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當大多數人看到 "$1.2 billion TVL" 時，他們會想 "好吧，這還不錯，但沒什麼特別的。" Arbitrum 有數百億。Optimism 有數十億。甚至更新的 L2 也有可比的數字。但這就是 Hemi 的 $1.2B 不同之處 - 這是比特幣 DeFi。不是以太坊 DeFi。不是某個隨機的替代鏈 DeFi。這是真正的比特幣持有者第一次在有意義的規模上將他們的比特幣投入 DeFi。
比特幣閒置了十多年。當然，你可以將其包裝爲 WBTC 並在以太坊上使用，但這需要信任 BitGo 作爲託管人。你可以使用閃電網絡進行支付，但這並不是爲複雜的 DeFi 設計的。你可以嘗試各種比特幣 "DeFi" 解決方案，但從未獲得真正的關注。絕大多數比特幣只是躺在錢包裏，零收益，而以太坊 DeFi 繁榮發展。
Hemi 在主網啟動幾個月內實現 12 億美元的 TVL 代表了真正的創新 - 比特幣持有者終於有了一個願意使用的 DeFi 選項。讓我來分析為什麼這比原始數字所暗示的重要性更大，以及這對比特幣如何從靜態價值存儲演變為生產性資本的意義。
這 12 億美元的構成講述了一個重要的故事。如果它全是僅僅為了耕作激勵而橋接過來的以太坊資產，那就不太令人印象深刻。但顯著的部分代表了之前處於沉睡狀態的實際比特幣。從未觸及 DeFi 的比特幣持有者現在正在探索收益機會。這不僅僅是從其他鏈的資本輪換 - 這是來自比特幣龐大持有者基礎的新資本進入 DeFi。
百分比分解可能包括各種形式的包裝比特幣，用戶希望在不出售 BTC 的情況下借用穩定幣而帶來的穩定幣，以及用戶橋接以訪問比特幣擔保基礎設施的以太坊資產。每一類別代表不同的用戶細分，擁有不同的動機。比特幣持有者是最有趣的細分市場，因為他們代表了真正的新 DeFi 用戶，而不是在不同鏈之間移動的現有 DeFi 投資者。
觀察 TVL 集中在哪裡揭示了用戶實際上想要什麼。借貸市場可能佔據了重要部分 - 比特幣持有者希望在不出售 BTC 的情況下借用穩定幣。DEX 持有資金以便在資產之間進行交換。收益農作池吸引尋求在其他閒置資本上獲得回報的用戶。這些類別之間的分佈顯示 Hemi 是否具有真正的實用性，還是僅僅是驅動激勵的投機。
與比特幣的總市值相比提供了潛力的視角。比特幣的市值超過 8000 億美元。Hemi 的 12 億美元 TVL 大約代表比特幣價值的 0.15%。如果 Hemi 能夠獲得比特幣價值的 1% 作為 TVL，那就是 80 億美元。如果是 5%，那就是 400 億美元 - 超過大多數 DeFi 協議。如果 Hemi 能夠順利執行，並且比特幣持有者繼續接受 DeFi，那麼上限是巨大的。
限制不是比特幣持有者的興趣 - 而是信任和基礎設施的成熟度。比特幣持有者對於部署資本的地點向來十分保守。許多人不會觸及任何有智能合約風險的東西。即使是一小部分的轉變也需要隨著時間的推移證明安全性。Hemi 的挑戰是展示足夠的可靠性，以便保守的比特幣持有者感到舒適地部署大量資本。
從峰值 TVL 的下降揭示了可持續採用與臨時採用之間的重要動態。啟動激勵吸引了當收益正常化後就離開的雇佣資本。這對於新鏈來說是標準。問題是，在激勵消退後，還剩下多少 TVL。如果 Hemi 在最小的激勵下保持 5 億美元以上，那就代表真正的產品市場契合。如果 TVL 降至 1 億美元或更少，最初的數字就是被膨脹的炒作。
使這個 TVL 成為可能的安全模型值得關注，因為這是 Hemi 的區別所在。比特幣持有者對安全性非常關心 - 這就是為什麼他們持有比特幣而不是收益更高的替代品。Proof-of-Proof 利用比特幣的安全性以不同於其他方法的方式解決了這一問題。用戶並不是在信任某個隨機的驗證者集或樂觀的假設。他們依賴比特幣礦工間接地保護他們的 DeFi 職位。
這種安全模型是否足以支持大規模採用仍然不確定。它比以太坊的滾動安全性更新且經受的考驗更少。但理論基礎是堅實的 - 比特幣的工作證明仍然是最昂貴的共識攻擊方式。如果 Hemi 繼承了這種安全性，應該會吸引對安全性敏感的比特幣持有者，前提是實施按設計運作。
