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我上個月發現了一些事情，乍一看，完全沒有意義。在已經發展多年的網絡旁邊，我幾乎沒有見過的一個Layer 1區塊鏈意外地出現在流動性排名中。並不是在底部，而是接近頂峯。具體來說，USDT的流動性排在第四位。奇怪的是，這發生在主網啓動後的幾個小時，而不是幾個月。
當數字與預期嚴重偏離時，你會暫停工作並調查此事。在接下來的幾周裏，我發現這不僅僅是另一個誇大數字和大量炒作的初創公司。我以前從未見過這個領域如此狹窄集中於單一用例的區塊鏈，排除了所有其他考慮。沒有一個大的想法要接管整個金融領域。沒有聲稱自己是計算機界的下一個大事件。只是爲了比其他任何東西更高效地傳輸穩定幣而設計的基礎設施。
本地幣種XPL剛剛在幣安上可交易，該區塊鏈是Plasma。該上市很重要，因爲它允許最大的零售加密貨幣受衆參與這可能是第一個真正獨特的穩定幣基礎設施項目，而不僅僅是因爲價格投機無疑會發生。我想解釋爲什麼這個項目值得關注，超越典型的啓動週期噪音，因爲我花了大量時間學習架構、代幣經濟學和戰略定位。
認識到Plasma有意不是的東西是理解它的第一步。該平臺並不與以太坊作爲通用智能合約平臺競爭。啓用下一代去中心化應用程序跨越每個可以想象的垂直領域並不是這個高吞吐量鏈的目標。Plasma存在的唯一原因是提供最好的穩定幣結算基礎設施。每一個技術選擇、合作和路線圖上的特性都爲這個目標做出了貢獻。
當你看看穩定幣在當前基礎設施上是如何真正運作的，這種集中背後的理由變得顯而易見。以太坊視USDT爲與NFT鑄造、DeFi交易和所有其他代幣爭奪區塊空間的代幣。與其他一切一樣，穩定幣轉賬在網絡流量高峯期間變得昂貴且緩慢。儘管二層解決方案改善了這一點，但它們也增加了自身的複雜性和碎片化。儘管它們運作得更好，一些一層平臺仍然將穩定幣視爲次要用例，而不是主要用例。
這個模型被plasma完全顛倒。穩定幣轉賬是所有其他鏈上組件構建的基本原始。無費用的USDT轉賬是這一理念在實踐中的最明顯例子。不是降低成本，而是在促銷期間未覆蓋的成本。實際上，在Plasma上遷移Tether是沒有成本的。當你考慮到整個價格體系是基於它構建的，這看起來在財務上不可行。
在將點對點穩定幣轉移視爲應免費使用的基礎設施時，該鏈通過其他類型的交易和DeFi活動賺錢。只有當你從一開始就將整個經濟模型基於這一 premise——這正是Plasma所做的——這纔有意義。商戶支付、匯款通道和日常價值轉移的最大障礙消失了。對於大多數現實世界的用例，區塊鏈支付仍然因費用而理論化。當主導穩定資產的費用被移除時，採用曲線經歷根本性的變化。
第二個重大突破解決了整個加密入門過程中最棘手的障礙。你可以用USDT或BTC支付交易費用，而不是必須購買和維護本地XPL代幣。這是優雅地實現的。用戶使用他們選擇的任何資產提交交易。支付通過協議轉換爲XPL，協議在後臺管理自動交換並將其發送給驗證者。從用戶的角度來看，他們只與USDT或BTC互動。複雜性被抽象到它應該存在的地方。
這對機構採用有重要意義。使用區塊鏈技術的支付公司不能要求客戶在多種加密貨幣中保存餘額，估算未知資產的交易費用或理解燃氣代幣。對於許多使用場景來說，這種複雜性是一個交易障礙。plasma完全消除了這一點。系統處理其他所有事情；你持有USDT並使用USDT進行支付。這爲開發者創建支付應用程序消除了整個支持和用戶教育成本類別。
儘管用戶不必直接與XPL代幣互動，但它在系統中仍然扮演着關鍵角色。無論客戶用XPL支付什麼，驗證者都會收到所有費用。該代幣在生態系統中充當DeFi連接的抵押品和流動性。爲了在去中心化後保護網絡，XPL將被質押，允許持有者直接參與治理和共識。設計只是以對雙方都有利的方式將基礎代幣經濟學與用戶面對的支付體驗分開。
