基金投資，由 BlackRock 管理，而 BlackRock 在一月份還投資了 Silvergate，直接跌掉了 65%，也讓人擔心其儲備金的盈虧，好在 USDC 同時和 8 加銀行都有相關合作，因此 Silvergate 不太可能佔比過高，當前 USDC 已在合作名單中將 Silvergate 刪除並要尋求新的合作方。目前來看本次事件對加密市場影響有限，下跌也可能是空投藉機砸盤，對漩渦中心的 USDC 也沒產生實質性影響。後續將繼續跟進。

受亞里士多德的思想的啓發，JZL Garden創作出 2000 個屬性不同的 Avatar，我們將從他的青年時代開始，不斷推出其他系列 NFT 來展示他的一生。

JZL Garden 的“蒲公英”系列NFT第二期：呼籲平權主義精神，倡導多元包容的美好願景。



敘事：

社會破壁：包容、多樣

20世紀60年代，馬丁·路德·金的非暴力抗議和《民權法案》的通過標誌着人們開始關注和思考過去種族、性別、宗教等羣體的歧視問題，以期實現一個更加公正和平等的社會。隨着時間的推移，這種意識開始在全球範圍內得到普及，併成爲社會的普遍共識。人們開始探索如何更好地支持多元化和包容性，更好地瞭解和尊重不同人的價值觀和觀點。這種轉變不僅僅是法律層面的變革，也是社會和文化層面的變革，爲一個更加美好、平等和包容的未來奠定了基礎。

1. DeFi期權庫概述

DeFi Option Vaults（DOV），也稱Theta Vaults，指的是用戶將資金存入對應的Vaults中，協議根據事先設定的策略，自動在市場上賣出固定期限的歐式期權，將累計的期權費收益分給用戶。

這種模式類似DeFi收益聚合器，使用戶無需自行研究和組合相對複雜的期權策略，擴大了期權和結構化產品的用戶規模，降低門檻（如合格投資者資格）。

通過Vaults聚合的方式，用戶還可以節約鏈上活動的Gas費。

1. 結構化產品概述

結構化產品一般指表現與基礎資產、產品或指數掛鉤的金融工具，通常會通過基礎金融工具和金融衍生工具相結合以滿足資產配置需求，結構化產品掛鉤的標的一般爲風險資產，需要承擔市場波動帶來的收益風險。

一般來說結構化產品條款相對靈活，可以針對投資者個性化需求，設計不同的掛鉤標的、期限、風險收益。另外，對於投資人來說，在合規、會計處理方面可能相對靈活。

一、行業動態總結

上週市場跟隨美股出現回調，且走勢弱於美股，比特幣在周初多次觸碰25000阻力位後在週二開始連續下跌，中心化交易所交易量也稍有回調，但The Block的統計口徑是7天的移動平均，因此當前的交易量回調更多反映的是上週比特幣幾天持續在24000-25000的時間段交易量有了下滑。截至撰稿比特幣收於23254.69，周內下跌4.24%，振幅10.48%；以太坊收於1606.8，周內下跌4.35%，振幅9.68%。上週Coinbase在其官推強調23號是一個重要的日子，實際消息則是他們推出了自己的2層網絡——Base。Base是一個基於Optimism的二層網絡協議，目的是開發一種安全、低成本，能夠與10億用戶進行加密經濟的生態系統。當前Base已經可以通過以太坊測試連Goerli進行協議交互， 並且可以在其主網進行紀念NFT的mint，雖然Base已經聲稱其沒有代幣發行的計劃，但是目前測試鏈上與Base的交互還是進行的如火如荼。

