你或許已經察覺到，我對以太坊（ETH）的態度近來有所軟化。這並非毫無緣由的立場搖擺 —— 過去一段時間，ETH 相對估值的持續走低，正不斷侵蝕着投資者對它的信心。而當 ETH 懷揣着成爲 “互聯網貨幣” 的宏大願景時，信心恰恰是支撐其前行的核心支柱。

多年來，以太坊爲何在市場表現上持續落後，始終是加密領域爭論的焦點。事實上，困擾 ETH 相對估值的諸多問題，並非它自身能夠掌控。比如，前美國證券交易委員會（SEC）主席加里・根斯勒（Gary Gensler）任內對加密貨幣的嚴苛監管態度，曾讓以太坊長期處於 “是否屬於證券” 的不確定性中；MicroStrategy 首席執行官邁克爾・塞勒（Michael Saylor）對 Bitcoin 的極致推崇與大規模增持，也在一定程度上分流了市場對 ETH 的關注與資金。不過，隨着根斯勒的離職，以及專注於 ETH 生態資金管理的 “ETH 財庫公司” 終於落地，這些外部桎梏正逐漸鬆動，部分問題正在朝着自我解決的方向發展。

但今天，我更想將目光聚焦於以太坊社區能夠自主掌控的挑戰上。畢竟，以太坊在市場中落後已超三年，其中相當一部分原因，源於其自身尚未解決的結構性問題。唯有集中精力攻克這些內部難題，才能重新點燃潛在 ETH 買家的興趣，讓 ETH 的價值迴歸應有的軌道。

核心癥結：斷裂的價值捕獲供應鏈

以太坊面臨的諸多挑戰，歸根結底可以歸結爲一個核心矛盾：以太坊的實用性與 ETH 代幣的價值之間，存在一條斷裂的價值捕獲供應鏈。

彭博社加密貨幣專欄作家喬・韋森塔爾（Joe Weisenthal）曾直言：“我很驚訝…… 以太坊、Solana、Tron 上的穩定幣使用量如此龐大，但這些底層區塊鏈的代幣持有者，卻沒有從中獲得更多價值。” 這番話精準點出了以太坊價值捕獲的痛點 —— 穩定幣本是以太坊生態中最具活力的應用之一，但其繁榮並未有效反哺 ETH。

早在 2018-2019 年的加密熊市期間，行業就曾討論過 “某條公鏈的穩定幣供應量與其 Layer1（底層公鏈）代幣價值捕獲之間的關聯”。當時的共識是，穩定幣的流通量越高、交易越頻繁，理論上越能帶動底層公鏈的手續費收入，進而提升代幣價值。但現實卻與這一共識背道而馳。

以以太坊爲例，用戶在 Layer1 上購買穩定幣時，僅需支付約 0.5 美元的 Gas 費（手續費），這部分費用會分配給以太坊礦工（合併後爲驗證者），但對 ETH 代幣本身的價值拉動微乎其微 —— 既不會減少 ETH 的流通量，也不會形成持續的價值沉澱。更關鍵的是，隨着 Layer2（二層網絡）的普及，越來越多穩定幣交易轉移至 Arbitrum、Optimism 等 Layer2 上，此時用戶支付的 Gas 費甚至低於 0.01 美元，ETH 能從中捕獲的價值幾乎可以忽略不計。哪怕用戶在 Layer2 上完成了數十億美元穩定幣的交易，ETH 的價格也難以從中獲得有效支撐。

這就是以太坊價值捕獲的核心困局：生態應用的繁榮（如穩定幣、DeFi、NFT）並未形成清晰的路徑，將價值傳導至 ETH 代幣本身，實用性與價值之間的 “最後一公里” 始終未能打通。

積極信號：以太坊的生態 momentum（勢頭）

儘管價值捕獲問題懸而未決，但以太坊的生態採用指標卻呈現出不容置疑的樂觀態勢。尤其是近期 Robinhood 的動作，更是爲以太坊的未來注入了一劑強心針。

Robinhood 不僅宣佈推出基於以太坊的 Layer2 網絡 “Robinhood Chain”，還計劃在以太坊上部署 “代幣化股票”—— 這一舉措絕非偶然，它本質上是對以太坊 Layer2 路線圖的認可，更是對其 “華爾街資產可信中立結算層” 定位的驗證。長期以來，區塊鏈技術一直被寄予 “改造華爾街陳舊金融體系、實現萬物代幣化與自由交易” 的期望，而 Robinhood Chain 的落地，標誌着這一期望正從概念走向現實。

事實上，Robinhood 的動作只是以太坊衆多看漲信號中的一個縮影：

穩定幣領域的絕對主導：以太坊生態佔據了全球穩定幣總供應量的 50%；若剔除透明度存疑的 Tron 生態（其穩定幣 USDT 流通量雖高，但生態封閉性強、合規風險較大），以太坊的佔比更接近 75%，牢牢掌控着穩定幣市場的核心話語權。

