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機構在加速減倉大科技股（下圖TMT）

現貨BTC ETF 獲得批准的預期疊加美元和美債收益率走弱的背景，讓BTC突破40,000美元關口。市場現十分樂觀ETF可以在1月上旬被批准。然而我們之前也分析過，並不認爲加密貨幣市場的進入目前受到嚴格限制，不管是Coinbase還是已經上市的加密ETP例如BITO和GBTC之類，又或是比特幣和以太坊期貨市場。

根據Coinbase 2023年2月的一項調查，20%的美國人擁有加密貨幣，對比美國人直接持有股票的比例爲21%，顯示加密貨幣在美國的滲透率已經很高（如過CB調查數據不至於太離譜），進一步擴大空間有限。所以我傾向於認爲不管1月比特幣ETF再次失敗或是成功，可能都意味着短期頂部的出現。

趨勢基金CTA們目前對股票、債券、美元、石油、黃金和銅的敞口

期貨市場美股淨多頭連續第三週上漲，但與經濟基本面的嚴重背離也是19年底以來首次出現

儘管許多人認爲美聯儲寬鬆週期將是股市下一波上漲的催化劑,但歷史表明,在美聯儲寬鬆週期和投資級信用利差擴大同時發生的環境對股票最糟糕，也就是衰退環境。多頭應該希望經濟改善，導致信貸環境寬鬆，而不是因爲經濟疲軟而由鴿派美聯儲主導的寬鬆。

BTC期貨方面資管類（藍）持倉持續創下歷史新高，散戶（紫+紅）上週已經轉爲淨空頭，做市商（灰）淨空頭創下今年2月以來新高，槓桿基金（綠）淨空頭有所減少，但依舊維持較高水平。我們之前分析過資管倉位上漲中大部分是BTC期貨ETF貢獻的，所以可以看出目前期貨市場除ETF之外的玩家並沒有在積極做多BTC。從歷史上看槓桿基金逆勢操作的行爲模式非常明顯，總是在漲的時候減倉，跌的時候加倉。由於ETF之外的玩家空倉明顯，你一方面可以理解爲這些人認爲行情可能已經見頂。但如果他們判斷錯了，後續空頭回補的動力也勢必較強。

期待阿根廷推廣比特幣之前，先從第一個採用加密貨幣作爲法定貨幣的國家、薩爾瓦多實驗的結果來複盤，其實在民間使用寥寥無幾（根據薩爾瓦多央行的數據，在 2023 年前六個月，收到的匯款中只有約 1% 是比特幣；比特幣的交易速度和成本不適合日常支付，但是對於跨境匯款則具有巨大的成本優勢，世界銀行將統計 200 美元跨境匯款的平均費用 6%），但推動了薩爾瓦多國債的反彈（0.26-0.8），比特幣價格今年表現良好是背後重要原因，有點類似Microstrategy，總之比特幣沒能有成爲通貨的趨勢，但成爲了表現超越美元的儲備物。
下圖是薩爾瓦多10年期國債價格表現：

【“最終清算”之後，Binance的份額只可能更高不是更低】

通過計算已經公開資產地址證明的交易所的數據，排除山寨幣對結果的影響，只統計最硬的三種通貨即BTC、ETH、USDT，主流交易所的資產總和約700億美元。

可以想象整個加密市場包括現貨和衍生品在內1500~2000億美元/日的核心交易活動，是圍繞這700億底層資產衍生出來的。 其中Binance份額最大爲49%，去年中以來一直穩定在50%上下。這一比例接近/略高於其在交易量市場的佔比。

我們認爲美國監管的大額處罰以及Binance管理層的改組之後，該交易所只會在credibility上更上一層樓而不是下降，短期內可能有一些資金流出，但這不會影響大趨勢，作爲主要風險出清的主流交易所，沒理由競爭不過風險尚未出清也治理相對黑盒的其它交易所。

魔咒

如今的利率飆升是疫情、戰爭、逆全球化、財政過度和通貨膨脹共同導致的，不要指望它一夜之間回到從前

從歷史上來看，我們認爲BTC作爲另類資產的配置價值很大程度上是在依靠通脹陰影的支撐，以二級市場普遍參考的5年、10年breakeven rate作爲通脹預期指標，BTC的大牛市和熊市總是對應通脹預期的上升和下降。

如果Fed政策利率就此見頂，會否帶動通脹預期也降溫（最近兩週5yr降了20bp，10yr降了10bp），此後如果不是Godiloc延續，那麼反過來看另類配置的需求可能也會減弱。

另外也有一種好的情況是，Fed政策利率見頂，但實際經濟發展繼續向好帶動通脹預期大幅上升，不過至少目前對4季度和明年1季度的經濟降溫預期還是很強（除去三季度補庫存和一次性消費的支撐）。所以押注利率下降與另類資產上漲同時發生其實是有些矛盾的。

紅酒表現強於藝術品

歷史上最堅強的泡沫 #BTC

Via BoA：實物資產（房地產、大宗商品和收藏品）相對於金融資產（股票和債券）價格比率在2020年跌至近百年來的最低水平。 最近幾年的投資大背景包括：債券和股票熊市、石油衝擊、食品衝擊、貨幣政策不穩定、財政紀律鬆散、工業動盪、民間動盪、戰爭，與70年代滯脹時期非常相似，看漲實物資產勝率更高。

個人認爲這裏也應該包括加密貨幣，它的屬性與大宗商品和收藏品等另類資產有諸多重合，例如有限的供應、高波動、對衝通脹等等。

Altcoin上週漲了6.2%對比BTC+ETH僅上漲2.1%，兩者單週漲幅差值創下3個月來最高水平。從2017年以來的歷史來看，過去三次牛市初期，都有出現過ALTCOIN顯著beats的狀況，例如2017年8月、2020年6月、2021年8月。上週這樣的周變化差值僅爲歷史18百分位，說明如果這確實成爲一波普遍上漲的加密牛市的話，ALTCOIN的躁動還遠未達到誇張水平。