實施的嚴謹性通過技術架構顯露無疑。Plasma使用Reth執行，與以太坊的執行客戶端相同。這不是經過調整的EVM或近似兼容性。這段代碼與用於執行以太坊交易的代碼逐字相同。所有Solidity智能合約在Plasma上無任何變動地啓動。每個開發者工具的功能都相同。所有錢包集成都按預期工作。由於難以獲得和維持，真正的兼容性是罕見的。大多數鏈在這裏走捷徑並在後期處理邊緣情況。由於其目標用戶希望完全信任，Plasma決定採取更困難的路線。
PlasmaBFT，一個基於Fast HotStuff研究的領導者拜占庭容錯機制，提供共識。儘管有許多技術細節，結果是簡單明瞭的。區塊最終性在不到一秒的時間內具有密碼學確定性。等待確認不是概率性最終性。當你認爲一切可能會順利進行時，這不是樂觀的最終性。在重新加載瀏覽器所需的時間內，這一數學展示證明了你的交易是不可逆轉的。
這種速度改變了穩定幣支付的用戶體驗。區塊鏈轉賬不再有令人不快的等待時間，使其在傳統支付方式面前顯得笨拙。資金流動的速度與通信的速度是一樣的。在你放下手機之前，確認會發生。儘管在主網啓動時提供這種速度的水平很少見，但這是Plasma計劃用途所必需的。
安全架構引入了另一個非常規設計決策。Plasma使用信任最小化橋將其狀態檢查點到比特幣。這一功能並不是用於營銷。這是一個基本的架構選擇，將比特幣的中立性和抗審查能力置於Plasma的安全性之上。這對支付基礎設施提供商和機構用戶至關重要。新區塊鏈總是存在被捕獲的風險。驗證者是否能夠共謀？是否可能審查鏈？一個聯合體能否扭轉狀態？
比特幣錨定提供這些問題的可靠答案。通過定期將狀態提交到最安全和最公正的賬本，Plasma獲得了需要多年才能自行開發的特徵。隨着系統的發展，實施將從低頻檢查點過渡到更頻繁的錨定。路徑顯而易見。Plasma旨在成爲不可控制的基礎設施，而不是具有治理捕獲風險的平臺。
在公開亮相前，爲該項目籌集的資金揭示了支持者的重大情況。與Tether相關的組織和Framework Ventures在種子輪和A輪中共籌集了2400萬美元。對基礎設施項目的長期持有期是該框架的一項標誌。獲得機會時，他們並不翻轉代幣。Tether的角色更爲重要。最大的穩定幣發行者不需要在任何特定區塊鏈上下注。無論它生活在哪些鏈上，USDT都在成功。他們的金融投資表明，他們認爲穩定幣專用基礎設施的存在和發展具有戰略價值。
Founders Fund在5月的戰略輪中籌集了資金。這不是你通常的加密投資者。該公司與彼得·蒂爾有關聯，而不是投資敘述類項目，而是專注於真正獨特的技術。如此高水平的投資表明一種超越加密貨幣投資常規的信念。儘管向大量參與者提供了機會，但7月的公開拍賣以五億美元的估值籌集了五千萬美元，並在大約四分鐘內售罄。
接下來發生的事情使Plasma與其他項目區分開來。在主網啓動之前，該鏈就承諾了超過20億美元的USDT流動性。沒有在路線圖中保證。沒有以假設的方式分配。實際上，早期生態系統合作伙伴和機構參與者承諾並存入資金。在公衆獲得訪問之前，這使Plasma成爲USDT流動性前五的鏈。該數字在主網於9月25日推出後僅在24小時內上漲到近40億美元，使其成爲USDT流動性第四大鏈。
超過4000個錢包參與了預發佈存款。當Aave，最大的DeFi借貸協議在Plasma上實施，並在活動量方面迅速成爲他們的第二大市場。這不是消費者逐步瞭解該網站的幾周內發生的事情。這是在第一天發生的。只有當基礎設施提供的東西明顯優於當前替代方案，並且適當用戶提前意識到這一點時，這種類型的即時採用才能發生。