Circle IPO 的直接背書：作爲 USDC（全球第二大穩定幣）的發行方，Circle 在其重磅 IPO 文件中明確提及，以太坊網絡持有所有 USDC 發行量的 66%—— 這相當於傳統金融巨頭對以太坊生態的公開認可。

頭部機構的 Layer2 佈局：加密交易所巨頭 Coinbase 正在自主構建基於以太坊的 Layer2 網絡，這一動作不僅將爲以太坊帶來更多合規用戶與資金，更凸顯了頭部機構對以太坊 Layer2 戰略的長期信心。

去中心化與高可用性的契合：以太坊自上線以來保持了 100% 的正常運行時間（無重大宕機事故），且始終將 “真正的去中心化”（無單一交易對手方風險）作爲核心原則 —— 這恰好契合了華爾街對資產安全、透明、抗審查的核心需求，使其在與 Solana、Avalanche 等競爭對手的對比中，樹立了更可靠的品牌形象。

ETH 財庫公司的影響力提升：專注於 ETH 生態資金管理的 “ETH 財庫公司” 已逐步落地，其通過專業化的資金運作（如流動性管理、生態投資），正不斷增強 ETH 在加密市場乃至傳統金融領域的經濟影響力。

如今，若想爲 ETH 和以太坊構建一個樂觀的敘事，已經比過去容易得多。以太坊開發者多年來爲維護去中心化與可信中立性所付出的努力，如今終於迎來了收穫期 —— 其在世界金融中心華爾街的採用率正大幅上升，生態的 “護城河” 也在不斷加深。

敘事的擴展與分歧：華爾街的期待與部落主義的隱憂

面對以太坊生態的快速發展與採用率的提升，許多人看到了其中蘊藏的巨大機遇，Tom Lee（Fundstrat 創始人，知名加密分析師）的 Bitmine 資金管理策略便是典型代表。

Tom Lee 的策略邏輯十分清晰：通過將 ETH 納入資產負債表，將其包裝成符合傳統金融機構風險偏好的產品，再 “賣給華爾街”。以太坊本身並不缺乏敘事亮點 —— 從 Layer2 的 scalability（可擴展性）解決方案，到萬物代幣化的願景，再到與華爾街的合規對接，每一個點都具備吸引傳統資金的潛力。ETH 當前所缺少的，或許只是足夠有說服力的 “傳道人”，將這些亮點轉化爲能讓華爾街興奮的投資邏輯。

但與此同時，一個關鍵問題也浮出水面：我們即將見證，過去四年 ETH 的低估，究竟是市場非理性情緒導致的短期現象，還是其自身存在更深層次、更難解決的結構性問題（如價值捕獲斷裂）？

深入分析便會發現，以太坊的 “兩面性” 在此刻體現得淋漓盡致：

一面是爆發潛力：Layer2 模型的普及正在解決以太坊的可擴展性問題，吸引更多機構與用戶入場；華爾街的逐步認可，似乎只需輕輕一推，就能讓 ETH 的價格突破 1 萬美元大關。

一面是價值困局：Layer2 的發展也切斷了 ETH 價值捕獲供應鏈的關鍵環節 —— 大部分交易在 Layer2 完成，ETH 能從中獲得的 Gas 費分成與價值沉澱越來越少，生態繁榮與代幣價值的脫節愈發明顯。

在我看來，這種二分法背後隱藏着一個更大的風險：如果在價值捕獲供應鏈尚未修復的情況下，就盲目強化樂觀敘事，很可能會形成一種 “部落主義”—— 以太坊內部成員因對生態願景的認同而熱情高漲，但外部投資者因看不到清晰的價值支撐邏輯而選擇排斥。

最典型的例子便是 “ETH 單價 74 萬美元” 的預測：當以太坊社區成員看到這一目標時，大多會感到興奮，將其視爲生態潛力的證明；但在以太坊之外的人（如傳統金融投資者、比特幣持有者）眼中，這一預測更像是脫離現實的 “妄想”—— 只需看看 X（原 Twitter）上的評論便知，外部對 ETH 的質疑從未停止，核心爭議點始終圍繞 “ETH 的價值支撐究竟是什麼”。

那麼，是否存在一種更優的場景？答案是肯定的。如果以太坊能將 “卓越的價值捕獲供應鏈” 重新納入敘事核心（就像 2021 年 DeFi 爆發期那樣），同時推動技術升級，比如讓所有以太坊 Layer2 都成爲 “原生 + 基於 Rollup” 的架構，並將以太坊的區塊時間縮短至約 2 秒（這是以太坊社區長期以來的技術目標），那麼情況可能會完全不同。

