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在2022年9月15日，它發生了。我在我的家庭辦公室查看DeFi統計時發現了它，當時我的咖啡變涼了。最近，使用一種叫做Morpho的新借貸機制進行了總計超過1億美元的存款。三個月的時間。由Variant和A16z支持。乍一看並沒有什麼特別值得注意的。

我差點就忽略了這一點。在衆多貸款協議中，這又是一個。另一個聲稱他們將改變DeFi的團隊。像無數其他項目一樣，這個代幣很可能會經歷拉昇和拋售。然而，我停下來了，因爲文檔中有一些東西。建立一個更好的借貸池並不是他們的目標。他們的目標是完全消滅借貸池。

我追蹤了每一個發展、整合和里程碑，這些都促成了第二大DeFi貸款協議的形成，處理超過120億美元，因為三年前那件好奇的事件。從一個實驗性的想法到重要的基礎設施，我目睹了它的發展。它從優化層轉變為整個基礎設施堆棧，我親眼目睹了這一過程。我看到傳統銀行和大型平台將其選擇為所有其他選項之上。

在實時看到這一發展讓我明白，擁有最先進的技術並不是DeFi成功的關鍵。這涉及到對問題的深入理解、持續迭代以及通過可靠的表現建立信譽。由於大多數人都過於關注代幣價格和APY利率，而未能意識到基礎設施的變化，Morpho以大多數人忽視的方式實現了這三點。

讓我通過整個過程從第一個一億到今天的120億，告訴你為什麼下一個階段可能超越所有前面的階段。

在2022年6月，第一版Morpho V0推出，這是一個簡單但影響深遠的觀察。根據設計，現有的貸款池如Compound和Aave效率不高。當你將資金投入池中時，你獲得所有借款人的平均利率。當你從池中借款時，你支付的是所有貸款人收取的平均利率。由於願意提供貸款的貸款人和願意以較高利率交易的借款人實際上並不相遇，這種平均化導致了顯著的低效率。

V0的解決方案很聰明。在現有池上增加優化層。為了獲得更好的利率，嘗試直接匹配借款人和貸款人。在缺乏直接匹配的情況下，回退到基礎池。這種混合策略保持了消費者預期的流動性保證，同時提高了效率。

我注意到V0在短短三個月內達到了1億的里程碑。到2023年初達到5億。到2023年底達到10億。擴張證實了用戶對提高資本效率的強烈需求。然而，V0也有缺點。基礎池的設計仍然對其施加了限制。雖然它可以進行優化，但實際上並不會改變。

我記得在2023年底看到團隊對這些局限性的文章。在V0上，他們可能已經繼續進行迭代。添加了額外的功能。整合了更多的池。取得了小而穩定的進展。相反，他們達成了一個共識，這將影響後來的一切。他們決定從頭開始。

在2024年初，Morpho V1在以太坊主網上線。這不是一次改進。整個借貸基礎設施被重新設計。對於現有池的優化層不再存在。已被一個根本上簡單且不同的東西取代。

今天Morpho的兩層設計首次在V1中提出。基礎層是Morpho市場。任何人都可以建立無需許可、不可變的貸款市場。每個市場都被簡化到其最基本的組成部分。一個資產用作抵押。一個貸款資產。一個清算閾值。只有一個預言機。沒有更多。

這驚人地簡單。每個其他協議都在添加功能、參數和治理限制。Morpho則在去除它們。Morpho在其他人看到限制的地方找到了可預測性。Morpho選擇了簡單，以便於審計，而其他人則為了靈活性增加複雜性。

Morpho Vaults構成了第二層。用戶會將資金存入專業管理的保險庫，而不是直接與市場打交道。策展人將處理所有基本市場無法處理的複雜性，包括風險管理、收益優化和市場分配。

這種責任的劃分非常出色。保險庫處理複雜性，因此市場可以保持簡單。市場是可預測的，這使得複雜的保險庫成為可能。除了提供DeFi所缺乏的專業管理外，這種架構解決了效率問題。

我對V0到V1的轉變感到著迷。資金必須由用戶主動轉移。對於團隊來說，消耗自己成功的V0產品是一個巨大的風險。出於對干擾運行良好的產品的恐懼，許多協議可能會永遠運行兩個版本。每個人都被迫轉向V1，因為Morpho完全淘汰了V0。

這一賭注得到了豐厚的回報。在成立幾個月內，V1的存款增長到20億美元。更重要的是，它吸引了來自全新群體的參與者。尋求APY的不僅僅是收益增長者。還有尋求擴展基礎設施的機構平台。

當Coinbase在2025年初推出由Morpho提供支持的比特幣擔保貸款時，這是第一次重大驗證。這一整合並不是一個小型的整合。作為加密行業中監管最嚴格、監視最密切的平台之一，它將自己的聲譽押在Morpho基礎設施上。貸款的總額將達到數十億。

我徹底研究了這一整合。是什麼使Coinbase選擇Morpho而不是內部開發或其他選項？這一回應顯示了V1真正取得的成就。市場是簡單的、不可變的，完全可預測。他們可以被法律團隊審計。他們可以被合規官檢查。在最好的意義上，這一基礎設施是平淡無奇的。