在意識到跡象後，幣安採取了果斷行動。該平臺向BNB和FDUSD的持有者分發了7500萬個代幣，將XPL列爲現貨交易，並將其添加到HODLer空投計劃中。這相當於0.75%的創世供應量，這在戰略上相關，但在絕對數值上是微不足道的。從全球來看，幣安擁有最大的零售加密貨幣受衆。立即通過幣安提供可用性爲一個旨在廣泛支付使用的項目創造了傳播，這需要數年才能獨立完成。
對於2025年的推出，代幣經濟學有驚人的紀律。發行與網絡使用和質押要求掛鉤，而不是任意的通貨膨脹時間表，創世供應量爲100億XPL，沒有硬性上限。在啓動時，僅解鎖了創世供應量的18%。實際可交易的公共流通量僅爲10.25%。其餘部分投資於市場製造協議，以確保有序交易、生態系統發展資金以及通過幣安等網站進行的合作分配。
儘管它顯示了團隊的長期視角，但這種緊密的流通結構在早期價格發現中產生了預期的波動性。他們並沒有最大化即時流動性，而是將大多數分配留出用於多年的分階段分配。權衡顯而易見。由於供應有限，需求不明確，早期交易將會波動。然而，受管控的發行時間表可以防止稀釋性死亡螺旋，這些螺旋摧毀了其他項目，如果網絡最終達到其價值。
較小的參與者旨在從公共拍賣系統中獲益。所有公共拍賣參加者都獲得了相同的空投份額，空投故意保持在創世供應量的0.25%最低水平，而不考慮其貢獻數量。在一個空投通常將獎勵集中在鯨魚中的領域，這意味着最小的存款者獲得了與最大的存款者相同的空投比例。在這種策略中，公平性和廣泛分配被優先考慮，而不是優化早期持有者的利益。
重大分配的鏈上錢包地址也是透明的。公共拍賣的代幣可在列出的地址中獲得。團隊的分配是獨立監控的。投資者的代幣被明確識別。生態系統的資金可以被識別。評估長期代幣解鎖時間表和可能的賣壓的參與者應該注意這一程度的透明度，這是不普遍的。團隊在交易開始之前適當地發佈了這些信息。
而不是做出大膽的聲明，路線圖展示了系統化的執行。2025年第四季度的目標是確保在幣安以外的其他平臺上市，在代幣生產後穩定主網操作，並與Aave、Curve、Uniswap和Ethena等合作伙伴啓動首個DeFi集成。在更廣泛的去中心化之前，驗證者測試網將啓動，質押經濟學將被披露以獲得操作輸入。
在團隊監控性能的同時，2026年第一季度推出主網版本1的定製燃氣代幣，帶有保護措施和使用限制。在濫用保護措施到位的情況下，零價格USDT轉賬將從原始合作伙伴擴展到特定用例。隨着操作方法的改進，比特幣檢查點從測試網轉移到主網，採用低頻錨定。目標市場推出了更多DeFi技術、錢包集成和支付通道試驗。
到2026年第二季度，定製燃氣功能將包括BTC支付，並可能包括髮行商贊助的費用計劃，這將使穩定幣發行商能夠爲其資產的交易成本提供支持。根據系統負載和濫用趨勢，零費用轉賬將擴大資格。隨着對過程的信任建立，比特幣錨定的頻率也將增加。驗證者去中心化的第二階段開始，設定具體的服務水平目標和更廣泛的入駐。在東南亞、拉丁美洲和非洲，穩定幣的使用已經相當強勁，但基礎設施仍然缺乏，支付集成正在變得更加普遍。
通過共識優化和執行客戶端更新，2026年第三季度旨在提高吞吐量和延遲。贈款、更好的文檔、參考應用程序和開發者關係計劃都促進了開發者生態系統的快速增長。隨着公開數據展示質押分佈和驗證者數量的增加，2026年第四季度力爭實現實質性驗證者去中心化。機密交易功能通過安全研究推進到少數試點，取決於審計完成。
圍繞Plasma發展起來的聯盟支持主要理念，而不是填充合作伙伴名單。在重要的地理走廊中，Tether合作伙伴確保USDT支持和採用協調。Aave爲XPL和USDT流動性提供機構級別的借貸和借用基礎設施。Curve提供了以穩定幣爲重點的自動化市場製造，以實現有效的交換和流動性路由。Uniswap使去中心化交易成爲可能。每個集成都增加了生態系統對穩定幣結算和效用的主要用例的有效性。
