撰文：深潮 TechFlow
今年IREN、CORZ、HUT等礦企轉型AI數據中心，股價年內數倍上漲，本文將梳理價格上漲背後的邏輯和影響後續行情的關鍵因素。
在2024年比特幣減半、礦工內卷及BTC上漲乏力的衝擊下，加密礦企正在加速向AI算力中心轉型。礦企利用現有電力基礎設施，填補AI的算力缺口；2025年多家礦企通過發展AI/HPC（高性能計算）業務實現營收與估值的大幅提升，迎來屬於轉型礦企的戴維斯雙擊時刻（戴維斯雙擊是指企業盈利增長同時市場估值提升，兩相疊加促使股價大幅上漲）。
一、加密礦工盈利困境與AI算力浪潮的崛起
2024年4月的比特幣第四次減半將區塊獎勵從6.25 BTC降至3.125 BTC，疊加全網算力升至歷史新高（超1000 EH/s），約爲2024年4月的兩倍；與此同時BTC幣價僅上漲約60%，這使反映出礦工挖礦進一步內卷，盈利持續惡化；部分礦機關機價逼近10萬美元。
圖：全網算力創新高
數據來源：Coinwarz
圖：挖礦難度創新高
數據來源：Coinwarz
與此同時，AI大模型的爆炸式增長製造了龐大的算力需求，而算力背後又是電力驅動，電力能源已經隱約成爲當下時代的“新石油”。國際能源署（IEA）預測，全球數據中心電力消耗將從2024年的415 TWh翻倍至2030年的945 TWh，佔全球總電力的2.5-3%；美國DOE報告顯示，AI數據中心負載增長已三倍於過去十年，到2028年將再翻番。
圖：2030年數據中心電力消耗預計達到945TWh
數據來源：國際能源署（IEA）
二、AI 的電力需求很難滿足，礦企轉型算力中心具備天然優勢
由AI驅動的爆發式的電力需求增長一時很難被滿足，主要體現在
1、現有電網容量有限、無法快速擴張；
2、AI數據中心需要高密度基載電力，對選址提出高要求；
3、公用事業公司難以預估AI對電力需求的波動，導致發電投資滯後；
4、變壓器、電纜等關鍵組件存在生產週期，數據中心從規劃到投產需2-5年；
5、AI數據中心電力接入審批平均需12–18個月，美國部分州甚至長達3年。
上述因素導致對於AI大模型訓練而言，合格的電力及其配套基礎設施變得稀缺，而加密礦企的大型礦場已經具備供電許可、鎖定低價供電合同、且坐落於成本低電力供應可靠的地區（例如美國德州、加拿大魁北克、冰島等）、具備成熟的變電站，電力接入，冷卻系統等基礎設施；
同時礦企通常也在合適的位置擁有大量土地、廠房和網絡連接可供AI算力快速部署。這些天然的優勢使得礦企向數據中心的轉型變得水到渠成。其中重點關注礦企如下：
1、IREN Ltd（股票代碼IREN）
IREN 2018年在澳大利亞成立，致力於用可再生能源滿足加密貨幣挖礦需求；2018到2021年間，展業迅速並開始於北美佈局數據中心；2021年登陸納斯達克，2023年至2024年期間開始部署GPU雲平臺並簽訂AI算力合同，逐步將數據中心從比特幣挖礦轉向AI/HPC（即高性能計算）服務。2024年更名爲IREN Limited，標誌着全面轉型爲數字基礎設施公司。
相較於其他礦商，IREN從能源採購到數據中心運營均通過自建體系完成，並在2024年比特幣減半前完成戰略佈局，成功避開了減半後礦業收益驟降的衝擊，具備更強的成長彈性與前瞻性。
目前IREN已經鎖定2.9GW的電力容量，擁有六個已建成及在建的數據中心園區，單位能源成本處於行業最低水平約3.5美分/KWH，同時其綠電的定位還吸引了注重ESG的客戶及投資者。IREN已經獲得英偉達背書，成爲其優秀合作伙伴，並於11月3日與微軟簽訂97億美元的合作大單。
2、Core Scientific（股票代碼CORZ）
Core Scientific成立於2017年，曾是美國頂級BTC礦企之一，2022年通過SPAC上市，同年因BTC暴跌和債務問題申請破產；破產重組後於2024年1月重新上市，憑藉基礎設施優勢快速切入AI/HPC服務業務。
2024年，Core Scientific與AI雲服務商CoreWeave簽署了爲期12年的合作協議，爲其提供高達200兆瓦的基礎設施託管服務，預計總收入超35億美元；2025年，CoreWeave提出以約90億美元的對價收購Core Scientific，但此要約收購在10月被Core Scientific的股東投票否決，股東認爲公司獨立發展具有更大潛力。
3、Hut 8（股票代碼HUT）
Hut 8成立於2017年， 2021年在納斯達克上市，是北美最早的加密貨幣挖礦公司之一；其轉型的關鍵節點是2023年11月，與USBTC完成合並，增強算力規模，獲得了USBTC的高性能計算和AI雲服務業務，從而轉型爲業務多元化的數字基礎設施公司。
2024年，Hut 8通過可轉債融資 1.5億美元用於建設AI相關基礎設施；2025年8月，建設四個新站點，將增加1.5GW的產能；2025年3月，與特朗普家族合作成立American Bitcoin公司，由埃裏克·特朗普擔任首席戰略官，Hut 8通過提供礦機獲得新公司80%的股權；目前該公司已於2025年9月上市納斯達克，Hut 8也因與特朗普家族的政商關係受到市場關注。
圖：IREN年內上漲987%，HUT年內上漲249%，CORZ年內上漲131%
數據來源：TradingView
三、後續行情節奏的關鍵點和風險點
1、短期關注大單簽訂情況和上游資本開始規模。
AI/HPC業務客戶集中度極高，CoreWeave、微軟、Google等公司承擔了大部分的業務需求，需要密切關注上游公司的Capex（資本開支）指導，若Q4上游公司Capex指導上調，即可合理推斷轉型礦企的AI/HPC業務需求增長；同時訂單的簽訂情況，執行節奏也是更直觀的關注指標。
2、長期關注礦企可拓展的電力規模，保持低電價水平的能力以及AI能否持續擴張帶來持續增長的電力需求保證AI/HPC賽道的高估值水平。同時數據中心是資本密集型業務，需關注企業的融資能力與財務健康度；技術進步帶來的固定資產貶值風險；以及目前該賽道仍處於敘事和投建階段，需警惕過度炒作，業績兌現不及預期的風險。