當Coinbase的比特幣擔保貸款的數量從零增加到5億，再到10億時，其他平台也開始注意到。也許如果Coinbase在持續的監管監控下對Morpho有信心，他們也可以。

整合開始加速。Morpho的保險庫立即整合進Ledger的硬體錢包介面。Morpho支持的收益產品被引入到Trust Wallet。每次整合都增加了用戶數量、流動性和有效性。

隨後的公告讓我知道Morpho正在玩與其他人不同的遊戲。Morpho被Societe Generale選中作為其DeFi進入的協議，一家成立於1864年的歐洲銀行，其資產超過1.5萬億歐元。

一個普通銀行不會隨意選擇DeFi基礎設施。進行盡職調查需要幾個月的時間。法律審查是一個徹底的過程。技術審核都是深入的。風險評估則是懷疑的。聲譽的重要性不容小覷。Societe Generale在權衡所有選項後選擇了Morpho。這一決定表明該基礎設施已經達到了機構成熟度。

截至2025年中期，存款總額超過90億美元。在分佈於20多個區塊鏈後，該協議成為Base、Unichain、Katana、World Chain和Plume上最大的DeFi協議。成為Hyperliquid、以太坊和Arbitrum上第二大。多鏈的擴展並非偶然。Morpho在流動性隨著每次部署而增長的地方具有戰略性地位。

我對World Chain的連接非常感興趣。Sam Altman支持World Chain，該鏈與Worldcoin身份網絡相連。目標是讓全球數十億人能夠獲得金融服務。從一開始，Morpho就將作為地方貸款基礎設施。如果World Chain稍微成功，可能會有巨大的交易量經過Morpho。

到2025年底，存款超過了100億。然後是110億。已經超過了120億，且仍在增長。這一擴張是持續不斷的。然而，讓我最感興趣的是這一擴張的內容，而非其規模。

短期資本並不追逐收益農業的優勢。這些數字並未因代幣激勵而膨脹。這是由於實際系統整合Morpho以支持實際用戶和用例的自然發展。以比特幣擔保的貸款。內嵌的儲蓄賬戶。專業的保險庫技術。機構內的DeFi操作。

每次整合所產生的切換成本鎖定了增長。對於一個在Morpho上重建其整個貸款產品的平台而言，轉向另一個平台是困難的。整合太多。操作依賴太重。用戶期望一致性。因此，形成的護城河最終會累積。

隨著V2市場計劃於2025年第四季度推出，Morpho正在為下一個階段做準備。儘管具體細節仍然不多，但重點似乎在於提高可組合性和為市場生產者和策展人提供更多功能。複雜性不是目的。作為構建塊，它正在增強簡單市場的力量。

我一直在考慮V2可能實現的可能性。跨鏈市場，其中一條鏈的貸款可以由另一條鏈的抵押品擔保。需求驅動的自動市場形成。動態策展策略，能夠即時調整以應對變化的市場情況。以強大的基礎設施為基礎，選擇幾乎是無限的。

在過去三年中獲得的成熟體現在團隊對V2開發的態度上。他們正在放慢推出速度。他們不追隨潮流。基於平台需求和實際用戶需求，他們系統地構建基礎設施增強。這樣可以創造出持續數十年而非周期性的系統。

當考察從V0到V1再到即將到來的V2的整個過程時，一個特定的模式變得明顯。每次迭代不僅僅是一個簡單的增強。它是一種基於獲得的知識的基本重新思考。他們從V0中了解到了優化層的局限性。他們從V1中學到了簡單性使得擴展成為可能。V2可能會教會我們一些我們尚未想到的事情。

隨著協議的變化，代幣的動態也發生了變化。MORPHO起初是一種治理代幣，總數為10億。目前流通中約有5.19億個代幣。然而，實際的交易浮動僅約為13.6％，即約1.36億個代幣。剩餘部分仍然被長期持有者鎖定。

我一直在監控這些有趣的模式。為了保護他們的利益，越來越多的整合Morpho並在其上建立公司的平台需要治理代幣。使用Morpho處理數十億交易的平台無法承受對協議方向沒有控制權。戰略持有者不會以任何價格出售，這導致了有機需求。

透過650萬個代幣的Binance HODLer空投引入了更廣泛的參與。然而，這僅佔總供應量的0.65％。考慮到該程序的規模和重要性，流通量仍然受到嚴重限制。

隨著協議的擴展，治理考量變得越來越重要。下一步應該使用哪些鏈？應該使用哪些預言機標準？V2市場應該如何設置？這些討論並不是理論上的。它們影響著數百萬用戶和數十億的存款。隨著風險的增加，治理參與可能會變得更加專業化。

融資歷史提供了對發展的另一種觀點。V0的開發和早期擴張是由2022年從a16z和Variant籌集的第一筆1800萬美元資金提供的。V1的增長和機構整合則得益於2024年Ribbit Capital籌集的5000萬美元。每輪融資不僅提供資金，還提供了驗證和經驗。