確實存在風險，並應當認識到。由於生態系統、團隊和投資者代幣在接下來的幾年中解鎖，啓動時18%的流通供應量與僅10.25%的實際流通量產生了預期的供應壓力。這種結構性壓力將影響早期價格發現。該項目仍處於去中心化的初期階段，驗證者數量較少且質押尚未完成。比特幣錨定仍處於早期階段，採用低頻檢查點。儘管尚未完全實施，整個安全範式的方向是正確的。
全球範圍內，關於穩定幣基礎設施的監管模糊性日益增加。MiCA法律正在歐洲市場實施。由於多個機構持有不同意見，美國政策仍不明確。基於穩定幣的支付基礎設施將不得不應對不斷變化的合規法規。儘管路線圖強調了合規團隊的發展以及在適用情況下持續的CASP註冊工作，但單靠規劃無法完全消除監管風險。
競爭正變得愈發激烈。由於以太坊二層解決方案，穩定幣交易變得顯著更快和更便宜。其他一層平臺正在增加穩定幣特定功能和優化。克服已建立網絡的網絡效應和高流動性是具有挑戰性的。Plasma寄希望於專用基礎設施能夠超越事後適應的通用平臺；然而，這一信念必須在實際市場情況下得到驗證。
儘管存在這些風險，但Plasma因其清晰的焦點而引人入勝。團隊並不試圖取悅所有人。他們認定穩定幣是在加密貨幣中最重要的用例，並開發了整個區塊鏈以更好地服務於此，勝過任何人。這種專注在充滿廣泛目標和模糊特徵的平臺市場中是獨特和有益的。專爲此目的而創建的鏈在穩定幣接受度不斷提高、機構支付的用例遷移到鏈上以及結算基礎設施開始變得真正重要時，提供了結構性優勢。
40億美元的USDT流動性並不是一個虛構的噱頭。這是來自高層參與者的資金，他們在評估實際用例的基礎設施後認爲Plasma提供了更優越的東西。並不是營銷使Aave成爲單日第二大部署，而是真實的使用展示了產品市場契合度。幣安承認該項目提供了值得向最廣泛受衆提供的基礎設施，因而將XPL列入並增加到HODLer激勵中。
在接下來的六個月裏，我將關注多個具體指標。首先，USDT無費用交易從原始合作伙伴傳播到更廣泛公衆的速度。如果Plasma能夠在不干擾經濟模型的情況下廣泛實施此功能，穩定幣的轉移將被改變。第二是驗證者去中心化的進展。基礎設施提出的中立性承諾只有在控制真正共享時纔有效。第三個問題是定製燃氣代幣的擴展性。儘管這一特性很有吸引力，但執行起來相當複雜。第四，DeFi集成的擴展。Aave、Curve和Uniswap的可持續增長表明Plasma正在從結算層演變爲功能性生態系統。
與動量交易相反，這對任何通過幣安持有XPL或考慮投資的人來說，都是基礎設施投資。如果網絡變成穩定幣結算的重要基礎設施，則代幣價值將上升。該時間框架的單位是季度和年份，而不是天。根據供應時間表，解鎖導致的稀釋將被用來觀察需求是否能夠承受。由於機構和支付的關注，零售熱情可能落後於實際效用的發展。這個長期持有的價值與網絡利用指標相關聯。
由於需求輪廓不明確且流通量狹窄，價格發現將不可預測。將會有交易者。將會有猜測。然而，在價格活動背後正在解決一個更深層次的問題。在特定行業，專用區塊鏈基礎設施能否超越通用平臺？專爲穩定幣設計的鏈能否捕獲足夠的數萬億流動性以證明其存在？答案將在接下來的一年中通過數據得出。
缺乏敘述炒作和真實基礎設施決策的結合是我不斷回到這個項目的原因。團隊並不是僅僅稍微修改現有代碼，而是創造了真正的技術區分。他們彙集了來自具有長期目標和互補動機的投資者的重大資金。在邀請零售參與之前，他們確保了實際使用。爲了確保廣泛分配，他們將項目在幣安上發佈。這些趨勢有時會導致長期基礎設施，而不是短期投機。
Plasma可能無法正常工作。技術可能無法按計劃擴展。在重要市場中，監管可能使該方法不可行。競爭可能過於激烈。提供的具體改進可能對用戶不重要。新興技術市場有可能提供所有這些結果。然而，環境是如此吸引人，任何考慮加密基礎設施真正方向的人——而不是敘述所暗示的方向——都應給予仔細考慮。
我將對此保持密切關注。