一、行業動態總結

上週加密市場表現出了極強的韌性與彈性，週一至週三在美股上漲的階段比特幣上漲12%，週五開始跟隨美股回調，但國內時間週六頂住了美股繼續回調的壓力完成反彈，並在週末繼續小幅上漲，周線也完成了強勢突破，交易所交易量繼續上升來到了33 Billion USD，截至撰稿比特幣收於24901.2，周內上漲13.47%，振幅17.83%；以太坊收於1696.07，周內上漲12.08%振幅18.55%。本週消息面其實並沒有太大利好，反而頗有利空，首先是SEC起訴Paxos發行的BUSD是未註冊證券，緊接着Paxos便宣佈結束與Binance在BUSD上的合作關係，給了BUSD一年的時間到2024年都可以得到充分支持並可贖回，另外也衍生出了Binance下架美國本土Altcoin的傳言，但目前這個傳言已被CZ闢謠，對此Coinbase在其官推發言稱穩定幣不是證券，而是一種更公平、高效的金融工具，或許當前穩定幣的功能及普及度一定程度影響到了法幣本身，隨之而來的會是更大程度的監管，Coinbase也表示歡迎監管機構與政策制定者對此進行對話。

一、行業動態總結

行業動態

上週加密市場跟隨美股有較大回調，連續8個交易日收陰並且在週四週五有較大程度跌幅，市場仍處於未來幾個月的加息博弈當中，但整體上漲趨勢並沒有被打破，比特幣在21500的位置也得到了支撐，交易所流動性仍處於近期高位，沒有明顯波動，交易量在30 billion 上下浮動。截至撰稿比特幣收於21938，周內下跌4.32%，振幅8.73%；以太坊收於1538.29，周內下跌5.58%，振幅高達12.55%。本輪加密市場下跌的另一個原因是Coinbase CEO在twitter上傳出 SEC 有意取消面向美國散戶的加密貨幣質押服務的傳聞，這一傳聞並未得到證實但卻在市場上一度掀起了“美國94”的口號。對於這一FUD我們理應理性對待，SEC本次對Kraken的打擊主要也在於不實的質押年化收益率宣傳，通過提供質押服務並以此爲名義去做吸儲升息的模式。從市場表現來看，這一事件屬於雷聲大雨點小，在價格上並沒有造成太大影響，也說明市場參與者當前被“教育”程度已經很高了。

本期研究，我們會

分享三個頭部數字資產管理公司和交易所在香港證監會的持牌情況的對比和業務鏈分析。

整合並記錄與一家香港專業律所和合規人事就香港1479號牌照的訪談情況。

對VASP虛擬資產服務商牌照的解析

分析南方東英比特幣期貨ETF & 以太坊期貨ETF的申請路徑

一、頭部數字資管香港證監會的持牌案例

案例分享1：

新火科技牌照持有：#L4 & L9

目前，新火科技旗下子公司“New Huo Asset Management (Hong Kong) Limited 新火資產管理(香港)有限公司” 已分別成功取得香港證券及期貨事務監察委員會頒發的第4類（就證券提供意見）及第9類（提供資產管理）牌照；新火資產管理(香港)有限公司還獲得了美國金融犯罪執法局（FinCEN）頒發的貨幣服務業務註冊許可（MSB）；獲得加拿大金融交易和報告分析中心（FINTRAC）頒發的MSB牌照。

一、行業動態總結

行業動態

上週加密市場小幅回調，回調主要出現在週五超預期的大非農數據出臺後市場或許對反覆通脹有所擔憂而造成，同時可以看作連漲一個月後的技術回調，交易所流動性仍處於近期高位，沒有明顯波動，交易量在30 billion 上下浮動，截至撰稿比特幣收於23113.69，周內下跌2.65%，振幅7.50%；以太坊收於1643.4，周內下跌0.07%，振幅高達10%。