特別是，Ribbit的參與顯示了長期規劃。在Robinhood為數百萬人提供服務之前，他們已經支持了它。在機構接受之前，他們對Coinbase進行了投資。他們知道基礎設施的運作最終會服務數億客戶，但需要多年才能發展。他們相信這是這類投資之一，這在他們對Morpho的5000萬美元投資中得以顯現。

商業進展提供了一個數字敘事。在三個月內，從零到一億。在18個月內，達到十億。在兩年內，達到二十億。在三年內，達到120億。每個階段都變得更快。每個里程碑都更快達成。每個創業公司都渴望指數曲線，但很少有人能實現。

然而，數據僅提供了畫面的部分。更重要的是質量上的變化。尋求收益的DeFi本地人是最早的用戶。當前的用戶包括傳統銀行、大型平台、機構投資者和數百萬個未意識到他們通過整合產品使用Morpho的個別用戶。逐漸地，然後突然，實驗性協議讓位於重要的基礎設施。

在2022年，“以開放的資本獲取人類的雄心”這個目標陳述看起來雄心勃勃。現在，隨著120億的存款實現全球的收益和貸款，這感覺低調。該協議能夠將金融連接到前所未見的規模上的潛力，實際上正在推動雄心。

在查看這三年的旅程後，最令我震驚的是故事和現實之間的差異。代幣的暴漲、收益吸引農民和製造熱議的協議是加密媒體的主要話題。與此同時，Morpho在枯燥的基礎設施上投入了數十億，企業依賴於此。沒有太多的喧囂。沒有廣告活動。沒有影響者的推銷。只有複合增長和穩定執行。

這反映在建設者的態度上。團隊並不追求播客和會議。他們寫技術文檔。他們發送代碼。他們支持整合。他們解決問題。他們構建基礎設施。這項工作是必要的，但並不令人興奮。

這是真正採用的樣子。不是瞬間提升指標的病毒性時期。不是吸引資本的激進激勵。也不是推廣代幣的敘述。平台之所以選擇你的基礎設施，是因為它有效。基於此構建的產品使得用戶受益。價值通過越來越必要的系統流動。

在我寫這篇文章的時候，我正在關注幾個可能引發下一輪擴張的事情。大型平台正在評估Morpho的新產品。傳統組織正在研究DeFi的整合。隨著Morpho作為本地基礎設施，新鏈正準備推出。V2的開發正在接近啟動。

任何一個都可能引發進一步的發展步驟函數。一起，它們可能在短短兩年內將Morpho的存款從120億增加到300億或500億。基礎設施已得到驗證。整合速度更快。網絡的影響在加劇。

然而，大多數加密貨幣投資者仍然專注於最新的迷因和故事代幣。他們追求短期利潤，而忽略了明顯的基礎設施轉變。最終，他們會找到Morpho。最有可能是在不對稱機會過期之後。最有可能是在機構收購了大多數重要位置之後。

對於使用Binance的人來說，機會仍然存在。三年內，訪問一個協議的數量從1億增加到120億。對大型平台至關重要的基礎設施。隨著整合數量的增加，戰略治理代幣。巨大的潛力和經過驗證的表現的完整包裹。

風險是真實的。智能合約中的漏洞可能會侵蝕信心。監管變化可能限制機構參與。可能會有競爭。代幣解鎖可能帶來價格壓力。然而，這一過程在過去三年裡迅速增長，同時導航障礙。歷史指向了有效的風險管理。

我對Morpho最感興趣的不是它已經實現的，而是它未來可能實現的。任何整合的平臺都可以提供複雜的貸款產品，而無需構建基礎設施。對所有用戶提供更好的定價和更多選擇。每個市場變得更加有效。複合的好處增長得更快。

這是金融基礎設施的演變。不是通過根除和根除，而是通過建立更強的基礎，增強每個人的潛力。Morpho花了三年時間來奠定這些基礎。在接下來的三年中，將擴大已開發的內容。

概念驗證階段的範圍從1億到120億美元。擴展階段將在120億到下一個里程碑之間進行。基礎設施已準備就緒。整合已經運行。增長軌跡已經確定。

我目睹了整個冒險的發生。V0和V1之間的轉變。機構的初步合併。多鏈的增長。傳統銀行的採用。每個里程碑都在前一個基礎上構建。每個階段都使下一個成為可能。使一種實驗性技術變成必要基礎設施的是複合增長。

V2已經在地平線上，承諾更多的能力。下一波整合浪潮正在形成。代幣的機制變得越來越緊密。故事開始反映現實。

三年前，我幾乎滑過了1億的里程碑。現在我堅信，Morpho是DeFi中最重要的基礎設施進步之一。因為成功的執行和不斷增長的採用，而不是因為歇斯底里的推動或猜測。

從實驗性協議到重要基礎設施，這一過程已經完成。從重要基礎設施轉向全球規模的過程才剛剛開始。而從我所見，下一階段可能會讓前120億看起來像是熱身賽。