Hemi 上可用的收益影響著採用，但不應成為主要吸引力。可持續的收益來自真正的經濟活動 - 交易費用、借貸需求和資本的生產性使用。來自激勵的臨時高收益吸引了雇佣者，但並未建立持久的生態系統。Hemi 需要證明，即使在正常化的收益下，在 DeFi 中使用比特幣也提供了足夠的價值，以證明其複雜性和風險是值得的。
在 Hemi 上出現的實際用例比 TVL 數字更為重要。人們實際上在借貸市場上借用比特幣嗎？去中心化交易所(Dex) 真的在處理實際的交易量嗎？新的協議是否專門為 Hemi 構建？用戶是否定期回來，而不是一次存款後就消失？這些行為指標揭示了 Hemi 是否具有真正的實用性，還是僅僅是因為啟動的炒作而吸引的一次性存款。
TVL 中的穩定幣組成提供了用戶意圖的洞察。高穩定幣百分比表明用戶在借用比特幣或帶資本進入比特幣計價的機會。高比特幣百分比表明持有者在尋求 BTC 本身的收益。高以太坊資產的百分比可能表明以太坊用戶在探索 Hemi，而不是比特幣持有者進入 DeFi。每一種模式講述了關於產品市場契合的不同故事。
機構的興趣代表了超越零售的 TVL 巨大增長潛力。持有比特幣的機構面臨著產生回報的壓力，而不是讓資本閒置。但機構不會使用未經證明的 DeFi 協議，無論潛在收益如何。他們需要廣泛的審計、監管明確性、保險選項和運營成熟度。如果 Hemi 能夠達到機構標準，則 TVL 的增長可能是指數級的。
比特幣 DeFi 的競爭格局影響 Hemi 的 TVL 真正令人印象深刻的程度。Stacks 在比特幣 DeFi 上的嘗試時間更長，卻成效有限。RSK 存在，但從未實現大規模採用。各種在以太坊上的包裝比特幣解決方案可以運作，但需要信任保管人。Hemi 的 12 億美元代表比許多替代方案加起來的更多比特幣 DeFi TVL，顯示出真正的區別或更好的執行。
挑戰在於隨著競爭對手的改進保持領導地位。資金更充足的項目可能會推出更優越的技術。以太坊 Layer 2 可能會添加更好的比特幣集成。甚至比特幣本身也可能添加啟用本地 DeFi 的功能。Hemi 確立主導地位的窗口是有限的。將早期的 TVL 轉化為忠誠的用戶和生態系統的護城河至關重要。
觀察 TVL 隨著時間的變化顯示 Hemi 是在獲得還是失去動力。穩定增長表明有機採用和正面的口碑。平坦或下降的趨勢表明吸引新用戶的挑戰。隨著激勵而波動的 TVL 在激勵結束後崩潰，顯示出依賴補貼的不可持續增長。增長曲線的形狀比任何單一的 TVL 快照更好地預測長期的可行性。
對於正在評估是否使用 Hemi 的比特幣持有者，除了 TVL 大小之外，還應該有幾個因素影響決策。高 TVL 提供了一定的信心，表明其他人信任該平台，但並不消除智能合約風險或實施錯誤。你的個人風險承受能力、資本金額和收益要求都很重要。保守的持有者可能會等待更長的記錄。風險承受能力較高的持有者可能會參加現在的早期採用者收益。
橋的安全性和比特幣的保管安排值得特別關注。比特幣實際上是如何進入 Hemi 的？使用了什麼保管模型？如果需要，用戶可以退出嗎？Proof-of-Proof 提供的退出機制理論上可以保護用戶，但在危機條件下尚未經過大規模測試。理解這些技術細節對於任何部署大量資本的人來說都很重要。
我的評估是，對於一個比特幣 DeFi 平台，在推出幾個月後達到 12 億美元的 TVL 確實令人印象深刻，並展示了有意義的早期牽引力。這是否會增長到數十億，或是縮減到幾億，取決於執行質量、安全記錄，以及將臨時用戶轉化為永久參與者的能力。考慮到比特幣龐大的持有者基礎和歷史上缺乏 DeFi 選項，潛力是巨大的。
接下來的 6-12 個月至關重要。Hemi 需要在沒有重大事件的情況下保持安全，超越激勵有機增長 TVL，吸引在該平台上構建的優質協議，並證明比特幣 DeFi 可以在大規模下運作。成功將使比特幣從靜態資產轉變為生產性資本。失敗將加強比特幣最好留在冷錢包的信念。
💬 問題：你會把你的比特幣投入 Hemi 的 DeFi 嗎，還是更喜歡將 BTC 保存在冷錢包中？什麼收益會讓你覺得風險是值得的？