反觀美股，上週美聯儲2023年第一次的議息會議結束，和市場預期的一致，加息加了0.25%，利率達到4.5%-4.75%之間。會議聲明指出近幾個月就業增長強勁，失業率保持低位，通脹有所緩和但是仍處於高位，聯邦公開委員會堅持2%的通脹目標不變，將會繼續加息並且繼續減持美國國債和資產抵押證券，加息和縮表兩大工具將會持續。鮑威爾隨後在美東14:30發表講話，鮑威爾在今天的講話中反覆多次提到了價格穩定性，堅定要把通脹降到2%以下，並且提到將大幅快速加息轉變爲小幅加息，可以給委員會提供更多時間分析加息的效果，這句話可以理解爲鴿派。市場在鮑威爾講話後開始暴漲，直接鞏固了美股的反彈並且築底的技術形態。標普快速走上並站穩年線，納指也是觸碰到了年線壓力並有一定概率攻破。週五大非農出臺，非農就業人口猛增51.7萬，遠超18.5萬人的預期，同時失業率創53年新低來到了3.4%，然而火熱的勞動力市場並沒有對市場造成過大的打擊，反而納指在日內多次反覆後收盤時仍是以陽線收尾，代表市場反彈的韌性。當然不排除工資上漲帶來的服務通脹上升，令市場產生通脹反覆的擔憂，這可以等到2月通脹數據一探究竟。

一、行業動態總結

行業動態

本月度對於加密市場來說是空前的一個月，比特幣從月初的1.65萬美元左右，在不到4周的時間內回升至2.3萬美元上方，月內回報率接近40%，基本是十年來最好的“一月”，市場交易極度活躍，交易量也從年初的11 billion提升至33 billion以上，截至撰稿，比特幣收於23557.96，兩週內上漲12%；以太坊收於1614.92，兩週內上漲4.05%。回顧整個行業過去一整年，這輪熊市在經歷了兩次較大的黑天鵝事件後最痛苦的快速下跌階段已經過去了，市場也處在了一個逐步恢復信心，尋找新的敘事邏輯，並進行整頓的階段。各大機構也表現地更爲活躍，紛紛發文展望未來，對於2023年的關鍵詞更多還是集中在了 ZK Layer 2、並行計算（APT、SUI）、MEV、去中心化交易所以及以太坊升級等。敘事也從較爲浮於表面的gameFi，metaverse等再次沉澱到底層技術以及基礎設施上，市場也在重新爲下一輪牛市打好基礎準備。

一、政策概覽

香港作爲亞洲最大的金融交易市場，是內地衆多金融機構尋求對外發展的重要橋樑，相對於內地金融牌照申請難度大，香港證券期貨市場採取准入制，只要符合香港證監會的要求就可以申請，香港證監會管理的10類牌照中，每一類牌照對應一塊業務。要從事相應的業務，就必須獲得對應的牌照，獲得牌照後才能成爲香港證監會規定的持牌人士。

1–10號牌照

二、牌照分類

注：本文寫於2023年1月12日，數據或與當前市場行情存在偏差

1. 宏觀

宏觀數據和事件有市場較大影響，數據公佈時會有劇烈波動。

通脹

2022年受寬鬆、戰爭和供應鏈影響，美國通脹創40年新高，從數據上看，通脹已經見頂，但距離美聯儲2%~3%的目標依然遙遠。

更新：北京時間1月12日21:30，美國12月CPI年率6.5%符合預期，核心CPI 5.7%符合預期，通脹進一步下跌，預計在2023年相關數據的利好影響逐漸減小。

一、行業動態總結

行業動態

上週加密市場跟隨美股大漲，比特幣在週三強勢突破周線後隨機連續三個交易日連漲5%以上，帶動了整個加密市場進行了一波大反彈，交易量也顯著上升，直接從上週的不到100億美元上漲到了200億美元，市場多空比力量迅速發生反轉，造成空頭上億美元的清算（1/14日24小時內爆倉數據爲6.5億美元）。截至撰稿比特幣收於20783.38，周內上漲21.68%，振幅24.45%；以太坊收於1552.81，周內上漲20.37%，振幅24.03%。上週的上漲首先對於空方力量來講是一次不小的打擊，幣安的合約持倉量在短時間內下降近15%，基本都是空頭止損或者爆倉導致的持倉下降。但從穩定幣的角度講，本次上漲的主要推動力中並沒有看到主流穩定幣的明顯流入，穩定幣供應量在本週與上週基本一致，因此本次上漲主要還是靠存續資金而暫時沒有新資金流入，同時市場有聲音說CME比特幣期貨的持倉量在上週有2.5億美元的上漲，也有可能會是本次上漲的主要推手之一。