在這樣的未來場景中：

Rollup 的同步可組合性：Rollup（Layer2 的核心技術）將具備同步可組合性，不同 Rollup 之間無需通過跨鏈橋即可實現資產與數據的互通，徹底解決當前跨鏈橋的安全風險與效率問題。

更低的交易成本與更高的交易量：Layer1 區塊時間縮短至 2 秒後，做市商能夠提供更低的交易價差（因爲鏈上數據確認速度更快，風險更低），進而吸引更多用戶進行鏈上交易，交易量將大幅提升，價格執行力（即用戶下單後能以預期價格成交的概率）也會顯著改善。

MEV 的正向利用：以太坊強大的 MEV（最大可提取價值）基礎設施，將不再是少數礦工 / 驗證者收割用戶的工具，而是能爲普通交易者提供 “最佳執行”—— 比如在 Meme 幣、小盤代幣等流動性較低的資產交易中，MEV 系統可幫助用戶以更優價格成交，而非像當前某些平臺那樣，向用戶收取高達 20% 的溢價費用。

流動性迴流 Layer1：跨鏈生態的流動性將重新迴流至以太坊 Layer1，而 “原生 + 基於 Rollup” 的架構能讓 Rollup 無縫接入 Layer1 的流動性，進一步帶動整個生態的交易量增長。

ETH 價值捕獲的修復：此時的 Rollup 將比當前的 Layer2 消耗 10-100 倍的 Gas 費，同時因共享流動性與可組合性，所有 Rollup 上的交易活動都將間接拉動 ETH 的需求 —— 無論是驗證者質押需求，還是 Gas 費帶來的銷燬（若 EIP-1559 機制進一步優化），都能讓 ETH 的價值捕獲能力大幅提升。

代幣化資產的全生態流通：Rollup 上發行的代幣化資產（如股票、債券、藝術品），將能在整個以太坊生態中自由流通，無需受限於單一平臺，以太坊作爲 “代幣化資產發行與交易核心平臺” 的地位將進一步鞏固。

這纔是以太坊應有的未來 —— 在這個未來中，以太坊的實用性（生態繁榮、交易量增長）與 ETH 的價值捕獲（代幣需求增加、價格上漲）之間，形成了正向的反饋循環，而非當前的 “脫節” 狀態。

破局之道：修復價值循環，打破部落主義敘事

2024 年，比特幣完成了一次關鍵的身份躍遷：它從一種主要由社區羣體推廣、帶有 “小衆投資品” 標籤的資產，一躍成爲被世界上最強大的政府（如美國）視爲 “特殊資產” 的存在 —— 目前，只有比特幣擁有主權國家的戰略儲備（如薩爾瓦多、中非共和國），其他加密資產均不具備這一地位。

比特幣之所以能實現這一躍遷，核心在於其清晰的基本面：2100 萬枚的固定供應量，帶來了 “數字黃金” 的稀缺性敘事，這一邏輯讓非投機性投資者（如主權基金、家族辦公室）願意至少持有少量比特幣，將其作爲對衝通脹、分散風險的工具。

以太坊需要做同樣的事情 —— 它需要一個清晰、可驗證、能被傳統金融機構認可的 “價值支撐邏輯”，而非僅僅依賴 “生態繁榮” 的模糊敘事。

當前，Tom Lee 以及其他 ETH 財務策略公司正在積極向華爾街傳播 ETH 的價值，但如果他們能將 “修復後的價值捕獲供應鏈” 作爲核心槓桿，而非單純強調生態採用，效果或許會好得多。畢竟，華爾街最關心的永遠是 “投資回報從何而來”，沒有清晰的價值支撐，再美好的願景也難以轉化爲真金白銀的投入。

因此，以太坊社區必須加快步伐，修復以太坊實用性與 ETH 價值之間的反饋循環。我們清楚地知道需要做什麼：優化 EIP-1559 機制（讓更多 Gas 費用於 ETH 銷燬），推動 Rollup 的同步可組合性升級，建立 Layer2 與 ETH 價值的綁定機制（如 Rollup 需質押一定數量 ETH 才能運行）；我們也清楚相關的利益方 —— 既有已經在朝着這一願景努力的開發者（如 Optimism、Arbitrum 團隊）、機構（如 Coinbase、Circle），也有少數可能因短期利益而猶豫的參與者（如部分 Layer2 項目方），他們需要社區通過更深入的溝通與協作來達成共識。

這其中的利害關係不言而喻：一旦價值循環修復，我們將擁有一個能向全世界清晰宣傳的以太坊增長故事 —— 這個故事不再是內部成員的 “自嗨”，而是能讓外部投資者、傳統金融機構信服的邏輯。最終，它將幫助以太坊實現其支持者多年來的期望：突破 1 萬美元大關，甚至朝着更高的目標邁進，真正成爲推動 “互聯網貨幣” 與 “萬物代幣化” 的核心力量。#ETH🔥🔥🔥🔥🔥🔥